글쓴이: 데이비드, 테크 플로우 (techflowpost) 테크플로우
12월 15일, 비트코인 가격은 9만 달러에서 8만 5616달러로 하락하며 하루 만에 5% 이상 떨어졌습니다.
그날 큰 스캔들이나 부정적인 사건은 없었고, 온체인 데이터에서도 특이한 매도 압력은 나타나지 않았습니다. 코인업계 의 뉴스만 놓고 보면 이러한 현상의 타당한 이유를 찾기 어렵습니다.
하지만 같은 날 금 가격은 온스당 4,323달러로 전날보다 단 1달러 하락했습니다.
하나는 5% 하락했고, 다른 하나는 거의 변동이 없었다.
만약 비트코인이 진정으로 인플레이션과 법정화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단인 "디지털 금"이라면, 리스크 상황에 직면했을 때 금과 유사한 움직임을 보여야 합니다. 그러나 최근 비트코인의 가격 움직임은 나스닥의 변동성이 큰 기술주들과 매우 흡사합니다.
이러한 하락세를 이끄는 요인은 무엇일까요? 그 해답은 도쿄에 있을지도 모릅니다.
도쿄에서의 나비 효과
일본은행은 12월 19일 정책 회의를 개최할 예정이다. 시장에서는 기준금리를 25bp 인상하여 현재 0.5%에서 0.75%로 올릴 것으로 예상하고 있다.
0.75%라는 수치가 높지 않게 들릴 수도 있지만, 이는 일본 역사상 거의 30년 만에 최고 금리입니다. 폴리마켓과 같은 예측 시장에서 거래자 이번 금리 인상 가능성을 98%로 보고 있습니다.
도쿄 중앙은행의 결정이 왜 비트코인 가격을 48시간 만에 5% 하락시켰을까요?
이 모든 것은 "엔 캐리 트레이드"라는 것에서 시작되었습니다.
논리는 사실 아주 간단합니다.
일본의 금리가 오랫동안 제로에 가깝거나 심지어 마이너스 수준을 유지하면서 엔화 를 빌리는 것은 사실상 공짜나 다름없었습니다. 그 결과, 전 세계의 헤지펀드, 자산운용사, 트레이딩 데스크들은 대량 의 엔화를 빌려 미국 달러로 환전한 후, 그 돈으로 미국국채, 미국 주식, 암호화폐와 같은 고수익 자산을 매입했습니다.
이러한 자산의 수익률이 엔화 차입 비용보다 높으면 금리 차이가 곧 이익이 됩니다.
이 전략은 수십 년 동안 지속되어 왔으며 그 규모가 너무 커서 정확하게 수치화하기 어렵습니다. 보수적인 추정치로도 수천억 달러에 달하며, 파생상품 관련 위험까지 포함할 경우 수조 달러에 이를 수도 있다고 일부 분석가들은 보고 있습니다.
동시에 일본은 또 다른 특별한 정체성을 가지고 있습니다.
이 나라는 미국 국채를 가장 많이 보유한 외국 국가로 , 1조 1800억 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있습니다 .
이는 일본의 자본 흐름 변화가 세계에서 가장 중요한 채권 시장에 직접적인 영향을 미치고, 나아가 모든 리스크 자산의 가격에도 영향을 미친다는 것을 의미합니다.
일본은행이 금리 인상을 결정하면서 이 게임의 근본적인 논리가 흔들렸다.
첫째, 엔화 차입 비용이 상승 차익거래 기회가 줄어들었습니다. 더 큰 문제는 금리 인상 기대감으로 엔화 가치가 상승할 것이라는 점인데, 이들 기관들은 애초에 엔화를 차입하여 달러로 환전한 후 투자했기 때문입니다.
빚을 갚기 위해서는 달러 자산을 팔아 엔화로 바꿔야 합니다. 엔화 가치가 오를수록 더 많은 자산을 팔아야 합니다.
이러한 "강제 매도"는 시기나 자산 유형에 관계없이 적용됩니다. 유동성이 가장 높고 현금화하기 가장 쉬운 자산을 우선적으로 매도합니다.
따라서 가격 제한 없이 24시간 거래가 가능하고 주식에 비해 시장 깊이가 상대적으로 얕은 비트코인이 가장 먼저 매도세에 휩싸일 가능성이 높다는 것을 쉽게 알 수 있습니다.
