Circle: 선도적인 규정 준수 스테이블코인에 대한 포괄적 분석

Jinse Finance

09-18

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로렌스 리 지음

1. 연구 요약

Circle의 가치평가 및 투자의 핵심은 다음과 같습니다.

스테이블코인 산업의 희소성 : Circle은 빠르게 발전하는 스테이블코인 산업의 주요 참여자입니다. 미국 규제 프레임 의 점진적인 명확화는 업계의 장기적인 발전 가능성을 더욱 강화하여 많은 주요 투자자들이 투자를 가속화하도록 이끌었습니다. 경쟁 심화는 Circle에 어느 정도 부담을 주었지만, 이는 스테이블코인 부문의 장기적인 가치에 대한 시장의 인식을 보여주는 것이기도 합니다. Circle은 현재 스테이블코인 시장 점유율 에서 2위를 안정적으로 유지하고 있으며, 유일하게 투자 가능한 상장 기업입니다. 이러한 희소성은 투자자 결정에 있어 중요한 고려 사항이 되었습니다.
밸류에이션은 높은 성장 기대치를 내포하고 있다 . 여러 밸류에이션 지표에서 Circle의 현재 밸류에이션은 높은 수준이며, 이는 시장이 이미 Circle의 성장 전망을 충분히 반영했음을 시사한다. 일부 밸류에이션 논리에는 Circle이 선도적인 금융 인프라 제공업체로서의 미래 입지를 반영하기도 한다. 향후 주가 동향은 회사의 실제 실적이 시장 기대치에 부합하는지 또는 이를 상회하는지에 따라 크게 좌우될 것이다. 분기별 재무 실적이나 주요 운영 지표가 낙관적인 기대치에 미치지 못할 경우, 밸류에이션 조정이 발생할 수 있다.
중기 재무 실적 압박 : Circle의 재무 실적은 주로 세 가지 주요 요인에 따라 좌우됩니다. USDC 공급량 업계 확장 및 회사 운영 최적화로 지속적으로 증가할 것으로 예상되지만, 단기 미국국채 금리는 하락 사이클에 접어들었고 유통 및 거래 비용이 여전히 높습니다. 향후 매출과 이익율 지속적으로 압박을 받을 것으로 예상됩니다.
11월과 12월 대규모 락업 기간 : 초기 투자자들의 주식이 11월과 12월에 대량으로 락업 해제될 예정입니다. 이들 투자자의 대다수는 10년 이상 투자해 왔기 때문에 높은 회수 기대감을 가지고 있습니다. 이러한 상황은 Circle의 주가에 상당한 압박을 가할 것으로 예상됩니다.
미래의 촉매제 : 단기에서 중기적으로 여러 가지 잠재적 촉매제가 Circle의 가치 평가에 영향을 미칠 수 있습니다.

은행 라이선스 취득 – Circle이 OCC로부터 신탁 헌장 승인을 받으면 미국 최초의 스테이블코인 은행이 되어 지위와 신뢰도가 크게 높아질 것이며, 이로 인해 Circle의 가치가 재평가될 가능성이 있습니다.
업무 다각화 진전 – Circle이 시장 기대치를 뛰어넘는 새로운 수익원(예: 지불 수수료 프로그램 출시)을 발표하면 이자율 의존성에 대한 인식이 개선되고 기업 가치가 상승할 것입니다.
합병 및 인수와 파트너십 – 대형 은행/기술 기업과의 협력이 심화되거나 잠재적인 합병 및 인수(예: 대형 금융 기관에 의한 인수)가 발생하면 시장에서 해당 기업의 궁극적 가치를 평가하는 데 영향을 미칩니다.
반면 , 연방준비제도의 갑작스러운 이자율 인하, 경쟁사의 스테이블코인 출시, 보안 사고 등의 부정적 요인은 가치 평가를 억제할 것입니다.

투자 조언:

위 내용을 바탕으로, Circle 주식에 대해 "중립" 투자 의견을 제시합니다 . Circle의 밝은 장기 전망에도 불구하고, 현재 주가는 이미 낙관적인 전망을 충분히 반영하고 있으며, 어쩌면 그보다 앞서 있기 때문에 안전마진이 낮다는 것이 저희의 판단입니다. 더욱이, 지속적인 거시경제 및 산업 불확실성을 고려할 때 단기 변동성 리스크 높습니다.

추신: 이 글은 발행 시점을 기준으로 저자의 잠정적인 생각을 담고 있습니다. 향후 변경될 수 있으며, 매우 주관적인 관점 담고 있습니다. 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있습니다. 이 글의 모든 관점 는 투자 조언이 아닙니다. 동료 및 독자 여러분의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

2. 업무 및 제품 라인

서클 인터넷 파이낸셜(Circle Internet Financial)은 2013년 제레미 알레어(Jeremy Allaire)와 션 네빌(Sean Neville)이 "원활한 가치 교환을 통해 세계 경제 번영을 증진한다"는 사명을 가지고 설립했습니다. 회사는 초기에 암호화폐 결제에 집중했지만, 개발 과정에서 어려움을 겪었습니다. 이 과정에서 서클은 암호화폐 시장 조성 플랫폼 서클 트레이드(Circle Trade) 설립, 가상화폐 거래소 닉스(Poloniex) 인수, 크라우드펀딩 플랫폼 시드인베스트(SeedInvest) 인수 등 다양한 업무 방향을 적극적으로 모색해 왔습니다.

2018년, 서클과 코인베이스는 센터 컨소시엄을 공동으로 설립하고 규정을 준수하고 투명한 디지털 달러 거래소로 자리매김한 스테이블코인 USD 코인(USDC)을 출시했습니다. USDC는 빠르게 성장하여 테더(USDT)에 이어 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인으로 자리매김했습니다. 이후 서클은 폴로닉스와 시드인베스트와 같은 비핵심 자산을 점진적으로 매각하고 스테이블코인 및 관련 업무 에 집중하는 전략을 수립했습니다.

현재 Circle의 핵심 업무 스테이블코인을 중심으로 하고 있으며, 결제, 기업 재무 서비스, 개발자 플랫폼, 지갑 서비스 등 파생상품 분야도 포괄하고 있습니다. 구체적으로는 다음과 같습니다.

2.1 스테이블코인 발행 및 준비금 관리

USD 코인(USDC) 발행

USDC는 Circle의 주력 상품으로, 규제 대상 자회사를 통해 필요에 따라 민트 및 상환됩니다. 2015년 9월 15일 기준, 유통 USDC는 727억 개였습니다. Circle은 발행된 USDC 1개당 은행 수탁 계좌 또는 규제 대상 펀드에 USDC 1개를 준비금으로 보유하여 USDC와 미국 달러 간의 1:1 페그(peg)를 보장합니다. Circle은 일일 모니터링과 T+2 결제 메커니즘을 활용합니다. 사용자가 Circle 계정을 통해 USDC 민트 요청을 제출하면, Circle은 법정화폐 도착 확인 즉시 온체인 해당 USDC를 생성하여 사용자 지갑으로 전송합니다. 상환은 반대 방향으로 진행되며, Circle은 USDC를 소각하고 동등한 법정화폐를 사용자에게 반환합니다. 이러한 "입출금" 메커니즘은 USDC의 안정적인 공급을 보장합니다.

준비자산의 구성

Circle은 엄격한 준비금 관리 정책을 시행하며, 준비금 자산을 현금과 만기 3개월 이하 미국 국채에만 투자하여 "안전성, 높은 유동성, 그리고 투명성"을 보장합니다. 2025년 7월 31일자 최신 공시에 따르면, USDC 준비금의 약 85%는 미국 달러 시장 펀드(주로 미국 국채 보유)로 구성되어 있으며, 15%는 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(GSIB)에 예치된 예금으로 구성되어 있습니다. 즉, 대부분의 준비금 자산은 매일 환매 가능하여 집중적인 환매 수요를 충족할 수 있습니다.

Circle은 BlackRock과 협력하여 "Circle Reserve Fund"를 설립하고, 미국 국채 준비금 자산을 SEC 등록 펀드에 편입하며, BlackRock이 투자 관리를 담당합니다. 펀드 포지션 과 순자산 가치는 정기적으로 공개됩니다. Circle은 스폰서이자 수익자로서 투자 결정에 직접적으로 개입하지 않아 준비금 운용의 전문성과 투명성을 강화합니다. 남은 현금 준비금은 일일 환매 유동성 및 결제 시스템 통합을 지원하기 위해 시스템적으로 중요한 글로벌 은행(예: 뉴욕 멜론 은행, JP모건 체이스)으로 구성된 다양한 네트워크에 보관됩니다.

