작성자: Charlie.hl, desh_saurabh
편집자: Block unicorn
머리말
뉴욕 거래소 주 5일 운영되지만, 매일 6.5시간만 운영됩니다. 이는 평일 전체 거래 시간의 27%에 불과합니다. 월요일부터 금요일까지 나머지 73%의 시간 동안은 거래 시스템이 작동하지 않습니다. 이 문제를 어떻게 해결할 수 있을까요?
매일 17시간 이상, 가격 발견 인프라가 의도적으로 차단되어 "전 세계 누군가가 이 자산에 얼마를 지불할 의향이 있는지" 알 방법이 없습니다. 이는 현대 거래의 핵심에 역설을 야기합니다. 언제든 거래할 수 있는 자산은 6시간 동안만 거래할 수 있는 유사 자산보다 가치가 더 높습니다. 이것이 바로 유동성의 가치입니다. 정보가 공개될 때 포지션을 개시하거나 청산할 수 있는 것은 매우 중요하며, 기회가 생겼을 때 거래자 입는 직접적인 손실에 대해서는 나중에 논의하겠습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 거래자 70% 이상의 시간 동안 유동성에 접근하지 못하도록 막는 시스템 속에서 수조 달러 규모의 시장을 구축했습니다.
이상한 점은, 기술이 지속적이고 연장된 거래 시간을 지원할 수 없다는 것이 문제가 아니라는 것입니다. 기술이 달성할 수 있는 것과 실제 시장이 작동하는 방식 사이의 격차는 그 어느 때보다 큽니다. 우리는 지구 반대편에 있는 사람과 즉시 연결하고 몇 초 만에 P2P 결제를 완료할 수 있습니다. 하지만 토요일 밤에 친구와 테슬라와 그 미래에 대해 이야기하고 있는데, 친구가 새벽 3시에 테슬라 주식을 사고 싶어 한다면, 그것은 사실상 불가능합니다. 판매자가 없거나 거래를 원활하게 할 기술이 부족해서가 아닙니다. 시장이 작동할 수 있는 메커니즘이 정보가 전신으로 전달되고 결제에 물리적 증거가 필요했던 시대에 기반을 두고 있기 때문입니다.
이것이 중요한 이유는 매 시간 장 마감 시마다 정보가 축적되기 때문입니다. 장 마감 후 실적 보고서가 발표되고, 밤사이 지정학적 사건이 발생하고, 주말에 기업 공시가 발표되는 등 정보가 끊임없이 쌓입니다. 이 모든 정보는 가치를 지니며, 그 가치는 다음 거래일의 첫 몇 분 동안 압축됩니다. 결과적으로 가격 갭, 급격한 변동성, 그리고 이러한 비효율성으로 인한 손실은 모든 시장 참여자에게 균등하게 분배되지 않고, 주로 자기 방어 수단이 부족한 거래자 들이 부담하게 됩니다.
시장은 반드시 마감되어야 한다는 가정은 너무나 깊이 뿌리박혀 있어서 대부분의 참여자들은 이에 대해 의문을 품지 않습니다. 자산의 공정 가격을 파악하는 능력이 왜 시간대나 요일에 따라 달라질까요? 그 답은 수십 년 전의 한계에 최적화된 시스템을 보여줍니다. 이 글에서는 이 질문과 함께 가격 발견 및 시장 기능을 블록체인에 적용하기 위한 솔루션에 대해 살펴보겠습니다.
야간 갭 문제
시장 폐쇄의 비효율성은 수익률에 대한 지속적이고 정량화된 저해 요인으로 데이터에서 드러납니다. 여러 연구에서 동일한 이상 현상이 입증되었습니다. 미국 주식 시장의 상승세는 대부분 시장 폐쇄 기간에 발생한다는 것입니다.
1993년부터 2018년까지 S&P 500 지수의 누적 오버나이트 수익률은 일중 수익률보다 평균 2.75bp 높았습니다. 이를 연간 복리로 환산하면 연간 약 7.2%의 차이가 발생합니다. 결코 적은 금액이 아닙니다.
하지만 특정 기간에 초점을 맞추면 상황은 더욱 극단적으로 전개됩니다. 1993년부터 2006년까지 미국 주식 시장의 모든 프리미엄은 하룻밤 사이에 발생했습니다. 매일 장 마감 시 매수하고 장 시작 시 매도했다면 모든 수익을 가져갈 수 있었을 것입니다. 반대로 매일 장 마감 시 매수하고 장 마감 시 매도했다면 수익은 0이거나 마이너스일 수도 있습니다. 시장은 실제 거래 시간 동안 수익을 창출하지 못했습니다. 모든 수익은 가격 갭에 누적되었습니다.
