"스테이블코인"은 이더나의 겉껍질일 뿐입니다. 이제 그 겉껍질을 벗겨 보겠습니다.
헤지펀드를 제공하는 거래 회사에 자금을 이체합니다. 이 펀드 는 자산 가격 변동으로 인한 리스크 이 없고 , 연간 수익률이 최대 10%에 달하며, 펀드 운용 규모도 넉넉합니다. 이 펀드의 출시 시점 순자산가치(NAV)는 1달러이며, NAV가 업데이트됨에 따라 수익률이 누적됩니다. 언제든지 매수할 수 있지만, 공식 채널을 통해 매도하려면 7일의 대기 기간이 필요합니다.
이 거래 회사의 이름은 Ethena입니다. 1달러를 예치할 때마다 예치 증빙으로 1USDe를 받게 됩니다. 펀드 상품은 sUSDe라고 하며, 46억 단위 이상이 발행되었습니다. 각 sUSDe 단위의 순자산 가치는 1.19달러입니다.
모든 고객의 USDe와 sUSDe를 온체인 지갑으로 보내고 블록체인 온체인 등록함으로써, 거래 회사는 "온체인 프로토콜"이 됩니다. 그러면 USDe는 합성 달러 스테이블코인이 됩니다.
이더 메인넷의 sUSDe 토큰
"스테이블코인"에 대한 관심이 높아지면서, 스테이블코인을 겉치레로 사용하지만 실제로는 리스크 거래 전략을 실행하는 기업들이 점점 더 많아지고 있습니다. 이들의 상품은 종종 "파생상품으로 뒷받침되는 스테이블코인"이라고 불립니다.
그러나 단기 국채로 뒷받침되는 스테이블코인과 비교할 때 이러한 스테이블코인은 훨씬 더 큰 리스크 안고 있으며 , 진정한 "안정성"조차 매우 의심스럽습니다. 예를 들어, 이테나(Ethena)의 거래 전략(나중에 자세히 설명)은 무기한 계약 거래소 에 자금을 투입해야 합니다. 이전에 중앙화 거래소 바이비트(Bybit)는 10억 달러 이상의 ETH를 도난당했으며, 이테나는 바이비트에 대량 의 자금을 보유하고 있습니다. 거래소 자금 부족을 겪고 출금을 중단하면 USDe 담보는 부실화됩니다.
미국 국채는 가장 안전한 투자로 여겨지며, 시장에서는 거의 "리스크 전혀 없다"고 간주합니다.
그렇다면 Ethena는 왜 이런 리스크 감수하고 블록체인을 사용하여 거래 전략을 스테이블코인으로 패키징할까요? 그렇게 하면 어떤 이점이 있을까요?
첫 번째는 "코인업계 프리미엄"입니다. 이더니아를 거래 회사의 관점 에서만 본다면 그 가치는 "과대평가"되어 있기 때문입니다.
과장된 평가인가?
에테나는 수익 모델을 포함해 모든 면에서 "헤지펀드" 모델에 부합합니다.
수익 모델
이테나의 주요 수익원은 차익거래 자금 조달입니다. 예를 들어, 이테나는 일부 사용자의 스테이블코인 예치금을 사용하여 ETH를 매수하고, 스테이킹 후 거래소 에 동일한 숏(Short) 포지션 취합니다. 현물 및 선물 거래에서 발생하는 손익은 서로 상쇄되어 델타 중립(리스크 중립, 즉 자산 가격 변동과 무관한 수익)을 달성합니다.
이를 통해 현물 ETH 포지션 약 3%의 연간 스테이킹 수익을 얻을 수 있으며, 중립 또는 상승 관점 정서 형성되는 기간 동안 숏(Short) 선물 포지션 롱 포지션이 지불하는 펀딩 수수료를 계속 받게 됩니다. 유휴 스테이블코인은 Sky와 같은 프로토콜에 배치되어 수익을 창출할 수도 있습니다. 이러한 여러 이점이 결합되어 2024년에는 연간 18%의 수익률을 창출합니다. 7월 18일 기준 Ethena의 2025년 수익률은 7.1%였습니다.
에테나는 전략 수익의 20%를 프로토콜 수수료로 , 나머지 80%를 sUSDe 수익으로, 사실상 20%의 성과 수수료로 부과합니다. 이는 private equity 헤지펀드에서 흔히 볼 수 있는 관행입니다. 그렇다면 이 가치 평가 모델을 기준으로 에테나의 가치는 얼마일까요?
