요약
2025년 8월 7일, 미국은 401(k) 퇴직연금이 암호화폐를 포함한 다양한 자산군에 투자할 수 있도록 허용하는 행정명령에 공식 서명했습니다. 이는 1974년 근로자 퇴직소득보장법(ERISA) 이후 가장 구조적으로 중요한 제도적 개선입니다. 이러한 정책 자유화와 더불어 대학 기금 등 장기 자금의 유입, 월가의 전망, ETF 및 선물 시장으로의 자금 유입 가속화, 그리고 연준의 금리 인하 기대에 따른 거시경제적 호재가 어우러져 이더리움은 이번 시장 사이클에서 자본 모멘텀과 가격 결정력 면에서 이더 을 앞지르게 되었습니다.
이 글에서는 ETH가 금융 자산으로 전환되는 데 따른 심층적 논리를 제도적 혁신, 제도적 구성, 시장 내러티브 진화의 차원에서 체계적으로 분석하고, 앞으로 몇 달 동안의 구조적 기회와 투자 전략을 기대합니다.
현재 글로벌 암호화폐 시장의 총 시총 4조 달러를 돌파하며 역대 신고점 했습니다. 2023년 초 약 1조 800억 달러였던 시가총액은 3년도 채 되지 않아 거의 4배로 증가했습니다. 이는 제도권화와 제도권화에 의해 주도되는 시장의 폭발적인 힘을 보여줍니다.
CMC 데이터에 따르면, 지난주 시가 시총 약 8.5% 상승했으며, 지난 2주 동안 누적 상승률은 10%에서 12% 사이로 추산됩니다. 이러한 추세는 단일 시장 추세에 기인한 것이 아니라, 기관들의 정책 지원, 기관 자산 배분 변화, 시장 구조 최적화, 그리고 시장 촉매제들이 복합적으로 작용한 결과입니다.
본 연구 보고서는 정책 촉진, 제도적 신뢰 지지, 서사 및 시장 구조라는 세 가지 주요 주제에 초점을 맞추고, ETH 불장(Bull market) 의 논리와 미래 가격 경로를 심층적으로 분석하며, 역사적 유추, 데이터 모델링 및 리스크 분석을 결합하여 투자자에게 포괄적인 관점을 제공합니다.
1. 정책 촉진: 401(k) 개설의 구조적 중요성
1.1 역사적 맥락: 주식에서 암호 자산으로의 연금 혁명
401(k)가 암호화폐 자산으로 전환된 것의 중요성은 미국 연금 제도가 한 세기 동안 발전해 온 맥락에서 살펴보면 더욱 명확해집니다. 마지막 패러다임 전환은 대공황 이후에 발생했습니다. 당시 연금 기금은 주로 확정급여형(DB) 제도였으며, 기금은 정부 채권, 우량 회사채, 지방채 등 "합법적 목록"에 묶여 있었습니다. 이는 단 하나의 명분, 즉 안전 제일주의에 기반했습니다. 1929년 주식 시장 붕괴는 기업의 현금 흐름을 파괴하여 많은 고용주가 의무를 이행할 수 없게 만들었습니다. 연방 정부는 사회보장법을 통해 안전망을 마련해야 했습니다. 전쟁 이후 채권 수익률은 계속 하락했고, 지방채는 한때 약 1.2%까지 하락하여 약속된 장기 수익률을 완전히 충족하지 못했습니다. 안전성과 수익률의 불균형이 극에 달했던 바로 그 와중에 "신중한 사람의 법칙(Prudent Man Rule)"이 1940년대와 1950년대에 재해석되었습니다. 더 이상 "가장 안전한 자산만 매수"하는 원칙을 고수하는 대신, "신중한 전체 포트폴리오 관리" 원칙을 고수하게 된 것입니다. 결과적으로 주식 투자가 제한적으로 편입되기 시작했습니다. 1950년 뉴욕주는 연금 기금의 최대 35%를 주식 자산에 할당하는 것을 허용했고, 노스캐롤라이나주를 비롯한 여러 주들이 그 뒤를 따랐습니다. "근로자들이 힘들게 번 돈을 가지고 도박을 하는 것"이라는 상당한 반대가 있었지만, 역사는 성장을 선택했습니다. 1974년, 근로자 퇴직소득보장법(ERISA)은 "신중한 투자"라는 현대적 프레임 국가 규제에 포함시켰습니다. 연금은 자본 시장과 깊이 연관되어 있습니다. 이후 미국 주식 시장의 장기 강세장과 국채 시장의 현대화는 모두 이러한 제도적 측면을 반영합니다.