거래자 수십 년 동안 이 기법을 숙달해 왔습니다. 야간 가격 변동을 통계적 차익거래에 활용하는 전략은 연간 수익률 51% 이상, 샤프지수 2.38 이상을 달성했습니다. 연구원들은 1998년부터 2015년까지만 해도 S&P 500 지수에서 2,128건의 야간 갭을 기록했습니다. 이 패턴의 일관성과 활용 가능성은 시장의 리스크 가격 결정이 부정확함을 시사합니다. 만약 정확했다면, 그러한 기회는 지속되지 않았을 것입니다.
마이너스 갭은 플러스 갭보다 더 크고 변동성이 큽니다. 시간 외 악재가 발표되면 시장은 과민하게 반응합니다. 야간 가격 하락폭이 상승폭을 훨씬 초과하며, 마이너스 갭의 표준편차는 플러스 갭의 표준편차보다 훨씬 높습니다. 이로 인해 일중 거래에서 반영되지 않는 테일 리스크 발생합니다. 야간 포지션 경우, 장 마감으로 인해 헤지되지 않은 하락 리스크 에 직면하게 됩니다.
효율적인 시장은 이렇게 작동하지 않습니다. 이론적으로 가격은 항상 이용 가능한 모든 정보를 반영해야 합니다. 하지만 실제로 가격은 시장이 업데이트될 때만 정보를 반영합니다. 시장 폐쇄는 사각지대를 만듭니다. 정보는 도착하지만 가격은 제때 조정될 수 없습니다. 조정이 완료될 때쯤이면 기회는 지나가고 공정가치에 거래할 기회는 사라집니다.
시간 외 거래가 가능한 소수의 투자자들은 다른 문제에 직면합니다. 시간 외 거래는 일일 총 거래량의 11%에 불과하고, 오후 8시부터 오전 4시까지의 야간 거래는 시장 활동의 0.2%에 불과합니다. 이러한 유동성 부족은 예측 가능한 비용으로 이어집니다.
2025년 1월 나스닥 분당 거래량 분포
거래소에서 거래소 중단되면 스프레드가 급격히 확대됩니다. 야간 거래되는 주식의 경우, 스프레드는 정상 거래 시간에 비해 약 40% 확대됩니다. 유동성이 낮은 주식의 경우, 스프레드는 최대 144%까지 확대될 수 있습니다. 가장 활발하게 거래되는 주식의 시장 심도는 정상 수준의 47%까지 급락할 수 있습니다. 결과적으로 야간 거래되는 소매 주문의 실제 스프레드는 당일 거래량의 3배에 달하며, 가격 쇼크는 6배 증가합니다.
하룻밤 견적 조사 – Eaton, Shkilko 및 Werner
거래 비용 또한 상당한 차이를 보입니다. 시간외 거래 비용은 일반 거래 시간보다 4~5배 더 높습니다. 대부분의 야간 거래는 최고 호가 또는 그 이하로 체결됩니다. 이러한 환경에서 누가 거래할까요? 나스닥 데이터에 따르면 야간 거래량의 약 80%는 아시아 태평양 지역에서 발생하며, 그 중 약 절반은 한국에서 발생합니다. 나머지 20%는 주로 미국 개인 투자자 투자자들입니다. 이러한 개인 투자자 투자자들은 대부분 실시간으로 정보에 대응하려는 개인 거래자 들이며, 이를 위해 일반 거래 비용의 몇 배를 지불합니다.
개인 투자자 투자자들은 이러한 구조적 결함으로 이중고를 겪습니다. 적절한 장전 거래 인프라가 부족하기 때문입니다. 시간 외 포지션 조정할 수 없기 때문에 매우 높은 스프레드를 지불해야 합니다. 야간 뉴스로 인해 시장이 갭다운(gap down)할 경우, 잠자는 동안에도 포지션 부정적인 영향을 받습니다. 24시간 거래 인프라를 갖춘 전문 거래자 수익을 거두는 반면, 개인 투자자 투자자들은 손실을 입습니다.
