미국 주식 밸류에이션이 여전히 높은 수준을 유지함 에 따라 시장이 버블 국면에 진입했는지에 대한 논의가 심화되고 있습니다. 견조한 기업 실적에도 불구하고 월가 경영진들은 주가 하락 리스크 경고하기 시작했습니다.
TrendFocus에 따르면, UBS의 최근 보고서는 7개 지표로 구성된 프레임 제안하고 현재 시장이 잠재적 버블의 초기 단계에 있지만 아직 위험한 정점에 도달하지는 않았다는 결론을 내렸습니다.
그들은 기술주가 전체 시장 대비 정상 수준에 가까운 주가수익비율(PER)을 가지고 있으며, 더 나은 수익 전망과 성장 전망을 가지고 있고, 자본 지출 주기가 초기 단계에 있다고 지적했습니다. 가장 중요한 것은 현재 시장이 과거 버블의 정점에서 나타났던 공급 과잉의 징후와는 거리가 멀다는 것입니다.
UBS는 시장 거품이 존재한다면, 이는 거대 기술 기업들의 높은 이익율 에 반영될 수 있다고 결론지었습니다. 자본 집약도가 높아지고 업계 경쟁이 치열해짐에 따라, 이러한 높은 이익율 향후 하락 압력에 직면할 수 있습니다. 그러나 현재로서는 시장이 진정으로 위험한 순간과는 거리가 멉니다.
기포 형성을 위한 7가지 전제 조건
UBS 주식 전략가 앤드류 가스웨이트와 그의 팀은 보고서에서 시장 버블이 형성되려면 일반적으로 7가지 전제 조건이 필요하다고 주장했습니다. 그들은 연준의 금리 인하 방향이 UBS의 예측과 일치할 경우 7가지 조건이 모두 발동될 것이라고 믿습니다.
- 저점 매수 심리: 지난 10년 동안 주식은 채권보다 연간 14% 더 높은 수익률을 기록했는데, 이는 이러한 심리를 키우는 데 필요한 5% 한계를 훨씬 넘어선 수치입니다.
- "이번에는 다르다"라는 이야기: 생성적 인공지능(Gen AI)의 등장은 강력한 새로운 기술적 이야기를 제공합니다.
- 세대 간 기억 격차: 마지막 기술주 거품(1998년) 이후 약 25년이 지났고, 새로운 세대의 투자자들은 "이번에는 다르다"고 믿을 가능성이 더 높습니다.
- 전반적인 이익이 압박을 받고 있습니다. 미국에서 시총 상위 10개 기업을 제외하면 나머지 기업의 12개월 예상 주당순이익(EPS) 성장률은 거의 0에 가깝습니다. 이는 닷컴 버블 당시의 이익 상황과 비슷합니다.
- 높은 집중도: 미국 주식 시장의 시가 시총 과 수익의 집중도는 현재 역사적으로 최고 수준입니다.
- 개인 투자자 시장에 적극적으로 진입하고 있습니다. 미국, 인도, 한국 등 많은 지역에서 개인 투자자 거래 활동이 크게 증가했습니다.
- 느슨한 통화 환경: 금융 상황은 이미 느슨한 편이며, 연방준비제도가 예상대로 금리를 인하하면 통화 환경은 더욱 완화될 것입니다.
거품의 꼭대기에 있는 세 개의 신호
버블 형성 조건이 점차 형성되고 있지만, UBS는 시장이 아직 진정한 정점에 도달하기에는 아직 멀었다고 판단합니다. 이 보고서는 밸류에이션, 장기 촉매 요인, 단기 촉매 요인 등 세 가지 측면에서 시장 정점을 시사하는 주요 신호를 분석합니다.
1. 명백한 과대평가: 역사적으로 버블 정점은 종종 극단적인 밸류에이션을 동반했습니다. 예를 들어, 이전 버블에서는 시총 기준 기업의 최소 30%가 주가수익비율(P/E)이 45배에서 73배까지 상승했지만, 현재 "빅 7"(Mag 6)의 예상 P/E 비율은 35배입니다. 한편, 주식 리스크 프리미엄(ERP)은 2000년이나 1929년에 보였던 약 1%의 극저점까지 떨어지지 않았습니다.
2. 장기 정점을 위한 촉매제: 보고서는 여러 장기 지표 또한 정점을 찍을 조짐이 보이지 않는다고 지적합니다. 첫째, GDP에서 정보통신기술(ICT) 투자 비중이 2000년 수준보다 훨씬 낮아, 뚜렷한 과잉 투자가 없음을 시사합니다.
둘째, 기술 대기업들의 레버리지 비율은 닷컴 버블 당시보다 훨씬 좋습니다. 더욱이, 나스닥 지수가 거의 두 배로 상승했던 1999년처럼 시장 폭이 크게 악화되지는 않았지만, 하락 종목 수가 상승 종목 수의 거의 두 배에 달했습니다.
3. 단기 정점 촉매: 단기적으로 시장은 정점을 알리는 긴급한 신호가 부족합니다. 예를 들어, 2000년 보다폰/매네스만 합병이나 AOL/타임워너 합병처럼 극단적인 합병은 없었습니다. 한편, 연준의 정책 기조는 시장 붕괴를 촉발할 정도로 긴축과는 거리가 멉니다. 과거 경험에 따르면 시장은 금리가 명목 GDP 성장률(2026년 5.2% 예상)에 근접할 때만 정점에 도달합니다.
TMT 이후 시대의 교훈
UBS는 2000년 기술, 미디어, 통신(TMT) 버블 붕괴에서 얻은 교훈을 검토하여 투자자들에게 몇 가지 통찰력을 제공했습니다. 첫째, 버블 붕괴 후 가치는 비버블 섹터로 이동할 수 있습니다. 초기 매도세에서는 비TMT 주식이 초기에는 상승했습니다. 둘째, 시장은 "반향 효과" 또는 이중 천장 패턴을 보일 수 있습니다. 가장 중요한 것은 "개념은 옳았지만 가격은 틀렸다"는 것입니다. 마이크로소프트, 아마존, 애플과 같은 기업들의 주가는 최고치 대비 65%에서 94%까지 폭락했고, 회복하는 데 5년에서 17년이 걸렸습니다.
보고서는 또한 가치 사슬의 최종 승자는 인프라 구축자가 아니라 새로운 기술을 활용해 파괴적인 애플리케이션이나 중요한 소프트웨어를 만들 수 있는 사용자일 수 있다고 강조합니다.
