DeFi 슈퍼 앱의 탄생

암호화폐 시장이 성숙해짐에 따라 투자자들은 다음의 큰 추세나 전환점을 예측하기 위해 과거 기술 붐에서 단서를 찾고 있습니다.

원문: DeFi는 SaaS 및 Fintech 플레이북을 따르고 있습니다 (Ark invest)

로렌조 발렌테 지음

편집: 비비뉴스

암호화폐 시장이 성숙해짐에 따라 투자자들은 다음의 큰 추세나 전환점을 예측하기 위해 과거 기술 붐에서 단서를 찾고 있습니다.

역사적으로 디지털 자산은 이전 기술 주기와 비교하기 어려웠고, 이로 인해 사용자, 개발자, 투자자 모두 디지털 자산의 장기적인 방향을 예측하기 어려웠습니다. 하지만 이러한 역학 관계가 변화하고 있습니다.

저희의 조사에 따르면, 암호화폐 분야의 "애플리케이션 계층"은 SaaS(Software as a Service) 및 FinTech 플랫폼에서 발생하는 분리 및 재분할 주기와 매우 유사하게 진화하고 있습니다.

이 글에서는 SaaS와 핀테크에서 나타나는 분할 및 재분할 주기가 DeFi(탈중앙화 금융)와 암호화폐 애플리케이션에서 어떻게 전개되는지 설명하겠습니다. 그 패턴은 다음과 같습니다.

"구성성"이라는 개념은 묶음 해제와 재묶음화의 주기를 이해하는 데 중요합니다.

이는 핀테크 및 암호화폐 커뮤니티에서 금융 또는 탈중앙화 애플리케이션과 서비스, 특히 애플리케이션 계층에서 레고 블록처럼 원활하게 상호 작용하고, 통합하고, 구축할 수 있는 능력을 지칭하는 분석 용어입니다. 이 개념을 핵심으로, 다음 두 하위 섹션에서는 제품 구조의 변화에 ​​대해 설명합니다.

수직화에서 모듈 로: 대분할화

2010년 Spark Capital의 Andrew Parker는 수십 개의 신생 기업이 Craigslist의 분할 기회를 어떻게 활용하고 있는지 설명하는 블로그 게시물을 게시했습니다. Craigslist는 당시 수평적 인터넷 시장이었으며 아파트부터 기그 일자리, 상품 판매까지 모든 것을 제공했습니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이요.

파커는 Airbnb, Uber, GitHub, Lyft와 같은 많은 성공적인 회사가 Craigslist의 광범위한 기능 중 작은 부분에 집중하고 이를 수직화한 후 이를 극적으로 개선하는 것으로 시작했다고 결론지었습니다.

이러한 추세는 "마켓플레이스 분리"의 첫 번째 주요 단계를 예고했습니다. 이 단계에서 Craigslist의 완전히 통합된 다목적 마켓플레이스는 단일 목적 앱으로 대체되었습니다. 이러한 신규 앱들은 Craigslist의 사용자 경험(UX)을 개선했을 뿐만 아니라, 완전히 새롭게 정의했습니다. 다시 말해, 분리는 광범위한 플랫폼을 좁게 정의된 자율적인 수직 시장으로 분할하여 사용자에게 고유한 방식으로 서비스를 제공함으로써 Craigslist를 혁신했습니다.

이러한 분할의 물결이 가능했던 이유는 무엇일까요? API(애플리케이션 프로그래밍 인터페이스), 클라우드 컴퓨팅, 모바일 사용자 경험, 내장형 결제 등 기술 인프라의 근본적인 변화가 세계적인 수준의 사용자 경험을 제공하는 특화된 애플리케이션 구축의 진입 장벽을 낮췄기 때문입니다.

은행 업계에서도 이러한 분리 현상이 나타나고 있습니다. 수십 년 동안 은행들은 저축, 대출, 보험 등 다양한 금융 서비스를 단일 브랜드와 앱으로 통합하여 제공해 왔습니다. 그러나 지난 10년 동안 핀테크 스타트업들은 각기 특정 분야에 집중하면서 이러한 통합 서비스를 해체해 왔습니다.

기존 은행 서비스에 포함된 내용은 다음과 같습니다.

