(여기에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며, 투자 결정의 근거가 되어서는 안 되며, 투자 거래에 대한 권장이나 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)
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10년도 채 되지 않아, 권위 있고 품위 있는 TradFi 악당들은 BitMEX가 영구 스왑이라는 새로운 파생 상품 계약을 사용하여 만든 100배 레버리지 암호화폐 파생 상품 시장에 대해 경멸과 멸시를 쏟아부었습니다. Grant's Interest Rate Observer의 Jim Grant와 Myrmikan Capital의 Dan Oliver가 BitMEX가 암호화폐에 대해 그런 대량 살상 무기를 제공한 광기를 강조하는 서신을 읽었을 때 저는 미소를 지었습니다. 하지만 세상은 변합니다. 갑자기 SGX(싱가포르) 와 CBOE(미국) 와 같은 TradExchanges가 각각 2025년 말까지 퍼프 또는 유사한 제품을 출시할 예정입니다 .[1] Pax Americana 소매 분야에서 VPN 없이 퍼프를 거래할 수 있는 특권을 평민과 귀족 모두에게 부여해야 한다는 요구로 인해 Coinbase는 올해 초 CBOE 버전과 유사한 퍼프의 변형 버전을 상장했습니다. 쇠퇴하는 제국 내에서 CME의 지배력을 약화시키고자 하는 다른 대담한 기업가들은 CFTC가 관리하는 규제 샌드박스에서 기회를 얻을 것입니다. [2] 암호화폐 파생상품 분야에서 저를 포함한 다른 사람들을 추적한 후 CFTC는 새로운 장을 열었고 다시 한번 금융 혁신의 친구가 되었습니다.
범인은 TradFi에 "적응하거나 죽거나" 순간을 만들어낸 것은 무엇일까요? 전 세계 모든 금융 자산의 파생상품 거래량이 만기가 있는 선물 및 옵션 계약에서 만기가 없는 범인으로 이동하는 이유는 무엇일까요? 이러한 질문에 답하기 위해 먼저 범인 역사에 대한 강의를 통해 저와 BitMEX가 이 새로운 금융 기본 요소를 어떻게, 왜 발명했는지 설명하겠습니다. 그런 다음 범인의 기본 원리를 분석하고 24시간, 365일 운영되는 인터넷 연결 세계에 더 적합한 파생상품인 이유를 설명하겠습니다. 마지막으로, 암호화폐 외부에서 범인이 채택될 가능성에 대한 저의 의견을 제시하고, TradExchanges가 범인과 공유 손실 증거 시스템을 포함하도록 제품을 조정하지 않으면 중앙화(CEX) 및 탈중앙화(DEX) 암호화폐 거래소 모두에 의해 빠르게 사라질 이유에 대한 의견을 제시하겠습니다.
블록에서 가장 인기 있는 새로운 DEX인 Hyperliquid는 허가가 필요 없는 프로토콜인 HIP-3를 출시했습니다.이 프로토콜을 사용하면 XYZ라는 회사가 Nasdaq100 주식 perp를 생성할 수 있습니다.해당 계약은 현재 하루에 1억 달러 이상 거래되고 있으며 Hyperliquid에 상장된 ADV 계약 중 가장 큰 규모입니다. [3] 주식 perp는 2026년 가장 인기 있는 상품이 될 것이며, 제가 사랑하는 BitMEX와 같은 모든 DEX와 CEX는 내년 말까지 이를 제공할 것입니다.이 상품은 지금까지 다양한 장소에서 시장 접근 및 경쟁과 관련하여 진전의 흐름을 물리쳐 온 주식 파생상품 거래 시장을 완전히 뒤집을 것입니다.거래소의 토큰이나 주식에 투자하는 경우 perp에 대해 알아야 할 모든 것을 이해하는 것이 좋습니다.
당신의 역사를 알아보세요
외국 인구를 정복하고 싶다면 그들의 역사를 빼앗아라. 어렸을 때 부모님은 학교에서 가르치는 공식적인 이야기에 특정 주제에 대한 다른 독서 자료를 항상 보충하셨다. 알려진 사실에 대한 처방적인 대안을 제시하신 것은 아니었다. 오히려 부모님은 제가 공식적인 이야기에 의문을 제기하도록 부추기고 다른 관점을 담은 책들을 읽어주셨다. 물론 이러한 학문적 연구의 대부분은 미국 사회에서 "흑인성"을 둘러싼 긍정적이고 진실된 이야기가 부족하기 때문에 생겨난 것이다. 그리고 부모님은 공립학교와 사립학교 시스템이 의도한 대로 제가 무식해지는 것을 허락하지 않으셨다.
이러한 관점에서, 저는 영구 스왑의 역사에 대한 직접적인 설명을 제공하고자 합니다.
최근 많은 사람들이 암호화폐 영구 스왑, 즉 "퍼프(perp)"의 중요성과 기원에 대해 의견을 밝혔습니다. 그들이 저와 BitMEX의 이야기를, 대개는 부정확하게, 이야기하고 있으니, 사실을 바로잡아야겠습니다. 세상의 모든 것이 그렇듯, BitMEX 팀은 퍼프와 이를 뒷받침하는 마진 시스템을 개발하기 위해 다른 사람들의 선행 기술에 의존했습니다. 1990년대 로버트 쉴러가 설계한 것이 BitMEX와 암호화폐 업계에 널리 알려졌을 뿐이라고 말하며 저희 팀의 업적을 깎아내리는 사람은 누구든 불쾌하게 생각합니다. 씨발! 말도 안 되는 소리입니다. 왜 그런지 이해하시려면 계속 읽어보세요.
2016년 5월, 비트멕스가 다섯 명으로 구성된 회사였던 시절로 돌아가 봅시다. 벤 델로와 샘 리드는 저의 다른 두 공동 창립자였고, 첫 직원은 그렉 드와이어(사업 개발)와 진밍 샤오(거래 엔진 엔지니어)였습니다. 당시 암호화폐 파생상품 시장은 오늘날과 어떤 면에서는 비슷하면서도 달랐습니다.
OKCoin(현 OKX)과 Huobi(현 HTX)는 암호화폐 파생상품 시장을 장악했습니다. 두 회사는 ADV로 시장의 약 95%를 장악했습니다. BitMEX는 3위였고, 솔직히 말해서 무관했습니다. 저희는 모든 거래소 중 가장 높은 레버리지(100배)를 보유하고 있었지만, 선물 계약의 유동성은 OKCoin과 Huobi에 비하면 미미했습니다. 당시 가장 유동성이 높았던 계약은 비트코인 마진이 있는 분기 만기 선물 계약이었습니다. [4] BitMEX에서는 계약의 유동성을 높이기 위해 여러 가지 방법을 시도했습니다. 당시에는 캘린더 스프레드, 일간, 주간, 월간, 분기 선물 계약이 있었습니다. 간단히 말해, 저희는 다양한 XBT/USD 선물 계약에 유동성을 너무 얇게 분산시켰습니다. [5] 저희는 늘 스스로에게 "만기일이 없는 하나의 상품을 만들어 유동성을 하나의 계약에 집중시킬 수 있는 방법이 있을까?"라고 질문했습니다.
