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본 글은 필자의 견해와 의견을 반영하며, a16z의 견해나 신념을 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 투자 수익률은 본 글 전반에 걸쳐 포함되어 있습니다. 과거의 성과는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 관련 펀드 수익률 및 공시는 본 글 말미를 참조하십시오.
안녕하세요 친구들 👋 ,
즐거운 금요일입니다! 오늘은 a16z에 대해 글을 쓸 시간이에요.
오늘 a16z는 150억 달러 규모의 신규 자금 조달을 발표했습니다.
이번 기회를 기념하기 위해 저는 a16z 펀드에 대한 심층 분석 글을 작성했습니다. 이 글에서는 a16z의 GP, LP, 약 2천억 달러 규모의 포트폴리오를 운용하는 설립자들과 인터뷰를 진행하고, 관련 문서와 프레젠테이션을 검토했으며, 펀드 설립 이후 수익률 데이터를 분석했습니다(자세한 내용은 부록의 공시 정보를 참조하십시오) .
인터넷에는 a16z의 접근 방식에 문제가 있다는 글들이 많이 있습니다. 아마 당신도 그 주장들을 알고 있을 겁니다. 그 주장들은 회사가 설립된 이후로 계속 제기되어 왔으니까요.
저는 과거에 옳았던 이 똑똑한 사람들이 지금 무엇을 하고 있다고 생각하는지 이해하는 것이 훨씬 더 흥미롭다고 생각합니다.
그리고 솔직히 말해서, 저는 @ a16z.com 이메일 주소를 가진 사람이 아니라면 누구보다도 객관적인 관찰자와는 거리가 멀죠.
저는 2년 넘게 a16z crypto의 고문으로 활동했지만 현재는 회사로부터 보수를 받지 않습니다. 마크 앤드리슨과 크리스 딕슨은 not boring capital의 LP입니다. 때때로 저는 a16z와 같은 주주 명단에 이름을 올리기도 합니다. 저는 회사 내 많은 사람들과 친분이 있으며, 뉴미디어 팀 대부분과도 친분을 유지하고 있습니다. 저는 이들과 협력하고, 그들을 좋아하고, 존경합니다.
하지만 보세요, 제가 지금 시점에서 a16z의 투자 전략에 투자할 가치가 있는지 분석해 줄 거라고 기대하는 건 아닙니다. 노련한 기관 투자자들이 이미 150억 달러라는 거액을 투자하기로 결정했으니까요. 그들이 올바른 결정을 내렸는지 여부는 10년 후에나 알 수 있을 거고, 저나 그 어떤 가상의 비평가가 무슨 말을 하든 그 결과는 바뀌지 않을 겁니다. 과거에도 그랬듯이 말이죠.
제 경험을 바탕으로 a16z가 실제로 어떤 회사인지 생각해 볼 수 있는 기회를 제공해 드리고 싶습니다. 저는 a16z가 벤처 투자 업계에서 마케팅을 가장 잘하는 회사라고 생각합니다. a16z는 스스로에 대한 이야기를 능숙하게 풀어냅니다. 제 경험에 비추어 볼 때, a16z의 이야기는 그들의 행동과 일관성이 있습니다. a16z가 대중에게 하는 말은 내부적으로 팀원들을 교육하는 내용과 동일합니다. 첫 투자설명서 발행 이후 줄곧 같은 전략을 고수해 왔습니다. 그리고 그 결과는 여러분 스스로 판단하실 수 있을 겁니다.
훌륭한 벤처 캐피털 펀드와 투자자들이 많이 있으며, 그중에서도 가장 뛰어난 몇몇은 최근에 주목받았습니다. 그들의 접근 방식과 성공 사례는 점점 더 높이 평가받고 잘 이해되고 있습니다.
하지만 a16z는 뭔가 다르고, 더 크고, 덜… 절제된 일을 하고 있습니다. 벤처 캐피털과는 다른 느낌이 드는 이유는, a16z가 스스로 "벤처 캐피털"을 하고 있다는 사실에 신경 쓰지 않기 때문인 것 같습니다. 그저 미래를 건설하고 세상을 정복하고 싶을 뿐이죠.
전체 심층 분석 내용을 브라우저에서 읽으려면 여기를 클릭하세요 .
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a16z: 권력 브로커들
앤드리슨 호로위츠는 고객 여러분의 의견을 경청합니다.
너무 시끄럽다는 것. 정치적으로는 입 다물고 조용히 있어야 한다는 것. 최근 투자 몇 건에 동의하지 않는다는 것. 교황의 말을 인용하는 것은 부적절하다는 것. 그렇게 막대한 자금을 투자해도 LP들에게 합리적인 수익을 안겨줄 리가 없다는 것.
a16z는 당신의 말을 듣고 있습니다. 벌써 20년 가까이 당신의 말을 들어왔죠.
