프로젝트가 토큰을 출시할 때, 토큰 발행일 (토큰 생성 이벤트(TGE) 은 전체 프로젝트 수명 주기에서 가장 중요한 날 중 하나입니다. 그런데 왜 대부분의 프로젝트에서 TGE가 실패로 끝나는 걸까요? 왜 대다수의 사용자는 TGE에 실망감을 느끼는 걸까요? 투자자, 개발팀, 사용자 등 모든 이해관계자를 만족시키기 위해 팀은 무엇을 할 수 있을까요? 오늘 포스팅에서는 이러한 질문들에 대한 답을 찾아보겠습니다.
토큰 생성 이벤트(토큰 생성 이벤트(TGE))는 프로토콜의 토큰이 발행되어 경제적으로 실체화되는(분배, 양도 및 거래가 가능해지는) 순간입니다. 실제로 토큰 생성 이벤트(TGE) 당일에는 다음과 같은 몇 가지 주요 이벤트가 함께 진행되는 경우가 많습니다.
유통 방식 (에어드랍, 출시 기념 할인, 커뮤니티 보상, 유동성 인센티브)
초기 상장 (중앙화 거래소(CEX)/ 탈중앙화 거래소(DEX) 유동성 및 가격 발견)
잠금 해제 일정 시작 (선형 베스팅, 클리프, 배출)
이 세 가지 요인 때문에 TGE는 발사 후 반복적인 거동을 보이는 것입니다.
토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 토큰의 일반적인 움직임
1) 중간값 결과는 "상승"만 있는 것은 아닙니다.
다양한 토큰 출시 사례를 살펴보면, 전형적인 토큰은 출시 초기에 급격한 가격 변동을 보이다가 이후에는 어려움을 겪는 경향이 있습니다. 이러한 현상이 바로 우리가 흔히 접하는 차트 유형을 만들어냅니다. 예를 들어:
이는 바이낸스 연구 결과 와 일치하는데, 해당 연구에서는 출시 후 14일째의 평균 FDV가 마이너스이며, 프로젝트가 "출시 시점에 최고가로 평가된다"고 지적합니다.
그건 우리 모두가 현실에서 보고 알고 있는 것과 일치하고, 솔직히 말하면 상황을 지나치게 축소한 표현일 겁니다.
물론 예외도 있지만, 솔직히 말해서 그런 예외조차도 그다지 특별한 것은 아닙니다.
2) 첫 며칠이 대개 가장 좋은 날들입니다.
많은 토큰이 조기에 급락하는 데에는 구조적인 이유가 있습니다. 낮은 유통량, 높은 관심도, 그리고 부족한 유동성이 그것입니다.
낮은 유통량과 높은 FDV를 활용한 토큰 출시 전략에 대해 더 자세히 알고 싶으시다면, Cobie가 쓴 이 훌륭한 글을 추천합니다.
기본적으로 소량의 한계수요가 초기 가격을 결정하고, 그 후에는 다음과 같은 과정이 진행됩니다.
선점주들이 수익을 확정하기 위해 매도에 나선다
Perp 시장이 열리고 공매도가 가능해집니다.
유동성이 심화되고 가격 발견 과정이 더욱 까다로워짐에 따라 가격 발견의 용이성도 낮아집니다.
잠금 해제 및 토큰 발행이 시작되면서 끊임없는 매도 압력이 발생합니다.
이것이 바로 토큰에 대해 동일한 곡선이 반복적으로 나타나는 이유입니다.
격렬한 출시 변동성
가격은 처음 며칠 또는 몇 주 안에 최고점을 찍습니다.
길고 지루한 출혈이나 마모가 시작됩니다
3) 토큰 잠금 해제는 실제로 발생하며, 시장은 종종 이를 선제적으로 실행합니다.
위의 마지막 요점은 좀 더 자세히 살펴볼 가치가 있습니다. 토큰이 실질적인 제품 가치를 지닌다고 하더라도(이는 매우 드문 경우이며, 우리 업계에서는 극히 드문 경우입니다), 발행 일정은 가격 변동에 영향을 미칩니다. 대부분의 토큰이 낮은 유통량과 높은 미래예산가치를 가지고 있다는 점에서 이러한 영향은 더욱 증폭됩니다.
16,000건 이상의 봉쇄 해제 이벤트를 분석 한 연구를 찾았는데, 그 연구에 따르면 봉쇄 해제의 약 90%가 가격에 부정적인 영향을 미치고, 그 영향은 보통 봉쇄 해제 약 30일 전부터 나타나기 시작한다고 합니다.
