저자: 잘릴 지알리우
원제: 컬럼비아 대학에서 제작하고 거래 수수료가 없는 Variational은 어떻게 수익을 창출하는가?
대부분의 퍼프 DEX가 하이퍼리퀴드보다 빠르고 저렴해지려고 노력하는 반면, 베리에이셔널은 다른 접근 방식을 취하여 근본적으로 다른 비즈니스 모델을 고안했습니다. 속도와 수수료를 놓고 군비 경쟁을 벌이는 대신, 퍼프 계약 거래 플랫폼의 운영 방식에 대한 근본적인 질문을 재고했습니다.
CEX부터 DEX까지, 현물 거래든 선물 거래든, 기존 거래 플랫폼은 수수료를 부과하는 간단한 방식으로 수익을 창출합니다. 바이낸스는 0.1%, 하이퍼리퀴드는 0.025%를 부과하는데, 이는 업계의 철칙처럼 보입니다. 그러나 배리어셔널은 진정한 제로 수수료를 달성했으며, 상당한 수익을 올리고 있습니다. 배리어셔널의 OLP는 2025년 4월부터 7월까지 연간 수익률 300% 이상을 달성했으며, 누적 거래량은 12억 달러를 돌파했습니다. 그 이유는 무엇일까요?
대부분의 Perp DEX가 여전히 MM (Market Making) 유치하고 거래자 와 유동성 공급자의 이해관계를 균형 있게 조정하는 데 어려움을 겪고 있는 가운데, Variational은 어떤 새로운 솔루션을 제공했습니까? 팀의 배경은 무엇입니까?
블록비츠(theblockbeats) BlockBeats는 영구 DEX 게임의 규칙을 새롭게 정의하는 프로젝트인 Variational에 대해 자세히 소개합니다. 이를 통해 이들이 "기술 혁신, 비즈니스 모델, 리스크 엔지니어링"을 완벽하게 결합하여 높은 수익을 유지하면서도 거래 수수료를 0으로 유지하는 영구 계약 거래 플랫폼을 만드는 방법을 알아봅니다.
거래 수수료 0%의 비즈니스 철학
0 수수료 퍼프 덱스라고 하면 대부분 라이터를 떠올릴 것입니다. 하지만 라이터는 주로 대규모 거래자의 수수료와 조기 청산 수수료에 의존하며, 여전히 전통적인 수익 모델에 가깝습니다.
Variational Omni는 이 모델을 완전히 바꿔 유일한 MM (Market Making) 되었고, 모든 시장 조성 수익을 내부적으로 흡수하여 수익을 창출했습니다.
플랫폼에 호가를 제출하면 OLP(옴니 유동성 공급자)가 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 포함한 호가를 제공합니다. 이 스프레드는 수수료가 아닌 OLP의 수익으로 들어갑니다.
이전 DEX는 유동성 공급을 위해 외부 MM (Market Making) 비용을 지불하는 동시에 운영 유지를 위해 거래자 수수료를 부과해야 했습니다. 양측 모두 비용이 발생했기 때문입니다. Variational의 기발한 접근 방식은 자체 마켓메이커 역할을 수행하여 모든 스프레드 수익을 자체적으로 관리하고 사용자에게는 수수료를 면제하는 것입니다. 이는 주식 거래에서 Robinhood의 "주문 흐름에 대한 지불" 모델과 다소 유사하지만, 온체인 으로 처리하는 것이 더 투명하고 효율적입니다.
OLP는 어떻게 수익을 창출하나요?
OLP의 이익 공식은 간단합니다. 순이익 = 사용자 결제 차액 - 외부 헤지 비용입니다.
Omni에서 포지션 진입 OLP는 즉시 Binance, Bybit 등의 CEX나 Hyperliquid 등의 온체인 DEX로 이동하여 역방향 거래를 실시하여 리스크 헤지합니다.