2015년 뉴요커 작가 태드 프렌드가 《Tomorrow's Advance Man》을 집필하면서 마크 앤드리슨과 아침 식사를 함께했을 때와 같은 상황이었습니다. 프렌드는 당시 경쟁 벤처캐피탈로부터 한 마디를 건넸는데, a16z의 펀드 규모가 너무 크고 지분율은 너무 낮아 ¹ 첫 네 개 펀드에서 5~10배의 총 수익률을 달성하려면 전체 포트폴리오 규모가 2400억~4800억 달러에 달해야 한다는 것이었습니다.
프렌드는 "내가 안드레센에게 계산을 확인하기 시작했을 때 , 그는 자위하는 시늉을 하며 '뭐 어쩌고저쩌고. 우리는 모든 모델을 다 가지고 있어. 코끼리 사냥이나 하고 있는 거잖아!'라고 말했다" 라고 썼다.
그 이미지를 마음속에 간직해 두세요. 다음 단락에 대한 당신의 반응에 대해 마크가 어떤 반응을 보일지 미리 예상해 보기 위해서요.
오늘 a16z는 모든 투자 전략을 통해 150억 달러를 조달하여 총 운용자산(RAUM)이 900억 달러를 넘어섰다고 발표했습니다.
벤처 자금 조달 시장이 소수의 대형 회사에 의해 장악된 해에, a16z는 다음으로 자금 조달 규모가 큰 두 펀드인 Lightspeed (90억 달러)와 Founders Fund(56억 달러)의 2025년 총 조달액을 합친 것보다 더 많은 자금 을 조달했습니다.
지난 5년 동안 최악의 벤처캐피탈(VC) 자금 조달 시장에서 a16z는 2025년 미국 전체 VC 펀드 조성액의 18% 이상을 차지했습니다. 3 VC 펀드가 평균 16개월 만 에 펀드 조성을 완료한 반면, a16z는 시작부터 완료까지 단 3개월 만에 완료했습니다.
a16z의 개별 펀드 4개를 분리해서 보면, 2025년 전체 펀드 모금액 기준 상위 10위 안에 들 것으로 예상됩니다. Late Stage Venture (LSV) V는 2위, Fund X AI Infra와 Fund X AI Apps는 공동 7위, American Dynamism (AD) II는 10위를 기록할 것입니다.
현재 a16z는 모든 펀드를 통해 기업 가치 기준 상위 15개 비상장 기업 중 10개 기업에 투자하고 있습니다. 해당 기업은 OpenAI, SpaceX, xAI, Databricks, Stripe, Revolut, Waymo, Wiz, SSI, 그리고 Anduril입니다. 4
이 회사는 지난 10년간 펀드를 통해 다른 어떤 회사보다 많은 56개의 유니콘 기업 에 투자했습니다. 5
이 회사의 AI 포트폴리오는 전체 AI 유니콘 기업 가치의 44%를 차지하며, 이는 다른 어떤 회사보다도 높은 수치입니다. 6
그리고 2009년부터 2025년까지 a16z는 최종적으로 50억 달러 규모의 기업으로 성장한 31개 회사의 초기 투자 라운드를 주도했는데, 이는 다음으로 가장 가까운 두 경쟁사보다 50% 더 많은 수치입니다.
모든 모델을 갖추고 있고, 이제는 실적도 입증되었습니다.
아래는 최초 4개 펀드의 총 포트폴리오 가치입니다. 이 펀드들은 경쟁 VC의 기준을 충족하려면 2400억~4800억 달러 의 가치가 있어야 했습니다. a16z 펀드 1~4의 총 기업 가치는 분배 시점 또는 최신 투자 후 평가액 기준으로 8530억 달러였습니다 .7
그리고 그건 배포 당시의 수치일 뿐입니다. 페이스북은 그 이후로 시가총액이 1조 5천억 달러 이상 증가했을 뿐입니다!
a16z는 글로벌 금융 위기 직후인 2009년에 3억 달러 규모의 펀드 I을 조성하며 창업자들을 지원하는 운영 플랫폼을 내세웠습니다. 벤은 "많은 벤처캐피탈 관계자들을 만났는데, 대부분은 정말 멍청한 아이디어라며 절대 추진해서는 안 된다고, 이미 예전에 시도했지만 실패했다고 말했습니다."라고 회상합니다 . 하지만 오늘날 거의 모든 주요 벤처캐피탈은 자체적인 플랫폼 팀을 보유하고 있습니다.
