2021년 4분기 출시 부터 2024년 1분기 말까지 Jupiter는 Solana에서 DEX 애그리게이터 시장 점유율 100%를 차지했습니다. 2분기부터 OKX 지갑에 내장된 애그리게이터는 소폭의 점유율 확보했습니다. DFlow는 올해 4월부터 통계 차트에 등장하기 시작했습니다. 4월 한 달 동안만 해도 시장 점유율 0.6%를 약간 넘었지만, 지난달에는 거의 8.5%까지 상승했습니다. 지난 2주 동안 DFlow의 시장 점유율 10% 이상으로 안정적으로 유지되었습니다.
DFlow는 2022년과 2023년에 두 차례 융자 완료하여 각각 200만 달러와 550만 달러를 조달했습니다. 투자자에는 Cumberland DRW와 Wintermute와 같은 유명 MM (Market Making) 포함되었습니다. DFlow의 설립자 니테시 나스는 이전에 Cumberland DRW에서 퀀트 연구원으로 근무했습니다.
새롭게 부상하는 DEX 애그리게이터가 운영과 마케팅을 통해 시장 점유율 확보하는 것은 어렵지 않지만, DFlow의 등장은 MM (Market Making) 더 많은 수익을 창출하는 동시에 사용자에게 더 나은 가격을 제공할 수 있는 잠재력을 제공합니다. DFlow의 기능을 이해하려면 먼저 "조건부 유동성"에 대해 살펴봐야 합니다.
조건부 유동성은 DFlow가 제안하는 주문 흐름의 특성을 구분하기 위한 메커니즘입니다. 핵심 원리는 주문을 하는 사용자가 사람인지 봇인지, 그리고 일반 사용자인지 아니면 우수한 정보를 보유한 대형 기관인지 판별하기 위해 제3자 "세그먼터"를 도입하는 것입니다. 이러한 판별 기준은 간단합니다. 브라우저 플러그인 지갑에 연결되었거나 애그리게이터를 통해 이루어진 거래는 물론, Cloudflare와 같은 도구를 사용하여 해당 거래가 직접 사람이 수행한 거래인지 판별할 수 있습니다. 이를 통해 DFlow는 MEV 거래를 직접 거부하는 동시에 다양한 거래 객체에 대해 차별화된 서비스를 제공할 수 있습니다.
다른 애그리게이터와 달리 DFlow는 모든 거래를 허용하지 않습니다. 대신, 거래 수락 여부와 수락 방식을 결정하기 전에 사용자의 유형을 판단합니다. DFlow는 거래 수락 방식에 대해서도 고유한 설계를 가지고 있습니다.
이 독특한 디자인은 본질적으로 "주문 흐름 수익화"로, Robinhood가 인기 있는 온라인 중개업체로 성장하는 데 기여한 모델입니다. 간단히 말해, Robinhood는 사용자 주문을 거래소 에 직접 전송하지 않습니다. 대신, 대형 MM (Market Making) 에게 주문을 제공하고, 마켓 메이커는 주문 간 스프레드에서 발생하는 이익의 일부를 Robinhood에 되돌려줍니다. 이 모델은 "주문 흐름 지불"(PFOF)이라고 합니다.
예를 들어 보겠습니다. 현재 A 주식의 매수 호가가 50달러, 매도 호가가 50.25달러라고 가정해 보겠습니다. Robinhood는 100주에 대한 매수 주문과 100주에 대한 매도 주문을 받습니다. 일반적으로 매수 주문은 50.25달러에, 매도 주문은 50달러에 체결됩니다. 하지만 두 주문 모두에 접근할 수 있다면, 매도 주문을 50.10달러에 매수하고, 방금 매수한 주식을 50.15달러에 매수 주문으로 매도할 수 있습니다.
이렇게 하면 판매자는 10달러를 더 받고, 구매자는 10달러를 절약하며, 매칭메이커인 당신은 5달러의 차액을 얻게 되어 세 당사자 모두 이익을 얻습니다. 대형 MM (Market Making) 일반적으로 막대한 양의 현금과 주식을 보유하고 있습니다. Robinhood는 사용자 주문을 MM (Market Making) 에게 직접 전송하고, 마켓메이커는 MM (Market Making) 내부적으로 처리하여 가격 차이에서 발생하는 수익의 일부를 Robinhood에 지급합니다. 이것이 Robinhood가 거래 수수료를 부과하지 않는 직접적인 이유입니다.