• 지불 및 송금
• 당좌예금과 저축예금
• 이자 발생 상품
• 예산 및 재정 계획
• 대출 및 신용
• 투자 및 자산 관리
• 보험
• 신용카드와 직불카드

지난 10년 동안 은행 산업은 체계적으로 리스크 지원을 받는 일련의 핀테크 기업으로 분리되었는데, 이 중 다수가 현재 유니콘, 데카콘 또는 센타콘에 가깝습니다.

• 결제 및 송금 : PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
• 은행 계좌 : Chime, N26, Monzo, SoFi
• 저축 및 수익 : 마커스, 앨리 뱅크
• 개인 재정 및 예산 관리 : 민트, 트루빌, 플럼
• 대출 및 신용 : Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
• 투자 및 자산 관리 : Robinhood, eToro, Coinbase
• 보험 : 레모네이드, 루트, 하마
• 카드 및 경비 관리 : Brex, Ramp, Marqeta

각 기업은 기존 기업보다 더 잘 다듬고 제공할 수 있는 서비스에 집중하며, 자사의 기술력을 새로운 기술 및 유통 모델과 결합하여 모듈 방식으로 성장 지향적인 틈새 금융 서비스를 제공합니다. SaaS와 핀테크 모두에서 분리는 기존 기업을 파괴할 뿐만 아니라 완전히 새로운 분야를 창출하여 궁극적으로 전체 시장(TAM)을 확대합니다.

모듈 에서 번들링으로: 대규모 리번들링

에어비앤비는 최근 새로운 서비스와 체험을 출시하고 앱을 새롭게 디자인했습니다. 이제 사용자들은 숙소 예약뿐만 아니라 박물관 방문, 맛집 투어, 다이닝 체험, 갤러리 투어, 피트니스 클래스, 뷰티 트리트먼트 등 다양한 추가 서비스를 살펴보고 구매할 수 있습니다.

한때 P2P 숙박 플랫폼이었던 에어비앤비는 이제 휴가용 슈퍼앱으로 진화하고 있습니다. 여행, 라이프스타일, 지역 서비스를 하나의 통합 플랫폼으로 재탄생시킨 것입니다. 또한, 지난 2년 동안 에어비앤비는 단순한 숙소 대여를 넘어 결제, 여행자 보험, 지역 가이드, 컨시어지 스타일 도구, 그리고 큐레이션된 경험을 핵심 예약 서비스에 통합하는 등 다양한 서비스를 제공하고 있습니다.

로빈후드(Robinhood)도 비슷한 변화를 겪고 있습니다. 수수료 없는 주식 거래로 증권 업계에 혁신을 일으켰던 이 회사는 이제 풀스택 금융 플랫폼으로 공격적으로 확장하고 있으며, 이전에 핀테크 스타트업들이 분리했던 여러 분야를 다시 통합하고 있습니다.

지난 2년 동안 Robinhood는 다음과 같은 성과를 거두었습니다.

• 결제 및 현금 관리 기능 출시(로빈후드 캐시카드)
• 암호화폐 거래 증가
• 은퇴 계좌 개설
• 보증금 투자 및 신용카드 출시
• AI 기반 연구 및 자산 관리 플랫폼인 Pluto 인수

이러한 움직임은 Robinhood가 Airbnb와 마찬가지로 이전에 분산되어 있던 서비스를 묶어 포괄적인 금융 슈퍼 앱을 구축하고 있음을 시사합니다.

Robinhood는 저축, 투자, 지불, 대출, 자문 등 금융 스택의 더 많은 부분을 제어함으로써 중개 회사에서 완전한 서비스를 제공하는 소비자 금융 플랫폼으로 탈바꿈하고 있습니다.

저희 연구에 따르면 이러한 분할 및 재분할 현상이 암호화폐 산업에 영향을 미치고 있습니다. 이 글의 나머지 부분에서는 유니스왑(Uniswap)과 에이브(Aave)의 두 가지 사례 연구를 소개합니다.