2009년 , 실버 레이크와 다른 투자자들과 함께 해당 펀드에서 6,500만 달러를 투자하여 이베이로부터 스카이프를 27억 달러에 인수했을 당시, "지적재산권 위험 때문에 불가능한 거래라고 모두가 말했다" (인수 당시 이베이는 스카이프 창업자들과 기술 관련 소송을 진행 중이었다). 벤은 2년도 채 지나지 않아 마이크로소프트가 스카이프를 85억 달러에 인수했을 때의 회의적인 시각을 자신의 블로그 게시물 에 다시 언급했다.
마크와 벤은 2010년 9월 6억 5천만 달러 규모의 펀드 II를 조성했고, 페이스북(340억 달러에 5천만 달러 투자), 그루폰(50억 달러에 4천만 달러 투자), 트위터(40억 달러에 4천8백만 달러 투자)와 같은 기업에 대규모 후기 투자를 단행하며 IPO 기회를 노렸습니다. 경쟁사들은 월스트리트 저널 에 실린 "벤처 캐피털 신예, 실리콘 밸리를 뒤흔들다" 라는 제목의 기사에서 벤처 캐피털이 사모 투자는 하지 않는다고 강하게 비판했습니다. (당시에는 "2차"라는 단어조차 등장하지 않을 정도로 새로운 관행이었습니다.) 벤치마크의 파트너인 맷 콜러는 "돼지고기나 석유 선물로도 돈을 벌 수 있지만, 그건 우리가 하는 일이 아니다"라는 일침을 가했습니다. 결국 그루폰은 2011년 11월 IPO를 통해 178억 달러의 기업 가치 로 상장했습니다. 2012년 5월, 페이스북은 1,040억 달러 규모로 기업공개(IPO)를 했습니다. 그리고 2013년 11월, 트위터는 IPO를 통해 상장 첫날 310억 달러의 시가총액을 기록했습니다.
마크와 벤이 2012년 1월 10억 달러 규모의 펀드 III와 5억 4천만 달러 규모의 병행 투자 펀드를 조성했을 무렵, 비판은 익숙한 문제, 즉 규모의 문제로 돌아갔습니다. a16z의 펀드는 2012년 미국 전체 벤처캐피탈(VC) 투자액의 7.5%를 차지했지만, VC 시장 자체는 그다지 좋지 않았습니다. 2014년 하버드 경영대학원의 a16z 사례 연구는 2012년 카우프만 재단 보고서를 인용하며 "벤처캐피탈은 10년 이상 저조한 수익률을 기록했다"고 지적합니다. 캠브리지 어소시에이츠에 따르면 2012년 VC 투자의 평균 수익률은 8.9%에 불과했지만, S&P 500 지수는 20.6%의 수익률을 기록했습니다. 전설적인 벤처캐피탈리스트 빌 드레이퍼는 "실리콘밸리의 벤처캐피탈에 대한 공감대는 너무 많은 펀드가 너무 적은 수의 진정으로 훌륭한 기업을 쫓고 있다는 데 집중되어 있다"고 말했는데, 이는 오늘날의 상황과도 정확히 맞아떨어집니다 .
2016년, 월스트리트 저널은 어콰이어드의 데이비드 로젠탈이 "경쟁 벤처 캐피털 회사들이 심어놓은 명백한 악의적인 기사" 라고 평한 " 안드레센 호로위츠의 수익률은 벤처 캐피털 엘리트에 뒤처진다 "라는 제목의 기사를 게재했습니다. 당시 안드레센 호로위츠의 펀드들은 각각 7년, 6년, 4년 차였습니다. 이 기사는 AH 펀드 I이 상위 5% 벤처 캐피털 펀드 인 반면, AH II는 상위 25%에 그쳤고, AH III는 상위 25%에도 약간 못 미치는 수준이었다는 점을 보여주었습니다.
돌이켜보면 웃긴 일인데, 그 펀드, AH III는 엄청난 규모의 펀드 이기 때문입니다. 2025년 9월 30일 기준으로 순 TVPI(수수료 차감 후 납입 자본금 대비 총 가치)가 11.3배에 달하고, 병행 펀드를 포함하면 순 TVPI는 9.1배입니다 .
AH III에는 Coinbase가 포함되어 있는데, Coinbase는 a16z가 투자한 펀드 전반에 걸쳐 70억 달러의 총 배분액을 가져왔습니다. 그 외에도 Databricks , Pinterest , GitHub , Lyft 등이 있습니다(Uber는 포함되지 않았는데, 이는 하나의 실수가 모든 작위를 능가한다는 것을 보여주는 확실한 증거입니다). 저는 이 펀드가 역대 최고의 성과를 낸 대형 벤처 펀드 중 하나라고 생각합니다. 2025년 3분기 이후 Databricks(현재 a16z의 최대 투자처)는 1,340억 달러를 모금했는데, 이는 (다른 투자처의 가치가 하락하지 않았다고 가정할 때) 펀드 III의 성과가 현재 더욱 강력하다는 것을 의미합니다. a16z는 이미 AH III와 AH III Parallel에서 LP들에게 70억 달러의 순 배분액을 지급했으며, 미실현 가치도 거의 같은 규모로 남아 있습니다.
