서론: RWA 유동성 격차 해소
실물 자산(RWA)은 Web3의 주류 도입을 이끄는 핵심 요소로 자리 잡고 있습니다. 그러나 수조 달러에 달하는 실물 자산을 온체인 통합하려면 단순한 토큰화 이상의 것이 필요합니다. 실물 자산을 위한 효율적이고 견고한 유통시장 유동성을 구축하는 것이 성공과 실패를 가르는 진정한 과제입니다. DeFi의 초석인 자동 마켓메이커(AMM)(AMM)는 당연히 큰 기대를 받고 있지만, 과연 RWA 세계에서 직접 구현될 수 있을까요?
요약(3문장 요약)
결론: 현재 주류 AMM(중앙집중형 유동성, 스테이블코인 커브 등)은 RWA의 "주요 시장"으로 활용하기에 부적합합니다. 가장 큰 장애물은 커브 모델이 아니라, 낮은 회전율, 엄격한 규정 준수, 그리고 낮은 가격 책정으로 인해 RWA 시장이 어려움을 겪고 있는 상황에서 LP(유동성 공급자)의 지속 불가능한 경제 모델입니다.
포지셔닝: 발행/상환, KYC 오더북/RFQ, 정기 경매가 RWA 유동성의 "주요 채널"이어야 하며, AMM은 "편의 계층"으로 격하되어 소규모의 일일 편리한 2차 거래 요구만 처리해야 합니다.
방법론: 협대역 시장 조작, Oracle의 미끄러운 벨트/후크, 수익 브리징을 결합하여 RWA의 기본 수익(쿠폰 및 임대료 등)을 LP에게 효과적으로 이전하고, 포괄적인 위험 관리 및 정보 공개로 보완합니다.
1. AMM은 RWA의 "주요 시장"이 되어서는 안 됩니다.
RWA는 예측 가능하고 측정 가능하며 결제 가능한 재무 체계를 추구합니다. 혁신적인 연속 호가 자동매매(AMM) 메커니즘은 대부분의 RWA 시나리오에서 세 가지 고유한 과제를 안고 있습니다. 바로 유기적 거래량 부족, 느린 정보 흐름, 그리고 긴 규정 준수 절차입니다 . 이로 인해 LP는 거래 수수료만으로는 수익을 낼 수 없으며, 동시에 일시적 손실 리스크 에 노출됩니다.
따라서 우리의 핵심 관점AMM이 RWA의 "주요 시장"이 아니라 유동성의 "마지막 단계" 역할을 해야 한다는 것입니다. AMM의 역할은 사용자가 언제 어디서나 소액 자산을 편리하게 교환할 수 있도록 하여 사용자 경험을 향상시키는 것입니다. 그러나 대규모 거래 및 가격 발견과 같은 핵심 기능은 더 적합한 메커니즘으로 위임되어야 합니다.
2. AMM이 암호화폐 기반 세계에서 성공할 수 있는 이유는 무엇입니까?
RWA 시나리오에서 AMM의 한계를 이해하려면 먼저 암호화 기반 세계에서 AMM이 성공할 수 있었던 초석을 이해해야 합니다.
● 거래는 멈추지 않습니다. 24시간 연중무휴로 운영되는 글로벌 시장과 허가받지 않은 교차시장 중재자 덕분에 가격 차이가 즉시 없어지고 지속적인 거래 활동이 이루어집니다.
● 높은 구성 가능성: 거의 모든 사람과 모든 프로토콜이 임계값 없이 LP가 되거나 중재에 참여할 수 있어 강력한 네트워크 효과와 트래픽 자체 향상을 형성합니다.
● 변동성은 사업입니다. 높은 변동성은 대량 거래 수요와 차익거래 기회를 가져오며, 발생하는 거래 수수료는 LP에게 일시적 손실을 "더 나은 성과"로 만들 기회를 제공합니다.
RWA 분야에서 이 세 가지 사항을 재현하려고 했을 때, 전체 기반이 바뀌었다는 것을 알게 되었습니다. 거래 빈도가 크게 낮아졌고, 가격 책정 하트비트가 극도로 느리고, 규정 준수 임계값이 크게 높아졌습니다 .
【현장 설명 ｜ 가격 하트비트 】
"가격 하트비트"는 "신뢰할 수 있는 가격 업데이트 빈도"를 의미하며, RWA와 암호화폐 자산의 차이점을 이해하는 데 중요합니다.
암호화 기반 자산: 하트비트는 일반적으로 초 단위입니다(거래소 견적, 오라클 가격 피드).
대부분의 RWA: RWA 의 핵심은 종종 일일 또는 주간(펀드 순자산 가치 업데이트, 부동산 평가, 경매 가격)입니다.
자산의 심장 박동이 느릴수록, 깊은 연속적 시세 풀에 장기적으로 노출되기에 적합하지 않습니다.
