크로스체인 프로토콜은 자산 브리지, 메시징 계층, 릴레이 네트워크라는 세 가지 명확한 모델로 나뉘고 있으며, 각 모델은 수익 경로와 토큰 가치 포착 방식이 다릅니다.
Wormhole과 LayerZero 같은 거대 기업은 규모 면에서 우위를 점하고 있지만 여전히 거버넌스가 수수료 전환을 실현하기를 기다리고 있는 반면, deBridge는 이미 실제 수익을 자사주 매입에 투자하고 있습니다.
시가총액은 기본 원칙과 일치하지 않는 경우가 많습니다. 일부 토큰은 내러티브만으로 가격이 책정되는 반면, DBR과 같은 다른 토큰은 낮은 P/S 비율과 함께 강력한 현금 흐름을 보입니다.
멀티체인의 붕괴부터 웜홀과 레이어제로의 부상까지
크로스체인 프로토콜은 한때 블록체인 연결의 중추로 여겨졌습니다. 자산과 데이터를 체인 간에 원활하게 이동시키고 전체 생태계의 성장을 포착하는 것이 그 목적이었습니다. 2019년부터 2021년 사이, 멀티체인(구 애니스왑)은 크로스체인 브릿지의 대명사가 되었으며, Total Value Locked(TVL) (총 거래 가치)은 150억 달러를 돌파했습니다. 그러나 2023년 보안 붕괴는 냉혹한 진실을 드러냈습니다. 규모와 관계없이 거버넌스와 보안이 무너지면 수십억 달러가 하룻밤 사이에 사라질 수 있다는 것입니다. 멀티체인의 핵심 팀은 사라졌고, 자금은 유실되었으며, 업계에 대한 신뢰는 산산이 조각났습니다.
그러나 수요는 줄어들지 않았습니다. 오히려 새로운 세대의 인프라를 촉진했습니다. 가디언 네트워크와 광범위한 체인 커버리지를 갖춘 웜홀은 솔라나(Solana)-이더리움 흐름의 상당 부분을 빠르게 흡수했습니다. "설정 가능한 보안"과 초경량 노드 설계를 갖춘 레이어제로는 디파이(DeFi) 및 스테이블코인 프로젝트에서 채택을 확대하여 2년 만에 100개 이상의 체인을 통합하고 업계 트래픽의 거의 절반을 처리했습니다. 한편, 악셀라(Axelar) 와 드브리지(deBridge)는 검증자 네트워크와 유동성 라우팅을 제공하는 "크로스 체인 운영 체제"로 자리매김했습니다.
2025년 초까지 크로스체인 거래량은 기록을 경신했습니다. 2024년 11월에는 월간 자금 유입량이 500억 달러를 돌파하여 전월 대비 거의 두 배로 증가했습니다. 생태계 간 자본 이동에 대한 수요는 멈출 수 없습니다. 진정한 질문은 이렇습니다. 이 엄청난 자금 흐름 속에서 실제로 수익을 창출하는 사람은 누구이며, 어떤 토큰이 그 가치를 진정으로 실현하고 있을까요?
세 가지 기술 및 비즈니스 경로
크로스체인 프로젝트는 일반적으로 세 가지 범주로 나뉩니다.
첫 번째는 자산 브리지입니다. 잠금 및 발행 메커니즘이나 유동성 풀을 사용합니다. 웜홀, 스타게이트, 시냅스(Synapse), 어크로스, 셀러가 모두 여기에 속합니다. 사용자는 체인 A에 입금하고 체인 B에서 인출하며, 보안은 다중 서명 또는 낙관적 증명을 통해 처리됩니다. 경쟁력을 유지하기 위해 대부분의 수수료는 LP와 릴레이어에게 지급되므로 프로토콜 수준에서는 거의 아무것도 남지 않습니다. 토큰은 지속 가능한 가치 앵커 없이 주로 거버넌스와 인센티브 역할을 합니다.
두 번째는 메시징 프로토콜입니다. 이 프로토콜은 임의의 메시지 전달에 중점을 두며, 자산 전송은 하나의 사용 사례일 뿐입니다. LayerZero와 Hyperlane이 대표적인 프로토콜입니다. 각 크로스체인 호출은 오라클과 릴레이어에게 비용을 지불해야 하며, 이를 통해 자연스러운 수익 흐름이 창출됩니다. 이론적으로 이러한 수익은 재매입이나 소각을 위해 금고에 보관될 수 있습니다.
세 번째는 릴레이 네트워크입니다. 이 네트워크는 PoS 또는 다중 서명 합의 사용하여 크로스 체인 통신을 관리하기 위해 자체 검증자 세트를 운영합니다. 악셀라(Axelar) 와 deBridge가 대표적인 예입니다. 이들은 사용자가 검증자에게 분배되는 기본 수수료를 지불하는 "크로스 체인 이더리움"처럼 작동합니다. 이 모델은 더 안전하고 수익 창출 가능성이 높지만, 인플레이션과 수수료 수익이 균형을 이루는 경우에만 작동합니다.
숏, 보안 모델은 수수료가 발생할 수 있는지 여부를 결정하고, 비즈니스 모델은 실제로 수수료가 부과되는지 여부를 결정하며, 토큰 경제학은 해당 수수료가 토큰으로 반환되는지 여부를 결정합니다.