실현되지 않은 가치의 상당 부분은 데이터브릭스(Databricks)라는 한 회사에 집중되어 있습니다. 데이터브릭스는 2016년 월스트리트 저널(WSJ )이 a16z를 비현실적인 투자 대상으로 평가절하했을 당시에는 규모가 매우 작았고, 시가총액 5억 달러에 도달하기까지 몇 달밖에 남지 않았던 빅데이터 기업입니다. 데이터브릭스는 모든 펀드를 통틀어 a16z의 순자산가치(NAV)의 23%를 차지합니다 .
a16z 주변에서 시간을 보내다 보면 Databricks라는 이름을 자주 듣게 될 겁니다. Databricks는 a16z의 최대 투자 종목일 뿐만 아니라 (벤처 캐피털 전체 투자액 기준으로도 상위 3위 안에 들 것입니다), a16z가 어떻게 최고의 성과를 내는지 보여주는 가장 명확한 사례입니다.
Databricks와 a16z 공식
Databricks에 대해 이야기하기 전에 알아두면 유용한, 아직 논의하지 않은 회사 관련 사항들이 몇 가지 있습니다.
첫째, a16z는 엔지니어들이 설립하고 운영하는 회사입니다. 단순히 창업자가 아니라, 엔지니어 출신 창업자들이죠. 이러한 배경은 그들이 회사를 설계하는 방식(규모의 법칙과 네트워크 효과를 최대한 활용하는 방식)뿐 아니라, 시장 선정 및 투자 대상 기업을 고르는 방식에도 영향을 미칩니다.
둘째, a16z에서 가장 큰 투자 실수는 아마도 차선책에 투자하는 것일 겁니다. 초기에 승자를 놓치더라도 나중에 다시 투자할 수 있습니다. 하지만 차선책에 투자하면 결국 승자가 탄생할 기회를 놓치게 됩니다. 이는 최종 승자가 아직 나타나지 않았더라도 마찬가지입니다.
셋째, a16z는 해당 부문 우승자를 찾았다고 판단되면, 예상보다 훨씬 많은 돈을 주는 것이 전형적인 a16z의 전략입니다. 모두가 그 전략 때문에 그들을 비웃곤 하죠.
이 세 가지는 회사가 설립된 초기부터 변함없이 사실이었습니다.
2010년대 초, 앤드리슨 호로위츠가 설립된 지 불과 몇 년밖에 되지 않았을 무렵, 빅데이터는 엄청난 화두였습니다(다들 기억하시죠?). 당시 빅데이터 프레임워크의 대세는 하둡이었습니다. 하둡은 구글이 개발한 맵리듀스라는 프로그래밍 모델을 사용하여 값비싼 특수 하드웨어 대신 저렴한 범용 서버 클러스터에 컴퓨팅 작업을 분산시켰습니다. 이로써 빅데이터가 민주화되었고, 이러한 민주화를 촉진하고 활용하려는 기업들이 쏟아져 나왔습니다. 2008년에 설립된 클라우데라는 2014년에 9억 달러를 투자 유치하며 하둡 관련 기업에 대한 투자가 5배 증가한 12억 8천만 달러를 기록하는 데 앞장섰습니다. 야후에서 분사한 호튼웍스도 같은 해 기업공개(IPO)를 했습니다.
빅데이터, 막대한 수익. 하지만 a16z는 그 어떤 것도 만들어내지 못했다.
a16z의 "z"를 담당했던 벤 호로위츠는 하둡을 좋아하지 않았습니다. 라우드클라우드/옵스웨어의 CEO가 되기 전 컴퓨터 과학을 전공했던 벤은 하둡이 미래의 아키텍처가 될 것이라고 생각하지 않았습니다. 하둡은 프로그래밍과 관리가 매우 어렵다는 악명이 높았고, 미래에 적합하지 않다고 여겼습니다. 특히 맵리듀스 연산의 모든 단계에서 중간 결과를 디스크에 기록하기 때문에 머신러닝과 같은 반복적인 워크로드에는 속도가 매우 느리다고 생각했습니다.
그래서 벤은 하두플라에 참여하지 않았습니다. 그리고 마크, 젠 카가 제게 이렇게 말했어요.
