ian.btc | 0xWorkhorse 제공, Shaw 진써차이징(Jinse)
지난 금요일 암호화폐 시장을 뒤흔든 연이은 청산 물결 속에서도 단연 돋보이는 플랫폼이 하나 있었습니다. 바로 Hyperliquid였습니다. 다른 플랫폼들이 부실을 메우기 위해 고군분투하는 동안, Hyperliquid는 단 한 주말 동안 4,150만 달러의 수수료를 벌어들였고, HLP 예치금 고객에게 10%의 수익률을 안겨주었습니다.
이 정도의 회복력을 갖춘 제품은 흔하지 않습니다. 그렇다면 HLP란 무엇이고, 어떻게 작동하며, 어떻게 참여할 수 있을까요 ?
처음부터 시작해 볼까요.
하이퍼리퀴드는 자체 고성능 레이어-1 블록체인인 HyperEVM을 기반으로 구축된 탈중앙화 무기한 선물 계약 거래소(Perp DEX)입니다. 하이퍼리퀴드 랩스(Hyperliquid Labs)가 2023년에 출시한 이 프로토콜은 탈중앙화 무기한 선물 계약 시장의 주요 플랫폼으로 빠르게 자리매김했으며, 2025년 중반까지 시장 점유율 73%를 돌파하고 일일 최고 거래량 595억 달러를 돌파했습니다.
이러한 성공의 중심에는 프로토콜이 관리하고 커뮤니티가 소유하는 유동성 풀인 Hyperliquid Protocol(HLP) Vault가 있습니다. 이를 통해 여러분과 저와 같은 일반 사용자들은 USDC와 같은 스테이블코인을 예치하고 지능형 자동 거래 전략을 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 단순히 토큰 쌍을 리밸런싱하는 기존의 자동 마켓메이커(AMM)(AMM)와 달리, HLP는 더욱 직접적인 접근 방식을 취합니다. 130개 이상의 무기한 계약 시장에서 활발하게 거래하고, 청산 및 차익거래를 처리한 후 모든 수익을 예치자에게 돌려줍니다.
여기서 강조할 만한 핵심 사항은 HLP 수익을 모두 예금자에게 돌려준다는 것입니다 .
즉, HLP는 모인 예치금을 강력한 거래 상대 으로 전환하여 수수료, 펀딩 금리, 스프레드를 획득합니다. 이를 더 잘 이해하기 위해, HLP를 다각화된 전문 MM (Market Making) 업무 으로 생각해 볼 수 있습니다. 개인, 탈중앙화 자율 조직(DAO), 심지어 대형 기관까지 심도 있는 거래 지식이나 상당한 초기 자본 없이 참여할 수 있습니다.
2025년 10월 현재 HLP의 총 잠금 가치(TVL)는 약 3억~4억 달러이며, 수익률은 안정적이며 암호화폐 시장이 하락할 때 추세에 반하여 상승하는 경우가 많습니다.
HLP 작동 방식
HLP는 완전한 온체인 중앙집중형 오더북(CLOB)을 구동하는 Hyperliquid의 HyperCore 엔진을 기반으로 합니다. 이 엔진은 1초 미만의 확정성을 제공하고 초당 10만 건 이상의 주문을 처리하여 중앙화 거래소 의 속도에 도달하며, 모든 거래소는 볼트를 통과하는 거래량을 따라잡아야 합니다.
볼트 자체는 거래에 유동성을 제공하는 커뮤니티 사용자에게 전적으로 이익이 됩니다. 따라서 사용자가 생성한 볼트와 달리 HLP는 프로토콜 자체의 소유이며 수수료가 발생하지 않습니다. 즉, 수익의 100%가 사용자의 스테이킹 금액에 따라 분배되어 예치자에게 직접 지급됩니다.
주요 측면
1.) 유동성 공급
거래에서 즉시 일치하는 거래를 찾을 수 없을 때, HLP가 개입하여 거래 상대 역할을 합니다. 이를 통해 스프레드가 좁아지고 거래가 원활하게 진행될 수 있습니다. 즉, Robinhood와 같은 플랫폼에서 정한 기준을 충족하는 "예상대로" 거래가 이루어지도록 합니다.
예를 들어, 금요일 청산 폭풍이 몰아쳤을 때, HLP는 100억 달러 규모의 플랫폼 청산 과정에서 청산 절차를 훌륭하게 수행하여 많은 경쟁사들이 고전하는 와중에도 Hyperliquid가 100% 가동률을 유지할 수 있도록 도왔습니다. 이는 시장 변동성이 큰 시기에도 HLP가 더 강력한 유동성을 확보할 수 있음을 의미하지만, 시장이 불리하게 움직일 경우 단기적인 리스크 에 직면할 수도 있음을 의미합니다.
