Bitwise: 암호화폐가 4년 주기 패턴을 넘어설 이유 - 2

• 암호화폐 관련 주식은 디지털 자산에 대한 구조적 레버리지를 내재하고 있어 비트코인 ​​국채 및 거래소와 같은 기업이 유리한 거시 경제 환경에서 전통적인 기술주보다 우수한 성과를 낼 수 있도록 합니다.
• 스테이블코인은 인플레이션 경제에서 금융 안전판 역할을 점점 더 많이 수행하며, 기존 은행 시스템이 실패하는 곳에서 통화 가치 하락을 가속화하는 동시에 달러 유동성을 확대합니다.
• 규제 명확성, 특히 CLARITY 법안을 통한 명확성은 기관의 잠재력을 발휘하게 할 수 있습니다.

암호화폐 시장은 암호화폐 주식, 스테이블코인, 규제 등이 시장 구조, 기관 투자 접근성, 장기적인 자본 흐름을 재편하면서 사이클을 넘어 진화하고 있습니다.

Bitwise: 암호화폐 시장이 4년 주기 패턴을 넘어설 이유

암호화 자산의 재정의, ETF 승인 가속화, 주요 레이어 1 네트워크 전반의 상대적 성능 재편을 통해 참여를 유도합니다.

암호화폐 시장 사이클에 대한 논의는 점차 최고점과 최저점 예측에서 구조적 변화 이해로 옮겨가고 있습니다. 암호화폐 시장이 전통적인 4년 주기에서 벗어나고 있다는 비트와이즈(Bitwise)의 주장을 바탕으로, 이 글은 암호화폐 연동 주식의 역할, 스테이블코인의 정치경제학, 그리고 새로운 기관 투자 시대를 열어줄 수 있는 규제 명확성 등, 그 주장의 숨겨진 확장 가능성에 초점을 맞춥니다. 이러한 영역들은 흔히 별개로 논의되지만, 실제로는 밀접하게 연결되어 있습니다.

암호화폐를 독립적인 자산군으로 취급하기보다는 자본 시장, 국가 통화, 규제 권력과 상호작용하는 시스템으로 보는 것이 점점 더 유용해지고 있습니다. 가장 비대칭적인 결과는 바로 이러한 교차점에서 나타날 가능성이 높습니다.

2.3 암호화폐 주식과 레버리지 투자의 힘

최근 연구에서 가장 논란이 되는 아이디어 중 하나는 암호화폐 관련 주식이 다음 투자 주기에서 전통적인 기술주를 크게 능가할 수 있다는 것입니다. 코인베이스, 마이크로스트래티지, 그리고 상장된 채굴 회사들은 종종 나스닥 기술주와 비교되지만, 이러한 비교는 핵심적인 점을 간과하고 있습니다.

암호화폐 관련 주식은 일종의 구조적 레버리지를 내포하고 있습니다. 매출, 재무제표, 기업 가치는 사용자 증가나 소프트웨어 마진뿐만 아니라 기초 자산인 암호화폐 자체에 연동됩니다. 암호화폐 가격이 상승할 때, 주식의 반응은 종종 비선형적입니다. 이러한 "레버리지 베타" 때문에 암호화폐 관련 주식은 경기 침체기에는 크게 부진하고 경기 회복기에는 극적으로 상승하는 경향이 있습니다.

마이크로스트래티지는 가장 극단적이고 논란이 많은 사례입니다. 많은 투자자들은 이 회사가 필연적으로 붕괴될 위험한 레버리지 게임을 하고 있다고 믿습니다. 핵심 논리는 낯설지 않습니다. 비트코인을 사기 위해 돈을 빌리는 것은 가격이 상승하는 동안에만 효과적이며, 가격이 평균 매입 가격 아래로 떨어지면 전체 구조가 불안정해진다는 것입니다.

흥미롭게도 이러한 회의론은 개인 투자자뿐 아니라 경험이 풍부한 시장 참여자들 사이에서도 가장 강하게 나타납니다. 이러한 의견 차이 자체가 주목할 만한 가치가 있는데, 의견 불일치가 종종 초과 수익(알파)의 원천이 되기 때문입니다.

