요약 보고서
- 비트코인은 구조적으로 불안정한 범위 내에 갇혀 있으며, 최근 93,000달러 부근에서의 저항과 85,600달러까지 점진적인 하락세는 지속적인 공급 과잉을 보여줍니다. 93,000달러에서 120,000달러 사이의 밀집된 분포는 회복 시도를 저해하고 있으며, 0.75 분위수(약 95,000달러)와 단기 홀더 매입 단가인 101,500달러를 회복하지 못하는 것은 상승 모멘텀을 제한하고 있습니다.
- 지속적인 매도 압력에도 불구하고, 꾸준한 매수 수요가 현재까지 81,300달러 부근의 진정한 시장 평균을 유지하며 더 큰 폭의 하락을 막았습니다. 이러한 균형은 시간적 압박 속에서 미실현 및 실현 손실이 증가하면서 투자자들에게 심리적 압박이 가중되는 시장 상황을 반영합니다.
- 현물 수요는 여전히 선별적이고 단기적이며, 주요 거래소 전반에 걸친 후속 움직임은 제한적이고 최근 조정 기간 동안 매수세가 조직적으로 확대되지 않고 있습니다. 기업 트레져리 유입은 간헐적으로 발생하여 변동성을 가중시키지만, 일관된 구조적 지지 역할을 제공하지 못하고 있습니다.
- 선물 시장은 지속적으로 위험 회피 움직임을 보이고 있으며, 미결제약정은 하락 추세를, 자금조달률은 중립에 근접하고 있습니다. 이는 강제적인 레버리지 축소보다는 투기적 확신 부족을 시사합니다. 레버리지는 더 이상 하락세를 주도하는 요인이 아니지만, 상승세를 뒷받침하는 요인도 아닙니다.
- 옵션 시장은 제한적인 횡보세를 보이고 있습니다. FOMC 회의 이후 프론트엔드 변동성은 축소되었고, 하락 위험은 가격에 반영되어 있지만 안정적인 수준을 유지하고 있으며, 추세적인 매수보다는 프리미엄 확보에 초점을 맞추고 있습니다. 특히 12월 만기 옵션들이 연말까지 가격 움직임을 제한하는 요인으로 작용하고 있습니다.
지난주, 우리는 구조적으로 취약한 시장을 지적했습니다. 미실현 손실 증가, 손실 실현율 상승, 그리고 장기 보유자들의 지속적인 차익 실현이 상승 여력을 제한했습니다. 꾸준한 매수 수요로 가격이 시장 평균(True Market Mean) 위에 머물렀지만, 부진한 ETF 유입, 현물 유동성 부족, 선물 포지션 위축, 그리고 방어적인 옵션 거래 활동으로 인해 시장은 거시 경제 변수에 매우 민감하게 반응했습니다.
그 이후 가격은 92,900달러 부근에서 저항을 받고 85,600달러까지 하락했는데, 이는 지난 보고서에서 언급한 시간 경과에 따른 매도 압력과 일치하는 움직임입니다. 이번 보고서에서는 투자자들의 불만이 어떻게 손실 실현으로 이어지고 있는지 살펴보고, 현물 및 선물 시장의 심리를 분석하며, 주간 옵션 분석으로 마무리합니다.
온체인 인사이트
머리 부분이 무거운 돌출부
현재 가격은 약 1년 전 수준으로 되돌아갔으며, 그 기간 동안 두 차례의 큰 반등을 경험했습니다. 이로 인해 9만 3천 달러에서 12만 달러 구간에 주요 매수자들이 집중적으로 매집한 물량이 남게 되었습니다. 이러한 물량 분포는 2022년 초와 유사하게, 특히 약세장 초기 단계에서 매도 압력으로 인해 반등 시도가 제한되는, 시장 구조가 상위권에 치우쳐 있음을 보여줍니다.
가격이 이 범위 아래에 머물고 10만 1,500달러의 단기 홀더 매입 단가와 같은 주요 임계점을 회복하지 못하는 한, 시장은 추가적인 하락 조정 위험에 계속해서 노출될 것입니다.
돌출부 무게 측정하기
이러한 추가 공급량의 중요성을 더 잘 이해하기 위해, 먼저 현재 손실 상태로 보유된 코인의 거래량 살펴보겠습니다. 손실 상태의 공급량은 670만 비트코인(BTC) (7일 이동평균)까지 증가하여 이번 주기에서 관찰된 손실 공급량 중 최고 수준을 기록했습니다.
