2025년 11월 5일, 미국 연방 정부 셧다운이 35일째에 접어들며 역사상 가장 긴 셧다운과 타이를 이루었습니다. 이 교착 상태는 예산안을 둘러싼 공화당과 민주당 의원 간의 의견 불일치에서 비롯되었습니다. 민주당은 저렴한 의료법(Affordable Care Act) 보조금 연장을 요구했지만, 공화당은 타협을 거부했고, 상원은 하원에서 통과된 임시 자금 법안을 14차례나 부결시켰습니다. 셧다운 기간 동안 세금은 계속 징수되었지만, 연방 지출은 대부분 동결 되었습니다. 약 70만 명의 직원이 무급 휴직을 당했고, 공항 보안 검색 지연으로 320만 명의 승객이 피해를 입었으며, SNAP 식량 지원 프로그램은 혜택의 50%만 지급되었고, 헤드 스타트 아동 프로그램은 부분적으로 중단되었습니다. 경제적 영향은 이미 분명하게 나타났습니다. 의회 예산국(CBO)은 GDP가 매주 약 14억 달러 손실될 것으로 추산합니다. 셧다운이 계속된다면 유동성 위기가 가장 큰 문제가 될 것입니다.
금융 시스템의 "파이프라인"에 부담의 징후가 나타났습니다.
미국 금융 시스템의 단기 자금 조달 시장은 약 3조 달러 규모의 하룻밤 환매조건부채권(repo) 거래에 의존합니다. 이러한 거래는 재무부 채권으로 담보되며, 은행, 머니마켓펀드(MMF), 그리고 프라이머리 딜러들은 원활한 지급 및 결제를 보장하기 위해 매일 서로에게 달러를 대출합니다. 핵심 지표는 실제 차입 비용을 반영하는 담보 하룻밤 융자 금리(SOFR) 입니다. 2025년 11월 3일 SOFR은 4.04%로, 연방준비제도 잔액(FRB)의 잔액 금리(IORB, 상한 4.00%)보다 4bp 높았으며, 6일 연속 상한선을 초과했습니다. 10일 이동평균 스프레드는 38bp였습니다.
연방준비제도는 단일 금리를 설정하는 것이 아니라, 금리 범위(corridor)를 설정합니다. 하한선은 일반 기준금리(ON RRP) 금리(4.00%)이고, 상한선은 IORB와 상시환매조건부채권(SRF) 금리(4.25%)입니다. 일반적으로 SOFR은 상한선 아래로 변동해야 합니다. 그러나 2025년 9월 이후 SOFR은 상한선을 반복적으로 초과했습니다. 10월 31일 SRF의 하루 사용량은 역대 최고치인 503억 5천만 달러에 달했고, 11월 3일에는 294억 달러로 증가했습니다. 이는 민간 시장이 대출을 꺼리고 있음을 시사하며, 금융기관들이 연준의 지원을 요청하게 만들었습니다.
무담보 채권 시장 또한 압박을 받고 있습니다. 연방기금금리(EFFR)는 하루 평균 80억~90억 달러에 거래되고 있으며, 10월 이동평균선은 온타리오 기준금리(RRP)보다 12bp 높습니다. 댈러스 연준 로건 총재는 10월 31일 "최근 레포 금리 상승 이 일시적인 현상이 아니라면 연준은 자산 매입(QE)을 시작해야 할 것"이라고 경고했습니다. 파월 의장도 11월 연설에서 "파이프라인 부담"을 구체적으로 언급했습니다.
재무부 일반계정(TGA)은 유동성 "블랙홀"이 되었습니다.
재무부 당좌예금(TGA)은 연방준비제도(Fed)에 예치된 재무부의 "당좌예금"입니다. 평년 TGA의 목표 잔액, 세수 유입은 은행 지급준비금 보충에 빠르게 사용됩니다. 2025년 정부 폐쇄 이전, 재무부 장관은 TGA를 3,000억 달러에서 8,500억 달러로 증액하여 ON RRP 버퍼를 소진하고 150억 달러만 남았습니다. 정부 폐쇄 이후, 세수는 하루 평균 수백억 달러 유입되고 지출은 거의 제로에 가까워지면서 TGA는 9,590억 달러(10월 29일 기준 주간 평균)로 급증하여 정부 폐쇄 이전 대비 1,500억 달러가 증가했습니다.
TGA가 1달러 증가할 때마다 은행 시스템의 지급준비금에서 1달러가 인출됩니다. 2025년 7월부터 10월까지 은행 지급준비금은 3조 4천억에서 2조 8천억으로 감소하여 M2의 13%로 떨어졌습니다. 이 수준에 도달한 마지막 사례는 2023년으로, 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 포함한 3대 대형 은행이 파산했을 때였습니다. ON RRP는 거의 소진되었고(11월 3일 기준 518억 달러) 더 이상 "충격 흡수 장치" 역할을 할 수 없습니다.
