저자: Stepan | squads.xyz
원제목: 연말 샤워하면서 문득 든 생각들 - 스테이블코인 경제와 그 참여자들에 대한 고찰
작성 및 편집: BitpushNews
2025년은 한 가지 사실을 분명히 보여주었습니다. 바로 스테이블코인이 자리를 잡았고, 그 기반 인프라가 향후 10년 동안 금융 서비스 산업의 핵심이 될 것이라는 점입니다.
한 해가 저물어가는 지금, 저는 우리가 어디에 있는지, 2025년에 얻은 교훈은 무엇인지, 그리고 앞으로 어디로 나아갈지에 대해 생각해 보았습니다. 2026년 으로 접어드는 시점에서 스테이블코인 경제에 대한 몇 가지 관찰 내용을 공유하고자 합니다.
미리 알아두어야 할 몇 가지 사항이 있습니다.
클로드와 데니도 이 기사 작성에 기여했습니다.
Squads는 핀테크 기업이지 은행이나 디지털 자산 수탁 기관이 아닙니다.
이 글의 내용은 재정 자문을 구성하지 않습니다.
이 기사에 포함된 도표와 이미지는 나노 바나나가 생성했으며, 제가 매우 존경하는 톰 삭스의 미적 감각에서 영감을 받아 디자인되었습니다.
데이터 개요
2025년 스테이블코인 시장 규모는 3,000억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 연초 2,050억 달러에 비해 크게 증가한 수치입니다. 1년도 채 안 되는 기간 동안 신규 공급량 거의 1,000억 달러에 육박했습니다.
반면, 총 공급량 2023년에 감소했던 것과 달리 2024년에는 700억 달러 증가했습니다.
이러한 전망은 관련 기관들의 확고한 신념을 반영합니다. JP모건 체이스는 향후 몇 년 안에 스테이블코인의 시총 5,000억 달러에서 7,500억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 시티그룹은 기본 시나리오에서 2030년까지 1조 9천억 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 스탠다드차타드는 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 전망합니다. 현재 스테이블코인 발행사들은 전 세계 미국 국채 보유 상위 10위권에 속합니다.
이제는 단순히 암호화폐에 관한 이야기가 아닙니다. 돈에 관한 이야기입니다. 그리고 이러한 성장을 포착하는 인프라, 서비스 및 제품은 향후 10년 동안 구축될 가장 가치 있는 것들 중 하나가 될 것입니다.
우리는 시냅스 사태에서 무엇을 배웠을까요?
이러한 변화의 원동력 중 하나는 스테이블코인의 기반 인프라가 근본적으로 다른 신뢰 개념을 제시한다는 인식이 확산되고 있다는 점입니다. 스테이블코인 기반 구축이 더 저렴하고 빠르다는 점(물론 그것도 사실입니다)뿐만 아니라, 더 중요한 것은 중앙 집중식 기관의 "돈이 어디에 있는지 믿으세요"라는 약속이 아니라, 스테이블코인 자체의 수학적 원리와 코드를 신뢰하기 때문입니다.
이것이 왜 중요한지 이해하려면 Synapse에서 무슨 일이 일어났는지 살펴보세요.
시냅스 파이낸셜 테크놀로지스는 한때 서비스형 은행(BaaS)의 모범 사례였습니다. 유수의 투자자들의 지원을 받아 100개 이상의 핀테크 파트너사와 FDIC 보험에 가입된 은행들을 연결하여 약 1천만 명의 최종 사용자에게 서비스를 제공했습니다. 마케팅 전략은 탁월했습니다. 핀테크 기업은 은행이 되지 않고도 은행 기능을 활용할 수 있고, 은행은 앱을 개발하지 않고도 유통 채널을 확보할 수 있으며, 소비자는 전통적인 보호를 받으면서 현대적인 경험을 누릴 수 있다는 것이었습니다.
