비트코인의 "4년 법칙"이 처음으로 깨지고 있을지도 모릅니다. 현물 ETF에 기록적인 자금 유입과 기업 채권 급증에도 불구하고, 시장은 더 이상 반감기 주기와 같은 속도로 움직이지 않고 있습니다.
대신, 유동성 충격, 국부 배분, 그리고 파생상품 성장이 가격 발견의 새로운 기준점으로 부상하고 있습니다. 이러한 변화는 2026년에 중요한 질문을 제기합니다. 금융기관들은 여전히 사이클 전략에 의존할 수 있을까요, 아니면 규칙을 완전히 바꿔야 할까요?
마침내 주기가 끊어졌는가?
이러한 요인들이 이제 속도를 내고 있는 상황에서, 문제는 이전 사이클이 여전히 중요한지 여부가 아니라 이미 대체되었는지 여부입니다. 비인크립토(BeInCrypto) Checkonchain Analytics의 공동 창립자이자 온체인 분석가이며 글래스노드(Glassnode) 의 전 수석 온체인 분석가인 James Check 와 인터뷰를 통해 이러한 가설을 검증했습니다.
수년간 비트코인 투자자들은 4년 주기의 반감기를 마치 복음처럼 여겨왔습니다. 하지만 이제 그 리듬이 가장 힘든 시련에 직면했습니다. 2025년 9월, 코인셰어스(CoinShares)는 19억 달러의 ETF 자금 유입을 추적했는데 , 그중 거의 절반이 비트코인으로 유입되었습니다. 반면 글래스노드(Glassnode) 10만 8천 달러에서 11만 4천 달러 사이의 자금 유입을 승패를 가르는 중요한 구간으로 보고 했습니다. 동시에 크립토퀀트(CryptoQuant)는 비트코인이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 거래소 자금 유입이 사상 최저치로 폭락하는 모습을 기록했습니다 .
ETF 유입: 새로운 수요인가, 아니면 재편인가?
9월 ETF 자금 유입은 탄탄한 수요를 보여주었지만 , 투자자들은 이것이 진정한 신규 자본 인지, 아니면 GBTC와 같은 투자 상품에서 기존 투자자들이 자금을 이탈한 것인지 구분해야 합니다. 이러한 구분은 이번 랠리의 구조적 지지력에 영향을 미칩니다.
출처: Checkonchain"온체인에서 ETF로 옮겨가는 투자자들이 분명히 있을 겁니다. 분명히 일어나고 있는 일이죠. 하지만 대다수는 아닙니다. 수요는 정말 엄청나고 엄청났습니다. 수백억 달러에 달하는, 정말 엄청난 규모의 자본 유입되고 있습니다. 차이점은 매도 포지션이 많다는 것입니다."
제임스는 ETF가 이미 총 600억 달러의 자금 유입을 흡수했다고 지적했습니다. 시장 데이터에 따르면 이 수치는 장기 투자자의 월간 이익 실현 규모인 300억~1,000억 달러에 비해 미미한 수준입니다. 이는 ETF 수요만으로는 가격이 예상만큼 빠르게 상승하지 않은 이유를 보여줍니다.
교환 흐름: 신호인가, 잡음인가?
CryptoQuant에 따르면 , 비트코인의 2025년 최고치에서 거래소 유입량이 사상 최저치를 기록했습니다. 이는 액면가로 볼 때 구조적 희소성을 의미할 수 있습니다. 그러나 James는 이러한 지표에 지나치게 의존해서는 안 된다고 경고했습니다.
출처: Checkonchain"제가 거래소 데이터를 실제로 사용하는 모습을 자주 볼 수는 없을 겁니다. 그다지 유용한 도구가 아니라고 생각하기 때문이죠. 거래소들은 아마 340만 개의 비트코인을 보유하고 있을 겁니다. 하지만 많은 데이터 제공업체들이 모든 지갑 주소를 보유하고 있지는 않습니다. 모든 지갑 주소를 찾는 게 정말 어렵기 때문이죠."
분석 결과 이러한 한계가 확인되었으며 , 장기 홀더 공급량(현재 1,568만 비트코인(BTC), 유통 공급량의 약 78.5%, 모두 이익)이 거래소 잔액보다 희소성을 측정하는 데 더 신뢰할 수 있는 지표라는 점이 확인되었습니다.
