2025년 11월 4일, 싱가포르 통화청(MAS)은 실물자산(RWA) 토큰화 규제에 새로운 장을 열었습니다. 17개의 사례 연구를 통해 토큰화 자산의 범위를 체계적으로 정의한 "자본시장 상품 토큰화 가이드라인"은 모호한 탐색 단계에서 규칙 기반 구현 단계로 나아가는 중요한 발걸음을 내디뎠습니다. 이는 오랫동안 "회색 지대"에 가려져 있던 시장에 전례 없는 명확성을 제공합니다. 싱가포르가 "규제 공백"에서 "규정 준수 구현"으로의 중요한 도약을 이뤄냈을 뿐만 아니라, 전 세계 RWA 탐색을 위한 모범 사례를 제시합니다.

제도적, 기술적 발전과 맞물린 이러한 변화 속에서 싱가포르 통화청(MAS)은 "형식보다 경제적 실질"과 "기술 중립성"이라는 원칙을 강조하며, 전통 금융과 블록체인 혁신이 동일한 규제 체계 하에서 운영될 수 있도록 하고 있습니다. 은행 자본 배분부터 국경 간 자산 흐름, 기관 시범 프로그램부터 소매 시장 확장까지, 싱가포르의 사례는 시장 신뢰를 재정립하고 리스크 관리를 최적화하며 아시아 태평양 지역 및 전 세계적으로 위험가중자산(RWA) 규정 준수의 모범 사례가 되고 있습니다.

I. 규제 전환점: 정책 진화에서 시장 대응으로

2025년 11월 14일, 싱가포르 통화청(MAS)은 실물자산 토큰(RWA) 부문에 대한 최초의 포괄적인 규제 프레임 제공하는 "자본시장 상품 토큰화 가이드라인"을 발표했습니다. 이는 단발적인 사건이 아니라 싱가포르 디지털 자산 규제 발전의 중요한 이정표입니다. MAS가 공개한 정책 연혁에 따르면, 규제 시스템은 2019년 결제 서비스법 제정으로 시작하여 2020년 "디지털 토큰 발행 가이드라인"과 2022년 "디지털 자산 관련 의견 수렴 문서"를 거쳐 발행, 거래, 보관을 포괄하는 현재의 종합적인 시스템으로 발전해 왔습니다.

시장에서 규제 명확성에 대한 요구는 수년간 꾸준히 증가해 왔습니다. 체인애널리시스의 "2025년 글로벌 암호화 자산 도입 지수"에 따르면 싱가포르 성인 인구의 24.4%가 디지털 자산을 보유하고 있으며, 이는 아시아 태평양 지역에서 1위를 차지합니다. 한편, 캡제미니의 "2025년 글로벌 자산 보고서"는 아시아 패밀리 오피스가 자산의 3~5%를 디지털 자산에 투자하고 있음을 보여주지만, 규제 불확실성이 오랫동안 추가적인 성장을 저해해 왔습니다. 싱가포르 통화청(MAS)의 이번 가이드라인 발표는 시장의 시급한 요구, 즉 명확한 규정 마련에 대한 요구를 직접적으로 해소하는 것입니다.

싱가포르가 이 시점에 이러한 가이드라인을 발표한 것은 국제 규제 조율과 밀접한 관련이 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 2025년 6월, 바젤 은행 감독 위원회는 암호화폐 자산에 대한 자본 요건을 공식적으로 시행하여 토큰화된 전통 자산을 은행 자본 프레임 에 포함시켰습니다. 같은 해 10월에는 EU의 암호화폐 시장 규제 관련 주요 입법 절차가 완료되었습니다. 싱가포르의 가이드라인은 시기와 내용 모두에서 글로벌 규제 동향을 반영하며, 국제적인 규제 기준을 확립하려는 의도를 보여줍니다.