2024년 4월, 시냅스는 파산법 11조에 따른 기업회생을 신청했습니다. 10만 명이 넘는 사람들이 예금에 접근할 수 없게 되었습니다. 법원이 임명한 파산관재인은 고객들이 받을 권리가 있는 금액과 은행이 실제로 보유하고 있는 금액 사이에 6,500만 달러에서 9,600만 달러에 달하는 차이가 있음을 발견했습니다. 2024년 12월 청문회에서 파산관재인(전 연방예금보험공사(FDIC) 의장)은 이 상황을 유고슬라비아 분열 당시 자신의 아버지가 모든 저축을 잃었던 경험에 비유했습니다.
근본적인 원인은 미들웨어 계층에서의 회계 기록 오류와 대조 시스템 붕괴에 있습니다. 시냅스는 핀테크 기업과 은행 간 자산 소유권 기록을 담당하는 시스템입니다. 이 시스템에 문제가 생기면 추적 가능한 "진실"이 존재하지 않게 됩니다. 은행들은 서로를 탓하고, 핀테크 기업은 고객 자금과 직접적인 관계가 없습니다. 일반 사람들은 관료주의적 시스템의 불확실성 속에서 자신들의 저축이 사라지는 것을 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없습니다.
암호화폐 업계 역시 FTX , 셀시우스 , 테라 /루나와 같은 치명적인 실패 사례를 경험했습니다. 하지만 이러한 실패는 중앙 집중식 수탁 기관이 예치된 자산을 리스크 투기에 사용한 데서 비롯되었습니다. 실패 원인은 시냅스와 마찬가지로 불투명한 시스템 때문에 발생했으며, 결국 사태의 진상을 파악하기에는 너무 늦었습니다.
기존 핀테크와 암호화폐 업계의 실패는 우리에게 동일한 교훈을 줍니다. 즉, 돈이 어디에 있는지 알 수 없으면 안전 한지 알 수 없다는 것입니다.
양육권 및 보험 문제
개인 관리형 스테이블코인 계좌는 리스크 모델을 어떤 방식으로든 변경하여 많은 사용 사례에서 FDIC 보험의 필요성을 줄입니다.
전통적인 은행업은 부분 지급준비금 제도를 기반으로 운영됩니다. 예금자가 자금을 입금하면 은행은 대부분의 금액을 대출해 주고 소액만 보유합니다. 따라서 잔액 사실상 차용증과 같습니다. 만약 많은 사람들이 동시에 인출을 요구하거나 은행의 대출이 부실채권이 되면, 예금은 더 이상 은행에 남아있지 않게 됩니다. FDIC(연방예금보험공사)는 이러한 은행의 부실 경영으로부터 예금자를 보호하기 위해 마련된 제도입니다. FDIC는 은행의 부적절한 자금 운용으로 인한 손실을 보상합니다.
자체 관리형 스테이블코인 계좌는 운영 방식이 다릅니다. 자산은 스마트 계약 내에 보관되며, 누구나 언제든지 자금의 존재 여부를 확인할 수 있습니다. 이는 약속어음이나 부분 지급준비금에 대한 청구권이 아니라 사용자가 직접 관리하는 실제 자산입니다. 따라서 은행 대출 결정으로 인한 거래상대방 리스크 없습니다.
하지만 이러한 주장은 종종 한 가지 중요한 점을 간과합니다. 바로 스테이블코인은 본질적으로 발행자 리스크 수반한다는 것입니다. USDC로 채워진 스마트 계약은 발행사인 Circle이 규제 위기나 준비금 인출 사태에 직면할 경우 아무런 이점을 제공하지 못합니다. USDT를 보유하는 것은 본질적으로 Tether의 준비금 관리 능력에 대한 도박과 같습니다. 자체 보관은 중개자 리스크 제거하지만 발행자 리스크 제거하지 못합니다.
차이점은 발행자 리스크 모니터링할 수 있다는 점에 있습니다. 준비금 증명서를 확인할 수 있고, 온체인 자금 흐름을 관찰할 수 있으며, 다양한 발행자에 분산 투자할 수 있습니다. 반면, 전통적인 은행 업무 관련 리스크 재앙적인 사건이 발생할 때까지 금융기관의 블랙박스 속에 감춰져 있습니다.