2025년 8월 7일, 트럼프 대통령은 행정명령에 서명하여 이러한 리스크-수익률 재조정의 흐름을 다시 한번 전면에 내세웠습니다. 401(k) 플랜은 private equity 펀드, 부동산, 그리고 최초로 암호화폐 자산에 투자할 수 있게 되었습니다. 이 명령은 또한 노동부가 재무부, 증권거래위원회(SEC) 및 기타 기관과 협력하여 규정 변경의 필요성을 평가하고 플랜 참여자들에게 포괄적인 대체 자산 및 규정 준수 지원 방안을 제공할 방법을 모색하도록 지시합니다. 이는 단순한 "정책적 혜택"이 아니라, ERISA 이후 연금 제도에 대한 가장 구조적인 업그레이드입니다. 아직 높은 변동성을 보이는 초기 단계에 있는 디지털 자산을 미국 중산층의 가장 핵심적인 은퇴 계좌인 401(k)에 포함할 수 있도록 허용합니다. 이 명령은 두 가지 질문을 직접적으로 다룹니다. 첫째, 암호화폐 자산은 장기 기관 투자에 "적격"한가? 둘째, 누가 이러한 적격성을 보장하는가? 답은 간단합니다. 바로 "국가적"프레임 와 미국 연금 제도입니다.
1.2 401(k) 시스템 분석 및 자금 조달 가능성 평가
그 규모를 이해하려면 "뉴스"에서 "자산 풀"로 관점을 전환해야 합니다. 미국 퇴직 시스템은 사회보장제도, 개인퇴직계좌(IRA), 그리고 고용주 주도 확정기여형(DC) 플랜의 세 가지 계층으로 운영되며, 그중 401(k)가 가장 큰 비중을 차지합니다. 2025년 3월까지 모든 고용주 주도 DC 플랜의 총 자산은 약 12조 2천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이 중 401(k)는 약 8조 7천억 달러로 미국 가구의 약 60%를 차지할 것입니다. 401(k)의 주요 투자 경로는 뮤추얼펀드로, 약 5조 3천억 달러가 뮤추얼펀드 계좌에 예치되어 있으며, 이 중 3조 2천억 달러는 주식형 펀드, 1조 4천억 달러는 혼합형 펀드입니다. 이는 "연금"이라는 프레임 안에서도 미국의 리스크 감수 성향과 수익률 목표가 기존의 "채권에만 투자하는" 세계에서 오래전에 벗어났음을 보여줍니다. 이 행정명령은 주식, 채권, REITs, private equity 펀드를 넘어 이미 다양화된 투자 환경에 "암호화폐 자산"을 추가했습니다.
"가능성"을 "규모"로 해석하면 이 문이 얼마나 거대한지 드러납니다. 401(k) 자산의 1%만 암호화폐 자산에 할당된다고 가정하면, 이론적으로 이는 중장기적으로 약 870억 달러의 순매수에 해당합니다. 2%는 1,740억 달러, 5%는 약 4,350억 달러에 해당합니다. 이를 실제 상황과 비교해 보면, 이더 현물 ETF는 올해 현재까지 누적 순유입 약 67억 달러를 기록했으며, 행정명령 발효 이틀 만에 ETH ETF는 6억 8천만 달러의 추가 순유입을 기록했습니다.
이번에 ETH의 가격 반응이 BTC보다 훨씬 강해 보인 이유는 무엇일까요? "뉴스 가격"의 당일 비교만 본다면 시장의 내러티브 편향을 오판할 수 있습니다. 온체인 및 오프체인 요인을 종합적으로 분석하면 더욱 포괄적인 관점을 얻을 수 있습니다. 첫째, 자금의 "캐리빌리티"입니다. ETH는 가격 기반이 낮고 다양한 생태적 활용(디파이, 스테이블코인 청산, L2 결제, RWA 토큰화)을 갖추고 있어 "장기 자금 상품화" 전략에 더 적합합니다. 둘째, 상품의 "준비성"입니다. 비트코인 ETF가 1년 넘게 운영되어 온 상황에서, 이더 현물 ETF는 자연스럽게 자금 조달 및 규제 준수 프레임 계승합니다. 행정명령 시행을 위한 "최단 경로"는 "IBIT에서 ETHA로 복사하는 것"입니다. 셋째, 거래 구조입니다. 행정명령 발표 이후 CME ETH 선물의 연간 프리미엄은 한때 10%로 BTC보다 훨씬 높았습니다. "경사형" 기간 구조는 펀드에 더욱 명확한 헤지 및 레버리지 경로를 제공합니다. 마지막으로, 내러티브의 "지배력"입니다. 지난 두 달 동안 비트마인은 "공시- 융자- 포지션 늘리기(물타기)-재공시"의 리듬을 활용하여 35일 만에 "최대 ETH 재무 회사"라는 브랜드를 확립하고, 갤럭시가 제공하는 장외 구조화 도구(OTC 설계 + 온체인 배송 + 수탁 결제)를 재사용 가능한 템플릿으로 전환했습니다. 톰 리의 "1.5달러" 목표가는 이 템플릿을 기관 투자자에서 언론 및 개인 투자자 로 확산시켰습니다. 이틀 동안 6억 8천만 달러의 순 ETF 유입이라는 검증 가능한 데이터와 결합되면서, 내러티브는 자명해졌습니다. 이는 "가격을 견인하는 스토리텔링"이 아니라, "자금을 유도하는 구조 설계—가격의 자발적 검증—와 수동적으로 강화되는 내러티브"의 닫힌 루프입니다.