또한, 마진 거래를 마친 사람들에게 더 잘 어필할 수 있도록 파생상품 거래를 어떻게 단순화할지 고민했습니다. 마진 거래는 트레이더가 돈을 빌려 현물 호가창에서 거래하기 때문에 직관적으로 이해할 수 있습니다. 만기일이나 선물과 현물 가격 차이(베이시스)를 이해하는 것은 마진 거래에서 트레이더가 굳이 이해할 필요가 없습니다. 하지만 이 트레이더들은 선물 거래로 전환하면서 혼란스러워했습니다. 벤, 샘, 그리고 저는 모든 고객 지원 질문에 직접 답변했기 때문에, 일상 업무량을 줄이고 다른 업무에 집중할 수 있도록 항상 노력했습니다. 마진 거래처럼 보이고 느껴지는 상품이라면 혼란스러워하는 고객들의 많은 질문에 일일이 답변할 필요가 없을 것입니다.
퍼프(perp)의 첫 번째 버전은 이 두 가지 문제를 해결하려는 시도에서 시작되었습니다. 벤과 저는 홍콩에서 비트멕스(BitMEX)의 열렬한 지지자이자 뛰어난 금융 엔지니어인 몇몇 사람들에게 연락했습니다. 저희는 그들(조셉 왕(Joseph Wang)과 바빅 파텔(Bhavik Patel))에게 그러한 상품을 만드는 방법에 대한 아이디어를 요청했습니다. 그 결과, 로버트 쉴러(Robert Shiller)가 1993년 논문에서 언급한 무기한 선물 계약과 매우 유사한 아이디어가 나왔습니다.
저희의 첫 번째 영구 스왑은 롱 포지션과 숏 포지션이 매일 업데이트되는 USD 및 XBT 자금 조달 비율을 기반으로 미래 현금 흐름을 교환하는 상품이었습니다. 당시 주요 암호화폐 현물 및 마진 거래소는 유동성이 풍부한 P2P 대출 시장을 제공하는 비트파이넥스였습니다. 사용자들은 이러한 시장을 통해 차입 및 대출이 가능했고, 이는 마진 트레이더들이 지불하는 이자율에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 이것이 2016년 5월에 출시한 첫 번째 영구 스왑의 설계였습니다. 마진 시스템은 보험 기금과 동적 이익 평준화(Dynamic Profit Equalization)라는 사회화된 손실 메커니즘을 결합한 방식을 사용했습니다. 저희는 내부적으로 이를 농담 삼아 "이중 침투 경험(Double Penetration Experience)"이라고 불렀습니다. 저희는 XBTUSD 영구 스왑을 출시하고, 비트코인/USD 일간 및 월간 선물 계약을 상장 폐지했지만, 분기 선물 계약은 그대로 유지했습니다. 대부분의 고객들은 혼란에 빠졌고, 고객 지원 문의 건수도 급증했습니다. 트레이더들이 가장 큰 혼란을 겪은 부분 중 하나는 자금 조달 비율이었습니다. 그들은 계산 방식을 이해하지 못했습니다. 고객들은 포럼, 트롤박스, 그리고 고객 지원 문의를 통해 저희를 비난했습니다. 그들은 우리에게 악의적인 요소를 제거하고 가장 유동적인 분기별 선물 계약을 제공했던 OKCoin처럼 되라고 요구했습니다. 내부적으로는 해당 상품을 유지해야 한다는 의견과 선물 계약만 제공해야 한다는 의견으로 의견이 갈렸습니다.
혼란은 충분히 심각했지만, 비트코인의 급격한 가격 상승은 또 다른 문제를 야기했습니다.쉴러의 설계가 성공하려면 국내 통화와 외화 금리가 행동에 영향을 미칠 만큼 충분히 역동적이어야 합니다.이러한 금리가 시장에 충분히 반응하지 않으면, 퍼프는 베이시스라고 불리는 현물 대비 큰 할인 또는 프리미엄으로 거래됩니다.2016년 비트코인의 경우 가격이 급격히 상승했기 때문에 시장에서 공매도할 거래자를 찾기가 어려웠습니다.다른 표현으로는 거래소에서 현물과 레버리지 비트코인을 매수하는 데 사용되는 합성 달러가 부족했습니다. [6] 어떻게든 BitMEX에서 합성 달러의 공급을 늘려야 했습니다.쉴러의 설계에서 관찰된 시장 USD 대 XBT 금리 차이가 이를 수행합니다.비트코인이 달러 기준으로 급격히 상승하는 경우 USD 환율이 XBT 환율보다 높아야 합니다.Bitfinex에서 USD는 하루에 1%의 수익률을 올렸고 비트코인은 훨씬 낮았습니다. 상당한 차이이긴 하지만, 비트코인이 하루에 10~25%씩 오르는 상황에서는 차익거래자들이 달러화를 매도하고 시장 중립적인 방식으로 비트코인을 매수하는 방식으로 합성적으로 달러를 빌려주도록 유도하기에는 충분하지 않습니다. 외부 플랫폼에서 USD와 XBT 금리를 제공했기 때문에, BitMEX에서는 이를 통제할 수 없었습니다. 결과적으로 저희 스왑은 현물 대비 높고 증가하는 프리미엄으로 거래되었습니다.
퍼프(perp)와 스팟(spot) 사이에 큰 베이시스가 있는 경우, 마진 시스템에 문제가 발생합니다. 이를 설명하기 위해, 정형화되고 극단적인 예를 하나 들어보겠습니다.
XBTUSD(perp 스왑) = $1,000
XBT(현물) = $500
기준 = $500
트레이더의 경우 현재 perp 또는 spot 가격으로 포지션을 표시할 수 있습니다. spot 가격으로 표시하는 경우 롱 포지션은 실현되지 않은 손실이 500달러이고 숏 포지션은 실현되지 않은 이익이 500달러입니다. 롱 포지션이 증거금 요건을 충족할 수 있도록 추가로 500달러의 증거금 수수료를 부과해야 합니다. perp 가격으로 표시하는 경우 롱 포지션에 대한 추가 증거금 수수료는 없지만 perp 가격이 빠르게 현물 가격으로 회복되면 롱 포지션은 500달러 수중에 빠지고 숏 포지션은 수익을 낼 수 없습니다. 사회화된 손실 상황을 방지하기 위해 트레이더를 spot 가격으로 표시했습니다. [7] 이로 인해 롱 포지션에 대한 증거금 요건이 높아졌습니다. 이는 롱 포지션이 추가 증거금을 납부할 필요가 없는 경쟁사에 비해 거래 비용이 너무 비싸지기 때문에 이상적이지 않습니다. 저는 우리가 직면한 문제를 인식하고 해결책을 찾기 시작했지만 시장 상황이 이를 구현하도록 촉구하기까지는 시간이 좀 걸릴 것입니다.