지난 몇 년간 일본은행의 금리 인상 추이를 살펴보면, 이러한 추측이 데이터에 의해 어느 정도 뒷받침되고 있습니다.
가장 최근 사례는 2024년 7월 31일에 발생했습니다. 일본은행이 기준금리를 0.25%로 인상한다고 발표한 후, 엔화는 달러 대비 160엔에서 140엔 아래로 절상되었고, 비트코인(BTC)은 다음 주에 6만 5천 달러에서 5만 달러로 하락하여 약 23%의 폭락을 기록하며 전체 암호화폐 시총 600억 달러 감소했습니다.
여러 온체인 분석가들의 통계에 따르면, 과거 일본은행이 세 차례 금리를 인상한 후 비트코인 가격은 20% 이상 하락했습니다.
이 수치들은 시작점과 끝점, 그리고 시간 범위는 다르지만, 방향성은 매우 일관적입니다.
일본이 통화정책을 긴축할 때마다 비트코인은 가장 큰 타격을 받습니다.
따라서 저는 12월 15일에 일어난 일은 본질적으로 시장이 "급속도로 움직인" 결과라고 생각합니다. 19일 결정이 발표되기도 전에 이미 자금이 빠져나가기 시작했습니다.
그날 미국 비트코인 ETF에서는 3억 5700만 달러의 순유출이 발생하여 거의 2주 만에 최대 규모의 하루 순유출을 기록했습니다. 24시간 내에 암호화폐 시장에서 6억 달러 이상의 레버리지 롱 포지션이 청산되었습니다.
이는 아마도 개인 투자자 공황 상태가 아니라, 차익거래 청산으로 인한 연쇄 반응일 가능성이 높습니다.
비트코인은 여전히 디지털 금인가요?
위에서 엔화 캐리 트레이드의 메커니즘을 설명했지만, 한 가지 질문은 여전히 답을 찾지 못했습니다.
왜 비트코인은 항상 가장 먼저 타격을 입고 매도되는 걸까요?
흔히 비트코인이 "유동성이 좋고 24시간 거래된다"고 주장하는데, 이는 사실이지만 그것만으로는 충분하지 않습니다.
진짜 이유는 비트코인이 지난 2년 동안 재평가되었기 때문입니다. 비트코인은 더 이상 전통적인 금융과 독립적인 "대체 자산"이 아니라 월스트리트의 위험 노출 에 편입되었습니다 .
지난해 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 비트코인 현물 ETF를 승인했습니다. 이는 암호화폐 업계가 10년 동안 기다려온 중요한 이정표였으며, 블랙록과 피델리티 같은 수조 달러 규모의 자산 운용사들이 마침내 고객 포트폴리오에 비트코인을 합법적으로 포함할 수 있게 된 계기가 되었습니다.
자금은 실제로 도착했습니다. 하지만 이로 인해 정체성에 변화가 생겼습니다. 비트코인 보유자가 바뀐 것입니다.
이전에는 비트코인을 구매한 사람들은 암호화폐 전문가, 개인 투자자, 그리고 일부 적극적인 패밀리 오피스였습니다.
현재 비트코인을 매수하는 주체는 연기금, 헤지펀드, 자산 배분 모델입니다. 이들 기관은 미국 주식, 미국국채, 금도 보유하고 있으며 "리스크 예산"을 관리하고 있습니다.
전체 포트폴리오의 리스크 줄여야 할 때, 비트코인만 매도하거나 주식만 매도하는 것이 아니라, 보유 비중을 비례적으로 줄입니다.
데이터는 이러한 밀접한 관계를 보여줍니다.
2025년 초, 비트코인(BTC)과 나스닥 100 지수 간의 30일 이동 상관계수는 0.80에 도달하여 2022년 이후 최고치를 기록했습니다. 반면, 2020년 이전에는 이 상관계수가 수년간 -0.2에서 0.2 사이를 맴돌며 사실상 상관관계가 없는 것으로 간주되었습니다.
더욱 주목할 만한 점은 이러한 상관관계가 시장 불안 시기에 크게 상승.
