암호화폐 세계에서 진정한 승패를 결정짓는 것은 코드가 아니라 유동성, 영향력, 그리고 규제의 상호작용입니다. BUSD의 흥망성쇠는 단순히 스테이블코인의 비극적인 역사가 아니라, 거래소 어떻게 "세계를 통합"하려는지에 대한 금융 전쟁입니다.
BUSD가 세상에 처음 소개되었을 때, 그것은 단순히 규정 준수라는 측면뿐만 아니라, 바이낸스가 고압적인 전술을 통해 스테이블코인 질서를 재편하려는 야심을 담고 있었습니다. 즉, 환율을 강제하고 거래 쌍을 통합함으로써 경쟁사들의 방대한 거래량을 자사 시스템에 흡수해 버린 것입니다.
2022년의 "자동 전환"은 전형적인 전격전의 사례였으며, 2023년 밸런타인데이에 닥친 강력한 규제는 겉보기에는 난공불락처럼 보였던 이 제국을 순식간에 무너뜨렸습니다. 쌍둥이 BUSD, 불투명한 바이낸스-페그, 그리고 규제 경계의 불일치가 이 제국의 아킬레스건을 구성합니다.
하지만 이야기는 여기서 끝나지 않습니다.
FDUSD에서 BFUSD, 그리고 유나이티드 스테이블스($U)에 이르기까지, 바이낸스는 스테이블코인을 포기하지 않았습니다. 오히려 실패를 통해 진화하며, 독점적 통합에서 통합 기반 흡수로 전환했고, 나아가 AI 경제의 길을 열어주기까지 했습니다.
이 글은 단순히 스테이블코인에 대한 기사가 아니라, 거래소 시장을 길들이려다 결국 규제 당국의 보복을 당한 과정을 기록한 글이기도 합니다.
제1장: 열정과 패권 – BUSD의 "통합" 이야기
BUSD 이야기는 단순히 규정을 준수하는 상품의 흥망성쇠에 관한 것뿐만 아니라, 거래소 행정적 수단을 통해 시장 유동성을 통합하려는 시도, 즉 일종의 "제국주의적 전략"에 관한 것이기도 합니다.
1.1 소박한 시작에서 비롯된 인연: CZ와 리치몬드 테오의 저녁 식사
2019년 스테이블코인 시장은 테더의 무법지대와 같았습니다. 당시 팍소스 아시아의 공동 창립자 겸 CEO였던 리치몬드 테오는 뉴욕 규제 당국과 아시아 암호화폐 거물들을 연결하는 핵심적인 가교 역할을 했습니다.
업계에 널리 퍼져 있지만 명백히 거짓인 소문 하나가 주목받지 못하고 있습니다. 바로 BUSD 출시 직전, 팍소스가 자사의 규정 준수 상태를 축하하는 블로그 글을 올린 후, 리치 테오와 CZ가 해외 고급 레스토랑에서 함께 식사하는 모습이 목격되었다는 것입니다. 그 저녁 식사 이후 상황은 급변했습니다. 후오비의 HUSD는 점차 인기를 잃었고, 팍소스는 BUSD의 "전담 수탁기관"으로 자리매김했습니다. CZ는 바이낸스의 유동성을 테오에게 맡겼고, 테오는 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 "그린 리스트" 라이선스를 활용하여 바이낸스에 안전장치를 제공했습니다.
1.2 열정의 순간: 2022년의 "환율 통합 전격전"
BUSD 역사상 가장 "흥미진진"하고 논란이 많았던 순간은 2022년 9월에 발생했습니다. 바이낸스는 USDT와 USDC의 시장 지배력에 도전하기 위해 놀라운 "유동성 통합" 캠페인을 시작했습니다.
바이낸스는 기존 사용자 잔액 과 신규 입금되는 USDC, USDP(팍소스 달러), TUSD(트루USD)를 1:1 비율로 바이낸스 달러(BUSD)로 자동 변환한다고 발표했습니다.