내부적으로 퍼프(perp) 상품 제공을 계속해야 할지 회의적이었던 사람들에게, 이번 시장 기능 장애는 그들의 의견이 옳았다는 것을 증명해 주었습니다. 저는 이 상품이 거래소로서 우리의 미래이자 구원이라고 믿었지만, 부정적인 피드백으로 인해 선물 상품으로 전환해야 할 것이기에 이 문제에 대한 해결책을 마련해야 했습니다. 제 해결책은 스왑과 현물 간의 베이시스를 기록하는 회고 지수를 만드는 것이었습니다. 이 베이시스는 몇 가지 제한 사항이 있지만, 다음 기간의 펀딩 금리가 됩니다. 예를 들어, 퍼프가 지난 8시간 동안 현물 대비 평균 1% 프리미엄으로 거래되었고, 펀딩 기간 시점에 포지션을 유지했다면, 롱 포지션은 숏 포지션에 1%의 수수료를 지불하게 됩니다.
자금 조달 타임스탬프(12:00 UTC, 20:00 UTC, 04:00 UTC)에서 즉시 청산이 발생하는 것을 방지하기 위해, 우리는 실현되지 않은 손익과 실현된 손익을 자동으로 재조정하고 다음 함수를 사용하여 자금 조달 비율을 제한했습니다.
최소(자금 조달 비율, 75% * 유지 마진 또는 0.5%)
프리미엄 지수에 대한 자금 조달 금리 민감도를 높이거나 낮추려면 자금 조달 기간 간격을 각각 짧게 하거나 길게 하면 됩니다. 예를 들어, 매시간 자금을 조달하는 경우, 일일 최대 누적 자금 조달 금리는 0.35% * 12 = 4.20%/일입니다.
벤, 진밍, 그리고 저는 일주일 동안 트레이딩 엔진과 시장 구조 관점에서 이 새로운 자금 조달 계산을 구현하는 방법을 연구했습니다. 벤과 진밍은 이 기능을 저희 트레이딩 엔진에 빠르게 추가했습니다. 기능은 바로 사용할 준비가 되어 있었지만, 극심한 시장 기능 장애가 발생하여 출시를 결정하게 되었습니다.
엉망진창인 우리 시장은 고객들을 화나게 했습니다. 샘은 스왑을 없애고 싶어 했고, 저는 프리미엄 지수를 출시하면 며칠 안에 시장이 스스로 회복될 것이라고 그를 설득했습니다. 좋든 나쁘든, 비트멕스는 아서 헤이즈의 독재 체제가 아니라 합의에 따라 지배하는 아서, 벤, 샘의 삼두정치였습니다. 저는 범인의 집행유예를 얻어내고 아서 헤이즈 스타일로 시장을 바로잡기 시작했습니다. 미묘함은 제 미덕이 아니었기에, 2016년 6월 중순 주말에 갑작스럽게 변화를 주는 것이 가장 효과적인 조치라고 판단했습니다. [8]
저는 24시간 후 자금 조달 메커니즘이 룩백 프리미엄 지수로 변경될 것이라고 발표했습니다. 해당 퍼셉(perp)은 높은 프리미엄으로 거래되고 있었고, 발표된 변경 사항 이후 롱 포지션을 보유한 투자자들이 대규모 자금 조달을 예상하며 포지션을 청산함에 따라 퍼셉은 즉시 축소되었습니다. 현물 대비 퍼셉 가격 프리미엄이 높았기 때문에 자금 조달액은 상당히 증가할 것입니다. 월요일 아침까지 퍼셉은 현물 가격에 훨씬 가깝게 거래되어 시장의 기능 장애를 완화했습니다. 저는 샘에게 하루 더 기다리라고 했고, 고금리의 영향으로 베이시스는 최소화될 것이라고 말했습니다. 월요일에 벤, 진밍, 그리고 제가 딤섬을 먹으러 라이치콕 사무실에 도착했을 때 퍼셉은 순조롭게 행동하기 시작했습니다. 다행히도 이전 기간을 기준으로 자금 조달 금액을 조정하는 자체 교정 메커니즘을 만들겠다는 제 예감이 맞았고, 내부적으로 퍼셉을 제거해야 한다는 요구는 사라졌습니다.
제품 설계에서 유일하게 중요한 변경 사항은 자동 부채 청산(ADL) 기능 도입이었습니다. 후오비의 ADL 메커니즘을 그대로 사용했지만 몇 가지 수정을 가했습니다. 후오비의 ADL 구현에서 가장 큰 문제는 트레이더들이 수익 발생 초기에 포지션이 청산될 확률을 예측할 수 없었고, ADL을 받은 트레이더들이 전체 포지션을 잃었다는 점이었습니다. 따라서 저희는 몇 가지 요소를 기반으로 하고 부분 ADL을 허용하는 순위 시스템을 구축하는 혁신을 이루었습니다. 프런트엔드는 트레이더들에게 포지션이 ADL될 확률을 보여주는 히트바를 제공했습니다. 부분 ADL 기능을 통해 거래소는 롱 포지션과 숏 포지션의 손익 균형을 맞추기 위해 전체 포지션보다 적은 금액을 청산할 수 있었습니다.
이후 몇 달 동안, 저희는 비트코인과 알트코인에 대한 모든 기한부 선물 계약을 단계적으로 폐지했습니다. 트레이더들은 날이 갈수록 퍼프(perp) 거래 방식에 익숙해지고 해당 상품을 선호하게 되었습니다. 2017년 말, 비트멕스(BitMEX)는 OKCoin을 제치고 가장 유동성이 높은 파생상품 거래소로 자리매김했고, 2018년 말에는 비트멕스가 현물 및 파생상품 거래량 기준 전 세계 최대 암호화폐 거래소로 자리매김했습니다.
모든 사람은 다른 사람의 어깨 위에 서 있습니다. 저는 공로를 인정받기 위해 범죄자들의 창조로 이어진 선행 기술을 나열하고 싶습니다.
ICBIT:
이것이 최초의 암호화폐 파생상품 거래소였습니다. 이들은 인버스 선물 계약을 개발했습니다. 즉, 증거금과 손익이 비트코인의 원화와 동일했습니다. 예를 들어, 각 계약은 가격에 관계없이 100달러 상당의 비트코인을 의미합니다. 이 계약의 달러 노출은 비트코인 가격과 관계없이 100달러입니다. 비트코인 기준으로는 1/x입니다. 이는 특이한 파생상품이지만, 거래소가 비트코인 예치금만 허용하기 때문에 가능합니다. 제가 처음으로 비트코인 선물을 거래한 곳이 바로 이곳이었고, 비트멕스에서 인버스 계약을 설계 기반으로 모델링했습니다.