II. 규제 철학: 기술 중립성 원칙과 경제적 실질 분석

싱가포르 통화청(MAS)은 가이드라인에서 "동일한 활동, 동일한 리스크, 동일한 규제 결과"라는 원칙에 기반한 규제 철학을 명시적으로 밝히고 있습니다. 이 원칙은 국제증권감독기구(IOSCO)의 핀테크 규제 원칙에서 유래했지만, 싱가포르는 구체적인 사례를 통해 이를 실질적인 기준으로 발전시켜 왔습니다. 가이드라인 제2.3조에 따르면, 토큰이 자본시장 상품인지 여부를 판단하는 핵심은 "경제적 실질 분석"이며, 이는 토큰의 특성, 발행자의 의도, 전체 구조 및 관련 권리의 총체를 종합적으로 평가하는 것을 요구합니다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 의존하는 "하우이 테스트(Howey Test)"와 비교했을 때, 싱가포르의 규제 프레임 여러 요소를 종합적으로 고려하는 데 더 큰 비중을 둡니다. 예를 들어, 사례 3에서 한 플랫폼은 환매 조항이 포함된 다이아몬드 토큰을 발행했습니다. 이 토큰은 "유틸리티 토큰"으로 광고되었지만, 고정 가격 환매 약정 때문에 채권으로 분류되었습니다. 이러한 접근 방식은 스위스 금융감독청(FINMA)의 "토큰 분류 프레임"와 유사하지만, 싱가포르는 사례 연구를 통해 규제의 예측 가능성을 크게 높였습니다.

또한, 해당 지침은 "보안 토큰"이나 "유틸리티 토큰"과 같은 업계 용어의 법적 효력을 명시적으로 배제합니다. 싱가포르 통화청(MAS)은 부록에서 이러한 용어가 토큰의 경제적 실질을 모호하게 만들어 규제 차익거래로 이어질 수 있다고 설명합니다. 이러한 입장은 홍콩 증권선물위원회(HSC)의 2024년 "가상자산 거래 플랫폼 가이드라인"과 대조적입니다. HSC의 가이드라인은 "보안 토큰" 분류는 유지하되, 플랫폼이 토큰의 성격을 사례별로 평가하도록 요구하고 있습니다.

III. 규정 준수 3D 지도: 자산 유형, 권리 속성 및 법적 구조

싱가포르 프레임 프로젝트 소유자에게 세 가지 차원에 걸쳐 규정 준수 경로에 대한 명확한 지침을 제공합니다.

자산 유형에 따라 기본적인 규제 준수 비용이 결정됩니다. 국채나 주식처럼 유동성이 높고 표준화된 자산은 토큰화하기가 비교적 쉽지만, 비표준 자산은 복잡한 법적 구조를 필요로 합니다. 예를 들어, 사례 6에서 토큰화된 펀드는 투자자 자금을 모아 전문 운용사에 위탁하기 때문에 집합 투자 상품으로 간주되어 인가, 공시, 투자 제한 등의 요건을 준수해야 합니다. 반면, 사례 16에서 디지털 예술 작품을 나타내는 NFT는 주로 지적 재산권이 부여되어 있기 때문에 규제 대상이 아닙니다.

권리 차원은 규제 특성화의 핵심입니다. 가이드라인은 사례 1과 사례 13을 비교하여 경계를 명확히 합니다. 회사 소유권을 나타내고 배당금을 받을 권리가 있는 토큰은 주식으로 간주되는 반면, 플랫폼 운영에 대한 의결권만 부여하는 토큰은 자본 시장 상품으로 간주되지 않습니다. 권리와 재무적 속성 간의 연관성이 높을수록 규제 요건은 더욱 엄격해집니다.

규정 준수 구현에 있어 아키텍처적 측면은 매우 중요합니다. 프로젝트 팀은 특수목적법인(SPO)이 필요한지, 수탁 기관이 필요한지, 그리고 어떤 감사 요건이 적용되는지 평가해야 합니다. 사례 5에서 신탁 구조를 통해 채권 형태로 발행된 토큰은 독립적인 금융 상품으로 간주되어 발행자는 별도의 공시를 해야 했습니다. 복잡한 구조는 리스크 부분적으로 차단할 수는 있지만, 기초 자산의 경제적 실질을 바꿀 수는 없습니다.

IV. 은행 부문에 미치는 영향: 자본 요건 및 업무 모델 재편

2025년 3월에 발표된 협의 문서에서 싱가포르 통화청(MAS)은 은행의 암호화 자산에 대해 바젤 위원회의 자본 기준을 전면적으로 시행할 것이라고 밝혔습니다. 이 프레임 암호화 자산을 두 가지 범주로 나눕니다. 그룹 1에는 토큰화된 전통 자산과 적격 스테이블코인이 포함되며, 자본 처리는 기초 자산에 따라 결정됩니다. 그룹 2에는 허가 없이 이용 가능한 블록체인 자산이 포함되며, 리스크 가중치는 1250%입니다.