바이낸스에서 USDC, USDP, TUSD의 현물 거래쌍을 삭제했습니다. 즉, 사용자는 세계 최대 유동성 풀인 바이낸스에 USDC를 입금할 수 있지만, 계정에서는 BUSD만 볼 수 있고 사용할 수 있습니다. (단, 출금은 USDT와 USDC로 가능합니다.)
이는 명백하고 계산적인 술책이었습니다. 유동성을 강제로 통합함으로써 BUSD는 원래 경쟁 거래소에 속해 있던 거래량을 순식간에 확보했습니다. 비록 USDC 발행사인 서클의 CEO 제레미 알레어가 트위터에서 이러한 조치가 달러 유동성 증가에 도움이 될 것이라고 밝혔지만, 사실상 바이낸스 생태계 내에서 USDC의 브랜드 입지는 사라지고 BUSD의 "연료" 역할을 하게 되었습니다.
이 공격적인 전략은 놀라운 효과를 거두었습니다. BUSD의 시총 2022년 11월 사상 최고치인 230억 달러까지 치솟았고, 한때 중앙화 거래소 거래량의 절반을 차지하기도 했습니다. 이는 BUSD의 가장 영광스러운 순간이었으며, 독립적인 폐쇄형 금융 시스템을 구축하려는 바이낸스의 야망이 실현된 절정이기도 했습니다.
1.3 규제의 "발렌타인 데이 대학살"
하지만 이러한 통합된 상황은 2023년 2월 13일 갑작스럽게 막을 내렸습니다. 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 바이낸스의 "바이낸스 페그 BUSD"(BNB 체인에서 사용하기 위해 발행된 가짜 버전)가 팍소스의 규제 범위를 넘어섰다고 지적하며 민트 중단을 명령했습니다. BUSD의 시총 최고치인 230억 달러에서 0으로 급락했고, "자동 변환"을 통해 구축되었던 제국은 강력한 규제 아래 무너졌습니다.
테오에게 이것은 의심할 여지 없이 엄청난 타격이었다. 건축가로서 그는 자신과 CZ가 함께 키워온 "자식"이 강제로 안락사되는 것을 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없었다. 팍소스는 바이낸스와의 관계를 끊을 수밖에 없었고, 테오는 이후 1년 넘게 상대적으로 잊혀진 존재가 되었다.
하지만 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. 리치 테오가 트럼프 일가의 암호화폐 프로젝트인 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)에 화려하게 복귀한 것은 CZ와의 관계의 연장선으로 해석됩니다. 테오는 새롭게 얻은 정치적 영향력을 활용하여 새로운 규제 준수 스테이블코인(USD1)을 구축하고 있으며, WLFI는 BNB 체인의 유동성에 크게 의존하고 있습니다. 이 두 오랜 친구는 규제의 허점을 이용해 더욱 미묘하고 우회적인 방식으로 "유동성 협약"을 이어가고 있는 것으로 보입니다.
제2장: 아킬레스건 – 쌍둥이와 규제의 천둥
2.1 치명적인 구조적 결함: 바이낸스 페그 BUSD
BUSD의 성공 이면에는 궁극적으로 몰락을 초래한 구조적 결함이 숨어 있었습니다. 실제로 시장에 유통되는 BUSD는 두 가지 형태로 존재합니다.
- Paxos 발행 BUSD(ERC-20): 이는 Paxos가 온체인 발행한 진정한 "규정 준수 BUSD"이며 , 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 직접적인 규제를 받고, 준비금은 미국 내 분리된 계좌에 엄격하게 보관됩니다.
- 바이낸스 페그 BUSD(BEP-20 등): 이는 바이낸스가 자사 생태계를 이더리움 이외의 이더 체인(예: BNB 체인, 폴리곤, 애벌랜치)으로 확장하기 위해 만든 "래핑 토큰"입니다.
이론적으로 바이낸스 페그 BUSD의 메커니즘은 다음과 같습니다. 바이낸스는 이더 체인에 1 Paxos BUSD를 예치한 후 BNB 체인에 1 Binance-Peg BUSD를 민트. 그러나 이러한 "연결" 메커니즘은 Paxos에 대한 직접적인 관리보다는 전적으로 바이낸스의 내부 운영에 의존합니다. 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 규제 권한 및 "그린 리스트"는 이더 에 있는 Paxos BUSD에만 적용되며, 바이낸스 페그 BUSD에는 적용되지 않습니다.