전통적인 가치 평가 모델
private equity 헤지펀드(시타델, 투시그마 등 상장 기업)의 가치평가 모델은 일반적으로 순이익의 5~15배를 벤치마크로 사용하며, 이 배수는 펀드의 안정성과 전략의 반복 가능성에 따라 달라집니다. 실제 가치평가 과정에서 투자자들은 주로 다음과 같은 몇 가지 핵심 요소에 중점을 둡니다.
첫째, 운용 역량(Capacity) - 펀드가 자산 관리 규모(AUM)을 확장할 여력이 있는지 여부입니다. 둘째, 안정성 - 안정적인 연간 수익률을 지속적으로 제공할 수 있는지 여부입니다. 셋째, 투자자의 충성도(락업 기간 및 장기 보유율 포함)입니다. 에테나의 연간 수익률은 시장 상황에 따라 영향을 받으며 현재 변동성이 높습니다.
특히 수수료 관련 이익(FRE)은 일반적으로 더 안정적이고 예측 가능하기 때문에 10~15배의 높은 가치 평가 배수를 허용합니다. 그러나 성과 수수료는 변동성이 더 크고 일반적으로 2~5배의 낮은 배수를 받습니다. 최종 가치 평가는 일반적으로 "FRE × 10 + 성과 수수료 × 3"과 같은 하이브리드 모델을 사용하여 계산됩니다. Ethena의 현재 수익 모델은 성과 수수료에만 의존하며, 운용 수수료 수익은 발생하지 않습니다 .
더욱이, 펀드가 매년 운용자산(AUM)을 두 배로 늘리는 등 급격한 확장을 경험하는 경우, 성장 프리미엄이 밸류에이션에 더해져 전체 밸류에이션이 더욱 부풀려질 수 있습니다. 최근 Ethena의 TVL 급등은 긍정적입니다. 그러나 암호화폐 자산의 시총 과 해당 무기한 스왑의 제약을 받는 기초 전략의 자본 여력을 고려할 때, 헤지 전략의 성장 잠재력에 대해 지나치게 낙관하는 것은 바람직하지 않습니다.
Ethena의 현재 총 고정 가치(TVL)는 130억 달러이며, 이는 운용자산(AUM)으로 환산하면 130억 달러에 해당합니다. 펀드 운용사를 인수하거나 투자할 때, 밸류에이션은 일반적으로 운용자산의 2~6%를 기준으로 산정됩니다. 10%를 적용하더라도 밸류에이션은 13억 달러에 불과합니다. 그러나 Ethena는 자산운용사가 아닌 트레이딩 회사이므로 이 지표는 적용되지 않습니다.
Ethena의 연간 매출은 약 4억 달러입니다. 데이터: DeFiLlama
지난 30일 매출을 기준으로 에테나의 연간 매출은 4억 달러로 추산됩니다. 15배수를 적용하면 기업 가치는 60억 달러가 됩니다. 에테나가 현재의 연간 매출 및 성장 곡선을 유지하지 못할 가능성이 있으므로, 여기에 사용된 데이터는 보수적이지 않습니다.
현재 Ethena 토큰인 ENA 시총 97억 달러로, 앞서 언급한 계산에 비해 60% 프리미엄이 붙은 수준입니다. ENA 토큰의 가치가 부풀려진 데에는 이 토큰이 현재 실질적인 기능을 제공하지 않는다는 사실도 한몫합니다.
토큰 가치 캡처
Ethena는 아직 "수수료 전환"을 켜지 않았습니다. 즉 , Ethena 프로토콜에서 발생하는 모든 현재 수입은 ENA 보유자와 아무런 관련이 없습니다 .
그러면 지금 ENA의 용도는 무엇인가?
