원제: "목요일 이른 아침, 리스크 자산의 방향은 금리 인하 자체에 의해 결정되지 않았습니다."
원저자: David, 테크 플로우 (techflowpost)
이번 주 목요일(베이징 시간) 연방준비제도(Fed)는 올해 최종 금리 결정을 발표합니다. 시장 전망은 매우 일관적입니다.
CME FedWatch 데이터에 따르면, 25베이시스포인트의 금리 인하 가능성은 85%가 넘습니다.
이것이 시행된다면, 9월 이후 세 번째 연속적인 금리 인하가 되며, 연방 기금 금리는 3.5%~3.75% 범위로 낮아지게 됩니다.
"금리 인하 = 좋은 소식" 이라는 이야기에 익숙한 암호화폐 투자자들에게 이는 좋은 소식처럼 들립니다.
문제는 모두가 금리 인하를 기대하게 되면, 금리 인하 자체가 시장을 주도하는 요인이 되지 않게 된다는 것입니다.
금융 시장은 기대 기계와 같습니다. 가격은 "무슨 일이 일어났는지"가 아니라 "기대치 대비 어떤 일이 일어났는지"를 반영합니다.
85%의 확률은 금리 인하가 이미 가격에 완전히 반영되었다는 것을 의미합니다. 즉, 특별한 변화가 없는 한 목요일 아침 실제로 발표되더라도 시장은 크게 반응하지 않을 것입니다.
그렇다면 실제 변수는 무엇일까?
내년 연준의 입장. 25bp 금리 인하는 사실상 확실하지만, 금리 인하 주기가 얼마나 지속될지, 그리고 2025년에 몇 차례 더 인하가 이루어질지는 시장이 진정으로 궁금해하는 부분입니다.
목요일 이른 아침, 연방준비제도는 향후 금리 방향에 대한 예측을 동시에 업데이트할 예정이며, 이러한 예측은 현재의 금리 인하 결정보다 시장 동향에 더 큰 영향을 미치는 경우가 많습니다.
하지만 이번에는 또 다른 문제가 있습니다. 연방준비제도 이사회 자체가 상황을 명확하게 보지 못할 수도 있다는 것입니다.
그 이유는 미국 연방 정부가 10월 1일부터 11월 12일까지 43일간 문을 닫았기 때문입니다. 이 기간 동안 통계청은 업무를 중단했고, 그 결과 10월 소비자물가지수(CPI) 발표 가 취소되고 11월 소비자물가지수는 이번 주 FOMC 회의보다 무려 일주일 늦은 12월 18일로 연기되었습니다.
이는 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들이 금리 전망을 논의할 때 지난 2개월간의 인플레이션 데이터를 누락하고 있다는 것을 의미합니다.
의사결정권자 자신이 어둠 속을 헤매고 있을 때, 그들이 제공하는 지침은 더욱 모호해지고, 모호함은 종종 시장 변동성이 커짐을 의미합니다.
이번 주 일정을 살펴보겠습니다.
연준이 어떤 종류의 신호를 보내고, 각 신호가 시장의 어떤 반응에 대응하는지 자세히 분석해 보겠습니다.
내년에 대한 기대
연방공개시장위원회(FOMC) 회의가 끝날 때마다 연준은 "경제 전망 요약"을 발표합니다.
이 차트에는 연방준비제도이사회 위원들의 미래 금리에 대한 기대치를 보여주는 내용이 담겨 있습니다.
각 위원들은 연말 금리가 어느 정도 수준이어야 한다고 생각하는지 나타내는 점을 그립니다. 흩어진 점들처럼 보이기 때문에 시장에서는 이를 흔히 "점 그림(dot plot)"이라고 부릅니다. 이전 연도의 원본 점 그림은 연방준비제도(Fed) 웹사이트 에서 확인할 수 있습니다.
아래 이미지는 9월 17일 FOMC 회의에서 발표된 점도표입니다.