DeFi의 분할 및 재분할 주기: 두 가지 사례 연구

사례 연구 1: Uniswap - 모놀리식 AMM에서 유동성 레고로, 그리고 다시 트레이딩 슈퍼 앱으로

2018년, 유니스왑(Uniswap)은 이더 에 간단하면서도 혁신적인 자동 MM (Market Making)(AMM)로 출시되었습니다. 초기 단계의 유니스왑은 수직 통합 애플리케이션이었습니다. 소규모 스마트 컨트랙트 코드베이스와 공식 프런트엔드는 자체 개발팀이 호스팅하는 형태였습니다. 핵심 AMM 기능인 ERC-20 토큰을 고정된 상품 풀에서 교환하는 기능은 단일 온체인 프로토콜 내에 존재했습니다. 사용자는 주로 유니스왑 자체 웹 인터페이스를 통해 이 기능에 접근했습니다. 이러한 설계는 매우 성공적이었으며, 유니스왑의 누적 온체인 거래량은 2023년 중반까지 1조 5천억 달러를 돌파했습니다. 엄격하게 제어되는 기술 스택을 통해 유니스왑은 토큰 교환을 위한 원활한 사용자 경험을 제공했고, 이는 초창기 DeFi 개발의 토대가 되었습니다.

당시 유니스왑 v1/v2는 모든 거래 로직을 온체인 으로 구현하여 외부 가격 오라클 이나 오프체인 오더북 필요로 하지 않았습니다. 이 프로토콜은 유동성 풀 준비금(x*y=k 공식)을 사용하여 폐쇄형 시스템 내에서 내부적으로 가격을 결정했습니다. 유니스왑 팀은 유니스왑 계약과 직접 상호 작용할 수 있는 기본 사용자 인터페이스(app.uniswap.org)를 개발했습니다. 초기에는 대부분의 사용자가 독점 거래소 포털과 유사한 이 전용 프런트엔드를 통해 유니스왑에 접속했습니다. 유니스왑은 이더 자체 외에는 다른 인프라에 의존하지 않습니다. 유동성 공급자와 거래자 내장된 외부 데이터 피드나 플러그인 후크 없이 유니스왑 계약과 직접 상호 작용합니다. 시스템은 단순하지만 고립되어 있었습니다.

DeFi가 확장됨에 따라 유니스왑은 독립형 애플리케이션이 아닌, 조합 가능한 유동성 "레고 블록" 세트로 진화했습니다. 프로토콜의 개방적이고 허가가 필요 없는 특성 덕분에 다른 프로젝트들이 유니스왑의 풀을 통합하고 계층을 추가할 수 있었습니다. 유니스왑 랩스는 스택의 일부에 대한 통제권을 점진적으로 포기하면서 외부 인프라와 커뮤니티에서 구축한 기능들이 더 큰 역할을 할 수 있도록 했습니다.

• 탈중앙화 거래소(DEX) 애그리게이터 및 지갑 통합 : 유니스왑 거래량의 대부분은 유니스왑 자체 인터페이스가 아닌 0x API 및 1inch와 같은 외부 애그리게이터를 통해 유입되기 시작했습니다. 2022년 말까지 유니스왑 거래량의 약 85%가 사용자들이 여러 거래소 에서 최적의 가격을 찾기 위해 1inch와 같은 애그리게이터를 통해 이루어졌습니다. 메타마스크와 같은 지갑 또한 유니스왑 유동성을 스왑 기능에 통합하여 사용자가 지갑 애플리케이션에서 유니스왑에서 거래할 수 있도록 했습니다. 이러한 외부 라우팅은 유니스왑 기본 프런트엔드에 대한 의존도를 줄이고 AMM을 DeFi 스택의 플러그 앤 플레이 모듈 처럼 만들었습니다.
• 오라클 및 데이터 인덱서 : 유니스왑의 계약은 거래에 가격 오라클 필요로 하지 않았고 지금도 그렇지만, 유니스왑을 중심으로 구축된 더 넓은 생태계는 가격 오라클을 필요로 합니다. 다른 프로토콜은 유니스왑의 풀 가격을 온체인 오라클 로 사용하며, 유니스왑 인터페이스 자체는 외부 인덱싱 서비스에 의존합니다. 예를 들어, 유니스왑의 프런트엔드는 더 그래프(The Graph)의 하위 그래프를 사용하여 풀 데이터를 오프체인으로 쿼리하여 더욱 원활한 사용자 인터페이스(UI) 경험을 제공합니다. 유니스왑은 자체 인덱싱 노드를 구축하는 대신, 커뮤니티 기반 데이터 인프라를 활용합니다. 이는 모듈 접근 방식으로, 데이터 쿼리의 부담을 전문 인덱서에 분산합니다.
• 멀티체인 배포 : 유니스왑은 모듈 단계에서 이더 넘어 폴리곤, 아비트럼, BSC, 옵티미즘 등 다양한 블록체인과 롤업으로 확장되었습니다. 유니스왑의 거버넌스는 이러한 네트워크에 코어 프로토콜을 배포하도록 규정했으며, 각 블록체인을 유니스왑 유동성을 위한 베이스 레이어 플러그인으로 효과적으로 활용했습니다. 이러한 멀티체인 전략은 유니스왑의 결합성을 강조합니다. 유니스왑 프로토콜은 단일 수직 통합 환경에 종속되지 않고, 이더 가상 머신(EVM)과 호환되는 모든 온체인 에 존재할 수 있습니다.