투명성과 감사 확보하세요

Circle은 투명성을 USDC 신탁 시스템의 초석으로 여깁니다. 2018년 출범 이후, Circle은 독립 감사 통해 매월 PoR준비금 증명 보고서를 발행하고 유통 중인 USDC 총액과 해당 보유 자산을 공개해 왔습니다. 현재 Deloitte가 감사 서비스를 제공하고 있습니다. 감사 보고서는 USDC 보유 자산의 총 가치가 유통 중인 USDC 총 가치보다 약간 높다는 것을 지속적으로 지적하며, 이는 100%의 보유율과 리스크 완화 메커니즘을 보여줍니다. Circle의 자체 자금과 USDC 보유 자산은 횡령 리스크 방지하기 위해 엄격하게 분리되어 있습니다.

불투명한 준비금 관리 관행으로 규제 기관으로부터 제재를 받았던 테더와는 달리, 서클의 자율 규제적이고 투명한 접근 방식은 규제 기관과 기관 고객의 신뢰를 얻었습니다. 2023년, 서클은 SEC 회계 지침을 준수한 최초의 기업으로, 10-K 재무 보고서에 USDC 준비금 포지션 상세히 공개했습니다. 서클은 기업 상장) 절차가 진행됨에 따라, 운영 투명성과 시장 신뢰도를 더욱 높이기 위해 분기별로 재무 및 운영 데이터를 SEC에 제출할 예정입니다.

EURC 및 기타 통화 확장

Circle은 USD 스테이블코인 외에도 2022년에 유로화에 1:1로 고정된 유로 코인(EURC)을 출시할 예정입니다. EURC는 USDC와 동일한 거버넌스 모델을 공유하며, 유로화 현금과 단기 유럽 정부 채권으로 구성된 준비 자산을 보유하고 있습니다. EURC의 현재 시총 약 2억 유로로 비교적 작지만, EU의 암호자산 시장 지침(MiCA) 시행과 유로존의 디지털 금융에 대한 변화하는 태도에 힘입어 상당한 성장 잠재력을 보유하고 있습니다.

서클은 향후 시장 수요와 규제 환경에 따라 영국 파운드, 일본 엔 등 다른 G10 통화로 스테이블코인을 발행하는 방안을 검토할 것이라고 밝혔습니다. 서클은 최근 아랍에미리트 아부다비 글로벌 마켓으로부터 스테이블코인을 포함한 결제 서비스 제공에 대한 기본 승인을 받았으며, 이는 중동 시장 진출 가능성과 디르함 등 현지 통화에 연동되는 스테이블코인 상품 출시 가능성을 시사합니다. 서클은 다중 통화 확장을 통해 주요 법정화폐를 포괄하는 스테이블코인 포트폴리오를 구축하여 글로벌 스테이블코인 분야에서 선도적인 입지를 공고히 할 계획입니다.

2.2 지불 결제 및 기업 재무 서비스

Circle 비즈니스 계정

Circle은 기업과 금융 기관에 포괄적인 Circle 계좌 서비스를 제공합니다. 고객은 단일 계좌를 통해 법정 통화와 USDC와 같은 디지털 통화 간의 환전, 송금, 수금 및 잔액 관리를 할 수 있습니다. 예를 들어, 해외 전자상거래에서 기업은 Circle 계좌에 미국 달러를 입금하고 즉시 USDC로 환전하여 해외 공급업체에 USDC로 직접 결제할 수 있습니다. 공급업체는 언제든지 USDC를 현지 법정 통화로 환전할 수 있습니다. 전체 과정은 단 몇 분 만에 완료되어 기존 SWIFT 송금에 비해 효율성을 크게 향상시킵니다.

Circle 계좌는 ACH, SWIFT, 전신 송금, SEPA 등 다양한 법정화폐 입출금 채널을 지원하며, 글로벌 은행 및 결제 네트워크와의 통합을 통해 광범위한 서비스를 제공합니다. 블록체인 결제의 경우, 계좌는 멀티체인 USDC 수신 주소를 지원하여 고객이 비용 및 속도 요구 사항에 따라 네트워크(예: 이더리움 메인넷 또는 솔라나)를 선택할 수 있도록 합니다. 또한, Circle 계좌는 기업의 재무 운영 요구를 충족하기 위해 다중 사용자 권한 관리 및 거래 내역 내보내기와 같은 재무 기능을 제공합니다.

결제 API

Circle의 결제 API를 통해 개발자는 법정화폐 및 스테이블코인 결제를 플랫폼에 통합할 수 있습니다. 가맹점은 API 호출을 통해 고객 결제를 수신하고 실시간으로 USDC로 변환할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 신용카드로 100달러를 결제하면 가맹점은 Circle API를 사용하여 해당 금액을 즉시 USDC로 변환하여 Circle 계좌에 입금할 수 있습니다. 이를 통해 사용자에게 원활하고 투명한 결제 경험을 제공하는 동시에 국가 간 결제에 따른 높은 수수료와 환율 리스크 피할 수 있습니다.

판매자는 "결제" 기능을 사용하여 API를 통해 USDC를 현지 법정화폐로 변환하고 Circle 뱅킹 네트워크를 통해 사용자에게 배포할 수도 있습니다. 현재 Circle 결제 네트워크는 100개국 이상을 지원하며, 은행 계좌가 없는 사람들을 디지털 지갑과 효과적으로 연결해 줍니다.

재무부 및 거래소 서비스

Circle은 디지털 자산 거래소 와 브로커를 위한 중요한 재무 인프라를 제공합니다. 기존 은행 채널은 느린 속도와 복잡한 규정 준수 요건을 가지고 있는 경우가 많습니다. Circle 계정과 연동하여 거래소 사용자 입금을 USDC로 신속하게 전환하여 거의 실시간에 가까운 온체인 전송을 구현할 수 있습니다. 출금은 USDC를 사용하는 크로스체인 전송 및 현지 거래소를 통해 이루어지므로 효율성과 사용자 경험이 크게 향상됩니다.

USDC는 현재 코인베이스를 포함한 여러 거래소에서 미국 달러(USD)의 대체재로 널리 사용되고 있습니다. 중앙화 플랫폼에서 USDC는 USDT보다 점유비율, 바이낸스와 같은 주요 거래소 에서는 이미 전체 USDC의 약 3분의 1을 점유비율. 서클의 주요 고객을 위한 OTC 민트 서비스는 거래소 와 기관이 USDC를 대량으로 효율적이고 효율적으로 매수하고 환매할 수 있도록 지원하며, 특히 시장 변동성이 큰 시기에 유동성을 안정화하는 데 도움이 됩니다.

또한, Circle의 API는 USDC를 사용하여 기관 간 대출 및 증권 거래를 결제하는 등 대규모 장외(OTC) 거래 및 청산을 지원하여 국경 간 은행 결제 지연을 방지합니다. Circle의 결제 및 재무 서비스는 전자상거래 및 송금과 같은 최종 사용 시나리오를 직접적으로 지원할 뿐만 아니라 거래소 및 기관에 기본적인 금융 지원도 제공합니다. 이러한 기업 중심 모델은 USDC 애플리케이션 생태계를 확장하여 업무 지속성과 고객 관계를 강화했습니다.

2.3 개발자 플랫폼 및 지갑 서비스

지갑 API 및 개발 도구

Circle은 블록체인 통합의 진입 장벽을 낮추기 위한 개발자 도구 모음을 출시했습니다. Wallets API를 통해 기업은 개인 키와 온체인 상호작용을 관리할 필요 없이 디지털 자산 지갑을 신속하게 생성하고 관리할 수 있습니다. 개발자는 이 API를 사용하여 사용자의 USDC 지갑 주소를 생성하고, 잔액 확인하고, 이체를 시작할 수 있습니다. 안전한 키 보관 및 서명은 Circle의 백엔드에서 중앙에서 처리됩니다.