ENA 토큰을 스테이킹 sENA 토큰을 획득할 수 있습니다(스테이킹 7일이 소요됩니다). 스테이킹 무시할 수 있는 연간 이자율 외에도, sENA 토큰 보유자는 Ethena 자체 및 여러 생태계 프로젝트로부터 포인트를 획득 할 수 있습니다. 이러한 프로젝트들은 Ethereal(15%), Derive(5%), Echelon(5%), Terminal(10%), Strata(7.5%)를 포함하여 sENA 스테이킹 에게 일정량의 자체 토큰을 약속했습니다. 이러한 프로젝트들에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다.
sENA는 Ethena 포인트 적립 외에도 USDe로 적립한 Ethena 포인트에 대한 보너스를 제공합니다. sENA의 권한 부여는 주로 포인트를 중심으로 이루어집니다. 포인트는 다음 Ethena 에어드랍 시 sENA 토큰으로 교환되며, 사실상 " 자체 자원 채굴 "과 같습니다. 하지만 토큰의 총 공급량은 제한되어 있으며, 에어드랍 드랍은 영원히 지속될 수 없습니다. 근본적인 가치 지원 부족은 ENA가 해결해야 할 문제입니다.
다행히도 Ethena는 프로토콜 수익을 토큰 보유자와 공유하기 위해 "수수료 전환"을 활성화하는 것을 고려했지만 다음과 같은 조건을 제시했습니다.
- USDe 유통 공급량 60억 달러 초과
- 누적 계약 수익 2억 5천만 달러 돌파
- 파생상품 거래량 기준 상위 5개 중앙화 거래소 중 최소 4개가 USDe를 자사 CEX 플랫폼에 통합했습니다.
- 준비금은 USDe 공급량 의 1% 이상으로 증가합니다.
- sUSDe APY와 Aave의 USDC와 같은 경쟁 벤치마크 간의 수익률 격차 확대
오늘 현재, 위 지표 중 일부는 달성되었습니다. 남은 과제는 준비금 규모를 확대하고 상대적 연율화 금리 스프레드를 개선하여 다른 소득 상품 대비 sUSDe의 경쟁력을 강화하는 것입니다.
하지만 거래소 USDe를 통합하기 위한 조건 또한 미스터리에 싸여 있습니다. 현재 파생상품 거래량 기준 상위 5대 중앙화 거래소 중 OKX와 바이낸스만 USDe를 통합하지 않았습니다. 바이낸스의 BFUSD는 이더니아와 유사한 헤지 전략을 사용하는데, 이는 USDe의 직접적인 경쟁자이기 때문에 USDe 통합 가능성을 낮추고 있습니다. 더욱이 OKX는 아직 ENA 토큰의 현물 거래를 시작하지 않아 이더니 아에 대한 부정적인 입장을 시사합니다.
ENA 수수료 전환이 일부 사람들이 예상했던 것만큼 "임박"하지는 않은 것 같습니다. 수수료 전환이 실행되더라도 ENA 스테이킹 에게 얼마나 많은 수익을 가져다줄 수 있을까요?
sENA의 잠재적 수확량
sENA의 잠재 수익률은 Ethena의 매출 성장과 실제 지분율에 영향을 받습니다. tokenomist의 계산에 따르면, 최악의 시나리오와 최상의 시나리오에서 sENA의 수익률은 각각 1.07%와 12.81%입니다.
배당금 관점에서 1.07%에서 12.81%까지의 수익률을 살펴보면, 실제로 상당히 만족스러운 수준입니다. 그렇다면 ENA의 가치 평가가 왜 부풀려진 것일까요? 이 수익률은 아직 잠금 해제 및 스테이킹 되지 않은 많은 ENA 토큰을 기반으로 하기 때문입니다.
ENA 토큰의 총 공급량은 150억 개이며, 그중 약 66억 개가 잠금 해제된 반면, 현재 sENA의 유통량은 9억 1천만 개에 불과합니다 . 이는 잠재적 수익률을 희석시킬 뿐만 아니라, ENA에 또 다른 문제, 즉 매도 압력의 해소를 야기합니다.
리스크
향후 12개월 동안 5억 달러 이상의 토큰이 개인 투자자에게 제공되고, 약 6억 5천만 달러 의 토큰이 창립 팀과 초기 기여자에게 분배될 예정입니다.
한편, 이테나의 대규모 생태계 개발 할당은 여전히 불확실합니다. 현재 네 번째 시즌(2025년 3월 시작)의 에어드랍 진행 중인 이테나는 첫 세 시즌 동안 22억 5천만 개의 ENA 토큰을 배포했으며, 이는 시즌당 7억 5천만 개입니다. 시즌 4가 진행 중이고 총 공급량 의 13.5%가 향후 생태계 개발에 배정된 상황에서, 이테나는 10억 달러 이상의 분배 불확실성에 직면해 있습니다 .