2.) 가격 오라클 및 자금 조달 비율
탈중앙화 오라클 3초마다 주요 거래소 의 현물 가격을 가져옵니다. 이를 통해 자금 조달 비율과 청산 시점을 고정하여 가격 조작을 방지하고 실제 기준 가격의 1% 이내로 유지합니다. 예를 들어, 오라클 바이낸스(가중치 3)와 OKX(가중치 2)와 같은 출처의 가중 중앙값을 사용하며, 이는 검증자가 계산하여 견고성을 보장합니다.
이를 바탕으로 HIP-3 업그레이드는 핵심 오라클 설정을 변경하지 않고도 더 많은 자산을 통합할 수 있어 상품과 같은 새롭고 특이한 자산 쌍에서도 공정한 자본 분배를 보장합니다.
3.) 청산
거래자 과도한 레버리지를 보유할 경우, HLP가 개입하여 이러한 포지션 흡수하고 관리합니다. HLP는 이러한 포지션에서 수수료와 보너스를 받는 동시에 플랫폼의 안정성을 유지합니다. 참고로, 이 자금은 프로토콜의 13억 달러 구제금융 기금과는 별도로 HLP의 약 4억 달러 자체 준비금에서 조달됩니다.
즉, HLP는 "독성 없는 청산인" 역할을 하며, 금요일 폭락 당시 단 하루에 4,150만 달러를 벌어들이는 등 혼란 속에서도 수익을 창출하는 동시에 부실 채권 발생을 방지합니다. 그러나 극단적인 상황(테일)에서는 자동 포지션 디레버리징(ADL) 메커니즘(아래 참조)과 결합하여 손실을 분산합니다.
4.) 온체인 투명성
거래부터 청산까지 모든 작업은 단일 블록 내에서 중앙 집중화되어 누구나 감사. 입금은 Arbitrum에서 HyperEVM으로 연결되는 기본 USDC 브리지를 통해 시작되며, 수수료는 ETH로 지불됩니다. Hyperliquid 탐색기와 같은 도구를 사용하면 모든 것을 실시간으로 확인하여 신뢰를 구축할 수 있습니다. 이러한 투명성은 최근 시장 변동성 속에서 특히 두드러졌으며, 온체인 다운타임이 전혀 없고 공정한 메커니즘을 확인했습니다.
5.) 자동 부채 해소(ADL) 메커니즘
극단적인 시장에서 청산으로 인해 상대방 자금이 고갈되면, 자동자산청산(ADL)이 비상 조치로 활성화됩니다. ADL은 계약 포지션 손익, 레버리지, 그리고 레버리지를 기준으로 순서 손실을 분산합니다. 예를 들어, 장부의 균형을 맞추고 전체 시스템을 보호하기 위해 레버리지가 높은 수익성 있는 포지션을 청산할 수 있습니다.
이는 전체 금고에 리스크 분산하는 HLP와 밀접한 관련이 있습니다. 예를 들어, 지난 금요일, 미결제약정은 150억 달러에서 60억 달러로 감소했지만 부실채권은 발생하지 않았습니다. 이는 HLP 예금자들의 안정성이 향상되었음을 의미하지만, 드물게 개별 수익자의 수익이 "제한"될 수 있습니다.
6.) 이익 분배
거래, 자금 조달, 청산에서 발생하는 모든 수수료는 HLP로 직접 유입되어 예금자에게 비례적으로 배분되며, 수수료는 부과되지 않습니다. 예를 들어, 이 커뮤니티 소유 모델의 과거 연간 수익률은 약 17%였지만, 금요일의 폭락 이후 165%에서 200%까지 급등했습니다. 하지만 이는 결국 정상 수준으로 돌아올 것입니다. 즉, 사용자들은 안정적인 수동 소득을 얻게 되며, 이는 HIP-3의 허가 없는 시장과 결합되어 전체 거래량과 수수료를 증가시켜 수익률을 더욱 높일 것으로 예상됩니다.
HLP에서 사용하는 전략
HLP Vault는 고성능 거래 시스템으로 유명한 Jane Street와 같은 회사의 베테랑을 포함하여 전통적인 금융 MM (Market Making) 로서 풍부한 경험을 보유한 Hyperliquid 팀이 세심하게 개발한 독점 알고리즘을 활용합니다. 이러한 전문성을 통해 자동화된 24시간 연중무휴 운영과 온체인 데이터 기반 적응이 가능합니다.
1.) 고주파 시장 조작
HLP는 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 포착하기 위해 "공정" 가격을 중심으로 매수 및 매도 주문을 넣고 조정합니다. 예를 들어, 단기적으로 가격이 정상 수준으로 반등할 것으로 예상하고 상당한 방향성 리스크 피합니다. 그러나 이러한 방식은 역선택(정보에 기반한 거래 상대방과의 거래) 리스크 에 노출되며, HLP 팀은 실시간 오라클 데이터와 오더북 분석을 통해 리스크 을 완화합니다.
