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이더리움(ETH) 의 풍미: 래핑형 토큰부터 유동형 토큰까지
작성자: Tanay Ved
주요 내용
WETH, LST, LRT와 같은 이더리움(ETH) 의 토큰화된 버전은 이더리움 요청 사항(ERC)-20 호환성, 더 높은 상호 운용성, 체인 내 자본 효율성 개선을 가능하게 합니다.
약 24%의 이더리움(ETH) Lido를 통해 스테이킹되어 stETH와 이를 래퍼로 하는 wstETH는 널리 사용되는 DeFi 담보 형태가 되었으며, 수익을 높이기 위한 루핑 전략에 자주 활용됩니다.
이러한 토큰의 가격 책정 및 보상 메커니즘은 다양하며, 일부는 리베이스 디자인을 따르는 반면, 래핑된 버전은 이더리움(ETH) 에 대한 환율이 상승함에 따라 가치가 증가합니다.
이러한 자산이 확장됨에 따라 검증자 대기열, 2차 시장 유동성, 이더리움(ETH) 에 대한 LST 프리미엄/할인을 모니터링하는 것이 환매 및 유동성 위험을 측정하는 데 중요해질 것입니다.
소개
레이어 1 블록체인으로서 이더리움의 가치 제안은 단순한 디지털 화폐를 넘어섭니다. 프로그래밍 기능을 통해 자산을 생산적인 방식으로 사용할 수 있습니다. 네트워크 보안, 온체인 생태계 내 수익 창출 및 담보 자산 역할 등이 그 예입니다. 이러한 맥락에서 이더리움(ETH) 사용성과 구성을 더욱 용이하게 하기 위해 다양한 "플레이버" 또는 토큰화된 이더리움(ETH) 버전이 등장했습니다.
이더리움 요청 사항(ERC) -20 호환성을 제공하는 래핑된 이더리움(ETH) 부터, 스테이킹 수익률을 제공하면서 동시에 양도 가능한 유동성 스테이킹 토큰(LST)과 추가적인 수익률과 유용성을 제공하는 다양한 변형 토큰까지, 다양한 형태가 존재합니다. 이러한 토큰화된 이더리움(ETH) 는 이더리움 인프라의 핵심 요소로 자리 잡아 상호운용성과 자본 효율성을 높여줍니다. 하지만 이러한 토큰화된 ETH가 더욱 계층화되고 생태계에 밀접하게 연결됨에 따라 유동성, 페깅 안정성, 그리고 환매 역학에 중요한 영향을 미치고 있습니다.
이번 코인 메트릭스 네트워크 현황 보고서에서는 토큰화된 이더리움(ETH) 버전의 현황을 살펴보고 그 등장 배경을 설명합니다. 유동성 스테이킹 토큰에 초점을 맞춰 가격 메커니즘, 보상 구조, 그리고 유용성을 분석하고, 유동성 조건과 안정성에 영향을 미치는 위험 요소를 평가합니다.
토큰화된 이더리움(ETH) 환경
오늘날 이더리움(ETH) 네이티브 이더리움(ETH), 래핑된 이더리움(ETH), 유동 스테이킹 이더리움(ETH) (LST), 유동 재스테이킹 이더리움(ETH) (LRT) 등 주요 형태로 존재합니다. 이러한 변형 형태는 복잡성을 가중시킬 수 있지만, 기존의 제약, 유동성 증가, 결합성, 그리고 온체인에서 새로운 수익 창출 기회에 대한 접근성을 해결하기 위해 등장했습니다.
래핑된 이더리움(ETH) (WETH)
출처: Coin Metrics Network Data Pro
유동성 스테이킹 토큰(LST) 및 래핑된 LST
이더리움의 지분증명(PoS) 전환은 새로운 기회를 가져왔습니다. Shapella 업그레이드 이전에는 스테이킹된 이더리움(ETH) 비콘 체인에 잠겨 사실상 유동성이 부족했습니다. Lido의 stETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰(LST)은 사용자를 대신하여 검증자에게 스테이킹하고 스테이킹된 이더리움(ETH) 에 대해 양도 가능한 청구권을 발행함으로써 이 문제를 해결했습니다.