로버트 쉴러:
앞서 설명했듯이, 그는 1993년에 무기한 선물 계약에 대한 논문을 썼습니다. 롱 포지션과 숏 포지션 간의 이자 지급은 외생적 가격 결정 요인에 의해 결정되었습니다. 저는 그의 논문을 읽어본 적은 없지만, 그의 아이디어가 조셉 왕과 바빅 파텔의 조언에 영향을 미쳤을 것으로 생각합니다.
중국 상품 거래소:
사회화 손실, 자동이체(ADL), 그리고 보험 기금이라는 개념이 바로 여기에서 유래했습니다. 796은 사회화 손실 시스템을 도입한 최초의 중국 기반 암호화폐 파생상품 거래소였습니다. 796의 기술 스택과 이색 파생상품에 대한 이해도는 디젠(Degen)의 50배 레버리지를 감당할 수 없었습니다. 결국, 이 시스템의 부실한 구현으로 인해 높은 주간 사회화 손실 세율이 적용되면서 OKCoin과 Huobi는 중국 고객을 모두 빼앗을 수 있는 기회를 얻게 되었습니다.
솔직히 말해서, 당시 대부분의 암호화폐 트레이더들은 콴토와 인버스 비트코인 선물 계약의 가격을 정확하게 책정할 수 없었습니다. 비트멕스가 처음 시작되었을 때, 저희는 두 가지 유형의 선물을 모두 제공했습니다. 여전히 가장 큰 암호화폐 프롭 거래소 중 하나인 저희의 앵커 마켓 메이커는 제가 계산이 틀렸다고 말했음에도 불구하고 이 계약들의 가격을 잘못 책정하여 큰 손해를 봤습니다. 그들은 결국 거래소가 사실상 망가진 후 3년 동안 거래소를 떠나는 것으로 복수했습니다.
OK코인:
BitMEX 마진 시스템의 첫 번째 버전은 OKCoin의 공유 손실 시스템을 모방했습니다.
후오비:
Huobi에서 영감을 받은 BitMEX의 ADL 마진 시스템의 많은 특징.
이 범인에 대한 역사 강의를 읽어주셔서 감사합니다. 하지만 누가 신경이나 쓰겠습니까? 홍콩의 무명 거래소에서 나온 이 발명품이 왜 대부분의 금융 자산의 파생상품 거래 패턴을 바꿀 움직임을 일으켰을까요? 이를 이해하기 위해, 범인이 개인 투자자들에게 매력적인 이유를 살펴보겠습니다.
완벽한 소매 거래 상품
범인과 사회화된 손실 마진 시스템은 레버리지와 유동성 이라는 두 가지 L을 해결합니다. 따라서 개인 투자자들은 범인을 선호합니다. 그리고 개인 투자자들이 범인을 선호하기 때문에 거래소의 지대 추구 행위가 위협받습니다.
대부분의 관할권에서 개인 투자자들은 트레이드익스체인지(TradExchanges)가 제공하는 파생상품 시장에 접근할 수 없기 때문에 높은 레버리지를 확보하기가 매우 어렵습니다. 따라서 이들은 높은 레버리지의 차액결제거래(CFD)를 제공하는 수상한 버킷샵(bucket shop)을 찾습니다. CFD 거래 시, 투자자들은 버킷샵과 직접 마주하게 되지만, 선물 및 옵션 거래의 경우 고객은 투명한 주문장을 통해 거래합니다. 버킷샵이 위태롭다면, 고객은 합리적인 가격으로 포지션을 진입하고 청산할 수 없습니다. 트레이더들이 CFD 버킷샵의 합의되지 않은 횡포를 피하고 싶다면, 레버리지를 확보할 수 있는 유일한 방법은 옵션을 이용하는 것입니다. 이것이 바로 0DTE 옵션과 같은 상품이 많은 시장에서 인기가 많은 이유입니다. 이러한 상품의 암묵적 레버리지는 엄청납니다. 옵션의 문제점은 선물 계약처럼 기초 자산에 따라 수익률이 일대일로 변동하지 않는다는 것입니다. 업계 용어로 선물은 "델타 원" 상품입니다. 저는 짧은 트레이드파이(TradFi) 경력 동안 델타 원 트레이더로 일했습니다. 퍼프 초창기에는 델타 원 파생상품에 대한 이해도가 높아 비트멕스 최고의 트레이더 중 일부는 홍콩 델타 원 데스크에서 일했던 제 동료들이었습니다. 어떤 사람들은 근무 시간 동안 거래소의 여러 화면 중 하나를 비트멕스 퍼프 거래에 사용하곤 했습니다.
범죄자들이 왜 그렇게 변혁적인지 실제로 이해하려면 TradFi와 암호화폐에서 증거금 시스템이 어떻게 작동하는지 더 깊이 파헤쳐야 합니다.
TradFi 거래소가 개인 투자자에게 높은 레버리지를 제공할 수 없는 한 가지 이유는 청산소가 결제를 보장하기 때문입니다. 손실 당사자가 파산하면 청산소는 수익자에게 지급할 충분한 납입자본을 보유해야 합니다. 따라서 거래소는 법원을 통해 파산한 투자자의 모든 자산을 추적합니다. 하지만 암호화폐 거래소의 상황은 완전히 다릅니다. 암호화폐의 변동성은 매우 높습니다. 이러한 변동성에 높은 레버리지까지 더해지면 대량 청산이 발생할 수 있습니다. 암호화폐 거래소 소유주인 우리에게는 법원을 통해 암호화폐를 회수하는 것이 불가능합니다. 회수해야 하는 암호화폐는 무기명 자산이기 때문입니다. TradFi에서는 금융 자산을 소유하는 것이 아니라 중개인이 소유합니다. 따라서 법원은 정부 기관으로서 항상 법원의 판결을 따르는 은행에 채무 상환을 위해 자산을 TradExchange로 보내도록 쉽게 지시할 수 있습니다. 법원은 비트코인 블록체인에 비트코인을 한 주소에서 다른 주소로 보내라고 명령할 수 없습니다. 결과적으로 암호화폐 거래소 증거금 시스템은 청산을 위해 납부된 초기 증거금에만 의존할 수 있습니다. 따라서 암호화폐 파생상품 거래소를 운영하려면 보험 기금과 결합된 사회화 손실 시스템이 절대적으로 필요합니다.
