인공지능 의 폭발적인 성장은 전례 없는 전력 수요 증가를 촉발하고 있지만, 이러한 수요를 즉시 충족할 수 있는 공급은 극히 제한적입니다. 윈드 트레이딩 데스크(Wind Trading Desk)에 따르면, 21일 발표된 모건 스탠리(Morgan Stanley)의 리서치 보고서는 미국만 해도 2025년부터 2028년까지 최대 45기가와트(GW)에 달하는 데이터 센터 전력 부족에 직면할 것으로 예측했습니다. 천연가스나 원자력 발전과 같은 다른 혁신적인 솔루션을 고려해도 전력 부족은 여전합니다.
전력망에 연결하는 데 수년이 걸리는 신규 프로젝트와 달리, 비트코인 채굴 기업들은 기존의 대규모 부지와 전력 용량을 이미 전력망에 연결해 두고 있습니다. 보고서는 미국 비트코인 채굴 기업들이 약 6.3GW 규모의 대규모 부지를 운영하고 있으며, 추가로 2.5GW 규모의 용량을 건설 중이라고 언급하며, 이는 AI 기업들이 전력에 가장 빠르게 접근하고 실행 리스크 가장 낮다는 것을 보여줍니다.
현재 많은 비트코인 채굴 기업의 주가는 채굴 논리에 기반하여 평가되고 있어 와트당 기업 가치(EV/와트) 지표가 매우 낮습니다. 보고서는 채굴장을 데이터 센터로 전환할 경우 와트당 5~8달러의 주가가 창출될 것으로 추정하며, 이는 해당 기업들의 현재 거래 수준보다 훨씬 높습니다. 투자자에게 이는 상당한 가치 불일치와 잠재적인 알파 기회를 의미할 수 있습니다.
임박한 전력 병목 현상
AI 해시레이트 에 대한 수요는 기하급수적으로 증가하고 있지만, 이는 전력이라는 엄격한 제약에 기인합니다. 모건 스탠리의 모델링에 따르면 미국 데이터센터의 전력 수요는 2025년에서 2028년 사이에 65GW에 달할 것으로 예상됩니다. 그러나 현재 전력망은 단기 접속 용량으로 15GW에 불과합니다. 건설 중인 약 6GW의 데이터센터 용량을 포함하더라도 약 45GW에 달하는 상당한 전력 부족이 발생합니다.
보고서는 천연가스 터빈 거래(약 15~20GW), 블룸 에너지의 연료 전지(약 5~8GW), 기존 원자력 발전소 활용(약 5~15GW)과 같은 혁신적인 조치를 고려하고, 이러한 조치가 성공적으로 구현된다고 가정하더라도 미국 데이터센터 개발업체는 2028년까지 약 5~15GW의 전력 부족에 직면할 것으로 분석했습니다. 최근 슈나이더 일렉트릭의 설문 조사에서도 이러한 과제가 확인되었으며, "전력 접근성"이 데이터센터 프로젝트 지연의 가장 큰 원인이 되었다고 지적했습니다.
저평가된 "현물 전기": 비트코인 채굴 농장의 고유한 가치
비트코인 채굴 농장은 전력 병목 현상에 대한 예상치 못한, 그러나 논리적인 해결책을 제시합니다. 모건 스탠리는 이러한 채굴 농장이 AI 기업들이 가장 중시하는 핵심 자산, 즉 승인된 전력망 연결과 대규모 전력 공급 역량을 보유하고 있다고 지적합니다. 이를 통해 새로운 데이터 센터에 요구되는 일반적으로 수년에 걸친 "과부하 상호 연결" 승인 절차를 생략할 수 있습니다.
데이터에 따르면 미국 비트코인 채굴 기업들은 약 6.3GW 규모의 대규모 부지(100MW 이상)를 운영하고 있으며, 추가로 2.5GW 규모의 부지를 건설 중이고, 8.6GW 규모의 프로젝트가 계통 접근 허가를 받아 개발 중입니다. 보고서는 이처럼 쉽게 이용 가능한 전력 자원이 AI 기업에 매우 중요하며, 이러한 부지를 AI 데이터 센터로 전환하는 데 걸리는 건설 주기(약 18~24개월)가 비트코인 부지의 전력 인프라 개발 및 개선 일정과 완벽하게 일치한다고 주장합니다.
모건 스탠리는 "기업가치/와트"(EV/와트)가 시장에서 이러한 기업의 가치를 평가할 때 종종 간과되는 핵심 지표라고 강조했습니다. 많은 비트코인 채굴 기업들이 여전히 상당히 저평가되어 있습니다.
비트코인 채굴 사이트를 HPC 데이터 센터로 전환하여 창출할 수 있는 경제적 가치는 엄청납니다. 모건 스탠리는 가치 창출 분석 모델을 사용하여 이를 계산했습니다. 비트코인 채굴 회사가 100메가와트 규모의 채굴 사이트를 칩과 서버를 제외한 "실시간 셸" 데이터 센터로 전환하여 고객에게 장기 임대한다고 가정합니다.
분석 결과, 테넌트가 대규모 하이퍼스케일러일 경우 해당 프로젝트는 약 5억 1,900만 달러(와트당 5.19달러)의 지분 가치를 창출할 수 있습니다. 테넌트가 네오클라우드일 경우 지분 가치는 더욱 높아져 약 7억 8,100만 달러(와트당 7.81달러)에 달할 수 있습니다.
보고서는 와트당 약 5~8달러에 달하는 이러한 가치 창출 잠재력이 현재 많은 비트코인 채굴 주식의 거래 수준보다 훨씬 높다고 지적합니다. 일반적으로 프로젝트 융자 과 높은 레버리지를 활용하는 이러한 거래 구조는 칩 소유와 관련된 상업적 리스크 회피하여 모든 당사자에게 매력적인 투자처가 됩니다.
