2025년 대부분 기간 동안, 간단한 법칙이 성립했습니다. 새로운 토큰이 시장에 출시되면 가격은 하락할 가능성이 높다는 것이었습니다.
지난해 118건의 토큰 발행 이벤트를 추적한 멘토 리서치의 데이터에 따르면, 약 85%의 토큰이 현재 초기 평가액보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 중간값 기준 토큰 가격은 시작 가격 대비 70% 이상 하락했습니다.
이는 폴리곤(Matic), 팬텀(FTM) , 아발란체(AVAX) 등 여러 유명 토큰들이 출시 후 거품이 낀 알트코인 시장과 끝없는 위험 선호 심리에 힘입어 급등했던 2021년의 이전 불 과는 극명한 대조를 이룹니다.
신규 진입자에게는 힘든 한 해
약세는 일찌감치 나타나 2025년 내내 지속되었습니다. 바이낸스를 포함한 주요 중앙 집중식 거래소에 상장된 토큰들은 상장 직후 매도세가 나타나는 경우가 많았습니다. 거래소 상장은 오히려 상승 모멘텀을 나타내는 신호가 되었습니다.
실적 부진에는 여러 요인이 복합적으로 작용했습니다. 알트코인 시장은 2월 밈코인 거품 붕괴 이후 9월의 단기 반등을 제외하고는 연중 대부분 침체기를 유지했습니다. 비트코인이 지속적으로 강세를 보이면서 새로운 토큰으로의 투기적 자금 이동 여지가 거의 없었습니다.
그러한 환경이 거래자들의 행동에 영향을 미쳤습니다. 많은 거래자들은 장기 포지션에 전념하기보다는 빠른 수익을 실현하고 다른 곳으로 갈아타는 방식을 택했는데, 이는 하락장에서 마지막까지 홀더 유지하는 것을 꺼렸기 때문입니다.
토큰이 생태계 초기 구축에 도움이 될 것이라고 기대했던 팀들은 오히려 일방적으로 움직이는 차트를 방어하는 데 급급했습니다. 자본력이 풍부하고 주목받는 프로젝트들조차 초기 매도 압력에서 벗어나기 어려웠습니다. 예를 들어, 플라즈마 XPL ($0.1915) 은 9월 데뷔 당시 $2.00를 기록한 후 현재 $0.20 미만에서 거래되고 있습니다. 모나드(Monad) 역시 11월 토큰 출시 이후 약 40%의 가치 하락을 겪었습니다.
홀더는 너무 많고, 정렬은 너무 부족하다.
가장 큰 문제는 누가 이 토큰을 최종적으로 소유하게 되느냐 하는 것이었습니다.
대규모 거래소 배포 프로그램, 광범위한 에어드롭, 직접 판매 플랫폼은 설계된 목적대로 도달 범위와 유동성을 극대화했습니다. 하지만 이러한 프로그램들은 기초 상품과 거의 관련이 없는 투자자들로 시장을 넘쳐나게 하는 부작용도 초래했습니다.
이러한 양상은 토큰 출시 및 거래소 상장을 중심으로 디스코드 그룹에서 긴밀한 커뮤니티가 형성되었던 이전 주기와는 확연히 다른 변화를 보여줍니다. 2025년에는 거래소와 유통 플랫폼이 상당량의 공급량을 보유한 후 에어드롭이나 일괄 판매 방식으로 배포했습니다. 그 결과 많은 토큰이 의도했던 생태계를 벗어나 단기적인 가격 변동에만 집중하는 거래자들의 손에 들어가게 되었고, 실제 사용에는 관심이 없는 경우가 많았습니다.
그렇다고 해서 그 거래자들이 악당이라는 뜻은 아닙니다. 단지 그들의 동기가 다를 뿐입니다. 그리고 일단 공급이 이루어지기 시작하면, 프로젝트가 자신의 이야기에 대한 통제권을 되찾기가 어려워집니다.
수년간 업계는 초기 유동성이 결국 장기적인 가치로 이어질 것이라고 가정해 왔습니다. 하지만 2025년에 그 가정은 무너졌습니다.
명확한 목적이 없는 토큰
또 다른 불편한 진실은 많은 토큰들이 할 일이 충분하지 않았다는 것입니다.
토큰이 가치를 지니려면 제품의 핵심적인 부분이 되어야 합니다. 단순히 거래 대상이 아니라 사용자들이 의존하는 무언가가 되어야 한다는 뜻입니다. 실제로 이는 마케팅보다는 사용량에 따른 수요를 의미합니다.
하지만 많은 팀들은 그러한 조건들이 충족되기 전에 토큰을 발행했고, 유용성과 커뮤니티가 뒤따라오기를 기대했습니다. 가격에 점점 더 집착하는 시장에서 이러한 격차는 치명적인 결과를 초래했습니다.