그 당시 하둡이 헤드라인을 장식하고 있었는데, 그가 "우리가 완전히 놓쳤어. 완전히 망쳤어. 우리가 기회를 놓쳤어."라고 말하면서 그를 엄청나게 놀렸어요.
그러자 벤은 "이게 차세대 건축 변혁이라고는 생각하지 않아"라고 말했어요.
그러다 마침내 데이터브릭스가 등장했을 때, 벤은 '이거다!'라고 말했죠. 그리고 그는 당연히 모든 걸 걸었습니다.
데이터브릭스는 마침 적절한 시기에, 그것도 바로 근처인 UC 버클리에서 등장했습니다.
알리 고드시와 그의 가족은 1984년 이란 혁명 당시 이란을 탈출하여 스웨덴으로 이주했습니다. 그의 부모님은 그에게 코모도어 64를 사주셨고, 그는 그것을 이용해 독학으로 코딩을 배웠습니다. 그 결과, 그는 UC 버클리에 방문학자로 초청받을 만큼 뛰어난 실력을 갖추게 되었습니다.
버클리에서 알리는 AMPLab에 합류하여 논문 지도교수인 스콧 쉔커와 이온 스토이카를 포함한 8명의 연구원 중 한 명으로, 박사 과정 학생인 마테이 자하리아의 논문 아이디어를 구현하고 빅데이터 처리를 위한 오픈 소스 소프트웨어 엔진인 Spark를 개발하는 데 참여했습니다.
그들의 목표는 "복잡한 인터페이스 없이 대형 기술 기업들이 신경망으로 했던 일을 재현하는 것 "이었다. 스파크는 데이터 정렬 속도에서 세계 신기록을 세웠고, 그들의 논문은 그해 최고의 컴퓨터 과학 학위 논문상을 수상했다. 학문적 관행에 따라 그들은 코드를 무료로 공개했지만, 실제로 사용하는 사람은 거의 없었다.
그래서 2012년부터 여덟 명은 여러 차례 저녁 식사를 함께하며 Spark 기반의 회사를 설립하기로 결정했습니다. 그들은 회사 이름을 Databricks라고 지었습니다. 여덟 명 중 일곱 명이 공동 창업자로 합류했고, 쉔커는 고문으로 참여했습니다.
팀원들은 데이터브릭스에 약간의 자금이 필요할 거라고 생각했습니다. 많은 돈은 아니지만, 어느 정도는요. 벤이 레니 라치츠키에게 이야기했듯이 :
제가 그들을 만났을 때 그들은 "20만 달러를 모아야 합니다."라고 말했습니다. 당시 저는 그들이 보유한 것이 Spark라는 기술이었고, 경쟁 기술은 Hadoop이라는 것이었는데, Hadoop은 이미 자금력이 풍부한 회사들이 개발에 박차를 가하고 있었고, Spark는 오픈 소스였기 때문에 시간이 촉박하다는 것을 알고 있었습니다.
그는 또한 학계 출신인 팀원들이 작은 규모의 프로젝트에 집중하는 경향이 있다는 것을 깨달았다. "교수들은 일반적으로 회사를 창업해서 5천만 달러를 벌어들이면 엄청난 성공을 거두죠. 캠퍼스에서 영웅이 되는 기분이에요."라고 그는 레니에게 말했다.
벤은 팀에게 좋지 않은 소식을 전했다. "20만 달러짜리 수표를 써줄 생각은 없습니다."
그는 팀에게 정말 좋은 소식도 전했습니다. "제가 1천만 달러짜리 수표를 써 드리겠습니다."
그의 논리는 이랬습니다. "회사를 설립하려면, 정말로 회사를 설립해야 합니다. 이 일을 하려면 전력을 다해야 합니다. 그렇지 않으면, 여러분은 학교에 남아 있어야 합니다."
그들은 투자를 철회하기로 결정했습니다. 벤은 투자 금액을 늘렸고, a16z는 4,400만 달러의 기업 가치로 Databricks의 시리즈 A 투자를 주도했습니다. a16z는 Databricks의 지분 24.9%를 소유하게 되었습니다.
처음 만났을 때, Databricks가 20만 달러를 요구했지만 a16z는 훨씬 더 큰 규모로 투자했던 경험은 하나의 패턴을 만들어냈습니다. a16z가 투자하는 회사는 그 회사의 잠재력을 믿는다는 뜻입니다 .
a16z의 영향력에 대해 묻자 알리는 단호하게 대답했다. " a16z, 특히 벤이 없었다면 데이터브릭스는 지금처럼 존재하지 못했을 겁니다. 그들은 진심으로 우리를 믿어줬어요."