문제는 준비금 관리 부실에서 비롯되었습니다. 블룸버그를 비롯한 여러 언론 매체의 조사에 따르면, 2020년과 2021년 특정 기간 동안 바이낸스 페그(BUSD)를 지원하는 지갑에서 심각한 담보 부족 현상이 발생했으며, 부족액이 최대 10억 달러에 달했습니다. 바이낸스는 이를 지급 능력 문제가 아닌 단순한 "운영 지연"이라고 주장했지만, 규제 당국은 이를 심각하게 받아들였습니다. "뉴욕주 금융서비스국(NYDFS) 규제 대상"이라고 주장하는 스테이블코인이 규제받지 않는 "그림자 버전"을 만들어내고 준비금 관리가 무질서하게 이루어졌기 때문입니다.
2.2 규제의 망치: 2023년의 "발렌타인 데이 대학살"
BUSD의 운명은 2023년 2월 13일에 갑작스럽게 막을 내렸습니다. 이날 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 팍소스(Paxos)에게 새로운 BUSD 토큰 민트 즉시 중단하도록 요구하는 행정 명령을 내렸습니다.
규제 당국의 논리는 명확하고 치명적입니다. 팍소스는 바이낸스와의 관계, 특히 바이낸스-페그 BUSD 발행과 관련하여 효과적인 관리 감독을 하지 못했고, 그 결과 합법적인 BUSD가 승인되지 않은 파생상품의 보증으로 악용될 수 있도록 방치했습니다. 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 "우리는 이더 상의 BUSD는 승인하지만, 바이낸스-페그 BUSD는 승인한 적이 없다"고 명시적으로 밝혔습니다.
동시에 미국 증권거래위원회(SEC)는 팍소스에 BUSD가 "미등록 증권"이라는 이유로 웰스 통지(Wells Notice)를 발송했습니다. 이러한 주장의 근거는 BUSD가 단순한 결제 수단이 아니라 바이낸스 생태계의 수익 창출 메커니즘(Earn과 같은 상품)의 일부이므로 투자 계약에 해당할 수 있다는 것이었습니다. SEC는 2024년 7월에 이 특정 조사는 중단했지만, 당시 이중고는 이미 바이낸스에 치명적인 타격을 입혔습니다.
2.3 몰락과 후퇴
"발행 민트"은 BUSD가 다시 발행될 수 없고 상환만 가능한 "좀비 토큰"이 되었음을 의미합니다. 유동성 공급 수단으로 설계된 자산에게 이는 사실상 사형 선고와 같습니다. 팍소스가 바이낸스와의 파트너십 종료를 발표하자 BUSD의 시총 급락하기 시작했습니다. 불과 며칠 만에 수억 달러가 유출되었고, 1년 만에 시총 90% 이상 감소했습니다.
바이낸스는 고통스러운 후퇴를 강요당했다.
- 거래쌍 철수: BUSD의 현물 및 레버리지 거래쌍을 단계적으로 상장 폐지합니다.
- 보증금 사용 중단: BUSD는 더 이상 계약 거래의 보증금 자산으로 사용되지 않을 것이라고 발표되었습니다.
- 강제 변환: 사용자가 BUSD를 다른 스테이블코인(예: FDUSD)으로 변환하도록 유도합니다.
한때 번성했던 스테이블코인 제국은 강력한 규제 아래 무너졌다. 바이낸스는 핵심 스테이블코인 자산을 잃었고, 스테이블코인 전략을 재고할 수밖에 없었다.
제3장: 공백기 동안의 전환과 FDUSD 및 BFUSD의 등장
BUSD 폭락 직후, 바이낸스는 자사 스테이블코인을 잃었다는 불만에 직면했습니다. 왜 이 수익을 다른 곳에 넘겨줘야 하느냐는 것이었죠. 이러한 공백을 메우기 위해 바이낸스는 홍콩에 본사를 둔 퍼스트 디지털 랩스가 발행한 스테이블코인인 퍼스트 디지털 USD(FDUSD)를 신속하게 지원했습니다.