물론 "국가 보증"을 "제로 리스크 성장"과 동일시하는 것은 위험합니다. 암호 자산 기술과 기관의 통합은 아직 과도기적인 단계에 있습니다. 온체인 이벤트 리스크(계약 보안, 크로스 체인 브리지, 오라클 조작), 거시경제 정책 불확실성(자금세탁 방지, 스테이블코인 규제 프레임, 과세), 그리고 법적 리스크(수탁자 소송의 경계 및 입증 책임)은 모두 단일 이벤트에서 예상치 못한 가격 조정을 유발할 수 있습니다. 연기금의 낮은 회전율은 변동성을 줄이는 데 도움이 되지만, 상품 설계가 환매 게이트, 보험료 및 할인 관리, 그리고 극한 시장 상황에서의 유동성 보존을 제대로 고려하지 못할 경우, 스트레스 테스트 과정에서 충격을 증폭시킬 수 있습니다. 따라서 진정한 제도화는 단순히 "매수"하는 것 이상을 포함합니다. "관리" 또한 필요합니다. 보험 풀 및 지급 조항, 재난 발생 시 발동 조건, 감사 및 증거 수집 프로세스, 그리고 온체인 투명성 및 추적성은 모두 연기금의 관리 가능한 운영 리스크 과 일치해야 합니다.
자산 수준에서 이 정책의 ETH에 대한 "구조적 이점"은 수요와 공급 모두에서 드러납니다. 수요 측면에서는 ETF의 "재가속화", CME 기간 프리미엄, 그리고 국채 회사와 기금의 확산을 이미 확인했습니다. 공급 측면에서는 스테이킹 인해 이전에 "활성화되고 거래 가능한" ETH가 "수익 스테이킹 자산"으로 묶여 버렸고, EIP-1559의 소멸로 인해 활성 기간 동안 "순 발행"이 더욱 억제되었습니다. "드립 피드 방식의 장기 수요 + 감소/고정된 공급"을 특징으로 하는 시장은 자연스럽게 "느리게 움직이는 불장(Bull market)"의 특징을 보일 것입니다. 급격한 일일 상승세가 아닌, 분기별 상승세 후 하락세의 수렴이 나타나는 형태입니다. 이는 또한 행정 명령이 내려진 날 BTC가 약 2% 상승한 반면 ETH가 급등하여 ETF로 2일간 순 유입액 6억 8천만 달러를 기록한 이유를 설명합니다. 시장은 다목적 결제 계층과 금융 상품에 포함될 수 있는 능력을 갖춘 자산의 "제도화 가능한 성장"을 우선시합니다.
마지막으로, "규모"를 "경로"로 전환해야 합니다. 단기적으로 정책 변화에 대한 첫 번째 대응은 여전히 유통시장 ETF와 장외 구조화 상품(감사가 용이한 원장, 실행 가능한 위험 통제, 수탁 인수)일 것입니다. 중기적으로는 일부 목표 리스크 펀드와 균형형 펀드가 소규모로 "암호화폐 요소"를 포함하는 실험을 진행할 수 있습니다. 장기적으로는 노동부와 증권거래위원회(SEC)가 QDIA의 범위에 대해 더 명확한 지침을 제공할 경우에만 401(k) 기본 투자에서 진정한 수동적 암호화폐 배분이 나타날 것입니다. 이러한 경로에는 광범위한 열정이 필요하지 않습니다. 규정을 준수하는 상품, 검증 가능한 위험 통제, 수탁 보상, 검증 가능한 공시를 포함한 "연금 수준의 엔지니어링"이 필요합니다. 이러한 연계성이 확립되면 401(k)는 순매수로서의 잠재력을 실현할 것입니다. 공급 탄력성이 점차 감소하는 인터넷 자산에 순매수가 수년간 월 0.5회라는 낮은 빈도로 꾸준히 유입되면 가격과 변동성 측면에서 새로운 균형점이 형성될 것입니다. 이는 단순한 "시장 반등"이 아니라 자산군의 상향 조정으로 이어질 것입니다.