이러한 유형의 서비스는 디지털 자산 기능을 도입하려는 기존 기업에 특히 유용합니다. 예를 들어, 게임 회사는 Wallet API를 사용하여 블록체인에 대한 심층적인 전문 지식 없이도 플레이어를 위한 USDC 지갑을 생성하고, 게임 보상을 배포하고, 현금 인출 및 상환을 지원할 수 있습니다. Circle은 또한 블록체인 노드 서비스와 스마트 컨트랙트 인터페이스를 제공하여 이더리움 및 솔라나와 같은 멀티체인 과의 상호 작용을 지원하여 개발 효율성을 향상시킵니다.

2022년 Circle은 CYBAVO를 인수하여 다중 서명 지갑 및 권한 관리 등 기관급 보안 기능을 더욱 강화하여 고객이 대량의 디지털 자산을 안전하게 관리할 수 있도록 지원했습니다. 이러한 일련의 계획은 Circle을 "블록체인 세계의 AWS"로 자리매김하고, 기반 디지털 화폐 서비스를 통해 기존 애플리케이션을 스테이블코인 생태계에 통합하는 것을 목표로 합니다. API 서비스 수익은 현재 미미하지만, USDC의 규모와 유통량을 확대하여 핵심 업무 성장을 간접적으로 촉진하는 전략적 중요성이 있습니다.

크로스체인 상호운용성 및 CCTP

USDC는 현재 이더리움 메인넷, Arbitrum, Optimism 등 여러 레이어 2 네트워크, Solana, Avalanche, Tron 등 10개 이상의 블록체인에 배포되어 있습니다. 멀티체인 간의 분산된 유동성 문제를 해결하기 위해 Circle은 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)을 개발했습니다. 이를 통해 사용자는 중앙화 거래소 나 제3자 브릿지 없이도 체인 간에 USDC를 전송할 수 있습니다.

CCTP는 소스 체인에서 USDC를 소각하고 대상 체인에서 동일한 양의 USDC를 민트 하여 크로스 체인 전송을 가능하게 하며, Circle은 안전하고 신뢰할 수 있는 프로세스를 보장하기 위해 인증서를 발급합니다. 이 프로토콜은 2023년에 널리 주목을 받았으며, 크로스 체인 브리지 보안 리스크 해결하고 효율적인 가치 전송을 가능하게 하는 핵심 혁신으로 간주됩니다. CCTP는 Circle의 USDC 크로스 체인 흐름 관리 역량을 강화할 뿐만 아니라 멀티체인 체인에 걸친 USDC의 일관성을 향상시켜 (총량은 변동 없이 체인 간 전송만 발생), 스테이블코인 생태계에서 Circle의 핵심 입지를 더욱 공고히 합니다.

2.4 향후 제품 라인 확장

앞으로 Circle은 수익원을 확대하고 생태계의 이점을 통합하기 위해 적극적으로 새로운 제품과 서비스를 개발할 것입니다.

스테이블코인 블록체인, ARC : 2025년 8월, Circle은 스테이블코인 전용으로 설계된 개방형 L1 블록체인인 ARC 출시를 발표했습니다. 이 체인은 USDC를 기본 가스 토큰으로 사용하고, 내장된 외환 거래 엔진을 탑재하며, 24시간 연중무휴 P2P 온체인 결제를 지원하고, EVM과 호환됩니다. ARC 테스트넷은 올가을 출시될 예정이며, 메인넷은 2026년 출시 예정입니다. ARC는 Circle의 미래 업무 위한 핵심 플랫폼이 될 것이며, 이를 기반으로 다양한 서비스가 구축될 것입니다.
국경 간 외환 거래 : ARC 출시 이후 Circle은 USDC/EURC를 기반으로 국경 간 외환 거래 서비스를 개발할 수 있게 되었으며, 이를 통해 미국 달러와 유로 간의 빠른 스왑이 가능해지고 기존 외환 채널보다 더 나은 환율과 효율성을 제공하며, 이를 통해 수조 달러 규모의 외환 시장에 진출할 수 있게 되었습니다.
디지털 신원 및 규정 준수 : 규정 준수 요구 사항을 충족하기 위해 Circle은 온체인 신원 확인 서비스를 출시하여 기관이 거래 상대 주소의 KYC 상태를 검증하고, "허가된 스테이블코인" 생태계를 구축하고, 익명 거래에 민감한 금융 기관이 USDC 네트워크를 사용하도록 유도할 수 있도록 할 수 있습니다.
대출 및 수익 상품 : 현행법은 스테이블코인이 대중에게 이자를 지급하는 것을 제한하고 있지만, Circle은 여전히 기관에 USDC 자금 조달 서비스를 제공할 수 있습니다. 담보 수용 및 USDC 대출, 증권 대출 업무 유사한 이자 수익 회수 등이 포함됩니다. 규제가 허용하는 경우, Circle은 엄격한 위험 관리를 유지하면서 수익 채널을 확대하기 위해 기관을 위한 정기적인 수익 상품(예: "Circle Yield")을 다시 출시할 수 있습니다.
CBDC 협력 : 전 세계 중앙은행들이 디지털 화폐(CBDC) 이니셔티브를 추진함에 따라, Circle은 기술 제공 또는 유통 분야에서 역할을 수행할 수 있습니다. 예를 들어, Circle은 영국에서 계획된 디지털 파운드 시범 프로그램에 민간 유통업체로 참여하여 환전 및 보관 서비스를 제공할 수 있습니다. 또한 Circle은 디지털 화폐 분야에서 핵심적인 입지를 유지하기 위해 다른 국가의 CBDC 팀과의 협력을 적극적으로 모색하고 있습니다.

간단히 말해, Circle은 단일 스테이블코인 발행사에서 스테이블코인, 결제, 개발자, 그리고 은행 서비스를 아우르는 포괄적인 디지털 금융 생태계로 진화하고 있습니다. 수평적 및 수직적 업무 확장을 통해 Circle은 새로운 성장 기회를 창출할 뿐만 아니라 디지털 경제 인프라에 더욱 깊이 자리 잡고 있습니다. 업무 부문 전반의 시너지 효과를 창출함에 따라 Circle은 USDC를 중심으로 한 디지털 금융 네트워크를 구축하여 주주들에게 장기적인 가치를 창출할 준비가 되어 있습니다.

3. 경영 및 거버넌스

3.1 핵심 경영진

공동 창립자 겸 CEO인 제레미 알레어는 비디오 스트리밍 플랫폼 브라이트코브를 설립하고 성공적으로 상장 연쇄 인터넷 기업가입니다. 그는 오픈 네트워크 과 핀테크에 대한 깊은 통찰력을 가지고 있으며, 스테이블코인 업계의 선도적인 인물로 널리 인정받고 있습니다. 그는 미국 의회 청문회와 정책 논의에 자주 참여하여 업계의 적절한 규제를 적극적으로 옹호하고 있습니다.

또 다른 공동 창업자인 션 네빌은 회사 설립 초기에 사장을 역임하며 제품과 기술의 기반을 마련했습니다. 그는 2019년 이사회 고문이 되었으며, 현재까지도 회사 주식을 보유하고 있습니다.

회사 경영진에는 2021년 Circle에 합류한 최고재무책임자(CFO) 제레미 폭스-긴(Jeremy Fox-Geen)도 포함되어 있습니다. 그는 이전에 영국 Barclays Investment Bank의 전무이사를 역임했습니다. 그는 전통적인 금융 및 자본 시장에서 풍부한 경험을 보유하고 있으며, 회사의 SPAC 합병 및 IPO 준비를 주도했습니다.

최고운영책임자(COO) 엘리자베스 카펜터와 최고법무책임자(CLO) 플라비아 네이브스는 모두 전통적인 금융 및 기술 대기업 출신으로, 회사에 귀중한 운영 및 규정 준수 관리 경험을 제공합니다. 법무팀은 복잡한 규제 환경을 헤쳐나가고 다양한 지역에서 라이선스를 취득하는 데 중요한 역할을 했습니다.

전반적으로 Circle의 경영진은 기술적으로 혁신적인 사고방식과 엄격한 규정 준수 접근 방식을 결합하여 회사가 빠르게 성장하는 동안에도 안정적인 운영을 유지할 수 있는 튼튼한 기반을 마련했습니다.