잠금 해제는 기존 토큰의 잠재적 희석을 의미합니다. 새로운 토큰은 수익 창출보다 훨씬 빠르게 잠금 해제되며 , 가격에 미치는 영향이 수수료 전환이나 환매 메커니즘의 영향을 압도할 수 있습니다.
그러나 에테나의 ENA 재무회사가 매수를 단행하면 이에 따른 공급량 영향을 완화할 수 있는데, 이 기사에서는 공간상의 이유로 자세히 설명하지 않겠습니다.
이테나는 블록체인 기술을 활용하여 가치 프리미엄을 창출하는 헤지펀드일 뿐이며, 토큰 가치 확보가 불확실하고 잠재적인 리스크 존재하는 것일까요? 언제든 터질 수 있는 태양 속의 거품일까요?
아니요. Ethena는 실제로 대규모 CeDeFi 생태계 구축을 목표로 합니다. (CeDeFi는 중앙화 금융과 탈중앙화 금융의 융합입니다.)
응용에서 생태까지
sUSDe는 사용자 인지도를 높이고 제품-시장 적합성(PMF)을 달성한 애플리케이션이지만, 성장에는 한계가 있습니다. Ethena는 이를 인지하고 이 핵심 애플리케이션을 중심으로 광범위한 생태계를 구축하여 더 큰 이야기를 전달하고자 노력했습니다.
"애플리케이션에서 생태계로"의 길을 택한 프로젝트는 이테나뿐만이 아닙니다. 또 다른 유사한 사례로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 있습니다 . 하이퍼리퀴드는 매우 성공적인 탈중앙화 무기한 계약 거래 애플리케이션인 하이퍼코어(HyperCore) 를 개발한 후, 레이어 1 퍼블릭 블록체인 컴포넌트인 하이퍼EVM(HyperEVM)을 출시하여 대량 유능한 팀들이 생태계를 구축하도록 이끌었습니다.
이테나의 2025년 로드맵은 "컨버전스(Convergence)"라는 제목으로, 교차, 융합, 융합을 의미합니다. 컨버전스는 이후 시큐리타이즈(Securitize)와의 파트너십을 통해 출시된 퍼블릭 체인의 이름이 되었습니다. 이테나의 야망은 엄청납니다. 바로 CeFi(중앙화 금융)와 DeFi(탈중앙화 금융)를 연결하는 다리 역할을 하는 CeDeFi가 되어, 수조 달러 규모의 전통 금융 시장을 블록체인으로 연결하는 것입니다.
이 레이아웃의 첫 번째 단계는 수렴입니다.
모이다
컨버지(Converge)는 Ethena와 자산 토큰화 플랫폼 Securitize가 공동으로 발표한 기관 투자자를 위해 특별히 설계된 블록체인 네트워크입니다. "전통 금융 및 디지털 달러의 결제 계층"으로 자리매김한 이 프로젝트는 기존 금융 기관에 기술 성능 저하 없이 엄격한 규정 준수 요건을 충족하는 인프라 플랫폼을 제공하는 것을 목표로 합니다.
Ethena는 전체 생태계를 새로운 체인으로 이전하고, 자체 스테이블코인 USDe, BlackRock의 BUIDL 펀드가 지원하는 USDtb, 그리고 자산운용 기관을 위해 특별히 설계된 iUSDe를 플랫폼에서 발행할 계획입니다. Securitize는 주식, 채권, 부동산 등 다양한 자산군을 포괄하는 포괄적인 토큰화 증권 발행 및 관리 시스템을 Converge에 구축하고, 온체인 주식 거래와 같은 새로운 애플리케이션 시나리오를 적극적으로 모색할 것입니다.
컨버지 네트워크는 두 가지 병렬 운영 모델을 지원합니다. 허가가 필요 없는 DeFi 애플리케이션의 자유로운 성장을 지원하는 동시에 기존 금융 기관을 위한 규정 준수 상품을 개발합니다. 예를 들어, Securitize에서 발행하는 토큰화된 증권은 맞춤형 머니마켓에서 온체인 담보 역할을 하는 동시에 기관 투자자에게 신뢰할 수 있는 관문을 제공할 수 있습니다.