11월 중순 이후 600만~700만 비트코인(BTC) 범위 내에서 지속되는 이러한 패턴은 이전 사이클의 초기 전환기와 매우 유사합니다. 당시에는 투자자들의 불만이 고조된 후 더욱 뚜렷한 약세장으로 전환되고 저가에서 전부 매도(Capitulation) 심화되었습니다.
성숙 손실
손실을 감수하며 보유한 물량의 비중이 높아진 가운데, 이제 시간이라는 요소가 시장에 가장 큰 압력 요인으로 작용하고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 현재 손실을 보고 있는 유통 물량의 23.7% 중 10.2%는 장기 보유자가, 13.5%는 단기 보유자가 보유하고 있습니다. 이러한 분포는 과거 하락장에서 더 깊은 약세장으로의 전환과 마찬가지로, 최근 매수자들이 축적한 손실 보유 물량이 점차 장기 홀더 그룹으로 전환되고 있음을 시사합니다.
이러한 공급 과잉이 장기간에 걸친 스트레스 테스트를 견뎌내면서, 확신이 약한 투자자들은 손실을 감수하고 투매에 나설 가능성이 높아지고, 이는 시장에 더욱 큰 매도 압력을 가할 것입니다.
손해를 감수하고 매도하는 업체들이 등장하고 있다
이러한 시간적 압력이 확장됨에 따라, 손실을 감수하는 공급이 단기 보유자에서 장기 보유자로 전환되면서 시장 전반에 걸쳐 손실 실현이 증가하고 있습니다. 약세장이 투자자 행동에 어떤 영향을 미치는지 더 자세히 파악하기 위해 투자자 행동에 따른 공급량 지표를 활용합니다. 이 프레임워크는 토큰 공급량을 단순히 보유 기간으로만 분류하는 것이 아니라, 참여자들이 가격과 상호작용하는 방식을 기준으로 분류하여 누가 매수하고 누가 매도하는지, 그리고 어떤 조건에서 매도하는지를 보여줍니다.
이를 위해 공급은 행동 기반 코호트로 분류됩니다. 즉, 약세장에서 매수하는 확신 매수자, 상승 추세에서 진입하는 모멘텀 매수자, 최초 매수자, 차익 실현자, 손실을 보고 매도하는 손실 매도자입니다. 이 지표는 투자자 행동을 분리하기 위해 거래소와 스마트 계약을 제외하고 각 코호트가 보유한 누적 공급량을 시간에 따라 추적합니다.
현재 손실 매도세로 인한 공급량은 약 36만 비트코인(BTC) 에 달합니다. 따라서 추가 하락, 특히 진정한 시장 평균인 8만 1,300달러 아래로 떨어질 경우 이러한 손실 매도세 규모가 더욱 확대되어 이미 취약한 시장 구조에 추가적인 매도 압력을 가할 위험이 있습니다.
오프체인 인사이트
단기 수요는 Persistence 부족합니다.
현물 시장 흐름은 주요 거래소 전반에 걸쳐 불균등한 수요 양상을 계속해서 보여주고 있습니다. 거래량 거래량 차이(CVD)는 주기적인 매수세 급증을 나타내지만, 이러한 움직임은 특히 최근 가격 하락 기간 동안 지속적인 매수세로 이어지지 못했습니다. 코인베이스의 현물 CVD는 비교적 안정적인 흐름을 보이며 미국 투자자들의 꾸준한 참여를 시사하는 반면, 바이낸스와 전체 거래소의 흐름은 변동성이 크고 대체로 방향성을 보이지 않고 있습니다.
이러한 분산은 조직적인 현물 수요보다는 선택적인 매수 움직임을 시사합니다. 최근의 하락세에도 불구하고 긍정적인 CVD(상환거래량)의 결정적인 확대가 나타나지 않은 것은 저가 매수가 여전히 전술적이고 단기적인 성격을 띠고 있음을 나타냅니다. 여러 거래소에서 지속적인 현물 축적이 이루어지지 않는 상황에서, 가격 움직임은 자연스러운 현물 주도 수요보다는 파생상품 포지셔닝과 유동성 조건에 더욱 크게 의존하고 있습니다.
트레져리 유입은 여전히 불규칙적입니다.
기업의 비트코인 트레져리 활동은 지속적인 축적 추세보다는 개별 기업별 단기적인 유입에 의해 좌우되는 양상을 보이고 있습니다. 순유입량은 소수의 기업에서 발생하는 대규모 유입과 장기간의 활동 미미 기간이 번갈아 나타나는 형태로, 기업의 수요가 체계적이기보다는 기회주의적임을 시사합니다. 이러한 유입은 유리한 가격 조건이나 전략적인 재무제표 결정과 일치하는 경우가 많지만, 시장 구조를 전반적으로 변화시킬 만한 지속적인 매수세를 형성하지는 못하고 있습니다.