트레이드익스체인지(TradExchanges)가 100배 레버리지를 제공할 수 없는 또 다른 이유는 청산소의 담보 부족이 심각하기 때문입니다. 몇 년 전 세계 주요 청산소의 자본금 수준에 대해 조사해 본 적이 있는데, 그 과정에서 엄청난 사실을 알게 되었습니다. 암호화폐는 주식, 채권, 외환처럼 정부와 중앙은행이 조작할 수 없는 24시간 연중무휴 시장이기 때문에, 예를 들어 비트코인의 급격한 가격 변동과 파생상품 시장의 미결제약정 규모가 커지면 전 세계 주요 거래소들이 파산할 수 있습니다. 따라서 트레이드익스체인지가 제공하는 암호화폐 및 기타 파생상품의 증거금 수준은 기존 암호화폐 경쟁사보다 훨씬 낮습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 비트멕스(BitMEX, 곧 출시 예정)가 출시한 고레버리지(20배) 주식 선물 상품과 트레이드익스체인지에 상장된 주식 선물 계약의 낮은 레버리지를 비교할 때 이 점을 이해하는 것이 중요합니다. 개인 투자자들은 트레이드익스체인지의 주식 파생상품보다는 암호화폐 거래소의 고레버리지 주식 선물 상품을 선택할 것입니다. 거래소들이 경쟁할 수 있는 유일한 방법은 글로벌 파생상품 시장 전체의 청산 모델을 바꾸는 것인데, 가까운 시일 내에 실현될 가능성은 낮다고 생각합니다. 비트멕스의 레버리지 역사는 이에 대한 유익한 사례 연구를 제공합니다.
비트멕스는 처음에는 보장된 결제 증거금 시스템으로 시작했습니다. 그 결과, 3배의 레버리지만 제공할 수 있었습니다. 중국 경쟁사 대비 부족한 레버리지가 운영 첫 9개월 동안 사실상 거래량이 0달러에 그친 주요 원인이었습니다. 경쟁에 뛰어들기 위해 저는 손실 공유 시스템으로 전환했고, 이를 당사의 탁월한 거래 엔진 기술과 결합하여 2015년 10월까지 레버리지를 100배까지 늘릴 수 있었습니다. 그 후 얼마 지나지 않아 거래량이 급증했고, 거래소는 수익성을 확보했습니다.
암호화폐 파생상품 거래소는 고객에게 TradFi에서 얻을 수 없는 높은 레버리지를 제공하지만, 가격이 너무 빨리 오르내리면 트레이더가 전체 수익을 실현하지 못하는 경우가 있습니다. 이는 암호화폐에 완벽한데, 만약 퍼프가 없다면 레버리지를 얻기 위해 옵션을 사용하는 것이 너무 비쌀 것이기 때문입니다. 도이체은행 홍콩에서 이국적 파생상품을 운영했던 Maelstrom의 수석 트레이더인 Nick Andrianov는 레버리지 거래와 관련하여 암호화폐 옵션이 퍼프에 비해 얼마나 비효율적인지 항상 지적합니다. 그는 비트코인 가격이 하루에 10% 상승하면 만기까지 한 달이 남은 30개의 내재적 변동성 비트코인/USD 콜 옵션이 주식 대비 3.1배의 수익률만 낼 것이라고 말했습니다. 이를 100배 레버리지로 퍼프를 거래하는 것과 비교해 보겠습니다. 초기 증거금은 1%입니다. 예를 들어, 100BTC의 포지션 크기에 대해 1BTC의 증거금을 내놓는 것입니다. BTC가 하루에 10% 상승하면 실현되지 않은 이익은 10 BTC, 즉 자기 자본 수익률이 10배라는 뜻입니다.
변동성이 높은 자산에 대한 옵션을 적절히 거래하는 것은 레버리지가 높은 만기보유자산을 적절히 거래하는 것보다 수익성이 낮습니다. 따라서 트레이더들은 레버리지 노출을 확보하기 위해 옵션보다는 만기보유자산을 활용합니다.
다음 L, 즉 유동성으로 넘어가 보겠습니다.
퍼프는 만기가 없기 때문에 여러 선물 계약에 걸쳐 유동성을 분할할 필요가 없습니다. 퍼프의 발명으로 비트멕스는 유동성을 하나의 계약으로 통합할 수 있었습니다. 이를 통해 여러 분기별 선물 계약에 걸쳐 유동성을 분할하는 OKCoin과 Huobi의 선두주자들을 공략할 수 있는 중요한 유동성을 확보했습니다. 암호화폐당 하나의 계약만 제공하는 또 다른 이점은 개인 투자자가 UI/UX 측면에서 더 쉽게 이해할 수 있다는 것입니다. 사용자는 자신의 거래 목표에 따라 어떤 계약이 가장 적합한지 고민할 필요가 없습니다. 선택지는 하나뿐이며, 유동성이 매우 높습니다.
주님을 발견하면 복음을 전파해야 합니다. 범인이 비트멕스를 세계 최대 거래소로 만든 후, 이제는 다른 시장을 공략할 때가 되었습니다.
제국의 역습
제 인생을 과소평가하면 범죄자와 TradFi는 천생연분이 아니었다는 겁니다.
저는 대다수 트레이더, 그리고 무엇보다도 거래소 자체에 있어 퍼프(perp)가 선물 및 옵션 계약보다 더 나은 상품이라고 진심으로 믿습니다. 제가 더 우수하고 안전한 상품을 판매하고 있다는 이러한 믿음은 순진하게도 규제 당국을 설득하여 그 장점을 입증할 수 있다는 자신감을 심어주었습니다. 저는 비트멕스가 모든 자산군의 암호화폐 거래 시장을 장악하기를 바랐습니다. 이것이 바로 CME를 무너뜨릴 수 있는 방법이라고 생각했습니다. 저는 퍼프와 트레이드파이(TradFi) 선물 및 옵션을 다음과 같은 변수들을 바탕으로 평가하여 이러한 결론에 도달했습니다.
담보 사용 및 안전:
범죄자들이 높은 레버리지를 허용하기 때문에 고객은 거래소에 많은 담보를 보유할 필요가 없습니다. 은행이 법정화폐 증거금을 보관하는 TradFi 거래소의 경우 이는 문제가 되지 않습니다. 그러나 해킹이 빈번하게 발생하는 암호화폐 거래소의 경우, 고객은 거래소에 남겨두는 담보의 위치와 규모에 대해 매우 신중해야 합니다.
미래에 법정화폐 스테이블코인이 고객이 거래 계좌에 자금을 입금하는 수단이 된다면, 거래형 금융(TradFi)을 포함한 보유 블록체인 자산의 보안이 실질적인 문제가 될 것이며, 암호화폐 거래소가 고객이 거래소에 남아 있는 자본의 양을 최소화하기를 선호하는 이유를 이해하게 될 것입니다.
재정적 안전:
사회화된 손실 증거금 제도를 통해 암호화폐 트레이더가 잃을 수 있는 최대 손실은 초기 증거금뿐입니다. 아무리 실력이 형편없는 트레이더라 하더라도, 제임스 윈, 암호화폐 거래소에서의 손실은 플랫폼 외부의 재정에 영향을 미칠 수 없습니다. 이와 대조적으로, 제임스 윈과 같은 변태적인 트레이더는 거래소가 부채를 갚기 위해 그의 모든 금융 자산을 훔쳐가기 때문에 그의 순자산 전체를 잃을 수도 있습니다.