3.2 이사회 및 거버넌스

2018년 Circle과 Coinbase는 USDC 관련 업무를 감독하기 위해 합작법인인 Centre Consortium을 설립했으며, 각 당사자가 50%:50%의 지분을 보유했습니다. 2023년 Circle은 Coinbase와의 파트너십을 재편하여 USDC 업무를 직접 관리하게 되었습니다. Coinbase는 기존 지분을 Circle의 소수 지분으로 전환하는 대신 USDC 수익의 50%를 보유했습니다(파트너십에 대한 자세한 내용은 5.2절 "유통 및 거래 비용" 참조). 결과적으로 Coinbase는 USDC 개발에 중요한 역할을 계속 수행하고 있으며, 현재 Circle의 이사회 이사로 활동하고 있습니다.

서클의 이사회는 코인베이스 외에도 업계 베테랑과 전략적 투자자 대표들로 구성되어 있습니다. 제레미 알레어가 회장을 맡고 있으며, 골드만삭스, 엑셀, 브레이어 등 펀드 출신 이사들이 투자자 대표로 참여하여 회사의 전략과 투자자 이익의 균형을 유지하고 있습니다. 서클은 또한 연방예금보험공사(FDIC) 전 회장이자 광범위한 규제 경험을 보유한 히스 타버트를 비롯한 여러 사외이사를 선임하여 회사의 상장 절차 및 규정 준수 운영을 강력하게 지원하고 있습니다.

3.3 지배구조 및 주주권

Circle은 이중 주식 구조를 사용합니다. 일반 투자자에게는 A종 보통주가, 창립 멤버와 초기 투자자들에게는 강화된 의결권이 부여된 B종 주식이 각각 제공됩니다. 이러한 구조는 창립자 Jeremy Allaire가 회사 상장 후에도 전략적 방향을 유지할 수 있도록 보장하며, 단기적인 시장 압력이 장기적인 개발 계획을 방해하는 것을 방지합니다.

IPO 이전에 회사는 감사 위원회와 준법감시 및 리스크 관리위원회를 설립하는 등 여러 차례 내부 거버넌스 개선 작업을 완료했으며, 사외이사들이 재무 보고 및 리스크 관리 감독을 주도하고 있습니다. 투자설명서에 따르면, Circle은 자금세탁방지(AML) 및 제재 준수를 위한 포괄적인 내부 통제 시스템을 구축하고, 전담 준법감시인으로 구성된 팀을 구성하며, 매년 외부 감사 받고 있습니다.

Circle은 명확한 준비금 관리 정책과 비상 계획을 가지고 있습니다. 예를 들어, 2023년 3월 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 사건 당시 Circle의 33억 달러 현금 준비금이 일시적으로 클레임 USDC의 통화 페그가 일시적으로 해제되었습니다. 회사 경영진은 신속하게 투명하게 발표하며 잠재적 부족분을 자체 자금으로 충당하겠다고 약속했습니다. 결국 연방준비제도의 개입으로 준비금 자산은 보존되었고 USDC의 통화 페그는 복원되었습니다. 이 사건은 경영진의 위기 대응 및 리스크 소통 전문성을 잘 보여주는 사례로, 시의적절하고 효과적인 조치를 통해 사용자들의 광범위한 공황을 예방했습니다.

3.4 규정 준수 및 규제 관계

Circle은 설립 이후 꾸준히 규정 준수를 최우선으로 여겨 왔으며, "규제 수용의 모범 사례"라는 명성을 얻었습니다. 2015년, Circle은 뉴욕주 최초의 비트라이선스(BitLicense)를 획득했습니다. 이는 암호화폐 업계에서 가장 엄격한 주 정부 규제 라이선스 중 하나로, Circle의 규정 준수 의지를 입증하는 것입니다.

그 이후 Circle은 미국 46개 주에서 자금 전송 허가를, 영국 금융감독청(FCA)에서 전자화폐 기관 허가를, 그리고 싱가포르에서 면제 허가를 취득했습니다. Circle은 자금세탁방지(AML) 및 고객알기제도(KYC) 요건을 충족하기 위해 매년 대량 자원을 투자하고 있습니다. 사내 규정 준수팀은 대규모 비정상 거래를 실시간으로 모니터링하고 의심스러운 활동을 즉시 보고합니다.

이러한 규정 준수 중심의 이미지는 Circle이 규제 기관과의 소통에서 더욱 탄탄한 신뢰 기반을 구축하는 데 도움이 됩니다. CEO 제레미 알레어는 미국 의회 청문회에서 여러 차례 연설하며 연방 스테이블코인 규제 제정을 지지하고, 업계의 장기적인 건전성을 위해 더 엄격한 감독을 위한 "리트머스 시험지" 역할을 할 의향이 있음을 밝혔습니다.

2025년 6월, 미국 상원에서 스테이블코인법이 통과된 후, Circle은 연방 신탁은행 설립을 위한 인가 신청 절차를 신속하게 시작하여, 규정을 준수하는 최초의 스테이블코인 발행사 중 하나가 되기 위해 노력했습니다. Circle은 규제 기관과의 협력 관계를 중시하며, 경영진은 규제를 적극적으로 수용해야만 주류 시장의 인정을 받을 수 있다는 점을 명확히 인지하고 있습니다. 이러한 거버넌스 철학은 Circle이 향후 규정 준수 경쟁에서 선도적인 입지를 유지하고 정부와 대중에게 긍정적인 이미지를 구축하는 데 도움이 될 것입니다.

4. 산업 분석

4.1 글로벌 스테이블코인 시장 개요

스테이블코인은 법정화폐 또는 기타 자산에 고정된 암호화폐입니다. 법정화폐의 가격 안정성과 블록체인 기술의 효율성을 결합하는 것을 목표로 하며, 암호화폐 생태계와 기존 금융 시스템을 연결하는 중요한 가교 역할을 해왔습니다. 2020년 이후 스테이블코인 시장은 폭발적인 성장을 거듭하여 총 시총 100억 달러 미만에서 2022년에는 거의 2,000억 달러로 급등했습니다. 암호화폐 시장 조정기에 단기적인 하락세를 보였지만, 시장은 반등하여 스테이블코인의 총 시총 2,700억 달러를 돌파했습니다. 2025년 7월까지 공급량 미국 M2 공급량(총 22조 1,200억 달러)의 1.2% 이상을 차지할 것으로 예상되며, 이는 상당한 규모입니다.

현재 스테이블코인 시장은 미국 달러화 상품이 95% 이상 점유비율 주도권을 쥐고 있습니다. 유로화나 영국 파운드화와 같은 다른 스테이블코인들은 아직 개발 초기 단계에 있습니다. 미국 달러화 스테이블코인 중에서는 USDT와 USDC가 약 85%의 시장 점유율 차지하며 독점적인 지위를 유지하고 있습니다.

스테이블코인에 대한 수요는 주로 다음과 같은 측면에서 발생합니다.

1. 암호화폐 거래의 필요성

스테이블코인은 디지털 자산 시장에서 주요 계산 단위이자 헤지 도구로 지속적으로 활용되어, 거래자 시장 변동성 속에서도 다양한 통화를 신속하게 전환하고 가치를 고정할 수 있도록 지원합니다. 암호화폐 시장은 2019년부터 2021년까지의 거래 주기 동안 비트코인(BTC)에서 스테이블코인으로 완전히 전환되었습니다. 현재 현물 거래량의 95% 이상이 암호화폐-스테이블코인 쌍에서 발생합니다. 스테이블코인 기반 무기한 스왑(Permanent Swap) 또한 최근 몇 년간 빠르게 성장하여, 거래량은 이미 현물 거래량의 몇 배에 달하고 거래 심도도 비슷합니다. 무기한 스왑의 활성화는 거래자 사이에서 스테이블코인 활용도를 더욱 높였습니다.

스테이블코인에 대한 수요의 주요 원천은 암호화폐 시장의 거래 결제 수요입니다.