시장을 주시하는 사람이나 조금이라도 생각이 있는 사람이라면 전혀 놀랍지 않은 소식일 겁니다. 토큰 발행과 공급량 증가는 당연히 매도 압력을 발생시켜 가격 하락을 초래하죠. 기본적인 수요와 공급의 법칙이니까요! 다음에 "강세장 유발 공급량 증가"라는 말을 들으면 이 점을 기억하세요.
여기서 핵심은 시장 가격이 초기에 희석된다는 점입니다. 따라서 봉쇄 해제 당일까지 기다리지 말고 미리 수익을 실현하세요.
요약하자면, 토큰 생성 이벤트(TGE) 의 가장 흔하고 명백한 결과는 토큰 가격이 초기에는 급등할 수도 있고 그렇지 않을 수도 있지만, 이후에는 필연적으로 하락세만 이어지다가 결국 0에 가까워지는 것입니다.
그렇다면 TGE는 왜 거의 항상 실망스럽게 느껴질까요?
토큰 드롭이 기대에 미치지 못한 주된 이유는 다양한 이해관계자들 간의 기대치 차이에 있습니다.
벤처캐피탈(VC)과 투자자들은 투자금의 일부를 회수하거나, 최소한 투자 가격보다 높은 가격에 토큰이 거래되기를 기대합니다. 에어드랍 파머들은 농사 한 시간과 자본 에 상응하는 가격에 토큰을 판매하기를 희망합니다. 개발팀은 오랜 시간 공들여 만든 결과물에 대한 수익을 실현하기 위해 유동적인 가치를 창출하고자 합니다. 게다가 시장 조성자와 중앙 집중식 거래소들은 이 기회를 놓치지 않으려 합니다.
이 모든 기대치를 충족시키는 것은 사실상 불가능합니다. 투자자에게 최선이 커뮤니티에 최선이 아닌 경우가 많고, 마켓 메이커와 거래소에 최선이 팀에 최선이 아니며, 에어드랍 참여자에게 최선이 벤처캐피탈에 최선이 아닌 경우도 있습니다. 이처럼 고려해야 할 사항은 무궁무진합니다.
모두가 토큰을 최대한 빨리, 남들보다 먼저 확보하고 싶어하며, 좋은 가격에 팔고 싶어합니다. 모두가 수익을 내면서 토큰 가격도 계속 오르기를 바랍니다. 엄청난 매수 압력 없이는 이 두 가지를 모두 만족시키기란 쉽지 않은데, 매달 무제한으로 발행되는 토큰 교환 시스템(TGE)으로는 그런 매수 압력을 가할 수 있는 자본 한정되어 있습니다.
몇 년 전만 해도 특정 토큰을 중심으로 시장 참여자들이 결집하는 것이 쉬웠지만, 요즘은 거의 불가능합니다. 특히 대규모 토큰 생성 이벤트(TGE) 성공할 때마다 경쟁업체와 투자자들이 몰려들어 포크를 통해 시장을 희석시키려 한다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다(하이퍼리퀴드와 아스터의 분쟁 이더리움 클래식(ETC) 보면 알 수 있습니다).
그렇다면 토큰을 출시하는 이유는 무엇일까요?
아, 수조 달러짜리 질문이죠. 솔직히 말해서 암호화폐 시장에 존재하는 토큰의 99.9% 이상은 존재해서는 안 된다고 생각합니다. 그런데 왜 그렇게 많은 프로젝트들이 문제가 생길 거라는 걸 알면서도, 혹은 예상하면서도 이런 토큰들을 출시하는 걸까요? 몇 가지 이유가 있는데, 그중 일부는 타당성이 있습니다.
그들이 하는 일은 토큰 없이는 존재할 수 없습니다. 근본적으로 온체인 기반의 참신한 메커니즘을 사용하는 작업이기 때문에 토큰이 없으면 사실상 불가능합니다. 이것이 바로 토큰이 필요한 가장 중요한 이유입니다.
그들은 프로토콜과 그 거버넌스를 진정으로 탈중앙화하기를 원합니다. 이는 아마도 두 번째로 중요한 이유이지만, 실제로 실현하기 가장 어려운 이유이기도 합니다. 현실적으로 대부분의 사람들은 거버넌스에 관심이 없기 때문에, 대다수의 토큰은 프로토콜 자체에는 관심이 없고 오직 돈벌이에만 혈안이 된 사람들의 손에 들어가게 됩니다.