2017년 초기 코인 공개(ICO) (초기 코인공개(ICO)) 당시에는 많은 토큰들이 백서 외에는 별다른 정보 없이 출시되었기 때문에 이러한 문제가 덜 심각했습니다. 초기 코인공개(ICO) 모델의 참신함과 전반적으로 강세였던 알트코인 시장 분위기 덕분에 펀더멘털을 무시하기가 더 쉬웠습니다. 하지만 2025년에는 알트코인들이 비트코인 대비 저조한 성과를 보이면서, 새로운 토큰에서 단기적인 수익을 실현하고 다시 비트코인(BTC) 으로 갈아타는 전략이 지배적이 되었습니다.
규제는 여전히 그림자를 드리우고 있다
디자인 선택에는 워싱턴에서 일어나지 않은 일들도 영향을 미쳤습니다.
벤처 자본 회사 6MV의 매니징 파트너인 마이크 두다스는 코인데스크와의 인터뷰에서 2025년 미국 시장 구조 법안이 통과되지 못하면서 토큰이 주식과 유사한 권리를 가질 수 있는지 여부가 불분명해졌다고 말했습니다. 이러한 불확실성 때문에 개발팀들은 규제 당국의 조사를 받을 만한 기능을 피하게 되었다는 것입니다.
그 결과, 신중하고 간소화된 토큰들이 쏟아져 나왔는데, 이 토큰들은 가치에 대한 명확한 주장이 거의 없는 거래 가능한 자산이었다. 법적 위험을 피하려는 과정에서 많은 발행사들은 토큰 보유자에게 장기적으로 토큰을 보유해야 할 명확한 이유를 제시하는 것조차 피했다.
다음은 무엇일까요?
2025년은 무엇이 효과가 없는지를 드러냈을 뿐만 아니라, 많은 팀들이 이제 무엇을 지향하는지 명확히 보여주었습니다.
두다스가 강조한 반복되는 주제 중 하나는 거래소 주도의 유통이 장기적인 성공에 오히려 걸림돌이 되는 경우가 많다는 것입니다. 특히 바이낸스 상장은 하락 신호로 작용했는데, 새로 상장된 토큰들이 거의 즉시 매도세에 휩싸였기 때문입니다.
문제는 구조적인 것입니다. 대규모 중앙화 거래소(CEX) 할당 프로그램, 에어드롭, 직접 판매 플랫폼은 유동성과 거래량 최적화할 뿐, 거래자들의 이익 추구를 고려하지 않습니다. 공급량의 상당 부분이 해당 제품을 실제로 사용할 가능성이 낮은 거래자들에게 돌아가면 매도 압력이 불가피해집니다.
이에 대응하여 더 많은 팀이 사용량 기반 분배 모델을 실험하기 시작할 수 있습니다. 이 모델에서는 토큰을 출시 시점에 일괄적으로 배포하는 대신, 실제 사용 활동을 통해 획득할 수 있습니다. 이는 옵티미즘(Optimism) 이나 Blur와 같은 기업들이 과거에 채택했던 방식입니다. 즉, 수수료 지불, 최소 활동량 충족, 인프라 운영 또는 거버넌스 참여와 같은 활동에 보상을 연동하여, 실제로 제품을 사용하는 사용자에게 토큰이 돌아가도록 하는 것입니다.
이 접근 방식은 실행 속도가 느리고 더 어렵지만, 포괄적인 중앙화 거래소(CEX) 에어드랍 모델이 신뢰성을 잃어가면서 점점 더 필요한 것으로 여겨지고 있습니다.
필수적인 재설정
2025년의 교훈은 토큰 자체가 문제가 있다는 것이 아닙니다. 중요한 것은 제대로 정렬되지 않은 토큰은 냉혹한 시장에서 살아남지 못한다는 것입니다.
메멘토 리서치의 데이터는 이를 명확히 보여줍니다. 대부분의 신규 토큰이 가치를 잃은 이유는 암호화폐에 대한 수요가 사라져서가 아니라, 발행, 소유권, 그리고 활용도가 서로 어긋났기 때문입니다. 토큰은 필요해지기 전에 유동성이 높아졌고, 커뮤니티가 형성되기 전에 널리 보유되었으며, 제품에서 의미 있는 역할을 하기 전에 활발하게 거래되었습니다.
시장의 다음 단계에서는 마케팅 과장 광고보다는 절제된 전략, 명확한 인센티브 설계, 그리고 거래 개시 시점이 아닌 실제 사용량에 따라 가치가 결정되는 토큰이 더욱 중요해질 것입니다.