유동성을 유지하면서 보상을 축적할 수 있는 능력 덕분에 대출 프로토콜과 유동성 풀 전반에 걸쳐 빠르게 도입되었습니다. wstETH와 같은 래핑된 버전은 리베이싱 토큰을 통합에 더 적합한 고정형 이더리움 요청 사항(ERC)-20으로 변환합니다. LST와 그 래퍼는 이후 WETH를 제치고 이더리움(ETH) 의 주요 토큰화 형태로 자리 잡았습니다.
약 100억 달러 규모의 리도(Lido) 래핑 스테이킹 이더리움(ETH) (wstETH)가 이더리움 메인넷의 DeFi 대출 프로토콜에 예치되어 있어 핵심 담보 자산으로서의 역할을 강조합니다. 실제로 사용자들은 LST를 예치하여 이더리움(ETH) 나 스테이블코인을 대출받고, 이 자금을 "루핑" 전략으로 재투자하여 스테이킹 수익을 증폭시키는 방식으로 stETH를 추가로 매수합니다. 또한, wstETH는 스테이킹 보상과 담보 효용을 결합하여 자본 효율성을 높이는 볼트(vault)의 대출 및 리스테이킹(reStaking) 지원합니다. 토큰화 자산과 수익 창출 자산에 대한 수요가 증가함에 따라, LST가 보여주듯이 이러한 자산들이 DeFi 시장에서 핵심적인 역할을 할 가능성이 높습니다.
아래 표는 토큰화된 이더리움(ETH) 의 다양한 버전에 대한 개요를 제공합니다.
유동성 스테이킹 토큰(LST)
가격 및 보상 메커니즘
출처: Coin Metrics Network Data Pro
위에서 볼 수 있듯이, Lido의 stETH는 기초 이더리움(ETH) 와 유사한 수준으로 거래되는 반면, wstETH와 Coinbase의 cbETH는 프리미엄으로 거래됩니다. 래핑된 LST는 스트레스, 유동성 부족 또는 운영 변화로 인해 가격 변동이 발생할 수 있으며, 이는 시장 인식에 영향을 미치고 수요 변화에 따라 프리미엄이 하락하는 결과를 초래할 수 있습니다.
탈중앙화 거래소(DEX) 대 중앙화 거래소(CEX) 가격
stETH는 Curve와 같은 DEX와 오케이엑스(OKX), 바이비트(Bybit), 데리빗(Deribit) 과 같은 중앙화 거래소에서 거래됩니다. 일반적으로 가격은 일정하게 유지되며, 차익거래로 가격 격차가 좁아지지만, 스트레스 상황 발생 시 일시적인 가격 변동이 발생할 수 있습니다. 2022년 5월 테라(Terra)/Luna 폭락 당시 Curve의 stETH 가격은 약 0.935 이더리움(ETH) (6.5% 변동)로 하락하여 Three Arrows 자본 과 같이 레버리지 루핑 전략에 stETH를 활용했던 기관들의 연쇄 청산 과 자본 손실을 초래했습니다. 이후 단일 거래소에 대한 의존도가 감소하여, 이제 DEX와 CEX 모두에서 가격 변동성이 더욱 균등하게 분산되었습니다.
출처: Coin Metrics Market Data Feed (다음 중앙화 거래소의 중앙화 거래소(CEX) 시장 포함: 오케이엑스(OKX), 바이비트(Bybit), 데리빗(Deribit), Huobi 및 게이트닷아이오(Gate.io))
환매 및 유동성
스테이커는 이더리움(ETH) 환매하는 두 가지 주요 경로를 가지고 있습니다. 이더리움의 검증자 시스템을 이용하거나, 중앙화 및 탈중앙화 거래소(탈중앙화 거래소(DEX))를 이용하는 것입니다. 1차 환매는 이더리움의 진입 및 퇴장 대기열을 통해 이루어지며, 이는 네트워크에 가입하고 탈퇴하는 검증자의 흐름을 조절합니다. 이러한 대기열은 이탈 제한(churn limit)에 의해 관리되며, 이는 각 에포크(약 6.4분)당 제한된 수의 검증자만 진입하거나 퇴장할 수 있음을 의미합니다. 검증자 수, 이더리움(ETH) 또는 시간으로 표현되는 대기열 길이는 스테이킹 수요와 환매 압력을 모두 반영합니다.
