비트코인 가격이 폭락하고 회사의 보통주가가 작년 최고치에서 약 70%나 폭락하면서 Strategy(MSTR)에 대한 청산 요구가 점점 커지고 있습니다. 이로 인해 일부에서는 이 회사가 의무를 계속 이행할 수 있는 능력에 의문을 제기하고 있습니다.
Strategy는 2025년 내내 비트코인 매수를 위한 주요 자금 조달 수단으로 영구 우선주에 의존했으며, 주로 우선주 배당금 의무를 충당하기 위해 시장가(ATM) 보통주 발행을 사용했습니다.
마이클 세일러 회장이 이끄는 이 회사는 올해 네 가지 미국 상장 우선주 시리즈를 발행했습니다. 스트라이크(STRK)는 8%의 고정 배당금을 지급하며 주당 1,000달러에 보통주로 전환 가능합니다. 스트라이프(STRF)는 10%의 고정 비누적 배당금을 지급하며, 우선주 중 가장 우선순위가 높습니다. 0.05493달러의 STRD 역시 10%의 누적 배당금을 지급하며, 우선주 구조상 후순위입니다. 가장 최신 시리즈인 스트레치(STRC)는 8월에 90달러에 상장되었으며, 10.5%의 고정 누적 배당금을 지급하고 있으며, 현재 공모가 바로 위에서 거래되고 있습니다.
11월 21일 기준 STRK는 $73 근처에서 거래되고 있으며, 현재 수익률은 11.1%이고 발행 이후 10% 하락했습니다. STRD는 가장 부진한 실적을 보이며 약 $66까지 하락하여 수익률은 15.2%, 총 수익 손실률은 22%였습니다. STRF는 발행 가격보다 높은 유일한 시리즈로, $94 근처에서 거래되고 있으며 약 11%의 상승을 기록하며 선순위 지위를 반영하고 있습니다.
거의 손익분기점으로 돌아왔습니다
지난 몇 주 동안 비트코인이 폭락하면서 시장 참여자들은 Strategy가 5년 이상 축적한 비트코인이 실제로는 적자가 되는 약 74,400달러 수준에 주목하고 있습니다.
이는 분명 논의의 중요한 수준이지만, 74,400달러 이하로 하락했다고 해서 해당 회사가 증거금 청구에 직면하거나 비트코인(BTC) 스택의 어떤 부분을 강제로 매도해야 할 필요는 없다는 것을 의미하지는 않습니다.
가장 가까운 구조적 압박점은 2027년 9월 15일로, 약 2년 후인데, 그때가 10억 달러 규모의 0.625% 전환우선채권 보유자들이 첫 번째 풋 옵션을 받는 시점입니다.
MSTR이 130.85달러에 거래되었을 당시 해당 채권의 가격은 183.19달러였습니다. 현재 주가가 약 168달러인 상황에서, 투자자들이 채권을 전환할 가능성은 낮고 현금 상환을 요구할 가능성이 높으며, 2027년 이전에 주가가 의미 있는 수준으로 상승하지 않는 한 Strategy는 자산을 조달하거나 매각해야 할 가능성이 있습니다.
여러 개의 레버가 남아 있습니다
MSTR 주식의 비트코인 보유량에 대한 평가 프리미엄(mNAV)이 더욱 폭락하고 할인된 가격으로 전환되더라도 Strategy는 여전히 연간 우선주 배당금 청구서를 충당할 수 있는 확실한 길을 가지고 있습니다.
회사는 ATM 발행을 통해 계속 보통주를 발행하거나, 비트코인 트레져리 의 일부를 매각하거나, 새로 발행된 주식으로 현물 배당금을 지급할 수도 있습니다.
이것이 모든 것이 괜찮다는 의미는 아닙니다. 우선주 배당금이 당장 위험에 처해 있지는 않지만, 위의 옵션 중 하나라도 활용한다면 Strategy에 대한 투자자의 신뢰가 더욱 덴트(Dent) 될 것이며, 비트코인 추가 매수를 위한 추가 자본 조달 노력은 적어도 일시적으로는 중단될 가능성이 높습니다.