교환 안전 및 경쟁:
거래소는 결제가 보장되지 않기 때문에 변동성이 높은 자산에 대해 높은 레버리지 거래를 제공할 수 있습니다. 사용자들은 수익성 있는 트레이더들이 100배 레버리지를 사용하여 거래할 수 있는 능력에 대한 모든 수익을 얻지 못하는 경우가 있다는 것을 인정합니다. 기존 청산소의 결제 보장을 지원하기 위해 엄청난 납입자본이 필수 조건이 아니기 때문에 거래소 상품의 수는 증가합니다. 거래소들은 차별화된 상품을 제공하기 위해 경쟁합니다. TradFi에서는 대부분의 거래소가 단일 국가 파생상품 거래소를 운영하고 있으며, 정부 지원과 결제 보장 청산소를 지원하는 데 사용되는 대규모 자본 기반이 결합되어 경쟁을 제한합니다.
2018년 중반, 저는 사회화 손실 증거금 제도의 지원을 받는 범죄자들이 고레버리지 파생상품에 대한 대규모 소매 거래 대중의 접근을 제공하는 가장 안전한 방법이라고 믿었기 때문에 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 만나 라이선스를 부여받을 때가 되었다고 생각했습니다. 당시 제 목표는 BitMEX를 당시와 마찬가지로 현재 전 세계 최대 파생상품 거래소인 CME보다 더 크게 만드는 것이었습니다. 이를 위해서는 미국 파생상품 시장에 진입하고 시장을 장악해야 했습니다. 저희 변호사인 Sullivan & Cromwell과 함께 워싱턴 D.C.에서 CFTC Labs 및 CFTC 시장 부서와 회의를 가졌습니다. 두 회의의 목표는 CFTC가 BitMEX의 범죄자들과 사회화 손실 증거금 제도를 미국 시장에 도입하기 위한 DCM 및 DCO 라이선스 신청을 수락할 의향이 있는지 확인하는 것이었습니다. [9]
우리는 두 팀과 오전 회의를 가졌습니다. 그들은 매우 지적인 질문들을 던졌습니다. 저는 비트멕스(BitMEX)의 운영 방식, 특히 퍼프스(perps) 상품과 사회화 손실 증거금 제도에 대해 자세히 설명했습니다. 몇 주 후, 상품선물거래위원회(CFTC)가 우리의 허가 신청을 접수하는 데 관심이 없다는 것을 알게 되었습니다. 그리고 2년이 넘게 지난 후에야 미국 법무부와 상품선물거래위원회(CFTC)는 우리를 은행비밀보호법(Bank Secrecy Act)과 상품거래법(Commodities Exchange Act) 위반 혐의로 형사 및 민사 소송을 제기했습니다.
CFTC가 제 타당한 주장을 받아들일 거라고 생각한 건 정말 순진했습니다. 모든 규제 기관과 마찬가지로 CFTC도 현상 유지를 위해 노력하는 기관입니다. 현재 시장 구조가 적절하다고 판단한다면 아무리 논리를 펼쳐도 경쟁을 허용하지 않을 것입니다. 금융 시장에 진정한 혁신을 허용하는 것은 전 세계 규제 기관들이 꺼리는 일입니다. 자국 금융계의 거물들이 몰락할 수 있기 때문입니다. 샘 뱅크먼-프리드(SBF)는 (그다지 그럴 자격이 있는 사람은 아니지만) 우리가 비트멕스에서 저지른 실수를 기회로 삼았습니다. 그와 정치적으로 연줄이 있는 그의 부모는 같은 목표를 달성하려고 했습니다. 범죄자들을 미국으로 데려와 CME와 정면으로 맞붙는 것이죠. 미국식 방법을 택한 것입니다. 정치인들(주로 민주당)에게 엄청난 돈을 기부하는 것이죠.
사람들에게 FTX에 투자한 이유나 SBF가 성공할 것이라고 믿었던 이유를 물으면, SBF의 부모가 민주당과 밀접한 관계를 맺은 스탠퍼드 대학교 교수였다는 사실을 언급합니다. 지금은 잘 모르겠지만, 그들은 민주당의 가장 큰 선거자금 조달 기관 중 하나였습니다. 우리가 미국의 선거자금에 대해 이야기할 때, 사용되는 용어는 어느 정도 정당성을 내포합니다. 우리는 "기부금"과 "묶음"에 대해 이야기하지만, 서방이 다른 나라와 그들의 선거자금 제도에 대해 이야기할 때는 온통 "뇌물"과 "부패"에 관한 것입니다. SBF에 속은 서방 투자자들이 정중하게 말했던 것은 SBF가 합법적으로 적임자에게 뇌물을 주고 있다는 것이었습니다.
저를 비판하는 사람들 중 일부는 제가 패배한 심술궂은 사람일 뿐이며, 현재 수감 중이라 신속하게 답변하지 못하는 사람을 깎아내리고 있다고 반박할지도 모릅니다. 하지만 2022년 중반, FTX는 자체 스테이블코인을 제공할 수 있는 은행 라이선스와 CFTC로부터 DCM 및 DCO 라이선스를 취득하기 직전이었다는 점을 기억해야 합니다. 아래 사진 라이브러리를 살펴보면, SBF가 기득권층의 믿음직한 친구라는 인상을 받게 됩니다. 그의 사업이 기득권층의 가장 큰 기부자 중 하나인 은행 시스템을 파괴하려 하고 있음에도 말입니다. 올바른 백인이라면 사자 우리에 들어가 포옹을 받지만, 이 흑인은 들어와서 기소됩니다. 실상은 그렇습니다. SBF가 어떻게 고정관념을 자신에게 유리하게, 그리고 고객, 투자자, 그리고 글로벌 규제 기관에게는 불리하게 이용했는지에 대한 심층적인 논의는 제 에세이 " 백인 소년 "을 읽어보세요. SBF와 FTX.us는 선거 자금으로 1억 달러에 가까운 금액을 기부했고, 그가 위험 관리와 거래에 있어서 재능도 없고 엉뚱한 짓만 저지르지 않았다면 FTX는 지금 이 순간 바이낸스보다 더 커졌을 것입니다.
아, 귀엽네요. SBF 오른쪽에 있는 미국 하원의원 맥신 워터스는 2020년부터 2022년까지 강력한 하원 금융서비스위원회 위원장을 지냈는데, 당시는 FTX의 전성기였습니다. 인종 차별이 아닙니다. 마틴 루터 킹 목사가 1963년 "나에게는 꿈이 있습니다" 연설을 할 때 상상했던 탈인종주의 미국 미래입니다.