Converge는 고객 확인(KYC)/사업 확인(KYB) 인증, 기관급 수탁 서비스(앵커리지, 파이어블록 등에서 제공), 그리고 허가형 검증 노드를 포함한 엄격한 규정 준수 조치를 시행했습니다. 네트워크 검증자는 Ethena의 거버넌스 토큰인 ENA를 스테이킹 해야 합니다 (ENA의 기능을 강화하고 순수 애플리케이션 기반 토큰에서 퍼블릭 블록체인 토큰으로 전환하기 위해). 또한, USDe와 USDtb는 네트워크의 기본 가스 토큰으로 사용될 예정입니다 .
퍼블릭 체인은 단지 시작점일 뿐입니다. 이테나는 자체 탈 탈중앙화 거래소 인 이더리얼(Ethereal)을 구축할 계획도 가지고 있습니다.
미묘한
이더리얼은 USDe를 핵심 자산으로 사용하는 탈중앙화 거래소 입니다. 현물 거래소, 무기한 거래소, 대출 및 입금 서비스, 실물 자산(RWA) 거래를 포함한 다양한 기능을 구축할 예정입니다. 이 올인원 슈퍼 애플리케이션은 이러한 기능을 구현하기 위해 여러 애플리케이션이 필요한 분산형 금융(DeFi) 환경의 단편화를 해소할 것입니다. 이더리얼은 보증금 거래를 통해 동시에 수익을 창출할 수 있도록 지원합니다 . USDe를 보증금 으로 사용하여 포지션을 포지션 진입 USDe의 활용 사례가 확대되고 이더리얼의 성장에 기여할 것입니다.
배포 수준에서 Ethereal은 Converge에서 실행되는 L3 애플리케이션 체인이 되기로 선택했습니다(Converge는 Arbitrum의 L2 스택으로 구축되었고 데이터 가용성을 제공하기 위해 Celestia를 선택했지만 공개적으로 L2로 홍보하지는 않았습니다). 또한 이는 기술적 유행을 추구하기 위한 결정이 아니라 제품 자체에 최고의 성능과 구성성, 그리고 거래소에 필요한 독점적인 블록 공간을 제공하기 위한 기술적 솔루션이 필요하다고 밝혔습니다.
Ethena의 헤지 전략을 온체인 실행하고 자체 거래소 활용하면 거래 장소와 관련된 재정적 보안 위험을 어느 정도 완화할 수 있습니다. 또한, Ethereal에서 USDe를 사용하면 Ethena의 자본 효율성을 개선하고 거래 손실을 줄이는 데 도움이 됩니다.
이더리얼은 현재 테스트넷 단계에 있습니다. 이전에 사전 입금을 시작했습니다. USDe를 입금하면 이더리얼 자체와 이더나에서 에어드랍 포인트를 획득할 수 있습니다. TVL(총 잠금 가치)은 한때 미화 12억 5천만 달러에 달했습니다. 현재는 펜들 풀 만료, 시즌 0 종료 및 포인트 스냅샷, 그리고 시즌 1 시작 등 여러 가지 이유로 미화 3억 달러로 하락했습니다.
하지만 Ethereal만이 Converge의 유일한 거래소 아닙니다. Terminal이라는 또 다른 플레이어가 다른 트랙을 목표로 하고 있습니다.
단말기
슈퍼 앱처럼 포괄적인 DeFi 플랫폼 구축에 집중하는 이더리얼과 달리, 터미널 파이낸스는 기관 시장에 더욱 집중합니다. 터미널 파이낸스는 컨버지 생태계의 유동성 허브로서 자리매김하며, 기관 자산과 디지털 달러 거래를 전문으로 합니다 .
터미널은 sUSDe와 같은 수익 창출형 스테이블코인에 대한 효율적인 유통시장 부족하여 대규모 거래에 필요한 유동성이 부족하다는 문제를 해결합니다. 이 문제를 해결하기 위해 터미널은 sUSDe를 핵심으로 하는 현물 DEX를 구축하여 스테이블코인과 기관 자산 간의 효율적인 거래 채널을 제공하고자 합니다.
제품 수준에서 터미널은 두 부분으로 나뉩니다.
- 첫째, 누구나 거래하고 유동성을 제공할 수 있는 완전히 개방된 탈중앙화 거래 플랫폼입니다.