트리플 스퀴즈: 양적완화 + 신규부채 + 폐쇄
양적 긴축(QT)
연준은 매달 950억 달러씩 자산 보유량을 줄이고 있으며, 이로 인해 지속적인 비축금 유출이 발생하고 있습니다. 10월 29일, FOMC는 12월 1일 양적완화(QT) 종료를 발표했지만, 이미 때는 늦었습니다.
대규모 채권 발행
2025 회계연도 재정적자는 2조 1천억 달러로, 매일 수천억 달러 규모의 국채 발행이 필요합니다. 매수자들은 미 달러를 미리 준비해야 하므로, 보유고는 더욱 고갈될 것입니다.
도어 클로징 앰프
TGA가 매주 500억 달러씩 증가하면 한 달 만에 2,000억 달러의 준비금이 고갈될 것입니다. 세금 납부 기간(1월~4월)은 상황을 더욱 악화시킬 뿐입니다.
연준의 순유동성 지표(대차대조표 - 권장소비자가격 - 총자산가치, 역전)는 두 달 연속 급등했고, 같은 기간 DXY 달러 지수는 108까지 상승했으며, 10년 만기 미국국채 4.8%에 육박하고 있습니다. 비트코인과 S&P 500 지수는 이번 주 각각 1.1%와 0.8% 하락했고, VIX는 21까지 상승했습니다.
위기 전파 경로
1단계: 통제 불능의 자사주 매입. SOFR이 4.30%(SRF 한도 + 5bp)로 상승하면, 주요 딜러들이 SRF로 몰려들고, 일일 사용량이 1,000억 달러를 초과할 가능성이 있어 "최후의 대부자"에 대한 의존도가 드러날 것입니다.
2단계: 지급준비금 부족 - GDP 대비 지급준비금 비율이 11% 아래로 떨어지면서 은행들은 대차대조표상 레버리지를 줄이고 국채 인수를 줄일 것입니다. 지방 은행들이 이러한 압력의 가장 큰 타격을 입을 것입니다. 2025년까지 이미 중소 은행 3곳의 부실채권 비율이 5%를 초과했습니다.
3단계: 신용 동결, 머니마켓펀드(MMF) 환매 물결 → 민간 환매 중단 → 지급결제망 단절. 2023년 3월 SVB 사태가 재발할 확률은 30%로 상승합니다(골드만삭스 모델).
4단계: 시스템적 충격. 연준은 양적완화를 재개하여 매달 2,000억 달러 규모의 채권을 매입해야 했습니다. 10년 만기 국채 금리는 0.50%포인트 폭락했고, 달러 지수는 100 아래로 폭락했으며, 인플레이션 기대감은 흔들렸습니다.
최신 데이터 개요(2025년 11월 4일)
연방준비제도 비상 계획
QE를 즉시 다시 시작하세요
매달 1,500억 위안의 채권을 매수해, 외환보유액이 3.2조 위안에 도달하도록 합니다.
IORB를 25bp로 줄입니다
은행 대출을 자극하고 SOFR을 낮춥니다.
SRF 적대 세력 확대
더 많은 MMF와 외국 은행을 통합합니다.
신규채권 발행 중단
재무부는 특별 조치를 발동했습니다(10월에 부분적으로 시행).
의회의 돌파구를 향한 길
가장 낙관적인 시나리오: 11월 6일, 상원 다수당 대표 튠과 슈머가 타협안에 도달하고, 하원은 11월 10일 재소집되어 2026년 1월까지 임시 예산이 배정됩니다. 가장 비관적인 시나리오: 정부 폐쇄가 12월까지 지속되고, 총재정(TGA)이 1조 1,000억 달러를 초과하며, SOFR이 4.50%까지 급등하여 "플래시 크래시"가 발생합니다.
투자자들은 응답해야 합니다
현금이 왕이다
3개월 국고채(수익률 4.15%) 보유량을 늘리세요.
헤지 테일 리스크
VIX 상승 관점 옵션과 금 ETF를 매수하세요.
트리거 포인트에 집중하세요
SOFR이 4.10% 미만으로 떨어지거나 SRF가 하루에 500억을 초과하면 리스크 자산 보유량이 감소했음을 나타냅니다.
처음에는 정치적 희극으로 시작된 정부 폐쇄는 유동성 위기를 배경으로 시스템적 위협으로 확대되었습니다. 연방준비제도(Fed)는 이미 경고 신호를 보냈습니다. 11월 3일 SRF 사용량은 팬데믹 이후 최고치를 기록했습니다. 의회가 1주일 더 지연시킨다면 TGA(Triple Risk Gain)는 1,000억 달러의 추가 비축량을 고갈시킬 것이고, SOFR(Survival Risk and Reservation)은 통제 불능 상태로 치닫을 수 있습니다. 과거 사례를 보면 2018년 35일간의 정부 폐쇄는 GDP의 0.1% 감소에 그쳤지만, 현재 비축량은 당시의 70%에 불과하며, ON RRP(Reserve Reservation) 완충액은 고갈되었습니다. 사소한 혼란이라도 화약고에 불을 지필 수 있습니다. 정부 업무를 재개하는 것이 위기를 막는 유일한 열쇠입니다.