바이낸스의 FDUSD 지원 방식은 BUSD 지원에 사용했던 전략을 거의 완벽하게 그대로 따라하고 있습니다.
- FDUSD 거래쌍에 대해 "수수료 없음" 프로모션을 시작하세요.
- BUSD를 FDUSD로 1:1 무손실 변환을 제공합니다.
- Launchpool에 FDUSD 채굴 옵션을 추가하세요.
하지만 FDUSD는 전략적인 완충 장치에 가깝습니다. 규제 준수 지역이 미국에서 홍콩으로 변경된 문제를 해결하긴 하지만, 여전히 전통적인 중앙 집중식 제3자 발행 스테이블코인입니다. 근본적인 문제를 해결하지 못하는 것이죠. 규제 당국이 발행사를 다시 표적으로 삼더라도 바이낸스는 소극적인 대응만 할 뿐입니다. 게다가 달러화 금리가 5%에 달하는 환경에서 FDUSD(및 USDT/USDC) 모델은 발행사가 모든 이자를 가져가는 반면 사용자는 아무런 이득도 얻지 못하는 결과를 초래합니다. 이는 탈중앙화 금융(DeFi) 시대에 맞지 않는 방식입니다.
새로운 스테이블코인의 시대는 저물었습니다. FDUSD의 가장 큰 활용 사례는 런치풀 참여였습니다. 하지만 런치풀 활동이 급격히 감소하면서 FDUSD의 활용 가치도 하락했습니다. 게다가 2025년 4월 저스틴 선(Justin Sun)의 스캔들이 불거지면서 FDUSD의 성장에 걸림돌이 되었습니다.
BFUSD(바이낸스 선물 USD)는 경쟁사들의 "계약 수익 포지션" 기능에 대응하기 위해 만들어졌습니다.
바이낸스는 BFUSD가 진정한 스테이블코인이 아니라 "보상 기반 보증금 자산"이라는 점을 거듭 강조해 왔습니다.
BFUSD를 보유한 사용자는 연 4~5%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 이러한 수익률은 "델타 헤징" 전략에서 비롯됩니다.
BFUSD는 출금이 불가능하며, 바이낸스 선물 계정의 보증금 으로만 사용할 수 있습니다. 이는 바이낸스의 "내부 유통" 도구 역할을 하며, 베어장 (Bear Market) 에서도 사용자들이 거래소 밖으로 자금을 이체하지 않도록 보장합니다. BFUSD는 "스테이블코인"으로 위장한 자산 가치 상승 상품입니다. 현재 18억 개의 발행량을 기록하며 상당한 성공을 거두었지만, 바이낸스는 거래소 밖으로 나갈 수 없는 스테이블코인은 본질적으로 단순한 토큰일 뿐이라는 점을 인지하고 있습니다.
제4장: 유나이티드 스테이블스($U) – "놀라운" 변화와 새로운 지형
BUSD가 "배타적" 패권을, BFUSD가 "내부" 방어를 상징한다면, 새롭게 출시된 United Stables($U)는 완전히 다른 놀라움을 선사합니다. 바로 "호환성"과 "미래"입니다.
4.1 "바퀴를 새로 발명하는 것" 대신 "바퀴를 먹어치워야" 합니다.
USDC를 없애려 했던 BUSD 시대와는 달리, $U는 "메타 스테이블코인" 전략을 채택했습니다.
$U는 다양한 자산으로 뒷받침됩니다. 2025년 12월 18일에 공개된 정보에 따르면, $U의 준비금에는 USDT, USDC 및 USD1이 포함됩니다.
BUSD의 통합 전략을 이어가면서, USDC, USDT, USD1, USD 등 종류에 관계없이 모든 스테이블코인이 기초자산이 되지만, 외부적으로는 'U'로 표시됩니다. 유동성이 분산된 USDT와 USDC를 준비금 풀에 흡수함으로써, 유나이티드 스테이블스는 알고리즘을 통해 BNB 체인 상에서 이러한 자산들을 "통합"하고, CurveUSD와 유사한 가장 유동성이 높은 스테이블코인인 'U'를 발행합니다. 'U'는 이러한 스테이블코인들을 아우르는 통합 명칭이지만, 사용자는 출금/상환 시 다른 스테이블코인을 선택할 수도 있습니다.