이는 연방준비제도 내부의 분열과 합의를 보여줍니다. 만약 이러한 의견들이 일치한다면, 위원들이 유사한 견해를 공유하고 있으며 정책 방향이 비교적 명확하다는 것을 의미합니다.
만약 점들이 널리 분산되어 있다면, 그것은 내부적 갈등과 불확실성으로 가득 찬 미래를 나타냅니다.
암호화폐 시장에서는 불확실성 자체가 리스크 요소입니다. 불확실성은 리스크 감수 성향을 억제하여 자금이 시장에 진입하기보다는 관망하는 경향이 있습니다.
그래프에서 볼 수 있듯이, 2025년 열의 포인트는 주로 두 영역에 집중되어 있습니다. 3.5%~3.625% 부근에서 약 8~9포인트, 3.75%~4.0% 부근에서 7~8포인트입니다. 이는 위원회가 두 진영으로 나뉘어 있음을 시사합니다.
한 그룹은 올해 1~2회 더 감축해야 한다고 생각하는 반면, 다른 그룹은 감축이 일시 중단되거나 단 한 번만 이루어져야 한다고 생각합니다. 중간값은 약 3.6%로, 대부분의 사람들은 2025년까지 (이번 주 감축을 포함하여) 2회 더 감축할 것으로 예상합니다.
2026년을 내다보면 연방준비제도이사회 위원들 사이의 분열은 더욱 커질 것이다.
현재 금리는 3.75%~4.00%입니다. 내년 말까지 3.4% 수준으로 떨어진다면 연중 1~2회 정도만 인하될 것입니다. 그러나 차트를 보면 일부 위원들은 2.5%(4~5회 인하)로 인하해야 한다고 생각하는 반면, 다른 위원들은 4.0%(인하 없이)로 유지해야 한다고 생각합니다.
같은 위원회 내에서 가장 공격적인 전망과 가장 보수적인 전망의 금리 인하 폭은 최대 6차례에 달했습니다. 이는 연방준비제도이사회(FRB)의 내부 분열이 매우 심하다는 것을 보여줍니다.
이러한 분열 자체가 하나의 신호입니다.
연준이 혼란스러워지면 시장은 자연스럽게 행동에 나설 것입니다. 현재 거래자 공식 기준금리보다 더 공격적으로 베팅하고 있습니다. CME FedWatch에 따르면 시장은 2026년에 2~3회의 금리 인하를 예상하고 있는 반면, 공식 점도표는 중위값 1에 불과합니다.
따라서 이번 목요일 FOMC 회의는 어느 정도 연준과 시장의 "대응"이라고 할 수 있습니다. 연준은 시장과 동조할 것인가, 아니면 자신만의 속도를 고수할 것인가?
세 가지 시나리오, 세 가지 반응
현재 정보를 바탕으로 볼 때, 이번 주 FOMC에서 나올 수 있는 방향은 대략 세 가지입니다.
1. 가장 가능성 있는 시나리오는 "예상과 일치"입니다 . 25bp 금리 인하, 점도표는 지난 9월 회의의 지침을 유지하고, 파월 의장은 기자회견에서 명확한 방향을 제시하지 않고 반복적으로 "데이터 의존성"을 강조했습니다.
이 시나리오에서는 시장이 큰 변동성을 겪을 가능성은 낮습니다. 금리 인하가 이미 가격에 반영되었고, 시장 전망도 변동이 없으며, 새로운 거래 신호도 없기 때문입니다. 암호화폐 시장은 미국 주식 시장과 마찬가지로 소폭 변동 후 원래 추세로 회귀할 가능성이 높습니다.
이는 골드만삭스와 레이먼드 제임스의 최근 연구 보고서를 포함하여 대부분 월가 기관의 벤치마크 기대치이며, 이 방향을 지적하고 있습니다.
