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대규모 레버리지 축소: 금요일 플래시 크래시
작성자: Tanay Ved 및 Coin Metrics 팀
10월 10일 금요일, 암호화폐 시장은 거시경제 관련 뉴스가 쏟아지면서 암호화폐 역사상 최대 규모의 청산 사태로 이어지면서 격변의 쓰나미에 직면했습니다. 가격 변동부터 레버리지 손실, 유동성 감소까지, 이번 폭락의 배경과 그로 인해 오늘날 암호화폐 시장의 구조와 스트레스 요인에 대해 자세히 살펴보겠습니다.
중국이 희토류 원소에 대한 수출 규제를 강화하면서 목요일부터 불안감이 고조되기 시작하면서 공급망 차질과 경제 긴장 고조에 대한 우려가 증폭되었습니다. 금요일 오후 3시경(UTC), 도널드 트럼프 대통령은 중국의 소셜 미디어 제한을 비판하며 보복 조치를 경고했습니다. 몇 시간 후인 오후 8시 50분(UTC), 공식 정책 발표가 이루어졌으며, 11월 1 일 부터 모든 중국 수입품에 100% 관세가 부과됩니다.
기존 시장이 문을 닫으면서 암호화폐는 전 세계 여론을 24시간 내내 측정하는 지표가 되었습니다.
UTC 기준 오후 9시 이후 비트코인(비트코인(BTC))은 10만 7천 달러로 하락했고, 알트코인은 훨씬 더 큰 폭의 하락세를 보였습니다. 예를 들어 수이(SUI) 와 같은 토큰은 비트코인의 완만한 움직임과 대조적으로 몇 분 만에 70% 이상 하락했습니다. 이러한 차이는 이번 매도세가 단순히 전반적인 시장 심리에 의한 것이 아니라 자산 및 거래소별 유동성, 레버리지, 그리고 시장 구조의 차이로 인해 더욱 심화되었을 가능성을 시사합니다.
청산 나선 및 레버리지 와이프아웃
폭락 직전 몇 주 동안, 무기한 선물 시장의 미결제약정이 크게 증가했습니다. 이러한 레버리지 증가와 더불어 유동성 부족 및 관세 관련 뉴스는 이후의 혼란을 야기할 최적의 배경을 제공했습니다.
가격이 하락하기 시작하자 압력이 급격히 커졌습니다. 레버리지가 높은 롱 포지션이 수중에 잠식당하자 거래소들은 추가 손실을 막기 위해 해당 포지션을 자동으로 청산했습니다. 한 시간 만에 중앙집중형 거래소(CEX)에서 35억 달러 이상의 선물 포지션이 사라졌고, 이로 인해 가격은 더욱 하락했습니다. 자동자산청산(ADL) 메커니즘이 작동하여 스트레스 상황에서 포지션을 강제 청산하는 과정에서 청산의 악순환이 시작되었습니다.
하루 종일 총 청산액은 50억 달러를 넘어섰는데, 이는 일반적인 3개월 평균인 3억 달러보다 약 17배나 많은 수치로, 최근 기억 속에서 가장 극단적인 강제 청산 사건 중 하나입니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro
전반적인 영향이 감지되었지만, 청산의 심각성은 거래소와 자산 유형에 따라 달랐습니다. 알트코인이 대부분의 손실을 차지했는데, 비트코인 외 자산의 미결제약정 은 10월 8일부터 10월 10일까지 25% 이상 감소한 반면, 비트코인(BTC) 은 15%, 이더리움(ETH) 은 24% 감소했습니다. 거래소별로는 바이낸스, 오케이엑스(OKX) , 바이비트(Bybit) 에서 가장 큰 청산이 발생했는데, 이는 레버리지 거래 비중이 높고 롱 청산이 활발함을 시사합니다.
주문장 유동성 감소로 변동성 확대
격렬한 청산 사태는 얕은 시장 유동성으로 인해 더욱 악화되었습니다. 이는 바이낸스의 비트코인(BTC)/ 테더 USDT(USDT) 호가 창 깊이 데이터에서 확인할 수 있습니다. 아래 차트는 폭락 주간(10월 6일~ 연초 누계(YTD) 일) 동안 비트코인(BTC)/ 테더 USDT(USDT) 깊이가 연초 대비 중간 가격의 ±2% 이내였음을 보여줍니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro
일반적인 상황(점선)에서 비트코인(BTC) 호가 창 깊이는 비교적 안정적이며, 매수 및 매도 유동성은 약 4천만 달러 수준입니다. 폭락(실선) 동안 오더북의 양쪽 유동성은 급격히 감소했습니다. 유동성이 감소하면서, 적당한 매도 압력조차도 가격 변동폭을 크게 확대시켜 하락세를 가속화했습니다. 비트코인의 경우, 이러한 역학 관계가 빠르지만 제한적인 유동성 부족으로 이어졌습니다. 오더북이 이미 부족한 알트코인의 경우, 깊이가 거의 완전히 사라져 가격 변동폭이 커지고 스프레드가 확대되었습니다.