3. RWA 시나리오에서 LP는 불균형한 경제 상황에 직면합니다.
LP 투자의 연간 수익률은 주로 거래 수수료, 효과적인 가격 범위 내에서의 자금 회전율, 그리고 연간 반복되는 거래 리듬의 세 가지 요인에 따라 달라집니다.
RWA의 경우, 이 법안은 다음과 같은 이유로 처리하기 어렵습니다.
● 회전율은 일반적으로 낮습니다. "풀에 예치된 자금"은 고빈도 거래로 인해 "활성화"되는 경우가 거의 없어 수수료 수입이 부족합니다.
● 과도한 기회 비용: 외부 시장에 상당한 쿠폰이나 제로 리스크 이자율이 있는 경우, LP가 동일한 원금으로 유동성을 제공하는 것보다 가능하다면 RWA 자산을 직접 보유하는 것이 더 비용 효율적일 수 있습니다.
● 리스크-수익 불균형: 수수료 수입이 낮은 상황에서 LP는 일시적 손실(일방적으로 보유한 자산의 손실과 비교) 리스크 과 지연된 가격 공급으로 인해 중재자에게 "먹이가 될" 위험도 감수해야 합니다.
전반적으로 LP의 경제 모델은 당연히 RWA AMM에서 불리합니다.
IV. 두 가지 주요 구조적 마찰: 가격 책정과 규정 준수
경제 모델 외에도 AMM 적용을 방해하는 두 가지 구조적 문제가 있습니다.
가격 리듬의 불일치: RWA의 순자산가치, 가치 평가, 그리고 경매는 느린 반면, AMM은 즉각적이고 거래 가능한 호가를 제공합니다. 이러한 시간 차이는 최신 정보를 가진 사람들에게 막대한 차익거래 기회를 제공하여, AMM에 투자하는 정보 부족에 시달리는 LP들의 가격 차이를 쉽게 이용할 수 있도록 합니다.
규정 준수는 결합성을 저해합니다. KYC, 화이트리스트, 이체 제한과 같은 규정 준수 요건은 자금 유입 및 유출을 지연시켜 "모두가 참여할 수 있다"는 DeFi의 레고 모델에 부정적인 영향을 미칩니다. 이는 유동성 분산과 심도 부족으로 직결됩니다.
현금 흐름 분석: 쿠폰이나 임대료와 같은 RWA 현금 흐름은 순자산 가치 상승을 통해 반영되거나 직접 분배되어야 합니다. AMM/LP 메커니즘이 수익 확보 및 분배 경로를 제대로 설계하지 못할 경우, LP는 이러한 현금 흐름의 공정한 몫을 받지 못하거나 차익거래 과정에서 희석될 수 있습니다.
V. 적용 가능한 경계 및 실제 사례
모든 RWA가 AMM과 호환되지 않는 것은 아니며, 이를 범주별로 논의할 필요가 있습니다.
더욱 사용자 친화적인 자산: 단기 매매, 매일 업데이트되는 순자산 가치, 높은 가격 투명성을 갖춘 자산(예: 머니마켓 점유율( MMF), 단기 국채 토큰, 이자부 증서). 이러한 자산은 명확한 중앙 가격을 가지며, 협대역 AMM이 편리한 거래 서비스를 제공하기에 적합합니다.
사용자 친화성 낮음: 오프라인 가치 평가 또는 비정기적 경매에 의존하는 자산(예: 상업용 부동산, private equity 펀드). 이러한 자산은 거래 활동이 느리고 정보 비대칭성이 심하기 때문에 오더북/RFQ 및 정기 경매에 더 적합합니다.
사례: Plume과 Nest의 차익거래 창구
배경: Nest의 nALPHA 및 nBASIS 토큰은 Curve와 기본 Rooster DEX에 AMM 풀을 보유하고 있습니다. 처음에는 토큰 상환 속도가 빨랐지만(약 10분), 토큰 가격은 하루에 한 번 정도, 때로는 그보다 더 느리게 업데이트되었습니다.
현상: 순가치는 매일 업데이트되고 AMM은 즉시 보고되므로 AMM 가격이 새로운 순가치를 따라가지 못해 "DEX에서 저렴한 가격에 매수 → 프로젝트 당사자에게 즉시 환매 신청 → 업데이트된 더 높은 순가치로 정산"이라는 중재 창이 발생합니다.
영향: 중재자는 이익을 얻는 반면, AMM LP는 일시적 손실을 전액 부담합니다. 특히, 가격 범위가 더 넓은 범위에서 유동성을 공급하는 LP는 더 큰 손실을 입습니다.
검토 및 수리 제안:
● 검토: 문제의 근본 원인은 가격 결정 기준의 불일치에 있으며, 해당 계약에는 필요한 위험 관리 가드레일과 주문 전환 메커니즘이 부족합니다.
