저자: David, 테크 플로우 (techflowpost)
@mangojay09, Yujian Web3에서 편집
8월 12일, 상장 후 첫 재무 보고서를 발표한 날, Circle은 폭탄선언을 했습니다. 바로 스테이블코인 금융을 위해 특별히 설계된 L1 블록체인 @arc입니다.
뉴스 헤드라인만 봐도, 그저 평범한 공공 체인 뉴스일 뿐이라고 생각할 수도 있을 겁니다.
하지만 지난 7년간 Circle의 궤적을 맥락에서 해석하면 다음과 같은 사실을 발견하게 됩니다.
이는 공개 체인이 아니라 "디지털 중앙은행"에 대한 영토적 선언입니다.
전통적으로 중앙은행은 통화 발행, 지불 및 청산 시스템 관리, 통화 정책 수립이라는 세 가지 주요 기능을 담당합니다.
Circle은 복제본의 디지털 버전을 점진적으로 완성하고 있습니다. 먼저 USDC를 사용하여 "주화 발행권"을 확보하고, 그 후 Arc를 사용하여 청산 시스템을 구축합니다. 다음 단계는 디지털 통화 정책 수립이 될 수 있습니다.
이는 단지 한 회사에 대한 것이 아니라 디지털 시대의 화폐 권력 재분배에 대한 것입니다.
서클의 중앙은행 진화
2018년 9월 Circle과 Coinbase가 공동으로 USDC를 출시했을 당시 스테이블코인 시장은 여전히 Tether가 주도하고 있었습니다.
서클은 당시에는 "어색한" 길, 즉 극단적인 순응을 선택했습니다.
첫째, 가장 엄격한 규제 장벽에 선제적으로 대응하여 뉴욕주 비트라이선스 를 획득한 최초의 기업 중 하나가 되었습니다 . 업계에서 "가장 취득하기 어려운 암호화폐 라이선스"로 알려진 이 라이선스는 복잡한 신청 절차로 인해 매우 까다롭습니다.
둘째, USDC는 혼자 싸우지 않고 Coinbase와 손을 잡고 Centre Alliance를 결성했습니다 . 이 연합은 규제 리스크 공유할 수 있을 뿐만 아니라 Coinbase의 거대한 사용자 기반에 한 번에 접근할 수 있어 USDC는 탄생한 순간부터 거인들의 어깨 위에 설 수 있었습니다.
셋째, USDC는 보유액에 대한 극도의 투명성을 확보합니다 . 회계 법인의 월별 감사 보고서를 통해 보유액이 100% 현금 및 단기 미국 국채로 구성되어 있으며, 기업 어음 이나 리스크 자산은 포함되지 않음을 보장합니다. 이러한 "최고 수준의 학생" 접근 방식은 초기에는 호평을 받지 못했습니다. 2018년부터 2020년까지의 급속한 성장 과정에서 USDC는 "지나치게 중앙집권화되어 있다"는 비판을 받았고, 성장도 더뎠습니다.
전환점은 2020년에 찾아왔습니다.
DeFi Summer의 발발로 스테이블코인에 대한 수요가 급증했습니다. 더 중요한 것은 헤지펀드, MM (Market Making) , 결제 회사 등 다양한 기관들이 시장에 진입하기 시작하면서 USDC의 규제 준수 이점이 마침내 부각되었다는 점입니다.
유통 규모가 10억 달러에서 420억 달러로, 그리고 현재는 650억 달러 로 USDC의 성장 곡선이 거의 가파르게 상승하고 있습니다.
2023년 3월, 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 파산했습니다. 서클은 이 은행에 33억 달러의 준비금을 보유하고 있었습니다. USDC는 한때 0.87달러 페그에서 벗어나면서 공황이 빠르게 확산되었습니다.
이 "스트레스 테스트"의 결과, 미국 정부는 궁극적으로 시스템 리스크 예방 및 통제를 위해 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 모든 예금자에게 완전한 보증을 제공했습니다.
이 사건은 Circle만을 위한 구제책은 아니었지만, Circle은 단순히 출판사로서만은 충분하지 않으며, 자신의 운명을 진정으로 통제하려면 더 많은 인프라를 통제해야 한다는 사실을 깨달았습니다.
실제로 이런 통제감을 촉발한 것은 센터 연합의 해체였는데, 이를 통해 서클의 "노동자"들의 처지가 드러났습니다.