바이든 전 미국 대통령은 2022년 초 캐롤라인 팸을 상품선물거래위원회(CFTC) 위원으로 임명했습니다. SBF는 적임자와 어떻게 친분을 쌓는지 정말 잘 압니다. 제가 CFTC 위원을 가장 가까이에서 만난 건 2018년 플로리다주 보카 레이턴에서 열린 CME 주최 파티였습니다.
돈이 말을 한다…
FTX/Alameda 사태 이후 미국과 해외 규제 기관과 TradFi가 범죄자들을 용인하는 관행은 심각한 타격을 입었습니다. 이는 미국 민주당의 블루팀이 암호화폐에 대해 모호한 태도에서 노골적인 적대감으로 전환했기 때문입니다. 주요 정치인들은 SBF를 신뢰했는데, 그가 명문대 출신이라는 점과 그의 부모가 정계 거물이라는 점 때문이었습니다. SBF 사건에 연루되었다는 악취를 없애기 위해, 그들은 자신들이 처음부터 사기성 암호화폐에 반대해 왔다는 것을 증명하려 했습니다. 따라서 여러 미국 규제 기관은 2022년 말부터 트럼프 대통령이 왕위에 복귀한 2025년 초까지 미국 암호화폐 업계에 대한 강경한 조치를 취했습니다. 트럼프와 그의 가족이 암호화폐 비방자에서 응원단으로 마음을 바꾼 것은 면밀히 살펴볼 가치가 있습니다.
트럼프의 암호화폐 지지 입장은 현명한 정치이자 복수입니다. 민주당이 부유하고 목소리가 크며 성장하는 유권자들을 소외시켰기 때문에 현명한 정치입니다. 암호화폐의 변혁적 특성 덕분에 SBF와 다른 사람들은 단 몇 년 만에 수십억 달러의 부를 축적할 수 있었습니다. 미국의 암호화폐 신흥 부자들은 자신들을 지원할 가치가 있다고 생각하는 모든 정치인을 열렬히 지지했습니다. 트럼프와 그의 팀 레드 공화당원들은 부유한 암호화폐 개인 기부자, 기업 및 PAC로부터 수억 달러를 모금했습니다. [10] 그리고 2024년 이 돈은 트럼프가 민주당 대선 후보 카말라 해리스를 상대로 압승을 거두고 공화당이 하원과 상원을 차지하는 데 도움이 되었습니다. 이것은 현대 미국 정치사에서 가장 압도적인 승리 중 하나였습니다.
트럼프의 반대자들이 2020년 퇴임 후 그의 가족을 파산시켜 게임의 규칙을 어겼기 때문에 복수하는 것입니다.트럼프는 기득권의 일부입니다.지난 40년 동안 제국의 수도인 뉴욕시의 위인들과 함께한 그의 사진을 보십시오.트럼프의 반대자들이 그를 범죄적, 재정적으로 공격함으로써 선을 넘었습니다.보통 엘리트들이 4년마다 치러지는 대선이라는 가부키 연극의 맥락에서 의견이 다를 때, 대중은 대중에게 블루 민주당과 레드 공화당이 서로 다른 정치적 플랫폼을 가지고 있다는 것을 보여주기 위해 소비하지만, 실제로는 둘 다 엘리트의 장수를 촉진하는 것입니다.어떤 행위를 했든, 전직 대통령들은 항상 다음 행정부에서 통과점을 받습니다.리처드 닉슨조차 사면을 받았습니다.하지만 트럼프는 그렇지 않습니다.2020년 선거에서 패배한 후 다양한 범죄로 민사 및 형사 유죄 판결을 받았습니다. 트럼프의 패배를 더욱 부추기기 위해 민주당 민주당은 트럼프 가문의 은행 계좌를 2021년부터 2025년까지 폐쇄했습니다. 암호화폐를 거의 무시하던 그와 그의 가족은 이제 은행의 파괴적인 힘을 이해하게 되었습니다. 또한 비트코인과 같은 비정치적 현금의 필요성도 이해했습니다. 트럼프는 필요에 의해 비트코인과 암호화폐를 받아들였습니다. 그의 아들들의 수사를 들어보면, 가족이 암호화폐에 전적으로 투자한 가장 큰 이유 중 하나는 바이든 행정부 시절 은행 시스템에 대한 경험이라고 분명히 말합니다. 이제 트럼프가 복귀했으니, 암호화폐가 트레이드파이(TradFi)와 경쟁할 수 있도록 허용함으로써 그의 가족과 그의 사업 제국을 거의 파괴했던 금융 시스템을 해체해야 할 때입니다. 따라서 2025년, 트레이드파이는 범죄자들과 다른 암호화폐 혁신에 적응하거나 아니면 몰락해야 할 때입니다.
제가 미국에서 범죄자 규제의 역사를 살펴본 이유는 두 가지입니다. 첫째, 대부분의 글로벌 거래 금융 규제 기관은 레밍처럼 미국을 따릅니다. 이는 엉덩이를 가리는 상황입니다. 어떤 규제 기관도 제국의 금융 규제를 따랐다고 해서 일자리를 잃을 수는 없습니다. 그러나 규제 기관이 다르게 행동하고 불리한 결과를 겪으면 확실히 문을 닫게 될 것입니다. 따라서 미국이 어떤 이유로든 범죄자를 수용한다면 규제 기관도 그들을 수용할 수 있는 권한을 부여하는 것입니다. 예를 들어 SGX는 트럼프가 거래 금융 규제 기관에 암호화폐를 다시 허용하자마자 범죄자를 출시했습니다. 둘째, 저는 이러한 역사를 트럼프의 통치가 끝나는 2029년까지는 상황이 최소한 변하지 않을 것이라는 증거로 제시하고 싶습니다. 그때쯤이면 가장 큰 S&P 500 및/또는 Nasdaq 100 파생 상품은 CME에서 거래되는 계약이 아닌 암호화폐 거래소에서 거래되는 주식형 범죄자가 될 것입니다. 이 시점에서는 다음 Pax Americana 황제가 암호화폐에 반대한다면 범죄자들의 영향력이 너무 커져서 파괴할 수 없을 것입니다.
