인공지능(AI)이 금융 시장의 가장 밝은 별이 되어가는 가운데, 분석 회사인 MacroStrategy Partnership의 새로운 보고서는 글로벌 투자자들을 놀라게 했습니다. AI 버블은 현재 2000년대 초 월가를 뒤흔든 닷컴 버블보다 17배나 더 크다는 것입니다.
이 의견의 저자인 분석가 줄리앙 가란은 현재의 AI 현상을 현대판 "골드 러시"에 비유했습니다. 하지만 사람들이 추구하는 것은 금 대신 실리콘, 데이터, 그리고 무한한 생산성이라는 환상입니다.
가란에 따르면, "17배"라는 수치는 단순히 주가를 반영하는 것이 아니라, 칩 제조업체, 데이터 센터, 소프트웨어부터 매달 생겨나는 수천 개의 스타트업에 이르기까지 AI 생태계에 쏟아지는 막대한 자본을 의미합니다. 이러한 투자 규모를 합치면 절대 가치와 현금 흐름 속도 모두에서 닷컴 버블을 훨씬 능가합니다. 다시 말해, 세계는 새로운 버전의 "인터넷 열풍"을 경험하고 있지만, 이번에는 훨씬 더 큰 위험을 감수해야 합니다.
마켓워치 전문가들은 매크로스트래티지가 "자본 배분 오류", 즉 경제의 실제 수익 창출 능력을 초과하는 자본 규모를 기준으로 버블 규모를 계산한다고 분석합니다. 10년째 낮은 금리가 유지되면서 저금리로 인해 투자 자금이 AI를 새로운 약속의 땅으로 여기며 몰려들고 있습니다. 칩, 서버, 소프트웨어부터 아직 아이디어 단계에 있는 애플리케이션까지 "AI"라는 라벨이 붙은 것은 무엇이든 수백만 달러, 심지어 수십억 달러까지 조달할 수 있습니다.
이러한 과대광고 뒤에는 엔비디아, 마이크로소프트, 오픈AI, 아마존, 메타, 구글 등 거대 기업들이 있습니다. 모두 AI 인프라에 막대한 투자를 하고 있습니다. 엔비디아만 해도 대규모 언어 모델을 구동하는 GPU 수요 덕분에 2년도 채 되지 않아 시가총액이 1조 달러 이상 증가했습니다. 골드만삭스는 2025년까지 전 세계 AI 인프라 지출만 4,000억 달러를 넘어설 것으로 추산하는데, 이는 중견국 GDP에 해당합니다. 가란은 이러한 호황이 "AI의 진정한 경제적 가치를 입증하지 않고서는 오래 지속될 수 없을 것"이라고 말합니다.
분석가들의 가장 큰 우려는 AI의 투자 대비 수익률(ROI)이 투자되는 자본 규모에 비해 여전히 너무 낮다는 것입니다. 많은 기업이 AI를 프로세스에 통합하기 위해 수천만 달러를 투자하지만, 생산성 향상은 크게 이루어지지 않고 있습니다. ChatGPT나 Claude와 같은 대형 모델은 여전히 막대한 양의 전력과 데이터를 소비하는 반면, 사용자와 기업의 수익은 제한적입니다.
미시간 대학 투자자 에릭 고든은 Business Insider에 "AI 열풍으로 인한 손실은 닷컴 버블 때보다 더 클 수 있다"고 말했습니다. 왜냐하면 이번에는 기술 주식뿐만 아니라 에너지, 건설, 반도체에 이르기까지 물리적 공급망 전체가 AI에 베팅하고 있기 때문입니다.
닷컴 버블이 수익성 없는 웹사이트의 이야기였다면, AI 2025 버블은 수익성 없는 모델의 이야기입니다. 두 버블 모두 기술이 모든 것을 바꿀 것이라는 믿음에 기반을 두었지만, 둘 다 경제의 기본 법칙, 즉 진정한 가치가 기대치보다 앞서야 한다는 사실을 무시했습니다. 그리고 가란의 말이 맞다면, 버블이 터질 때 그 충격은 훨씬 더 광범위할 것입니다.
하지만 투자자들에게 여전히 희망을 주는 한 가지 차이점이 있습니다. 바로 AI가 환상이 아니라 진정한 기술 트렌드라는 것입니다. 많은 전문가들은 닷컴 버블과의 비교는 너무 비관적이라고 주장합니다. 인터넷 또한 큰 붕괴를 겪었지만, 이후 아마존이나 구글과 같은 거대 기업을 탄생시키며 강력하게 부활했습니다.
하지만 위험은 여전히 존재합니다. 저렴한 자본 흐름이 둔화되고 금리가 높은 수준을 유지함에 따라 실질 수익이 없는 프로젝트는 폐기될 것입니다. 20년 전 닷컴 버블처럼, 시장은 수많은 스타트업의 몰락을 목격할 수 있으며, 이는 기술주의 급격한 하락으로 이어질 수 있습니다. 매크로스트래티지는 AI 인프라에 투자된 자본의 20%만이라도 효과가 없어진다면 시장 가치가 3조 달러 이상 손실될 수 있다고 추산합니다.
핵심 문제는 기술과 경제 사이의 격차에 있습니다. AI 기술은 기업이 감당할 수 있는 속도보다 빠르게 발전하고 있습니다. 대부분의 기업은 보안, 개인정보 보호 또는 내부 프로세스를 손상시키지 않으면서 AI 모델을 실제 운영에 통합하는 방법을 찾는 데 여전히 어려움을 겪고 있습니다. 한편, 대기업들은 치열한 경쟁을 벌이며 연구 및 인프라 비용을 전례 없는 수준으로 끌어올리고 있습니다.
과열 조짐이 이미 나타나고 있습니다. 칩 및 AI 소프트웨어 기업의 가치는 급격히 상승했고, 벤처 캐피털 투자는 다시 본격화되었으며, 많은 상장 기업들이 주가 상승을 위해 제품명에 "AI"를 붙이고 있습니다. 이 모든 것은 1999년을 떠올리게 합니다. 당시에는 ".com" 접미사만 붙이면 누구든 쉽게 자본을 조달할 수 있었습니다.
문제는 거품이 생길지 여부가 아니라, 언제, 그리고 어느 정도까지 생길지가 문제입니다. 가란은 현재의 AI 거품이 영원히 지속될 수는 없지만, 거품이 터진다고 해서 기술의 붕괴가 초래되는 것은 아니라고 주장합니다. "2001년 인터넷처럼 거품이 사라지더라도 진정한 핵심은 남을 것이며, 바로 그곳에서 지속적인 가치가 창출될 것입니다."
그런 의미에서 AI 버블은 "자연 정화 기간"으로도 볼 수 있습니다. 트렌드를 따르는 기업들은 도태되는 반면, 엔비디아, 마이크로소프트, 구글, 오픈AI처럼 실질적인 기술 기반을 갖춘 기업들이 계속해서 새로운 세상을 만들어갈 것입니다.
역사적으로 모든 기술 혁명은 진정한 가치에 도달하기 전에 극도의 행복감을 경험했습니다. 19세기 철도 버블, 21세기 초 인터넷 버블, 그리고 2020년대 중반의 AI 버블은 모두 미래에 대한 과신을 보여줍니다. 하지만 그러한 자신감은 단기적으로는 고통스러울 수 있지만, 장기적인 발전을 위한 원동력이 됩니다.
