시장은 점차 방어적인 매도 주도 모델에서 선택적으로 리스크 노출을 늘리고 참여를 재건하는 단계로 전환하고 있습니다.
글쓴이: Glassnode
작성: AididiaoJP, Foresight News
연말 대폭적인 조정 이후, 비트코인은 2026년을 맞이하며 더욱 명확해진 시장 구조를 보이고 있습니다. 차익 실현 압력은 다소 완화되었고, 시장의 리스크 선호도 또한 완만하게 회복되고 있습니다. 그러나 지속적인 상승 추세를 구축하기 위해서는 중요한 매입 단가를 확고히 설정하고 되찾는 것이 관건입니다.
요약
급격한 조정과 수개월간의 횡보 끝에 비트코인이 공식적으로 2026년 목표가에 진입했습니다. 온체인 데이터에 따르면 차익 실현 압력이 크게 완화되었으며, 시장 구조는 거래 범위 하단에서 안정화 조짐을 보이고 있습니다.
매도 압력이 완화되었음에도 불구하고, 이전에 갇혀 있던 대량 포지션들이 여전히 가격 위에 머물러 있으며, 주로 현재 가격 범위의 상단에 집중되어 있습니다. 이는 가격 상승 잠재력을 계속해서 억제할 것이며, 상승 추세를 재개하기 위해서는 주요 저항선을 돌파하는 것이 중요함을 강조합니다.
암호화폐 자산운용사들의 비트코인 수요는 가격을 지탱하는 기본적인 요인으로 작용하고 있지만, 이러한 수요는 변동성이 크고 지속가능성과 구조적 안정성이 부족한 것이 특징입니다.
2025년 말 순유출을 경험했던 미국 비트코인 현물 ETF가 최근 다시 순유입 조짐을 보이고 있습니다. 한편, 선물 시장의 미결제약정은 감소세를 멈추고 증가하기 시작했는데, 이는 기관 투자자들이 시장에 재진입하고 파생상품 거래 활동이 재건되고 있음을 시사합니다.
연말에 사상 최대 규모의 옵션 포지션이 만료되었으며, 미결제 약정의 45% 이상이 청산되었습니다. 이는 시장의 구조적 헤지 제약을 해소하여 실제 리스크 선호도가 가격에 더욱 명확하게 반영되도록 했습니다.
내재 변동성은 바닥을 쳤을 가능성이 높으며, 연초 매수 수요가 변동성 곡선을 다소 끌어올리고 있지만, 3개월 범위 내에서는 여전히 상대적으로 낮은 수준입니다.
하락 관점 옵션 프리미엄이 좁아지고 상승 관점 옵션 거래 점유비율 증가함에 따라 시장 불균형이 정상 수준으로 회복되고 있습니다. 올해 초부터 옵션 거래는 분명히 상승 관점 추세로 기울고 있으며, 이는 투자자들이 방어적인 헤지에서 벗어나 상승 기회를 적극적으로 포착하는 포지션으로 전환하고 있음을 나타냅니다.
9만 5천 달러에서 10만 4천 달러 사이의 가격대에서 MM (Market Making) 순매도 포지션을 취하고 있는데, 이는 가격이 이 범위까지 상승할 경우 시장 조성자들의 헤지 활동이 가격 상승을 간접적으로 부추길 것임을 의미합니다. 또한, 9만 5천 달러 행사가격 부근의 콜옵션 상승 관점 은 장기 포지션 보유자들이 서둘러 차익 실현에 나서기보다는 포지션을 유지하려는 경향이 있음을 시사합니다.
전반적으로 시장은 방어적인 부채 축소 단계에서 선별적인 리스크 감수 단계로 점차 전환하고 있으며, 2026년에는 더욱 명확한 구조와 향상된 회복력을 갖추게 될 것으로 예상됩니다.
온체인 인사이트
차익 실현 압력이 크게 완화되었습니다.