범인들이 어떻게 스토크 거래를 완전히 뒤엎을지 이야기하기에 앞서, 범인들의 주요 인물들이 부를 창출하는 방식을 바탕으로 그들의 힘에 대한 관점을 제시하고자 합니다. 바이낸스의 공동 창립자 청펑 자오(Chengpeng Zhao, CZ)는 정치 지도자가 아닌 세계 10대 부자 중 한 명이라고 생각합니다. 그는 10년도 채 되지 않아 이를 달성했습니다. 그의 부의 증가는 2020년 3월 비트코인 코로나19 가격 폭락으로 바이낸스가 비트멕스를 제치고 세계 최대 거래소 자리를 차지한 데서 비롯되었습니다. 바이낸스는 범인들의 수용도를 한 단계 끌어올렸고, 이는 알트코인 거래 분야에서의 지배력과 맞물려 암호화폐 거래소라는 거대한 흐름을 만들어냈습니다. SBF는 자신의 헤지펀드 알라메다(Alameda)를 위해 비트멕스에서 범인들을 거래한 후 FTX를 설립했습니다. SBF는 사실상 범인만을 거래했던 FTX의 성장을 통해, 적어도 서류상으로는 인류 역사상 가장 빠른 속도로 억만장자 지위를 달성했습니다. 하이퍼리퀴드의 제프 얀은 가장 빠르게 성장하는 퍼프 DEX를 만들어낸 후, 아마도 달러로 억만장자가 되었을 것이고, 그에 매우 근접했을 것입니다. 제 스테이블코인 이론이 맞다면 궁극적으로 인류 역사상 가장 큰 거래소가 될지도 모릅니다. 거래소 업계의 다음 암호화폐 억만장자들은 퍼프와 스탁크의 교차점에서 나올 것입니다.
자본 범죄자
TradFi는 주식 거래의 독점적 지위를 필사적으로 유지하고 있습니다. 공개 주식 시장은 기득권층에 정치적, 재정적으로 매우 중요합니다. 주식 범죄자들이 빠르게 성장하는 상황에 그들이 어떻게 반응할지 지켜보는 것은 매우 흥미로울 것입니다. 범죄자들이 가장 먼저 장악할 시장은 미국 주가 위험의 해외 거래입니다.
미국 주식, 그리고 모든 주식은 결국 토큰화될 것입니다. 하지만 주식 사기범들은 성공하기 위해 주식 토큰화가 필요하지 않습니다. 주식 사기범들은 이미 번성할 기반을 갖추고 있습니다. 미국 주식 시장은 세계 최대 규모입니다. 엔비디아와 같은 미국 최대 기술주는 대부분 국가의 연간 GDP보다 큰 시가총액을 자랑합니다. 전 세계적으로 모든 사람이 엔비디아 제품을 사용합니다. 하지만 대부분의 개인 투자자들은 이러한 주식을 거래할 수 없습니다. 이러한 개인 투자자들은 전 세계 어디에서나 높은 레버리지로 24시간 내내 암호화폐를 거래하는 데 익숙합니다. 서울에 사는 재원에게 재벌의 막다른 직장에서 지하철로 퇴근하는 엔비디아 사기범들을 비트코인을 거래하는 것처럼 걷어차는 능력을 준다면, 그는 기꺼이 받아들일 것입니다. 이것이 바로 주식 사기범들의 약속입니다.
주식 거래자들은 이미 하루 1억 달러 이상을 거래하고 있습니다. 트레이더와 마켓메이커들이 계약 사양에 익숙해짐에 따라 곧 하루 거래량이 수십억 달러에 달할 것입니다. 금요일 밤 트레이드파이(TradFi) 장 마감 후 깜짝 정치, 군사, 경제 관련 발표가 늘어나면서, 주식 거래자들은 주말 동안 기관 및 개인 투자자들이 위험을 헤지하는 수단으로 주식 거래자들을 활용할 것입니다. 이로 인해 미국 대형 증권 거래소들은 이전보다 훨씬 빠르게 24시간 거래 체제로 전환해야 할 것입니다. 암호화폐 거래자들, 아니면 사기꾼들, 아니면 사기꾼들 중 누가 주식 거래자들을 이길까요? 이는 트레이드파이 규제 당국이 청산소의 사회화 손실 시스템 제공을 허용하느냐에 달려 있습니다.
2026년 말까지 미국 대형 기술주와 주요 미국 지수(예: S&P 500, 나스닥 100)의 가격 결정은 소매 거래가 이루어지는 퍼프 시장에서 이루어질 것으로 예상합니다. 금융 매체에서 CME의 Globex 버전보다 S&P 500 주식 퍼프의 티커가 더 나은 가격 결정 기준으로 등장할 때면 미소가 지어질 겁니다. 아직 늦지 않았습니다. CME를 비롯한 거래소들은 전 세계의 모든 장점을 갖추고 있으며, 똑똑하고 의욕 넘치는 직원들도 많습니다. 어쩌면 이 글을 읽고 정신을 차릴지도 모릅니다. 특히 규제 당국이 거래소를 장악하기 위해 경쟁하는 상황에서, 암호화폐 퇴물들이 거래소를 중개에서 배제하도록 내버려 둘 변명은 없습니다.
최후의 국경
전 세계적으로 가장 많이 거래되는 파생상품 계약은 CME SOFR 선물 계약입니다. 채권 거래량은 주식, 외환, 암호화폐 시장을 압도합니다. 제가 암호화폐 커뮤니티에 제시하는 과제는 개인 투자자들이 새로운 방식으로 금리에 투자할 수 있도록 하는 파생상품을 만드는 것입니다. Pendle 팀은 이 목표를 달성하기 위해 열심히 노력하고 있으며, Boros 프로토콜은 빠르게 주목을 받고 있습니다. 하지만 이 분야는 많은 혁신가들이 시장에 아이디어를 제시할 수 있는 넓은 문이 열려 있습니다.
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[1] SGX는 싱가포르 증권거래소를 의미하고 CBOE는 시카고 옵션 거래소를 의미합니다.
[2] CFTC는 상품선물거래위원회(Commodities and Futures Trade Commission)의 약자로, 미국의 파생상품 규제를 담당하는 규제기관입니다. CME는 시카고상품거래소(Chicago Mercantile Exchange)의 약자입니다.
[3] ADV는 평균 일일 거래량을 의미합니다.
[4] 선물계약은 3월, 6월, 9월, 12월 등 매 분기마다 만기가 도래한다.
[5] 저는 암호화폐 비트코인을 지칭하기 위해 XBT와 BTC를 모두 통화 기호로 사용할 것입니다.
[6] 공매도 포지션은 비트코인을 매수하고 비트코인/USD 파생상품을 매도하여 가격 중립 포지션을 구축함으로써 암호화폐 시장에 합성 달러를 제공합니다. 공매도 포지션은 파생상품과 현물 가격 사이의 베이시스를 확보하는데, 이것이 바로 오늘날 Ethena가 하는 일입니다. 이 개념을 소개한 2016년 5월 Crypto Trader Digest를 읽어보시기 바랍니다.
[7] 우리의 표시 시스템은 그보다 조금 더 복잡하지만 논의의 목적을 위해 우리가 지점에 표시했다고 가정합니다.
[8] 프리미엄 지수 결정 펀딩율로 전환하기 전인 6월 초에는 펀딩 기간을 24시간에서 8시간으로 단축하기도 했습니다.
[9] DCM은 지정 계약 시장으로, 사용자가 거래하는 거래소라고 생각하면 됩니다. DCO는 지정 청산 기관으로, 청산소라고 생각하면 됩니다.
[10] PAC는 정치 활동 위원회입니다.
