BASE 토큰 출시 전에 OP를 매도하세요.
작성자: @13300RPM, Four Pillars
작성: AididiaoJP, Foresight News
핵심 사항
- 수익 집중 현상이 심각합니다. 2025년에는 Base가 Superchain의 시퀀서 수익의 약 71%를 차지했습니다. 이러한 집중 추세는 더욱 심화되고 있지만, Coinbase가 Optimism에 지급하는 수수료는 여전히 2.5%로 고정되어 있습니다.
- 가격과 생태계의 괴리: OP 토큰은 사상 최고치에서 93% 폭락한 반면($4.84 → $0.32), 같은 기간 Base의 총 예치 자산(TVL)은 48% 증가했습니다($31억 → $50억). 시장은 Base의 성장이 OP 보유자에게 이익이 되지 않았다는 점을 인지했지만, Base가 시장에서 철수할 가능성에 대한 리스크 아직 고려하지 않고 있습니다.
- 기술적 장벽 제로: OP Stack은 MIT 오픈 소스 라이선스를 사용하므로 Coinbase는 언제든지 포크 할 수 있습니다. 현재 Base 토큰이 Superchain에 남아 있는 유일한 연결 고리는 거버넌스이며, 독립적인 거버넌스 권한을 가진 BASE 토큰이 출시되면 이 연결 고리가 완전히 끊어질 것입니다.
- 취약한 동맹: 옵티미즘은 장기적인 파트너십을 확보하기 위해 코인베이스에 1억 1,800만 개의 OP 토큰을 증여했지만, 의결권은 전체 공급량 의 9%로 제한했습니다. 이는 진정한 시너지 효과가 아니라, 언제든 철수할 수 있는 소수 지분 투자에 가깝습니다. 만약 재협상 결과 OP 토큰 가격이 하락한다면, 코인베이스는 이 증여로 인한 수익 지분을 포기하는 것이 오히려 이득이 될 수 있습니다.
코인베이스의 L2 네트워크인 베이스(Base)는 2025년 슈퍼체인 시퀀서 수익의 약 71%를 차지했지만, 그중 2.5%만 옵티미즘 콜렉티브(OP)에 지급했습니다. MIT 오픈 소스 라이선스 하에 배포되는 OP 스택은 코인베이스가 계약 조건 재협상을 요구하거나 독립적인 인프라 구축을 위해 탈퇴를 위협하는 것을 막을 법적 또는 기술적 안전장치가 거의 없어 슈퍼체인 멤버십의 의미를 무의미하게 만듭니다. OP 보유자는 단일 거래 상대 에 대한 수익 의존성에 노출되어 있으며, 이는 상당한 하락 리스크 내포하고 있습니다. 시장은 이러한 사실을 아직 충분히 인지하지 못하고 있다고 생각합니다.
1. 수익의 71%를 가져가고 2.5%의 "임대료"만 지불하세요.
옵티미즘은 베이스와 처음 계약을 체결할 당시, 어떤 단일 체인도 슈퍼체인 경제 생태계를 지배하여 수익 분배의 불균형을 초래할 수 없다고 가정했습니다. 수수료 분배는 "체인 수익의 2.5%" 또는 "온체인 L1 가스 비용을 뺀 금액)의 15%" 중 더 높은 비율을 기준으로 계산되었는데, 이는 협력적이고 다각화된 롤업 생태계에 적합한 합리적인 비율로 보입니다.
하지만 이러한 예상은 틀렸습니다. 2025년, Base는 체인 수익으로 7,400만 달러를 벌어들여 전체 OP 체인 시퀀서 수수료의 71% 이상을 차지했지만, Optimism Collective에는 단 2.5%만 지불했습니다. 이는 Coinbase가 지불한 금액의 28배에 달하는 가치를 챙겼다는 것을 의미합니다. 2025년 10월까지 Base의 TVL은 50억 달러(6개월 만에 48% 증가)에 도달하여 이 문턱을 넘은 최초 이더 L2 거래소가 되었습니다. 이후 Base의 시장 지배력은 더욱 강화되었습니다.
보조금 메커니즘은 이러한 불균형을 심화시킵니다. Base가 수익 창출을 주도하는 반면, Collective와 수익의 100%를 공유하는 OP 메인넷은 생태계 기여 측면에서 과도한 부담을 지고 있습니다. 본질적으로 OP 메인넷은 이 연합의 정치적 결속을 보조하는 역할을 하고 있으며, 가장 큰 구성원이 가장 적은 점유율 부담하고 있는 것입니다.