중요한 점은 최근의 가격 약세에도 불구하고 트레져리 매입이 일제히 증가하지 않았다는 것입니다. 이는 대부분의 기업들이 여전히 신중한 투자 전략을 유지하고 가격에 민감하게 반응하고 있음을 시사합니다. 결과적으로 기업 국채는 전체 자금 흐름 변동성에 영향을 미치고 있지만, 아직까지는 경기 순환 전반에 걸친 구조적 수요의 안정적인 원천으로 작용하고 있지는 않습니다.
선물 포지셔닝의 위험 완화 추세 지속
현물 거래 활동이 부진한 가운데, 무기한 선물 시장에서도 위험 선호도가 낮은 추세가 지속되고 있습니다. 미결제약정은 최고점 이후 지속적으로 감소세를 보이며, 이는 신규 레버리지 투입보다는 포지션 축소가 진행되고 있음을 시사합니다. 이러한 포지션 청산은 최근 하락세 동안 중립 수준을 중심으로 등락을 반복한 비교적 낮은 펀딩 금리와 함께 나타났습니다.
중요한 점은 지속적으로 높은 수준의 자금 조달이 이루어지지 않았다는 사실입니다. 이는 선물 시장의 하락세가 과도한 롱 포지션이나 과도한 레버리지 때문이 아니라는 것을 시사합니다. 오히려 선물 시장은 조정 국면에 접어든 것으로 보이며, 거래자들은 시장 방향에 대한 확신보다는 재무 상태 관리에 우선순위를 두고 있습니다.
레버리지가 이미 감소하고 자금 조달이 제한된 상황에서 선물 포지션은 더 이상 주요 하락 압력 요인이 아닙니다. 그러나 미결제약정 증가세가 둔화되고 있다는 점은 현재 지속적인 상승세를 뒷받침할 만한 투기적 수요가 제한적임을 보여줍니다.
프론트엔드 변동성 감소
파생상품 위험 회피 움직임에 따라 FOMC 회의 이후 단기 변동성은 지속적으로 하락세를 보인 반면, 장기 변동성은 소폭 하락했음에도 불구하고 비교적 안정적인 수준을 유지했습니다. 이러한 양상은 거래자들이 전반적인 변동성 체제를 재평가하기보다는 단기적인 불확실성에 대한 노출을 적극적으로 줄이고 있음을 시사합니다. 단기 변동성은 이벤트 리스크에 가장 민감하며, 하락세는 일반적으로 즉각적인 촉매 요인으로부터 의도적으로 한발 물러서려는 움직임을 반영합니다.
따라서 현재의 안정세는 우연이 아닙니다. 변동성이 시장에 매도되고 있다는 것은 투자자들의 무관심이나 유동성 부족보다는 포지셔닝 효과를 시사합니다.
하방 위험이 유지됩니다
프론트엔드 변동성이 완화됨에 따라 25-델타 왜곡도는 만기 전반에 걸쳐 대체로 안정적인 수준을 유지하며, 단기 변동성이 축소되었음에도 불구하고 풋옵션 영역에 머물러 있습니다. 이는 하락 풋옵션이 콜옵션 대비 프리미엄을 받고 거래되고 있지만, 그 프리미엄이 확대되지는 않고 있음을 나타냅니다. 즉, 트레이더들은 하락 방어를 강화하기보다는 유지하고 있는 것입니다.
단기 변동성 하락세와 맞물려 이러한 안정세는 급격한 하락세에 대한 우려가 완전히 사라지지는 않았지만 완화되었음을 시사합니다. 시장은 방어적인 움직임에서 숏 물러서고 있지만, 그렇다고 완전히 강세장으로 전환하지는 않고 있습니다.
스큐 시그널스 스플릿 호라이즌스
더 장기적인 관점에서 살펴보면, 25-델타 왜곡은 모든 만기에서 하방 위험 방어가 가격에 반영되어 있음을 보여주지만, 왜곡 지수는 해당 위험이 어떻게 분산되는지에 대한 맥락을 제공합니다. 숏 만기에서는 지수가 음수 값을 유지하는데, 이는 25-델타 왜곡과 일관되며 단기적으로 하방 위험에 대한 프리미엄이 여전히 존재함을 확인시켜 줍니다. 그러나 장기적으로는 왜곡 지수가 양수로 전환되어 장기적인 관점에서 상승 위험 노출에 대한 가격이 상대적으로 더 높다는 것을 나타냅니다.
