엔비디아는 AI 붐의 최대 수혜 기업 중 하나입니다. 최근 분기 실적에서 매출 570억 달러, 순이익 319억 달러를 기록하며 모든 기준에서 역대 최고 기록을 달성했습니다.
하지만 주가는 축하하기는커녕 변동성을 보였습니다. 실적 발표 후 5% 상승했다가 18시간 만에 하락했습니다. 투자자, 알고리즘, 그리고 시장 전문가들은 핵심적인 질문을 던지고 있습니다. 엔비디아의 AI 성장세가 서류상으로 보이는 것만큼 탄탄할까요?
유명 투자자들이 NVIDIA에 반대하는 가운데 NVIDIA의 재무 모델이 조사받고 있다
첫 번째 경고 신호는 실제로 지불되지 않은 금액입니다. 엔비디아는 334억 달러의 미납 고객 요금을 보유하고 있는데, 이는 1년 전보다 거의 두 배에 달합니다. 평균적으로 고객들이 요금을 지불하는 데 걸리는 시간은 53일로, 이전 46일보다 늘어났습니다.
그 사이 회사는 팔리지 않은 칩을 198억 달러어치나 재고로 보유하고 있지만, 경영진은 수요가 강하다고 말한다.
샤나카 페레라는 게시물에서 "둘 다 사실일 수 없습니다. 고객이 구매하지 않거나 현금 없이 구매하는 것 중 하나일 뿐입니다. 현금 흐름이 진짜 상황을 보여줍니다." 라고 말했습니다 .
또 다른 우려스러운 징후는 이익과 실제 현금 간의 격차입니다. 엔비디아는 193억 달러의 이익을 보고했지만 , 현금은 145억 달러에 그쳤습니다. 즉, 48억 달러의 "이익"이 실제로 은행에 입금되지 않았다는 뜻입니다.
이에 비해 TSMC나 AMD 같은 다른 칩 제조업체들은 수익의 거의 전부를 현금으로 전환합니다. 엔비디아의 낮은 현금흐름 비율은 그 성장의 상당 부분이 실제적인 것인지에 대한 의문을 제기합니다.
페레라는 "TSMC나 AMD처럼 건실한 칩 회사들은 수익의 95% 이상을 현금으로 전환합니다. 엔비디아는 75%만 현금으로 전환합니다. 이는 놀라운 일입니다."라고 덧붙였습니다.
AI 기업들이 서로에게서 칩을 구매하는 방식을 고려하면 문제는 더욱 복잡해집니다. 엔비디아는 xAI, 마이크로소프트, 오픈AI, 오라클과 같은 기업에 칩을 판매합니다. 이러한 거래의 상당수는 해당 기업들의 대출이나 신용 한도로 자금을 조달하는데, 이는 해당 자금이 매출로 여러 번 계산된다는 것을 의미합니다.
마이클 버리, 엔비디아의 수익과 수요에 대해 경고
2008년 금융 위기를 정확하게 예측한 것으로 유명한 투자자 마이클 버리는 이를 "수익을 기록하는 의심스러운 방법"이라고 부르며 최종 사용자의 실제 수요가 매우 적을 수 있다고 경고했습니다.
버리(Burry)는 또한 엔비디아의 자사주 매입이 또 다른 위험을 숨길 수 있다고 지적했습니다 . 2018년 이후 엔비디아는 신주 발행과 함께 자사주 매입에 1,125억 달러를 지출했습니다.
이는 기존 주주들의 지분을 사실상 희석시키는 결과를 초래합니다. 또한 그는 최신 모델보다 더 많은 전력을 사용하는 구형 GPU가 회사가 주장하는 만큼 가치가 있는지 의문을 제기합니다.
그는 "무언가가 사용되고 있다고 해서 그것이 수익성이 있다는 것을 의미하지는 않는다" 고 말했다 .
일부 대형 투자자들도 이에 동의하는 듯합니다. 피터 틸은 엔비디아 주식을 모두 매각한 것으로 알려졌고, 소프트뱅크는 58억 달러 상당의 주식을 매각했습니다.
동시에 AI를 둘러싼 추측이 암호화폐 시장에 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 비트코인은 10월 이후 거의 30% 하락했는데, 이는 AI 스타트업들이 268억 달러 상당의 비트코인을 담보로 제공했기 때문일 수 있습니다. 엔비디아 주가가 추가 하락할 경우 이 담보를 매도할 수 있습니다.
모두가 걱정하는 것은 아닙니다. 엔비디아의 지지자들은 엔비디아의 238억 달러 현금 흐름, 마이크로소프트와 메타 같은 기업들의 엄청난 주문 잔고, 그리고 기술 업계에서 흔히 볼 수 있는 내부자 거래를 지적합니다.
그런데 최근 Bank of America의 조사에 따르면 펀드 매니저의 45%가 AI를 주요 시장 버블 위험으로 보고 있으며, IMF와 영국은행 등 글로벌 규제 기관도 이러한 우려를 공유하고 있습니다.
향후 몇 달이 매우 중요할 수 있습니다. 분석가들은 2026년 2월 엔비디아의 4분기 실적 발표, 3월 신용등급 하향 가능성, 그리고 4월 조정 가능성을 주시하고 있습니다.
엔비디아의 실적은 AI 열풍이 지속될지, 아니면 최근 시장 공황이 더 큰 침체의 신호탄이 될지 여부를 결정할 수 있습니다. 어느 쪽이든 엔비디아의 사례는 이제 AI 기반 기술 시대의 시험대입니다.
