'가장 중요한 것(The Most Important Thing)'의 저자이자 가치 투자의 대가인 하워드 마크스는 최근 투자 보고서 에서 인공지능(AI) 시장에 거품이 있는지에 대한 질문을 제기했습니다. 그는 자신이 기술 업계 전문가가 아니기 때문에 재무적 관점에서만 관찰할 수 있다고 인정했습니다. 그는 AI가 현재 "변곡점 거품"에 있다고 지적하며, 혁신적인 기술은 결국 그 가치를 입증하겠지만 투자자들은 종종 큰 손실을 입을 수 있다고 설명했습니다. 또한 현재의 AI 투자는 복권 구매와 같다고 언급하며, 극도로 불확실하고 극히 소수의 결과에 집중되어 있다고 덧붙였습니다.
이러한 환경에서 투자자들은 복권과 같은 심리에 쉽게 빠져듭니다. 복권 한 장만 가지고 있어도 세상을 바꾸고 시장을 독점할 궁극적인 승자에게 투자할 기회가 있다고 생각하는 것입니다. 자금은 비즈니스 모델, 수익 지속 가능성, 경쟁 우위 등을 엄밀하게 검토하기보다는 AI 관련 모든 것에 쏟아져 들어갑니다. 투자자들은 이제 해답이 나오기도 전에 터무니없이 높은 가격을 지불할 의향이 있습니다. 그는 또한 AI 산업에서 "고객이 곧 투자자"인 현상이 나타나 진정한 수요 부족을 가리고 있다고 경고했습니다.
( 인공지능이 대규모 실업 쓰나미를 촉발할 수 있습니다. 하워드 마크스는 어떤 직업을 추천할까요? )
가치 투자 전문가 하워드 마크스: 거품이 발생하는 공식
하워드 마크스는 거품의 가장 흥미로운 측면은 규칙성에 있다고 지적합니다. 거품에 대한 공식은 거의 유도될 수 있습니다.
- 새롭고 혁신적인 것처럼 보이는 무언가가 등장했습니다.
- 그것은 서서히 사람들의 마음속에 스며들어 상상력을 자극하고 압도적인 흥분을 불러일으킵니다.
- 초기에 참여한 사람들은 엄청난 보상을 얻지만, 부러움과 후회에 가득 찬 구경꾼들은 FOMO(정서)에 사로잡혀 몰려든다.
그들은 미래를 이해하지 못하고, 비용이나 감당할 수 있는 리스크 으로 합리적인 수익을 얻을 수 있는지 여부에도 신경 쓰지 않습니다. 투자자에게 단기에서 중기적인 고통은 불가피하지만, 장기적인 관점에서 보면 여전히 수익을 낼 가능성이 있습니다. 하워드 마크스는 투자 시장에 발을 들인 이후 여러 차례의 거품을 직접 경험했고, 다른 사례들도 접했는데, 모두 위에서 설명한 내용과 일치합니다. 사람들은 사회가 이전의 거품에서 교훈을 얻을 수 있다고 생각할지 모르지만, 그렇지 않습니다. 리스크 회피 성향은 혁신적인 기술을 통해 부자가 되겠다는 꿈을 결코 꺾을 수 없습니다.
기술 혁신 그 자체는 거품이 아니라 투자자들의 지나친 낙관주의입니다.
사람들은 흔히 "AI 거품이 존재하는가?"라고 묻습니다. 하지만 이 질문 자체는 모호합니다. 하워드 마크스는 두 가지 관점이 있다고 봅니다. 하나는 기업의 행태이고, 다른 하나는 투자자들이 AI 산업에 대해 보이는 행태입니다. 그는 AI 기업들의 공격적인 행보가 정당한지 판단할 수 없으므로, 이 글에서는 주로 금융 시장의 관점에서 AI 거품의 존재 여부를 살펴보겠습니다.
가치 투자 학교의 핵심 사명은 다음과 같습니다.
- 기업과 자산을 조사하여 내재 가치와 전망을 평가합니다.
- 이 값을 기준으로 투자 결정을 내리세요.
단기 및 중기 자산 가격과 내재 가치 간의 격차는 투자자 심리에 따라 달라집니다. 거품은 일반적으로 새로운 금융 혁신(예: 18세기 초 남해회사, 2005~2006년 서브프라임 모기지 담보 증권)이나 기술 발전(1990년대 후반 광섬유, 1998~2000년 인터넷)을 중심으로 발생합니다. 이러한 거품 형성에 있어 새로움은 핵심적인 역할을 합니다. 참고할 역사가 없기 때문에 상상력은 무한히 펼쳐질 수 있고, 무한한 미래로 인식되는 것이 역사적 평균을 훨씬 뛰어넘는 가치 평가를 뒷받침하는 경우가 많습니다.
하지만 시장 거품은 기술적 또는 금융적 혁신에 의해 직접적으로 발생하는 것이 아니라, 오히려 과도한 정서, 즉 앨런 그린스펀 전 연방준비제도 의장이 "비이성적 과열"이라고 불렀던 현상으로 발전한 데서 비롯됩니다.