그들은 모든 관계자들이 수익을 낼 수 있도록 유동적인 시장을 만들고 싶어합니다. 투자자, 자문가, 팀, 심지어 커뮤니티까지 모두 포함해서 말이죠. 토큰 없이는 관련된 모든 사람에게 금전적 가치를 돌려주기가 어렵습니다.
관심을 끌고 인지도를 높여 궁극적으로 프로토콜 사용자를 늘리는 것이 목표입니다. " 에어드랍 때문에 왔다가 제품 때문에 계속 사용하게 된다"는 마인드를 많은 팀이 갖게 될 것입니다.
투자자나 커뮤니티 구성원들의 압력 때문에 토큰을 발행하는 것일 수도 있습니다 (굳이 말할 필요는 없겠지만, 이는 토큰을 출시하는 최악의 이유입니다).
하지만 이 모든 것의 문제점은 토큰 발행 의도가 무엇이든 간에 모든 사람이 같은 관점을 공유하지는 않는다는 것입니다. 결국 모두가 돈을 벌고 싶어하기 때문입니다. 따라서 프로토콜의 탈중앙화를 최적화하고 가능한 한 많은 사람에게 토큰을 분배하려고 한다면, 진정한 탈중앙화 지지자 1명당 돈에 눈이 먼 이해관계자가 100명이나 될 것입니다.
그렇다면 프로젝트는 무엇을 할 수 있을까요?
그들이 할 수 있는 일과 해야 하는 일은 별개입니다. 먼저 전자에 대해 살펴보겠습니다. 프로젝트들은 토큰 가격을 조작하기 위해 온갖 노력을 기울이는 경우가 많습니다. 이는 토큰 경제학을 이용하거나 유통량을 최대한 낮게 유지함으로써(낮은 유통량/높은 공정가치) 이루어집니다. 전체 토큰의 5%만 유통된다면, 100%가 유통될 때보다 높은 가격을 유지하기가 훨씬 쉽습니다.
또한, 토큰 출시 직후 안정적인 시장을 보장하기 위해 유동성과 거래량 제공하는 전문 기업인 마켓 메이커를 통해 가격을 조작하려는 시도도 있을 수 있습니다. 때로는 계약의 일부로 일정 수준의 매수 압력을 제공하여 토큰의 최저 가격을 유지하는 조항이 포함되기도 합니다.
어떤 이유는 그럴듯하지만, 결국 모두 비슷한 목표를 가지고 있습니다. 가능한 한 높은 기업 가치로 상장하여 주가가 상승하고, 결과적으로 모든 사람이 돈을 버는 것입니다.
대부분의 자금 조달 프로젝트가 직면하는 근본적인 문제가 하나 더 있습니다. 바로 자금 조달 시 최대한 많은 자본 가치로 출시하려는 경향이 있다는 것입니다. 하지만 토큰 생성 이벤트(TGE) 의 경우, 이상적인 시나리오는 낮은 가격으로 출시하여 최대한의 가격 상승과 시장의 호감도를 얻는 것입니다. (가격 차트가 계속 상승하는 것보다 더 좋은 마케팅 전략은 암호화폐 업계에 없습니다.)
최선의 해결책은 아마도 더 낮은 기업 가치로 투자를 유치하거나 (또는 투자 규모를 줄이는 것)일 겁니다. 솔직히 말해서, 많은 돈을 모으는 프로젝트들은 대부분 그럴 여력이 있어서 하는 거지, 그래야 해서 하는 건 아니라고 생각합니다. 일단 그렇게 많은 돈을 모으면 (스스로 설정한 기대치와 투자자/시장이 요구하는 기대치 모두) 지나치게 높은 목표를 세우게 되고, 그 목표를 달성하려다 과도하게 투자하는 경향이 있습니다. 대규모 인력 채용을 하거나 마케팅에 엄청난 돈을 쏟아붓고, 정작 핵심 제품과 사용자를 소홀히 하는 경우를 보면 알 수 있죠.
그렇다면 좋은 토큰 생성 이벤트(TGE) 만드는 요소는 무엇일까요?
다시 말하지만 관점에 따라 다르겠지만, 일반적으로 특정 토큰 생성 이벤트(TGE) 성공적이었는지 아닌지를 판단하는 데 영향을 미치는 요소는 다음과 같다고 생각합니다.