이러한 지표들을 종합적으로 살펴보면, 숏 으로는 신중한 태도가 지속되는 반면, 장기적인 포지션은 하락 헤지 증가보다는 상승 시나리오에 대한 관심 증가를 반영하고 있음을 알 수 있습니다. 위험은 단기적으로 유지되다가 장기적으로 재조정되는 양상을 보이며, 한 방향으로 결정적으로 이동하지는 않습니다.
흐름이 좋으면 프리미엄 수확이 가능해집니다
안정화된 왜곡 양상과 일관되게, 옵션 거래 흐름은 거래자들이 실제로 이러한 환경을 어떻게 반영하는지 보여줍니다. 지난주에는 풋옵션 매도가 주를 이루었고, 그 뒤를 이어 풋옵션 매수가 많았습니다. 이는 지속적인 헤징과 더불어 적극적인 프리미엄 현금화가 이루어지고 있음을 시사합니다. 이러한 거래 흐름은 수동적인 포지셔닝보다는 공격적인 실행을 반영하므로, 현재 거래 의도를 파악하는 데 유용한 지표입니다. 풋옵션 매도는 일반적으로 수익 창출과 하락세가 제한될 것이라는 확신과 관련이 있으며, 풋옵션 매수는 헤지 전략을 완전히 포기하지 않았음을 보여줍니다.
종합적으로 볼 때, 이러한 흐름은 거래자들이 돌파를 예상하고 포지션을 잡는 데 집중하기보다는 임박한 극단적인 가격 변동 위험을 고려하기보다는 균형 잡힌 범위 내 시장에서 프리미엄을 실현하는 데 더 편안함을 느끼고 있음을 시사합니다.
만료일이 시장에 영향을 미칩니다
옵션 시장의 가장 먼 끝 부분을 살펴보면, 미결제약정은 위험이 12월 말 만기일 두 건에 집중되어 있음을 보여줍니다. 상당 부분이 12월 19일에 만료되고, 그보다 훨씬 더 많은 부분이 12월 26일에 만료됩니다. 만기일이 길수록 포지셔닝 및 헤지 활동이 특정 날짜에 집중되어 단기 가격 변동에 미치는 영향이 증폭되기 때문에 중요합니다.
현재 수준에서 이러한 집중 현상은 시장 양쪽에서 딜러들에게 롱 감마 포지션을 안겨주어, 헤지 상태를 유지하기 위해 상승 시 매도하고 하락 시 매수하도록 유도합니다. 이러한 행동은 기계적으로 가격 변동폭을 제한하고 만기일이 다가올수록 변동성을 억제합니다.
이러한 효과는 12월 26일 연중 최대 만기일에 더욱 심화됩니다. 만기일이 지나고 관련 헤지 계약이 만료되면 이러한 포지셔닝으로 인해 발생한 가격 중력은 자연스럽게 약화되어 시장 구조가 재조정되고 새로운 역동성이 나타나게 됩니다.
결론
시장은 과도한 공급 과잉, 손실 실현 증가, 수요 Persistence 약화라는 불안정하고 시급한 구조 속에서 계속 거래되고 있습니다. 93,000달러 부근에서의 가격 저항과 이후 85,600달러까지의 하락세는 93,000달러에서 120,000달러 사이에 축적된 높은 공급량을 반영하며, 이 구간에서 이전 최고 매수자들이 회복 시도를 제한하고 있습니다. 가격이 0.75 분위수(약 95,000달러) 아래에 머물고 단기 홀더 매입 단가인 101,500달러를 회복하지 못하는 한, 상승 여력은 제한적일 가능성이 높습니다.
이러한 압력에도 불구하고, 인내심 있는 수요 덕분에 현재까지 진정한 시장 평균 가격은 81,300달러 부근에서 유지되며 더 큰 하락을 막고 있습니다. 현물 수요는 여전히 선별적이며, 기업 트레져리 유입은 간헐적이고, 선물 포지션은 확신을 재확립하기보다는 위험을 줄이는 방향으로 나아가고 있습니다. 옵션 시장은 이러한 횡보세를 더욱 강화하고 있는데, 프론트엔드 변동성은 축소되고, 하락 위험은 가격에 반영되어 있지만 안정적인 수준을 유지하고 있으며, 만기일 중심의 포지션이 12월 말까지 가격 움직임을 제한하고 있습니다.
요약하자면, 비트코인은 8만 1천 달러 부근의 구조적 지지선과 지속적인 매도 압력 사이에 갇혀 있습니다. 의미 있는 변동이 일어나려면 9만 5천 달러 이상에서 매도세가 소진되거나, 공급을 흡수하고 주요 매수/매도 가격대를 회복할 수 있을 만큼 충분한 유동성이 유입되어야 합니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