이는 자체 보관 방식이 모든 사람에게 적합하다는 의미는 아닙니다. 대규모 기관은 여전히 규제 프레임 와 보험 상품이 필요할 수 있습니다. 그러나 많은 경우, 발행자 리스크 모니터링할 수 있는 자체 보관 모델은 보험 적용이 필요한 불투명한 기관 신탁 모델보다 우수합니다.
글로벌 진출과 라스트 마일 문제
스테이블코인은 기존 핀테크가 제공할 수 없는 것, 즉 출시 첫날부터 진정한 글로벌 진출 기회를 제공합니다.
지갑은 어디에서든 사용할 수 있습니다. 스마트 계약은 사용자의 관할 구역에 구애받지 않습니다. 스테이블코인 간 거래는 본질적으로 국경이 없습니다. 이러한 인프라는 기업이 원격 근무자에게 급여를 지급하거나, 여러 법인 간 자금을 관리하거나, 스테이블코인을 결제 수단으로 사용하는 공급업체와 거래할 때 즉각적이고 전 세계적으로 활용될 수 있습니다.
전통적인 해외 진출 모델과 비교해 보세요. 기존 모델에서는 현지 은행 파트너, 현지 라이선스(종종 업무 종류에 따라 다른 라이선스 필요), 현지 규정 준수 팀, 그리고 현지 법인 설립이 필수적입니다. 각 국가를 마치 새로운 스타트업처럼 운영해야 하는 것이죠. 이것이 바로 대부분의 디지털 은행이 국내에서만 사업을 운영하거나, 소수의 시장으로 확장하는 데 수년이 걸리는 이유입니다.
레볼루트는 이 문제를 해결하기 위해 거의 10년 동안 노력해 왔지만, 아직 완벽한 적용 범위를 확보하지 못했습니다.
스테이블코인 인프라의 병목 현상은 "마지막 단계", 즉 법정화폐와의 연결 에 있습니다. 법정화폐 입출금 여전히 현지 라이선스와 현지 파트너가 필요합니다. 이러한 문제를 완전히 해결하는 것은 불가능합니다.
하지만 "이 시장에서 법정화폐 연결 문제를 해결해야 한다"와 "이 시장의 전체 은행 기술 스택을 완전히 재구축해야 한다"는 것은 엄청난 차이가 있습니다. "마지막 단계"는 모듈 되어 있습니다. 핵심 인프라를 처음부터 다시 구축하지 않고도 현지 조정 서비스 제공업체와 제휴하여 법정화폐 환전을 처리할 수 있습니다. 스테이블코인 채널을 통해 전 세계 대부분 지역에 서비스를 제공하고, 필요에 따라 점진적으로 법정화폐 파트너를 통합할 수 있습니다.
기존 핀테크 기업들은 모든 시장에 완벽한 기술 스택을 구축하지 않고서는 서비스를 출시할 수 없습니다. 반면, 네이티브 스테이블코인 기업들은 처음부터 글로벌 기업으로, 수요에 따라 점진적으로 최종 사용자 확보 문제를 해결해 나갑니다. 이는 근본적으로 다른 확장 전략입니다.
특정 목적을 위해 구축된 블록체인 에 대한 논쟁
자금력이 풍부한 여러 팀이 스테이블코인 결제 전용 블록체인을 구축하고 있습니다. 이들의 핵심 아이디어는 기존 블록체인은 거래에 최적화되어 있어 결제에는 적합하지 않지만, 특별히 구축된 인프라는 특정 결제 요구 사항에 맞춰 더 나은 처리량, 낮은 지연 시간, 그리고 규제 준수 도구를 제공할 수 있다는 것입니다.
이는 뛰어난 인재들이 제안한 훌륭한 아이디어입니다. Stripe와 Paradigm은 Tempo를, Circle은 Arc를 개발하고 있습니다.
하지만 고려해 볼 만한 반론이 있습니다.