폼 라벨을 부착할지 말지를 논의하는 것이 오히려 판단에 방해가 될 수 있습니다.
하워드 마크스는 존 케네스 갤브레이스의 저서 "금융 광기의 간략한 역사"를 인용하며 금융 기억의 극도로 덧없음을 논한다. 그는 금융 시장에서 "과거의 경험이 여전히 기억된다면, 현재의 기적을 이해하지 못하는 사람들에게는 원초적인 피난처로 여겨지는 경우가 많다"고 지적한다. 다시 말해, 역사는 사람들이 현재에 대해 느끼는 경외감과 미래에 대한 환상을 제한할 수 있지만, 역사가 없다면 무엇이든 가능해진다는 것이다.
핵심은 새로운 것이 자연스럽게 큰 열정을 불러일으키지만, 그 열정이 비이성적인 수준에 이르면 거품이 형성된다는 것입니다. 누가 합리성과 비이성 사이의 경계를 정의할 수 있을까요? 누가 낙관적인 시장이 언제 거품으로 변할지 예측할 수 있을까요?
하워드 마크스는 자신의 과거를 회고하며 가장 성공적인 예측 두 가지를 2000년과 2005~2007년 글로벌 금융 위기 직전의 기술 및 인터넷 주식 시장에 대한 경고였다고 꼽았다. 두 경우 모두 그는 거품의 핵심 분야인 인터넷과 서브프라임 모기지 담보 증권에 대한 전문 지식이 부족했고, 단지 주변 상황을 관찰했을 뿐이었다.
어떤 현상이 거품인지 아닌지에 집착하는 것은 오히려 판단력을 흐리게 할 수 있습니다. 차분하게 상황을 평가하고 그에 따라 적절한 조치를 취하는 것만으로도 충분한 경우가 많습니다. 하워드 마크스는 자신의 가치가 "이것은 거품이다"라고 단언하는 데 있는 것이 아니라, 그러한 행동의 어리석음을 지적하는 데 있다고 믿습니다.
변곡점 거품: 투자자의 자산을 파괴하지만 기술 발전을 가속화합니다.
하워드 마크스는 뉴스레터 "거품의 이점"을 인용하여 거품을 두 가지 유형으로 분류합니다.
- 변곡점 거품: 좋은 거품입니다.
- 평균회귀형 거품: 이러한 거품은 서브프라임 모기지 거품처럼 더 파괴적입니다.
남해회사, 포트폴리오 보험, 서브프라임 모기지 담보 증권과 같은 금융 광풍은 제로 리스크 고수익을 약속했을 뿐, 인류의 전반적인 발전을 약속한 것은 아니었습니다. 누구도 서브프라임 모기지가 주택 시장을 근본적으로 바꿀 것이라고 믿지 않았습니다. 그들은 단지 새로운 구매자들로부터 이익을 얻을 기회로 여겼을 뿐입니다. 이것이 바로 호바트와 휴버가 '평균 회귀 거품'이라고 부른 현상입니다.
반대로, 철도나 인터넷처럼 기술 발전에 기반한 거품은 변곡점 거품이라고 불립니다. 거품이 터진 후 세상은 출발점으로 되돌아가지 않습니다. 변곡점 거품은 기술 발전을 가속화하고 번영하는 미래의 토대를 마련하지만, 투자자의 부를 파괴할 수도 있습니다. 중요한 것은 투자자가 되어 손실을 입지 않는 것입니다.
인공지능에 투자하는 것은 복권을 사는 것과 같습니다. 불확실성이 극도로 높고, 살아남는 기업은 극소수에 불과합니다.
그렇다면 AI는 좋은 거품일까요? 변곡점 거품이라는 분류를 받아들인다면, 다음 질문은 자연스럽게 AI도 이 범주에 속하는가 하는 것입니다. 하워드 마크스는 그 답이 거의 확실히 '예'라고 생각합니다. AI는 의심할 여지 없이 세상을 바꿀 수 있는 범용 기술이며, 그 영향은 거의 모든 산업에 미치고 생산성, 비용 구조, 비즈니스 모델, 노동 패턴 등을 우리가 아직 완전히 이해하지 못하는 방식으로 변화시킬 수 있습니다.
이것이 바로 자본이 전례 없는 속도와 규모로 쏟아져 들어오는 이유입니다. 역사는 우리에게 세상을 진정으로 변화시킨 거의 모든 기술에는 투자 거품이 동반되었음을 보여줍니다. 철도, 전기, 자동차, 항공, 통신, 인터넷 등 예외는 없습니다. 기술은 결국 그 가치를 증명하지만, 대부분의 투자자는 그 과정에서 손실을 입거나 심지어 파산합니다. 따라서 문제는 인공지능이 세상을 바꿀 것인가가 아니라, 오히려 다음과 같습니다.
- 과연 누가 최종 승자가 될까요?
- 지불한 가격은 적절했습니까?
- 지금 투자해서 합리적인 수익률을 얻고, 감수할 수 있는 리스크 안고 투자하는 것이 가능할까요?