이 수수료는 어디로 갔을까요? 옵티미즘의 공식 문서에 따르면, 시퀀서 수익은 옵티미즘 콜렉티브의 금고로 들어갑니다. 현재까지 이 금고에는 슈퍼체인 수수료로 3,400만 달러 이상이 누적되었지만, 이 자금은 아직 어떤 특정 프로젝트에도 사용되거나 할당되지 않았습니다.
구상했던 "선형 효과"(수수료로 공공재를 조달 → 공공재가 생태계를 강화 → 생태계가 더 많은 수수료를 창출)는 아직 제대로 작동하지 않고 있습니다. RetroPGF나 생태계 보조금 같은 현재 프로젝트들은 재무부에 있는 이더리움(ETH)이 아닌 새로운 OP 토큰 발행으로 자금을 조달하고 있습니다. 이는 슈퍼체인 가입의 핵심 가치를 훼손하는 심각한 문제입니다. Base는 매년 약 185만 달러를 재무부에 적립하지만, 이 재무부는 회원 체인에 직접적인 경제적 수익을 제공하지 않습니다.
거버넌스 참여 수준 또한 많은 것을 시사합니다. Base는 2024년 1월 "Optimism 거버넌스 참여에 관한 Base 선언"을 발표했습니다. 그러나 그 이후로 공개적인 활동은 전혀 없었습니다. 제안도, 포럼 토론도, 가시적인 거버넌스 참여도 찾아볼 수 없었습니다. Superchain 경제적 가치의 70% 이상을 차지하는 Base는 스스로 참여한다고 주장하는 거버넌스 프로세스에서 명백히 부재합니다. Optimism의 거버넌스 포럼에서도 Base는 거의 언급되지 않습니다. 이른바 "공동 거버넌스"라는 가치는 양측 모두에게 공허한 말뿐인 것으로 보입니다.
따라서 슈퍼체인 멤버십의 "가치"는 전적으로 미래 지향적입니다. 즉, 미래의 상호 운용성, 미래의 거버넌스 영향력, 그리고 미래의 네트워크 효과에 달려 있습니다. 주주에게 책임을 져야 하는 상장 기업의 경우, 현재의 비용이 구체적이고 지속적으로 발생하는 상황에서 "미래 가치"는 설득력이 떨어집니다.
궁극적인 질문은 바로 이것입니다. 코인베이스는 현 상태를 유지할 경제적 동기가 있을까요? 그리고 그들이 더 이상 현 상태가 필요하지 않다고 판단하면 어떻게 될까요?
2. 언제든 "포크"이 생길 가능성.
이것이 모든 슈퍼체인 관계의 법적 현실입니다. OP Stack은 MIT 라이선스 하에 배포되는 공공재입니다. 전 세계 누구든지 허가 없이 무료로 복제, 포크 또는 배포할 수 있습니다.
그렇다면 Base, Mode, Worldcoin, Zora 같은 블록체인들이 Superchain에 남아 있는 이유는 무엇일까요? Optimism의 문서에 따르면 그 해답은 일련의 "소프트 제약 조건"에 있습니다. 즉, 공동 거버넌스 참여, 공동 업그레이드 및 보안, 생태계 기금, 그리고 Superchain 브랜드의 정당성입니다. 블록체인들은 강압이 아닌 자발적으로 참여를 선택합니다.
우리는 이러한 구분이 OP의 리스크 평가할 때 매우 중요하다고 생각합니다.
코인베이스가 포크 무엇을 잃게 될지 상상해 보세요. 옵티미즘 거버넌스 참여, "슈퍼체인" 브랜드, 그리고 프로토콜 업그레이드에 대한 접근성을 잃게 될 것입니다.
그들이 유지하게 될 것을 생각해 보십시오. 50억 달러 규모의 총 자산 가치(TVL) 100%, 모든 사용자, 기지에 배포된 모든 애플리케이션, 그리고 연간 7,400만 달러 이상의 시퀀서 매출을 모두 갖게 됩니다.
"소프트 제약"이 효과를 발휘하려면 Base는 Optimism으로부터 자체적으로 구축하거나 구매할 수 없는 무언가를 얻어야 합니다. 하지만 Base가 이미 이러한 독립성을 구축하고 있다는 증거가 있습니다. 2025년 12월, Base는 Superchain의 상호운용성 솔루션에 의존하는 대신 Coinbase 자체 인프라와 Chainlink CCIP를 사용하여 Solana로 직접 연결되는 크로스체인 브리지를 출시했습니다. 이는 Base가 Superchain의 상호운용성 솔루션을 기다리고 있지 않다는 것을 시사합니다.