● 수리 제안:
- 주문 전환: AMM은 소액 거래만 진행하고(아래 설명 참조), 대량 주문은 강제로 RFQ 또는 발행 및 상환 채널로 전송됩니다.
- 능동적 가격 추적: "오라클 슬라이딩 밴드 + 후크" 메커니즘을 채택하여 ± 최신 순가격의 좁은 범위 내에서만 유동성을 제공합니다. 순가격이 업데이트되면 가격 범위가 자동으로 이전되거나 수수료율이 일시적으로 인상됩니다.
- 위험 관리 가드레일: 오라클 신선도 임계값, 가격 할인 및 프리미엄 회로 차단기를 설정하고 주요 가치 조정이 있는 날에는 경매 또는 환매 전용 모드로 전환합니다.
- 정보 공개: 프리미엄 및 할인 분포, 오라클 상태, 교환 대기열 등의 정보를 표시하는 공개 대시보드를 구축하여 LP가 독립적인 결정을 내릴 수 있도록 합니다.
6. 4방향 병렬 "유동성 프레임워크"
성숙한 RWA 시장에서는 유동성 구조가 다층적이어야 합니다.
[현장 설명 | "AMM은 소량만 취급합니다"]
포지셔닝: AMM은 일일 소액 주문과 자산 미세 조정을 처리하는 "마지막 마일"의 편리한 매출 계층으로 간주됩니다.
실무: 프런트엔드 라우팅 수준에서 특정 임계값(예: 단일 거래가 풀 TVL의 0.5%~1%를 초과하는 경우)을 초과하는 주문은 RFQ, 오더북 또는 발행/환매 채널로 강제 전송됩니다. AMM의 핵심 책임은 대규모 거래의 영향을 처리하는 것이 아니라, 사용자에게 "일상적인 거래" 경험을 원활하게 제공하는 것입니다.
7. 정교한 운영: RWA AMM을 효과적으로 활용하기 위한 3가지 핵심 축
AMM이 편의성을 제공하는 역할을 하려면 세 가지가 필요합니다.
1. 집중된 유동성
유동성은 순자산가치의 상하로 매우 좁은 범위 내에서만 제공됩니다. 이를 통해 자본 효율성을 크게 개선하고 유동성이 "기존 가격에 매몰"되어 차익거래 기회가 발생하는 기간을 단축할 수 있습니다.
2. 오라클 슬립 밴드/후크
이는 협대역 시장 조성의 역동적인 업그레이드입니다. 오라클 과 스마트 계약의 조율을 통해 자동 가격 추적이 가능하고, 시장 변동 시 보호 메커니즘이 활성화됩니다.
[현장 설명 | 오라클 슬라이드 앤 후크]
슬립밴드(Slip-Band): 오라클 가격 피드(예: 순자산가)를 밀접하게 따르는 작은 "가격 구간"입니다. 유동성이 여기에 집중되어 있습니다.
후크: AMM 계약에 내장된 프로그래밍 가능한 동작입니다. 오라클 가격이 업데이트되면 후크가 자동으로 작동하여 변동폭을 새로운 가격으로 변경하거나, 리스크 헤지하기 위해 수수료율을 일시적으로 인상할 수도 있습니다.
핵심 목표: 소액 거래의 편의성을 유지하면서도 오랫동안 다른 사람의 자비에 맡겨진 기존 가격에 묶이는 상황을 피하는 것입니다.
3. 수익률 브리징
RWA 자산에서 발생하는 쿠폰 및 임대료와 같은 현금 흐름을 AMM 풀의 유한책임조합원(LP)에게 정확하게 분배하기 위한 명확한 메커니즘을 구축해야 합니다. 핵심은 "풀에 유입되는 수익 → 점유율 기반 소유권 결정 방법 → 수령하다 시점"의 전체 경로를 코드 수준에서 명확하게 정의하여 LP의 수익 흐름을 단일 거래 수수료에서 "거래 수수료 + 기본 자산 수익"의 조합으로 확장하는 것입니다.
8. 결론: "연속적인 견적"에서 "예측 가능한 흐름"으로
RWA에 블록체인의 24시간 7일 가격 변동은 필요하지 않을 수 있지만, 실제로 필요한 것은 예측 가능하고 측정 가능하며 결제 가능한 유동성 백본입니다.
전문적인 문제는 전문적인 메커니즘에 맡겨두자.
발행/환매, KYC 오더북/RFQ, 정기 경매 - 앵커 가격 발견 및 대규모 거래 실행이 발생할 수 있도록 이러한 주요 경로를 구축합니다.
AMM - "마지막 마일"에 배치하고 소규모이지만 원활하고 투명한 거래 경험을 제공하는 데 집중하세요.
자본 효율성이 규정 준수 현실과 일치하고, AMM이 "주요 시장"의 환상을 갖도록 더 이상 강요할 수 없게 되면 RWA의 온체인 2차 유동성 생태계는 더욱 건강하고 지속 가능해질 것입니다.
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