이러한 부의 이전 규모는 상당히 큽니다. 개인 투자자 투자자의 연평균 수익률은 S&P 500보다 5.2% 낮습니다.
다양한 자산 클래스에 대한 20년 연간 수익률 – Dalbar 및 JPMorgan Chase
당일 수익률이 일중 수익률을 지속적으로 7% 상회할 경우, 개인 투자자 투자자들은 포지션 최적화 실패로 인해 이러한 프리미엄을 체계적으로 놓치게 되며, 장기 복리 효과는 명백하게 드러납니다. 자세히 살펴보면, 이는 단순히 시장 타이밍이나 주식 선택 능력의 문제가 아니라 시장 구조 자체의 고유한 구조적 단점입니다.
지리적 분산
시간적 단편화는 문제의 한 측면일 뿐입니다. 시장은 공간적으로도 단편화되어 있습니다. 동일한 자산이 국가/지역마다 가격이 다를 수 있습니다. 이는 한 시장 참여자가 다른 시장 참여자보다 더 많은 정보를 가지고 있기 때문일 뿐만 아니라, 인프라가 가격 수렴을 방해하기 때문입니다.
2017년부터 2018년까지 비트코인은 일본 거래소 에서 평균 약 10%의 프리미엄으로 거래되었습니다. 우리는 2018년 FTX를 설립하기 전 샘 뱅크먼-프리드가 진행했던 일본 비트코인 차익거래에서 이러한 현상을 직접 목격했습니다. 이러한 가격 차이는 점점 더 상호 연결성이 강화되는 세상에서 구식이고 단절된 인프라로 인해 발생합니다.
이러한 현상은 한국에서 더욱 두드러졌습니다. 2016년 1월부터 2018년 2월까지 한국 거래소 의 비트코인 평균 가격은 미국 거래소 보다 4.73% 높았습니다. 2018년 1월에는 프리미엄이 최대 54%까지 치솟았습니다. 최고가 때는 미국에서 1만 달러에 비트코인을 매수하고 한국에서 1만 5천 달러에 매도할 수 있었습니다.
이러한 프리미엄이 존재하는 이유는 무엇일까요? 한국은 엄격한 자본 통제를 통해 자금 유입이 매우 용이합니다. 그러나 자금 이체를 위해서는 자금 세탁 및 자본 도피를 방지하기 위한 복잡한 규정을 준수해야 합니다. 이러한 제한으로 인해 기회가 명확하더라도 가격 차이를 통해 대규모 수익을 창출하기 어렵습니다. 대부분의 참여자에게는 차익거래에 필요한 인프라가 전혀 없습니다.
이러한 현상은 암호화폐에만 국한되지 않습니다. 기존 주식도 동일한 패턴을 보입니다. 두 거래소 에 이중 상장 상장 종종 지속적인 가격 차이를 보이는데, 이는 수개월 또는 수년간 지속될 수 있습니다. 예를 들어, 로열 더치 쉘(Royal Dutch Shell)의 호주와 런던 상장 주식은 영국 상장 주식보다 상당히 높은 가격에 거래됩니다. 리오틴토(Rio Tinto)는 주주들에게 동일한 배당금과 자본 이득을 제공하지만 상장 와 런던 상장 주식의 가격은 상당히 다릅니다.
이러한 가격 차이는 존재하지 않아야 합니다. 만약 시장이 진정으로 효율적이고 세계적으로 통합되어 있다면, 차익거래자들은 가격 차이를 즉시 없애고, 낮은 가격에 매수하여 높은 가격에 매도함으로써 그 차이에서 이익을 얻을 것입니다.
그 이유는 지리적 단편화 때문입니다. 유타주의 투자자는 새벽 2시에 인도 주식을 매수할 수 없습니다. 이는 인도에 매도자가 없거나 해당 자산을 구할 수 없어서가 아닙니다. 매수자는 매수하고 매도자는 매도하고 싶어 하지만, 인프라가 부족하여 자주 연결할 수 없습니다. 기술 발전으로 즉각적인 글로벌 거래에 대한 기술적 장벽이 사라진 지 오래되었지만, 시장은 지리적 특성으로 인해 여전히 서로 고립되어 있습니다.