채굴자 여전히 시장을 움직이는가?
수년간 채굴 하락 위험을 의미하는 약어로 여겨졌습니다. 그러나 ETF와 트레져리 흐름이 지배적인 지금, 그 영향력은 많은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 미미할 수 있습니다.
출처: Checkonchain"비트코인 네트워크의 경우, 제가 전에 말씀드린 매도 측 차트가 몇 개 있습니다. 계속 확대해서 봐야 제로 라인처럼 보이니까요. 기존 수동 매도나 ETF 흐름에 비하면 너무 작습니다. 그래서 반감기는 중요하지 않다고 생각합니다. 그리고 몇 사이클 동안은 중요하지 않았습니다. 제 생각에는 그런 이야기는 이제 사라졌습니다."
채굴자 들이 매일 발행하는 약 450 비트코인(BTC) 는 장기 보유자들의 공급량 증가에 비하면 미미한 수준입니다. 장기 보유자들은 최고치 상승 시 하루 1만~4만 비트코인(BTC) 에 달할 수 있습니다. 이러한 불균형은 채굴자 유입이 더 이상 시장 구조를 정의하지 못하는 이유를 보여줍니다.
사이클에서 유동성 체제로
비트코인이 여전히 4년 주기를 따르는지, 아니면 유동성 중심 체제로 전환했는지에 대한 질문에 제임스는 채택의 구조적 전환을 지적했습니다.
출처: Checkonchain비트코인 세계에는 두 가지 중요한 전환점이 있었습니다. 첫 번째는 2017년 사상 최고치였습니다. 2022년 말이나 2023년 초, 비트코인은 훨씬 더 성숙한 자산이 되었습니다. 오늘날 비트코인은 세상이 비트코인에 반응하는 것이 아니라, 세상에 반응합니다.
분석 결과도 이러한 견해를 뒷받침하며 , 변동성 축소와 ETF 및 파생상품의 부상으로 비트코인이 글로벌 시장에서 지수와 유사한 역할을 하게 되었다는 점을 지적합니다. 또한, 반감기 주기가 아닌 유동성 조건이 시장의 흐름을 결정한다고 강조했습니다.
실현 가격 및 새로운 약세장 바닥
전통적으로 실현 가격은 신뢰할 수 있는 사이클 진단 지표 역할을 했습니다. 피델리티 모델은 반감기 이후 조정이 발생 후 12~18개월 후에 발생한다고 시사합니다 . 그러나 제임스는 이 지표가 이제 시대에 뒤떨어졌다며, 투자자들은 한계비용 기반이 집중되는 곳을 주시해야 한다고 주장했습니다.
출처: Checkonchain"일반적으로 약세장은 가격이 실현 가격까지 떨어지면 끝납니다. 현재 실현 가격은 52,000 정도라고 생각합니다. 하지만 이 지표는 사토시(SATS) 와 손실된 코인을 포함하기 때문에 시대에 뒤떨어진 것이라고 생각합니다. 비트코인이 30,000까지 다시 떨어질 거라고 생각하지 않습니다. 지금 당장 약세장이라면 80,000 정도까지 떨어질 것 같습니다. 제 생각에는 그때부터 약세장 바닥이 형성되기 시작할 것 같습니다. 75,000에서 80,000 정도일 겁니다."
이들의 데이터는 ETF, 기업 국채, 실제 시장 평균을 포함하여 비용 기준이 74,000~80,000달러에 집중되어 있음을 보여줍니다. 이는 이 범위가 현재 잠재적인 하락장 바닥을 고정하고 있음을 나타냅니다.
MVRV와 메트릭의 한계
반면, MVRV Z-Score는 아직 깨지지 않았지만, 시장 심도와 투자 상품 구성에 따라 기준점이 변동했습니다. 제임스는 유연성을 권고했습니다.
출처: Checkonchain모든 지표는 여전히 신뢰할 만하다고 생각하지만, 과거의 기준치는 신뢰할 수 없습니다. 지표를 답을 알려주는 지표가 아니라 정보의 원천으로 생각해야 합니다. 모든 지표가 최고치를 경신할 때는 급등락을 쉽게 포착할 수 있습니다. 하지만 불 이 기세를 잃고 급락할 때는 포착하기 어렵습니다.