2023년 8월, Circle과 Coinbase는 Centre Alliance 해체를 발표하면서 Circle이 USDC에 대한 완전한 통제권을 갖게 되었습니다. 표면적으로는 Circle의 독립성을 의미했지만, 그 대가는 컸습니다. Coinbase는 USDC 준비금 수익의 50%를 가져갔습니다.
이게 무슨 뜻일까요? 2024년 코인베이스는 USDC에서 9억 1천만 달러의 매출을 올렸는데, 이는 전년 대비 33% 증가한 수치입니다. 서클은 같은 해 10억 달러 이상의 유통 비용을 지출했는데, 이 중 대부분은 코인베이스에 지급되었습니다.
다시 말해, Circle은 USDC 개발에 들인 노력의 결과로 얻은 수익의 절반을 Coinbase와 공유해야 합니다. 이는 중앙은행이 화폐를 발행하면서 시니어리지 의 절반을 시중은행에 제공하는 것과 같습니다.
게다가 트론의 성장으로 인해 Circle은 새로운 수익 모델을 볼 수 있게 되었습니다.
2024년 트론은 5조 4,600억 달러 규모의 USDT 거래를 처리했으며, 하루 평균 200만 건 이상의 이체가 이루어졌습니다. 스테이블코인 발행보다 상류 및 안정적인 수익 모델인 이체 인프라 제공만으로도 상당한 수수료 수입을 올렸습니다.
특히 연방준비제도의 금리 인하가 예상됨에 따라 기존 스테이블코인의 이자 수입은 위축될 것으로 예상되지만, 인프라 수수료는 비교적 안정적인 성장을 유지할 수 있을 것으로 보입니다.
이는 또한 Circle에 대한 경고이기도 합니다. 인프라를 통제하는 사람은 계속해서 세금을 징수할 수 있습니다.
그 후 Circle은 인프라를 구축하는 혁신적인 여정에 착수하여 여러 분야에서 입지를 확대했습니다.
Circle Mint를 이용하면 기업 고객이 USDC를 직접 민트 하고 환매할 수 있습니다.
CCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)는 서로 다른 블록체인 간에 USDC를 기본적으로 전송할 수 있도록 합니다.
Circle API는 기업에 완벽한 스테이블코인 통합 솔루션을 제공합니다.
2024년까지 Circle의 수익은 16억 8천만 달러에 도달했고 수익 구조가 변화하기 시작했습니다. 기존의 준비금 이자 외에도 API 호출 수수료, 크로스체인 서비스 수수료, 기업 서비스 수수료 등에서 점점 더 많은 수익이 발생했습니다.
이러한 변화는 Circle의 최근 재무 보고서에서 확인되었습니다.
데이터에 따르면 Circle의 구독 및 서비스 매출은 올해 2분기에 2,400만 달러에 달했습니다. 전체 매출의 약 3.6%에 불과하지만(대부분은 여전히 USDC 보유고에 대한 이자임), 전년 대비 252%라는 빠른 성장을 기록했습니다.
돈을 찍어내고 이자를 받는 단일 사업에서 '임대료 수금'이라는 다각화된 사업으로 전환함으로써 사업 모델을 더 잘 통제할 수 있게 되었습니다.
Arc의 데뷔는 이러한 변화의 하이라이트입니다.
USDC는 네이티브 가스이므로 ETH나 기타 변동성 높은 토큰을 보유할 필요가 없습니다. 기관 등급의 호가 요청 시스템은 24시간 온체인 결제를 지원합니다. 1초 미만의 거래 확인 시간을 통해 기업은 규정 준수 요건을 충족하는 잔액 및 거래 개인정보 보호 옵션을 활용할 수 있습니다.
이러한 기능은 화폐 주권에 대한 기술적 선언과 유사합니다. Arc는 모든 개발자에게 공개되어 있지만, 규칙은 Circle에서 설정합니다.
지금까지 Circle은 Centre에서 Arc까지 3단계를 완료했습니다.
지폐를 발행하는 민간은행부터 통화 발행권을 독점하고 전체 금융 시스템을 통제하는 것까지 - 유일한 차이점은 Circle이 더 빠르다는 것입니다.
그리고 이 "디지털 중앙은행의 꿈"을 추구하는 곳은 중국뿐만이 아니다.
