노동 시장을 이해하는 것이 그 어느 때보다 중요한 시기입니다. 연준은 금리 인하 주기에 돌입하고, 정부는 셧다운을 감행하며, 민간 기업들은 그 격차를 메우기 위해 자체적인 수치를 개발하고 있습니다 . 저는 시카고 연준 총재 오스틴 굴스비와 함께 시카고 연준의 새로운 실시간 노동 시장 지표가 시사하는 바, 그리고 연준이 꾸준하지만 부족한 고용 시장을 어떻게 헤쳐나가야 할지에 대해 이야기를 나누었습니다. 또한 노동 시장 참여율이 상황을 어떻게 복잡하게 만드는지, AI가 경력 초기 고용에 어떤 영향을 미치는지, 그리고 이러한 상황이 노동 측정 방식에 대한 더 광범위한 재고를 요구하게 될 수 있는 이유에 대해서도 논의했습니다.
이 대본은 명확성과 흐름을 위해 약간 편집되었습니다. 아래는 오디오 버전이며, 팟캐스트를 청취하는 모든 곳에서 들으실 수 있습니다.
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2025년 10월 3일 금요일 에 녹음됨
새로운 노동 시장 지표를 구축하는 이유
카일라: 굴스비 회장님, 오늘 저와 함께해 주셔서 감사합니다.
PG : 다시 초대해줘서 고마워요, 카일라.
카일라: 시카고 연방준비은행 노동시장 지표 에 대해 이야기하게 되어 정말 기쁩니다. 지금 당장 노동 시장에 대한 정보가 절실히 필요하거든요. 이 노동시장 지표들이 어떤 역할을 하는지, 그리고 어떤 목적으로 발표하셨는지 설명해 주시겠어요?
PG: 정부 폐쇄로 인해 BLS(노동통계국) 데이터를 얻지 못하면 많은 사람들에게 큰 문제가 됩니다. 특히 연준의 경우, 정부 폐쇄가 있을 줄은 몰랐지만 경제가 격동의 전환기를 겪고 있다는 것은 알고 있었습니다. 우리는 고용 시장 상황에 대한 더 나은 실시간 추정치를 원했습니다. 11개의 서로 다른 데이터 소스를 수집했는데, 그중 일부는 BLS에서 제공하는 공식 통계이지만 시간적으로 지연되는 경향이 있고, 일부는 고용 시장에 대한 양질의 민간 부문 데이터 소스입니다. 우리는 이러한 관측치가 우리가 추적하는 세 가지 통계에 미치는 영향을 보여주는 통계 모델을 구축했습니다.
하나는 다음 고용 보고서에서 실업률이 어떻게 될지에 대한 실시간 추정치입니다.
나머지 두 가지는 실업자의 채용률과 현재 직장이 있는 사람들의 해고 및 이직률입니다. 일자리 시장에서는 언제나 많은 이직이 발생하기 때문입니다.
한 달 동안 10만 개의 일자리가 창출되었다고 가정하면, 520만 개의 일자리가 창출되고 510만 개의 일자리가 사라졌다는 뜻입니다. 즉, 순 10만 개의 일자리가 창출된 것입니다. 그래서 저희는 이러한 흐름을 살펴봤습니다. 그리고 이러한 통계를 구축하기 위한 수개월간의 노력을 발표하자마자 정부가 폐쇄되었고, 실업률 수치는 나오지 않을 것이라는 사실이 밝혀졌습니다.
저희 데이터는 BLS만큼 좋지 않습니다. BLS 수치는 세계 최고의 일자리 수치이지만, 만약 세계 최고의 일자리 수치를 달성할 수 없다면, 현재 가지고 있는 데이터를 사용해야 할 것입니다. 저희가 알고 있는 바에 따르면, 현재 가지고 있는 데이터는 다음과 같습니다.
우리의 실시간 추정에 따르면 실업률은 4.3%로 동일하게 유지되었을 것입니다.