2017년에서 2018년 사이 암호화폐 거래량이 급증했을 때 미국, 한국, 일본, 유럽 간의 잠재적 차익거래 수익은 20억 달러를 넘어섰습니다. 그러나 당시 인프라는 이러한 수익을 제대로 포착하지 못했습니다. 이것이 바로 파편화의 대가입니다. 가격 발견은 전 세계가 아닌 고립된 지역에서 이루어졌고, 유동성은 여러 지역에 분산되어 있었으며, 잘못된 시기에 잘못된 장소에 있었던 투자자들은 시장이 동일한 자산을 동일한 자산으로 인식하지 않는다는 이유만으로 프리미엄을 지불해야 했습니다.
private equity 시장의 상황은 더욱 심각합니다.
공개 시장은 일주일 중 73%가 문을 닫습니다. 반면 private equity 시장은 한 번도 열리지 않습니다.
2023년 6월 기준, private equity 펀드 운용 자산은 약 13조 1천억 달러로 급증했습니다. 한때 상장 을 간절히 원했던 기업들은 이제 10년 이상 개인 투자자들의 손에 남아 있습니다. 1999년 설립부터 기업공개(IPO)까지 걸리는 평균 기간은 4년에서 오늘날 10년 이상으로 늘어났습니다. 개인 투자자 투자자들이 상장 시장을 통해 이러한 기업에 투자할 수 있게 되었을 때, 대부분의 가치 창출은 이미 은밀하게 이루어졌습니다.
private equity 펀드를 위한 유통시장 존재하지만, 이를 시장이라고 부르는 것은 지나치게 낙관적인 견해입니다. 거래는 일반적으로 완료되는 데 약 45일이 걸립니다. 오늘날의 시장 환경에서는 주식 시장의 T+2 결제 시간조차 상당히 빠른 것처럼 보입니다. 가격 결정은 거래 당사자 간의 비공개 협상을 통해 이루어지는데, 거래 당사자들은 기초 자산에 대한 정확한 정보를 가지고 있을 수도 있고 그렇지 않을 수도 있습니다. 2024년 6월, SpaceX는 일부 유통시장 매수자들에 의해 2,100억 달러의 가치를 평가받았지만, 불과 6개월 전에는 거래 가격이 1,800억 달러에 불과했습니다.
스트라이프(Stripe)도 비슷한 변동성을 경험했습니다. 유통시장 거래에 따르면, 매수자와 거래 시점에 따라 회사 가치는 650억 달러에서 700억 달러 사이로 평가되었습니다. 일관된 가격 결정 메커니즘이 부재하기 때문에 가치 평가는 수렴하기보다는 변동하는 경향이 있습니다.
이러한 유동성 부족의 대가는 지속적인 할인으로 나타납니다. 2025년 1분기, IPO 이전 주식의 평균 유통시장 가격은 이전 융자 라운드 가격보다 16% 낮았습니다. 이는 투자 회수를 위해 지불해야 하는 가격입니다. 지속적인 거래가 불가능하기 때문에, 각 거래는 자체 자금에 접근하기 위해 상당한 금액을 포기해야 합니다.
500억 달러 이상이 IPO 전 기업에 묶여 있습니다. 투자는 되었지만 회수가 불가능한 상태입니다. 기업 가치 평가는 불확실하고, 회수 시점 또한 불투명합니다. 기존 시스템은 이러한 자산의 유동성을 확보할 수 있는 인프라가 부족합니다. 투자자들은 가격을 정하거나 매도할 수 없는 포지션 보유하고 있으며, 자금이 묶여 있는 동안 투자 기회가 사라지는 것을 지켜봐야 합니다.
기술이 달성할 수 있는 것과 private equity 시장이 실제로 제공하는 것 사이의 격차는 공개 주식 시장의 격차보다 훨씬 큽니다. 우리는 모든 자산을 거래 가능하게 만들고, 지속적인 가격 발견을 달성하며, 지리적 장벽을 없앨 수 있는 역량을 갖추고 있습니다. 그러나 우리는 접근성이 연결에, 가격이 이면의 거래에, 유동성이 권력자들의 결정에 달려 있는 시스템을 유지하고 있습니다.
인프라 불일치
비효율성은 오늘날 우리가 사는 세상에 맞게 인프라가 설계되지 않았기 때문에 지속됩니다.
1792년 뉴욕 거래소 설립되었을 당시, 결제에는 실물 증권이 필요했습니다. 매수자와 매도자는 종이 문서를 전달하고, 진위 여부를 확인하고, 소유권 변동 사항을 수기 원장에 기록하는 데 시간이 필요했습니다. 결제 메커니즘이 시장의 흐름을 좌우했습니다. 기술은 끊임없이 발전했지만, 기본 구조는 크게 변하지 않았습니다.