2020년 3월 팬데믹으로 인한 주식 시장 폭락, 2022년 연준의 공격적인 금리 인상, 그리고 2025년 초 관세 우려… 위험 정서 심화될 때마다 비트코인과 미국 주식 시장의 상관관계는 더욱 강해집니다.
기관 투자자들이 공황 상태에 빠지면 "이것은 암호화폐 자산이고 이것은 기술주인가"를 구분하지 않고 오직 "리스크 노출도"라는 한 가지 지표만 봅니다.
이로 인해 곤란한 질문이 제기됩니다. 디지털 금에 대한 이야기는 여전히 유효한 것일까요?
기간을 더 넓혀보면, 금은 2025년 이후 60% 이상 상승하여 1979년 이후 최고의 성과를 기록했습니다. 반면 비트코인은 같은 기간 동안 최고점에서 30% 이상 하락했습니다.
인플레이션과 법정화폐 평가절하에 대한 헤지 수단으로 각광받는 두 자산이 동일한 거시경제 환경에서 완전히 상반된 추세를 보였다.
이는 비트코인의 장기적인 가치에 문제가 있다는 뜻은 아닙니다. 비트코인의 5년 연평균 복리 수익률은 여전히 S&P 500과 나스닥을 훨씬 웃돌고 있습니다.
하지만 현재 시점에서 단기적인 가격 결정 논리는 바뀌었습니다. 안전자산이라기보다는 변동성이 매우 크고 베타값이 높은 리스크 자산이 된 것입니다.
이를 이해하는 것이 일본은행의 25bp 금리 인상이 48시간 만에 비트코인 가격을 수천 달러 하락시킬 수 있는 이유를 이해하는 데 핵심입니다.
일본 투자자들이 비트코인을 매도하고 있어서가 아니라, 글로벌 유동성이 경색되면 기관 투자자들이 같은 논리에 따라 모든 리스크 줄이려 하는데, 비트코인이 이 과정에서 가장 변동성이 크고 현금화하기 쉬운 자산이기 때문입니다.
12월 19일에 무슨 일이 일어날까요?
이 글을 쓰는 시점에서 일본은행의 금리 결정 회의까지는 아직 이틀이 남았습니다.
시장은 이미 금리 인상을 반영했습니다. 일본 10년 만기 국채 수익률은 1.95%까지 상승하여 18년 만에 최고치를 기록했습니다. 다시 말해, 채권 시장은 이미 긴축 전망을 가격에 반영한 것입니다.
금리 인상이 완전히 예상된 상황이라면, 19일에 여전히 영향이 있을까요?
역사적 경험을 통해 알 수 있듯이, 그렇습니다. 하지만 그 강도는 사용하는 표현에 따라 달라집니다.
중앙은행 결정의 영향은 단순히 수치 자체에만 있는 것이 아니라, 그 결정이 보내는 신호에도 있습니다. 예를 들어, 일본은행 총재 우에다 가즈오가 금리를 25bp 인상하면서 기자회견에서 "데이터에 기반해 상황을 신중하게 평가하겠다"고 말하면 시장은 안도의 한숨을 내쉴 것입니다.
만약 그가 "인플레이션 압력이 지속되고 있으며 추가적인 긴축 가능성을 배제할 수 없다"고 말한다면, 이는 또 다른 매도세의 시작이 될 수 있다.
일본의 현재 물가상승률은 약 3%로, 일본은행의 목표치인 2%를 웃돌고 있습니다. 시장의 우려는 이번 금리 인상 자체보다는 일본이 장기적인 긴축 기조에 진입할 것인지에 있습니다.
답이 '예'라면, 엔화 캐리 트레이드의 붕괴는 일회성 사건이 아니라 수개월에 걸쳐 지속된 과정이었습니다.
하지만 일부 분석가들은 이번에는 상황이 다를 수도 있다고 믿습니다.
첫째, 투기 자금이 엔화에 대한 포지션 포지션에서 순매수 포지션으로 전환했습니다. 2024년 7월의 급락은 당시 대량 의 자본이 여전히 엔화 숏(Short) 하고 있었기 때문에 시장의 예상치 못한 반응 때문이기도 했습니다. 이제 포지션 반전되었으므로, 갑작스러운 엔화 강세 가능성은 제한적입니다.