실업자의 취업률은 소폭 하락했습니다. 여전히 45% 수준입니다.
해고율과 퇴직율도 2%를 약간 넘는 수준으로 매우 일정합니다.
그래서 저는 그 숫자들이 일자리 시장의 안정성을 보여주는 비트(Bit) , 월별 급여 수치는 엇갈린다는 것을 느낀다.
흐름 및 급여
카일라: 여러분이 만든 지표와 정부가 생산하는 지표의 차이에 대해 말씀해 주시겠어요? 노동 시장에 대한 우려가 큽니다. 사람들이 일자리를 구하는 데 어려움을 겪고 있죠.
PG: 그것이 어떻게 구성되는지 자세히 살펴보고, 한 걸음 물러서서 그것이 노동 시장의 실제 상황에 어떤 의미를 갖는지 생각해 보겠습니다.
JOLTS(구인 및 노동 이직률) 조사 데이터는 흐름 에 관한 것입니다.
일자리 시장은 욕조와 같습니다. 물이 나가고 물이 들어옵니다. 물이 들어오는 속도와 나가는 속도를 살펴보면 욕조의 수위를 알 수 있습니다.
숫자에서 빠진 사람은 누구인가?
카일라: 이 지표는 어떻게 노동력에서 완전히 이탈한 사람들, 예를 들어 젊은 근로자나 불안정한 근로자를 포착할 수 있나요?
고용에 대한 사고방식의 변화
카일라: 고용률과 실업률을 비교하는 관점에서 사고방식을 바꿔야 한다고 생각하시나요?
그러다가 노동 시장이 예전보다 훨씬 빡빡해지고 노동력 참여율이 우리가 예상했던 것보다 훨씬 더 높은 수준으로 뛰어오르는 것을 보았습니다.
사이클 읽기
카일라: 연준이 금리 인하 주기에 돌입하면서 고용 시장 둔화를 그 이유 중 하나로 꼽았습니다 . 그렇다면 연준과 정책 입안자들은 정책 결정 방향을 고려할 때 이 새로운 데이터를 어떻게 고려해야 한다고 생각하십니까?
PG: 그들이 이 데이터를 활용했으면 좋겠습니다. FOMC 규칙은 아시죠? 저는 다른 사람이나 연준의 생각을 대변할 수 없고, 오로지 저 자신에 대해서만 말할 수 있습니다.
시카고 연방준비은행이 내놓는 이러한 데이터 지표와 다른 모든 지표에서 제가 찾는 것은 경기 순환의 어느 지점에 있는지를 파악하는 것입니다.
평소에는 전체 일자리 수는 일반적으로 경기 주기의 어느 지점에 있는지와 매우 밀접한 관련이 있습니다.
마이너스가 되면 경기 침체가 다가온다는 신호입니다.
큰 긍정적인 징후가 보인다면 경제가 과열되고 있다는 신호이므로 조심해야 합니다.
2023년과 2024년에 우리는 그것이 얼마나 잘못될 수 있는지 보았습니다. 하지만 정반대였습니다. 우리는 수많은 미등록 이민을 받아들였습니다. 인구 증가율은 우리가 추정할 당시보다 훨씬 높았습니다. 매달 수십만 개의 일자리가 창출되었는데, 이는 우리가 손익분기점이라고 생각했던 수준을 훨씬 넘어섰습니다. 그래서 많은 사람들이 급여 고용을 보고 "우리는 과열되고 있습니다. 인플레이션이 곧 다시 치솟을 것입니다. 어떻게 이렇게 많은 일자리를 유지할 수 있을까요?"라고 말했습니다.
우리는 일자리 수치가 당시에는 알지 못했던 노동 공급과 인구의 변동을 반영하고 있다는 것을 알게 되었습니다. 그리고 그 시기의 교훈은 해고율, 공실률, 실업률, 채용률과 같은 노동 시장 지표가 월별 급여 지급액보다 경기 순환의 어느 지점에 있는지를 더 정확하게 보여주는 지표라는 점이라고 생각합니다.