현재 주식 매수는 결제까지 영업일 기준 2일이 소요됩니다. 이는 T+2로 알려져 있으며, 2017년 9월 T+3에서 단축되어 3일에서 2일로 단축된 획기적인 개선입니다. 거래는 즉시 실행되며, 계좌에 포지션 즉시 표시됩니다. 그러나 소유권이 공식적으로 이전되고 거래가 최종 완료되는 실제 결제에는 48시간이 소요됩니다.
즉시 결제 기술이 수십 년 동안 존재해 왔는데, 왜 이러한 지연이 지속되는 것일까요? 현재 시스템에는 여러 중개자가 관여하고 있으며, 추가 단계가 있을 때마다 지연이 더해지기 때문입니다. 브로커가 주문을 거래소 로 보냅니다. 거래소 매수자와 매도자를 매칭합니다. 거래 정보는 청산소로 전송됩니다. 청산소는 양 당사자의 거래 거래 상대 되어 어느 쪽이든 결제가 이루어지지 않을 리스크 감수합니다. 보관 기관은 실제 증권을 보관합니다. 명의개서 대리인은 소유권 기록을 업데이트합니다. 각 기관은 자체 일정에 따라 자체 시스템을 운영하며, 거래를 실시간으로 연속적으로 처리하는 대신 일괄적으로 처리합니다.
계층화된 인프라
중개기관의 이러한 계층화는 비용의 계층화를 의미합니다. 청산소는 수수료를 부과하고, 보관기관은 수수료를 부과하며, 명의개서대행기관은 수수료를 부과합니다. 인프라 자체가 모든 거래에서 가치를 추출합니다. 자금은 묶여 있고, 다른 용도로 사용될 수 있었던 자금이 묶여 있습니다. 즉시 완료되어야 할 거래는 여러 중개기관을 거치며 며칠에 걸쳐 분산됩니다. 디지털 시장의 등장은 결제가 여전히 실물 증명서와 전신 통신을 위해 설계된 모델을 따르고 있다는 사실을 가리고 있습니다.
만약 결제가 정말 즉각적으로 이루어진다면 시장은 어떤 모습일까요? 거래가 실행되는 순간 소유권이 원자적으로 이전된다면 시장은 어떤 모습일까요? 거래 자체가 암호화되어 완료 또는 실패의 단일성을 보장하므로 구매자와 판매자 사이에 중개자가 필요 없다면 시장은 어떤 모습일까요? 그러한 시스템을 구축할 수 있는 인프라는 이미 존재합니다. 문제는 기술적 역량이 아니라, 시장이 기존 기술과 호환되는 방식으로 전환될 것인가 하는 것입니다.
연속시장의 구조
지속적인 시장의 약속은 단순히 거래소 시간을 연장하는 데 그치지 않습니다. 진정으로 지속적인 시장은 가격 발견의 기준을 근본적으로 재정의하여, 거래 인프라가 영업 시간, 지리적 제약 또는 결제 지연의 영향을 받지 않고 지속적으로 운영되도록 보장합니다.
지속형 시장에서는 동부 표준시 기준 오전 3시에 뉴스가 발표되면 시장이 즉각적으로 반응합니다. 전통적인 시장처럼 압력을 축적한 후 오전 9시 30분 개장 시점에 급격하게 해소하는 것과는 다릅니다. 오버나이트 갭 문제는 오버나이트 갭이 존재하지 않기 때문에 완전히 사라집니다.
기존 인프라 시장에서 흔히 볼 수 있는 이틀 주기와는 달리, 결제는 거의 즉시 완료됩니다. 투자자의 리스크 노출은 오후 2시에 포지션을 청산하는 즉시 사라지며, 기존 시장에서처럼 최종 결제까지 48시간이 소요됩니다. 이를 통해 거래가 체결된 후에도 포트폴리오에 리스크 남아 있는 리스크 구간이 사라집니다. 보증금 에 예치된 자금은 결제 기간 동안 며칠 동안 유휴 상태로 방치되는 대신 즉시 재투자에 사용할 수 있습니다.
