요약 보고서
- 비트코인은 결정적인 하락과 조정 단계를 거친 후 2026년에 접어들고 있으며, 온체인 지표는 차익 실현 압력이 감소하고 현재 범위의 하단 부근에서 구조적 안정화 조짐이 나타나고 있음을 보여줍니다.
- 상단 범위에 상당한 양의 매도 거래량 이 집중되어 있어 돌파 시도를 제한하고 있으며, 추세 확장이 재개되기 전에 주요 회복 임계값을 되찾는 것이 중요하다는 점을 강조하고 있습니다.
- 기업 트레져리 수요는 가격 아래에서 안정화 역할을 계속하고 있지만, 지속적인 구조적 요인이라기보다는 일시적인 현상에 그치고 있습니다.
- 2025년 말 이후 급락했던 미국 현물 ETF 자금 유입이 다시 나타나기 시작했습니다. 동시에 선물 미결제약정도 안정화되고 상승세로 돌아서고 있는데, 이는 기관 투자자들의 참여가 재개되고 파생상품 시장 참여가 재건되고 있다는 초기 징후를 반영합니다.
- 사상 최대 규모의 옵션 미결제 약정 재조정으로 미결제 포지션의 45% 이상이 청산되었으며, 구조적 헤지 제약이 해소되고 새로운 위험 표현에 대한 더욱 명확한 분석이 가능해졌습니다.
- 내재 변동성은 바닥을 찍은 것으로 보이며, 연초 매수 수요가 변동성 선을 완만하게 끌어올리고 있지만 최근 범위의 하단 부근에 머물러 있습니다.
- 풋 프리미엄이 하락하고 콜 참여율이 증가함에 따라 왜곡 현상이 점차 정상화되고 있으며, 새해 옵션 거래 흐름은 점점 더 콜 쪽으로 기울고 있어 방어적 헤지에서 상승 참여로의 전환을 시사합니다.
- 딜러 감마는 95,000달러~104,000달러 사이에서 매도 숏 을 취하며 강세장에서 상승 가격 움직임을 기계적으로 강화하는 반면, 95,000달러 행사가격 부근의 콜 프리미엄 움직임은 상승세 참여자들이 인내심을 갖고 있으며 차익 실현이 제한적임을 시사합니다.
- 전반적으로 시장은 방어적인 부채 축소에서 선택적인 위험 재투자로 전환하고 있으며, 2026년부터는 더욱 명확한 구조와 확장을 위한 새로운 선택권을 확보하게 될 것입니다.
온체인 인사이트
차익 실현 압력이 완화되었습니다
2026년 첫째 주 동안 비트코인은 약 8만 7천 달러 부근에서 장기간의 횡보세를 벗어나 약 8.5% 상승하여 9만 4천 4백 달러를 기록했습니다. 이러한 상승세는 시장 전반에 걸쳐 차익 실현 압력이 뚜렷하게 완화된 데 따른 것입니다. 2025년 12월 말, 실현 이익(7일 이동평균)은 4분기 대부분 기간 동안 관찰되었던 10억 달러 이상의 높은 수준에서 급격히 하락하여 하루 1억 8,380만 달러까지 떨어졌습니다.
실현 이익의 둔화, 특히 장기 보유자들 사이에서의 둔화는 이전 분기에 가격 움직임을 억제했던 매도 압력이 소진되었음을 나타냅니다. 매도 압력이 완화되면서 시장은 안정을 되찾고 새로운 상승 동력을 뒷받침할 수 있었습니다. 따라서 1월 초의 돌파는 시장이 효과적으로 차익 실현 압력을 재설정하여 가격이 상승할 수 있도록 해준 것을 반영합니다.