이는 고차원적인 공격입니다. 당신이 제가 발행한 달러를 감히 사용하지 못하니, 당신이 감히 사용하려는 달러를 제 토큰으로 묶어서 제공하겠습니다.
4.2 두 번째 놀라운 사실: 숨겨진 단서 – 트럼프 관련 암호화폐 USD1 등장
유나이티드 스테이블스의 전략적 놀라움 중 하나는 준비 자산에 1달러 스테이블코인을 포함시킨 점입니다. (이것은 트럼프 일가의 암호화폐 프로젝트인 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)에서 발행한 스테이블코인이며, 이 프로젝트의 스테이블코인 책임자는 과거 BUSD를 설계했던 리치몬드 테오입니다. 이러한 연관성이 영향을 미쳤을지 궁금해집니다.)
결국 USD1은 USDC보다 훨씬 작고, USDT는 그보다 몇 배나 더 작습니다. 이러한 지원은 외부인들에게 USD1에 대한 충성을 맹세하겠다는 정치적 약속처럼 보입니다. 현재 USD1의 사용 사례가 아직 상대적으로 제한적이기 때문에, United Stables가 ($U의 기반 레이어로서) USD1에 매우 다양한 사용 사례를 제공할 것으로 예상됩니다.
4.3 세 번째 놀라운 소식: AI를 위해 탄생한 화폐 (AI 경제)
United Stables는 $U이 "AI 경제를 위해 설계되었다"고 명시적으로 밝히고 있습니다.
유나이티드 스테이블스가 트윗한 내용입니다.
EIP-3009(가스 수수료 면제 승인): "가스 수수료 없는 이체"를 허용합니다. 즉, 향후 AI 에이전트(봇)는 빈번한 소액 결제를 처리할 때 거래 수수료로 BNB 또는 ETH를 보유할 필요가 없습니다. 이는 기계 대 기계(M2M) 경제의 가장 큰 문제점을 해결합니다.
x402 위임 실행: 특정 조건에 따라 스마트 계약이 자동으로 자금 이체를 실행할 수 있도록 하는 표준입니다. 이는 미래의 "자율 헤지 펀드" 또는 "공급망 자동 결제 AI"의 가능성을 열어줍니다.
보도 시점 현재 USDT의 유통량은 5,500만 개입니다. 이는 누적된 강세의 결과일까요, 아니면 일시적인 현상일까요?
https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20
결론: "지배"에서 "보편적 조화"까지 얼마나 멀리 왔을까?
BUSD에서 United Stables로의 진화를 되돌아보면 전략적 사고의 놀라운 발전을 볼 수 있습니다.
BUSD 시대(지배적 지배): 거래소 독점적 지위를 이용하여 "자동 전환"을 통해 경쟁업체를 강제로 제거하고 절대적인 시장 점유율을 확보했습니다. 이러한 접근 방식은 "열정적"이었지만, 규제 기관과 경쟁업체의 공동 보복에 매우 취약했습니다.
유나이티드 스테이블스 에라(다퉁): 과거의 실수를 교훈 삼아 "집계" 전략을 채택하십시오. USDT/USDC의 현황을 인지하되, 이를 기초 자산으로 활용하여 그 위에 "슈퍼 애플리케이션"을 구축하십시오.
인공지능 기반 결제 솔루션을 선제적으로 개발함으로써, 현재 인간 거래자 들이 벌이는 제로섬 게임을 넘어 미래 기계 경제의 성장하는 시장을 선점할 수 있습니다.
$U는 단순히 새로운 통합 스테이블코인이 아닙니다. BUSD가 규제 난항 이후 더욱 정교하고 미묘하며 기술적으로 진보된 방식을 통해 스테이블코인 시장의 판도를 바꾸려는 시도이기도 합니다. 리스크 과 기회가 공존하는 사례이니, 앞으로 어떻게 될지 지켜봅시다!