이러한 분류는 위험가중자산(RWA) 시장 참여에 상당한 영향을 미칩니다. 예를 들어, DBS 은행이 이더 리움 블록체인 상에서 발행한 토큰화된 채권은 허가형 블록체인 구조 덕분에 그룹 1로 분류될 수 있는 반면, 허가형이 아닌 블록체인 상에서 발행된 유사 상품은 훨씬 더 높은 자본 요건을 충족해야 합니다. JP모건 체이스의 "토큰화 2025 보고서"는 일부 유럽 은행들이 이미 기술 로드맵을 조정하여 허가형 블록체인 또는 하이브리드 아키텍처를 우선시하고 있다고 지적합니다.

은행 업무 모델 또한 이에 맞춰 재편되었습니다. 스탠다드차타드 은행 혁신부서 책임자는 토큰화된 채권 발행 방식이 '투자자 중심'에서 '자본 효율성 중심'으로 전환되었으며, 구조 설계를 통해 리스크 가중치를 최적화했다고 지적했습니다. 이러한 변화는 규제 규칙이 시장 행태에 직접적인 영향을 미친다는 것을 보여줍니다.

V. 두 도시 간 경쟁과 협력: 홍콩과 싱가포르의 규제 경로 및 시장 관행

홍콩과 싱가포르는 위험가중처벌(RWA) 규정에서 뚜렷한 차이를 보이는데, 이는 주로 세 가지 측면에서 나타납니다.

법적 프레임 측면에서 홍콩은 증권선물법과 가상자산서비스 제공업체(VASP) 허가 제도를 기반으로 허가 중심의 규제 모델을 구축한 반면, 싱가포르는 증권선물법, 결제서비스법, 디지털금융서비스 제공업체(DTSP) 규정을 바탕으로 기능 중심의 규제 시스템을 구축했습니다. 홍콩은 기관 투자자의 시장 진입에 중점을 두는 반면, 싱가포르는 경제 활동의 실질적 내용에 더 주목합니다.

규제 문화 차원에서 홍콩 금융관리국(HKMA)은 '에버그린 제도(Evergreen Scheme)'를 통해 정부 녹색 채권의 토큰화를 주도하며 상향식 육성 방식을 채택하고 있는 반면, 싱가포르의 '가디언즈 제도(Guardians Scheme)'는 40개 이상의 국제 기관을 규합하여 업계 전반의 거버넌스 생태계를 구축하고 있습니다. 이러한 차이는 두 지역의 서로 다른 시장 구조를 반영하는데, 홍콩은 중국 본토 자산 풀의 지원을 받는 반면 싱가포르는 글로벌 유동성에 의존하고 있습니다.

기술 통합 측면에서 홍콩은 자국 통화의 주권적 지위를 강화하기 위해 샌드박스 프로젝트가 홍콩 달러 스테이블코인 결제 시스템에 연결되도록 요구하고 있으며, 싱가포르는 크로스체인 상호운용성 표준을 촉진하기 위해 자산 토큰화 기술 백서 2.0을 발표했습니다. 이 두 사례는 각각 "폐쇄 루프 제어 가능성"과 "개방형 상호 연결성"이라는 기술 철학을 대표합니다.

이러한 제도적 차이는 금융기관의 전략적 배치에 직접적인 영향을 미칩니다. HSBC는 홍콩에서 중국 본토 지방정부 금융회사(LGFV) 채권 토큰을 발행하고 싱가포르에서 소매 REIT 토큰화 업무 확장하는 이중 본사 모델을 채택했습니다. 앤트 파이낸셜은 홍콩에서 중국 본토 관련 자산 취급을 위한 라이선스 1, 4, 9를 취득했고, 싱가포르에서는 XSGD 결제 채널 구축을 위해 결제 라이선스를 신청했습니다. JP모건 체이스의 오닉스는 싱가포르의 규제 기준이 전 세계적으로 복제하기 용이하다는 이유로 싱가포르를 소매 REIT 사업지로 선택했습니다.