구체적인 메커니즘을 살펴보기 전에, 이러한 회의적인 시각이 비합리적인 것은 아니라는 점을 먼저 인정할 필요가 있습니다. 표면적으로 볼 때, 마이크로스트래티지는 비트코인에 대한 고위험 레버리지 투자처럼 보입니다. 그러나 이러한 해석은 전통적인 마진 거래 방식, 강제 청산, 그리고 단기적인 자금 조달 압력을 전제로 합니다. 마이클 세일러는 이러한 틀 안에서 움직이지 않습니다.

마이크로스트래티지의 비트코인 ​​매입은 10배 마진 대출로 자금을 조달하는 것이 아닙니다. 주로 몇 가지 특징이 있는 전환사채 및 우선주 발행을 통해 자금을 조달합니다. 첫째, 이자율이 매우 낮아 0%이거나 1% 미만인 경우가 많습니다. 둘째, 만기가 길어 대부분 2027년에서 2032년 사이에 집중되어 있습니다. 셋째, 그리고 가장 중요한 것은 청산 가 없다는 스레스홀드(Threshold) 입니다. 회사가 이자 지급 능력을 유지하는 한, 비트코인을 저평가된 가격에 매도해야 할 의무가 없습니다.

이러한 차이점은 매우 중요합니다. 강제 매각은 레버리지 전략을 무산시키는 요인입니다. 마이크로스트래티지의 경우, 구조적으로 강제 매각을 피할 수 있었습니다. 이 회사는 여전히 상당한 현금 흐름을 창출하는 기존 소프트웨어 사업을 운영하고 있습니다. 현재 이 사업은 분기당 약 1억 2천만 달러의 매출을 올리고 있는데, 이는 회사 시가총액에 비하면 적은 금액이지만 이자 지급 의무를 이행하기에는 충분합니다.

결과적으로 진정한 위험은 단기적인 가격 변동성이 아닙니다. 진짜 문제는 마이크로스트래티지가 채권 만기 시 원금 상환 문제를 해결할 수 있느냐는 것입니다. 여기서도 구조는 겉보기보다 훨씬 유연합니다. 전환사채는 반드시 현금으로 상환해야 하는 것은 아닙니다. 비트코인 ​​가격이 상승하면 채권 보유자는 부채를 주식으로 전환할 수 있습니다. 비트코인 ​​가격이 정체되거나 하락하더라도 이자 상환이 가능한 수준이라면, 회사는 차환 발행을 하거나, 신규 채권을 발행하여 기존 부채를 ​​상환하거나, 심지어 주식을 발행할 수도 있습니다.

2025년 12월 30일 기준, 마이크로스트래티지는 평균 매입 단가 74,997달러에 해당하는 약 672,500 비트코인(BTC) 보유하고 있으며, 주가는 약 155.39달러에 거래되고 있습니다. 2025년에 발행된 여러 종류의 채권(2030년 만기 무이자 채권 포함)의 전환 가격은 약 433달러입니다. 현재 주가 수준에서는 채권 보유자에게 전환이 매력적이지 않으므로, 세일러는 최소한의 이자만 계속 지급하게 될 것입니다.

2027년을 내다보면 상황이 더욱 명확해집니다. 비트코인 ​​가격이 마이크로스트래티지의 평균 매입 단가보다 높게 거래된다면, 부채 상환을 위해 보유 자산을 현금화할 경제적 유인이 없습니다. 최악의 상황에서도 차환이나 주식 발행은 여전히 ​​실행 가능합니다. 비트코인 ​​가격이 장기간 폭락하는 경우, 예를 들어 3만 달러 선이 수년간 지속되는 경우에만 이러한 구조가 심각하게 위협받을 것입니다.

이러한 이유로 마이크로스트래티지는 시한폭탄이라기보다는 상장 주식에 내재된 대규모 장기 비트코인 ​​콜옵션으로 이해하는 것이 더 적절합니다. 전략은 단순하지만 공격적입니다. 시간이 지남에 따라 구조적으로 가치가 하락하는 법정화폐를 빌려 2,100만 개로 고정 공급량 자산을 매입하는 것입니다. 통화 팽창이 지속되어 부채의 실질 가치가 하락함에 따라 실질적으로 상환 부담이 줄어듭니다.