2.) 자금 조달 비율 차익 거래
이 전략은 롱 포지션과 숏 포지션의 자금 조달 금리 차이를 활용하며, 일반적으로 순매도 포지션에 대한 약간의 편향을 보입니다. 이 전략은 개인 투자자 투자자들이 대량 폭의 강세 베팅을 상승 관점 때 HLP에 안정적인 수익을 창출합니다. 예를 들어, 2025년 초와 같은 불장(Bull market) 에서는 이러한 순매도 편향이 과도한 레버리지를 가진 롱 포지션에서 플러스 수익률을 창출하여 HLP가 2024년에 50%의 수익률을 달성하는 데 기여했습니다. 그러나 심각한 베어장 (Bear Market) 에서는 자금 조달 금리가 역전될 경우 동적 헤지 전략 없이 수익률에 압박을 가할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
3.) 동적 조정
재무 규모가 확장됨에 따라 전략은 더 많은 시장으로 확장되고 시장 변동성에 적응할 것입니다. 이를 통해 수익률은 개선될 수 있지만, 경쟁 심화로 인해 성장세가 다소 둔화될 수 있습니다. 또한, HIP-3의 허가 없는 상장 메커니즘은 자산군을 상품이나 밈 코인과 같은 새로운 영역으로 더욱 빠르게 확장할 수 있도록 하여 수동 개입 없이 확장성을 향상시킬 것입니다.
4.) 청산 및 수수료 징수
HLP는 고레버리지 포지션 청산에 적극적으로 참여하여 보너스와 일부 거래 수수료를 획득합니다. 이는 플랫폼의 리스크 수익으로 전환하는 역할을 합니다. 금요일에 HLP가 얼마나 좋은 성과를 거두었는지는 이미 알려져 있습니다. 이는 전반적인 시장 활동과 연계되어 있지만 안정적인 수익 흐름을 의미합니다.
본질적으로, 이러한 액티브 전략은 HLP를 GMX의 GLP처럼 장기적인 자산 성장에 베팅하는 패시브 전략과 차별화합니다. HLP는 시장 움직임에 대해 대체로 중립적인 반응을 보이기 때문에 중앙화 거래소 와 매칭이 가능하며, 대규모 거래에서도 최소 슬리피지(0~0.01%)를 제공합니다.
성능
이 모든 것이 예상대로 진행된다면 HLP는 급격한 폭락에 대비하는 가장 좋은 헤지 도구가 될 가능성이 높으며, 베어장 (Bear Market) 매우 적합합니다.
HLP는 2023년 5월 출시 이후 자동화 전략을 통해 높은 리스크 조정 수익률을 달성해 왔습니다. 이 글을 쓰는 시점을 기준으로 HLP의 누적 손익(PnL)은 약 1억 2,180만 달러로, 최근 변동성 급증을 고려하면 총 수익률은 약 450%에 달합니다. 이는 약 2.4년의 운용 기간 동안 연환산 수익률(APY)이 약 65%에서 70%에 달하는 것을 의미합니다. 하지만 복리와 TVL 변동으로 인해 안정적인 기간 동안 과거 평균 수익률은 17% 내외를 기록했습니다.
간단히 말해서, 성과는 매우 강력했습니다. 매우 매력적이었지만 솔직히 말해서 약간 미쳤습니다.
요약하다
HLP는 2023년 틈새 시장에서 DeFi의 핵심 MM (Market Making) 로 자리매김했습니다. 허가 없는 상장, 현물 거래, 그리고 2025년 2월 HyperEVM 출시와 같은 획기적인 성과는 더 많은 통합의 문을 열었습니다. HIP-3 또한 새로운 개선 사항을 제공합니다.
베어장 (Bear Market) 에서는 HLP가 대부분의 DeFi 플랫폼보다 더 나은 성과를 낼 것으로 예상되며, 특히 최근처럼 변동성이 큰 시장에서는 헤지 수단으로 활용될 수 있습니다. HLP는 성공적으로 회복력을 구축했으며, 방향성 투자에 악영향을 미치는 혼란 속에서도 수익을 낼 수 있습니다. 한겨울에는 "대박"을 터뜨리지 못할 수도 있지만, 저 리스크 특성 덕분에 안정적인 수익률을 유지하며 (비록 소폭일지라도) 긍정적인 수익을 창출할 수 있을 것입니다.
즉, 다가올 베어장 (Bear Market) 에서 장기 동면 상태에 대비하기 시작하면서 HLP가 그 전략의 일부가 될 것입니다.