같은 야망, 다른 길
2025년 스테이블코인 경쟁에서 몇몇 거대 기업은 모두 "중앙은행의 꿈"을 가지고 있지만, 그 길은 다릅니다.
Circle은 가장 어렵지만 잠재적으로 가장 가치 있는 길을 선택했습니다 . USDC → Arc 블록체인 → 완전한 금융 생태계입니다.
Circle은 단순히 스테이블코인 발행자에 만족하지 않고, 화폐 발행부터 청산 시스템, 지불 추적부터 금융 애플리케이션까지 전체 가치 사슬을 제어하고자 합니다.
Arc의 디자인은 "중앙은행적 사고"로 가득 차 있습니다.
첫째, 통화 정책 도구가 있습니다. USDC는 천연가스로서 Circle에 "기준금리"와 유사한 규제 역량을 제공합니다. 둘째, 청산 독점권이 있습니다. 내장된 기관급 RFQ 외환 엔진은 온체인 외환 결제가 자체 메커니즘을 거쳐야 합니다. 마지막으로, 규칙 제정 권한이 있습니다. Circle은 프로토콜 업그레이드에 대한 통제권을 유지하며 어떤 기능을 출시하고 어떤 동작을 허용할지 결정할 수 있습니다.
여기서 가장 어려운 부분은 생태적 이주입니다. 즉, 사용자와 개발자가 이더 떠나도록 어떻게 설득할 것인가?
Circle의 답은 마이그레이션이 아니라 보완입니다. Arc는 이더 의 USDC를 대체하는 것이 아니라, 기존 퍼블릭 체인으로는 충족할 수 없는 사용 사례에 대한 솔루션을 제공하는 것을 목표로 합니다. 예를 들어, 개인 기업 결제, 즉각적인 결제가 필요한 외환 거래, 예측 가능한 비용이 필요한 온체인 애플리케이션 등이 있습니다.
엄청난 도박입니다. 성공한다면 Circle은 디지털 금융의 "연방준비제도"가 될 수 있지만, 실패한다면 수십억 달러의 투자가 낭비될 수 있습니다.
Paypal의 접근 방식은 실용적이고 유연합니다.
PYUSD는 2023년에 이더 에서 처음 출시되었고, 2024년에 솔라나로 확장되었으며, 2025년에 스텔라 네트워크에서 출시되었습니다. 최근에는 Arbitrum에도 적용되었습니다.
PayPal은 전용 퍼블릭 체인을 구축하지 않았지만, 대신 PYUSD가 여러 사용 가능한 생태계에 유연하게 배포될 수 있도록 허용했으며, 각 체인은 사용 가능한 배포 채널이 되었습니다.
스테이블코인 초기 단계에서는 유통 채널이 인프라 구축보다 훨씬 더 중요합니다. 이미 사용할 수 있는 것이 있는데 굳이 직접 구축할 필요가 있을까요?
먼저 사용자의 생각과 사용 시나리오를 고려한 후, 향후 인프라 문제를 고려해야 합니다. PayPal 자체도 2천만 명의 가맹점 네트워크를 보유하고 있습니다.
테더는 암호화폐 세계의 사실상 "그림자 중앙은행"과 같습니다.
USDT 사용에는 거의 지장이 없습니다. 발행 후에는 현금과 같으며, 유통 방식은 시장의 힘에 달려 있습니다. 특히 규제가 불분명하고 KYC(고객확인)가 어려운 지역이나 사용 사례에서는 USDT가 유일한 선택지가 되었습니다.
Circle의 창립자인 파올로 아르도이노는 인터뷰에서 USDT는 주로 신흥 시장(라틴 아메리카, 아프리카, 동남아시아 등)에 서비스를 제공하며, 지역 사용자들이 비효율적인 금융 인프라를 우회할 수 있도록 돕고 있으며, 국제적인 스테이블코인과 더 비슷하다고 말한 적이 있습니다.
대부분 거래소 에서 USDC보다 거래 쌍 수가 3~5배 더 많기 때문에 테더는 강력한 유동성 네트워크 효과를 형성했습니다.
가장 흥미로운 점은 테더가 새로운 체인에 대해 보이는 태도입니다. 테더는 적극적으로 새로운 체인을 구축하지는 않지만, 다른 체인의 개발을 지원합니다. 예를 들어, 플라즈마(Plasma)나 스테이블(Stable)과 같은 특화된 스테이블코인 체인을 지원합니다. 이는 마치 최소한의 비용으로 다양한 생태계에 존재감을 유지하며 어떤 체인이 성공할지 내기를 하는 것과 같습니다.
