11월 한 달 동안 암호화폐 시장은 ETF에서 대규모 자금 유출이 발생하고 레버리지 및 고변동성 리스크 집중적으로 청산되면서 리스크 선호도가 크게 위축되어 급격한 하락세를 보였습니다. 그러나 12월에 접어들면서 연준의 금리 인하, 양적 긴축의 공식적인 종료, 그리고 개선된 단기 유동성 여건이 시장을 "수동적 리스크 회피" 단계에서 "비용과 유동성 제약이 있는 회복 단계"로 전환시켰습니다. 궁극적으로 가격 안정화는 상승 모멘텀 회복보다는 지지선 형성에 더 크게 기인했습니다.
현재 시장의 핵심 특징은 방향성 추세 선택보다는 가치 중심의 재확인에 있습니다. 비트코인 현물 ETF의 포지션 비용이 8만~8만 5천 달러 범위에 집중되어 있고, 온체인 코인 의 밀집된 분포와 기관 투자자들의 장기 투자 성향이 맞물려 가격 하락에 대한 확실한 지지력을 제공하고 있습니다. 한편, 재정 공급 제약과 기간 프리미엄으로 인해 수익률 곡선이 가파른 상태를 유지하고 있어 장기 금리의 큰 폭 하락이 어렵고, 따라서 리스크 자산의 가치 상승 가능성을 억제하고 있습니다. 이러한 "단기적 지지와 장기적 제약"의 조합 하에서 암호화폐 자산은 상승 압력과 하락 지지가 존재하는 횡보세를 보이고 있습니다.
자산 배분 관점에서 볼 때, 현재 단계에서는 리스크 관리를 우선시하고 중립적이거나 방어적인 리스크 노출 구조를 유지하는 것이 더 적합하다고 생각합니다. 리스크 조정을 거친 후에도 비트코인은 여전히 최고의 핵심 자산이며, 비트코인 ETF의 낮은 투자 비용, 코인 구성, 그리고 기관 포지션 꾸준한 보유량이 가격의 주요 지지대 역할을 합니다. 반면, 이더 과 일부 주요 알트코인은 구조적인 투자 기회를 제공하지만, 명확한 유동성 확대나 정책적 촉매제가 없는 상황에서는 적극적인 포지션 늘리기(물타기) 보다는 단계적인 자산 순환매에 더 적합합니다.
2026년을 내다보면, 암호화폐 시장의 핵심 관건은 미국 경제의 연착륙 성공 여부와 인플레이션 추이의 변화일 것입니다. 본질적으로 이는 연준의 정책 기능이 "성장-인플레이션" 제약 조건 하에서 어떻게 재평가될 것인지에 대한 판단입니다. 거시경제적 불확실성이 해소되기 전까지 시장은 시간적 여유를 두고 가치 중심을 다질 가능성이 높으며, 진정한 추세 주도형 시장은 보다 명확한 유동성 확대 또는 정책 신호에 달려 있을 것입니다.
11월의 급격한 하락: 유동성 회수와 가치 재조정의 전형적인 사례
11월 한 달 동안 암호화폐 시장 전체는 상당한 하락 압력을 받았으며, 10월에 이어 매도세가 지속되었습니다. 암호화폐 시총 총액은 11월에 15.43% 감소하여 월말 기준 약 2조 8천억 달러로 마감했는데, 이는 10월의 4조 2천억 달러에서 크게 떨어진 수치입니다.
그림 1. 암호화폐의 총 시총(CoinMarketCap 자료 기준)
시장 선행지표인 비트코인(BTC)은 16.7% 하락하여 약 8만 7천 달러까지 떨어졌고, 시가총액 점유율은 58.7%로 하락했습니다. 이더리움(ETH)은 21.3% 하락하여 2,900달러 아래로 떨어졌고, 시가총액 점유율은 11.6%로 하락했습니다. 알트코인은 더욱 부진한 흐름을 보였습니다. 솔라나(Solana)는 ETF 자금 유입에도 불구하고 28.5% 하락했고, 비니시벨(BNB, -19.6%)과 엑스리피드(XRP, -14.5%) 등 다른 주요 암호화폐들도 전반적인 리스크 정서 반영했습니다.