그들의 데이터는 MVRV가 역사적 극단치에 도달하기보다는 +1σ 근처에서 냉각되고 그 후 안정화되는 모습을 보여줍니다. 이는 고정된 한계점보다 맥락이 더 중요하다는 제임스의 견해를 뒷받침합니다.
주권 자금 흐름과 보관 위험
국부펀드와 연금이 노출을 고려함에 따라, 집중 위험이 주요 우려 사항이 되었습니다. 제임스는 코인베이스가 비트코인의 대부분을 보유하고 있다는 점을 인정했지만, 작업증명(PoW) 방식이 시스템적 위험을 상쇄한다고 주장했습니다.
출처: Checkonchain"아마도 가장 큰 집중 위험이 있는 분야가 하나 있다면 바로 코인베이스일 겁니다. ETF에서 나오는 비트코인을 거의 전부 보관하고 있으니까요. 하지만 비트코인은 작업증명 방식을 사용하기 때문에 코인이 어디에 있는지는 사실상 중요하지 않습니다. 시스템을 붕괴시킬 위험의 스레스홀드(Threshold) 없습니다. 시장은 스스로 해결해 나갈 뿐입니다."
데이터에 따르면 Coinbase가 대부분의 미국 현물 ETF에 대한 수탁인 역할을 하는 것으로 확인되었으며, 이는 집중도의 정도를 보여주며 제임스가 이를 보안 위험이 아닌 시장 위험으로 규정한 이유를 보여줍니다.
옵션, ETF 및 미국 지배력
제임스는 Vanguard가 ETF와 토큰화 시장에 진출하는 데 있어 파생상품이 결정적인 요인이라고 지적했습니다.
출처: Checkonchain"가장 중요한 것은 ETF 자체와는 전혀 관련이 없다는 것입니다. 사실 ETF를 기반으로 옵션 시장이 구축되고 있다는 것입니다. 2024년 10월 기준, IBIT는 다른 모든 ETF보다 앞서 나가기 시작했습니다. 현재 상당한 자금 유입을 기록하고 있는 유일한 ETF입니다. 미국은 ETF 보유량 기준으로 약 90%의 시장 지배력을 보유하고 있습니다."
시장 분석에 따르면 블랙록의 IBIT는 2024년 말 옵션 상품을 출시한 이후 운용자산 (운영자산(AUM) 의 대부분을 점유하고 있으며, 미국 ETF가 전 세계 자금 흐름의 거의 90%를 장악하고 있습니다. 이는 파생상품이 시장 역학의 실질적인 원동력임을 보여줍니다. IBIT의 지배력은 미국 ETF가 거의 모든 신규 자금 유입을 주도한다는 보고서와 일치하며, 미국의 막대한 역할을 다시 한번 강조합니다.
마무리 생각
"모두가 미래를 예측할 완벽한 지표를 항상 찾고 있습니다. 하지만 그런 건 없습니다. 통제할 수 있는 건 오직 당신의 결정뿐입니다. 만약 75로 떨어진다면 그에 대한 계획을 세우세요. 150으로 오른다면 그에 대한 계획도 세우세요."
제임스는 하락 및 상승 시나리오에 대한 전략을 준비하는 것이 2026년과 그 이후의 변동성을 헤쳐나가는 가장 실용적인 방법이라고 주장했습니다.
그의 분석에 따르면 비트코인의 4년 반감기 주기는 더 이상 비트코인의 미래를 규정하지 못할 수도 있습니다. ETF 유입과 국가 규모 자본 새로운 구조적 동인을 제시했지만, 장기 홀더 행동은 여전히 주요 제약 요소로 남아 있습니다.
실현가(Realized Price)와 MVRV와 같은 지표는 재해석이 필요하며, 현대 약세장의 바닥은 75,000달러에서 80,000달러 사이로 예상됩니다. 기관 투자자들은 2026년에 유동성 체계, 수탁 업무 역학, 그리고 ETF를 기반으로 형성되고 있는 파생상품 시장에 집중해야 합니다.