그러니 저는 사람들이 시카고 연방준비은행 지표를 이민 등으로 인해 국민들이 불확실성을 느끼는 시기에 우리가 일자리 시장에서 어떤 위치에 있는지를 더 잘 나타내는 지표로 보기를 바랍니다.
카일라: 제가 가장 좋아하는 싱크탱크 중 하나는 Employ America입니다. 그들은 사람들이 직장을 그만둘 수 있다고 느낀다면, 그것이 노동 시장의 상황을 보여주는 꽤 좋은 지표라고 생각하기 때문에, 이직률을 살펴볼 것을 주장합니다.
PG : 현재 이직률과 채용률이 매우 낮다면 위험하다고 볼 수 있습니다. 하지만 해고율은 매우 낮은데, 이는 보통 그 반대를 의미합니다.
AI와 입문급 근로자
컴퓨터 과학 졸업생들을 살펴보면, 취업률은 낮지만 실업률은 객관적으로 그렇게 높지 않습니다. 지난 5년간의 고용 시장 상황과 비교하면 실망스러울 뿐입니다.
저는 젊은이들이 새로운 산업에 적응하고 진출할 수 있는 능력을 굳게 믿습니다. 만약 지금 당장 그런 일이 일어나지 않을 거라고 생각하신다면, 30년 전으로 돌아가 실리콘 밸리를 돌아보라고 말씀드리고 싶습니다. 그들은 무엇을 하고 있었을까요? 근본적으로 다릅니다. 충분히 거슬러 올라가 보면, 그들은 하드웨어를 만들고 있었습니다. 지금은 다른 나라에서 만든 저가형 칩을 만들고 있었죠. 그들은 더 이상 아무도 하지 않는 종류의 소프트웨어를 개발했지만, 그렇다고 해서 실리콘 밸리가 일하기 불편한 곳이 된 것은 아닙니다. 그들은 끊임없이 이 분야 저 분야로 옮겨 다녔고, 그럴 만한 기술력이 있다면 그렇게 할 수 있습니다.
폭 문제
카일라: 노동 시장은 포괄성 문제가 있습니다. 정부가 운영되던 시절에는 일자리 창출의 대부분이 의료와 사회복지 서비스 분야에서 이루어졌다는 데이터를 얻을 수 있었습니다. 제조업은 일자리를 잃고, 금융업은 일자리를 잃고 있습니다. 그렇다면 여러분이 개발한 노동 시장 지표는 이런 상황을 어떻게 보고 있나요?
굴스비: 새로운 통계에서는 부문별 정보를 다루지 않았습니다. 데이터를 점점 더 좁게 분석하려면 데이터 표본의 규모가 점점 더 커져야 합니다.
그래서, 실제로는 정부 데이터만이 그런 결과를 낼 수 있습니다. 1% 표본으로 무언가를 하려면, 그 결과를 신뢰할 수 있으려면 큰 표본이 필요합니다. 그럼에도 불구하고, 코로나19로 인해 매우 이상한 부문별 경기 순환이 발생했습니다. 전에는 전혀 없었던 일이었습니다. 일반적으로 경기 순환적인 산업이 경기 침체를 주도하고, 가장 경기 순환적인 산업은 경제에서 금리에 가장 민감한 부문입니다. 그렇기 때문에 연준은 경제 안정화, 내구소비재, 기업 투자, 주택 건설의 자연스러운 접점이 됩니다. 이러한 부문들은 일반적으로 경제에서 매우 경기 순환적인 부문이며, 금리에 매우 민감합니다.
이런 것들이 하락하기 시작하면 연준이 금리를 인하하면 다시 상승하는 경향이 있습니다. 경제가 과열되는 것은 대개 해당 부문들이 과열되었기 때문이므로, 금리를 인상하면 과열이 완화됩니다. 코로나19는 서비스업이 주도한 경기 침체였습니다. 아무도 치과에 가거나 그런 데 돈을 쓸 수 없습니다. 경기 침체기에 내구소비재 수요가 증가하고 주택 수요가 증가하는 것은 이번이 처음이라고 생각합니다.