2026년 첫째 주에 비트코인은 수주간 87,000달러 부근에서 횡보세를 보이다가 이를 돌파하고 약 8.5% 상승하여 94,400달러까지 급등했습니다. 이러한 상승세는 시장 전반의 차익 실현 압력이 크게 완화된 데 따른 것입니다. 2025년 12월 말에는 7일 평균 실현 이익이 1억 8,380만 달러로 급격히 감소했는데, 이는 4분기 대부분 기간 동안 하루 10억 달러 이상을 기록했던 최고치에서 크게 떨어진 수치입니다.
실현 이익의 감소, 특히 장기 보유자들의 매도 압력 감소는 과거 가격 상승을 억제했던 주요 매도 압력이 단계적으로 해소되고 있음을 시사합니다. 매도 압력이 약화됨에 따라 시장은 안정되고 신뢰가 회복되어 새로운 가격 상승 국면을 이끌어냅니다. 따라서 연초의 돌파는 시장이 차익 실현 압력을 효과적으로 흡수하여 가격 상승 여지를 마련했음을 의미합니다.
위의 갇힌 투자자들의 저항 대면
차익 실현 압력이 완화되면서 가격은 추가 상승할 수 있었지만, 현재의 반등세는 다양한 포지션 비용으로 구성된 공급 영역에 진입하고 있습니다. 시장은 이제 주로 "최근 고점 매수자"들이 주도하는 범위에 진입했으며, 이들의 포지션 비용은 92,100달러에서 117,400달러 사이에 집중되어 있습니다. 이 투자자들은 이전 고점 부근에서 대량 매수하여 사상 최고가에서 약 80,000달러까지 하락하는 동안 포지션을 유지하다가 현재의 반등 단계에 진입했습니다.
따라서 가격이 매입 단가 수준으로 회복됨에 따라 이러한 투자자들은 손익분기점을 넘거나 소폭의 이익을 내고 매도할 기회를 갖게 되며, 이는 자연스러운 상승 저항을 형성하게 됩니다. 진정한 불장(Bull market) 재개되려면 시장이 이러한 상승 매도 물량을 흡수하고 가격을 효과적으로 돌파할 수 있는 시간과 회복력이 필요합니다.
주요 회복 수준
상공에 갇힌 투자자들의 매도 압력에 직면한 상황에서, 최근의 반등이 이전의 하락 추세를 진정으로 반전시키고 지속적인 수요에 의한 상승 국면으로 진입할 수 있을지를 판단하려면 신뢰할 수 있는 가격 분석 프레임 필요합니다. 특히 이러한 전환기에는 단기 보유자를 위한 비용 기반 모델이 매우 중요합니다.
지난해 12월 시장의 약한 균형점이 모델의 하단선 부근에서 형성되었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 당시 시장 정서 불안정하고 매수자들의 신뢰가 부족했음을 반영합니다. 이후 반등으로 가격은 모델의 평균선, 특히 단기 투자자들의 매입 단가 수준인 99,100달러 부근까지 상승했습니다.
따라서 시장 회복의 첫 번째 핵심 확인 신호는 가격이 단기 보유자의 매입 단가보다 높은 수준을 유지하는 것인데, 이는 신규 투자자들의 신뢰가 회복되었고 추세가 긍정적으로 전환될 것으로 예상된다는 의미입니다.
이익과 손실의 교차로
시장의 관심이 단기 투자자들의 매입 단가 회복 능력에 집중되면서, 현재 시장 구조는 2022년 1분기 실패한 상승세와 매우 유사합니다. 만약 가격이 이 수준 이상으로 상승하지 못한다면, 더 큰 하락 리스크 임박했을 수 있습니다. 투자 심리가 불안정한 상태로 유지된다면 수요는 더욱 위축될 것입니다.
이러한 역동성은 단기 보유자들의 MVRV 지표에도 명확하게 반영되어 있습니다. 이 지표는 최근 매수자들의 포지션 현황을 현물 가격과 최근 매수자들의 평균 매입 가격을 비교하여 보여줍니다. 과거에는 이 지표가 지속적으로 1 미만(즉, 가격이 평균 매입 가격보다 낮음)일 때 시장은 공매도(Short) 에 의해 주도되는 경향이 있었습니다. 현재 이 지표는 최저치인 0.79에서 0.95로 반등했는데, 이는 최근 매수자들이 여전히 평균적으로 약 5%의 손실을 보고 있음을 의미합니다. 만약 이 지표가 조속히 수익성(MVRV > 1)을 회복하지 못한다면 시장은 지속적인 하락 압력에 직면할 것이므로, 향후 몇 주 동안 이 지표를 주의 깊게 살펴봐야 할 핵심 지표입니다.
