3분기는 마이클 세일러의 Strategy(이전 명칭 MicroStrategy)를 따른 회사들에게는 힘든 시기로 판명되고 있습니다.
이들 기업의 주가는 총 주식 가치가 암호화폐 보유 가치보다 낮아 하락 하락하고 있습니다.
여러 디지털 자산 국채(DAT)가 자사 주식을 매입하기 시작했습니다. 파이낸셜 타임스(FT) 기자 니쿠 아스가리는 이것이 임박한 붕괴의 징조일 수 있다고 말했습니다.
- 암호화폐 전환 발표 직후, 몇몇 Strategy 모방 기업의 주가가 최고치를 기록했습니다.
- 이제 그들은 주가가 오를 것으로 기대하며 자사 주식을 다시 매수하기 위해 최대 2억 5천만 달러를 빌려야 합니다.
- 이러한 추세는 디지털 자산 트레져리 부문 전반의 혼란과 일맥상통합니다. 많은 디지털 자산의 가치가 보유한 비트코인보다 낮습니다.
자사주 매입
파이낸셜 타임스(FT)는 비트코인 사업 진출 과정에서 어려움을 겪은 비교적 소규모 기업 7곳을 집중 조명했습니다. 기사에는 Semler Scientific, ETHZilla, Empery Digital, 상품 거래법(CEA) Industries, Metaplanet, SharpLink Gaming, Ton Strategy가 소개되었습니다. 이 중 5곳은 현재 시가총액이 비트코인 보유량보다 낮습니다.
이들 대부분은 불과 몇 달 전에 암호화폐 투자로 전환했습니다. 이러한 전환 발표는 일반적으로 단기적으로 주가가 급등한 후 하락하는 양상을 보였습니다. 최근 몇 주 동안, 이들 기업은 모두 주가 상승을 기대하며 자사주 매입에 나섰습니다.
이 회사들은 기초 암호화폐 자산보다 높은 가격으로 주식을 거래해야 합니다. 그렇지 않으면 세일러의 전략을 따라 암호화폐를 계속 매수할 수 없을 것입니다. 이 DAT들은 자사주를 매입하기 위해 수천만 달러에서 수억 달러의 부채를 조달했습니다.
아스가리에 따르면, 이러한 사례들은 그가 "비트코인 트레져리 열풍"이라고 부르는 현상이 곧 사라질 것임을 시사합니다. 기사는 암호화폐 분석 회사 카이코(Kaiko)의 애널리스트 모건 매카시의 다음과 같은 논평을 담고 있습니다. "이러한 기업들 중 일부는 아마도 파산 직전일 것입니다."
맥카시는 이러한 회사들이 다음 암호화폐 랠리를 이용해 이익을 얻으려는 희망으로 시간을 벌고 있다고 말한다.
동시에 아스가리는 자사주 매입이 기업의 암호화폐 자산에만 국한된 것이 아니라고 지적합니다. 이는 주가 상승을 노리는 기업들의 일반적인 전략입니다.
Semler Scientific과 Strive Asset Management 합병
파이낸셜 타임스(FT) 기사는 디지털 자산 축적이 수익성 있는 전략인지에 대한 의문을 제기하지만, 이러한 붕괴가 유일한 시나리오는 아니라고 시사합니다. 아스가리는 어려움을 겪고 있는 비트코인 트레져리 회사들이 인수 대상이 될 수 있다고 지적합니다. 그러한 사례 중 하나는 9월 22일 비벡 라마스와미의 스트라이브 자산운용에 인수된 셈러 사이언티픽(Semler Scientific)입니다. 이 합병으로 셈러 사이언티픽은 세 번째로 큰 비트코인 트레져리 (10,900 비트코인(BTC))를 보유하게 되었고, 셈러 주주들에게는 210%의 프리미엄이 돌아갔습니다.
'울프 오브 올 스트리츠' 팟캐스트 진행자 스콧 멜커는 이번 거래가 기업 비트코인 업계 통합의 시작을 알리는 신호일 수 있다고 주장했습니다. 그는 셈러 사이언티픽 인수가 마지막 합병은 아니며 "최대 규모 합병은 거의 확실하지 않다"고 덧붙였습니다.
'종이 비트코인 여름'은 더웠을까?