정면 오버헤드 공급
차익 실현 압력이 완화되면서 가격이 상승세를 이어갔지만, 이러한 안도 랠리는 이제 구조적으로 다른 공급 영역으로 진입하고 있습니다. 시장은 최근 고점 매수자들이 주도하는 영역에 진입했으며, 이들의 매입 단가는 92,100달러에서 117,400달러 사이에 밀집되어 있습니다. UTXO 실현 가격 분포(URPD)에서 볼 수 있듯이, 이 매수 그룹은 사이클 고점 부근에서 대량 매수를 했고, 신고가 에서 약 80,000달러까지 하락하는 동안에도 매수세를 유지하다가 현재의 반등을 경험했습니다.
결과적으로, 시장은 이제 손익분기점 부근에서 매도 압력이 높아지는 상황에 직면하고 있습니다. 투자자들이 손실 없이 포지션을 청산할 기회를 다시 얻게 되면서, 추가 상승을 저해하는 자연스러운 마찰 지점이 발생하고 있습니다. 따라서 지속적인 불 를 되살리려면 이러한 과잉 공급을 흡수하고 가격이 최근 매수세의 분산 구간을 넘어설 수 있도록 시간과 회복력이 필요할 것으로 예상됩니다.
키 복구 스레스홀드(Threshold)
시장이 공급 과잉에 직면하고 있는 상황에서, 최근의 반등이 이전의 약세장에서 벗어나 지속적인 수요 국면으로의 완전한 전환을 의미하는지 판단하기 위해서는 견고한 가격 프레임워크가 필요합니다. 이러한 맥락에서 단기 홀더 원가 기준 모델은 전환기에 중요한 지표 역할을 합니다.
흥미롭게도 12월의 불안정한 균형점은 이 모델의 하단, 즉 -1 표준편차 부근에서 형성되었는데, 이는 최근 매수자들의 하락 민감도 증가와 확신 부족을 반영합니다. 이후 반등으로 가격은 모델의 평균값인 99,100달러(단기 홀더 매입 단가) 부근으로 되돌아왔습니다.
따라서 회복세를 의미 있게 확인하는 첫 번째 단계는 단기 홀더 매입 단가의 지속적인 회복이 될 것이며, 이는 신규 시장 참여자들 사이에서 신뢰가 회복되고 추세가 더욱 건설적인 방향으로 전환되고 있음을 나타낼 것입니다.
수익성 또는 장기적인 고통
매수세가 단기 홀더 매입 단가를 회복할 수 있을지에 관심이 쏠리면서, 전반적인 시장 구조는 과거의 과도기적 실패 양상과 유사해지고 있습니다. 2022년 1분기와 마찬가지로, 이 수준 이상으로 회복하지 못하는 기간이 길어질 경우, 하락세가 더욱 심화될 위험이 커질 것입니다. 가격이 이 스레스홀드(Threshold) 아래에 머물러 있다면, 신뢰도에 기반한 매수 수요는 계속해서 약화될 수 있습니다.
이러한 역학 관계는 최근 매수자의 매입 단가 대비 현물 가격을 비교하는 단기 홀더 MVRV 지표에 명확하게 반영되어 있습니다. 역사적으로 매입 단가보다 낮은 가격으로 지속적인 거래가 이루어지면 STH-MVRV는 1 미만으로 유지되어 매도세가 우세한 상황이 됩니다. 현재 STH-MVRV는 최저치인 0.79에서 0.95로 반등했는데, 이는 최근 투자자들이 평균 약 5%의 미실현 손실을 보고 있음을 나타냅니다. 수익성 회복이 확실하고 지속적으로 이루어지지 않아 STH-MVRV가 1보다 커지면 추가적인 약세장 지속 가능성이 높아지므로, 향후 몇 주 동안 이 지표를 면밀히 모니터링하는 것이 중요합니다.
오프체인 인사이트
트레져리 지출 요구 완화
기업 트레져리 유입은 여전히 중요한 한계 수요원이지만, 축적은 불규칙적이고 특정 사건에 크게 좌우됩니다. 트레져리 기관들은 단일 주간에 수천 비트코인(BTC) 초과하는 대규모 순유입을 반복적으로 기록했지만, 이러한 현상이 지속적이고 꾸준한 축적으로 이어지지는 못했습니다.