온체인 인프라는 지속적으로 실행되고 전 세계적으로 동기화된 원장을 유지함으로써 이를 가능하게 합니다. Hyperliquid와 같은 플랫폼은 1초 미만의 결제 확정성과 24시간 연중무휴 운영을 통해 이 기술의 확장성을 입증합니다. Hyperliquid의 인프라는 각 거래에 대한 완전한 투명성을 유지하면서 초당 수십만 건의 주문을 처리할 수 있습니다. 참여자는 위치나 현지 시간에 관계없이 동일한 유동성에 접근할 수 있으며, 거래 결제는 과거처럼 중개자 간의 시간 소모적인 일괄 처리가 아닌 합의 메커니즘을 통해 완료됩니다.
핵심적인 돌파구는 기존의 계층화된 시장 구조를 통합된 실행 메커니즘으로 대체하는 것입니다. 현대 거래소 실물 주식 거래 시대에 맞춰 설계된 시스템을 통해 중개 회사, 청산소, 그리고 보관 기관의 운영을 조정합니다. 그러나 온체인 시스템은 이러한 계층들을 단일 결제 메커니즘으로 통합하여 거래 실행과 최종 결제가 원자적으로 완료됩니다. 매수자와 매도자 간에 매칭된 동일 거래의 소유권은 암호화된 최종 방식으로 이전됩니다.
이러한 가능성은 시장의 작동 방식을 변화시킵니다. 개인 투자자 투자자는 오버나이트 갭의 시스템적 불리함을 피할 수 있고, 기관 거래자 시간외 거래를 활용하여 초과 수익을 얻을 수 있습니다. 도쿄 시간 오전 10시에 일본 연기금은 포트폴리오를 리밸런싱하는데, 이는 태평양 시간 오후 5시에 캘리포니아에서 운영되는 헤지 펀드와 동일한 유동성을 가지고 있습니다. 두 주문 모두 동일한 글로벌 펀드 풀에서 발생합니다. 이것이 바로 우리가 원하는 가격 발견 메커니즘입니다. 누군가가 한국에 있다고 해서 미국에 있는 사람보다 50%의 프리미엄을 지불해야 하는 것은 아닙니다.
온체인 영구 가격 발견 달성
기존 인프라는 이미 암호화폐 기반 자산 이외의 애플리케이션도 지원합니다. 온도 파이낸스(Ondo Finance)와 같은 토큰화 기업들은 테슬라(Tesla)와 엔비디아(Nvidia)를 포함한 이슈 글로벌 주식의 블록체인 버전을 개발했습니다. 이러한 토큰화된 버전은 -온체인) 에서 24시간 연중무휴 거래되고 즉시 정산되며, MM (Market Making) 기존 거래소와의 가격 차이에 대해 차익거래를 통해 1:1 가격 매칭을 유지합니다. 이러한 차익거래 메커니즘은 토큰화된 주식의 가격을 오프체인(Off-chain) 가격과 일치시키지만, 온체인 유동성이 증가하고 업데이트 속도가 기존 시장을 앞지르면서 가격 지배력이 역전될 수 있습니다. 궁극적으로 MM (Market Making) 블록체인 시장을 기존 거래소 가격을 따르는 파생상품 시장으로 보기보다는 주로 온체인 가격을 기반으로 가격을 제시할 것입니다.
이러한 전환으로 중앙 집중식 소유권 데이터베이스의 필요성이 완전히 사라집니다. 피델리티나 찰스 슈왑과 같은 신뢰할 수 있는 플랫폼은 블록체인 인프라를 기반으로 자문 업무 와 사용자 친화적인 프런트엔드 인터페이스를 구축할 수 있으며, 실제 자산 거래 및 정산은 백엔드에서 투명하게 이루어집니다. 토큰화된 자산은 대출 시장이나 수익률 전략의 담보 역할을 하는 생산적인 자본이 되며, 모든 참여자가 접근할 수 있는 투명한 소유권 기록과 지속적인 거래 가능성을 유지합니다.
그 영향은 이를 훨씬 넘어 현재 공개 주식 시장보다 투명성이 훨씬 낮은 영역에까지 미칩니다. 2차 주식과 상장 전 자산을 거래하는 private equity 시장은 주로 지리적 위치와 잠재적 거래 상대 과의 거리로 인해 정보 비대칭성이 존재합니다. 블록체인 인프라는 이러한 불투명한 시장에 대한 글로벌 참여를 가능하게 하고 지속적인 가격 발견을 용이하게 합니다.