- 인공지능에 투자하는 것은 복권 사는 것과 더 비슷할까요?
현재 AI 투자에서 가장 큰 어려움은 불확실성이 매우 높고, 가능한 결과가 극히 소수에 집중되어 있다는 점입니다. 이러한 환경에서 투자자들은 쉽게 복권에 당첨된 것과 같은 심리에 빠지기 쉽습니다. 즉, 복권 한 장만 가지고 있어도 세상을 바꾸고 시장을 장악할 궁극적인 승자를 맞출 가능성이 있다고 생각하는 것입니다. 문제는 대부분의 투자자들이 이런 식으로 생각할 때 투자 가격이 극단적으로 높아진다는 점입니다.
닷컴 버블 당시 사람들은 장기적인 안정성, 가격 결정력, 그리고 강력한 경쟁 우위를 갖춘 기업이 아니라 인터넷 자체에 투자했습니다. 현재 AI 시장 상황도 이와 매우 유사합니다. 자금이 AI 관련 모든 분야에 쏟아져 들어오고 있으며, 특정 분야에 대한 엄격한 구분이 이루어지지 않고 있습니다.
- 사업 모델이 명확한가요?
- 이 소득은 지속 가능한가요?
- 경쟁 우위를 지켜낼 수 있을까요?
- 장기적인 수익성 확보가 가능할까요?
이는 이러한 질문에 대한 답을 결코 찾을 수 없다는 의미가 아닙니다. 오히려 오늘날 투자자들은 답이 나오기 전에도 매우 높은 가격을 기꺼이 지불하려 한다는 것을 의미합니다.
하워드 마크스: 인공지능 산업 전반에 걸친 투자 관계는 면밀한 모니터링이 필요합니다.
하워드 마크스는 인공지능 산업에서 매우 우려스러운 현상에 대해 경고하며, 최근 몇 년간 금융 역사에서 반복적으로 관찰해 온 패턴을 예로 들었습니다.
- 순환 거래
- 특수목적법인(SPV)
- 공급업체 융자
- 고객은 투자자이기도 합니다.
- 투자자 또한 고객입니다.
이러한 구조는 원칙적으로 불법은 아닐 수 있지만, 실제로는 진정한 수요 부족을 은폐하는 역할을 하는 경우가 많습니다. 역사적으로 이러한 행태는 거의 항상 거품 붕괴의 후기에 나타납니다. 이러한 구조 자체가 문제는 아니지만, 성장세를 유지하기 위한 필수 조건이 될 때쯤이면 이미 리스크 크게 상승 라는 것이 진짜 문제입니다.
채무 인공지능 경쟁의 필수 요소가 되고 있습니다. 초기 단계에서는 대량 자기자본이 확보되어 모든 것이 순조로워 보이지만, 기업 가치가 상승하고 투자 수익률이 낮아짐에 따라 기업들은 점차 부채를 늘리기 시작합니다. 그러나 채무 의 도입은 시스템의 기대치 의존도를 급격히 상승. 성장세가 둔화되거나, 자금 조달 비용이 상승 하거나, 상용화가 기대에 미치지 못할 경우, 급격하고 심각한 조정이 불가피해집니다.
( 브로드컴의 4분기 실적이 예상치를 뛰어넘었습니다! 구글로부터 수십억 달러 규모의 TPU 수주를 확보했음에도 불구하고 주가는 4.6% 하락했습니다 .)
과거 기술 혁신의 물결을 되돌아보면 한 가지 일관된 사실이 있습니다. 기술은 궁극적으로 성공을 거두고 세상을 변화시키지만, 대부분의 투자자는 그로부터 수익을 얻지 못한다는 것입니다. 철도 시대에는 영국이 너무 많은 철로를 건설했고, 항공 산업 초기에는 거의 모든 항공사가 손실을 봤습니다. 닷컴 버블 시대에는 아마존은 살아남았지만 펫츠닷컴은 실패했습니다. 성공적인 기술이 반드시 성공적인 투자를 보장하는 것은 아닙니다.
그렇다면 투자자들은 어떻게 해야 할까요? 하워드 마크스는 솔직히 인공지능 시대의 최종 승자가 어떤 기업일지, 그리고 현재의 기업 가치가 언제, 혹은 과연 급격한 조정을 겪을지 예측할 수 없다고 인정합니다. 투자자들이 할 수 있는 일은 인공지능에 대한 경외심을 유지하되, 판단력을 잃지 않는 것입니다. 세상을 바꿀 것이라는 이야기에 흥분하되, 가격에 대해서는 냉정을 유지하고, 미래의 가능성 그 자체가 아니라 기업을 사는 것임을 명심해야 합니다. 거품은 종종 지나고 나서야 확인되지만, 그 과정에서 리스크 예측 가능합니다.
이 기사, "가치 투자 거장 하워드 마크스의 2025년 최신 회고록: AI는 변곡점 거품에 빠졌고, 투자자들은 복권을 사는 것과 같다"는 ChainNews ABMedia 에 처음 게재되었습니다.