일자리 측면에서 우리가 목격하고 있는 부분 중 하나는 코로나19 이전에 소비 지출 예산의 75~80%를 서비스에 투자했던 예전 추세로의 재조정입니다. 그러다가 이제는 모든 것을 실물 상품으로 비트(Bit) 살 수 있고 모두가 펠로톤을 사용하는 이상한 시기를 겪었는데, 이제 다시 예전으로 돌아가고 있습니다.
이는 포괄성 문제를 야기할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 시간이 지남에 따라 우리는 점점 더 의료 중심적인 방향으로 나아가고 있습니다. 따라서 AI를 비롯한 지금까지 물리적 상품에 집중되어 왔던 생산성 증가가 이루어지는 세상에서 의료가 일자리, 여가, 그리고 접객업에서 점점 더 큰 비중을 차지하게 될 것이라는 점은 놀라운 일이 아닙니다.
예를 들어, TV 가격이 절반으로 줄어듭니다. TV를 두 대 사는 게 아니라, 같은 TV를 사는 거죠. 다만 수입의 일부를 TV에 덜 쓰게 됩니다. 수입의 더 많은 부분이 사람에게 돌아가기 시작합니다. 사람이 더 비싸지는 거죠. 그러니 이러한 다양성 문제의 일부는 어쩌면 당연한 일일지도 모릅니다.
카일라: 이번 데이터 공개를 통해 대중이 얻기를 바라는 한 가지가 무엇이라고 생각하시나요?
PG: 한 가지 반은 말씀드리겠습니다. 반은 공식 데이터를 확보하는 것이 중요하다는 것입니다. 공식 데이터가 없더라도 최소한 민간 부문과 공공 부문에서 얻을 수 있는 추정치라도 확보해야 합니다. 최고 품질의 데이터가 없는 시간이 길어질수록 상황은 더 악화될 것입니다.
이 지표들에서 눈에 띄는 또 다른 점은 고용 시장의 안정성입니다. 지금까지는 고용 시장이 흔들리지 않고 있습니다. 고용률은 비교적 낮지만 안정적입니다. 해고율 또한 낮고 안정적이며, 실업률도 거의 변동이 없어 안정적인 수준을 유지하고 있습니다. 저는 카일라 스캔런의 쇼에 출연했으니, 분위기에 대해 이야기해야 한다는 것을 알고 계셨을 겁니다. 우리는 곧 데이터와 분위기 사이의 갈등 중 하나에 다시 빠질 가능성이 있습니다. 소비자 심리의 역사를 살펴보면, 정부 폐쇄는 종종 소비자 심리의 큰 하락과 연관되어 왔습니다.
카일라: 물론입니다. 정말 감사합니다, 굴스비 회장님.
4가지 핵심 내용
고용 증가는 신뢰할 수 없는 신호이며, 이제는 슬랙(slack)이 핵심입니다. 굴스비는 월별 급여와 같은 전통적인 지표가 잡음이 많고 잠재적으로 오해의 소지가 있다고 강조했습니다. 특히 이민, 노동력 참여, 설문 응답률이 변동성이 클 때 더욱 그렇습니다. 그의 팀이 새롭게 개발한 시카고 연방준비은행 노동 시장 지표는 고용 유입 과 유출을 추적하여 이러한 데이터 공백을 메우도록 설계되었습니다. 이는 가이 버거가"더 이상 고용 성장에 대한 나우캐스팅이 필요 없다!" 에서 주장한 바와 일맥상통합니다 . 경제는 더 이상 급여에 대한 더 많은 추측이 필요하지 않습니다. 슬랙 나우캐스팅 , 즉 고용률, 이직률, 그리고 노동 시장의 진정한 경색 수준을 실시간으로 측정하는 것이 필요합니다. 굴스비의 "욕조" 비유(유입과 유출)는 바로 그러한 슬랙 측정 방식입니다.