2. 기관 신뢰 지지: 대학 기금의 암호화폐 레이아웃
연금 기금처럼 "영구자본"이라는 속성을 지닌 대학 기금은 암호 자산을 비주류적 실험에서 벗어나 기관 투자의 최전선으로 끌어올리고 있습니다. 이들의 대차대조표 목표는 여러 세대에 걸쳐 있습니다. 즉, 멀티 자산 포트폴리오를 통해 "인플레이션 플러스 알파"의 장기 실질 수익을 달성하는 동시에 연간 지출 비율을 약 4~5%로 유지하고 장기적인 인플레이션으로부터 구매력을 보호하는 것입니다. 이러한 기금의 공통적인 특징은 긴 듀레이션, 낮은 회전율, 그리고 규정 준수 및 수탁 책임에 대한 철저한 인식입니다. 모든 신규 자산은 투자 위원회의 "핵심 메뉴"에 진입하기 위해 세 가지 기준을 통과해야 합니다. 합법성 및 보관 타당성, 가치 평가 및 감사 검증 가능성, 그리고 수명 주기 동안 기존 자산과의 시너지 및 다각화 가치입니다. 이러한 이유로 2024년과 2025년 사이에 여러 주요 미국 대학이 공개 문서와 대중 소통에 비트코인(그리고 확장하여 이더)을 포함시킨 것은 특히 중요한 의미를 갖습니다. 이는 단기적인 시장 추세를 따르는 것이 아니라 장기 기금이 비트코인을 전략적 자산 풀에 포함할 가치가 있는지에 대한 투표를 실시한 것입니다.
타임라인으로 판단하건대, 이러한 기관들은 대체로 유사한 경로를 따라왔습니다. 2018년경 암호화폐 테마 벤처캐피털 펀드를 통한 "리서치 및 소규모 파일럿 프로그램"을 통해 간접 투자 기회를 구축하고, 2020년경에는 거래소 또는 장외거래 채널에서 소규모 직접 투자를 통해 운영 경험을 쌓았습니다. 2024년부터는 현물 ETF와 수탁 감사 시스템이 성숙해짐에 따라 공정 가치 평가, 일중 청약 및 환매, 그리고 확장 가능한 유동성을 갖춘 상품을 공시 양식에 포함하기 시작했습니다. 하버드 대학교가 지금까지 가장 상징적인 사례입니다. 약 500억 달러를 운용하는 하버드 매니지먼트 컴퍼니(HMC)는 최근 13-F 보고서에서 블랙록 아이셰어즈 비트코인 트러스트(IBIT) 주식 약 190만 주를 보유하고 있다고 공시했습니다. 현재 분기 시장가 약 1억 1,600만 달러로, 마이크로소프트, 아마존, 부킹홀딩스, 메타와 함께 공개된 상위 5대 포지션 에 속하며, 알파벳(Alphabet) 보유 종목을 능가하기도 합니다. 비트코인 ETF를 경쟁 상품과 함께 편입하는 것 자체가 가격 결정력의 변화입니다. 하버드 펀드의 자산 관점에서 비트코인은 가치 있고 재조정 가능한 자산으로 간주되며, 금과 성장주와 함께 인플레이션과 성장으로부터 자산을 보호하는 이중 앵커 역할을 합니다. 더욱 미묘한 신호는 하버드 펀드가 같은 기간 동안 금 ETF에 대한 배분을 늘렸다는 것입니다(SPDR 골드 트러스트 약 33만 3천 주, 가치 약 1억 100만 달러). 이는 하버드의 포트폴리오 전략이 단순히 "기존 자산을 폐기하고 새로운 자산에 투자하는 것"이 아니라, 지정학적 마찰과 미국 달러 유동성의 주기적 변동을 균형 있게 조절하기 위해 "상품 앵커"와 "디지털 앵커"를 결합한 것임을 시사합니다. 금이 "위기 헤지" 기능을 강화하고 비트코인이 "유동성 완화 및 제도화 과정" 베타 기능을 강화할 때, 두 가지의 상관관계는 거시경제적 단계에서 포트폴리오의 테일 리스크 교대로 감소시킬 것입니다. 에모리 대학교는 이에 대해 처음으로 입장을 밝힌 미국 대학이었습니다. 2024년 10월 25일, 에머리는 그레이스케일 비트코인 미니 트러스트(GBTC) 주식 약 270만 주를 보유하고 있다는 사실을 처음으로 공개했습니다. 당시 시총 약 1,510만 달러였습니다. 이듬해 비트코인 가격이 상승하면서 이 포지션의 명목 가치는 한때 3천만 달러에 육박했습니다.
