비트코인은 8만 5천 달러와 9만 달러 사이를 오르내리며 뚜렷한 돌파구를 찾지 못하고 있어, 매수세와 매도세 모두를 애타게 하고 있습니다. 이러한 현상의 원인은 매수세 부족이나 거시경제적 악재가 아니라, 옵션 시장에 있습니다.
파생상품 데이터에 따르면 현재 딜러의 감마 노출이 기계적 헤징 흐름을 통해 현물 가격 변동성을 억제하고 있습니다. 이러한 구조로 인해 비트코인 가격은 좁은 범위 내에 머물러 있었지만, 가격을 고정시키는 요인들은 12월 26일에 만료될 예정입니다.
감마 플립 레벨
이러한 역학 관계의 중심에는 트레이더들이 " 감마 플립 " 레벨이라고 부르는 것이 있으며, 현재 약 88,000달러에 위치해 있습니다.
이 스레스홀드(Threshold) 이상에서는 숏 감마 포지션을 보유한 시장 조성자들이 델타 중립성을 유지하기 위해 상승 시 매도하고 하락 시 매수할 수밖에 없습니다. 이러한 행동은 변동성을 완화하고 가격을 범위의 중간 지점으로 되돌립니다.
전환점 아래에서는 상황이 역전됩니다. 매도 압력이 증폭되면서 거래자들은 가격 움직임과 같은 방향으로 헤지 거래를 하고, 이는 변동성을 억제하기보다는 오히려 증폭시킵니다.
9만 달러는 계속 거부되고 8만 5천 달러는 계속 보류 중입니다.
9만 달러 선은 반복적으로 저항선 역할을 해왔는데, 그 이유는 콜옵션 포지션이 집중되어 있기 때문입니다.
딜러들은 9만 달러 행사가격의 콜옵션을 숏 매도 포지션으로 보유하고 있습니다. 현물 가격이 이 수준에 접근함에 따라, 딜러들은 위험을 헤지하기 위해 비트코인을 매도해야 합니다. 이는 자연스러운 매도 압력처럼 보이지만, 실제로는 파생상품 헤징으로 인한 강제적인 공급입니다.
9만 달러를 향한 모든 상승세는 이러한 헤지 자금 흐름을 촉발하며, 이것이 돌파 시도가 반복적으로 실패한 이유를 설명해 줍니다.
출처: NoLimitGains via X단점으로는, 85,000달러는 정반대의 메커니즘을 통해 안정적인 지지선 역할을 해왔다는 점입니다.
이 행사가격에서 풋옵션 포지션이 과도하게 쌓여 있으면, 가격이 해당 수준으로 떨어질 때 딜러들은 현물 비트코인을 매수해야 합니다. 이러한 강제적인 수요는 매도 압력을 흡수하고 지속적인 하락을 방지합니다.
그 결과 시장은 표면적으로는 안정적으로 보이지만, 실제로는 상반된 헤지 흐름에 의해 인위적인 균형 상태를 유지하고 있습니다.
선물 청산으로 범위가 강화됩니다
옵션 거래로 인한 가격 변동폭은 단독으로 작용하는 것이 아닙니다. 코인글래스의 청산 히트맵 데이터에 따르면 레버리지 선물 포지션이 동일한 가격대에 집중되어 있으며, 이는 8만 5천 달러에서 9만 달러 사이의 가격대를 강화하는 추가적인 힘을 만들어냅니다.
9만 달러 이상에서는 상당한 수준의 숏 청산 청산이 누적되었습니다. 만약 가격이 이 저항선을 돌파한다면, 강제적인 숏 커버링으로 인해 매수 주문이 쏟아져 나올 것입니다. 반대로, 8만 6천 달러 아래에서는 롱 청산 청산이 집중되어 있어, 레버리지 롱 포지션이 손절매되면서 가격 하락이 가속화될 수 있습니다. 옵션 딜러의 헤징과 선물 청산 메커니즘이 모두 작용하면서 비트코인이 현재 범위에 갇히게 하는 구조적 압력이 두 배로 증가했습니다.
출처: 코인글래스옵션 함정이 도사리고 있습니다
12월 26일 옵션 만기는 명목 가치 약 238억 달러에 달하는 비트코인 옵션 만기가 도래하면서 비트코인 역사상 최대 규모가 될 것으로 예상됩니다.
비교하자면, 연간 만기액은 2021년에 약 61억 달러, 2023년에 110억 달러, 2024년에 198억 달러에 달했습니다. 이러한 급속한 성장은 비트코인 파생상품 시장에 대한 기관 투자자들의 참여가 증가하고 있음을 반영합니다.
분석업체 NoLimitGains에 따르면, 이번 만기 이후 현재 감마 프로필의 약 75%가 사라질 것이라고 합니다. 8만 5천 달러에서 9만 달러 사이의 가격대에 가격을 묶어두었던 기계적 요인들이 사실상 없어질 것입니다.
딜러 감마가 ETF 자금 흐름을 지배합니다.
현재 딜러들의 헤징 활동 규모가 현물 시장 수요를 압도하고 있습니다. 분석가들이 인용한 자료에 따르면 딜러들의 감마 노출액은 약 5억 700만 달러에 달하는 반면, 일일 ETF 거래량은 3,800만 달러에 불과해 약 13대 1의 비율을 보이고 있습니다.
이러한 불균형은 비트코인이 상승세를 암시하는 여러 요인들을 무시해 온 이유를 설명해 줍니다. 파생상품 시장의 과잉 공급이 해소될 때까지는, 기관 투자자들의 비트코인 도입이라는 흐름보다는 딜러들의 헤징 전략이 더욱 중요한 역할을 합니다.
다음에는 무엇이 올까요?
12월 26일 만료일이 지나면 억제 메커니즘이 종료됩니다. 이는 특정 방향을 보장하는 것이 아니라, 비트코인이 자유롭게 움직일 수 있게 된다는 의미입니다.
매수세가 만기일까지 85,000달러 지지선을 성공적으로 방어한다면, 100,000달러 수준까지 돌파할 가능성이 높아집니다. 반대로, 감마가 낮은 환경에서 85,000달러 아래로 하락할 경우 하락세가 가속화될 수 있습니다.
투자자들은 새로운 포지션이 형성됨에 따라 2026년 초에 변동성이 높아질 것으로 예상해야 합니다. 지난 몇 주간의 제한적인 가격 움직임은 파생상품 거래 메커니즘에 의한 일시적인 현상일 가능성이 높으며, 시장의 근본적인 확신을 반영하는 것은 아닙니다.