그림 2. 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 시장 점유율 변화 (CoinMarketCap 자료 기준)
DeFi TVL은 스테이블코인 페깅 해제와 Balancer와 같은 프로젝트를 겨냥한 해킹으로 인한 유동성 손실의 영향으로 16.8% 감소한 1,300억 달러를 기록했습니다. 스테이블코인 시가 시총 0.37% 하락하여 2022년 이후 처음으로 감소세를 보였습니다(현재 약 2,870억 달러). 이는 신규 자금 유입 둔화, 전반적인 유동성 경색, 투자자 리스크 감소를 시사합니다.
그림 3. DeFi의 총 TVL (DefiLlama 제공)
비트코인(BTC) 현물 ETF는 출시 이후 최대 규모의 월간 자금 유출을 기록하며 35억 달러를 넘어섰고, 주간 최대 유출액은 거의 10억 달러에 달했습니다. 이와 대조적으로, 새로 출시된 알트코인 ETF(솔로몬, 엑스리프)는 자금 유입을 유치했지만, 전체 펀드 규모는 BTC나 이더리움과 같은 주요 ETF에 비해 작았습니다.
이번 조정은 단일 리스크 사건으로 촉발된 것이 아니라 거시적 유동성 기대, 기관 투자자 포지션 조정, 고변동성 자산 가치 하락 등의 복합적인 영향으로 발생했으며, 이는 전형적인 "레버리지 축소 프리미엄" 과정을 반영합니다.
12월 반등: 급격한 하락 후 횡보세로 전환하는 과정에서 유동성 지원
12월 시장은 회복세에 접어들어 저점에서 반등한 후 횡보세를 보였습니다. 12월 20일 기준 비트코인(BTC)은 8만 8천 달러 부근, 이더리움(ETH)은 2,950달러 선에서 거래되었습니다. 솔라나(Solana)와 엑스리프(XRP)와 같은 주요 알트코인은 약하게 반등하여 12월 중순에 저점을 찍은 후 새로운 저점을 경신했습니다. 현재 이들 알트코인의 추세는 안정세를 유지하고 있습니다. 공포·탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 25(공포)까지 상승하여 시장이 여전히 신뢰가 부족함을 나타냅니다. 알트코인의 부진한 움직임은 10월 11일 대규모 매도세 이후 시장 유동성이 점차 악화되고 있음을 반영하기도 합니다.
시장이 안정된 후 투자자들이 점차 복귀하면서 스테이블코인 공급량은 12월에 안정세를 보이며 30일 평균 약 1.72% 증가, 11월의 하락세를 마감했습니다. 온체인 TVL(총 예치 자산)도 점차 안정세를 보이며 소폭 반등했습니다. BTC와 ETH ETF의 순유출은 둔화되고 지속적인 소폭 유입을 기록하며 ETF 자금이 인출에서 재배분으로 전환하고 있음을 시사했습니다.
이번 회복세는 계절적 요인(12월은 역사적으로 연말 반등이 나타나는 달)에 힘입어 나타났으며, 연준의 금리 인하와 예상보다 낮은 인플레이션 데이터가 시장의 리스크 선호도를 더욱 높였습니다. 이는 추세에 따른 상승세의 시작이라기보다는 가치 중심선을 확인하는 과정입니다.
거시경제: 수익률 곡선 가파르게 상승 및 단기 유동성 지원
미국 경제는 2025년까지 K자형 회복세를 보일 것으로 예상됩니다. 기술 대기업들은 인공지능(AI) 투자로 대폭상승 이익과 시총 성장을 견인하는 반면, 저소득층은 임금 정체와 일자리 감소에 직면할 것으로 전망됩니다. 국내총생산(GDP) 성장률은 2025년 1.9%, 2026년 약 2.0%로 예상됩니다. 그러나 노동 시장의 냉각 조짐이 뚜렷하게 나타나고 있으며, 11월 실업률은 4.6%로 2021년 이후 최고치를 기록했습니다. 비농업 부문 고용은 예상치를 하회하는 6만 4천 명 증가에 그쳤으며, 10월 수치는 -10만 5천 명으로 수정되었습니다. 노동 참여율은 62.5%를 유지하고 있지만, 비자발적 시간제 고용 증가는 고용률을 부분적으로 지탱하는 동시에 노동 시장의 근본적인 구조적 취약성을 드러내고 있습니다.