2. 다음으로 가장 가능성 있는 시나리오는 "비둘기파" 입장입니다 . 25bp의 금리 인하이지만, 점도표는 2026년에 두 번 이상의 인하를 시사합니다. 파월의 표현은 비교적 부드러워서 노동 시장 리스크 인플레이션 리스크 보다 크다는 점을 강조합니다.
이는 연준이 시장 기대치에 부응하고 완화 기조를 재확인하는 것과 같습니다. 달러 약세는 달러화 표시 자산을 증가시키고, 유동성 기대치 개선은 시장 정서 개선할 것입니다. 비트코인과 이더리움은 미국 주식의 반등에 따라 상승할 가능성이 있으며, 비트코인은 최근 고점을 시험할 가능성이 있습니다.
3. 가능성은 낮지만 지배하기 어려운 시나리오는 "매파적" 입장입니다 . 금리 인하 폭이 25bp였지만, 파월 의장은 인플레이션이 지속될 것이라고 강조하며 내년에 추가 금리 인하 여력이 제한적일 것이라고 시사했습니다. 또는 반대 의견이 여러 차례 나올 수 있는데, 이는 지속적인 완화에 대한 내부 저항을 시사합니다.
이는 시장에 "너무 과하게 생각하고 있다"고 말하는 것과 마찬가지입니다. 달러 강세와 유동성 기대치 감소는 리스크 자산에 압력을 가하고 있습니다. 암호화폐 시장은 단기 조정에 직면할 수 있으며, 특히 고베타 알트코인의 경우 더욱 그렇습니다.
그러나 표현이 실질적인 정책 전환이 아닌 단순히 강경한 경우 하락세는 제한적일 수 있으며 오히려 진입 기회가 될 수도 있습니다.
일반적으로 연준은 최신 데이터를 기반으로 점도표를 조정합니다. 그러나 이번에는 정부 셧다운으로 인해 두 달치 CPI 데이터가 부족하여 불완전한 정보만을 바탕으로 판단할 수밖에 없었습니다.
이로 인해 여러 연쇄 반응이 발생했습니다. 첫째, 점도표 자체의 기준값이 낮아졌습니다. 위원회 위원들조차 자신들이 그리는 점도가 더 분산될지 확신하지 못하고 있습니다.
둘째, 파월 의장의 기자회견은 더 큰 비중을 차지하며, 시장은 그가 방향을 제시하는 모든 단어를 면밀히 검토할 것입니다. 만약 점도표의 지표가 파월 의장의 어조와 상반된다면, 시장은 더욱 혼란스러워지고 변동성이 증폭될 수 있습니다.
암호화폐 투자자에게 이는 목요일 이른 아침의 시장 움직임을 예측하는 것이 평소보다 더 어려울 수 있음을 의미합니다.
방향에 베팅하는 대신 변동성 자체에 집중하세요. 불확실성이 상승 수록 시장이 상승할지 하락할지에 베팅하는 것보다 포지션 조절하는 것이 더 중요합니다.
오늘 밤의 구인 정보는 여러분이 생각하는 것만큼 중요하지 않습니다.
목요일 FOMC에 대해 이야기해 왔지만, 오늘 밤(베이징 시간 화요일 23:00)에 또 다른 데이터가 발표됩니다. JOLT입니다.
때때로 소셜 미디어에서는 JOLT의 중요성을 과장하며 "유동성의 방향을 조용히 결정한다"고 주장하기도 합니다. 하지만 솔직히 말해서 JOLT는 거시경제 지표에서 큰 비중을 차지하지 않습니다. 시간이 부족하다면 목요일 FOMC 회의를 주목하세요.
노동 시장의 배경에 대해 더 자세히 알고 싶다면 계속 읽어보세요.
JOLTs는 Job Openings and Labor Turnover Survey(채용 공고 및 노동 이직률 조사)의 약자입니다. 미국 노동통계국(BLS)에서 매달 발표하는 이 조사는 얼마나 많은 일자리가 비어 있는지, 얼마나 많은 사람들이 채용되었는지, 그리고 얼마나 많은 사람들이 회사를 떠났는지 추적합니다.