자금 유입 급증은 국채 시장의 조정이나 횡보 국면에 집중되는 경향이 있는데, 이는 트레져리 참여가 구조적으로 지속적이기보다는 가격에 민감하고 기회주의적인 성격을 띤다는 것을 시사합니다. 기업 투자 참여 주체가 단일 지배적 매수자에 머무르지 않고 다양해졌지만, 순자금 유입은 여전히 불규칙적이며 장기간의 비활동 기간으로 인해 단절되어 있습니다.
지속적인 트레져리 축적이 없는 상황에서 기업의 재무제표 수요는 추세 확장의 지속적인 동력이라기보다는 가격 안정화 완충 장치 역할을 계속 수행하며 , 결과적으로 시장 전반의 방향은 파생상품 포지셔닝과 단기 유동성 상황에 점점 더 의존하게 됩니다.
ETF 수요가 다시 나타나고 있다
미국 현물 ETF 자금 흐름에서 기관 투자자들의 참여가 다시 활발해지고 있다는 초기 징후가 나타나고 있습니다. 2025년 후반까지 장기간 순유출과 부진한 투자 심리가 지속된 후, 최근 몇 주 동안 가격이 안정되고 8만 달러 초반대에서 회복세를 보이면서 순유입이 뚜렷하게 반전되고 있습니다.
유입 규모는 사이클 중반에 관찰된 최고 축적 단계에는 미치지 못하지만, 흐름의 방향은 확실히 상승세로 전환되었습니다. 긍정적인 유입이 더욱 빈번해지고 있는데, 이는 ETF 참여자들이 다시 순매도자에서 소폭 축적자로 전환하고 있음을 나타냅니다.
이러한 변화는 기관 투자자들의 현물 수요가 매도 측 유동성 공급원이 아닌 건설적인 순풍으로 자리 잡고 있음을 시사하며 , 새해 들어 시장 상황이 안정됨에 따라 가격 아래에서 초기 구조적 지지력을 제공하고 있음을 나타냅니다.
미래 참여가 재건되고 있습니다
선물 미결제약정 규모가 2025년 말 급격한 레버리지 축소 이후 회복세를 보이기 시작했습니다. 500억 달러 이상에서 정점을 찍은 후 감소했던 미결제약정 규모는 최근 안정화되었고, 이제 다시 증가세로 돌아서고 있어 파생상품 시장 참여자들이 위험을 재투자하려는 의지가 다시 나타나고 있음을 시사합니다.
이러한 포지션 회복은 8만 달러 후반에서 9만 달러 초반 범위에서 가격이 안정화되는 시기와 맞물려 있으며, 이는 트레이더들이 공격적인 상승세 추격보다는 점진적으로 포지션을 재구축하고 있음을 시사합니다. 재진입 속도는 신중하며, 현재 포지션은 이전 사이클의 극단치보다 훨씬 낮아 즉각적인 청산 위험이 적습니다.
미결제약정의 소폭 재확대는 위험 선호도의 현지 개선과 파생상품 매수세 회복을 시사하며, 새해 들어 유동성 여건이 정상화됨에 따라 단기적인 가격 발견을 뒷받침할 것으로 예상됩니다.
포지셔닝을 위한 백지상태
2025년 말은 비트코인 옵션 미결제약정에서 사상 최대 규모의 재조정을 기록했습니다. 미결제약정은 12월 25일 579,258 비트코인(BTC) 에서 12월 26일 만기일 이후 316,472 비트코인(BTC) 로 감소하여 미결제 포지션의 45% 이상이 해소되었습니다.
대규모 미결제약정 집중은 딜러들의 헤지 자금 흐름을 시장에 반영함으로써 단기적인 가격 변동에 영향을 미칩니다. 연말에 접어들면서 이러한 포지셔닝은 더욱 집중되었고, 딜러들이 주요 행사가격 부근에서 장기 감마 익스포저를 보유함에 따라 구조적인 가격 고정 현상이 발생했습니다.