- 두 번째는 RWA(실제 자산)의 토큰화된 거래와 규정 준수 요구 사항을 지원하는 기관을 대상으로 하는 라이선스 거래 플랫폼입니다.
터미널은 상환 가능한 "수익률 기반 자산" 모델을 활용합니다. 예를 들어, sUSDe 의 수익은 프로토콜의 안정적인 기반 통화로 유지하면서 미국 달러 대비 안정성을 확보하기 위해 삭감됩니다 .
터미널의 사전 입금 도 진행 중입니다. USDe를 입금하면 터미널 자체와 Ethena의 에어드랍 포인트를, WETH를 입금하면 터미널 자체와 ether.fi의 포인트를, WBTC를 입금하면 터미널 자체 포인트를 획득할 수 있습니다.
지충
Ethena의 성공은 수많은 모방 프로젝트를 낳았습니다. Resolv Labs(USR 발행사)와 같은 일부 프로젝트는 Ethena의 메커니즘을 기반으로 시장 점유율 확보하기 위해 "미시적 혁신"을 구현했습니다. Ethena 의 메커니즘은 성숙되어 있어 직접 수정할 필요는 없지만, 생태계 프로젝트를 통해 이러한 혁신을 USDe로 다시 적용할 수 있습니다. 예를 들어, Strata의 메커니즘은 Resolv의 메커니즘과 유사합니다.
Strata는 Ethena 기반 리스크 분산 프로토콜로, USDe와 같은 수익률 기반 스테이블코인의 수익을 구조화된 상품으로 재패키징하여 다양한 리스크 선호도를 가진 투자자의 요구를 충족하도록 설계되었습니다. 또한 Converge에서도 실행됩니다.
구체적으로, Strata는 USDe 수익을 두 가지 유형의 토큰으로 분할.
- Strata USDe(stUSDe) : 선순위 상품으로서, 보수적인 투자자에게 적합한 안정적인 수익률과 원금 보호를 제공합니다. sUSDe에서 발생하는 수익을 기반으로 하며, 최소 연이율(APY)을 보장하고 일정 수준의 상승 가능성을 제공합니다.
- Strata Junior Liquidity Pool(stJLP) : 주니어 상품으로서 추가적인 리스크 감수하고 sUSDe의 변동성을 흡수하지만, 더 높은 수익률을 얻을 수 있으며 리스크 감수할 의향이 있는 사용자에게 적합합니다.
이 모델은 전통 금융의 구조적 자산 관리와 유사하며, 수익과 리스크 명확하게 계층화하여 기관 투자자와 개인 투자자 선택 가능한 리스크 노출을 제공합니다.
보수적인 투자자에게 Strata의 stUSDe는 기존 금리와의 상관관계가 약하면서도 예측 가능하고 안정적인 수익을 제공합니다. 리스크 회피적인 투자자에게 stJLP는 레버리지 수익의 가능성을 제공합니다. Ethereal과 Terminal이 거래 및 유동성 문제를 해결한다면, Strata는 리스크 관리 퍼즐을 더욱 완벽하게 보완할 것입니다.
DeFi와 TradFi의 융합 속에서 Strata의 등장은 기관 상품 설계의 공백을 메웁니다. 전통 금융권의 DeFi 시장 진출은 종종 리스크 조정 수익률에 중점을 두는데 , Strata는 토큰화된 구조화 상품을 통해 이러한 니즈를 충족합니다.
Strata의 에어드랍 시즌 0이 진행 중입니다. USDe/eUSDe(USDe를 이더리얼에 미리 예치) 를 선입금하면 Strata와 Ethena의 에어드랍 포인트를 획득할 수 있을 뿐만 아니라, 이더리얼 에어드랍 포인트도 동시에 획득할 수 있습니다. 세 가지 Ethena 생태계 프로토콜 모두 Pendle, Euler, Morpho와 같은 DeFi 프로토콜을 통합하여 LP 및 YT 레버리지 포인트 획득, PT 회전 대출 등 다양한 게임플레이 옵션을 제공합니다. 독자 여러분은 이러한 옵션들을 직접 살펴보시기 바랍니다.
모델 혁신
에테나의 이야기는 정말 잘 전달됩니다. 에테나가 구축하고 있는 거대한 생태계를 이해한다면, 거래 회사의 업무 모델에 "코인업계"이라는 껍질을 씌운 행위를 단순히 프리미엄을 얻고 가치를 높이기 위한 사기로 보기는 어렵습니다. 심지어 이러한 게임플레이를 과연 "모델 혁신"이라고 부를 수 있을지 의문이 듭니다.