본질적으로 마이크로스트래티지는 미국 통화 시스템의 미래에 대한 거시적인 투자를 하고 있는 것입니다. 이는 달러 가치 하락이 지속되고 비트코인이 통화 헤지 수단으로서의 기능을 더욱 강화할 것이라는 명확한 예측에 기반한 투자입니다. 이는 단순한 거래가 아니라, 대규모로 실행되는 금융 이론입니다.

2.3 신흥 시장 위기의 희생양으로서의 스테이블코인

비트와이즈 보고서에서 주목할 만한 또 다른 내용은 2026년까지 최소 한 개의 신흥 시장 통화가 붕괴될 수 있으며, 각국 정부가 스테이블코인을 자본 유출의 원인으로 공개적으로 지목할 것이라는 예측입니다. 다소 극적인 이야기처럼 들릴 수 있지만, 그 논리는 간단하며 역사적으로도 일관된 양상을 보입니다.

인플레이션이 세 자릿수로 치솟으면 시민들은 법적 제약에 관계없이 자국 통화를 버리고 해외로 빠져나갑니다. 과거에는 이러한 자금 유출이 실물 달러나 해외 계좌로 향했지만, 오늘날에는 테더 USDT(USDT) 나 USDC와 같은 암호화폐 형태로 나타나는 경우가 점점 늘어나고 있습니다.

자본 통제는 자금이 규제된 은행 채널을 통해 이동할 때만 효과적입니다. 암호화폐는 이러한 채널을 완전히 우회합니다. 결과적으로 스테이블코인은 이미 근본적으로 문제가 있는 통화의 가시적인 붕괴를 가속화할 수 있습니다.

이러한 역학 관계는 일부 정부가 암호화폐 도입에 대해 여전히 매우 신중한 태도를 보이는 이유를 설명해 줍니다. 또한 통화 시스템 붕괴를 겪는 국가에서 스테이블코인이 중요한 역할을 하는 이유를 부각시켜 줍니다. 그러한 환경에서 스테이블코인은 투기 수단이 아니라 생존 도구입니다.

전통적인 은행들은 스테이블코인을 규정을 준수하지 않거나, 불투명하거나, 불안정을 초래하는 것으로 보는 경향이 있습니다. 그러나 실제로는 스테이블코인은 제약이 많거나 제대로 기능하지 않는 은행 시스템으로 인해 발생하는 유동성 공백을 메워줍니다. 이러한 현상은 선진 시장에서도 미묘한 형태로 나타납니다. 미국에서 명목 금리가 인하되었음에도 불구하고, 시중 은행들은 여전히 ​​적극적인 대출 확대를 꺼리고 있습니다. 이러한 공백 속에서 스테이블코인은 또 다른 유동성 공급원이 됩니다.

이 과정에는 지정학적 차원도 존재합니다. CLARITY 법안이나 GENIUS 법안과 같은 규제 체계가 진전됨에 따라 미국은 스테이블코인을 거부하는 입장에서 흡수하는 입장으로 전환하고 있는 것으로 보입니다. 스테이블코인을 금지하기보다는 달러 지배력의 확장으로 규제하고 통합하는 것이 더 효과적인 전략입니다.

이 모델에서는 테더 USDT(USDT) 와 같은 탈중앙화 또는 역외 스테이블코인이 시장에서 소외될 위험이 있는 반면, USDC와 같은 미국 규제 스테이블코인은 제도적 정당성을 확보하게 됩니다. 초기 개척자들의 사례는 궁극적으로 경고의 메시지가 되어, 규제를 받는 후속 스테이블코인들이 전 세계 디지털 달러 유통을 주도하게 될 가능성을 시사합니다.

이러한 역학 관계는 금, 비트코인, 그리고 통화 주권 사이의 더 광범위한 관계를 반영합니다. 결제 시스템에 대한 통제권은 중요하며, 스테이블코인은 그러한 시스템 중 하나가 되고 있습니다.