최근 미국 국채 수익률 곡선(특히 2년/10년 및 3개월/10년 스프레드)의 가파른 상승은 시장이 향후 정책 경로, 재정 여건 및 경제 펀더멘털을 재평가하고 있음을 반영합니다. 이러한 가파른 상승은 주로 단기 금리 인하에 대한 기대감에서 비롯되지만, 장기 수익률은 기간 프리미엄 상승 과 재정 공급 압력으로 인해 제약을 받아, 수익률 곡선에서 이례적인 가파른 상승 양상, 즉 단기 금리 상승과 장기 금리 하락이 동시에 나타나는 현상을 보이고 있습니다.
그림 4. 10년 만기 국채 수익률과 2년 만기 국채 수익률의 차이 (FRED 자료)
주요 추진 요인은 다음과 같습니다.
2026~2027년 금리 인하 기대감 하락 - 연준의 점도표는 2026년에 25bp 금리 인하가 한 차례만 있을 것으로 예상하고 있습니다.
막대한 재정 적자의 압박 – 연방 재정 적자는 2025 회계연도에 1조 8천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 GDP의 5.9%에 해당하고, 11월 한 달에만 1,730억 달러의 적자가 발생할 전망입니다.
구조적 인플레이션 우려 – 최근 발표된 인플레이션 데이터에 따르면 11월 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 2.7% 상승했으며, 근원 CPI는 전년 동기 대비 약 2.6% 상승했습니다. 교란 요인을 배제하더라도 인플레이션 경직성은 여전히 존재합니다.
유동성 측면에서, 연준은 12월 1일 양적완화(QT)를 종료하며 약 3년간 지속된 자산 축소 과정을 중단했습니다. QT 종료는 유동성 긴축 사이클의 종식을 의미합니다. 동시에 연준은 12월 12일부터 단기 미국국채 매입을 재개한다고 발표했는데, 초기에는 월 약 400억 달러 규모로 매입하고 2026년 회계연도 이후에는 월 200억~250억 달러로 조정할 가능성이 있습니다. 연준 관계자는 이는 경기 부양책인 양적완화가 아니라 유동성 긴축을 방지하고 단기 금리를 통제하기 위한 기술적 준비금 관리(RMP)라고 강조했습니다. 매입 규모, 목표치, 그리고 현재의 재정 정책을 고려할 때, 전반적인 단기 시장 유동성은 개선될 것입니다. 그러나 RMP는 장기 금리를 억제할 수 없기 때문에 리스크 자산의 가치 상승은 제한적일 것이며, 이는 현재 시장에 제한적인 상승 잠재력과 일시적인 하락 지지라는 "딜레마"를 야기할 것입니다.
구체적으로 유동성 지표를 살펴보면, 12월 18일 기준 재무부의 TGA 계좌 잔액 861억 달러로 이전 기간보다 감소하여 시장에 자금이 공급되었습니다. 시중은행의 지급준비금은 약 2조 9400억 달러로 12월 이후 상당한 반등을 보여 은행 간 달러 유동성이 개선되었음을 나타냅니다. 주요 금리 측면에서는 SOFR-IORB 비율 또한 이전 최고치에서 하락하여 지속적인 유동성 경색 상황이 다소 완화되었음을 시사합니다.
그림 5. TGA 잔액(FRED 자료 기준)
그림 6. 상업은행 준비금 (FRED 자료)
그림 7. SOFR - IORB 스프레드 (MacroMicro 자료)
비트코인: 저항선 위, 지지선 아래에서 가치 재구축 중
비트코인은 11월에 약 8만 달러까지 급락했다가 12월에 약 8만 8천 달러까지 회복했습니다. 저점은 점차 높아졌지만 변동성은 줄어들었습니다. 이러한 반등세는 지속될 것으로 예상되며, 8만 달러에서 9만 4천 달러 사이의 넓은 거래 범위가 형성되었습니다.