이 시점에서 DFlow의 설계 철학을 더욱 명확하게 이해할 수 있습니다. DFlow는 DEX에도 존재하는 매수-매도 스프레드를 활용합니다. DFlow가 제공하는 스왑 API를 통해 지갑은 일반 사용자 주문(비위험 주문 흐름)과 위험 주문 흐름(정보 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 으로 인해 잠재적 시장 동향을 미리 파악하는 대규모 기관 주문 포함) 모두에 대해 매수-매도 스프레드를 맞춤 설정할 수 있습니다. 또한 API에 연결된 지갑은 스프레드의 일정 비율을 받고 이 수익을 거래 사용자와 공유할지 여부를 선택할 수 있습니다.
주문 흐름의 특성과 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 기반으로, 체결 가격을 더욱 최적화하고 악재로 인한 MM (Market Making) 손실을 최소화할 수 있습니다. 이를 통해 다양한 AMM(자동매매체결)은 DFlow를 통해 더 높은 수익을 얻거나 손실을 줄일 수 있습니다. 이는 AMM, 특히 "솔라나의 숨겨진 챔피언"을 공개하며 DEX 점유율 의 40%를 조용히 점유하다" 에서 언급된 프롭 AMM이 더 나은 호가를 제공하도록 동기를 부여합니다.
DFlow는 선언적 스왑과 필수적 스왑, 두 가지 거래 모드를 제공합니다. 필수적 스왑은 계산된 최적 경로를 사용하여 거래를 직접 실행하며, 즉시 실행되거나 특정 경로가 필요한 거래에 적합합니다. 선언적 스왑 프로세스는 비교적 복잡합니다. 사용자가 거래를 원할 때, DFlow는 먼저 신뢰할 수 있는 DEX의 호가를 기반으로 "최악의 결과"와 최대 슬리피지를 제시합니다. 사용자가 동의하면 DFlow는 먼저 계약을 통해 원하는 자산을 확보한 후, 조건부 유동성 메커니즘을 활용하여 최적의 호가와 실행 경로를 선택합니다.
선언적 거래는 조건부 유동성에 의존하며, 일반 거래자 만 필요합니다. 그렇지 않으면 MM (Market Making) 의 지연된 호가가 악의적인 주문 흐름에 악용되어 MM (Market Making) 손실을 초래할 수 있습니다. 일반 사용자의 경우, 실제 체결 스프레드가 약간 더 높더라도 거래량이 적기 때문에 거래량에 큰 영향을 미치지 않습니다.
DFlow의 조건부 유동성과 공표된 거래 메커니즘은 자산운용사(AMM)에게 롱테일 자산 시장에 진입할 기회를 제공합니다. 롱테일 자산의 가격 변동성이 크기 때문에 MM (Market Making) 쉽게 손실을 입을 수 있습니다. DFlow의 메커니즘을 통해 자산운용사(AMM)는 상대적으로 변동성이 낮은 롱테일 자산에 참여할 수 있습니다. 호가 지연 및 주문 흐름 매칭을 통해 변동성이 낮은 기간 동안 더 나은 호가를 제공하고 활발한 마켓메이킹을 통해 추가 수익을 창출할 수 있습니다.
이전에 DFlow는 DAT 회사인 Forward Industries로부터 SOL 매수 주문의 일부를 체결하며 영향력이 커지고 있음을 보여주었습니다. MM (Market Making) 와의 긴밀한 관계와 일반적인 애그리게이터보다 더 나은 호가를 제시할 수 있는 능력은 DFlow의 고유한 메커니즘 설계를 시장 점유율 확대를 위한 강력한 도구로 만듭니다. 그러나 DeFi가 점점 더 전문화됨에 따라, 이를 축하해야 할지 우려해야 할지는 여전히 고민할 만한 문제입니다.
