Wintermute와 같은 MM (Market Making) 비트코인 폭락 당시 거래를 중단하고 190억 달러의 현금화가 발생한 이유는 무엇입니까?
지난주 플래시 크래시 당시 일부 MM (Market Making) 거래를 중단하면서 시장 변동성이 심화될 가능성이 있었습니다. 어떤 일이 일어났는지 살펴보겠습니다.
지난주, 190억 달러 규모의 폭락 속에서 MM (Market Making) Wintermute와 LO:TECH는 잠시 거래를 중단했습니다.
두 회사는 거래 중단 사유로 기존 거래 규칙을 위반해 일시적으로 "전면을 재정비"해야 했다고 밝혔습니다.
Wintermute는 Decrypt에 "만약 우리가 안전하고 델타 중립적(방향성 리스크 없음) 방식으로 유동성을 공급할 수 있다면 그렇게 했겠지만 당시에는 그럴 수 없었습니다."라고 말했습니다.
유명 MM (Market Making) Wintermute는 Decrypt에 지난주 플래시 크래시 당시 거래를 중단했다고 밝혔습니다. 플래시 크래시로 인해 트럼프 대통령이 중국에 대한 관세를 부과하겠다고 위협하면서 시장 공황이 촉발되었고, 190억 달러 이상의 암호화폐 자산이 현금화되면서 비트코인과 기타 암호화폐 자산의 가치가 폭락했습니다.
그러나 일부 소셜 미디어 이용자들의 추측과 달리 회사 측은 이번 정지 조치가 이익을 취하기 위한 의도가 아니었다고 밝혔다.
Wintermute의 거래 전략가인 야스퍼 드 메레는 Decrypt에 시장 폭락으로 인해 내부 규칙이 효력을 상실해 거래가 중단되었다고 말했습니다.
드 메이어는 MM (Market Making) 델타 중립성을 유지하는 것을 포함한 "매우 엄격한 거래 접근 방식"을 따른다고 말했습니다. 델타 중립성은 여러 포지션을 취함으로써 가격 변동의 방향성 리스크 에 노출되지 않도록 하는 헤지 전략입니다.
MM (Market Making) 시장 변동에 관계없이 암호화폐를 지속적으로 매매하고, 가격을 안정시키고, 유동성을 공급하고, 시장 효율성을 개선하는 역할을 합니다. 이는 일반적으로 사전 정의된 규칙과 자동화된 거래 시스템을 기반으로 합니다.
하지만 지난 금요일 시장 폭락으로 인해 그러한 규칙이 깨졌고, Wintermute는 운영을 중단하고 전략을 재평가해야 했습니다.
"예를 들어, 헤지 목적으로 무기한 스왑에 공매도(Short) 포지션 취했는데, 변동성이 극심한 시기에 해당 포지션 청산(마진콜)된다면 상황이 매우 복잡해질 수 있습니다. 시장 조성 전략 전체를 재고해야 합니다."라고 드 마에르는 설명했습니다.
"이러한 청산 연쇄 반응의 심각성과 속도는 극히 드물었기 때문에 그 기간 동안 시장 조성을 계속하는 것이 거의 불가능했습니다."
드 메이어는 윈터뮤트가 시장 상황을 명확히 하기 위해 "매우 짧은 기간" 동안 거래를 일시 중단했다고 확인했습니다.
그러나 그는 정지 기간의 정확한 기간을 밝히기를 거부했고, 어떤 내부 규칙이 발동되었거나 위반되었는지도 구체적으로 밝히기를 거부했습니다.
Wintermute의 거래 전략가는 지난 금요일에 다른 MM (Market Making) 들도 영향을 받았을 것이라고 "추론하는 것이 합리적"이라고 말했습니다.
예를 들어, MM (Market Making) LO:TECH도 금요일에 거래를 잠시 중단했다고 Decrypt에 확인했습니다.
"우리 시스템은 예상대로 작동했습니다. 리스크 엔진의 회로 차단기가 작동하여 시장에서 우리 견적이 자동으로 제거되었습니다."
LO:TECH의 CTO인 마커스 호슬리가 Decrypt에 말했습니다.
"당시 모든 주요 거래소 의 API는 매우 불안정했기 때문에 이러한 문제를 해결하기 위해 모든 거래 포지션을 복구하는 데 더 오랜 시간이 걸렸습니다."
소셜 미디어에서는 MM (Market Making) 이익을 취하기 위해 "조직적으로 유동성을 인출"한 것이 이번 폭락의 원인이라는 소문이 빠르게 퍼졌습니다.
LO:TECH는 이러한 주장을 부인하면서, 자사의 거래 시스템은 완전히 자동화되어 있으며 인간의 조작이 전혀 없다고 강조했습니다.
그럼에도 불구하고, 시장 조성자들이 거래를 중단해야 할 때 시장은 상당한 충격을 겪게 됩니다.
Messari의 연구 분석가인 Matthew Nay는 Decrypt에 다음과 같이 말했습니다.
"MM (Market Making) 운영이 중단되면 오더북 유동성이 급격히 감소하게 되고, 이로 인해 가격 변동이 더욱 심해질 것입니다."
앰버데이터의 파생상품 책임자인 그렉 마가디니는 이러한 상황으로 인해 거래소 간 가격 차이가 상당히 발생할 수 있다고 덧붙였습니다.
그러나 그는 또한 MM (Market Making) 들의 후퇴를 옹호했습니다.
"이렇게 이해하시면 됩니다. 대형 MM (Market Making) 바이낸스, 바이비트, OKX, 데리비트 등 여러 거래소 에서 동시에 호가를 유지할 수 있습니다.
이들 시장에서 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 일관되게 유지되고 그에 따라 변동하도록 합니다.
문제는 자동 부채 해소 메커니즘이 작동되면
마가디니는 Decrypt에 " MM (Market Making) 더 이상 자신의 포지션 헤지할 수 있다고 믿을 수 없습니다."라고 설명했습니다.
그는 또한 전통적인 금융 시장에서 청산소는 일반적으로 거래자 의 잠재적 손실에 대한 보호를 제공한다고 설명했습니다.
일부 가상화폐 거래소 비슷한 리스크 처리하기 위해 보험 기금을 보유하고 있습니다.
하지만 그는 지난주에 Hyperliquid를 포함한 여러 거래소 자동 부채 해소 메커니즘을 활성화하기로 결정했다고 말했습니다.
상대방의 포지션이 청산되면, 수익을 낸 당사자의 포지션은 강제로 청산됩니다.
"이러한 이익은 다른 거래소 손실을 상쇄하기 위한 것일 수도 있습니다.
따라서 이처럼 고도로 분산된 시장 환경에서 유동성을 제공하는 것은 매우 위험하고 예측할 수 없습니다."
마가디니가 말했다.
“당신이 MM (Market Making) 이고 헤지 메커니즘의 무결성을 신뢰할 수 없다면,
"할 수 있는 유일한 방법은 시장에서 나가는 것입니다."
결국 Wintermute의 De Maere는 다음과 같이 말했습니다.
"우리가 시장을 안전하게 그리고 델타 중립적인 방식으로 계속 운영할 수 있다면, 우리는 그렇게 할 것입니다."
하지만 지난 금요일의 극심한 플래시 크래시에서는 이런 조건이 전혀 충족되지 않았습니다.
