지난 호에서는 "DAT(디지털 자산 트레져리) 여름"이 전통적인 스타트업 투자 라운드에 대한 관심과 자본 어떻게 빼앗고 있는지 에 대해 다루었습니다. 당시 일부 벤처캐피털(VC)들은 또 다른 문제점을 지적했습니다. 바로 유한책임투자자(LP)들이 암호화폐 펀드에 대한 투자에 훨씬 더 신중해졌다는 점입니다. 그래서 이번 호에서는 강세장 속에서도 암호화폐 VC 펀드 조성이 왜 더 어려워졌는지, 그리고 그것이 앞으로의 방향에 어떤 의미를 갖는지 심층적으로 살펴보겠습니다 .
여러 벤처캐피털들이 제게 말했듯이, 2022년 테라(Terra) (LUNA) 와 FTX의 붕괴 이후 자금 조달이 더욱 어려워지기 시작했으며, 이는 유동성 공급자(LP) 신뢰를 약화시키고 업계 전반에 걸쳐 평판에 상처를 남겼습니다. 래티스 펀드(Lattice Fund)의 공동 창립자인 리건 보즈먼(Regan Bozman)은 "암호화폐에 대한 인식은 크게 개선되었지만, 벤처캐피털 성과에 대한 전반적인 우려는 여전히 남아 있습니다."라고 말했습니다. "새로운 과제는 암호화폐 벤처캐피털이 이제 자금 유입을 놓고 ETF 및 DAT와 경쟁하고 있다는 것입니다."
오늘날 뚜렷한 우위나 뛰어난 실적이 있는 펀드만이 새로운 유동성 공급자(LP) 약정을 유치하고 있다고 Neoclassic 자본 의 공동 창립자인 Michael Bucella가 말했습니다. 이러한 역동성은 Dragonfly의 제너럴 파트너인 Rob Hadick이 "양질 투자로의 도피"라고 묘사한 것을 촉진했습니다. 그는 2024년에 단 20개 회사가 전체 유동성 공급자(LP) 자본 의 60%를 확보했고, 나머지 488개 회사가 나머지 40%를 나누었다고 언급했습니다. 올해 M&A 와 IPO를 통해 유동성이 개선되고 있지만, 펀드 모금 기준은 2022년 붕괴 이전보다 훨씬 높습니다.
광범위한 데이터가 이를 뒷받침합니다. Crypto VC 펀드 모금은 2021~2022년 붐 이후 극적으로 줄었습니다. 동료인 Ivan Wu가 The 블록 Pro에서 제공한 데이터에 따르면 2022년에 회사들은 329개 펀드에서 860억 달러 이상을 모금했지만, 2023년에는 112억 달러, 2024년에는 79억 5천만 달러로 폭락했습니다. 2025년 지금까지 28개 펀드에서 37억 달러만 모금되었는데, 이는 환경이 얼마나 더 어려워졌는지를 보여주는 증거입니다. 모금된 금액과 펀드 수는 모두 급격한 하락 추세에 있으며, 이는 유동성 공급자(LP) 신중함과 더 선택적인 자본 기반을 반영합니다.
패밀리 오피스, 부유한 개인, 암호화폐 기반 펀드는 암호화폐 VC를 지원하는 데 여전히 적극적입니다. 그러나 여러 VC가 저에게 말했듯이 연금, 기부금, 펀드 오브 펀드, 기업 벤처 부문은 2022년 이후 크게 후퇴하여 더 작고 선택적인 LP 풀이 남았습니다.
2021년이나 2022년 초보다 지금 모금이 어려운 이유
마지막 불 주기는 특이했습니다. 2021년에는 경험이 많지 않은 사람이라도 암호화폐 VC 펀드를 모금할 수 있었지만, 그 중 많은 펀드가 아직 자본 반환하지 못했습니다. LP는 이제 신규 자금을 투입하기 전에 실제 DPI(납입 자본 에 대한 배당금)를 기다리고 있습니다. 영어: "LP는 미실현 이익에 대해 점점 더 회의적이며 실현 수익의 입증된 실적이 있는 펀드를 우선시합니다."라고 White Star 자본 의 제너럴 파트너인 Sep Alavi가 말했습니다.