노동 시장은 안정적이지만 얇습니다. 굴스비는 이를 "채용이 적고 해고가 적은" 환경이라고 했지만 전반적으로는 안정적인 환경입니다. 시카고 연준의 실시간 추정치는 실업률이 변함없이 4.3%이고, 실업자 채용률은 45%에 가깝고, 해고율은 2%를 약간 넘습니다. 이러한 평온함은 경기 침체를 암시하는 칼라일의 암울한 급여 수치 와 대조됩니다. 하지만 이는 분명히 밀고 당기는 문제입니다. 이는 모하메드 엘-에리언이 " 성장이 고용에서 분리됨에 따라 연준은 3중고에 직면한다"에서 경고한 내용을 강조합니다. GDP 성장률(칼라일은 2.7% 로 설정)은 일자리 창출이 부진한 가운데에서도 견고하게 유지됩니다. 미국 경제는 확장되고 있지만 노동 시장은 확대되지 않고 있으므로 안정처럼 보이는 것이 실제로는 취약할 수 있습니다. 그러나 시장은 약한 급여를 금리 인하의 신호로 받아들이고 있습니다. 엘-에리언은 이를 위험한 악순환이라고 부릅니다. 즉, 경기 침체를 상쇄하기 위해 정책을 완화하면 인플레이션이 목표치를 넘어서는 가운데 위험 자산이 팽창할 수 있다는 것입니다. 데이터가 이처럼 상반된 내용을 보여주기 때문에 무슨 일이 일어나고 있는지 파악하기가 더욱 혼란스럽습니다.
노동력 참여가 이야기를 이끌어야 합니다. 어쩌면 사고방식의 전환이 필요할지도 모릅니다! 굴스비는 실망 실업자를 제외하는 실업률에 집착하는 대신, 고용률(고용률 대비 인구 비율)을 추적할 것을 제안했습니다. 그는 "고용률도 고려해야 합니다. 고용률은 경제의 중요한 지표입니다."라고 말했습니다. 바로 이 지점에서 굴스비와 버거는 의견을 모읍니다. 노동 데이터의 다음 영역은 커버리지입니다 . 이제 누가 수치에서 누락되었는지 가 더 중요한 질문입니다.
오, 분위기: 칼라일 데이터는 역설을 더욱 강화합니다. 인플레이션은 여전히 불안정한 반면 노동 시장은 약해 보입니다. 굴스비의 지표는 고용 시장이 안정적이며 위기에 처한 것은 아니라는 점을 보여주지만, 셧다운이 장기화됨에 따라 심리는 악화될 수 있습니다. 그는 "데이터와 분위기 사이의 갈등으로 다시 돌아갈지도 모릅니다."라고 말했습니다. 다시 말해, 진정한 트릴레마는 인플레이션-고용-안정성이 아니라 데이터-분위기-정책입니다.
더 큰 그림은 노동 데이터 자체가 정책 변수가 되는 단계에 접어들고 있다는 것입니다. 정부 폐쇄, 새로운 민간 추정치, 그리고 시카고 연준의 실시간 모델은 모두 같은 문제를 지적합니다. 바로 우리가 더욱 모호한 경제 지표에 의존하고 있다는 것입니다.
동시에 경제는 안정적이기는 하지만 얇아 보이고, 고용 시장은 표면적으로는 취약해 보입니다. 굴스비의 요점은 더 나은 결정을 내리기 전에 더 나은 측정이 필요하다는 것입니다. 왜냐하면 다음 정책 실수는 경제를 잘못 파악하는 데서가 아니라, 경제를 정의하는 데이터를 잘못 해석하는 데서 발생할 수 있기 때문입니다.
이 글은 독자 여러분의 후원으로 운영됩니다. 새로운 글을 받아보시고 제 활동을 후원하시려면 유료 구독을 고려해 주세요.
읽어주셔서 감사합니다.