창립 3년 차에 회사의 매출은 겨우 150만 달러에 불과했습니다. "우리가 성공할 수 있을지 전혀 확신할 수 없었어요." 알리는 회상합니다. "이 회사가 크게 성공할 거라고 진심으로 믿었던 사람은 벤 호로위츠뿐이었죠. 우리보다 훨씬, 아니, 저보다 훨씬 더 확신했어요. 그의 믿음은 정말 대단했죠."
믿음은 멋진 것입니다. 그리고 그 믿음을 스스로 실현할 수 있는 힘까지 갖추면 더욱 가치 있는 것이 됩니다.
2016년 알리가 마이크로소프트와 계약을 성사시키려 했을 때처럼 말이죠. 그의 관점에서 보면, 데이터브릭스를 애저(Azure)에 도입하려는 수요가 압도적 이었기 때문에 당연한 수순이었습니다. 그는 벤처캐피탈리스트들에게 마이크로소프트의 벤처캐피탈리스트인 사티아 나델라를 소개해달라고 부탁했고, 소개는 받았지만 그 소개는 "임원 비서들의 업무에 묻혀버렸다"고 합니다.
그 후 벤은 알리를 사티아에게 정식으로 소개했습니다. 알리는 "사티아에게서 '우리는 매우 긴밀한 파트너십을 맺는 데 매우 관심이 있습니다. 그의 참모진과 그들의 참모진까지 모두 포함해서 말이죠.'라는 이메일을 받았습니다."라고 회상하며, "두 시간 만에 제 메일함에는 이전에 연락을 시도했던 마이크로소프트 직원들로부터 20통이 넘는 이메일이 쏟아졌는데, 모두 '언제 만날 수 있을까요?'라고 묻는 내용이었습니다. '아, 이건 다르구나. 꼭 이루어지겠구나'라는 생각이 들었습니다."라고 덧붙였습니다.
또는 2017년, 알리가 회사의 성장세를 유지하기 위해 고위 영업 임원을 영입하려 했을 때의 사례도 있습니다. 그 임원은 회사가 인수될 경우 주식 소유권이 조기에 확정되는 조항, 즉 경영권 변경 조항을 계약서에 포함시키기를 원했습니다.
그 부분이 걸림돌이 되자 알리는 벤에게 데이터브릭스의 가치가 "최소 100억 달러"라는 것을 그 사람에게 설득해 달라고 부탁했습니다. 벤은 그와 이야기를 나눈 후 알리에게 다음과 같은 이메일을 보냈습니다.
그가 왜 경영권 교체를 필요로 하는 거죠? 우리는 경영권을 바꾸지 않을 겁니다 ."
특히 당시 데이터브릭스의 기업 가치가 10억 달러에 연간 매출액이 1억 달러였던 것을 고려하면, 현재 데이터브릭스의 기업 가치가 1340억 달러에 연간 매출액이 48억 달러가 넘는다는 점을 감안할 때, 이는 역대 가장 어려운 기업 이메일 중 하나입니다.
"그들은 이 사업의 잠재력을 최대한으로 그려냅니다." 알리가 내게 말했다. "하지만 우리처럼 매일같이 사업에 몰두해 있으면, 온갖 어려움에 직면하게 되죠. 계약은 성사되지 않고, 경쟁업체에 지고, 자금은 바닥나고, 아무도 우리를 모르고, 직원들은 떠나가고... 그런 상황에서는 세상을 그렇게 생각하기 어렵습니다. 그런데도 그들은 이사회에 와서 '당신들은 세상을 정복할 겁니다'라고 말하죠."
그들의 예측은 옳았고, 그들은 그 믿음에 대한 대가를 치르고 있습니다. a16z는 Databrick의 총 12번의 투자 라운드에 모두 투자했으며, 그중 4번은 주도했습니다. Databrick은 a16z가 초기 투자를 진행했던 AH 3 펀드의 성공에 크게 기여했으며, 규모가 더 큰 Late Stage Ventures Funds 1, 2, 4의 수익률을 견인하는 원동력이기도 합니다.
"무엇보다도 그들은 회사의 사명에 진심으로 관심을 갖고 있습니다. 벤과 마크는 투자 수익을 최우선으로 생각하지 않는 것 같아요. 그건 두 번째죠."라고 알리는 말했다. "그들은 기술에 대한 확고한 신념을 가진 사람들이고, 기술로 세상을 바꾸고 싶어 합니다."