가장 눈길을 끄는 숫자는 '구인'입니다. 숫자가 높을수록 기업의 채용 수요가 강하고, 노동 시장이 빡빡하다는 것을 의미합니다.
2022년 정점에 도달했을 때 이 수치는 1,200만 명을 넘어섰는데, 이는 기업들이 공격적으로 채용을 확대하고 임금이 빠르게 상승했음을 의미하며, 연준은 이것이 인플레이션을 부추길 것이라고 우려했습니다. 현재 이 수치는 약 720만 명으로 감소하여 사실상 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다.
이미지 출처: 진시데이터
이 데이터의 중요성이 과대평가될 수 있다고 말하는 이유는 무엇입니까?
첫째, JOLT는 후행 지표입니다. 오늘 데이터는 10월 자료이지만, 벌써 12월입니다. 시장은 주간 신규 실업수당 청구 건수나 월간 비농업 고용 보고서처럼 시의적절한 데이터에 더 주목합니다.
둘째, 약 710만 개의 일자리가 예상되지만 이는 "과열"된 것으로 간주되지 않습니다. 분석가들은 이전에 실업자 대비 일자리 비율이 8월에 이미 1.0 아래로 떨어졌다고 지적했습니다. 이는 현재 실업자 1명당 일자리가 1개 미만이라는 것을 의미합니다.
이는 "실업자 1명이 일자리를 두 개나 가졌다 "는 2022년 상황과는 전혀 다릅니다. "과열된" 노동 시장이라는 이야기는 시대에 뒤떨어진 것입니다.
LinkUp과 Wells Fargo의 예측에 따르면, 오늘 밤 발표될 10월 JOLT는 713만~714만 정도일 가능성이 높으며, 이는 이전의 720만과 크게 다르지 않습니다.
만약 데이터가 기대치에 부합한다면, 시장은 반응하지 않을 가능성이 크다. 이는 노동 시장이 계속해서 천천히 냉각되고 있다는 기존의 이야기를 확인시켜 줄 뿐이며, 연준에 대한 누구의 기대도 바뀌지 않을 것이다.
오늘 밤의 데이터는 FOMC 회의 전의 '전채요리'에 가깝습니다. 진짜 메인 요리는 목요일 아침에 나올 것입니다.
내 BTC는 어떻게 되나요?
이전 장에서는 거시경제 데이터에 대해 논의했지만, 여러분은 한 가지 질문에 더 관심이 있을 것입니다. 이러한 것들이 내가 보유한 BTC와 ETH에 정확히 어떤 영향을 미칠까요?
결론적으로 영향은 있겠지만, "금리 인하 = 물가 상승"처럼 단순하지는 않습니다.
연방준비제도의 금리 결정은 여러 채널을 통해 암호화폐 시장에 영향을 미칩니다.
첫 번째는 미국 달러입니다. 금리 인하는 달러화 자산의 수익률 하락을 의미하며, 이로 인해 자금은 다른 투자처를 찾게 됩니다. 달러가 약세일 때는 달러화 자산(BTC 포함)의 수익률이 높아지는 경향이 있습니다.
둘째, 유동성입니다. 저금리 환경에서는 차입 비용이 낮고, 시장에 더 많은 자금이 유입되며, 그중 일부는 리스크 자산으로 유입됩니다. 2020-2021년의 불장(Bull market) 연준의 무제한 양적 완화 정책의 결과였습니다.
셋째, 리스크 감수 성향입니다. 연준이 비둘기파적 신호를 보내면 투자자들은 더 적극적으로 리스크 감수하고, 자금은 채권과 머니마켓펀드(MMF)에서 주식과 암호화폐로 이동합니다. 반대로, 매파적 신호는 자금이 안전 자산으로 다시 유입되도록 합니다.