우리는 코인베이스가 내일 당장 포크 할 것이라고 주장하는 것이 아닙니다. 다만 MIT 프로토콜 자체가 완전한 "탈출구"이며, 코인베이스의 최근 행보는 슈퍼체인이 제공하는 가치에 대한 의존도를 적극적으로 줄여나가고 있음을 보여준다는 점을 지적하고 싶습니다. 독립적인 거버넌스를 갖춘 BASE 토큰은 이러한 변화를 완성하여, 그러한 "유연한 제약"들을 실질적인 제약에서 단순한 형식적인 연관성으로 바꿔놓을 것입니다.
OP 보유자들에게는 간단한 질문이 있습니다. 슈퍼체인에서 Base를 유지하는 유일한 이유가 "생태계 연합"이라는 허울뿐이라면, Coinbase가 이러한 가장극이 더 이상 가치가 없다고 판단할 때 무슨 일이 벌어질까요?
3. 협상은 이미 시작되었습니다.
"탐색을 시작하세요"—이것은 공식 토큰 발행 6~12개월 전에 모든 L2에서 사용하는 표준 문구입니다.
2025년 9월, 제시 폴락은 베이스캠프 컨퍼런스에서 베이스(Base)가 자체 토큰 발행을 "검토하기 시작했다"고 발표했습니다. 그는 "현재 구체적인 계획은 없으며" 코인베이스(Coinbase)는 "조만간 출시일을 발표할 계획도 없다"고 조심스럽게 덧붙였습니다. 이는 코인베이스가 2024년 말까지 베이스 토큰 발행 계획이 없다고 명확히 밝혀왔던 점을 고려하면 주목할 만한 발표입니다. 크라켄(Kraken)의 잉크(Ink) 네트워크가 INK 토큰 발행 계획을 발표한 지 몇 달 만에 나온 이 발표는 L2 토큰화 경쟁 구도에 변화가 생겼음을 시사합니다.
저희는 표현 방식이 내용만큼이나 중요하다고 생각합니다. 폴락은 토큰을 "거버넌스를 확장하고, 일관된 개발자 인센티브를 보장하며, 새로운 설계 가능성을 열어주는 강력한 수단"이라고 설명했습니다. 이는 결코 중립적인 표현이 아닙니다. 프로토콜 업그레이드, 수수료 매개변수, 생태계 지원금, 시퀀서 선택 등은 현재 슈퍼체인이 관할하는 영역입니다. 이러한 결정에 대한 거버넌스 권한을 가진 BASE 토큰은 옵티미즘의 거버넌스와 중복될 뿐만 아니라, 코인베이스의 경제적 지배력을 더욱 강화할 것입니다.
BASE 토큰이 관계를 근본적으로 바꾸는 이유를 이해하려면 먼저 슈퍼체인의 현재 거버넌스 메커니즘을 이해해야 합니다.
옵티미즘 콜렉티브는 양원제 조직입니다.
- 토큰 위원회(OP 보유자): 프로토콜 업그레이드, 보조금 지급 및 거버넌스 제안에 대한 투표권을 행사합니다.
- 시민위원회(배지 소지자): RetroPGF 기금 배분에 대한 투표권을 행사합니다.
Base의 업그레이드 권한은 Base와 Optimism Foundation이 서명한 2/2 멀티시그니처 지갑에 의해 관리되며, 어느 쪽도 일방적으로 Base의 계약을 업그레이드할 수 없습니다. 구현이 완료되면 보안 위원회는 "Optimism 거버넌스의 지침에 따라" 업그레이드를 실행합니다.
이 구조는 옵티미즘이 베이스를 단독으로 통제하는 것이 아니라 공동으로 통제할 수 있도록 합니다. 2/2 다중 서명 메커니즘은 견제와 균형의 역할을 합니다. 옵티미즘은 베이스가 원하지 않는 업그레이드를 강제할 수 없지만, 베이스 또한 옵티미즘의 서명 없이는 스스로를 업그레이드할 수 없습니다.
코인베이스가 ARB나 OP 같은 다른 L2 거버넌스 토큰의 전철을 밟는다면 구조적 갈등은 불가피할 것입니다. BASE 보유자가 프로토콜 업그레이드에 투표할 때, BASE 거버넌스와 OP 거버넌스 중 어느 쪽의 결정이 우선시될까요? BASE에 자체적인 지원 프로그램이 있다면, BASE 개발자들은 왜 RetroPGF를 기다려야 할까요? BASE 거버넌스가 시퀀서 선택을 통제한다면, 2/2 멀티시그니처는 어떤 권한을 유지하게 될까요?