최근 유니스왑(Uniswap)은 사용자 여정을 더욱 효과적으로 포착하고 사용 사례에 맞춰 스택을 최적화하기 위해 수직 통합으로 회귀하고 있습니다. 주요 재통합 추진 사항은 다음과 같습니다.

• 네이티브 모바일 지갑 : 2023년, 유니스왑은 자체 호스팅 모바일 애플리케이션인 유니스왑 지갑을 출시했습니다. 이후 브라우저 확장 프로그램을 통해 사용자가 토큰을 저장하고 유니스왑 제품과 직접 상호 작용할 수 있게 되었습니다. 이 지갑 출시는 메타마스크와 같은 지갑에 사용자 인터페이스 계층을 넘겨주는 대신, 사용자 인터페이스 계층을 제어하는 ​​데 중요한 진전을 이루었습니다. 유니스왑은 자체 지갑을 통해 사용자 접근을 수직적으로 통합하여 스왑, 대체 불가능 토큰(NFT) 탐색 및 기타 활동이 유니스왑이 제어하는 ​​환경 내에서 이루어지고 잠재적으로 유니스왑 유동성으로 라우팅될 수 있도록 했습니다.
• 통합 집계(Uniswap X) : Uniswap은 최적의 가격을 찾기 위해 타사 애그리게이터에 의존하는 대신, 내장된 집계 및 거래 실행 계층인 Uniswap X를 도입했습니다. Uniswap X는 오프체인 "필러"의 오픈 네트워크 활용하여 다양한 AMM(자동화 MM (Market Making)( Private Market Maker)로부터 유동성을 확보한 후 온체인 거래를 체결합니다. 결과적으로 Uniswap은 사용자 편의를 위해 유동성 소스를 통합하는 원스톱 거래 포털로 인터페이스를 전환했습니다. 이는 1inch나 Paraswap에서 제공하는 서비스와 유사합니다. Uniswap Labs는 자체 애그리게이터 프로토콜을 운영함으로써 이 기능을 다시 통합하여 사용자를 사내에 유지하면서도 최적의 가격을 보장합니다. 중요한 점은 Uniswap X가 Uniswap 웹 앱 자체에 통합되었으며, 향후 지갑에도 통합될 가능성이 있으므로 사용자는 더 이상 Uniswap을 떠나 애그리게이터로 이동할 필요가 없다는 것입니다.
• 애플리케이션 특화 체인(유니체인) : 2024년, 유니스왑(Uniswap)은 옵티미즘 슈퍼체인(Optimism Superchain)의 일환으로 자체 레이어 2 블록체인인 "유니체인(Unichain)"을 발표했습니다. 수직 통합을 인프라 수준으로 확장한 유니체인은 유니스왑 및 DeFi 거래에 최적화된 맞춤형 롤업으로, 유니스왑 사용자 수수료를 약 95%, 지연 시간을 약 250밀리초로 단축하는 것을 목표로 합니다. 유니스왑은 다른 온체인 의 애플리케이션으로 운영되는 것이 아니라, 자체 계약이 운영되는 블록체인 환경을 제어합니다. 유니체인을 운영함으로써 유니스왑은 가스 비용부터 최대 클레임 가치(MEV) 거래소 까지 모든 것을 최적화하고, 탈중앙화 이더 (dApp)에서 독점 UI, 실행 계층, 그리고 전용 블록체인을 갖춘 수직 통합 플랫폼으로 발전합니다.