2025년 상반기에는 비트코인 트레져리 회사들이 큰 화제를 모았습니다. 그러나 7월에는 이더리움, 도지코인(Dogecoin), 트럼프 공식 트위터 등 다양한 암호화폐에 베팅하며 세일러의 성공을 재현하려는 회사들이 늘어났습니다.
거의 같은 시기에 많은 비트코인(BTC) 국채의 수익률이 저조하다는 것이 분명해졌습니다. 가장 악명 높은 사례 중 하나는 데이비드 베일리의 나카모토 주식으로, 단 하루 만에 50% 이상 폭락했습니다.
DL 뉴스는 골드만삭스의 전직 애널리스트인 돔 콰크의 말을 인용해, 주가가 기반 암호화폐 가격과 괴리되어 투자자들이 떠나고 있다고 전했습니다.
디지털 자산 트레져리 회사들이 어려움에 직면하고 있다는 주목할 만한 징후 중 하나는 메타플래닛(Metaplanet) 역시 자사주 매입 가능성을 검토하고 있다는 것입니다. 일본 기업 메타플래닛은 이 지역에서 가장 큰 기업용 비트코인(BTC) 홀더 이며, 세계에서 5번째로 큰 기업용 비트코인 트레져리 입니다.
회사 CEO 사이먼 게로비치는 회사가 자사주 매입 및 우선주 발행을 진행할 가능성이 있다고 밝혔습니다. 이는 회사의 시가총액 비트코인(BTC) 대차대조표 가치보다 낮아질 경우 발생할 수 있습니다.
더욱이, 비트코인(BTC) 트레져리 관리 전략의 창시자인 스트래티지(Strategy) 자체도 난관에 직면해 있습니다. 8월 말, 스트래티지는 약 15%의 가치를 잃었고, 사실상 비트코인 보유량에 대한 프리미엄을 잃었습니다.
2025년, Strategy는 일련의 우선주를 발행하며 자산 희석이나 심지어 "폰지 사기"에 대한 비판을 불러일으켰습니다. 7월부터 이더리움을 비롯한 암호화폐가 주목을 받기 시작하면서, 비트코인 국채는 어느 정도 주목을 받지 못하고 절실히 필요했던 투자자금을 잃었습니다. Strategy가 비트코인을 계속 매수함에 따라(현재 63만 비트코인(BTC) 이상 보유), MSTR 주가는 계속 하락하고 있습니다.
2024년 MSTR의 총 가치는 Strategy의 비트코인 보유 가치보다 2.5~3배 더 컸습니다. 그러나 2025년 8월에는 이 수치가 놀라울 정도로 근접했습니다. 이는 투자자들의 관심을 약화시켰고 회사의 전략 지속 가능성을 제한했습니다. 9월, Strategy는 S&P 500 위원회로부터 투자 승인을 거부당했지만, 많은 사람들은 이 회사가 지수에 완벽하게 부합한다고 생각했습니다.
암호화폐 거래를 해본 사람이라면 시간이 지나면서 비트코인 가격을 이기는 것이 거의 불가능하다는 걸 알 것입니다.
— The Wolf Of All Streets (@scottmelker) 2025년 9월 16일
대체 계절에도 완벽한 타이밍과 선택이 필요합니다. 항상 다시 돌아가야 하기 때문입니다.
트레져리 회사의 상황도 다르지 않습니다.
그들은 모두 비트코인을 이기려고 노력하고 있습니다.
이러한 추세가 디지털 자산 국채가 곧 사라질 것이라는 것을 의미하는 것은 아니지만, 최고 수준의 투자자들이 지원하는 몇몇 야심 찬 프로젝트들이 계속해서 등장하고 있습니다. 그러나 이러한 프로젝트들은 트레져리 회사들이 인기를 잃고 수익률이 낮아지는 현실과 맞물려 등장하고 있습니다.
대표적인 사례로 피터 틸이 투자한, 엄청난 기대를 모았던 불리시(Bullish)가 있습니다. 8월에 출시된 불리시 역시 비슷한 문제에 직면해 있습니다. 현재 불리시의 가치는 비트코인 보유 가치와 거의 동일합니다. 합병이나 다른 형태의 통합이 비트코인 자산을 보존할 수 있을지는 시간이 지나면 알게 될 것입니다.