Variational 팀은 기관 수준의 거래량과 VIP 요금 혜택을 갖추고 있어 헤지 비용이 일반적으로 0~2베이시스 포인트에 불과해 사용자에게 부과되는 4~6베이시스 포인트 스프레드보다 상당히 낮아 안정적인 수익 마진을 보장합니다.
플랫폼에서 공개한 데이터에 따르면 OLP는 2025년 4월부터 7월까지 연간 수익률 300%를 달성했습니다. 이 놀라운 수익률은 주로 세 가지 요인 덕분입니다. 초기 볼트 크기가 작았고, 거래량이 빠르게 증가했으며, 효율적인 헤지 전략이었습니다.
그러나 이러한 수익률의 지속가능성은 의문입니다. 대규모 금고, 치열한 시장 경쟁, 또는 극심한 시장 상황으로 인해 헤지 비용이 스프레드 수익을 초과할 수 있습니다. 따라서 이들은 "라스트룩" 거부 메커니즘, 리스크 분리하기 위한 독립적인 결제 풀, 그리고 알고리즘 기반 동적 헤지 시스템 등 다양한 위험 관리 메커니즘을 구현해 왔습니다.
사용자에게는 어떤 이점이 있나요?
볼트는 아직 공식적으로 공개되지 않았지만, Variational의 제품은 사용자가 OLP 볼트에 USDC를 입금할 수 있는 기능을 이미 준비하고 있습니다. 수익의 90%는 예치자에게 지급되고 나머지 10%는 프로토콜 운영을 위해 유보됩니다. 물론 OLP 헤지 실패는 원금 손실로 이어질 수 있으며, 극심한 시장 변동성 시 유동성 위기로 이어질 수 있으며, 단일 MM (Market Making) 모델의 중앙화 리스크 존재합니다. 따라서 Variational은 추후 볼트에 대한 손실 보상 메커니즘 구현도 고려하고 있습니다.
Variational은 거래 손실에 대한 환불 메커니즘도 출시했습니다. 사용자가 Omni 플랫폼에서 손실 포지션 청산하면 시스템은 자동으로 무작위 추첨 절차를 시작하여 최대 5%의 확률로 USDC로 100% 즉시 환불받을 수 있도록 합니다.
이러한 자금은 OLP의 스프레드 수입에서 직접 발생하며, OLP 스프레드 수입의 6분의 1은 전담 "손실 환불 풀" 스마트 계약에 할당됩니다.
이 플랫폼은 스프레드 할인 및 거래량 리베이트와 같은 인센티브를 제공하여 시장 조성 수익의 일부를 활성 거래자 에게 돌려줍니다. $VAR 토큰이 공식 발행되면, 플랫폼은 프로토콜 수익의 30%를 토큰 재매수 및 소각에 사용하여 가치 확보 주기를 완료할 계획입니다.
자동 코인 상장: 롱테일 자산의 천국
Variational의 자동화된 리스팅 엔진도 가장 뛰어난 기능 중 하나입니다.
기존 DEX는 외부 MM (Market Making) 와 협력하고 유동성 공급자가 신규 자산에 대한 시장을 조성할 때까지 기다려야 하는데, 이 과정은 며칠 또는 몇 주가 걸리는 경우가 많습니다. 베리에이셔널은 OLP를 통한 내부 마켓메이킹을 통해 외부 MM (Market Making) 와의 이러한 협력 지연을 해소합니다. 신규 자산은 자동 검토를 통과하는 즉시 유동성 지원을 받습니다. 시스템의 지능형 보안 검토 메커니즘은 자동화된 계약 바이트코드 분석 및 배포 분석을 통해 "허니팟 공격자"와 같은 악의적인 계약의 리스크 크게 줄여 플랫폼이 대량 롱테일 자산을 안전하게 지원할 수 있도록 합니다.
현재 Variational은 515개의 거래 가능한 토큰을 지원하는데, 이는 기본적으로 가장 많은 토큰이 상장된 perp dex입니다.
기존 플랫폼은 외부 MM (Market Making) 의 참여가 필요한 "상장 및 채굴 " 원칙을 구현합니다. Variational의 원칙은 "상장 및 유동성"이며, OLP를 유일한 시장 조성자로 하여 몇 초 내에 새로운 시장에서 입찰이 가능합니다.