둘째로, 일본 국채 수익률은 올해 초 1.1%에서 현재 거의 2%까지 반년 넘게 상승세를 보였습니다. 어떻게 보면 시장이 이미 "스스로 금리를 인상"한 셈이며, 일본은행은 단지 기정사실을 인정한 것뿐입니다.
셋째, 연준이 금리를 25bp 인하했고, 전반적인 글로벌 유동성 추세는 완화 쪽으로 기울고 있습니다. 일본은 반대 방향으로 긴축 정책을 펼치고 있지만, 달러 유동성이 충분하다면 엔화 약세 압력을 부분적으로 상쇄할 수 있을 것입니다.
이러한 요인들이 비트코인 가격 하락을 막지는 못하지만, 이전처럼 극단적인 하락폭을 피할 수 있게 해줄 수는 있습니다.
역사적으로 비트코인은 일본은행의 금리 인상 후 1~2주 이내에 바닥을 찍고, 이후 횡보 또는 반등하는 패턴을 보여왔습니다. 이러한 패턴이 유지된다면 12월 말부터 1월 초까지가 가장 변동성이 큰 시기가 될 수 있지만, 과매도 이후 매수 기회가 될 수도 있습니다.
타인에게 인정받는 것, 타인의 영향을 받는 것
앞의 내용을 연결해 보면, 논리적 연결 고리는 사실 꽤 명확합니다.
일본은행 금리 인상 → 엔화 캐리 트레이드 청산 → 글로벌 유동성 경색 → 기관 투자자들, 리스크 예산에 따라 포지션 축소 → 고변동성 자산인 비트코인 매도 우선시.
이 과정에서 비트코인은 아무런 잘못도 저지르지 않았습니다.
그것은 단지 글로벌 거시 유동성 전달 사슬의 끝, 즉 스스로 통제할 수 없는 위치에 놓였을 뿐입니다.
받아들이기 어려우시겠지만, 이것이 ETF 시대의 새로운 표준입니다.
2024년 이전까지 비트코인(BTC)의 등락은 주로 반감, 온체인 데이터, 거래소 동향, 규제 관련 소식 등 암호화폐 고유의 요인에 의해 좌우되었습니다. 당시 비트코인은 미국 주식 및 미국국채 과의 상관관계가 매우 낮았고, 어느 정도 "독립적인 자산군"과 유사한 면모를 보였습니다.
2024년 이후에 월스트리트가 등장할 것이다.
비트코인은 주식 및 채권과 동일한 리스크 관리 프레임 내에 포함되었습니다. 보유 구조가 변화함에 따라 가격 결정 방식도 그에 맞춰 바뀌었습니다.
비트코인의 시총 수천억 달러에서 1조 7천억 달러로 급증했습니다. 하지만 이는 부작용도 가져왔는데, 바로 비트코인이 거시경제 변동에 영향을 받지 않는다는 점이 사라진 것입니다.
연방준비제도의 성명 한 번이나 일본은행의 결정 하나로 몇 시간 만에 금리가 5% 이상 변동할 수 있습니다.
만약 당신이 '디지털 금'이라는 개념을 믿고 그것이 불안정한 시기에 안전자산이 될 수 있다고 생각한다면, 2025년의 성과는 다소 실망스러울 수 있습니다. 적어도 현재로서는 시장이 디지털 금을 안전자산으로 인정하지 않고 있기 때문입니다.
어쩌면 이는 일시적인 불일치일지도 모릅니다. 제도화가 아직 초기 단계이고, 할당 비율이 안정화되면 비트코인은 다시 제자리를 찾을지도 모릅니다. 어쩌면 다음 반감 주기에는 암호화폐 고유의 요소들이 다시 한번 지배적인 위치를 차지하게 될지도 모릅니다.
하지만 그 전에, 비트코인을 보유하고 있다면 다음 현실을 받아들여야 합니다.
또한 글로벌 유동성에 대한 노출도 있습니다. 도쿄 회의실에서 일어나는 일이 어떤 온체인 지표보다도 다음 주 계좌 잔액 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
이것이 바로 제도화의 대가입니다. 과연 그럴 만한 가치가 있는지에 대해서는 사람마다 답이 다를 것입니다.