11월, 비트코인(BTC) ETF는 35억 달러의 순유출을 기록하며 해당 월의 급격한 가격 하락을 촉발했습니다. 12월 초에는 BTC ETF의 순유출 속도가 둔화되었고, 며칠 연속 소폭의 순유입이 이어졌습니다. 12월 12일 기준, 월간 순유입액은 2억 달러를 넘어섰는데, 이는 시장이 리스크 회피적인 패시브 투자에서 기관 투자자의 재분배로 전환되었음을 보여줍니다. 이더리움(ETH) ETF는 11월에 14억 달러의 순유출을 기록했지만, 12월에는 1억 2천만 달러의 순유입을 기록했습니다. 전체 순유입액은 BTC ETF보다 적었지만, 이러한 반전은 해당 범위 내에서 ETH에 대한 수요가 여전히 견고함을 보여줍니다.
그림 8. 비트코인 현물 ETF의 순유입 및 순유출 (coinglass 자료 기준)
그림 9. 이더리움 현물 ETF로의 순유입액 (coinglass 자료 기준)
온 온체인 데이터에 따르면 현재 비트코인(BTC) 코인 구조는 8만 달러에서 8만 5천 달러 구간에 상당한 물량이 축적된 모습을 보입니다. 이 가격대는 지난 한 달간 횡보 및 회복세를 보인 구간으로, 단기 및 중기 보유자와 기관 ETF의 대량 유입에 따른 매입 단가 수준과 일치합니다. 보유자들의 미실현 이익은 제한적이지만 대규모 매도세는 나타나지 않아 이 가격대에서 강력한 지지선이 형성되고 있음을 시사합니다. 만약 가격이 이 구간 위에서 안정적으로 유지된다면, 이는 상승 심리 회복의 신호로 해석될 수 있으며, 9만 달러에서 9만 5천 달러 저항선 돌파를 노릴 가능성이 있습니다.
그림 10. BTC 코인 유통 구조 (글래스노드 제공)
이더리움(ETH)의 온체인 데이터에서도 비슷한 코인 축적 구조가 나타나는데, 2,800달러에서 3,100달러 가격대에 대량의 칩이 집중되어 있습니다. 3,500달러 이상에서는 일부 코인 갇힌 상태로 상승 압력을 형성하고 있습니다. 양쪽 가격대에 코인 대량으로 축적되어 있어, 충분한 촉발 요인이 없다면 단기적으로 가격이 뚜렷한 추세를 보이기는 어려울 것으로 예상됩니다.
그림 11. 코인 분배 (글래스노드 제공)
결론 및 전망
거시경제 환경, 유동성 변화, 암호화폐 자산의 내부 구조에 대한 종합적인 분석을 바탕으로, 암호화폐 시장은 11월의 급락세를 체계적으로 소화 완료하고 가치 중심점 확인을 중심으로 한 조정 및 회복 국면에 진입한 것으로 예상됩니다. 단기적으로 암호화폐 시장은 추세 돌파를 이끌어낼 촉매제가 부족하며, 전반적으로 "상단 압력과 하단 지지선"이 넓게 분포된 양상을 보일 것으로 전망됩니다.
자산 배분 및 운용 측면에서 현재로서는 핵심 자산에 집중하고 유동성 확대 또는 정책 신호가 명확해질 때까지 기다렸다가 점진적으로 리스크 노출을 늘리는 중립적 또는 방어적인 리스크 관리 전략을 유지하고 있습니다. 비트코인은 리스크 조정 후 가장 우수한 성과를 보이는 자산으로, ETF 매입 단가 구간($80,000~$85,000), 온체인 코인 보유량, 안정적인 기관 포지션 가격 아래에서 핵심 지지선을 형성하고 있습니다. 단기적으로 비트코인 가격은 주로 $80,000~$95,000 범위에서 거래될 것으로 예상되며, 상당한 유동성 확대나 급격한 금리 인하가 없다면 이 범위의 상한선을 돌파하는 상승세는 지속 가능성이 제한적일 것으로 보입니다.