동시에, Variational은 자산 지표를 지속적으로 모니터링하기 위해 완전한 상장-상장 철수 루프 메커니즘을 설계했습니다. 자산이 유지 지표 아래로 떨어지면 자동으로 철수 되고, 포지션이 청산되며, EWMA 결제 가격에 철수 좀비 계약이 장기간 자원을 점유하는 것을 방지합니다.
핵심 팀의 이야기
이 퍼프 DEX의 두 핵심 창립자인 루카스 슈어만과 에드워드 유 사이의 협력은 컬럼비아 대학교 캠퍼스 시절로 거슬러 올라갑니다.
파운더 테크놀로지 연구소 소장인 루카스는 컬럼비아 대학교 공과대학을 졸업하고 2019년 에글스턴 장학생(보통 학교 내 상위 1% 학생에게 수여되는 영예)으로 졸업했습니다. 그는 학부 과정에서 컴퓨터 과학과 수학을 모두 전공했습니다.
양적 연구 책임자인 에드워드 역시 컬럼비아 대학교를 졸업했습니다. 그는 응용수학을 전공했고 베이지안 통계학에 대한 기초 지식을 갖추고 있습니다. 그의 실제 연구 분야는 점차 양적 트레이딩으로 옮겨갔습니다.
2017년 컬럼비아 대학교에서 만난 후, 두 사람은 뉴욕에 등록된 소규모 양적 투자 및 리서치 회사인 Qu Capital을 공동 설립했습니다. 이 회사는 디지털 자산 시장의 비효율적인 기회 탐색에 특화되어 있습니다. Qu Capital의 기술 방향은 "자체 개발 고속 거래 인프라"로, 더욱 안정적인 거래소 연결, 더욱 스마트하고 지능적인 주문 라우팅, 그리고 더욱 정교한 실행 도구를 제공합니다.
이 소규모이지만 전문적인 팀은 2019년 9월 19일 제네시스 트레이딩에 인수되었습니다(제네시스의 첫 번째 외부 인수였으며, 기업 가치는 공개되지 않았습니다). Qu Capital의 공동 창립자 세 명 중 루카스와 에드워드는 이후 제네시스에 합류하여 핵심 기술 및 정량적 업무를 담당했습니다. 그들이 RFQ + OLP(주문 수준 보호) + 분리 결제 풀을 기반으로 영구 DEX를 재설계하기로 결정한 이유를 이해하려면 제네시스 트레이딩을 더 자세히 살펴봐야 합니다.
2013년에 설립된 제네시스 트레이딩은 배리 실버트(Barry Silbert)의 디지털 커런시 그룹(DCG)의 자회사입니다. 제네시스 트레이딩은 기관 고객에게 서비스를 제공한 최초의 비트코인 OTC MM (Market Making) 중 하나였습니다. 가장 호황을 누렸던 2019년을 예로 들면, 대출 업무 에서 2분기에 7억 4,600만 달러를 지급하여 총 지급액이 23억 달러에 달했습니다. 서클(Circle)과 제미니(Gemini)와 같은 주요 기관에 오랫동안 유동성을 공급해 왔으며, 전통 금융권이 암호화폐 시장에 진입하는 데 중요한 관문 역할을 해왔으며, OTC 유동성 분야의 선두주자로 평가받고 있습니다.
하지만 FTX 사태 이후 제네시스의 운명은 급락했습니다. 2022년, 제네시스는 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrow Capital)(3AC)과 FTX에 대한 상당한 투자로 인해 유동성 위기를 겪었습니다. 2023년 1월 19일, 제네시스의 대출 부문은 파산 보호를 신청했습니다. 2024년 5월, 법원은 고객에게 약 30억 달러를 반환하는 것을 목표로 하는 청산 계획을 승인했습니다.