2. 국경 간 지불 및 금융 포용성

스테이블코인은 빠른 국경 간 이체, 낮은 수수료, 그리고 24시간 연중무휴 이용 가능이라는 장점을 가지고 있어 국제 송금 및 무역 결제 분야에서 상당한 잠재력을 보여줍니다. 기존 송금 방식은 여러 중개 기관에 의존하기 때문에 며칠이 걸리고 비용도 많이 듭니다. 그러나 USDC와 같은 스테이블코인은 거의 즉각적인 P2P(개인 간) 결제를 가능하게 합니다. 수많은 결제 서비스 제공업체와 송금 회사들이 스테이블코인 네트워크 통합을 적극적으로 시범 운영하고 있으며, 비자와 마스터카드와 같은 기존 결제 대기업들도 이러한 기술적 융합을 면밀히 주시하고 있습니다.

3. DeFi 및 디지털 금융 애플리케이션

탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에서 스테이블코인은 대출, 시장 조성, 파생상품 프로토콜의 기초 담보이자 계산 단위 역할을 합니다. 사용자는 스테이블코인을 DeFi 플랫폼에 예치하여 이자를 받거나 유동성 채굴 에 참여하여 예금과 유사한 기능을 제공할 수 있습니다. 2021년 DeFi 붐 당시 USDC 온체인 대출 수요가 급증하면서 Circle은 기관에 정기예금 수익률을 제공하는 서비스인 "Circle Yield"를 출시했습니다. 그러나 2022년 업계 혼란(예: Terra 알고리즘 스테이블코인 붕괴) 이후 이러한 수익 기반 업무 더욱 신중해졌습니다.

4. 거시환경적 영향

지정학적, 세계 금융 동향 또한 스테이블코인의 발전을 촉진하고 있습니다. "탈달러화(de-dollarization)"에 대한 요구가 커지고 있음에도 불구하고, 스테이블코인은 객관적으로 미국 달러의 활용을 확대해 왔습니다. 높은 편의성 덕분에 많은 해외 시장에서 현지 통화 대신 USDC나 USDT를 선호하고, 이는 달러의 실질적인 영향력을 강화합니다. ARK 인베스트 분석에 따르면, 스테이블코인이 보유한 미국 국채의 총량은 독일이나 한국과 같은 국가 미국국채 포지션. 스테이블코인은 미국 국채의 주요 매수자이자 미국 달러의 국제화를 위한 새로운 수단으로 부상하고 있으며, 어느 정도 달러의 기축통화 지위를 공고히 하고 있습니다. 특히 신흥 시장에서는 높은 인플레이션과 자본 통제로 인해 스테이블코인이 미국 달러의 일상 결제 수단이자 가치 저장 수단으로 인식되고 있습니다. 예를 들어, 아르헨티나와 나이지리아에서는 USDT와 USDC가 이미 널리 사용되고 있으며, 현지 금융 시스템의 단점을 보완하는 "병행 통화 네트워크"를 형성하고 있습니다.

구글과 코인베이스가 9월 17일 공동 출시한 Agentic Payments Protocol 2(AP2)도 주목할 만합니다. 이 프로토콜은 여러 플랫폼에서 AI 에이전트가 주도하는 결제를 안전하게 시작하고 처리하는 것을 목표로 합니다. AP2는 스테이블코인을 주요 결제 수단으로 도입하여 단기적으로 스테이블코인의 유통을 가속화할 것으로 예상됩니다. 더욱이, 스테이블코인은 인간의 생체 인식이 아닌 블록체인에 연동되기 때문에 다른 결제 시스템보다 AI 에이전트 간의 경제 활동에 더 적합합니다. 향후 AI 에이전트 간의 경제 활동 또한 스테이블코인 시장의 추가적인 확장을 촉진할 수 있습니다.

4.2 경쟁 환경

현재 스테이블코인 시장은 "두 개의 초강대국과 여러 강력한" 경쟁 구도로 특징지어집니다. 테더(USDT)와 서클(USDC)이 각각 1위와 2위를 차지하고 있습니다. 현재 발행량 기준으로 USDT는 약 58%의 시장 점유율을, USDC는 약 25%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 해외 기업 테더가 발행하는 USDT는 선점자로서의 이점과 여러 거래소 와의 긴밀한 통합을 통해 지배적인 지위를 유지하고 있습니다. 그러나 USDT의 운영 투명성과 규정 준수는 오랫동안 의문시되어 왔으며, 미흡한 준비금 공개 및 감사 유럽과 미국 규제 당국의 주요 우려 사항으로 떠올랐습니다.

반면, Circle에서 발행하는 USDC는 규정 준수와 투명성으로 정평이 나 있으며, 미국 여러 주의 자금 전송 라이선스와 뉴욕 비트라이선스를 보유하고 있습니다. Circle은 매월 적극적으로 감사 실시하고 있으며, 준비 자산은 현금과 단기 미국 국채로 100% 구성되어 있으며, 그 대부분은 미국 규제 기관의 펀드에 편입되어 있습니다. 이러한 탄탄한 전략은 USDC에 대한 기관들의 신뢰를 크게 강화했습니다. 글로벌 규제 강화에 따라 USDC는 미국 및 EU와 같이 규정 준수 요건이 엄격한 시장에서 점유율 더욱 확대할 것으로 예상되며, USDT는 EU의 MiCA 규정 등 특정 관할권에서 제한을 받을 수 있습니다.

다른 주요 경쟁자는 다음과 같습니다.

결제 대기업 페이팔(PayPal)은 2023년 USD 스테이블코인 PYUSD를 출시하여 광범위한 사용자 및 가맹점 네트워크를 활용하여 스테이블코인 결제를 촉진하고 있습니다. PYUSD는 현재 11억 7천만 달러의 발행량을 보유하고 있지만, USDC에 비하면 여전히 규모가 훨씬 작습니다. 하지만 페이팔의 브랜드와 채널 역량은 PYUSD의 잠재력을 더욱 돋보이게 합니다. 스트라이프(Stripe) 또한 최근 L1 Tempo 스테이블코인 출시를 발표했으며, 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)는 파트너십과 투자를 통해 스테이블코인 결제 분야로 사업을 확장하고 있습니다.
금융 기관 : JPMorgan Chase는 기관 간 결제를 위해 JPM 코인을 발행했고, Societe Generale은 유로화 표시 스테이블코인을 출시했습니다. 스테이블코인 법안이 성공적으로 통과됨에 따라 더 많은 은행들이 신용도를 기반으로 경쟁에 참여할 것으로 예상됩니다. 그러나 이러한 은행들의 활용은 기업 결제 및 온체인 결제와 같은 B-side 시나리오에 집중될 가능성이 높으며, 공개 시장에서 USDC와의 직접적인 경쟁은 제한적일 것으로 예상됩니다.
탈중앙화 스테이블코인 에는 이테나(Ethena)의 USDE, 메이커다오(MakerDAO)의 DAI, USDS가 있습니다. 발행량 기준으로 USDE와 USDS+DAI는 현재 3위와 4위의 스테이블코인(발행량 각각 130억 개와 95억 개)입니다. USDE는 암호화폐 무기한 계약 수수료 차익거래를 스테이블코인 시스템에 통합하여 단기 미국국채 보다 훨씬 높은 수익률을 기록하며 혁신적이고 수익성 있는 성과를 입증했습니다. 그러나 절대적인 규모와 적용 시나리오 측면에서 이러한 스테이블코인은 규모와 영향력 측면에서 상대적으로 작은 규모를 유지합니다. 사용자들은 주로 수익 창출 도구로 이를 활용하며, 단기적으로 USDC에 큰 위협이 되지 않습니다.
다른 규제 준수 발행사로는 팍소스(Paxos)가 발행하는 USDP와 바이낸스(Binance)가 출시했지만 규제 압력으로 2023년에 중단된 BUSD가 있습니다. 팍소스와 같은 기관들은 미국 신탁 라이선스를 보유하고 높은 규제 준수를 입증하고 있지만, 시장 침투율과 생태계 발전 측면에서는 서클(Circle)에 비해 여전히 뒤처져 있습니다. 2025년 이후, 트럼프 가족이 참여하는 WLFI(USD1, 유통량 25억 달러 이상), 플라즈마(Plasma) 프로젝트의 거버넌스 토큰 XPL(시총 70억 달러 돌파), 그리고 이테나(Ethena)가 법정화폐 기반 스테이블코인 USDTB(유통량 16억 달러 이상)를 출시하는 등 규제 준수 스테이블코인 프로젝트들이 빠르게 등장했습니다. 더 많은 중소 규모 프로젝트들도 시장에 진입하고 있습니다.