최근 ETH의 급등과 일부 루핑 전략의 종료 로 스테이커들이 수익을 실현하면서, 출구 대기열의 이더리움(ETH) 90만 이더리움(ETH) (검증자 약 3만 3천 명)를 넘어섰습니다. 9월 8일 기준, 이 수치는 약 66만 이더리움(ETH) (검증자 약 2만 명)로 감소했습니다. 같은 기간 동안 진입 대기열의 이더리움(ETH) 도 90만 ETH를 넘어섰는데, 이는 펙트라 업그레이드 이후 스테이킹 수요가 강하고 평균 실효 잔액이 증가했음을 보여줍니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
유동성 스테이킹 Token(LST)의 유동성은 어느 정도인가요?
유동성은 유동성 스테이킹 토큰(및 LRT)에 중요한 요소입니다. 특히 거래 종료 대기 시간이 길어질 때, 사용자는 상환을 위해 2차 시장에 의존해야 하기 때문입니다. 이러한 상환은 일반적으로 LST를 이더리움(ETH) 또는 WETH로 교환할 수 있는 온체인 또는 오프체인 거래소를 통해 이루어집니다. 이러한 중앙화 거래소(CEX) 및 탈중앙화 거래소(DEX) 시장은 효율적인 차익거래를 가능하게 하지만, 검증인 거래 종료 대기 시간이 길어지고 유동성이 부족할 경우 디페깅(de-pegging)이 더 빈번하게 발생할 수 있습니다.
위 섹션에서 언급했듯이 Lido의 stETH와 같은 LST의 유동성은 거래소 전반에 걸쳐 더욱 분산되었습니다. stETH 유동성의 대부분은 초기에는 Curve stETH/ 이더리움(ETH) 풀 에 있었지만, 이후 Balancer와 같은 다른 DEX 및 중앙화 거래소로 확산되었습니다. 데리빗(Deribit), 바이비트(Bybit), 오케이엑스(OKX) 와 같은 거래소의 stETH- 이더리움(ETH) 현물 시장은 중간 가격의 ±2% 범위(매수 160만 달러 / 매도 300만 달러) 내에서 약 460만 달러의 유동성을 보유하고 있습니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro (중앙화 거래소 포함: 오케이엑스(OKX), 바이비트(Bybit), 데리빗(Deribit), Huobi 및 게이트닷아이오(Gate.io))
결론
래핑된 이더리움(ETH) 부터 유동성 스테이킹 토큰까지, 토큰화된 ETH는 이제 이더리움 인프라의 핵심이 되었으며, 솔라나(Solana) 같은 지분증명(PoS) 생태계에서도 주목을 받고 있습니다. 래핑된 이더리움(ETH) 초기 결합성 문제를 해결했으며, 유동성 스테이킹 토큰(LST)과 리퀴드 리스테이킹(reStaking) 토큰(LRT)은 ETH의 자본 효율성과 결합성을 확장하고 있습니다. 동시에, 이러한 토큰들의 새로운 성장과 과거의 혼란은 유동성, 환매, 그리고 파급될 수 있는 가격 위험에 대한 고려 사항을 다시금 부각시켰습니다.
최근 SEC의 유동성 스테이킹 토큰에 대한 명확한 설명 에 따라 디지털 자산 국채 부터 잠재적 스테이킹 이더리움(ETH) ETF에 이르기까지 새로운 자본 풀이 온체인에 배치됨에 따라 수익률과 상호운용성을 위한 새로운 기회가 창출되고 있습니다. 동시에, 토큰화 자산과 수익 창출 자산이 지속적으로 확장되고 생태계 전반에 걸쳐 더욱 깊이 자리 잡으면서 유동성과 환매 역학 또한 중요한 요소로 작용할 것입니다.
코인 지표 업데이트
이번 주 Coin Metrics 팀의 업데이트 내용은 다음과 같습니다.
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