오프체인 인사이트
디지털 자산 펀드에 대한 수요가 둔화되고 있습니다.
기업 재무 부서는 비트코인에 대한 상당한 추가 수요를 지속적으로 제공하고 있지만, 그들의 매입 활동은 간헐적이고 특정 사건에 의해 좌우되는 경향이 있습니다. 재무 부서들이 단일 주간에 수천 개의 비트코인을 순유입하는 사례는 반복적으로 발생했지만, 이러한 매입이 지속적이고 안정적인 축적 패턴을 형성하지는 못했습니다.
대규모 자본 유입은 국지적인 가격 하락이나 횡보 기간에 자주 발생하는데, 이는 기업의 매수 행태가 여전히 가격 주도적이며 장기적인 구조적 축적보다는 기회주의적 자산 배분임을 시사합니다. 참여 기관의 범위는 확대되었지만, 전체 자본 유입은 비교적 긴 정체기를 거치는 "맥동" 양상을 보입니다.
자금 풀의 지속적인 매수 지원이 없다면 기업 수요는 상승 추세를 주도하기보다는 가격 안정화 요인으로 작용할 가능성이 더 큽니다. 시장 방향은 파생상품 포지션 변화와 단기 유동성 상황에 더 크게 좌우될 것입니다.
ETF 펀드 자금 유입이 순유입으로 돌아섰습니다.
최근 미국 비트코인 현물 ETF의 자금 흐름은 기관 자금이 시장에 다시 진입하고 있다는 초기 징후를 보여주고 있습니다. 2025년 후반 지속적인 순유출과 저조한 거래량을 보인 후, 최근 몇 주 동안 자금 흐름이 순유입으로 뚜렷하게 전환되었으며, 이는 가격이 8만 달러 선에서 안정되고 반등하는 시기와 일치합니다.
현재 순유입액은 아직 경기 중반 최고 수준에는 미치지 못하고 있지만, 자금 흐름에 분명한 변화가 나타나고 있습니다. 순유입일 수가 증가한 것은 ETF 투자자들이 순매도에서 소폭 매수로 전환하고 있음을 시사합니다.
이러한 변화는 기관의 현물 수요가 유동성 압박의 원인이 아니라 시장에서 다시 한번 긍정적인 지원 요인으로 작용하고 있음을 의미하며, 연초에 안정화된 시장에 구조적인 매수 지원을 제공하고 있습니다.
선물 시장 참여율 반등
2025년 말 가격 하락으로 촉발된 급격한 디레버리징 이후, 선물 시장의 총 미결제약정이 최근 반등하기 시작했습니다. 500억 달러 이상의 경기 순환적 고점에서 하락했던 미결제약정은 현재 안정화 단계에 접어들어 완만한 증가세를 보이고 있으며, 이는 파생상품 거래자 리스크 포지션을 재구축하고 있음을 시사합니다.
이러한 포지션 재구축은 8만~9만 달러 이상의 가격대에서 가격이 안정화되는 과정과 맞물려 나타났는데, 이는 거래자 높은 가격에 서둘러 매수하기보다는 점진적으로 리스크 노출을 늘려갔음을 시사합니다. 현재 포지션 재구축 속도는 비교적 완만하며, 미결제약정 규모는 이전 사이클 최고치보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있어 단기적인 대규모 청산 리스크 낮습니다.
미결제약정의 소폭 반등은 지역적 리스크 선호도 개선과 파생상품 매수의 점진적인 회복을 나타내며, 이는 유동성이 정상화됨에 따라 연초에 가격이 새로운 조정 국면을 시작하는 데 도움이 될 것입니다.
옵션 시장의 포지션에 큰 변화가 일어났습니다.
2025년 말, 비트코인 옵션 시장은 역사상 최대 규모의 포지션 재조정을 경험했습니다. 미결제 계약 수는 12월 25일 579,258건에서 12월 26일 만기 후 316,472건으로 급감하여 45% 이상 감소했습니다.