극한 시장 상황에서 집중된 익스포저와 결제 리스크 의 조합이 어떻게 시스템적 충격으로 증폭될까요? 이를 직접 경험한 루카스와 에드워드에게 이는 반드시 해결해야 할 문제이며, Variational의 설계 철학의 근간을 이룹니다.
2021년 제네시스를 떠난 후, 루카스와 에드워드는 Variational을 공동 설립하여 머신러닝(ML), 양적 시장 조성, 그리고 탈중앙화 파생상품 설계를 지속적으로 발전시켜 왔습니다. 2024년, Variational은 공식 설립되어 Bain Capital Crypto와 Peak XV Partners가 주도하고 Coinbase Ventures와 Dragonfly Capital이 참여한 1,030만 달러 규모 융자 완료했습니다.
2025년 7월, 에드워드는 "Flirting with Models" 팟캐스트에 출연하여 "블록체인에 장외 파생상품을 올리는 방법"과 변분법(Variational)의 설계 철학을 체계적으로 설명했습니다. 이는 그가 베이지안 프레임, 시장 조성 이론, 그리고 온체인 메커니즘을 어떻게 통합했는지에 대한 길고 공개적인 강연이었습니다. 그의 개인 웹사이트인 quant.am에서도 이 주제에 대한 그의 연구를 정기적으로 업데이트하고 있습니다. 루카스의 개인 웹사이트(lucasschuermann.com)에서도 유사한 콘텐츠를 찾아볼 수 있습니다.
요약하다
변형은 기관 시나리오에서 검증된 요소들을 온체인 이동시키지만, 단순히 "매칭을 스마트 계약에 입력"하는 것이 아닙니다. 대신, 비즈니스 모델과 리스크 엔지니어링의 기본 원칙을 기반으로 퍼프(perp)의 구조를 재설계합니다.
이를 통해 메커니즘 수준에서 제네시스 스타일의 집중된 리스크 피할 수 있으며, 각 리스크 채널을 별도의 창고, 풀 및 한도로 관리할 수 있습니다. 이를 통해 극단적인 상황에서도 타겟팅된 로스 컷 및 감사 조항을 구현하기가 더 쉬워집니다.
기술적 경로를 넘어 더 중요한 측면은 폐쇄형 비즈니스 루프입니다. 베리에이셔널은 MM (Market Making) 역할을 수직적으로 통합하여 기존 거래소 의 두 가지 수익원인 "수수료 + 스프레드"를 "단일 스프레드" 수익으로 통합합니다. 시스템 비용과 극심한 테일 리스크 감당하기 위해 기관 수준의 헤지 역량을 활용하는 베리에이셔널은 "무수수료 거래"를 보조금 사업이 아닌 현금 흐름을 창출하는 사업으로 전환합니다.
이 모델은 시스템 설계, 시장 미시 구조, 리스크 예산을 하나의 플라이휠로 묶어서 엔지니어링 수준에서는 "더 빠르고/더 안정적이며/더 확장 가능"하고 비즈니스 수준에서는 "더 지속 가능"합니다.
"인간"의 차원으로 돌아가서, 루카스의 엔지니어링에 대한 집착과 에드워드의 베이지안 사고방식은 이 아키텍처의 가장 안정적인 초석입니다. 분산 시스템과 확장 가능한 소프트웨어 아키텍처에서 출발한 전자는 지연 시간, 지터, 처리량을 "측정 가능하고, 회귀적이며, 회색조" 엔지니어링 자산으로 만드는 것을 강조합니다. 통계적 의사 결정과 시장 조성 게임에서 출발한 후자는 리스크 한도, 헤지 경로, 전략적 손실 등을 "설명 가능하고, 감사, 자율적인" 거버넌스 자산으로 만드는 것을 강조합니다.
둘은 Qu Capital의 "소규모 작업장 스타일 최적화", Genesis의 "산업 수준 조립 라인", Variational의 "메커니즘 수준 재설계"를 번갈아가며 사용하면서 오늘날의 퍼프 DEX의 기본 특성을 형성했으며, 이는 복제하기 가장 어려운 요소 중 하나이기도 합니다.
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