이제 그 체제는 사라졌습니다. 연말 포지셔닝이 종료됨에 따라 시장은 더 이상 그러한 헤지 메커니즘의 제약을 받지 않습니다.
만기 후 환경은 투자 심리를 더 명확하게 파악할 수 있게 해줍니다. 새로운 포지션은 이제 이전 포지션을 계승하는 것이 아니라 새로 매수 또는 매도되는 프리미엄을 반영하기 때문입니다 . 따라서 연초 몇 주 동안은 트레이더들이 향후 위험을 어떻게 표현할지 더 직접적인 신호를 제공합니다.
내재 변동성이 바닥을 쳤습니다.
미결제약정 재조정 이후, 크리스마스 기간 동안 내재변동성이 단기적으로 최저치를 기록했습니다. 연휴 기간의 거래량 감소와 맞물려 1주일 내재변동성은 9월 말 이후 최저 수준을 기록했습니다.
그 이후로 투자자들의 관심이 다시 나타나기 시작했고, 특히 상승장에서 장기 변동성 포지션이 조기에 축적되면서 트레이더들이 새해를 대비한 포지션을 구축하고 있습니다. 이러한 수요로 인해 모든 만기의 변동성 곡선이 완만하게 상승했습니다.
반등에도 불구하고 내재 변동성은 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 1주일 만기부터 6개월 만기까지의 변동성은 42.6%에서 45.4% 사이에 집중되어 있어 비교적 평탄한 곡선을 보이고 있습니다.
변동성은 3개월 범위의 하단 부근에서 계속 거래되고 있으며, 최근의 상승세는 위험에 대한 결정적인 재평가라기보다는 시장의 새로운 참여를 반영하는 것입니다.
왜곡 현상이 점차 정상화되고 있습니다.
내재 변동성이 안정화됨에 따라, 왜곡도는 거래자들이 방향성 위험을 어떻게 표현하는지 더욱 명확하게 보여줍니다. 지난 한 달 동안, 풋옵션 대비 콜옵션의 상대적 비중은 만기별로 감소했으며, 25델타 왜곡도는 만기 곡선을 따라 점진적으로 음의 값이 작아지는 추세를 보였습니다.
이는 콜옵션으로의 점진적인 전환을 반영합니다. 수요가 단순한 하락 방어에서 상승 참여로 이동하고 있으며, 이는 연말 조정 이후 트레이더들이 노출을 재구축하는 추세와 일치합니다.
동시에 방어적인 포지션이 완화되었습니다. 일부 하락 위험 헤지가 해제되면서 충돌 보호에 지불하는 프리미엄이 감소했습니다.
전반적으로, 왜곡도는 시장이 위험 표현에 있어 더욱 균형을 이루고 있음을 나타내며, 극단적인 위험에 따른 가격 책정보다는 상승 가격 움직임이나 변동성 확대에 대한 개방성을 점점 더 반영하고 있습니다.
새해 들어 통화 수요가 증가하는 추세
거래량 데이터는 왜곡에서 시사된 변화를 확인시켜 줍니다. 올해 초부터 활동은 상승 변동성을 체계적으로 매도하는 것에서 적극적으로 축적하는 방향으로 바뀌었습니다.
지난 7일 동안 콜옵션 매수는 전체 옵션 거래량의 30.8%를 차지했습니다. 이러한 콜옵션 수요 증가는 변동성 매도자들이 상승한 내재 변동성을 이용해 콜옵션을 매도하면서 해소되었으며, 이는 전체 거래량의 25.7%를 차지합니다.
하락 거래는 전체 거래량 의 43.5%를 차지했는데, 최근 가격 상승을 고려하면 상대적으로 낮은 비중입니다. 이는 시장 균형이 개선되고 있음을 보여주며, 단기적인 하락 헤지에 대한 수요가 감소했음을 반영합니다.