특정 주요 행사가격에 집중된 대량 미결제 포지션은 MM (Market Making) 의 헤징 활동을 통해 단기 가격 변동에 간접적으로 영향을 미칠 수 있습니다. 작년 말 이러한 포지션 집중 현상이 최고조에 달해 시장의 가격 경직성을 초래하고 변동성을 제한했습니다.
이러한 패턴은 이제 깨졌습니다. 연말에 만기가 도래하는 포지션들이 집중적으로 청산되면서 시장은 이전 헤지 메커니즘의 구조적 제약에서 벗어났습니다.
만기 후 시장 환경은 진정한 정서 더욱 명확하게 파악할 수 있는 창을 제공합니다. 새로운 포지션 기존 포지션의 영향보다는 투자자들의 현재 리스크 감수 성향을 반영하기 때문입니다. 따라서 연초 몇 주간의 옵션 거래는 미래 추세에 대한 시장의 기대를 더욱 직접적으로 보여줍니다.
내재 변동성이 바닥을 쳤을 가능성이 있습니다.
크리스마스 연휴 기간 동안 대규모 옵션 포지션 재배치로 인해 내재 변동성이 단기적으로 최저치를 기록했습니다. 연휴 기간 동안 거래량이 적었고, 1주일 내재 변동성은 작년 9월 말 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
이후 매수세가 다시 살아나기 시작했고, 투자자들은 새해 초에 변동성 롱 포지션(특히 상승 관점 포지션)을 점차 구축하면서 모든 만기의 변동성 곡선을 완만하게 상승시켰습니다.
다소 회복세에도 불구하고, 내재 변동성은 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 1주에서 6개월 만기까지의 변동성은 42.6%에서 45.4% 사이에 집중되어 있으며, 변동성 곡선은 비교적 평탄한 형태를 보입니다.
변동성은 3개월 범위의 하단에 머물러 있으며, 최근의 반등은 리스크 에 대한 완전한 재평가라기보다는 시장 참여의 회복을 더 반영합니다.
시장은 균형 상태로 향하고 있습니다.
내재 변동성이 안정화됨에 따라, 왜곡도는 거래자 들의 방향 선호도를 더욱 명확하게 보여줍니다. 지난 한 달 동안 모든 만기에서 상승 관점 하락 관점 프리미엄은 지속적으로 좁아졌으며, 25-델타 왜곡도 곡선은 점차 0축으로 회귀했습니다.
이는 시장 심리가 점진적으로 상승 관점 포지션으로 전환되고 있음을 반영합니다. 투자자들은 단순히 하락 위험에 대한 방어에서 벗어나 상승 기회에 대한 노출을 늘리고 있으며, 이는 연말 포지션 청산 및 재배분 행태와 일치합니다.
동시에 방어적인 포지션은 감소했습니다. 일부 하락 방어 포지션이 청산되면서 "블랙 스완" 보험에 지불하는 보험료가 줄어들었습니다.
전반적으로, 왜곡도는 시장 리스크 표현이 더욱 균형을 이루고 있으며, 투자자들의 가격 상승 또는 변동성 증가에 대한 기대가 높아지고 있음을 나타냅니다.
새해 옵션 거래 선호도 상승 관점.
자금 흐름 데이터는 왜곡도에서 나타나는 추세를 뒷받침합니다. 올해 초부터 옵션 시장 활동은 변동성 감소에 베팅하는 상승 관점 옵션을 체계적으로 매도하는 것에서 변동성 증가에 베팅하는 상승 관점 옵션을 적극적으로 매수하는 것으로 전환되었습니다.
지난 7일간 상승 관점 옵션 매수는 전체 옵션 거래량의 30.8%를 차지했습니다. 상승 관점 옵션 수요 상승 변동성 매도자들도 더 높은 프리미엄을 얻기 위해 상승 관점 옵션을 매도했습니다(전체 거래량의 25.7%).