레이어 1을 처음부터 새로 구축한다는 것은 신뢰를 제로에서 재구축하는 것을 의미합니다. 블록체인은 신뢰를 기반으로 하는 시스템이며, 신뢰는 운영을 통해 축적됩니다. 이는 수년간 치명적인 장애가 발생하지 않았다는 점, 수십억 달러 규모의 자산을 취약점 없이 보호해 왔다는 점, 경계 조건을 깊이 이해하는 개발자 생태계가 구축되었다는 점, 그리고 공격에도 견뎌낸 코드가 축적되었다는 점에서 비롯됩니다. 이는 인프라에 적용된 린디 효과(Lindy effect) 라고 할 수 있습니다.
성숙한 블록체인들은 이러한 축적된 신뢰를 바탕으로 구축되었습니다. 솔라나는 수조 달러 규모의 거래를 처리했으며, 잘 정립된 도구, 지갑, 브리지 및 통합 기능을 자랑합니다. 이더 훨씬 더 오랜 운영 역사를 가지고 있습니다. 문제는 이러한 블록체인들이 현재 제공하는 기능과 결제에 대한 구체적인 요구 사항 사이의 격차가 새로운 블록체인이 극복해야 할 신뢰의 격차보다 더 큰가 하는 것입니다.
중립성 또한 고려해야 할 사항입니다. 대형 결제 회사가 통제하는 결제망은 겉보기에 "중립적"이라 할지라도 회사의 이익이 시스템 구조에 내재되어 있습니다. 진정으로 중립적인 공공 인프라를 기반으로 구축하면 다양한 수준의 보안을 확보할 수 있습니다.
에이전트 금융
오늘날 사람들이 에이전트형 금융에 대해 이야기할 때, 흔히 투자 결정을 내리고, 포트폴리오를 관리하며, 전반적인 재정 상태를 최적화하는 등 사용자의 금융 생활을 관리해 줄 수 있는 지능형 에이전트를 떠올립니다.
그건 아직 현실적인 기회가 아니에요, 적어도 지금은요.
진정한 기회는 일상적이고 지루한 업무에 있습니다. 즉, 현재 수작업이 필요한 일상적인 재무 프로세스, 예를 들어 송장 모니터링, 구매 주문서 대조, 지급 개시, 경비 상환 처리, 반복 거래 실행 등을 담당자가 처리하도록 하는 것입니다. 중요한 결정에 대한 인간의 판단을 대체하는 것이 아니라, 시간 소모적이고 물류적으로 어려운 이러한 작업들을 자동화하는 것입니다.
핵심 질문은 바로 이것입니다. 지능형 에이전트는 실제로 어떻게 자금을 이동시키는가?
기존 결제 채널은 사람을 위해 설계되었습니다. 즉, 거래가 자격 증명을 가진 사람에 의해 시작된다는 것을 전제로 합니다. 지능형 에이전트에 은행 로그인 자격 증명을 제공하는 것은 보안상 심각한 문제일 뿐만 아니라 규정 위반이기도 합니다. 지능형 에이전트는 오만해지거나 조작될 수 있으며, 기계적인 속도로 오류를 범할 수 있습니다.
바로 이 지점에서 스테이블코인 채널과 스마트 계약이 진정으로 중요해집니다. 에이전트는 자격 증명을 받는 것이 아니라, 스마트 계약에 인코딩된 제한된 권한 집합을 받습니다. 예를 들어, 거래당 최대 이동 금액이 X달러로 제한되고, 자금은 사전 승인된 주소로만 이체될 수 있으며, 권한은 특정 시간이나 특정 목적에만 사용할 수 있습니다. 이러한 제약 조건은 코드에 의해 강제됩니다. 에이전트는 아키텍처적으로 권한을 남용할 수 없도록 설계되어 있는데, 이는 권한 정의가 에이전트 아키텍처의 핵심적인 부분이기 때문입니다.
블록체인이 제공하는 검증 가능하고, 제한적이며, 투명한 신뢰 전제는 소프트웨어가 자율적으로 자금을 이체할 때 필요한 핵심 요소입니다. 기존 시스템은 에이전트가 부정행위를 하지 않을 것이라는 신뢰를 요구합니다. 반면 스마트 계약 시스템은 미리 정의된 제약 조건 내에서 부정행위를 방지하도록 설계되었습니다.