사례 연구: 누가 돈을 벌고, 누가 이야기를 전하고, 누가 변화할 준비가 되어 있는가
매출, 시가총액, 토큰 확보의 관점에서 주요 프로토콜을 살펴보면 세 그룹이 나타납니다.
첫 번째 그룹은 명확한 가치 루프를 갖춘 긍정적인 현금 흐름을 자랑합니다. deBridge가 단연 돋보입니다. deBridge의 DLN(온디맨드 유동성 네트워크)은 온디맨드 유동성을 활용하여 높은 유휴 Total Value Locked(TVL)(총 TVL)을 방지합니다. 모든 거래에는 수수료가 부과되며, 100%는 DBR을 다시 매수하는 데 사용됩니다. 검증인과 스테이커는 수익을 공유합니다. 2024년 deBridge는 1,500만 달러 이상의 연간 매출을 창출했지만, 시가총액은 8,600만 달러에 불과했습니다. 이는 P/S(주가수익비율)가 한 자릿수에 불과하다는 것을 의미하는데, 이는 이 분야에서는 드문 일입니다.
두 번째 그룹은 규모 면에서 우위를 점하고 있지만, 가치 확보를 기다리고 있습니다. 웜홀은 30억 달러의 Total Value Locked(TVL) 과 수십억 달러의 월간 거래량 보유하고 있습니다. W 2.0을 통해 웜홀은 바이백 및 스테이킹 보상을 위한 수수료를 자체 트레져리 로 유입하여 트래픽과 토큰 가치를 연결하고 있습니다. 레이어제로의 사용량은 2024년 4분기에 410만 건의 크로스체인 메시지를 기록하며 더욱 증가했습니다. 하지만 ZRO는 아직 수수료 전환을 활성화하지 않았기 때문에 모든 결제는 여전히 오라클과 릴레이어로 전달됩니다. 거버넌스가 전환을 활성화하면 ZRO는 네트워크 사용량을 소진 압력으로 전환할 것입니다. 이 거대 기업들은 변화의 기로에 서 있습니다. 규모는 확보되었지만, 가치 확보는 아직 제대로 자리 잡지 못했습니다.
세 번째 그룹은 거래량 은 많지만 프로토콜 유지율이 거의 0에 가깝습니다. Stargate는 총 700억 달러 이상을 처리했지만, 연간 프로토콜 수익은 60만 달러 미만으로 시가총액 1억 6,700만 달러에 비해 P/S(주가수익비율)가 280을 넘습니다. 시냅스(Synapse) 수수료로 3천만 달러를 받았지만 전액을 LP(투자자)에게 지급했고, 시냅스(SYN) 인수되지 않았습니다. 시가총액은 10억 달러에서 3천만 달러로 폭락했습니다. Across와 Celer 역시 보조금을 통한 성장을 우선시하여 유지 수익이 거의 없거나 전혀 없습니다. 악셀라(Axelar) 그 중간 형태입니다. PoS 네트워크와 수수료 논리를 갖추고 있지만, 연간 수익은 약 1백만 달러에 불과한 반면, 인플레이션으로 인해 수천만 개의 토큰이 발행되어 가치가 희석되고 있습니다.
결론은 명확합니다. 거래량 사업의 질은 별개입니다. 현금 흐름이 사업의 질을 좌우합니다. 문제는 더 이상 체인을 얼마나 많이 연결하는지가 아니라, 수수료가 토큰으로 재순환되는지 여부입니다.
투자 및 미래 로드맵
장기 프로젝트를 평가하려면 세 가지 간단한 질문이 중요합니다.
첫째, 수수료: 프로토콜이 이미 수수료를 부과하고 있습니까, 아니면 명확한 시작 경로를 가지고 있습니까? 수수료율이 보안 모델과 일치합니까? 둘째, 트레져리: 수수료가 트레져리 로 유입됩니까? 투명하고 환매 또는 분배에 전념합니까? 셋째, 토큰: 보유자가 스테이킹, 수익 분배 또는 실제 소각을 통해 실제로 가치를 확보할 수 있습니까?
이 분야에 적용하면, 그 답은 승자와 후발자를 가르게 됩니다. deBridge는 이미 세 가지 조건을 모두 충족했습니다. Wormhole과 LayerZero는 명확한 계획을 가지고 있지만 거버넌스 전환에 의존하고 있습니다. Stargate, 시냅스(Synapse), Across, Celer는 아직 루프를 완성하지 못했습니다.
촉매제는 명확합니다. 수수료 전환, 트레져리 매입, 스테이킹 보상 지급 등이 그 예입니다. 위험 요소 또한 명확합니다. 거버넌스 지연, 인플레이션 불균형, 보조금 소진, 보안 실패 등이 그 예입니다.
앞으로 두 가지 길이 나타날 것입니다. LayerZero와 deBridge와 같은 일부 프로토콜은 규모와 현금 흐름을 결합하여 표준을 제시할 수 있습니다. Stargate와 시냅스(Synapse) 와 같은 다른 프로토콜은 자체 토큰이 배제된 채 더 큰 생태계에 편입될 수 있습니다. 자본 " 거래량 추구"에서 "수익 추구"로 전환될 것입니다. 크로스체인의 후반부는 누가 더 큰 성과를 내느냐가 아니라, 누가 모든 거래 내역을 토큰의 지속적인 가치로 전환하느냐에 달려 있습니다.
〈 크로스 체인 분할: 거래량 스토리에서 현금 흐름 현실까지 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