요약하자면, Circle은 USDC의 오랜 규제 준수 및 생태계 협력 전문성을 활용하여 선점자로서의 우위를 확보했습니다. 그러나 스테이블코인에 대한 규제 프레임 점차 명확해지고 더 많은 참여자가 경쟁에 참여함에 따라, Circle이 직면한 시장 환경은 점점 더 경쟁이 치열해지고 있습니다.

4.3 규제 환경 및 정책

스테이블코인이 "급성장"에서 "규제"로 전환되는 추세는 불가피합니다. 2022년 테라 스테이블코인 사건은 전 세계적인 규제 강화를 촉발했으며, 전 세계 각국은 규제 프레임 대한 논의를 진행해 왔습니다.

2025년 7월, 미국 의회는 국가 혁신 스테이블코인 지침 및 확립법(GENIUS Act)을 통과시켰습니다. 이 법안은 결제 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임 확립했습니다. 이 법안의 내용은 다음과 같습니다.

스테이블코인은 1:1의 준비금 비율을 가져야 하며, 유동성이 높은 자산(현금, 단기 미국국채 등)만 보유할 수 있습니다.
발행자는 매월 준비금 구성 보고서를 발표하고 이를 독립적인 감사 또는 검토 기관에 제출해야 합니다. 준비금은 임의로 유용되거나 리스테이킹 (Restaking) 수 없습니다.
스테이블코인 발행자는 업무 규모와 리스크 프로필에 맞춰 충분한 자본과 유동성 버퍼를 확보하고 위험 관리를 개선해야 합니다.
스테이블코인이 예금이나 증권으로 취급되는 것을 방지하기 위해 코인 보유자에게 이자나 수익을 직접 지급하는 것은 금지되어 있습니다.
SEC와 CFTC와 같은 증권 및 상품 규제 기관은 지불 스테이블코인에 대한 직접적인 규제 권한에서 명시적으로 제외되어 있으며, 은행 규제 기관(연방준비제도, OCC, FDIC 등)과 주 금융 규제 기관이 공동으로 감독을 수행합니다.

전반적으로 GENIUS 법은 미국 연방 차원에서 스테이블코인에 대한 규제 준수 기준을 확립하고, 발행자 자격, 준비금 자산 투명성, 상환 의무 등의 사항을 명확하게 규정합니다. GENIUS 법은 발효 후 18개월(2026년 말) 후에 완전히 시행될 예정이며, 이를 통해 허가받지 않은 기관이 미국에서 결제용 스테이블코인을 발행하는 것을 금지합니다.

GENIUS 법이 부적격 발급사를 퇴출하고 업계 내 적자생존을 촉진할 것으로 예상됩니다. 이미 높은 규정 준수 기준(46개 주에서 자금 전송 라이선스, 뉴욕 비트라이선스, 버뮤다와 영국에서 라이선스 보유)을 준수하는 Circle의 경우, 새로운 연방 라이선스 기준은 법적 및 규정 준수 측면에서 자사의 이점을 더욱 부각시켜 규정을 준수하지 않는 경쟁사를 잠재적으로 몰아낼 것입니다.

미국을 넘어 유럽 연합은 2023년 MiCA 법안을 통과시켜 스테이블코인(전자화폐 토큰이라고도 함)을 통합 규제 하에 두었으며, 라이선스 취득 및 준비금 및 자본 요건 충족을 요구했습니다. Circle은 2024년 MiCA 프레임 준수하는 최초의 글로벌 스테이블코인 발행사가 되어 유럽 시장 진출의 발판을 마련했습니다. 아시아에서는 싱가포르와 홍콩과 같은 국제 금융 중심지들도 스테이블코인 라이선스 시스템을 개발하고 있습니다. 홍콩 금융 관리국은 2023년 말 스테이블코인 발행을 규제하고 홍콩 달러 스테이블코인에 대해 1:1 준비금 비율을 요구하는 제안을 발표했습니다. 일본은 이미 신탁 회사가 규제하는 스테이블코인 발행을 허용하고 있습니다. 전반적으로 주요 관할권은 관련 업무 유치하는 동시에 금융 안정성을 확보하기 위해 스테이블코인 규제 도입을 위해 경쟁하고 있습니다. 이러한 정책 경쟁은 규정을 준수하는 선도 기업에 유리합니다. Circle은 여러 지역 라이선스 포트폴리오(영국 FCA 전자화폐 라이선스, 버뮤다의 DABA 디지털 자산 업무 라이선스 등)를 보유하고 있어 다양한 규정을 준수하는 시장에 신속하게 진출하고 국제적 확장 기회를 잡을 수 있는 유리한 입장에 있습니다.

4.4 산업 동향 전망

향후 몇 년 동안 주목할 만한 스테이블코인 산업의 주요 개발 동향은 다음과 같습니다.

급속한 시장 성장 : Ark Invest는 2030년까지 스테이블코인이 전 세계 M2의 0.9%를 차지하여 1조 4천억 달러를 초과할 것으로 예측합니다. JP모건 체이스는 2028년까지 스테이블코 시총 1조 달러에 도달할 것이라는 보수적인 전망을 유지하며 5천억 달러에 그칠 것으로 예상하지만, 대부분의 기관은 스테이블코인이 아직 초기 단계에 있으며 향후 5년 동안 5~10배 성장할 것으로 예상하며 더욱 낙관적인 전망을 보이고 있습니다. 규제 프레임 더욱 명확해짐에 따라 기존 금융기관과 금융시장은 증권 결제 시범 사업이나 국채 시장의 대체 결제 수단 등 결제 및 유동성 관리를 위해 스테이블코인을 대규모로 도입할 가능성이 높습니다. 스탠다드차타드은행은 스테이블코인 시장이 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예측하기도 합니다.
주로 거래 용도로 사용되다가 결제 및 상거래로 전환 : 현재 스테이블코인 수요의 약 94%는 여전히 암호화폐 거래 및 DeFi 시나리오에서 발생하며, 실제 결제 및 정산에 사용되는 것은 약 6%에 불과합니다. PayPal과 같은 결제 회사의 진출, Visa와 같은 네트워크의 통합, 그리고 결제 도구로서 스테이블코인의 합법화로 인해 결제 및 정산 점유비율 점차 증가할 것으로 예상됩니다. Grayscale의 리서치 보고서는 2025년을 "스테이블코인의 여름"이라고 부르며, 아마존과 월마트와 같은 주요 미국 기업들 또한 스테이블코인 애플리케이션을 모색하고 있다고 지적했습니다. 앞으로 스테이블코인은 전자상거래 결제, 공급망 금융, 게임 및 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 적용되어 대규모 상업 결제 애플리케이션을 구축할 수 있을 것입니다.
전통 금융과의 통합 심화 : 스테이블코인은 전통 금융 기관들 사이에서 점차 인지도가 높아지고 있습니다. JP모건 체이스, 뱅크 오브 아메리카와 같은 주요 은행들은 관련 투자 또는 시범 프로그램에 참여하고 있습니다. 거래 인프라 제공업체 DTCC는 결제 효율성 향상을 위해 스테이블코인 활용을 모색하고 있습니다. 미국 주택 담보 대출 기관들은 디지털 자산을 차용인 순자산에 포함하는 것을 고려하고 있습니다. 스테이블코인은 향후 은행의 유동성 및 현금 관리 도구가 될 수 있으며, 일부 은행은 USDC를 준비자산으로 직접 보유할 가능성이 있습니다. 미국 재무부 관계자들은 스테이블코인이 미국국채 매입에 미치는 역할을 언급하며, 정책 입안자들이 스테이블코인을 미국 금융 시스템의 "민간 부문 보완재"로 점진적으로 수용하고 지원할 수 있음을 시사했습니다. 스테이블코인 발행자가 결제 시스템(예: 연방준비제도의 FedNow 실시간 결제 네트워크)에 통합되어 전통 은행과 온체인 디지털 달러 간의 원활한 통합을 가능하게 할 것으로 예상됩니다.
기술 발전 및 멀티체인 레이아웃 : 스테이블코인은 다양한 시나리오의 요구를 충족하기 위해 더욱 고성능 퍼블릭 체인과 세컨드 레이어 네트워크로 확장될 것입니다. USDC는 현재 10개 이상의 블록체인( 이더 , 솔라나, 트론, 알고랜드, 아비트럼 등) 온체인 발행되고 있습니다. 2025년에는 새로운 이더 리움 레이어 2 및 크로스 체인 프로토콜이 빠르게 개발될 것입니다. Circle은 서로 다른 체인 간의 USDC 유통을 촉진하기 위해 크로스 체인 전송 프로토콜(CCTP)을 출시했습니다. 앞으로 Circle은 더 많은 통화(예: 아시아 태평양 통화)로 스테이블코인을 발행하거나 중앙은행이 발행하는 CBDC를 자사 네트워크에 통합하는 것을 지원하여 디지털 화폐 유통의 글로벌 허브로서의 입지를 더욱 공고히 할 것입니다.