하락 관점 거래는 전체 거래량의 43.5%를 차지했는데, 최근 가격 상승을 고려하면 상대적으로 낮은 비율입니다. 이는 시장에서 즉각적인 하락 방어에 대한 수요가 감소했음을 반영하여 균형이 잡혀가는 추세와 일맥상통합니다.
MM (Market Making) 주요 범위에서 부정적으로 전환했습니다.
새해 들어 콜옵션 거래량이 상승 관점 함에 따라 MM (Market Making) 그에 맞춰 포지션을 조정했습니다. 현재 MM (Market Making) 전체적으로 9만 5천 달러에서 10만 4천 달러 사이의 순매도 포지션을 보유하고 있습니다.
이 범위 내에서 가격이 상승할 때 MM (Market Making) 리스크 헤지하기 위해 현물 또는 무기한 계약을 매수해야 합니다. 이러한 수동적 거래는 시장이 강세를 보일 때 상승 효과를 가져오는데, 이는 작년 말 변동성을 억제했던 긍정적인 시장 환경과는 상당히 다릅니다.
1분기 만기 계약 중 $95,000~100,000 범위에서 거래자 상승 관점 옵션 매수가 집중된 것은 시장 리스크 표현 방식의 변화를 더욱 확증합니다. 현재 MM (Market Making) 포지션 구조는 이 범위 내에서의 헤징 활동이 더 이상 가격 변동성을 억제하지 못하고 오히려 상승세를 증폭시킬 수 있음을 시사합니다.
9만 5천 달러의 상승 관점 옵션 프리미엄은 인내심을 보여줍니다.
행사 상승 관점 95,000달러 콜옵션의 프리미엄은 시장 정서 변화를 효과적으로 나타내는 지표로 활용될 수 있습니다. 1월 1일, 현물 가격이 87,000달러 수준이었을 때, 해당 행사가격의 상승 관점 콜옵션 매수세가 가속화되기 시작했고, 가격이 최근 고점인 94,400달러까지 상승함에 따라 이러한 매수세는 지속적으로 증가했습니다.
이후 프리미엄 매수는 안정세를 보였지만, 눈에 띄는 감소는 나타나지 않았습니다. 더 중요한 것은 이러한 과정에서 상승 관점 프리미엄 매도가 크게 증가하지 않았다는 점입니다.
이는 제한적인 차익 실현을 나타냅니다. 최근 고점 이후 상승 관점 옵션 매도량은 소폭 상승 데 그쳤는데, 이는 대부분의 상승 관점 옵션 보유자들이 서둘러 차익을 실현하기보다는 보유를 선택하고 있음을 시사합니다.
전반적으로 95,000달러 행사가격 부근의 옵션 프리미엄은 상승세를 기대하는 투자자들이 포지션을 포지션 데 보여주는 인내심과 자신감을 반영합니다.
요약하다
비트코인이 새해를 맞이하면서 현물, 선물, 옵션 시장 전반에 걸쳐 과거의 대규모 포지션을 상당 부분 청산했습니다. 2025년 말 레버리지 축소와 연말 옵션 만기 이벤트는 시장이 이전에 직면했던 구조적 제약을 효과적으로 제거하여 더욱 깨끗하고 투명한 환경을 조성했습니다.
현재 시장 참여가 다시 활발해지고 있다는 초기 징후가 나타나고 있습니다. ETF 자금 유입이 안정화되고 반등하고 있으며, 선물 시장 활동이 재건되고 있고, 옵션 시장은 분명히 상승 관점 으로 전환되고 있습니다. 왜곡도는 정상으로 돌아오고 있고, 변동성은 바닥을 치고 있으며, MM (Market Making) 주요 상단 범위에서 마이너스 신호를 보내고 있습니다.
이러한 역동적인 요소들은 시장이 방어적인 매도 주도 모델에서 점차 리스크 노출을 선택적으로 늘리고 참여를 재건하는 단계로 전환하고 있음을 시사합니다. 구조적인 매수세 강화가 여전히 필요하지만, 과거의 포지션 압력 해소와 상승 관점 정서 의 부활은 비트코인이 2026년을 비교적 완만한 속도로 시작할 수 있도록 하며, 개선된 시장 내부 구조는 향후 시장 확장의 가능성을 더욱 높여줍니다.