암호화폐 자산의 제도화는 기존 거대 기업들에 의해서만 주도되는 것이 아니라, 새로운 기관들이 암호화폐에 대한 담론을 재정립하면서 더욱 가속화되고 있습니다. 2025년 2월, 텍사스 대학교 오스틴 캠퍼스(UTX)는 500만 달러 이상의 비트코인 전용 펀드를 설립한다고 발표했습니다. 이 펀드는 기금에 편입되며 최소 5년의 보유 기간을 정해두고 있습니다. 스탠퍼드의 사례는 "캠퍼스 투자 문화"의 최첨단 모멘텀을 보여줍니다. 대학 기금 측은 암호화폐 보유량을 공개하지 않았지만, 학생들이 운영하는 블라이스 펀드(Blyth Fund)는 비트코인 가격이 4만 5천 달러 선이었던 2024년 3월, 포트폴리오의 약 7%를 IBIT에 투자하기로 결정했습니다. 블라이스 펀드는 공식적인 기금이 아니라, 대학의 가용 자본 풀의 일부일 뿐이며, 자산 규모는 수십만 달러에 불과합니다. 그러나 이는 미래 관리자들의 리스크 인식 능력과 툴 기반 역량을 보여주는 사례입니다. 이 학생들은 ETF와 같은 "연금 등급" 상품을 통해 실제 투자 프레임 내에서 새로운 자산을 받아들이고 있으며, 이러한 방법론은 이들이 대학에 입학하면 자연스럽게 대형 기관으로 이전될 것입니다. 예일, MIT, 미시간과 같은 전통적인 선도 기업들은 보다 보수적이고 눈에 띄지 않는 접근 방식을 취합니다.
이러한 분산된 활동들을 하나의 차트에 표시해 보면 몇 가지 명확한 논리적 맥락을 발견할 수 있습니다. 첫째, 경로 의존성: 거의 모든 대학은 직접적인 개인 키 보관 및 운영 리스크 피하기 위해 ETF/신탁을 선호합니다. 둘째, 규모와 속도: 프로세스 및 위험 관리를 검증하기 위해 먼저 소액 투자를 진행한 후, 변동성, 상관관계, 그리고 드로다운(drawdown) 성과를 바탕으로 "전략적 배분" 수준으로 업그레이드할지 여부를 논의합니다. 셋째, 포트폴리오 역할: 비트코인은 거시 헤지 및 유동성 베타 운반체 역할을 하는 "디지털 금"의 역할을 점점 더 강화하고 있습니다. 반면 이더"온체인 금융 시장", "온체인 결제 계층", "RWA 토큰화 인프라"와 같은 담론을 통해 점점 더 주목을 받고 있습니다. 특히 현물 ETF 채널과 401(k) 옵션의 출시로 인해 기관 투자자들의 관점에서 이더리움의 접근성은 점차 비트코인 수준에 근접하고 있습니다. 이러한 결합된 논리에 따라 행정 명령이 발표된 후 이틀 만에 ETH가 6억 8천만 달러의 순 유입을 기록했고 CME ETH 선물 프리미엄이 BTC보다 높았던 구조적 차이점을 볼 수 있습니다. "롱 머니"가 "금융 상품 시스템에 내장할 수 있는 자산"에 더 가까운 자산을 평가할 때, ETH의 다목적 속성과 산출물(스테이킹 수입, MEV 분배 등)이 더 강한 한계 탄력성을 제공합니다.