2024년에 테더의 이익은 100억 달러를 돌파하여 많은 기존 은행을 앞지르게 되었습니다. 테더는 이 이익을 자체 체인을 구축하는 데 사용하지 않고, 계속해서 정부 채권과 비트코인을 매수했습니다.
테더는 충분한 준비금을 유지하고 체계적 리스크 발생하지 않는 한 관성으로 인해 USDT가 스테이블코인 유통에서 지배적인 위치를 유지할 수 있을 것이라고 내기하고 있습니다.
위의 세 가지 모델은 스테이블코인의 미래에 대한 세 가지 다른 판단을 나타냅니다.
PayPal은 사용자가 왕이라고 믿습니다 . 2천만 명의 가맹점을 보유하고 있기 때문에 기술 아키텍처는 부차적입니다. 이것이 바로 인터넷 사고방식입니다.
테더는 유동성이 최고라고 믿습니다 . USDT가 거래의 기본 통화로 유지되는 한, 다른 것은 중요하지 않습니다. 이것이 바로 거래소 사고방식 입니다 .
반면 서클은 인프라가 핵심 이라고 믿습니다 . 선로를 통제하면 미래를 통제할 수 있습니다. 이것이 중앙은행의 사고방식 입니다 .
이러한 선택의 이유는 Circle CEO인 제러미 알레어의 의회 증언에서 찾아볼 수 있습니다. "달러는 갈림길에 서 있습니다. 통화 경쟁은 이제 기술 경쟁입니다."
Circle은 스테이블코인 시장 그 이상을 보고 있습니다. 디지털 달러의 기준을 정립할 수 있는 힘을 보고 있습니다. Arc가 성공한다면 디지털 달러의 "연방준비제도"가 될 수 있습니다. 이러한 비전은 위험을 감수할 만한 가치가 있습니다.
2026년, 중요한 시간 창구
시간이 점점 짧아지고 있습니다. 규제는 강화되고 경쟁은 치열해지고 있으며, Circle이 Arc의 2026년 메인넷 출시를 발표했을 때 암호화폐 커뮤니티의 즉각적인 반응은 다음과 같았습니다.
너무 느리다.
"빠른 반복"을 모토로 하는 업계에서 테스트넷에서 메인넷까지 완성하는 데 거의 1년이 걸린 것은 놓친 기회처럼 보입니다.
하지만 서클의 상황을 이해한다면 타이밍은 나쁘지 않습니다.
6월 17일, 미국 상원은 미국 최초의 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임 GENIUS 법안을 통과시켰습니다.
Circle에게 이는 오랫동안 기다려온 "명예 회복"과도 같습니다. Circle은 가장 엄격한 규정을 준수하는 스테이블코인 발행사로서 GENIUS 법의 거의 모든 요건을 충족했습니다.
2026년이 바로 이러한 세부 사항이 확정되고 시장이 새로운 규칙에 적응하는 시점입니다. Circle은 이를 가장 먼저 시도하고 싶지는 않지만, 너무 늦고 싶지도 않습니다.
기업 고객이 가장 중요하게 여기는 것은 확실성이며, Arc는 바로 이러한 확실성, 즉 특정 규제 상태, 특정 기술 성능, 특정 비즈니스 모델을 제공합니다.
Arc가 성공적으로 출시되어 충분한 사용자와 유동성을 확보한다면 Circle은 스테이블코인 인프라의 선두주자로 자리매김할 수 있으며, 민간이 운영하는 중앙은행이 현실이 되는 새로운 시대를 열 가능성이 있습니다.
Arc가 기대에 미치지 못하거나 경쟁사에 추월당할 경우, Circle은 입지를 재고해야 할 수도 있습니다. 결국 스테이블코인 발행자는 단지 발행자일 뿐, 인프라 부문에서 지배적인 역할을 하지 못하게 될지도 모릅니다.
하지만 결과가 어떻든, Circle의 시도는 업계 전체가 근본적인 질문, 즉 디지털 시대에 누가 통화를 통제해야 하는지에 대해 생각하게 만들고 있습니다.
이 질문에 대한 답은 2026년 초에 알려질 수도 있습니다.