2.4 명확성 법안이 중요한 이유

비트와이즈의 연구에서 디지털 자산 시장 명확성 법안이 반복적으로 강조되는 데에는 그럴 만한 이유가 있습니다. 이 법안은 기관 투자 참여를 가로막는 가장 큰 장벽인 규제 불확실성을 해소하기 때문입니다.

이 법안은 암호화 자산에 대한 명확한 분류 체계를 제시합니다. 발행 주체가 없는 고도로 분산된 자산은 미국 상품선물거래위원회CFTC)( 상품선물거래위원회)의 감독 하에 디지털 상품으로 취급됩니다. 특정 팀의 노력에 따라 가치가 결정되는 자산은 SEC(증권거래위원회)의 관할 하에 투자 계약 자산으로 분류됩니다. 결제 스테이블코인은 별도의 감독을 받는 세 번째 범주를 형성합니다.

이러한 구분은 이론적인 의미가 아닙니다. 디지털 상품으로 분류되는 자산은 현물 ETF에 더 쉽게 편입될 수 있고, 공시 의무가 적으며, 기관 투자 포트폴리오에 더 쉽게 포함될 수 있습니다. 현재로서는 비트코인이 이 범주에 명확히 부합하며, 이더리움과 솔라나(Solana) 나도 곧 뒤따를 것으로 널리 예상됩니다.

해당 법안은 이미 하원을 통과했으며 현재 상원 심의 중입니다. 업계에서는 2026년 초에 위원회 심의가 이루어지고 그해 하반기에 통과될 것으로 예상하고 있습니다. 만약 법안 처리 속도가 빨라진다면 시장 반응은 일률적이지 않을 가능성이 높습니다. 규제 명확화가 이루어짐에 따라 이더리움과 솔라나(Solana) 나의 기관 투자 가능 시장이 확대되면서 비트코인 ​​대비 가격이 크게 재조정될 수 있습니다.

3. 연구 서술에 대한 의문 제기

논리적으로 탄탄한 근거를 제시하고 있음에도 불구하고, 비트와이즈 보고서는 중립적이지 않습니다. 궁극적으로는 구매자를 위해 작성된 보고서입니다. 그렇다고 해서 보고서의 주장이 무효화되는 것은 아니지만, 주의해서 해석해야 합니다.

현재 시장 상황은 여전히 ​​어려운 실정입니다. 비트코인 ​​ETF는 순유출이 지속되고 있으며, 전체 ETF 보유량은 감소하고 있고, 자본 금과 은 같은 자산으로 이동하고 있습니다. 명목 금리 인하에도 불구하고 실질 금리는 지속적인 인플레이션으로 인해 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 한편, 미국의 공격적인 트레져리 발행은 유동성을 계속해서 고갈시키고 있습니다.

기관 투자자들이 암호화폐의 장기적인 가치를 의심해서 투자하지 않는 것이 아닙니다. 다른 곳에서의 기회비용이 여전히 높기 때문입니다. 따라서 정책 발표보다는 실질 금리가 핵심 변수로 남아 있는 것입니다.

4. 결론

종합적으로 볼 때, 비트와이즈의 프레임워크는 시장이 반복되는 것이 아니라 구조적으로 진화하고 있음을 시사합니다. 암호화폐 주식은 자산 가치 상승에 대한 레버리지 효과를 제공하며, 스테이블코인은 통화 가치 하락과 달러 가치 상승 사이의 경계선에 위치합니다. 규제 명확성이 확보된다면 마지막 제도적 장벽이 제거될 것입니다.

장기 투자자에게 중요한 것은 이러한 추세가 실제로 존재하는지 여부가 아니라 언제 수렴하는지입니다. 시기는 불확실하지만, 시장의 구조는 명확합니다. 그리고 시장에서는 구조가 결국에는 그 본성을 드러내게 됩니다.

〈 비트와이즈: 암호화폐가 4년 주기를 넘어서 움직이는 이유 - 2 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。