더욱 주목할 점은 대학 기금과 연기금이 동일한 "장기 자금 문화"를 공유한다는 것입니다. 전자는 학계의 세대를 아우르는 사명을 상징하는 반면, 후자는 중산층의 은퇴 보장을 상징합니다. 따라서 대학 기금의 유입을 단순히 "상승하는 물결"로 해석하는 것은 잘못된 해석입니다. 오히려 이는 암호 자산을 장기 대차대조표에 통합하기 위한 시험대 역할을 합니다. 가장 신뢰할 수 있는 ETF 진입 시점을 사용하고 스트레스 테스트를 위해 가장 엄격한 수탁자 절차를 적용하여 암호 자산을 "금-성장주-주식-고품질 채권" 포트폴리오에 편입합니다. 만약 손실폭을 관리할 수 있고, 위기 상황에서 상관관계를 분산시킬 수 있으며, 현금 흐름(ETH의 경우 스테이킹 수익률)을 측정할 수 있다면, 가중치를 베이시스 포인트에서 퍼센트 포인트로 높일 수 있습니다. 이러한 변화가 더 많은 대학과 분기별 공시를 통해 반복된다면, 이는 더 이상 "뉴스"가 아니라 "상식"이 될 것입니다. 이러한 상식이 401(k)의 제도화된 "점적 공급"과 만나면 시장 하단에 "전략적 코인 축적 풀"이 형성됩니다. 조용하지만 강력하죠.
3. 내러티브 드라이브와 ETH 가격 결정력의 이전
이더 의 가격 결정력 변화가 "보이지 않는 손"과 같다면, 손등은 실제 화폐를, 손바닥은 정교하게 조율된 정보의 리듬을 나타냅니다. 가장 두드러지는 차이점은 두 자본 경로의 평행선과 포크 입니다. 샤프링크는 OG 접근 방식을 구현합니다. 저비용, 장기성, 온체인 중심, 폐쇄 루프 정보, 시간을 공간으로 거래하는 방식입니다. 다른 한편 비트마인은 월가 접근 방식을 구현합니다. 구조화된 융자 조달, 속도 조절 정보 공개, 언론 노출, 가격 공명, 그리고 구조를 활용하여 시간을 증폭시키는 방식입니다. 두 회사 모두 "ETH 매수"를 하고 있지만, 그들의 방법론은 완전히 다른 두 가지 가격 결정 시스템을 시사합니다. 전자는 가격이 가치로 회귀할 것이라고 믿는 반면, 후자는 가치 내러티브를 가격에 적극적으로 반영합니다.
SharpLink의 이야기는 보유 비용에서 시작됩니다. Consensys(루빈이 회장을 맡음), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo를 포함한 SharpLink의 주주들은 인프라 및 금융화 체인 전반에 걸쳐 있으며, 폐쇄형 "매수-관리-사용-수탁-파생상품" 모델을 수동적으로 보장합니다. 초기 포지션은 공개 시장보다는 주로 팀 지갑 내부에서 이루어지는 내부 이체를 통해 구축되었습니다. 단위는 소규모였고 장기간에 걸쳐 분산되어 보안, 유동성, 그리고 감사 강조했습니다. 전체 비용은 1,500달러에서 1,800달러 사이였으며, 일부는 1,000달러 미만으로 떨어졌습니다. 이러한 "매수"적 사고방식은 두 가지 예측 가능한 결과를 초래했습니다. 첫째, 가격이 4,000달러 정도로 회복되자, 기존 코인 의 자연스러운 매도가 거의 제도화되었습니다. 둘째, 정보 공개는 "재무 보고서 대기" 방식으로 진행되어 2025년 6월 12일 제출된 S-ASR 발효일 이후 언제든지 주식 매각이 가능했으며, 이는 위원회의 "느릴수록 좋다"는 접근 방식을 더욱 강화했습니다. 이러한 접근 방식을 "누가 ETH 가격을 결정하는가"라는 질문에 적용하면, 답은 바로 온체인 과 시간의 기반인 토착 커뮤니티입니다.
반면 비트마인은 단 35일 만에 다른 답을 내놓았습니다. 타임라인은 마치 대본처럼 명확했습니다. 7월 1일부터 7일까지 2억 5천만 달러 규모의 PIPE 융자 완료되었고, 초기 예치금 약 15만 ETH가 공개되었습니다. 7월 8일부터 14일까지 26만 6천 ETH가 추가되어 총 포지션 은 83만 3천 ETH가 되었습니다. 비트마인은 분기 보고서를 기다리지 않고 공식 웹사이트, 언론 보도, IR 레터를 통해 매주 정기적인 매수를 진행하며 지속적인 대규모 매수를 시사했습니다. 한편, 갤럭시 디지털은 "OTC 구조 설계, 온체인 전송, 수탁 결제"를 결합한 툴체인을 제공하여 슬리피지(slippage)를 크게 증가시키지 않으면서도 효율적인 인수를 보장했습니다. 더욱 중요한 점은 공개된 평균 매수 가격이 약 3,491 ETH로 새로운 상승 추세의 정점과 민감한 임계값을 모두 피했다는 것입니다.