2022년 3월 이후 금리가 상승하면서 배분자는 더 안전하고 유동적인 자산으로 이동했습니다. Neoclassic Capital의 다른 공동 창립자인 Steve Lee는 이번 주기의 이익이 비트코인, 이더리움, 그리고 ETF와 DAT를 통한 몇몇 블루칩에 집중되어 VC 가치가 보통 나타나는 소규모 프로젝트로의 파급 효과가 거의 없다고 지적했습니다. "LP는 대형주에서 단기 이익을 보는 반면, VC 가치가 실현되기까지는 더 오랜 시간이 걸립니다."라고 Lee는 말했습니다.
익명을 요구한 초기 단계 VC 창립자는 많은 암호화폐 VC가 토큰에 투자하기 때문에 2021-22 주기 이후 성과를 보이는 토큰이 매우 적어 "알트코인 입찰"이 부족하여 유동성 공급자(LP) 관심이 낮아졌다고 덧붙였습니다. AI 또한 주요 방해 요소입니다. Lattice Fund의 Bozman은 "AI는 매우 포괄적이고 반짝이는 존재라서 기술 중심 유동성 공급자(LP) 관심을 많이 끌었습니다."라고 말했습니다.
전반적으로, 오늘날 자금 조달이 Luna/FTX 이후의 시기보다 어렵지는 않을 수 있지만, 2021년과 2022년 초의 자금이 쉽게 풀렸던 시절보다는 훨씬 어렵습니다.
암호화폐 VC의 미래는 어떻게 될까요?
자금 조달이 여전히 빠듯하다면 대부분의 VC는 앞으로 통합의 물결이 일 것으로 예상하며, 규모가 작고 약하거나 차별화되지 않은 펀드들이 조용히 사라질 것입니다. Alavi는 규모가 작거나 실적이 저조한 펀드들이 후속 투자 유치에 어려움을 겪을 것으로 예상하고, Hadick은 자본 강력한 펀드에 집중되면서 시장이 이미 축소되고 있다고 지적했습니다.
초기 단계의 암호화폐 VC 설립자인 그는 중견 펀드가 공동화될 것이라고 주장했습니다. 5천만 달러 미만의 소규모 펀드 중 경쟁력이 뛰어난 펀드는 살아남을 것이고, 패러다임 이나 a16z와 같은 대형 펀드도 마찬가지겠지만, 실적이 저조한 중견 펀드는 사라질 것입니다. 네오클래식의 부첼라는 암호화폐 VC가 규모가 작지만 품질이 더 좋은 벤처 부문의 지원을 받는 대규모 유동성 기반을 갖춘 기존 시장과 점점 더 유사해질 수 있다고 덧붙였습니다. 부첼라는 "자본 시장은 놀라운 자기 교정 행동을 보입니다. 우리는 벤처에 대한 과도한 배분과 유동성 전략에 대한 부족한 배분 시기에서 벗어나고 있습니다."라고 말했습니다.
다른 사람들은 모델 자체가 진화하고 있다고 보고 있습니다. 노마드 자본 의 에릭 장은 웹2 VC가 암호화폐 시장에, 암호화폐 펀드가 웹2 시장에 진출하면서 암호화폐에만 집중하는 기업이 줄어들 것이라고 예측했습니다.
LP의 규모 복귀 시점은 다양합니다. 네오클래식의 리는 자본 흐름이 비트코인과 이더리움에서 중소형 토큰 생태계로 이동하면 LP가 복귀할 것이라고 말했습니다. 그는 스테이블코인 중심의 온 자본 자본이 이러한 변화를 가속화할 것으로 예상합니다.
알라비는 금리가 하락하고 M&A로 배당금이 증가함에 따라 2026년 중반이 될 수 있다고 예상하는 반면, 하딕은 연금을 제외한 대부분의 기관 투자자들이 이미 복귀했다고 보고 있습니다. 그는 연금 부문은 규제가 명확해지고 시장이 성숙해짐에 따라 향후 몇 년 안에 다시 돌아올 것으로 예상합니다. 초기 단계 VC 설립자인 그는 스테이블코인이나 다른 획기적인 활용 사례와 같은 다음 "매우 인기 있는 이야기"가 자리 잡으면 LP들이 다시 유입될 것이라고 말했습니다.
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