저자: 단크라드 페이스트 ( 전 이더 재단 연구원, 현 템포 연구원); 번역: 진써차이징(Jinse)
저는 거래자 아닙니다. 이 글은 제 개인적인 관점 일 뿐이며 투자 조언으로 볼 수 없습니다.
현재 L1 토큰의 가치 평가에서 흥미로운 현상이 나타나고 있습니다. 온체인 활동은 지속적으로 증가하고 있지만, 많은 토큰들이 이전 가격 수준을 유지하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 이러한 괴리는 해당 토큰들의 근본적인 가치 제안이 변화했을 가능성을 시사합니다. 현재 상황에 대한 제 생각을 말씀드리겠습니다.
이더리움(ETH)은 한때 화폐였습니다.
이더리움(ETH)이 화폐인지에 대한 논쟁이 많았지만, 사실을 살펴보면 이더리움은 한때 화폐였던 것이 사실입니다 .
2017년, 이더 첫 번째 주요 제품-시장 적합성(PMF) 사례는 바로 ICO였습니다. 정서 으로 가득 찬 광란의 한 해였지만, 무엇보다 중요한 것은 ICO를 통해 모금된 투자금이 이더리움(ETH) 형태였다는 점입니다. 당시 이더리움 가격은 오르기만 하고 떨어지지 않는 것처럼 보였기 때문에 개인과 기관 투자자들은 대부분의 투자를 이더리움으로 보유했고, 심지어 자산 보유 가치를 측정하는 주요 기준으로 삼기도 했습니다.
2020/2021년에는 DeFi와 NFT를 중심으로 한 또 다른 도입 물결이 일어났습니다. 이더리움(ETH)은 다시 한번 중심적인 역할을 했습니다. 크리스티와 소더비가 이더리움으로 가격을 책정하기 시작했던 것을 기억하시나요?
돌이켜보면, 그때가 이더리움(ETH)이 화폐로서 가장 널리 사용되던 시기였습니다. 어떤 면에서는 이미 "화폐의 세 가지 요소"를 모두 갖췄다고 볼 수 있죠.
회계 부서 (주로 NFT 관련)
가치 저장 수단
교환 수단
화폐 유통 속도 방정식(MV = PQ, 여기서 M은 통화 공급량, V는 화폐 유통 속도, P는 물가 수준, Q는 재화 및 서비스의 총량)에 따르면, 이더리움(ETH)이 화폐로 사용될 경우, 시총(M에 비례)은 온체인 GDP(PQ)에 비례해야 한다는 결론을 내릴 수 있습니다(화폐 유통 속도 V가 비교적 일정하게 유지된다는 가정 하에). 즉, 이더 경제 활동이 성장함에 따라 ETH가 주요 교환 수단으로 계속 사용된다면 그 가치 또한 상승해야 합니다.
이더리움(ETH)이 스테이블코인으로 대체됨
2021년 이후로 이더리움(ETH)은 어려운 시기를 겪었습니다 . NFT는 가치가 대량 하락했고, 교환 수단으로서의 지위는 스테이블코인으로 상당 부분 대체되었습니다.
2017년부터 2021년까지의 기간과 비교해 볼 때, 이더 현재 교환 수단이나 회계 단위로 거의 사용되지 않습니다. 이는 이더리움 사용량이 지속적으로 증가했음에도 불구하고 이더리움 가격 상승이 정체된 것처럼 보이는 이유를 설명해 줄 수 있습니다.
미래로 가는 길
이더리움은 다음과 같은 방법으로 어려움을 극복할 수 있습니다.
이더리움은 금(그리고 이제는 비트코인)을 모방하는 "밈과 같은 가치 저장 수단"으로 변모했습니다. 그러나 이는 이더 체인 자체의 성공과는 상당 부분 분리되어 있으며, 비트코인보다 우월하다고 여겨질지는 여전히 불확실합니다. 밈과 같은 가치 저장 수단의 가치는 기술적 속성보다는 브랜드 가치에 의해 좌우되기 때문입니다.
잃어버린 영역에서 이더리움의 화폐 기능을 재정립하기 위한 대규모 활동을 추진하십시오.
핵심은 수익 창출과 수수료 소각이며, 최소 수백억 달러의 수익을 목표로 합니다. 이를 위해서는 이더 재단(EF)을 매우 효율적인 연구 개발(R&D) 및 업무 개발(BD) 조직으로 탈바꿈시키고, 이러한 노력에 지속 가능한 자금을 조달할 방법을 찾아야 합니다.
많은 L1 토큰들이 같은 문제에 직면할 것입니다. 이들 토큰은 화폐로 사용된 이력이 부족하지만, 그 가치는 주로 이더 잠재적 대안으로 여겨진다는 점에서 비롯되며, 이는 암묵적으로 해당 토큰들이 교환 수단으로도 사용될 것이라는 가정을 전제로 합니다. 솔라나는 2025년 초 밈코인 열풍 속에서 잠시 성공을 거두었지만, 그 성공은 과거 이더 성공을 이끌었던 원동력에 비해 훨씬 더 짧았습니다.
결론적으로
L1 토큰이 직면한 과제는 역사적으로 높은 가치가 주로 화폐(특히 교환 수단)로서의 사용에 크게 의존해 왔다는 점입니다. 화폐 유통 속도 방정식에 따르면 토큰이 이러한 기능을 수행할 때 그 가치는 온체인 경제 활동을 따라갑니다. 그러나 스테이블코인으로의 전환은 대부분의 L1 토큰에서 이러한 연결 고리를 끊어놓았습니다.
이는 가치 평가에 대한 의문을 제기합니다. 토큰이 더 이상 화폐로 사용되지 않는다면, 그 가치를 결정하는 요소는 무엇일까요? 선택지는 세 가지뿐입니다. 화폐 기능을 되찾거나, 가치 저장 수단으로서의 역할로 전환하거나(비트코인과 경쟁), 거래 수수료와 토큰 소각을 통해 상당한 수익을 창출하여 근본적으로 가치 제안을 바꾸는 것입니다. 마지막 방법은 프로토콜 개발에만 집중하는 조직이 아니라, 업무 개발과 지속 가능한 수익 창출에 초점을 맞춘 조직을 필요로 합니다.