2026년을 내다보면, 암호화폐 자산의 핵심 관건은 여전히 미국 경제의 연착륙 성공 여부와 인플레이션 경로의 변화일 것입니다. 본질적으로 이는 "성장-인플레이션" 제약 조건 하에서 연준의 정책 기능이 어떻게 재평가될 것인지에 달려 있습니다. 우리는 다음 시나리오들이 내년에는 크게 차이를 보일 것으로 예상합니다.
- 첫 번째 시나리오는 경착륙입니다. 고용과 수요가 급격히 약화되고 인플레이션이 동시에 하락하면 경제는 명확한 경기 침체에 빠지게 되며, 단기적 리스크 자산은 전형적인 위험 회피 충격에 직면하게 되고, 암호화폐 시장도 예외는 아닐 가능성이 높습니다. 그러나 과거 경험에 따르면 경기 침체가 확정되고 통화 정책이 비둘기파적으로 전환된 후에는 유동성 회복이 리스크 자산에 대한 2차 가격 재조정 기회를 제공하는 경우가 많으며, 암호화폐 자산은 초기 하락 이후 구조적인 재탄생을 경험할 수 있습니다.
- 두 번째 시나리오는 인플레이션이 지속되는 연착륙입니다. 경제 성장률이 견조하게 유지되는 반면 인플레이션 하락률이 제한적이라면, 연준의 금리 인하 여지는 줄어들고 정책은 장기간의 관찰 및 유지 기간에 돌입할 것입니다. 이러한 상황에서는 실질 금리와 금융 여건이 크게 완화될 가능성이 낮고, 리스크 자산 가치 상승폭도 제한적이며, 암호화폐 시장은 미리 정해진 가치 중심을 중심으로 반복적인 등락을 반복하는 양상을 보일 가능성이 높습니다. 전반적인 추세는 "여유 공간 확보" 쪽으로 기울어지며, 구조적 및 상대적 수익 기회가 추세 기반 랠리보다 훨씬 더 중요하게 작용할 것입니다.
- 세 번째 시나리오는 연착륙이지만 인플레이션이 다시 상승하는 경우입니다. 인플레이션이 다시 가속화될 조짐을 보이고, 인플레이션 기대치가 높아지거나 금융 여건이 크게 완화될 경우, 연준은 예정보다 일찍 금리 인하 사이클을 종료하거나 긴축 기조를 재검토할 수 있습니다. 이 시나리오에서는 "장기간 고금리"에 대한 기대감이 고변동성 리스크 자산에 지속적인 하락 압력을 가하고, 암호화폐 시장의 가치 평가 압력이 크게 상승 할 것입니다.
- 네 번째 시나리오는 인플레이션의 지속적인 하락을 동반한 연착륙입니다. 경제 성장률이 완만하고 고용이 안정적으로 유지되며 인플레이션 하락 추세가 확인된다면, 연준의 정책 여력은 더욱 확대될 것이고, 실질 금리 하락은 전반적인 유동성 환경 개선으로 이어질 것으로 예상됩니다. 이러한 상황은 리스크 자산에 가장 유리하며, 암호화폐 자산은 이러한 맥락에서 가치 회복과 상승 추세를 위한 최적의 조건을 갖추게 됩니다.
요약하자면, 2026년 초 시장은 "확장보다는 지원"에 가까운 유동성 환경에서 움직일 가능성이 높으며, 다양한 시나리오 간의 전환은 고용, 인플레이션, 전반적인 금융 여건의 미미한 변화에 크게 좌우될 것으로 예상됩니다. 거시경제적 불확실성이 해소되기 전까지 암호화폐 자산은 횡보세를 보이며 구조적 투자 기회를 활용할 수 있고, 진정한 추세 선택은 보다 명확한 정책 및 유동성 신호에 따라 달라질 것입니다. 앞서 언급한 다중 시나리오 프레임 에서, 2026년 초에는 핵심 자산 중심의 투자 전략을 유지하고 극단적인 리스크(tail risks)을 관리하며, 거시경제적 신호에 따라 리스크 노출도를 점진적으로 조정하는 것이 바람직하다고 판단합니다.