이것만으로는 모든 문제가 해결되지 않습니다. 담당자가 제한된 권한 내에서 실수를 저지르면 어떻게 될까요? 담당자가 코딩 기준을 모두 충족하는 것처럼 보이지만 실제로는 사기성 청구서를 승인했을 경우 누가 책임을 져야 할까요? 이러한 질문들에 대한 답이 필요합니다.
하지만 이러한 아키텍처를 통해 권한 경계를 강제하는 출발점은 블록체인 시스템에 내재되어 있으며, 이를 기존 채널에 맞게 수정하는 것은 매우 어렵습니다. 자율 금융은 결국 도래할 것이며, 그 보안을 보장하는 인프라는 필연적으로 스테이블코인에 내재될 것입니다.
안보 문제에 대한 고찰
스테이블코인 시장의 황금기를 맞아 보안 철학이 매우 다양한 팀들이 몰려들고 있습니다. 하지만 안타깝게도 이러한 현상은 일부 팀(그리고 그들의 고객들)에게 좋지 않은 결과로 이어질 가능성이 있습니다.
최근 몇 가지 패턴이 나타나고 있습니다. 빠르게 행동하고, 사용자를 확보한 다음, 문제는 나중에 해결하는 방식입니다. 팀들은 "자체 호스팅"이라는 모호한 정의를 사용하여 실제 신뢰 모델을 숨깁니다. 적절한 보안 및 공급업체 검증 없이 통합을 서두르고, 키 관리에서 편법을 사용하며, 운영 보안을 비용 센터로 취급합니다.
몇 가지 이유는 이해할 만합니다. 시장은 빠르게 발전하고 있고, 경쟁 압력은 엄청납니다. 보안 작업에 추가로 몇 달을 더 투자하면 경쟁업체가 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.
이러한 상충 관계는 대부분의 산업에서 타당합니다. 하지만 금융 인프라 부문에서는 그렇지 않습니다.
은행, 혹은 은행과 같은 기관을 설립한다는 것은 단기간에 이루어지는 것이 아니라 수십 년에 걸쳐 신뢰를 구축하는 것을 의미합니다. 공격적인 접근 방식이 더 빠른 성장을 가져올 수 있다 하더라도, 리스크 보수적으로 관리해야 한다는 것을 의미합니다. 또한 예측할 수 없는 예외 상황에도 대처할 수 있는 시스템을 구축해야 한다는 것을 의미합니다.
2026년 이후 승리할 팀은 해당 분야에 대한 진정한 전문성과 안전을 최우선으로 하는 철학을 가진 팀이 될 것입니다.
개인정보 보호 문제
제 생각 중 주류와는 다른 관점 는, 지금까지 암호화폐 생태계에서 개인정보 보호는 그저 형식적인 관심사에 불과했다는 것입니다. 실질적인 개인정보 보호가 부족했음에도 불구하고 거래, 탈중앙화 금융(DeFi), 투기 활동에 큰 걸림돌이 되지 않았습니다. 전체 생태계는 가명 사용과 공개된 거래 내역만으로도 대체로 잘 작동하고 있습니다.
하지만 스테이블코인 인프라가 실제 비즈니스와 생산적인 경제 활동을 온체인 가져오면서 이러한 상황은 바뀔 것입니다.
합법적인 기업이 스테이블코인 채널을 통해 금융 거래를 할 경우 개인정보 보호는 최우선 과제가 됩니다. 경쟁사 정보 유출은 심각한 문제입니다. 공급업체, 고객, 현금 흐름 정보가 누구나 쉽게 확인할 수 있기 때문입니다. 어떤 기업도 자사의 재무 활동이 경쟁사에 노출되는 것을 원하지 않으며, 최고재무책임자(CFO)는 모든 거래가 공개적으로 분석 가능한 채널로 중요한 재무 활동을 옮기려 하지 않을 것입니다.
