$ENA DAT 플레이가 실제로 어떻게 작동하는지 알려줄게: Ethena 재단은 수십억 달러 상당의 $ENA를 보유하고 있지만, 전통적인 방식으로는 팔 수 없어. 다른 재단들처럼 약탈적인 OTC 세일을 하는 경우도 많지. 그럼, 이 자금을 어떻게 생산적으로 활용할 수 있을까? 기관 투자자들에게 상당한 할인율(첫 DAT 라운드에서 약 30%)을 제공하고, 모두에게 이익이 되는 구조를 만드는 거야. 시장에서 3억 6천만 달러를 바이백해서 그냥 자기 주머니에 넣는 대신, 결과적으로 토큰 가격이 상승하게 돼. 1. 재단은 만족(생산적인 금고 운영) 2. 토큰 홀더는 만족(VC, 리테일 모두) 3. DAT 투자자는 만족(지분에서 30%의 페이퍼 이익) 모두가 승자야. 그럼 누가 손해볼까? TradFi(전통 금융). PIPE 투자자에 비해 프리미엄을 내고 사야 하거든. 근데 이게 TradFi의 일반적인 방식이지 — IPO 배분은 항상 인사이더가 먼저 가져가잖아. 이 구조의 핵심은: TradFi는 아직 직접 $ENA를 살 수 없어서 Ethena 지분을 필요로 해. 현 시점의 밸류에이션에 진짜 수요가 있다고 가정한다면(그리고 그래야 해), 이 셋업은 모든 참여자에게 순이익을 가져다주는 거야.