시장 관행은 두 지역의 비교 우위를 명확히 보여줍니다. 홍콩은 중국 본토 자산 연결에 있어 독보적인 위치를 차지하고 있으며, 싱가포르는 규정 수출 및 기술 표준화 분야에서 선도적인 역할을 하고 있습니다. CMB International은 멀티체인 배포를 통해 홍콩-싱가포르 최초의 상호인정 펀드를 토큰화하여 시장 간 협력을 위한 새로운 패러다임을 제시했습니다.

VI. 규제 혁신: 정보 공개 확대, 경영권 명확화 및 역외 관할권 적용

MAS 프레임 에는 세 가지 획기적인 혁신이 포함되어 있습니다.

공시 요건이 재무적 측면에서 기술적 측면으로 확대되었습니다. 가이드라인 3.7은 발행자가 DLT 유형, 스마트 계약 감사, 개인 키 관리와 같은 기술적 세부 사항을 공개하고 온체인 매핑을 명확히 정의하도록 요구합니다. 이러한 "기술적 투명성" 원칙은 전 세계적인 모델이 될 수 있습니다.

통제에 대한 정의가 바뀌면서 수탁의 경계가 재정립되고 있습니다. 싱가포르 통화청(MAS)은 "통제"를 독점권 없이 "토큰에 접근하거나 이를 이전할 수 있는 능력"으로 정의합니다. 이는 다중 서명 지갑 서비스 제공업체와 DeFi 프로토콜 관리자가 수탁자로 간주될 수 있으며, 관련 라이선스를 신청해야 함을 의미합니다.

역외 관할권은 규제 차익거래를 차단합니다. 증권선물법 제339조에 따라 싱가포르 통화청(MAS)은 "싱가포르에 중대한 영향을 미치는" 역외 활동에 대해 관할권을 행사할 수 있습니다. DTSP 규정에서 "싱가포르 내 또는 싱가포르에서"라는 표현을 광범위하게 해석하는 것과 결합하면 역외 구조에 대한 규제 면제 범위가 상당히 좁아집니다.

싱가포르 가이드라인 발표는 RWA에 대한 글로벌 규제 조율을 가속화했습니다. EU는 MiCA 프레임 기반으로 토큰화된 자산을 기존 금융 상품 규정에 통합하고 있으며, 일본 금융청은 2025년에 금융상품거래소법을 개정하여 토큰화된 증권이 기존 규정의 적용을 받는다는 점을 명확히 할 예정입니다. 또한 아부다비 글로벌 마켓(ADG)은 FSRA 디지털 자산 프레임 통해 영미법 관할권 하에 유연한 시스템을 구축하고 있습니다.

기술 주도 개발이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 앤트 파이낸셜의 레이어 2 체인은 초당 10만 건의 트랜잭션 처리(TPS)를 달성하여 밀리초 단위의 결제 기반을 마련했고, 체인링크의 DECO 프로토콜은 영지식 증명을 통해 오프체인 자산을 검증하여 정보 비대칭 문제를 해결했습니다. 이러한 혁신은 반응형 웹 자산(RWA)을 "개념 증명" 단계에서 "대규모 응용" 단계로 끌어올리고 있습니다.

미래의 금융 시장은 두 가지 방향으로 발전할 가능성이 있습니다. 홍콩은 고품질 중국 본토 자산의 디지털 발행 중심지로 자리매김할 것이고, 싱가포르는 수출 규정 및 크로스체인 표준에 집중할 것입니다. 그러나 두 지역 간의 경쟁은 본질적으로 "규제 준수와 혁신"의 균형을 맞추는 문제입니다. 규제는 리스크 예방하는 동시에 혁신을 저해하지 않아야 합니다. 싱가포르 통화청(MAS)의 핀테크 최고책임자가 언급했듯이, "우리의 목표는 가장 엄격한 규칙이 아니라 가장 명확한 규칙"입니다.

일부 정보는 다음 출처에서 가져왔습니다.

• 싱가포르 통화청(MAS)이 위험가중자산(RWA) 발행을 위한 가이드라인 프레임 발표했습니다! 17개 토큰 사례 연구를 분석했습니다! 홍콩도 싱가포르를 따라갈 수 있을까요?

• 싱가포르의 새로운 토큰화 규정은 아시아 태평양 금융 중심지 경쟁에 "놀라움"을 안겨주고 있다.

• "이해하기: 싱가포르 통화청의 자산 토큰화 상용화 계획"

저자: 양유; 편집자: 조이단