에테나의 USDe 탈구
가장 눈에 띄는 피해 사례 중 하나는 이더리움(Ethena)의 합성 달러인 USDe였습니다. 테더 USDT(USDT) 나 USDC와 같은 법정화폐 기반 스테이블코인과 달리, USDe는 델타 중립적인 베이시스 거래를 통해 페깅 를 유지하며, 현물 매수 포지션과 무기한 숏 계약의 매도 포지션을 병행합니다. USDe는 주로 바이낸스(바이낸스에서는 고수익 인센티브 프로그램 으로 인센티브를 제공)와 같은 중앙화 거래소에서 증거금 담보로 사용되며, 스테이킹 버전인 sUSDe는 대출 프로토콜의 담보로 널리 사용됩니다. 이러한 고유한 위험 프로필과 오프체인 및 온체인 거래소 모두에서의 사용으로 인해 USDe의 안정성은 전반적인 레버리지 조건과 밀접한 관련이 있습니다.
폭락 당시 USDe는 일시적으로 0.67달러까지 하락했고, 테더 USDT(USDT) 와 USDC와 같은 법정화폐 기반 스테이블코인은 기준가보다 약간 높은 수준에서 거래되었습니다.
가장 큰 가격 변동은 바이낸스에서 발생했는데, USDe의 레버리지 노출과 거래 활동이 가장 높았을 것으로 예상됩니다. 반면, USDe는 바이비트(Bybit) (약 $0.94)와 커브($0.99)와 같은 탈중앙화 거래소에서는 거의 비슷한 수준을 유지했는데, 이는 해당 거래소의 유동성이 더 풍부하거나 레버리지 노출이 낮음을 시사합니다. 가격은 곧 회복되었지만, 이번 사태는 2차 시장 유동성에 대한 종합적인 관점과 거래소 간 가격 분산의 영향을 강조했습니다.
이 사건이 Ethena의 설계를 근본적으로 위협하지는 않았지만, USDe는 과도한 담보를 보유하고 있었고 민트(Mint) 및 상환 기능은 계속 작동했습니다. 하지만 이 사건은 거래소별 오라클 가격 책정 과 레버리지 해소의 위험성을 드러냈습니다.
앞으로의 주요 내용
이번 주말의 사건은 레버리지, 유동성, 그리고 거시경제적 충격이 충돌할 때 얼마나 빠르게 취약성이 드러날 수 있는지를 다시 한번 일깨워 주었습니다. 구조적 취약성을 드러냈지만, 시장의 장기적인 기반에 근본적인 변화가 있다는 신호는 아니었습니다.
레버리지와 유동성: 유동성이 부족한 가운데 무기한 선물의 레버리지가 누적되면서 급격한 시장 조정이 발생했습니다. 가격이 하락하자 청산과 유동성 감소가 서로 영향을 미쳤습니다.
24시간 연중무휴 시장 재귀성: 암호화폐의 24시간 거래는 실시간으로 충격을 발생시킬 수 있었습니다. 서킷 브레이커가 없었기 때문에 변동성이 증폭되었고, 특히 주말 유동성이 부족할 때 더욱 그랬습니다.
거래소 분산: 거래소 간 유동성과 가격 차이로 인해 혼란이 심화되었고, 더 나은 집계, 거래소 간 위험 관리, 안정적인 가격 책정 인프라에 대한 필요성이 더욱 커졌습니다.
합성 자산 위험: USDe 혼란은 스트레스가 오프체인과 온체인 시장 전반으로 어떻게 이동할 수 있는지를 보여주었습니다. 특히 합성 자산과 토큰화된 자산이 더욱 통합됨에 따라 더욱 그렇습니다.
네트워크 복원력: 기록적인 변동성에도 불구하고 온체인 네트워크는 복원력을 유지했습니다. 블록 생성량, 처리량, 거래 수수료는 블록 공간 수요가 급증했음에도 불구하고 안정적으로 유지되었습니다.
구조적 성숙도: 많은 알트코인이 급격한 변동을 보였지만, 비트코인과 기타 주요 자산은 비교적 잘 견뎌냈습니다. 이는 보다 탄력적인 시장 구조와 기관 참여의 영향을 반영합니다.
결국, 대규모 디레버리징은 시스템적 실패라기보다는 스트레스 사건이었습니다. 비록 파괴적인 결과를 초래했지만, 과도한 레버리지를 해소하고 시장을 더욱 건전한 방향으로 이끌어내는 데 도움이 되었습니다.
코인 지표 업데이트
이번 주 Coin Metrics 팀의 업데이트 내용은 다음과 같습니다.
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