Hyperliquid 인프라를 기반으로 구축된 프로토콜은 공모 및 private equity 펀드 모두의 무기한 선물 계약을 지원합니다. Ventuals는 OpenAI, SpaceX, Stripe 등 상장 전 기업에 레버리지 무기한 익스포저를 제공하여 거래자 이러한 private equity 자산에 대한 롱 포지션과 숏 포지션을 활용할 수 있도록 지원합니다. Felix Protocol과 trade.xyz는 상장 주식에 대한 유사한 무기한 계약을 제공하여 24시간 연중무휴 거래를 가능하게 하고, 거래소 거래 시간 외 주식 거래를 가능하게 합니다. 이러한 주식 무기한 계약은 온체인 결제되며, 암호화폐 기반 자산과 마찬가지로 즉각적인 확정성과 투명한 체결을 특징으로 하여 기존 주식 파생상품에서 흔히 발생하는 결제 지연 및 지리적 제약을 해소합니다.
현재 이러한 플랫폼들은 오라클 시스템을 사용하여 다양한 오프체인 소스의 가격 데이터를 집계한 후, 이 정보를 온체인 에 업로드하여 결제합니다. IPO 이전 자산의 경우, 오라클 유통시장, 공개 매수, 그리고 최근 융자 라운드에서 수집된 단편화된 정보를 통합하여 기준 가격을 설정합니다. 상장 주식의 경우, 오라클 거래 시간 동안 기존 거래소 에서 가격을 수집하고, 비거래 시간 동안에는 자체 참조 가격 시스템을 운영합니다. 그러나 더 많은 주식 거래가 1차 거래 단계부터 온체인 으로 이전됨에 따라 이러한 오라클 시스템의 필요성은 줄어들 것입니다. 온체인 오더북 자체가 지속적인 가격 정보를 제공하며, 무기한 계약 플랫폼은 이러한 투명한 가격 데이터를 기반으로 레버리지 노출을 직접 제공할 수 있습니다.
이러한 애플리케이션은 공통 아키텍처를 공유합니다. 기존 시장은 시간대, 지리적 위치 또는 인증 상태에 따른 접근 제한, 그리고 다자간 조정 프로세스로 인한 결제 지연으로 인해 유동성이 분산되는 문제를 겪고 있습니다. 온체인 거래 인프라는 전 세계적으로 유동성을 통합하여 네트워크 연결을 통해 모든 참여자에게 개방적인 접근을 제공하고 암호화 합의를 통해 원자적 결제를 가능하게 합니다. 결과적으로, 이전에는 불투명한 양자 협상이나 제한된 거래 시간을 통해 간헐적으로만 거래될 수 있었던 자산도 이제 지속적인 가격 발견이 가능해졌습니다.
MM (Market Making) 시장 변동성이나 예정된 유지 보수 기간 동안 주문을 철회하는 대신 모든 거래 세션에 걸쳐 지속적인 유동성을 제공합니다. 이러한 인프라는 모든 거래 세션에 걸쳐 오더북 오더북) 을 유지하며, 지역별 참여 감소 시 주문량이 감소하는 것을 방지합니다. 글로벌 참여자 간의 경쟁이 심화됨에 따라 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 좁아지고, 개별 거래 세션이 발생하는 것을 방지합니다.
이러한 기능은 이미 존재하며 상당한 규모로 운영되고 있습니다. 이 인프라는 초당 1초 미만의 결제 속도와 지속적인 가동 시간을 유지하면서도 매달 수천억 달러의 거래량을 처리합니다. 이 아키텍처를 암호화폐 기반 자산에서 토큰화된 주식, 그리고 궁극적으로 private equity 시장 상품으로 확장하려면 기술 혁신보다는 규제 조정이 필요합니다. 이 기술은 시장이 정해진 일정에 따라 운영되는 여러 지역 거래소 의 집합체가 아닌, 통합된 글로벌 메커니즘으로 기능할 수 있음을 보여줍니다.
연속 시장은 가격 발견에 대한 기존 인프라의 인위적인 제약을 제거합니다. 단편화된 지역 거래 세션을 영구적인 글로벌 접근으로, 수일 단위의 결제 주기를 즉각적인 결제로, 불투명한 개인 간 협상을 투명한 오더북 으로 대체합니다. 이 기술은 이제 어디에나 존재하며 운영 가능해졌으며, 더 이상 시장이 폐쇄되거나 자산이 비밀리에 거래될 필요가 없음을 보여줍니다. 가격 발견을 온체인 구현합니다.