이 전략은 내러티브 생성 메커니즘을 정확하게 파악하기 때문에 효과적입니다. 첫째, 시간 리듬 - 정보를 고주파 조각으로 나누어 시장에 연속성 측면에서 "창 기간이 없도록" 하여 내러티브 엔트로피를 줄입니다. 둘째, 내러티브 컨테이너 - ETH를 "기술 플랫폼 통화"에서 "가격 책정, 거래 및 현금화 가능" 금융 자산으로 패키징하고 "주당 순이익"과 유사한 주당 ETH와 같은 적절한 지표 언어 세트를 발명하고 온체인 스테이킹 수입, 파괴율 및 현물 ETF의 순 유입과 같은 변수를 "판매자, 구매자 및 이사회에 설명할 수 있는" 모델로 합성합니다. 셋째, 측정 가능한 검증 지점 - 구체적인 수치를 사용하여 기대치를 확고히 합니다. 평균 매수 가격 3,491달러, 3주 동안 83만 3천 개의 코인, 주가의 9배, CME 선물 연율 프리미엄 >10%, 그리고 "행정명령 발표 이틀 후 ETH ETF 순유입 6억 8천만 달러"와 같은 "앵커 포인트"를 통해 미디어와 기관 투자자들이 모두 동일한 기준점을 참조할 수 있도록 합니다. 넷째, 채널 포지셔닝 - IR(투자자 정보공개) 서신, 주요 금융 미디어, 짧은 소셜 미디어 영상을 통합함으로써 기관 투자자(모델이 필요한)와 개인 투자자(스토리가 필요한) 모두에게 내러티브가 동시에 영향을 미칠 수 있습니다. 결과적으로 내러티브 체인은 네 단계로 압축됩니다. 리드미컬한 발표 → 미디어 확산 → 투자자의 FOMO(공포감) → 가격 피드백이 내러티브로 피드백됩니다. 가격이 "우리는 실제로 매수하고 있으며, 매수는 가격 상승으로 이어진다"는 것을 확인하면 새로운 가격 결정력이 자연스럽게 발생합니다.
이 시스템에서 개인의 역할은 "레버리지 위에 레버리지"가 더해지는 지점까지 확대됩니다. 톰 리의 가치는 "목표를 맞추는 것"이 아니라 "서사적 표준화"에 있습니다. 비트코인 고통 지수(BMI), 온체인 활동, 변동성, 하락률, ETF 가입 및 환매, M2 환경과 같은 그의 지표들은 세 가지 차원으로 세분화되었습니다. 개인 투자자 를 위한 "정서 대시보드", 기관 투자자를 위한 "구조적 지표 카드", 그리고 언론을 위한 "이해하기 쉬운 헤드라인"입니다. 그는 카메라 앞에 빈 창을 거의 남기지 않습니다. 바닥에서는 "극심한 정서 고통, 장기 보유자를 위한 기회"라고 선언하고, 상승장에서는 "구조적 불장(Bull market) 전개"라고 선언하며, 하락장에서는 "온체인 구조 회복"이라고 선언합니다. 중요한 것은 그의 결론의 정확성이 아니라, 그 빈도, 초기 존재감, 그리고 그 영향입니다. 비트마인의 3주간 진행 상황이 언론의 맨 위에 끊임없이 게시되는 가운데, 톰 리는 팟캐스트에서 ETH의 목표 가격 15,000달러를 자신 있게 설명했습니다. 18만 회의 조회수는 개인 투자자"행동할 수 있는 심리적 허가"를 주었고, 기관 리서치 부서는 메모 수준의 외부 지지를 받았습니다. 이후 CME ETH 선물이 BTC보다 프리미엄으로 거래되는 등 기간 구조의 변화가 나타났고, 이는 자본이 베이시스 전략을 활용하여 레버리지를 활용할 수 있는 지렛대를 제공했습니다. 더 나아가, 이틀 동안 6억 8천만 달러가 현물 ETF로 순유입되면서 "구매력"이 디지털화되었습니다. 이러한 "사람, 사건, 가격, 거래량"의 사슬은 ETH가 기술 플랫폼 토큰에서 금융 자산으로 전환되는 것을 더 이상 업계 내부의 바람이 아닌, 외부 세계에서도 인지 가능하고 측정 가능하며 반복 가능한 사실로 만들었습니다.