사례 연구 2: Aave - P2P 대출 시장에서 멀티체인 배포로, 그리고 다시 신용 슈퍼 앱으로

Aave의 기원은 2017년 독립형 대출 애플리케이션인 ETHLend에서 찾을 수 있습니다. 이 애플리케이션은 2018년 Aave로 이름이 변경된 탈 탈중앙화 P2P 대출 마켓플레이스로 발전했습니다. ETHLend 팀은 대출을 위한 스마트 컨트랙트를 개발하고 사용자 참여를 위한 공식 웹 인터페이스를 제공했습니다. 이 단계에서 ETHLEND/Aave는 오더북 방식을 사용하여 대출자와 차용자를 연결하고 금리 로직부터 대출 매칭까지 모든 것을 처리했습니다.

Aave는 Compound와 유사한 풀 대출 모델로 발전하면서 수직 통합을 이루었습니다. 이더 기반 Aave v1 및 v2 계약에는 동일 거래에서 상환하는 무담보 대출을 가능하게 하는 프로토콜 내 기능인 플래시 론(Flash loan) 과 이자율 알고리즘과 같은 혁신 기술이 통합되었습니다. 사용자는 주로 Aave 웹 대시보드를 통해 프로토콜에 접근했습니다. 프로토콜은 이자 발생 및 청산과 같은 주요 기능을 내부적으로 관리했으며, 외부 서비스에 대한 의존도는 최소화했습니다. 간단히 말해, Aave의 초기 설계는 단일화된 머니 마켓이었습니다. 즉, 예금, 대출, 청산을 단일 위치에서 처리하는 자체 UI를 갖춘 dApp이었습니다.

Aave는 MakerDAO의 DAI 스테이블코인을 처음부터 주요 담보 및 대출 자산으로 통합하여 더 광범위한 DeFi 공생의 일부입니다. 실제로 Aave는 ETHLend라는 이름으로 Maker와 동시에 출시되었고, 즉시 DAI를 지원했습니다. 이는 수직 통합된 선구자들 간의 긴밀한 연계를 보여주는 동시에 어떤 프로토콜도 고립될 수 없음을 초기에 입증했습니다. Aave는 "수직" 단계에서도 다른 프로토콜인 스테이블코인의 결과물을 활용하여 운영할 수 있었습니다.

DeFi가 성장함에 따라 Aave는 모듈 아키텍처를 채택하여 인프라 일부를 아웃소싱하고 다른 업체들이 자사 플랫폼을 기반으로 구축하도록 장려했습니다. Aave가 결합성과 외부 종속성을 지향하는 몇 가지 변화는 다음과 같습니다.

• 외부 오라클 네트워크 : Aave는 자체 가격 피드를 운영하는 대신 체인링크의 탈중앙화 오라클 사용하여 담보 가치 평가를 위한 신뢰할 수 있는 자산 가격을 제공합니다. 가격 오라클 대출의 담보 부족 시점을 결정하기 때문에 모든 대출 프로토콜에 필수적입니다. Aave 거버넌스는 aave.com의 대부분 자산에 대한 주요 오라클 소스로 체인링크 가격 피드를 선택하고, 가격 인프라는 전문 제3자 네트워크에 아웃소싱했습니다. 이러한 모듈 접근 방식은 보안을 향상시키지만(예: 체인링크는 여러 데이터 소스를 통합함), Aave의 안정성은 외부 서비스에 의존한다는 것을 의미합니다.
• 지갑 및 앱 통합 : Aave의 대출 풀은 수많은 다른 dApp 통합의 토대가 되었습니다. Zapper 및 Zerion과 같은 포트폴리오 관리자와 대시보드, DeFi Saver와 같은 DeFi 자동화 도구, 그리고 수익률 최적화 도구는 모두 개방형 소프트웨어 개발 키트(SDK)를 통해 Aave의 계약에 접근합니다. 사용자는 Aave와 연동되는 타사 프런트엔드를 통해 입금하거나 대출할 수 있지만, 공식 Aave 인터페이스는 여러 접근 지점 중 하나일 뿐입니다. DEX 애그리게이터조차도 1inch와 같은 서비스에서 실행되는 복잡하고 다단계 거래에 Aave의 플래시 론(Flash loan) 간접적으로 활용합니다. Aave는 설계를 오픈소스로 공개함으로써 결합성을 제공합니다. 다른 프로토콜도 Aave의 기능을 통합할 수 있습니다. 예를 들어, Uniswap 차익거래 봇 내에서 Aave 플래시 론(Flash loan) 사용할 수 있으며, 이 모든 것은 외부 애그리게이터가 조정합니다. 독립형 애플리케이션이 아닌 유동성 모듈 로서, 결합성은 DeFi 생태계에서 Aave의 영향력을 확대합니다.
• 멀티체인 배포 및 격리 모델 : Uniswap과 유사하게 Aave는 Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism 등 여러 네트워크에 배포되며, 본질적으로 크로스체인 모듈 갖추고 있습니다. Aave v3는 특정 자산에 대한 격리된 시장(아키텍처 모듈) 과 같은 기능을 도입하여 각 시장에 대해 서로 다른 리스크 매개변수를 생성하고, 때로는 메인 풀과 별도로 운영되기도 합니다. 또한 고객알기제도(KYC) 기관을 위한 "Aave Arc"와 같은 허가형 버전을 출시했는데, 이는 개념적으로 Aave의 독립적인 "모듈 인스턴스"입니다.