알리가 마크와 벤에 대해 한 말을 이해하지 못하면 a16z도 이해하지 못할 겁니다.
a16z란 무엇인가요?
a16z는 전통적인 벤처 캐피털 펀드가 아닙니다. 겉으로 보기에도 명백하죠! a16z는 소프트뱅크의 2017년 980억 달러 규모 비전 펀드와 2019년 비전 펀드 II 이후 모든 투자 전략을 통틀어 최대 규모의 VC 자금 조달을 완료했습니다. 8 이것만 봐도 전통적이라고 할 순 없죠. 하지만 소프트뱅크 비전 펀드조차도 엄연히 펀드 였습니다. a16z는 그런 펀드가 아닙니다.
물론, a16z는 자금을 모았고 수익을 창출해야 합니다. 이를 훌륭하게 해내야 하는데, 지금까지는 탁월한 성과를 보여줬습니다. Not Boring은 a16z 펀드의 현재까지의 수익률 데이터를 보유하고 있으며, 아래에서 공유하겠습니다.
하지만 먼저, A16Z란 무엇 일까요 ?
a16z는 기술에 대한 숭배 집단입니다. 그들이 하는 모든 일은 더 나은 기술을 개발하여 더 나은 미래를 만드는 데 집중되어 있습니다. "기술은 인간의 야망과 성취의 영광이며, 진보의 선봉이자 잠재력의 실현이다"라는 신념을 가지고 있으며, 모든 것은 거기에서 비롯됩니다. a16z는 미래를 믿고 그 방향으로 회사의 모든 것을 걸고 있습니다.
a16z는 기업입니다. 사업체이자 회사입니다. 규모 확장을 목표로 설립되었으며, 규모 확장에 따라 더욱 발전하는 것을 목표로 합니다. 전통적인 펀드와는 다른, 기업만의 특징들이 많다고 생각하며, 이에 대해 자세히 살펴보겠습니다. 저는 이러한 구분이 벤처 캐피털의 자화상에 대한 가장 이상한 점 중 하나를 해결해준다고 생각합니다. 벤처 캐피털은 세상에서 가장 확장성이 뛰어난 상품(자금)을 가장 확장성이 뛰어난 기업(기술 스타트업)에 판매하는 산업이지만, 스스로는 규모를 확장해서는 안 된다는 인식이 있습니다.
펀드와 펀드의 차이, 즉 '회사'라는 개념은 a16z의 GP인 데이비드 하버가 제시한 것입니다. 그는 이 그룹에서 가장 동부 해안 금융 전문가이며, 스스로를 투자 회사를 사업체로 연구하는 사람이라고 소개합니다. "펀드의 목표는 가능한 한 가장 적은 인력으로 가장 짧은 시간 안에 최대한의 수익을 창출하는 것입니다."라고 그는 설명합니다. "반면, 회사는 탁월한 수익을 제공하고, 복리로 증가하는 경쟁 우위의 원천을 구축하는 데 중점을 둡니다. 어떻게 하면 규모의 경제를 통해 약해지는 것이 아니라 오히려 강해질 수 있을까요?"
a16z는 엔지니어와 기업가들이 운영하는 회사입니다. 자산 관리자들은 일반적으로 고정된 파이에서 더 큰 조각을 차지하려고 애쓰는 반면, 엔지니어와 기업가들은 더 나은 시스템을 구축하고 확장함으로써 파이 자체를 키우려고 합니다.
a16z는 시간의 주권을 가진 존재입니다. 미래를 위한 기관이죠. 이 회사는 야심찬 목표를 세울 때면 스스로를 세계 유수의 금융 기관 및 정부와 동등한 위치에 있다고 여깁니다. 정보화 시대의 (원조) JP모건이 되는 것을 목표로 한다고 밝힌 바 있지만, 저는 그 표현이 a16z의 진정한 야망을 과소평가한다고 생각합니다. 정부가 우주 공간의 일부를 위해 일하듯이, a16z는 미래라는 거대한 시간의 덩어리를 위해 일합니다 . 벤처 캐피털은 a16z가 미래에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 방법이자, 그러한 영향력을 행사했을 때 수익을 창출하는 데 가장 적합한 비즈니스 모델입니다.
a16z는 에너지를 생산하고 판매합니다. 규모, 문화, 네트워크, 조직 인프라 및 성공을 통해 자체적으로 에너지를 구축한 다음, 주로 판매, 마케팅, 채용 및 정부 관계를 통해 포트폴리오에 있는 기술 스타트업에 그 에너지를 제공합니다. 창업자들의 말에 따르면, a16z는 할 수 있는 모든 일을 할 것이며, 그 범위는 상당히 넓어 보입니다.
만약 당신이 기술이 "기술 산업이 역사적으로 추구해 온 것보다 훨씬 더 큰 시장을 잠식하고 있다"고 믿고, " 모든 것이 기술이다 "라고 생각하는 기관을 설계한다면, 언젠가 경제를 주도하게 될 수많은 기업들에게 승리할 수 있는 힘을 파는 회사를 만들게 될 것입니다. 제 생각에 당신은 a16z와 매우 유사한 기관을 만들게 될 것입니다.
