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스테이블코인 부문의 격변
주요 내용
스테이블코인 시가총액은 2,800억 달러로 연초 대비 40% 상승했습니다. 테더 USDT(USDT) (64%)와 USDC(25%)가 여전히 가장 큰 시장 점유율을 유지하고 있으며, USDe는 GENIUS 법안 이후 133% 성장하여 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.
GENIUS법은 미국 재무부 채권으로 준비금을 표준화하여 유통, 생태계 도달 범위, 시장 도입 확장 능력에 대한 경쟁적 차별화를 전환했습니다.
Circle의 수익은 주로 이더리움과 솔라나(Solana) 에서 발생하는 USDC 보유액에 대한 이자 수익에 의해 발생합니다. 그러나 USDC 거래 활동의 대부분은 코인베이스(베이스의 시퀀싱 수익을 통해)에, 그리고 수수료와 MEV를 통해 이더리움과 솔라나(Solana) 에 발생합니다.
이러한 역동성은 스택에서 더 많은 가치를 포착하고 내재화하기 위해 애플리케이션별 스테이블코인과 스테이블코인 중심 체인의 등장을 시사합니다.
소개
스테이블코인 부문의 활발한 활동은 잦아들 기미가 보이지 않습니다. 5월에는 다양한 유형의 스테이블코인, 준비금 모델, 그리고 네트워크 전반의 발행사를 분석한 스테이블코인 부문 보고서를 발표했습니다. 최근 몇 달 동안 미국 스테이블코인 규제가 GENIUS Act를 통해 통과되었고, Circle의 IPO를 통해 스테이블코인 사업 모델이 주류로 자리 잡았습니다. 테더(Tether) USAT를 통해 미국 시장 진출을 발표하고, 하이퍼리퀴드의 USDH 티커를 둘러싼 치열한 경쟁이 벌어지고, 스트라이프와 서클(Circle) 같은 기업들이 결제 중심의 체인을 잇따라 출시하는 등 경쟁 구도는 더욱 플럭스(Flux) 해지고 유동적인 양상을 보이고 있습니다.
이러한 배경에서, 이번 코인 메트릭스 네트워크 현황 보고서는 변화하는 규제 및 금리 환경 속에서 스테이블코인 부문의 급변하는 흐름을 살펴봅니다. GENIUS 법안이 결제 스테이블코인에 대한 준비금 지원을 표준화함에 따라, 경쟁은 점점 더 스테이블코인을 소유하고 유통권을 확보하는 쪽으로 이동하고 있습니다. 저희는 Circle의 USDC 수익을 블록체인 전반에 걸쳐 분석하여 독자적인 스테이블코인 개발과 특수 목적 네트워크의 등장을 촉발하는 역학 관계를 파악합니다.
경쟁 배경: GENIUS Act 이후 시장
현재 시장 상황
GENIUS 법이 7월 18 일 제정되어 달러 기반 결제 스테이블코인 발행자에 대한 규제 체계가 마련되었습니다. 이 법안의 주요 요건에는 안전하고 유동적인 자산(현금, 단기 미국 트레져리 채권, 머니마켓펀드)에 대한 100% 준비금 확보 의무가 포함되었으며, 발행자는 발행된 스테이블코인에 대해 수익률이나 이자를 제공하는 것이 금지되었습니다. 이로 인해 스테이블코인의 담보 설정이 발행자 간에 더욱 표준화되는 새로운 환경이 조성되었습니다.
이러한 영향을 고려하기 전에 현재 시장 상황을 살펴보는 것이 좋습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 현재 2,750억 달러를 넘어 연초 대비 40% 증가했습니다. 테더(Tether)의테더 USDT(USDT) 64%의 시장 점유율(1,770억 달러)로 선두를 달리고 있으며, 이는 주로 이더리움(50%)과 트론(TRON) (47%)이 차지하고 있습니다. 서클(Circle)의 USDC는 이더리움, 솔라나(Solana), 아비트럼(Arbitrum)) 및 기타 네트워크에서 25%(710억 달러)를 차지하며 2위를 차지하고 있습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
테더, 미국 시장 진출
지금까지 테더(Tether) 엘살바도르에 본사를 둔 해외 발행사로 운영되어 왔으며, 테더 USDT(USDT) 는 주로 신흥 시장 의 수요에 대응해 왔습니다. 반면, 서클의 USDC는 미국 내 스테이블코인 공급의 97%를 차지하는 미국 내 시장에서 강력한 규제적 입지를 확보하며 수혜를 입었습니다.
2025년 USDC는 시장 점유율이 약 6% 증가한 반면, 테더 USDT(USDT) 약 7% 감소했습니다. 그러나 테더가 미국 표준을 준수하는 스테이블코인인 USAT를 출시하면서 USDC의 국내 시장 지배력이 약화될 위기에 처했습니다. 앵커리지 디지털이 발행사를 맡고 캔터 피츠제럴드가 보유분을 관리하는 상황에서, USAT는 코인베이스와 같은 파트너를 통한 USDC의 멀티 체인 네트워크와 유통량에 대응하기 위해 거래소 상장 및 유동성 확보에 적극적으로 나서야 할 것입니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
금리와 수익률 동향
GENIUS 법안의 수익률 지급 금지와 변동하는 금리 환경은 경쟁 역학에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 스테이블코인 보유자가 직접적인 보상을 받을 수 없게 되면서, 미국 트레져리 보유액에서 발생하는 이자 수입은 발행자에게 계속 누적되고 있습니다. 테더(Tether) 와 서클(Circle) 이미 1,450억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있으며, 테더(Tether) 그 수익을 보유하고 코인베이스는 USDC 보유액에서 발생하는 이자를 보유자에게 간접적으로 지급하고 있습니다.