궁극적으로 가격 결정력은 누가 가장 큰 목소리를 내느냐가 아니라, 누가 널리 받아들여지는 내러티브와 지표에 맞춰 가격을 더 빠르고 지속 가능하게 조정할 수 있느냐에 달려 있습니다. 이러한 상승 추세에서 가장 중요한 구조적 변화는 누가 ETH 상승 관점 보이는지가 아니라, 누가 ETH를 설명하고, 유지하고, 실현할 수 있느냐에 달려 있습니다. 내러티브 리더들이 가격을 결정하는 주체가 되고 있습니다.
IV. 요약 및 투자 시사점
전반적으로 이번 가격 상승세가 "이더 더 민감하고 성과가 더 안정적인" 것처럼 보이는 이유는 근본적으로 자금 조달 구조의 재편 때문입니다. ETF와 파생상품의 이중 트랙 접근 방식을 통해, 유동성이 가장 풍부하고 인프라가 탄탄한 자산을 우선적으로 매수할 가능성이 높습니다. 행정명령 시행 후 이틀 동안 ETH 현물 ETF는 약 6억 8천만 달러의 순유입을 기록하며 전년도 누적 순유입 약 67억 달러에 더해졌습니다. 이는 "연금 - 증권사 - ETF - 유통시장"으로 이어지는 자금 조달 경로의 반복성을 보여줍니다.
기관 자산 배분은 베타를 추구할 뿐만 아니라 포트폴리오의 최대 하락폭과 환매 유동성 제약 조건까지 관리한다는 점에 유의해야 합니다. "캐리빌리티(carryability)" 측면에서 ETH의 현물 및 파생 오더북 깊이는 BTC에 이어 두 번째로 높으며, ETH의 생태계 애플리케이션은 "비금융 수요"와 "금융 수요"의 융합을 허용하여 패시브 펀드에 가장 친화적인 "브릿지 폭(bridge width)"을 형성합니다. 이는 유사한 우호적인 정책 발표에도 불구하고 BTC가 24시간 동안 약 2% 상승하는 데 그친 반면 ETH의 가격과 거래량은 동시에 급증한 이유를 설명하며, 이는 ETF와 선물 펀드 모두에서 확인된 사실입니다. 이와는 대조적으로, 알트코인의 "추종, 하락, 그리고 분산" 패턴은 우연이 아니라 시장 구조의 불가피한 결과입니다.
거시경제 환경은 이러한 구조에 "자본 환경"을 제공합니다. 7월 미국 비농업 고용 지표 부진과 실업률 소폭 상승, 그리고 주요 규제 기관들이 올해 세 차례의 금리 인하를 시사하면서 CME의 "페드 워치" 지표는 9월 25bp 금리 인하 가능성을 88.4%로 제시했습니다. 명목 금리 하락에 대한 기대는 리스크 자산의 가격 상한선을 높이고 장기 투자자의 중장기 수익률/변동성 상충 관계를 심화시켰습니다. 금리 변동은 두 가지 경로를 통해 암호화폐 시장에 전달됩니다. 첫째, 할인율 인하는 유망한 현금 흐름 잠재력을 가진 자산의 가치를 직접적으로 높이는 데, "수수료-소각- 스테이킹 수익률"프레임 내에서 ETH가 더 큰 수혜를 입습니다. 둘째, "USD 유동성-자산 재분배" 체인은 미국 주식, 금, 그리고 BTC/ETH를 주요 수혜자로 만들었습니다. 이러한 상황 속에서 이더"금융 인프라"라는 속성으로 인해 가격 결정 과정에서 중심적인 위치를 차지합니다. ETH의 이러한 상승 추세는 거래 신호가 아니라 자산군의 가격 재조정입니다. 이 과정은 ETF, 선물, 그리고 장외 거래 구조를 통해 자금을 유통시장 으로 유입하는 연금 제도 개혁의 "준수 채널"에서 시작됩니다. 재무부, 대학 기부금, 그리고 장기 투자 계좌는 회전율을 낮추고 수익을 증가시킵니다. 마지막으로, 언론과 연구 기관의 이야기는 "검증 가능한 사실"의 확산을 표준화합니다. 이러한 논리를 이해해야만 ETH가 "거래 중심 상승 추세"에서 "배당 중심 상승 추세"로 점진적으로 전환되는 과정에서 장기적인 재평가의 핵심적인 결과를 포착할 수 있습니다.