이 세 가지 채널은 함께 "연준 정책 → 미국 달러/유동성 → 리스크 감수성 → 암호화폐 자산"의 전송 체인을 형성합니다.
이론상으로 BTC는 이제 "디지털 골드" 또는 "리스크 자산"이라는 두 가지 인기 있는 명칭을 갖게 되었습니다.
디지털 금이라면 금처럼 시장 공황기에 상승할 것이고, 주식 시장과 음의 상관관계를 보일 것입니다. 리스크 자산이라면 나스닥 지수와 함께 등락하며, 유동성이 풍부한 시기에 좋은 성과를 보일 것입니다.
실제로 BTC는 지난 몇 년 동안 후자와 더 비슷했습니다.
CME 리서치에 따르면, 2020년부터 비트코인과 나스닥 100 지수의 상관관계는 거의 0에서 약 0.4로 급등했으며, 때로는 0.7을 넘기도 했습니다. 최근 코베이시 레터(Kobeissi Letter)는 비트코인의 30일 상관관계가 한때 0.8에 도달했는데, 이는 2022년 이후 최고 수준이라고 지적했습니다.
하지만 최근 흥미로운 현상이 나타났습니다. 코인데스크(CoinDesk) 보고서에 따르면, 비트코인과 나스닥의 상관관계는 지난 20일 동안 -0.43으로 떨어져 명백한 음의 상관관계를 보였습니다.
데이터 출처: https://newhedge.io/
나스닥은 역대 최고치에서 단 2% 차이로 앞서고 있으며, 비트코인은 10월 최고치에서 27% 하락했습니다.
MM (Market Making) 윈터뮤트는 다음과 같은 설명을 제시합니다. 비트코인은 현재 "음의 왜도(negative skew)"를 보이고 있습니다. 주식 시장이 하락할 때는 더 크게 하락하고, 주식 시장이 상승할 때는 느리게 반응합니다. 그들의 말에 따르면, 비트코인은 "잘못된 방향으로만 높은 베타를 보인다"는 것입니다.
그게 무슨 뜻이야?
만약 이번 주 FOMC가 비둘기파적 신호를 발표하고 미국 주식이 상승한다면, 비트코인은 동반 반등하지 않을 수 있습니다. 그러나 만약 매파적 신호를 발표하고 미국 주식이 하락한다면, 비트코인은 더욱 급락할 수 있습니다. 이는 비대칭적 리스크 구조입니다.
요약하다
위에서 말한 내용을 바탕으로 지속적인 추적을 위한 프레임 소개합니다.
이번 주(12월 9~12일)에 무엇에 주의해야 할까요?
핵심은 목요일 아침 FOMC 회의입니다. 구체적으로 세 가지를 주시해야 합니다. 점도표, 특히 2026년 금리 전망치의 중간값이 변하는지 여부, 파월 의장의 기자회견 문구가 비둘기파인지 매파인지, 그리고 반대 의견이 다수인지 여부입니다.
12월 중순~후반에 주의해야 할 점은 무엇인가요?
11월 소비자물가지수(CPI)는 12월 18일에 발표됩니다. 물가상승률이 반등하면 시장은 내년 금리 인하 기대치를 재조정할 수 있으며, 이 시점에서 연준의 "지속적인 완화" 전략은 의문시될 것입니다.
2026년 1분기에 무엇에 집중해야 할까?
첫째, 연준 의장직이 바뀌었습니다. 파월 의장의 임기는 2026년 5월에 만료됩니다.
둘째, 트럼프 정책의 지속적인 영향입니다. 관세가 추가로 확대될 경우, 인플레이션 기대치가 지속적으로 상승하고 연준의 통화 완화 여력이 제한될 수 있습니다.
또한, 노동 시장이 급격히 악화되는지 지속적으로 모니터링해야 합니다. 해고가 상승 시작하면 연준은 금리 인하를 가속화해야 할 수도 있는데, 이는 완전히 다른 시나리오가 될 것입니다.
