비트코인 가격은 12월 17일 한 시간 만에 3,000달러 급등하며 1억 2천만 달러 규모의 숏 포지션이 청산되면서 9만 달러를 회복했지만, 이후 2억 달러 규모의 매수 포지션이 청산되면서 8만 6천 달러까지 급락하며 두 시간 만에 시가총액 1,400억 달러의 변동을 보였다.
이러한 움직임은 레버리지에 의해 주도되었으며, 레버리지 포지션이 통제 불능 상태인 것처럼 보이게 했습니다. 그러나 글래스노드의 데이터는 다른 이야기를 들려줍니다.
12월 17일 보고서에서 해당 업체는 무기한 선물 미결제 약정이 경기 순환 최고치에서 감소했고, 자금 조달 금리는 하락세 동안 중립을 유지했으며, 단기 내재 변동성은 FOMC 이후 급등하기보다는 하락했다고 언급했습니다.
급격한 가격 변동은 무모한 레버리지 때문이 아니라, 유동성 부족과 집중된 옵션 포지셔닝이 충돌하면서 발생한 것입니다. 실제 제약 요인은 구조적인 것으로, 93,000달러에서 120,000달러 사이의 공급 과잉과 12월 옵션 만기가 맞물려 가격을 특정 범위 내에 고정시키는 현상입니다.
오버헤드 저항
비트코인 가격은 두 차례의 큰 상승세에도 불구하고 12월 중순경 8만 5천 달러 지지선을 일시적으로 하회했는데, 이는 거의 1년 만에 최저 수준이었습니다. 이러한 왕복 움직임으로 인해 고점 부근에서 매수한 투자자들의 매물량이 쌓였고, 단기 홀더 매입 단가는 10만 1,500달러에 달했습니다.
가격이 그 스레스홀드(Threshold) 아래에 머무르는 한, 모든 상승세는 손실을 줄이려는 매도세에 부딪히게 되며, 이는 2022년 초 회복 시도가 상단 저항선에 막혔던 상황과 유사합니다.
손실을 보고 보유한 코인은 670만 비트코인(BTC) 까지 증가하여 이번 주기 최고치를 기록했으며, 11월 중순 이후 600만~700만 범위에 머물러 있습니다.
손실 상태에 있는 공급량 23.7% 중 10.2%는 장기 보유자가, 13.5%는 단기 보유자가 보유하고 있는데, 이는 최근 매수자들이 보유한 손실 물량이 장기 보유 집단으로 편입되면서 보유자들에게 장기간의 스트레스를 가하고 있으며, 이는 역사적으로 전부 매도(Capitulation) 로 이어지는 요인이 되고 있음을 의미합니다.
손실 실현 물량이 증가하고 있습니다. "손실 매도자"로 추정되는 물량이 약 36만 비트코인(BTC) 에 달했으며, 특히 시장 평균 가격인 81,300달러 아래로 추가 하락할 경우 이러한 물량이 더욱 늘어날 위험이 있습니다.
12월 17일의 청산 사태는 근본적인 제약, 즉 이를 흡수하려는 인내심 있는 자본 보다 보유 자산이 더 많다는 점을 폭력적으로 표출한 것이었습니다.
Spot은 여전히 간헐적으로 등장합니다.
누적 거래량 차이는 주기적인 매수세 급증이 지속적인 축적으로 이어지지 못했음을 보여줍니다.
Coinbase CVD는 미국 참여 덕분에 비교적 안정적인 흐름을 보이고 있는 반면, Binance와 전체 자금 흐름은 변동성이 큽니다. 최근의 하락세에도 불구하고 CVD의 결정적인 확장은 나타나지 않아, 저가 매수는 확신에 기반한 것이라기보다는 전술적인 움직임에 가깝습니다.
기업 트레져리 유입은 여전히 불규칙적이며, 소수의 기업에서 대규모 자금이 간헐적으로 유입되는 반면, 다른 기업들의 유입은 미미한 수준을 보이고 있습니다. 최근의 약세에도 불구하고 트레져리 집중적인 유입은 나타나지 않아, 기업들이 여전히 가격에 민감함을 시사합니다.
트레져리 활동은 시장 변동성에 영향을 미치지만, 신뢰할 수 있는 구조적 수요 요인은 아닙니다.
선물 시장의 위험이 줄어들었고, 옵션은 가격 범위를 제한하고 있습니다.
무기한 선물은 "레버리지가 통제 불능 상태"라는 주장과 상반되는 양상을 보였습니다. 미결제약정은 사이클 고점 이후 하락 추세를 보이며 새로운 레버리지 유입보다는 포지션 감소를 시사했고, 자금 조달 금리는 중립 수준에서 등락하며 안정적인 흐름을 유지했습니다.
12월 17일의 청산 심각했던 이유는 총 레버리지가 위험한 수준에 도달했기 때문이 아니라, 시장 규모가 축소된 상황에서 소규모 청산에도 가격이 급격하게 변동했기 때문입니다.
FOMC 회의 이후 단기 변동성은 감소한 반면 장기 변동성은 안정세를 유지했는데, 이는 거래자들이 단기 익스포저를 적극적으로 줄였음을 시사합니다.
25 델타 왜곡은 프론트엔드 변동성이 감소했음에도 불구하고 풋옵션 영역에 머물렀고, 트레이더들은 하락 방어를 강화하기보다는 유지하고 있습니다.
옵션 거래 흐름은 풋옵션 매도가 주를 이루었고, 그 뒤를 이어 풋옵션 매수가 이어졌는데, 이는 프리미엄 현금화와 지속적인 헤지 활동을 나타냅니다. 풋옵션 매도는 수익 창출 및 하락 위험이 제한적이라는 확신과 관련이 있으며, 풋옵션 매수는 헤지 전략이 지속되고 있음을 보여줍니다.
거래자들은 가격 변동폭이 큰 시장에서 프리미엄을 얻는 데 만족하고 있습니다.
현재 가장 중요한 제약 조건은 만기일 집중도입니다. 미결제 약정을 보면 12월 말 만기일 두 건에 위험이 집중되어 있으며, 12월 19일에 상당한 거래량 만기되고 12월 26일에 더 많은 거래량이 집중되어 있음을 알 수 있습니다.
만기일이 길수록 포지션이 특정 날짜에 집중되어 영향력이 증폭됩니다. 현재 수준에서는 이로 인해 거래자들은 양쪽 모두에서 롱 감마 포지션을 갖게 되어, 상승 시 매도하고 하락 시 매수하도록 유도됩니다.
이는 기계적으로 가격 변동폭을 제한하고 변동성을 억제합니다. 이러한 효과는 연중 가장 큰 만기일인 12월 26일에 더욱 강해집니다. 만기일이 지나고 헤지 주문이 만료되면 이러한 포지셔닝으로 인한 가격 영향력은 약해집니다.
그때까지 시장은 대략 8만 1천 달러에서 9만 3천 달러 사이에 기계적으로 고정되어 있으며, 하한선은 실제 시장 평균에 의해, 상한선은 공급 과잉과 딜러들의 헤징에 의해 결정됩니다.
12월 17일의 급격한 가격 변동은 구조적으로 제약된 시장 내부의 유동성 변동이었지, 레버리지가 급증하고 있다는 증거는 아닙니다. 선물 미결제 약정은 감소했고, 자금 조달은 중립적이며, 단기 변동성은 축소되었습니다.
레버리지 문제처럼 보이는 것은 공급 분포와 옵션에 의한 감마 고정 현상이 결합된 결과입니다.