이러한 사례는 Aave가 하나의 통합된 환경뿐 아니라 다양한 환경에서도 유연하게 운영될 수 있음을 보여줍니다. 이러한 분리 단계에서 Aave는 더 광범위한 인프라 스택을 활용합니다. 데이터에는 체인링크 오라클, 인덱싱에는 더 그래프, 사용자 접근에는 지갑과 대시보드, 그리고 Maker의 DAI나 Lido의 스테이킹 ETH와 같은 다른 프로토콜의 토큰을 담보로 사용합니다. 이러한 모듈 접근 방식은 Aave의 결합성을 높이고 "바퀴를 다시 발명해야 하는" 필요성을 줄여줍니다. 하지만 Aave는 스택의 이러한 부분에 대한 통제력을 부분적으로 상실하고 외부 서비스에 의존하는 데 따른 리스크 감수해야 합니다.

최근 Aave는 이전에는 다른 업체에 의존했던 핵심 구성 요소의 자체 버전을 개발함으로써 수직 통합으로 회귀하는 조짐을 보이고 있습니다. 예를 들어, 2023년 Aave는 자체 스테이블코인인 GHO를 출시했습니다. Aave는 역사적으로 다양한 자산의 대출 및 차입을 지원해 왔으며, 특히 MakerDAO의 DAI 스테이블코인은 Aave에서 크게 확장되었습니다. GHO를 통해 Aave는 이제 플랫폼에 자체 스테이블코인을 보유하게 되었으며, 이는 다른 프로토콜 스테이블코인의 유통 채널 역할을 합니다. DAI와 마찬가지로 GHO는 과담보, 탈중앙화, USD 페깅 스테이블코인입니다. 사용자는 Aave V3에 예치한 금액으로 GHO를 민트 할 수 있으며, 이를 통해 Aave는 이전에는 아웃소싱되었던 대출 스택의 수직적 부분인 스테이블코인 발행을 확보할 수 있습니다. 따라서,

• Aave는 기존 스테이블코인을 대출하는 단순한 수단이 아닌, 스테이블코인 발행 기관으로서 스테이블코인의 매개변수와 수익을 직접 관리합니다. GHO는 DAI의 경쟁사이므로, 이제 Aave는 이자 지급을 자체 생태계로 재활용할 수 있습니다. GHO의 이자는 MakerDAO 수수료를 간접적으로 증가시키는 대신, AAVE 토큰 스테이킹 에게 유리하게 작용할 수 있습니다.
• GHO 도입에는 전용 인프라도 필요합니다. Aave에는 메인 Aave 풀을 포함한 "촉진자"들이 있으며, 이들은 GHO를 민트 및 소각하고 거버넌스 정책을 설정할 수 있습니다. Aave는 이 새로운 기능 계층을 제어함으로써 자체 커뮤니티에 서비스를 제공하는 MakerDAO 제품의 내부 버전을 구축했습니다.