요약하자면, 스테이블코인 산업은 규제 없는 성장에서 벗어나 규제를 준수하는 새로운 경쟁 단계로 전환하고 있습니다. 선도적인 시장 점유율 과 규제 우위를 갖춘 Circle은 이러한 전환기를 헤쳐나갈 유리한 위치에 있습니다. 그러나 산업은 빠르게 변화하고 있으며, Circle은 기회와 도전 속에서 성장을 유지하기 위해 끊임없이 혁신하고 탄탄한 운영을 유지해야 합니다.

5. 운영 및 재무 성과

5.1 과거 실적 검토

사용자 및 사용량 증가

USDC는 2018년 출시 이후 꾸준한 성장세를 유지해 왔으며, 2020년 DeFi 붐과 2021년 불장(Bull market) 기간 동안 공급량 급증했습니다. 2020년 말 USDC 유통량은 약 40억 달러였고, 2021년 말에는 420억 달러를 돌파했습니다. 2022년 베어장 (Bear Market) 에도 불구하고 USDC 유통량은 거의 500억 달러까지 증가했습니다.

그러나 2023년 3월, 암호화폐 친화적인 은행인 실버게이트와 시그니처의 연이은 파산으로 USDC는 유동성 위기에 직면했습니다. 이로 인해 환매 수요가 상승 하고 일시적으로 가격 연동이 해제되었습니다. 서클 팀은 신속하게 대응하여 모든 환매를 성공적으로 완료했지만, 이 사건으로 인해 USDC의 유통량은 한 달 만에 430억 개에서 300억 개로 급감했습니다.

2024년부터 2025년까지 우호적인 규제 정책과 기관 도입 가속화에 힘입어 USDC의 유통량은 점진적으로 회복되었습니다. 2025년 3월, USDC의 유통량은 600억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이후 GENIUS ACT(지니어스 법) 통과로 USDC의 유통량은 계속해서 새로운 최고치를 경신하여 현재 720억 달러를 넘어섰습니다.

사용자 측면에서 볼 때, 2022년 누적 온체인 주소 수는 850만 개를 돌파했고, 월간 활성 주소는 110만 개를 넘어섰습니다. 2025년에는 일일 평균 활성 주소가 약 28만 개에 달했고, 연간 거래량은 118% 증가했습니다. 온체인 거래 규모 또한 크게 확대되었습니다. 2025년 중반 기준, USDC의 지난 12개월 총 온체인 거래량은 약 17.5조 달러에 달했는데, 이는 주로 거래소 및 DeFi 프로토콜을 통한 대규모 이체에 힘입은 것입니다. 이러한 데이터는 USDC가 탄탄한 사용자 및 생태계 기반을 바탕으로 블록체인 생태계에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 중 하나로 자리 잡았음을 보여줍니다.

자산, 부채 및 현금 흐름

Circle의 대차대조표 구조는 비교적 간단합니다. 가장 큰 자산은 USDC 준비금에 상응하는 투자이며, 이는 USDC 부채와 동일하며 주주 자본에 포함되지 않습니다.

준비자산을 제외한 회사의 순자산은 주로 조달 자금과 이익잉여금으로 구성됩니다. 2025년 기업공개(IPO)를 통해 10억 5천만 달러를 조달한 Circle의 2분기 보고서에 따르면 현재 11억 달러 이상의 현금 보유고를 보유하고 있습니다. 또한, Circle은 8월 15일 주당 130달러에 350만 주의 주식을 공모하여 4억 5,500만 달러를 조달하여 비교적 풍부한 현금 잔고를 확보했습니다. Circle은 장기 이자부 부채가 없으며, 업무 모델상 사실상 융자 필요하지 않습니다(준비자산은 사용자 자금을 나타내며 회사 대출로 간주되지 않습니다).

USDC 업무 특성의 영향을 받는 Circle의 일일 영업 현금 흐름은 주로 이자 수익에서 발생하며, 이는 매우 건전합니다. 순영업 현금 흐름은 2024년에 10억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 자본 지출과 배당금을 크게 상회합니다(Circle은 아직 배당금을 지급하지 않았으며, 모든 이익을 유보하고 있습니다). 따라서 회사의 재무 구조는 건전하며, 시장 변동에 대응하고 신규 업무 투자를 지원할 충분한 자본을 보유하고 있습니다.

매출 및 이익 추세

서클의 수입은 이자 수입과 비이자 수입의 두 가지 범주로 나눌 수 있으며, 그 중에서도 이자 수입(즉, USDC 준비금 투자 수입)이 절대적으로 우세합니다.

서클의 사업 모델은 기본적으로 '이용자 예치금 비용'과 '준비금 투자 수익'의 이자율 차이를 벌어들이는 것으로, 은행과 유사하므로 이자율 변동이 서클의 수익에 더 큰 영향을 미칩니다.

2020년 연방준비제도(Fed)의 제로 금리 정책 기간 동안 Circle의 총 수익은 1,540만 달러에 불과했으며, 주로 거래 수수료 등 잡수수료에서 발생했습니다. 2021년 하반기부터 USDC 공급량 확대되고 금리가 반등하면서, 지급준비금이 핵심 수익원이 되었고, 그해 수익은 8,490만 달러로 급증했습니다. 2022년 금리가 급등(연방기금금리는 연말 기준 4.5%에 도달)하고 USDC의 연간 발행량이 두 배로 증가하면서 Circle의 연간 수익은 7억 7,200만 달러로 급증했습니다.

2023년 연방준비제도(Fed)가 금리를 5% 이상으로 인상하고 높은 수준을 유지함에 따라 Circle의 연간 매출은 약 14억 3천만 달러로 두 배 더 증가할 것으로 예상됩니다. 2024년 Circle의 연간 매출은 전년 대비 15.6% 증가한 16억 7천6백만 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 성장률 둔화로 이어집니다. 2025년 1분기에는 약 5억 7천9백만 달러의 매출을 달성하며 역대 신고점 했습니다. 이러한 성장세를 연간 기준으로 환산하면, Circle의 2025년 연간 매출은 23억 달러를 상회할 것으로 예상되며, 이는 고금리 환경에서도 높은 수익성을 입증합니다.

비이자 수입(API 서비스 수수료 및 거래 수수료 포함)은 총 수익의 1% 미만을 지속적으로 점유비율. 이는 Circle이 USDC 발행 및 상환을 적극적으로 무료로 제공하여 생태계 이용을 장려하고 사용자에게 채굴 수수료를 부과하지 않았기 때문입니다. 이러한 전략은 일부 직접 수익을 희생했지만, 스테이블코인 생태계의 빠른 확장을 크게 촉진했습니다. 장기적으로 결제, API 및 기타 업무 발전함에 따라 비이자 수입 점유비율 증가할 것으로 예상되지만, 단기적으로는 낮은 수준을 유지할 것입니다.

다음 표는 2020~2024년 Circle의 주요 성과 데이터를 요약한 것입니다(모두 10억 달러 기준).

이제 Circle의 재무 지표의 주요 동인을 자세히 분석해 보겠습니다.

5.2 주요 동인

Circle의 재무 지표를 좌우하는 주요 요인으로는 USDC 공급량, 단기 미국국채 금리, 유통 및 거래 비용 점유비율 등이 있습니다.

5.2.1 USDC 공급량

USDC 공급량 Circle의 준비금 규모를 직접적으로 결정하며, 이는 이자 수익 창출을 위한 자산 기반에 영향을 미칩니다. Circle의 수익은 유통되는 USDC 양과 상당한 양의 상관관계를 보입니다. USDC 공급량 의 변화는 주로 다음 두 가지 요인에 의해 결정됩니다.