이는 향후 도입에 병목 현상이 되지 않도록 오늘 해결해야 할 문제입니다.
다행스러운 점은 스테이블코인 프라이버시 모델이 완전한 사이버펑크 비전 없이도 현실화될 수 있다는 것입니다. 우리에게 필요한 것은 완전한 익명성이 아니라, 선택적 정보 공개이며, 이는 근본적으로 다른 목표입니다.
선택적 정보 공개란 모든 것을 공개하지 않고 필요한 것만 증명하는 것을 의미합니다. 잔액 보여주지 않고 자금이 충분함을 증명하거나, 거래 거래 상대 정보를 공개하지 않고 거래가 규정을 준수함을 증명하거나, 신원 확인 서류를 제출하지 않고 신원이 규정에 부합함을 증명하는 것입니다. 자금 소유자는 모든 정보를 볼 수 있고, 시스템은 규정 준수에 필요한 모든 사항을 검증하는 반면, 다른 사람들은 의도적으로 공개된 정보만 볼 수 있습니다.
우리는 이 문제를 해결할 기술을 보유하고 있습니다. 저는 훌륭한 개인정보 보호 인프라를 구축하고 있는 많은 뛰어난 팀들과 이야기를 나누었습니다.
문제는 이 기술이 아직 초기 단계에 있다는 점입니다. 이러한 코드베이스는 방대하고, 감사 어렵고, 공식적인 검증이 불가능하며, 실제 시나리오에서 테스트되지 않았습니다. 또한, 기존에 구축된 인프라와는 완전히 다른 신뢰 및 보안 가정을 요구합니다. 암호화폐 생태계는 수년간 핵심 프로토콜을 강화해 왔으며, 공격 사례와 예외적인 상황을 통해서만 얻을 수 있는 운영상의 신뢰를 축적해 왔습니다. 검증되지 않은 새로운 개인정보 보호 계층을 추가하는 것은 이러한 기반을 약화시킬 가능성이 있습니다.
진정한 과제는 보안을 크게 저해하지 않으면서 개인정보 보호 기능을 추가하는 방법입니다. 이는 개인정보 보호 기능을 1계층 프로토콜에 더 깊숙이 내장하거나, 새로운 암호화 시스템을 대규모로 도입하지 않는 방법을 찾는 것을 의미할 수 있습니다.
미래를 바라보며
2025년 스테이블코인의 성장 스토리는 주로 기존 핀테크 서비스를 더 나은 인프라로 이전하는 데 초점을 맞출 것입니다. 여기에는 결제, 수익 창출, 지출 및 카드 서비스가 포함됩니다. 글로벌화된 머큐리(Mercury)나 온체인 레볼루트(Revolut)를 생각해 보세요. 이는 매우 긍정적인 현상입니다. 더 빠르고 저렴하며, 기존 핀테크 기업들이 수년간 진출하기 어려웠던 시장에 접근할 수 있게 해줍니다.
하지만 스테이블코인 채널은 단순히 같은 일을 더 효율적으로 하는 것 이상의 훨씬 더 많은 가능성을 열어줍니다. 프로그래밍 가능한 화폐를 얻을 수 있고, 매일 진정으로 혁신적인 금융 기본 요소들이 만들어지는 인터넷 자본 시장에 접근할 수 있습니다. 또한 지능형 에이전트가 악의적인 행위를 하지 않을 것이라는 믿음에만 의존하는 것이 아니라, 진정으로 안전한 환경에서 자금을 관리할 수 있게 됩니다.
이번 기회를 통해 우리는 금융 서비스가 진정으로 어떤 모습이어야 하는지 다시 생각해 볼 수 있을 것입니다.
아직 이 분야에 뛰어든 팀이 충분하지 않은 것 같습니다. 기회는 바로 눈앞에 있는데, 업계 대부분은 여전히 2015년식 핀테크 방식을 그대로 답습하고 있는 실정입니다. 2026년까지는 이러한 상황이 바뀌기를 바랍니다.
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