또 다른 주목할 만한 움직임으로, Aave는 체인링크의 스마트 밸류 라우팅(SVR) 또는 이와 유사한 메커니즘을 활용하여 Aave 사용자를 위해 MEV(최대 클레임 가치, 주식 주문 흐름에 대한 지불과 유사)를 회수하고 있습니다. 차익거래 수익을 프로토콜로 재분배하기 위해 오라클 계층과 더욱 긴밀하게 연동되면서 Aave 플랫폼과 기반 블록체인 메커니즘 간의 경계가 모호해지고 있습니다. 이러한 움직임은 Aave가 오라클 동작 및 MEV 획득과 같은 하위 레벨의 인프라를 자사의 이익을 위해 맞춤화하려는 의도를 시사합니다.

Aave는 아직 Uniswap 등의 다른 플랫폼처럼 자체 지갑이나 체인을 출시하지 않았지만, 설립자의 다른 사업들은 자립형 생태계 구축을 목표로 하고 있음을 시사합니다. 예를 들어, 소셜 네트워크인 Lens Protocol은 Aave와 통합되어 소셜 평판 기반 금융 서비스를 제공할 수 있습니다. 구조적으로 Aave는 외부 프로토콜에 의존하기보다는 대출, 스테이블코인(GHO), 그리고 잠재적으로 탈중앙화 수 있는 소셜 아이덴티티(Lens) 등 모든 핵심 금융 기반 서비스를 제공하는 방향으로 나아가고 있습니다. 제 생각에 이러한 제품 전략은 플랫폼을 더욱 심화하는 데 있습니다. 스테이블코인, 대출, 그리고 기타 서비스를 통해 Aave의 사용자 유지율과 프로토콜 수익이 증가할 것입니다.

간단히 말해, Aave는 폐쇄형 대출 디앱에서 DeFi에 연결되고 체인링크, 메이커와 같은 다른 플랫폼에 의존하는 개방형 레고로 진화했으며, 이제 더욱 확장된 수직 통합 금융 서비스로 돌아오고 있습니다. 특히 GHO의 출시는 한때 메이커다오에 아웃소싱했던 스테이블코인 계층을 다시 통합하려는 Aave의 의지를 보여줍니다.

저희 연구에 따르면 유니스왑, 에이브, 메이커다오, 지토 및 기타 프로토콜의 여정은 암호화폐 산업의 더 광범위한 순환 패턴을 보여줍니다. 초창기에는 자동 거래, 탈중앙화 대출, 스테이블코인, MEV 캡처와 같은 새로운 기능을 개척하기 위해 매우 구체적인 목적을 가진 단일 모놀리식 제품을 구축하는 수직적 통합이 필수적이었습니다. 이러한 자립형 설계 덕분에 신흥 시장에서 신속한 개발 및 품질 관리가 가능했습니다. 하지만 이 분야가 성숙해짐에 따라 모듈 성과 결합성이 중요해졌습니다. 프로토콜들은 새로운 기능을 출시하거나 외부 이해관계자에게 더 많은 가치를 제공하기 위해 스택의 일부를 분리하여 다른 프로토콜의 강점을 활용하여 "돈의 레고"처럼 기능했습니다.

그러나 모듈 결합성의 성공은 새로운 과제를 가져왔습니다. 외부 모듈 에 의존하면 종속성 리스크 발생하고 프로토콜 내 다른 곳에서 창출된 가치를 확보하는 능력이 제한됩니다. 이제 강력한 제품-시장 적합성(PMF)과 수익원을 갖춘 대형 업체와 프로토콜들은 수직 통합으로 전략을 전환하고 있습니다. 탈중앙화 결합성을 포기하지 않으면서도, 이러한 프로젝트들은 자체 체인, 지갑, 스테이블코인, 프런트엔드 및 기타 인프라를 출시하는 등 전략적 이유로 핵심 구성 요소를 재통합하고 있습니다. 이들의 목표는 더욱 원활한 사용자 경험을 제공하고, 추가 수익원을 확보하며, 경쟁사에 대한 의존성을 방지하는 것입니다. 유니스왑은 지갑과 체인을 구축하고 있으며, 에이브는 GHO를 발행하고, 메이커다오는 솔라나를 포크 뉴 스테이킹 킹/ 리스테이킹 (Restaking) 통합하고 있습니다. 충분히 큰 규모의 DeFi 애플리케이션은 결국 자체적인 수직 통합 솔루션을 모색하게 될 것이라고 생각합니다.