이러한 격차는 스테이킹이나 대출을 통한 수익 창출 대안과 온체인 수익원을 더욱 매력적으로 만들 수 있습니다. Ethena의 USDe는 133% 성장했고, 스테이킹 버전인 sUSDe는 GENIUS 법 통과 이후 73% 상승하여 USDe를 시가총액 136억 달러로 세 번째로 큰 스테이블코인으로 끌어올렸습니다. Ethena는 스테이킹된 이더리움(ETH) 와 무기한 선물을 활용한 델타 중립 전략을 통해 베이시스 거래를 토큰화함으로써 금리 하락에도 경쟁력 있는 수익률을 제공할 수 있습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
이러한 역학 관계를 종합해 보면 경쟁 환경이 매장 모델을 넘어 유통, 수확량, 생태계 성장으로 이동하고 있음을 알 수 있습니다.
블록체인 전반에 걸친 Circle의 수익 매핑
상장 기업인 서클(Circle) 스테이블코인 사업 모델을 이해하는 데 필요한 명확한 청사진을 제공합니다. 현재 Circle의 주요 수익원은 간단합니다. USDC의 미결제 공급을 뒷받침하는 준비금에 대한 이자 수입입니다.
2025년 2분기에 서클(Circle) 약 6억 3,400만 달러의 이자 수익을 올렸는데, 이는 당시 약 610억 달러의 USDC 공급량과 이를 뒷받침하는 단기 미국 트레져리 수익률 덕분입니다. 이를 체인별로 분석해 보면, 가장 큰 기여를 한 것은 이더리움(4억 2,300만 달러, 68%)과 솔라나(Solana) (9,700만 달러, 15%)였으며, 아비트럼(Arbitrum) 공급 및 수익에서 가장 빠르게 성장하는 소스로 부상했습니다(1분기 이후 +24%).
출처: Coin Metrics Network Data Pro
USDC 공급은 서클(Circle) 에 이자 수익을 창출하지만, 체인 간 USDC 이동은 그렇지 않습니다. 네트워크 간 USDC 전송 점유율 과 거래량 분석해 보면, 솔라나(Solana) 빈도 면에서 우위를 점하고 있으며, Base(64%)와 Ethereum(23%)이 전체 거래량의 대부분을 차지합니다. 따라서 USDC의 이러한 거래 활동은 서클(Circle) 자체보다는 Coinbase(Base의 시퀀싱 수익을 통해)와 Ethereum 및 솔라나(Solana) 의 검증자에게 귀속됩니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
이는 Circle의 수익이 USDC 공급량에 연동되는 반면, 블록체인은 시퀀싱, 수수료, MEV를 통해 이체 활동의 가치를 포착한다는 점을 강조합니다. Hyperliquid의 USDH(다음 섹션에서 다룹니다)와 같은 애플리케이션별 스테이블코인의 등장은 플랫폼들이 어떻게 생태계 내에서 예비 수익을 내재화하고 있는지를 보여줍니다. 한편, Circle의 레이어 1 체인인 Arc 출시는 결제 및 외환 관련 사용 사례에서 거래 기반 수익을 확보하려는 노력을 보여주는데, 이는 현재 네트워크에서 발생하는 활동 유형과 완전히 일치하지 않을 수 있습니다.
인센티브를 따르고 유통을 소유하세요
최근 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 USDH 티커를 둘러싼 경쟁은 플랫폼들이 외부 자원에 대한 의존도를 줄이고 경제성 자체를 내재화하려는 이유를 여실히 보여줍니다. 지난주 하이퍼리퀴드는 "하이퍼리퀴드 우선, 하이퍼리퀴드와 협력하며 규정을 준수하는" 발행사에 USDH 티커를 수여하는 거버넌스 투표를 시작했습니다. 하이퍼리퀴드의 아비트럼(Arbitrum) 브릿지 에서 전체 USDC 공급량의 약 8%(약 59억 달러)가 거래되고 있으며, 이는 약 2억 4,700만 달러의 이자 수입(4.1%의 준비금 수익률 기준)을 의미하며, 이는 서클(Circle) (및 수익 배분 계약을 통해 Coinbase)로 유입되고 있습니다.
이로 인해 입찰 경쟁이 촉발되었고, Paxos, Ethena, Agora, Sky와 같은 주요 발행사와 Native Markets와 같은 신규 진입사들의 제안이 쏟아졌습니다. 발행사들은 USDH를 Hyperliquid 생태계에 매력적으로 만들기 위해 최대 95%의 이자 수익 환수, 매력적인 수익 배분 모델 제공, 또는 규정 준수 및 유통 강화 등의 조건을 제시했습니다.
결국 Native Markets는 온체인 투표를 통해 USDH 티커를 확보했습니다. Native Markets의 USDH는 현금 및 미국 트레져리 등가물로 전액 지원되며, 오프체인 준비금은 BlackRock이, 온체인 준비금은 Stripe 소유의 Bridge를 통해 Superstate가 관리합니다. 이에 따라 서클(Circle) 또한 Hyperliquid의 HyperEVM에서 네이티브 USDC를 출시할 준비를 하고 있습니다. 이는 스테이블코인 시장 지배력을 위한 경쟁에서 성장하는 플랫폼 간의 분산이 여전히 중요하다는 것을 시사합니다.
최근에 출시된 다른 스테이블코인 사례도 애플리케이션, 지갑, 네트워크, 심지어 국가까지도 같은 방향으로 움직이는 이유를 보여줍니다. 즉, 자체 스테이블코인을 발행하여 이자 수입을 확보하고 이를 생태계 성장으로 재활용하는 것입니다.
결론
코인 지표 업데이트
이번 주 Coin Metrics 팀의 업데이트 내용은 다음과 같습니다.
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