딜러 감마, 고점에서 숏 포지션 전환
새해 들어 콜옵션 행사가 활발해짐에 따라 딜러들의 포지션도 그에 맞춰 변화했습니다. 현재 딜러들은 주로 9만 5천 달러에서 10만 4천 달러 사이의 숏 포지션을 유지하고 있습니다.
이 범위에서는 가격 상승으로 인해 딜러들이 헤지를 위해 현물이나 무기한 계약을 매수해야 하는데, 이는 강세 기간 동안 상승 움직임을 기계적으로 강화할 수 있습니다. 이는 연말까지 지속되었던 장기 감마 조건과는 대조적입니다.
1분기 만기일 기준으로 9만 5천 달러에서 10만 달러 사이에서 콜옵션 매수세가 집중된 것은 위험 표현 방식의 뚜렷한 변화를 보여줍니다. 현재 딜러들의 포지셔닝은 헤지 자금 유입이 더 이상 이 구간에서 가격 변동을 억제하는 역할을 하지 않음을 시사합니다.
전반적으로 감마 프로필은 연초에 새로운 상승 수요에 의해 형성된 시장 구조의 전환점을 반영합니다.
95,000달러의 통화료 프리미엄은 확신을 반영합니다.
95,000달러 콜옵션 행사가격은 가격 변동 추이를 통해 시장의 확신을 가늠하는 데 유용한 지표 역할을 합니다. 콜옵션 프리미엄 매수세는 현물 가격이 87,000달러 부근이었던 1월 1일부터 가속화되기 시작했으며, 가격이 최근 고점인 94,400달러 부근으로 향함에 따라 꾸준히 증가했습니다.
그 이후로 콜 프리미엄 매수세가 정체되면서 관심이 반전된 것이라기보다는 일시적인 일시 중단을 나타내고 있습니다. 중요한 것은 이러한 정체기에 콜 프리미엄 매도세가 의미 있게 증가하지 않았다는 점입니다.
따라서 차익 실현은 제한적으로 유지되었습니다. 콜옵션 매도 프리미엄은 국내 고점 이후 소폭 증가에 그쳤는데, 이는 상승 여력을 적극적으로 해소하기보다는 유지하고 있음을 시사합니다.
전반적으로 9만 5천 달러 부근에서 나타나는 프리미엄 행태는 상승세 참여자들이 인내심을 갖고 있으며, 거래자들이 빠르게 현금화하기보다는 포지션을 유지하는 데 편안함을 느끼는 것으로 보인다는 것을 시사합니다.
결론
비트코인은 새해를 맞아 현물, 선물, 옵션 시장 전반에 걸쳐 기존 포지션의 상당 부분을 청산했습니다. 2025년 말 디레버리징 이벤트와 연말 만기 주기는 시장의 구조적 제약을 효과적으로 재설정하여 더욱 깨끗하고 투명한 신호 환경을 조성했습니다.
새로운 참여의 초기 징후가 나타나고 있습니다. ETF 자금 유입이 안정화되기 시작했고, 선물 시장 참여가 회복되고 있으며, 옵션 시장은 상승세 참여로의 뚜렷한 전환을 보이고 있습니다. 왜곡도가 정상화되고 변동성이 바닥을 치고 있으며, 딜러 감마가 주요 상단 행사가격에서 숏 전환되고 있습니다.
이러한 역동적인 요소들을 종합해 볼 때, 시장은 방어적이고 분산 중심적인 움직임에서 벗어나 선택적인 위험 감수와 재참여를 위한 기반을 다지는 방향으로 전환하고 있음을 시사합니다. 구조적 축적은 여전히 조심스러운 수준이지만, 포지션 과잉 해소와 상승 여력의 재등장은 비트코인이 2026년을 더욱 안정적인 기반 위에서 시작하며, 내부 시장 구조가 개선되고 확장 가능성이 새롭게 열리고 있음을 나타냅니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