개인적으로 저는 그렇다고 생각합니다.
세데파이
Ethena가 고객 잔액 과 헤지펀드 점유율(USDe, sUSDe)을 블록체인에 등록하면서 CeFi에서 DeFi의 고유한 장점인 무허가 운영을 갖춘 "CeDeFi"로 완전히 탈바꿈했습니다. 일반적인 private equity 헤지펀드는 일반적으로 기관과 고액 자산가에게 개방되어 있으며, 진입 장벽이 수백만 달러에 달할 수 있으며, 규정 준수 요건을 충족하기 위해 다양한 신원 정보 제공이 필요할 수도 있습니다. 그러나 온체인 에서는 신원 인증이 필요 없으며, 10달러, 100달러, 1,000달러 등 가스 수수료만 지불하면 누구의 동의 없이 DEX를 통해 원하는 금액을 구매할 수 있습니다.
DeFi의 접근성은 기존 금융에서 소외되었던 많은 사람들에게 도움을 줍니다. 예를 들어, 신뢰할 수 있는 은행조차 없는 불안정한 남아프리카 공화국의 시민들도 이제 인터넷에 접속하고 암호화폐 지갑을 사용하는 것만으로도 최고의 헤지펀드가 제공하는 수익과 가치 상승을 누릴 수 있습니다.
CeFi와 비교했을 때 DeFi의 이러한 고유한 장점은 혁신적인 모델입니다 . 많은 개인 투자자 에게 이는 처음부터 투자할 수 있는 기회를 의미합니다. 블록체인은 대중이 고급 금융에 접근할 수 있도록 하여 개인 투자자 더 많은 투자 옵션을 제공합니다.
현재 이테나 토큰인 ENA의 역할은 에어드랍을 에어드랍 입니다. "직접 채굴" 모델은 좀 단점이 있지 않나요? 사실, 여기에는 또 다른 측면이 있습니다.
토큰 마케팅
토큰 인센티브(에어드랍)를 활용하여 프로토콜 성장을 촉진하는 것도 혁신적인 제품 배포 모델로 볼 수 있습니다. USDe는 이러한 효과가 입증되어 역사상 가장 빠르게 100억 달러 공급량 달성한 "달러 자산"이 되었으며, 4차례의 분기별 ENA 에어드랍 이러한 성공에 중요한 역할을 했습니다.
sUSDe 자체가 제품-시장 적합성(PMF)을 갖춘 실용적인 상품이라는 점에 유의해야 합니다. 이미 수익에 대한 수요가 존재하며, 에어드랍 이라는 추가 보너스까지 더해지면 양측 모두에게 이득입니다. 토큰 마케팅이 sUSDe의 성장을 촉진했지만, 인센티브가 종료된다고 해서 sUSDe의 성장 궤도가 반전될 가능성은 낮습니다 .
빠르게 성장하는 기업이나 제품의 경우, 배당금을 지급하지 않고 미래 개발에 자금을 투자하는 것이 일반적입니다. 나스닥 상장 많은 기술주가 이러한 경우입니다.
제품이 성숙해지면 토큰은 항상 권한을 갖게 됩니다. 영구적으로 관리되는 밈 코인인 UNI조차도 수수료 활성화를 위한 길을 닦고 있습니다. 환매 메커니즘을 통하든 수익 공유를 통하든, 권한을 부여받은 토큰은 기반 제품에 대한 일정 수준의 "소유권"을 의미하며, 이는 웹 2.0 환경에서는 지분과 같은 개념입니다. 지분을 활용하여 사용자 도입을 유도하는 것은 기존 금융에서는 불가능한 일이지만, 블록체인은 이를 가능하게 합니다.
사용자에게 제품의 소유권을 부여하는 것은 Web3의 기본 개념이며 소유권 분배의 "모델 혁신"입니다.
Ethena는 블록체인 모델 혁신을 확대하는 제품이며, 방대하고 보편적인 CeDeFi 생태계로 성장할 수 있습니다.
면책 조항: 저자는 공개 기준을 충족하는 가치의 ENA 토큰을 보유하고 있습니다.