결정적으로, 옵티미즘의 거버넌스는 베이스가 중복되는 거버넌스 범위를 가진 토큰을 발행하는 것을 막을 수 없습니다. 체인 법칙은 사용자 보호 및 상호 운용성 표준을 규정하지만, 체인 거버너가 자신의 토큰으로 무엇을 할 수 있는지에 대해서는 제한하지 않습니다. 코인베이스는 내일이라도 BASE 토큰을 출시하여 BASE 프로토콜에 대한 완전한 거버넌스 권한을 확보할 수 있으며, 옵티미즘이 취할 수 있는 유일한 대책은 정치적 압력, 즉 점점 효과가 떨어지는 "소프트 제약"에 의존하는 것뿐입니다.
또 다른 흥미로운 측면은 상장 기업이라는 제약 조건입니다. 상장 기업이 토큰 발행 이벤트를 주도하는 것은 이번이 처음입니다. 기존의 토큰 발행 및 에어드랍 개인 투자자와 창립팀을 위해 토큰 가치를 극대화하는 데 초점을 맞추었습니다. 그러나 코인베이스는 COIN의 주주들에게 대한 수탁자 책임을 지고 있습니다. 따라서 모든 토큰 배분 방식은 코인베이스의 기업 가치를 향상시킨다는 것을 입증해야 합니다.
이건 판도를 바꿀 만한 사건입니다. 코인베이스는 단순히 커뮤니티의 호응을 극대화하기 위해 토큰을 에어드랍 것만으로는 부족합니다. COIN 토큰의 주가를 끌어올릴 수 있는 구조가 필요합니다. 한 가지 방법은 BASE 토큰을 활용하여 슈퍼체인으로부터 더 낮은 수익 분배율을 얻어내는 것입니다. 이렇게 하면 BASE 토큰의 고객 유지 수익이 증가하고, 궁극적으로 코인베이스의 재무 상태가 개선될 수 있습니다.
4. "평판 리스크"에 대한 반박
우리의 주장에 대한 가장 강력한 반박은 코인베이스가 상장 기업으로서 암호화폐 업계에서 "규정 준수 및 협력"의 모범 사례로 자리매김하고 있다는 점입니다. 매년 수백만 달러에 달하는 수익 배분 비용을 절감하기 위해 OP 스택을 포크 인색해 보일 뿐 아니라 공들여 쌓아온 브랜드 이미지를 손상시킬 수 있습니다. 이 주장은 진지하게 고려해 볼 가치가 있습니다.
슈퍼체인은 실제로 실질적인 가치를 제공합니다. 로드맵에는 네이티브 크로스체인 통신이 포함되어 있으며, 모든 이더 L2 블록체인의 총 예치 자산(TLV)은 2025년 12월에 약 555억 달러로 정점을 찍었습니다. 베이스는 OP 메인넷, 유니체인, 월드체인과의 호환성을 통해 이점을 얻습니다. 이러한 네트워크 효과를 포기하는 것은 대가를 치러야 합니다.
또한, 1억 1,800만 OP 토큰의 지원이 있었습니다. "장기적인 제휴"를 공고히 하기 위해 옵티미즘 재단은 Base에게 6년에 걸쳐 약 1억 1,800만 OP 토큰을 받을 수 있는 기회를 제공했습니다. 당시 이 지원금은 약 1억 7,500만 달러에 해당했습니다.
하지만 우리는 이러한 방어 논리가 실제 위협을 오해하고 있다고 생각합니다. 반대되는 가정은 공개적인 강경 포크 입니다. 하지만 더 가능성이 높은 시나리오는 온건한 재협상입니다. 코인베이스가 BASE 토큰을 활용하여 슈퍼체인 내에서 더 유리한 조건을 확보하는 것입니다. 이러한 협상은 거버넌스 포럼 외에는 크게 주목받지 못할 것입니다.
상호 운용성 문제를 살펴보겠습니다. Base는 Optimism의 상호 운용성 솔루션과는 별개로 CCIP를 사용하여 Solana와의 자체 브리지를 이미 구축했습니다. Superchain의 상호 운용성 솔루션을 기다리지 않고, 자체적인 크로스체인 인프라를 병렬적으로 구축하고 있는 것입니다. 문제를 스스로 해결할 때는 "공유 업그레이드 및 보안"이라는 제약 조건이 덜 중요해집니다.