결론적으로

역사는 반복되지 않지만, 운율은 있습니다. 암호화폐 세계는 익숙한 선율을 흥얼거리고 있습니다. 지난 10년간의 SaaS 및 마켓플레이스 혁명처럼, DeFi와 애플리케이션 계층 프로토콜은 새로운 기술적 기본 요소, 진화하는 사용자 기대치, 그리고 더 큰 가치 확보에 대한 열망에 집중하고 있으며, 동시에 분리와 재분할의 궤적을 따라가고 있습니다.

2010년대에는 거대한 크레이그리스트 시장의 틈새시장을 전문으로 하는 스타트업들이 시장을 사실상 여러 기업으로 세분화했습니다. 이러한 분리를 통해 에어비앤비, 우버, 로빈후드, 코인베이스와 같은 거대 기업들이 탄생했고, 이후 이들 기업은 각자의 재분할 과정을 거쳐 새로운 분야와 서비스를 응집력 있고 매력적인 플랫폼으로 통합했습니다.

암호화폐 분야도 혁명적인 속도로 같은 방향을 따라가고 있습니다.

유니스왑(Uniswap)을 자동화 자산 관리(AMM), 에이브(Aave), 메이커(Maker)를 스테이블코인 금고로 활용하는 등 엄격한 범위의 수직적 실험으로 시작했던 것이 이제는 허가가 필요 없는 레고 블록처럼 모듈 유동성을 확대하고, 핵심 기능을 아웃소싱하며, 결합성을 확대하는 데 성공했습니다. 이제 사용량이 확대됨에 따라 시장은 파편화되고 있으며, 진자는 다시 움직이기 시작했습니다.

오늘날 유니스왑은 자체 지갑, 체인, 크로스체인 표준 및 라우팅 로직을 갖춘 거래 슈퍼앱으로 자리매김하고 있습니다. 에이브(Aave)는 자체 스테이블코인을 발행하고 대출, 거버넌스, 신용 기반 기능을 통합하고 있습니다. 메이커(Maker)는 자사 화폐 생태계의 거버넌스를 개선하기 위해 완전히 새로운 체인을 구축하고 있습니다. 지토(Jito)는 스테이킹, MEV, 검증자 로직을 풀스택 프로토콜로 통합합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 거래소, L1 인프라, EVM을 통합하여 완벽한 온체인 금융 운영 체제(OS)를 구축합니다.

암호화폐에서 기본 요소는 설계상 분리되지만, 최고의 사용자 경험과 가장 방어적인 업무 점점 더 재분배됩니다. 이는 결합성을 저버리는 것이 아니라, 결합성을 구현하는 것입니다. 최고의 레고 블록을 조립하여 최고의 성을 건설하는 것입니다.

DeFi는 전체 주기를 단 몇 년으로 압축하고 있습니다. 어떻게 그럴까요? DeFi는 완전히 다른 방식으로 작동합니다.

• 허가가 필요 없는 인프라는 실험의 마찰을 줄여줍니다 . 모든 개발자는 몇 달이 아닌 몇 시간 만에 기존 프로토콜을 포크, 복사 또는 확장할 수 있습니다.
• 자본 형성이 즉각적입니다 . 토큰을 사용하면 팀은 그 어느 때보다 빠르게 새로운 프로젝트, 아이디어 또는 인센티브에 자금을 지원할 수 있습니다.
• 유동성은 매우 높습니다 . 총 가치 잠금(TVL)은 인센티브를 통해 빠르게 변동하기 때문에 새로운 실험이 인기를 얻고 성공적인 실험은 기하급수적으로 확장될 수 있습니다.
• 더 큰 시장 규모 . 프로토콜은 처음부터 전 세계 사용자 및 자본 풀에 접근할 수 있으며, 지리적 제약, 규제 또는 유통 채널에 제약을 받는 웹 2.0 프로토콜보다 일반적으로 더 빠르게 규모를 확장할 수 있습니다.

DeFi의 슈퍼 앱들은 실시간으로 빠르게 확장되고 있습니다. 우리는 가장 모듈 스택을 가진 프로토콜이 승자가 될 것이라고 생각하지 않습니다. 오히려 스택의 어떤 부분을 소유하고, 어떤 부분을 공유하며, 언제 두 부분을 전환해야 하는지 정확히 아는 프로토콜이 승자가 될 것이라고 생각합니다.

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