출시 과정에서 버그, 악용 사례 또는 기타 기술적 문제가 발생하지 않았습니다.
봇과 저격수는 최소화되거나 아예 차단됩니다.
탈중앙화 거래소에서 거래하기에 충분한 유동성이 있습니다.
에어드랍 수령자들이 만족해하며, 이는 소셜 미디어에서 긍정적인 대화로 이어지고 있습니다.
토큰 가격이 상승합니다
토큰 가격이 상승합니다
토큰 가격이 상승합니다
결국 모든 것은 토큰 가격 상승에 달려 있습니다. 토큰 성능이 좋다면 버그나 봇으로 인한 문제는 충분히 만회할 수 있습니다. 이는 에어드랍 참여자뿐만 아니라 모든 이해관계자들을 만족시킬 것입니다.
그렇다면 앞서 언급한 낮은 유통량과 시장 조작 문제를 제외하고, 토큰 가격을 어떻게 올릴 수 있을까요? 그리고 장기적으로 가격 상승세를 유지하려면 어떻게 해야 할까요? 그 시작은 사람들이 실제로 사용하고 싶어하는 좋은 제품을 만드는 것입니다.
두 번째로 중요한 것은 토큰 가격 상승을 용이하게 하는 방식으로 토큰 경제를 설계하는 것입니다. 발행량을 통제하고, 대규모 언락이 발생하지 않도록 하며, 중앙 집중식 거래소나 시장 조성자에게 통제권을 넘겨주지 않아야 합니다.
결론적으로
토큰 생성 이벤트(TGE) 프로젝트의 최종 목표가 아니라, 많은 경우 시작에 불과합니다. 기본적으로 프로토콜의 기술과 그에 얽힌 이야기가 공급량 계산 및 시장 미시구조와 충돌하는 스트레스 테스트와 같습니다. 대개 시장이 승리하고, 필연적으로 프로젝트의 역량을 시험하게 됩니다.
토큰 출시를 고려하는 분들께 드리는 제 조언은, 애초에 토큰이 정말 필요한지 스스로에게 물어보라는 것입니다. 암호화폐 업계에서 가장 성공한 기업들 중 상당수는 아직 토큰을 보유하고 있지 않습니다. 폴리마켓, 메타마스크, 팬텀, 아트 블록스, 리도 등이 그 예입니다. 이들은 대신 거래당 소액의 수수료를 받는 전통적인 비즈니스 모델을 활용하고 있으며, 모두 성공적으로 운영되고 있습니다.
토큰의 99.99% 이상이 실패합니다. 따라서 토큰으로 장기적인 성공을 거두는 것이 목표라면 (단순한 유동성 확보를 위한 사기성 거래가 아니라), 당신은 사실상 0.01%에 속할 가능성에 베팅하는 것과 같습니다. 정말 예외적인 프로젝트일 수도 있지만, 그럴 가능성은 희박합니다.
이 사실을 인정하고 받아들이는 데에는 전혀 부끄러울 것이 없습니다. 오히려 토큰을 주지 않기로 결정한다면 아주 훌륭한 사람들과 함께하게 될 테니까요.
그리고 토큰은 나중에 언제든지 발행할 수 있습니다. 하지만 한 번 발행한 토큰은 되돌릴 수 없습니다. 일단 발행되면 되돌릴 수 없고, 아무리 시장 조성을 통해 가격을 통제하려고 해도 할 수 있는 일에는 한계가 있습니다. 결국 손쓸 방법이 없는 거죠. 탈중앙화는 양날의 검과 같습니다.
토큰 생성 이벤트(TGE) 에서 토큰을 받게 된다면? 아마도 최근보다는 가능한 한 빨리, 거의 확실히 처음 며칠이나 몇 주 안에 매도하는 것이 좋을 겁니다. 토큰을 보유하는 것이 의미 있으려면 매우 강력한 확신이 필요합니다. 프로젝트 입장에서는 그러한 강력한 확신을 어떻게 구축할지 고민해야 합니다. 왜냐하면 시장 참여자들은 점점 더 냉소적으로 변하고 있기 때문입니다.
마지막으로 이 생각을 여러분께 남기겠습니다.
대부분의 토큰이 저조한 성과를 보이는 이유는 기술 자체가 나빠서가 아니라, 합리적인 거래가 매도인 시장 환경을 조성하기 때문입니다.
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