이제 OP 그랜트를 살펴보겠습니다. Base가 이 그랜트를 투표 또는 위임에 사용할 수 있는 권한은 투표 가능 공급량 의 9%로 제한됩니다. 이는 강력한 구속력이 아니라 제한적인 거버넌스를 가진 소수 지분에 해당합니다. Coinbase는 9%의 지분으로 Optimism을 완전히 통제할 수는 없지만, Optimism 또한 이 지분으로 Base를 통제할 수는 없습니다. 현재 가격(약 0.32달러) 기준으로 전체 1억 1,800만 달러 그랜트의 가치는 약 3,800만 달러에 불과합니다. 재협상 후 Base의 수익 기대치 하락으로 인해 시장에서 OP 가격이 30% 하락하더라도, Coinbase의 장부상 손실은 수익 공유를 영구적으로 취소하거나 크게 줄이는 손실에 비해 미미합니다.
코인베이스가 연간 7,400만 달러가 넘는 매출에서 가져가는 수수료를 2.5%에서 0.5%로 줄이면 매년 140만 달러 이상을 영구적으로 절감할 수 있습니다. 이에 비해 OP 보조금의 일회성 가치 하락(약 1,000만 달러)은 미미한 금액입니다.
기관 투자자들은 슈퍼체인의 정치적인 문제에는 관심이 없습니다. 그들은 코인베이스의 TVL, 거래량, 그리고 수익성에 관심이 있습니다. 수익 분배 재협상은 COIN의 주가 변동을 일으키지 않을 것입니다. 그저 옵티미즘 포럼에 일상적인 거버넌스 업데이트로 게시되어 코인베이스의 L2 업무 이익율 약간 더 좋아 보이게 할 뿐입니다.
5. "출구 옵션"이 있는 단일 소득원
우리는 OP가 아직 시장에서 거래 거래 상대 리스크 있는 자산으로 인식되지 않고 있다고 생각하지만, 그렇게 인식되어야 한다고 생각합니다.
해당 토큰은 사상 최고가인 4.84달러에서 약 0.32달러까지 93% 하락했으며, 유통 시총 약 6억 2천만 달러입니다. 시장은 OP 토큰의 가치를 분명히 낮게 평가했지만, 슈퍼체인 경제 모델에 내재된 구조적 리스크 아직 완전히 반영되지 않았다고 생각합니다.
시장의 양극화는 많은 것을 시사합니다. Base의 TVL은 2025년 1월 31억 달러에서 10월에는 56억 달러 이상으로 급증했습니다. Base가 승리하고 있는 반면, OP 보유자들은 그렇지 못합니다. 소비자들의 관심은 거의 전적으로 Base로 쏠렸고, 새로운 파트너들이 참여하고 있음에도 불구하고 OP 메인넷은 주류 사용자 확보에서 뒤처지고 있습니다.
슈퍼체인은 탈중앙화 공동체처럼 보입니다. 그러나 경제적으로는 거래 상대 에 대한 강한 동기를 가진 단일 거래 상대 에 크게 의존하고 있습니다.
수익 집중도를 살펴보면, Base는 Optimism Collective 전체 시퀀서 수익의 71% 이상을 차지합니다. OP 메인넷이 이렇게 큰 비중을 차지하는 이유는 빠른 성장 때문이 아니라, 수익을 100% 공유하는 반면 Base는 2.5% 또는 15%만 공유하기 때문입니다.
이제 OP 보유자들이 직면한 비대칭적인 보상 구조를 살펴보겠습니다.
- 만약 기본 규모가 유지되고 성장한다면, OP는 이익의 2.5%를 가져가고 기본 규모는 97.5%를 유지합니다.
- 만약 Base가 약 0.5%로 재협상한다면, OP는 Base에서 발생하는 수익의 약 80%를 잃게 될 것입니다. Superchain의 가장 큰 경제적 기여자가 중요성을 잃게 되는 것입니다.
- 만약 Base가 완전히 철수한다면, OP는 하룻밤 사이에 경제 동력을 잃게 될 것입니다.
세 가지 시나리오 모두에서 상승 여력은 제한적이지만 하락 여력은 무한할 수 있습니다. 당신은 수익 흐름에 대한 장기 투자 포지션을 보유하고 있는 반면, 최대 지불자는 MIT 프로토콜에 대한 출구 옵션과 언제든지 독립적인 거버넌스를 구축할 수 있는 새로운 토큰을 포함하여 모든 코인 장악하고 있습니다.
시장은 이미 "Base의 성장이 OP 보유자에게 실질적인 이익을 가져다주지 않을 것"이라는 사실을 가격에 반영한 것으로 보입니다. 그러나 우리는 시장에 출구 리스크, 즉 Coinbase가 BASE 토큰을 지렛대로 사용하여 조건을 재협상하거나, 더 나아가 Superchain 거버넌스에서 점진적으로 완전히 철수할 가능성을 아직 반영하지 않았다고 생각합니다.