(1) 스테이블코인 시장의 전반적인 번영 :

스테이블코인 시장이 호황을 누리고 있으며, 현재 두 번째로 큰 스테이블코인인 USDC 공급량 자연스럽게 급증했습니다. 현재 스테이블코인 시장은 주로 암호화폐의 강세와 약세 사이클에 의해 주도됩니다. 불장(Bull market) 에서는 암호화폐 거래와 DeFi 활동이 활발해져 스테이블코인 상승 와 USDC 공급량 이 증가하지만, 베어장 (Bear Market) 그 반대의 현상이 나타납니다.

(2) USDC의 자체 경쟁력 :

USDC 자체가 다른 스테이블코인에 비해 확실한 우위를 점한다면, 전체 스테이블코인 공급량에서 USDC 점유비율 증가하여 USDC의 공급량 도 증가할 것입니다. Circle이 규정 준수 및 투명성 측면에서 자사의 강점을 지속적으로 활용하고, 규제 정책이 제공하는 기회를 포착하며, 기존 금융 환경에서의 적용을 확대한다면, 전체 스테이블코인 공급량에서 USDC의 점유율은 점유비율 증가할 것으로 예상됩니다.

현재 전체 암호화폐 시장은 2023년부터 2025년까지 상승세를 보일 것으로 예상되며, USDC와 같은 스테이블코인의 지속적인 성장 모멘텀을 제공할 것입니다. 결제 등 다른 부문의 수요 또한 증가하고 있으며, 스테이블코인 시장의 전반적인 안정성은 지속적으로 강화될 것으로 예상됩니다. 규제 정책이 점진적으로 명확해짐에 따라 USDC는 주요 경쟁사인 USDT 대비 경쟁력이 강화되었습니다. 또한, USDC는 최근 중앙화 거래소 와 자주 협력하기 시작했으며, 운영 조치(거래소 에 보조금을 지급하여 사용자에게 준비금 이자의 일부를 간접적으로 돌려주는 방식)를 통해 USDC 보유량을 늘리고 경쟁력을 상승. 이러한 두 가지 요인 모두 USDC 공급량 증가를 촉진할 것입니다.

5.2.2 단기 미국국채 금리

단기 미국국채 금리는 Circle의 이자 수익을 결정하는 또 다른 핵심 변수입니다. 2022년과 2023년 연준의 공격적인 금리 인상으로 금리가 5.25%까지 상승하면서, Circle의 2024년 실효 평균 수익률(일부 무이자 현금 공제 후)은 2.68%로 상승했습니다. 코인베이스의 지분을 제외하면, 이 수익률은 준비자산에 대한 전체 수익률 약 5%에 해당하며, 이는 같은 기간 3개월 미국 국채 금리와 거의 비슷합니다.

USDC 공급량, 단기 금리, 그리고 Circle의 수익을 비교해 보면 금리 변동이 USDC 공급량 변화보다 훨씬 더 극심하다는 것을 알 수 있습니다. 따라서 금리 변동이 Circle의 영업이익에 더 큰 영향을 미칩니다. 예를 들어, 2023년 공급량 공급량은 2022년보다 상당히 감소할 것으로 예상되지만, 금리 상승으로 인해 Circle의 수익은 두 배로 증가할 것입니다. 2024년 USDC 공급량 또한 2023년보다 훨씬 증가할 것으로 예상되지만, 금리 하락으로 인해 Circle의 2024년 수익은 2023년 대비 15% 증가에 그칠 것입니다.

앞으로 금리 동향에 대한 불확실성이 다소 있지만, 시장은 일반적으로 금리 인하 기간을 예상하고 있습니다. ARK 보고서에 따르면, 연방준비제도가 2025년부터 금리를 2%포인트 인하하여 약 3%로 낮출 경우, Circle의 연간 이자 수입은 약 6억 3,100만 달러(2024년 기준) 감소할 수 있으며, 순이익은 1억 5,600만 달러의 이익에서 4억 7,500만 달러의 손실로 전환될 것입니다. 이는 금리 하락이 Circle의 수익성에 상당한 영향을 미친다는 것을 보여줍니다. 반대로, 금리가 높은 수준을 유지하거나 더 상승 경우, Circle의 이익은 급격히 증가할 것입니다.

일반적으로 연방준비제도는 2025~2026년에 점진적으로 금리를 중립 수준(약 2~3%)으로 인하할 것으로 예상되며, 이는 Circle의 이자 소득 성장률이 절대적으로 둔화되거나 감소할 수 있음을 의미합니다.

5.2.3 유통 및 거래 비용 점유비율

유통 및 거래 비용은 Circle의 주요 직접 비용 항목입니다. 2024년 이 비용은 10억 1천만 달러에 달했으며, 이는 회사 총 매출의 60%를 차지했습니다. 이 중 핵심 파트너사인 코인베이스에 지급된 수익 배분 수수료는 9억 8백만 달러에 달했으며, 이는 총 매출의 54%를 차지했습니다. 유통 및 거래 비용에는 주로 파트너사에게 지급되는 USDC 유통 인센티브, 온체인 거래 관련 비용, 그리고 준비금 자산 관리 수수료가 포함됩니다.

코인베이스의 이익 분배 메커니즘

USDC 배포 인센티브의 대부분은 코인베이스에 지급되는데, 이는 양사 간의 오랜 기간 동안 지속되어 온 복잡한 파트너십에서 비롯됩니다. 현재 파트너십 계약은 2023년 8월부터 2026년 8월까지 유효하며, 계약 만료 후 갱신 또는 조정 여부에 대한 세부 정보가 포함되어 있습니다. 이익 분배 메커니즘은 다음과 같이 요약할 수 있습니다. 코인베이스는 먼저 보유한 USDC에 비례하여 순수익의 일부를 받고, 그 후 나머지 순수익의 50%를 받습니다. 구체적인 조건은 다음과 같습니다.

먼저, 지급 기준이 결정됩니다. 지급 기준은 USDC를 뒷받침하는 준비금에서 발생하는 일일 수입에서 제3자 관리 수수료(자산 관리 및 보관 수수료 등)와 기타 관련 비용을 차감한 금액을 기준으로 합니다.
Circle은 스테이블코인 발행과 회계, 재무, 규제 및 규정 준수와 같은 준비금 관리에 드는 간접 비용을 충당하기 위해 수익의 일정 비율(연간 약 0.08%~0.2%, "베이시스 포인트의 낮은 두 자릿수에서 높은 1/10")을 유지합니다.
코인베이스는 자체 보관 또는 관리 지갑에 보관된 USDC 비율에 따라 지급 기반 순수익의 일일 몫을 받습니다. 예를 들어, 코인베이스가 USDC의 20%를 보관하는 경우, 지급 기반 순수익의 20%를 먼저 받습니다.
다른 승인된 참여자(예: Binance, Bybit 등)에게 지불해야 할 금액을 공제한 후, Coinbase는 나머지 지불 기준의 50%도 받게 됩니다.

실제 이익 분배:

2022~2024년 Coinbase의 가중 평균 USDC 보관 비율은 각각 3%, 8%, 18%였습니다.
같은 기간 동안 Coinbase가 Circle에서 얻은 수익은 각각 2억 4,810만 달러, 6억 9,130만 달러, 9억 790만 달러로, 유통 및 거래 비용의 대부분을 차지했습니다.
2022~2024년 Circle의 준비금 수입은 각각 7억 3,590만 달러, 14억 3,060만 달러, 16억 6,110만 달러였으며, 이 중 Coinbase의 점유율은 각각 33.7%, 48.32%, 54.65%였습니다.

2025년 1분기와 상반기 데이터에 따르면 코인베이스는 각각 75억 9,400만 달러와 72억 7,500만 달러의 USDC를 보관하고 있었으며, 이는 당시 USDC 유통량의 12.6%와 11.86%에 해당합니다. 이는 2024년 평균보다 감소한 수치입니다. 코인베이스의 평균 보관 비율은 2025년에 11.8%에서 12.3% 사이로 예상되며, 서클의 준비금 수익에서 코인베이스가 차지하는 비중은 50%에서 53% 사이로 유지될 것으로 예상됩니다.

2. 다른 거래소 와의 협력

코인베이스 외에도 서클은 다른 유통 채널로도 적극적으로 확장하

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