언젠가 경제를 주도하게 될 기업들은 대부분 작고 취약한 상태로 시작하기 때문입니다. 각기 다른 목표와 경쟁자를 가진 채 흩어져 있으며, 심지어 서로 경쟁하기도 합니다. 게다가 현재 시장을 장악하고 있는 거대 기업들은 신규 진입자에게 자리를 내주려 하지 않습니다. 아무리 유망한 기업이라도 최고의 엔지니어와 임원을 영입할 수 있는 최고의 헤드헌터를 고용할 여력이 없을 수 있습니다. 공정한 기회를 얻기 위한 정책을 적극적으로 추진할 힘도 부족할 수 있습니다. 사람들의 귀를 사로잡을 만한 방식으로 메시지를 전달할 수 있는 영향력도 미미할 수 있습니다. 또한, 차세대 혁신을 약속하는 수많은 기업 홍보 공세에 시달리는 정부나 대기업에 제품을 판매할 만한 정당성도 확보하지 못할 수 있습니다.
어떤 한 소규모 기업이 그러한 역량을 구축하는 데 필요한 수십억 달러를 투자하고 그 비용을 오직 자사에만 전가하는 것은 이치에 맞지 않습니다. 하지만 그러한 역량을 모든 기업에 분산시켜 미래 시장 가치 수조 달러에 달하는 전체 기업에 혜택을 줄 수 있다면, 소규모 기업들도 대기업 수준의 자원을 확보할 수 있게 됩니다. 그들은 제품의 우수성으로 승패를 가릴 수 있고, 마땅히 그래야 할 미래를 만들어갈 수 있게 됩니다.
스타트업의 민첩성과 혁신성을 오랜 역사를 가진 군주의 힘과 영향력에 결합할 수 있다면 어떨까요?
그것이 바로 a16z가 하려고 하는 것이고, 스타트업 시절부터 해온 일입니다.
마크와 벤이 a16z를 시작한 이유
2007년 6월, 마크는 Pmarca 스타트업 가이드 의 일부로 "가장 중요한 단 한 가지" 라는 제목의 블로그 게시물을 작성했습니다. 표면적으로는 기술 스타트업 기업을 위한 조언으로 쓰였지만, 돌이켜보면 a16z를 창업하는 방법에 대한 매뉴얼처럼 느껴집니다. 그리고 이 글은 스타트업의 세 가지 핵심 요소, 즉 팀, 제품, 시장 중 무엇이 가장 중요한가라는 질문에 대한 답을 제시했습니다.
기업가와 벤처캐피탈리스트들은 '팀'이라고 말할 것이고, 엔지니어들은 '제품'이라고 말할 것입니다.
마크는 “개인적으로 저는 세 번째 입장을 취하겠습니다. 스타트업의 성공과 실패에 있어 가장 중요한 요소는 시장 이라고 생각합니다 .”라고 썼습니다.
왜일까요? 그는 이렇게 썼습니다.
훌륭한 시장, 즉 잠재 고객이 많은 시장에서는 시장이 스타트업에서 제품을 끌어냅니다.
반대로, 시장 상황이 최악이라면 세계 최고의 제품과 최고의 팀을 갖췄다고 해도 소용없습니다. 실패할 수밖에 없습니다.
벤치마크 캐피털의 전 멤버이자 저에게 이 공식을 명확하게 제시해 준 앤디 래클리프를 기리며, 래클리프의 스타트업 성공 법칙을 소개하겠습니다.
기업을 망치는 가장 큰 요인은 시장의 부재입니다.
앤디는 이렇게 말합니다.
훌륭한 팀이 형편없는 시장을 만나면 시장이 승리한다.
형편없는 팀이 훌륭한 시장을 만나면 시장이 승리한다.
훌륭한 팀이 훌륭한 시장을 만날 때, 특별한 일이 일어납니다.
제 생각에 마크와 벤이 벤처 캐피털에서 본 것은 훌륭한 시장(하지만 아무도 그 규모를 제대로 인식하지 못했죠)과 형편없는 팀들(하지만 아무도 그 팀들이 얼마나 형편없는지 제대로 인식하지 못했죠)로 가득 찬 시장이었던 것 같습니다.
2007년에서 2009년 사이, 벤과 마크는 다음 행보를 고민하고 있었다. 그들은 매우 성공한 기술 기업가였지만, 성공에도 불구하고 마음속에 앙금을 품고 있었고, 성공 덕분에 "엿 먹어라"라고 말할 수 있는 막대한 부를 축적해 있었다.
하지만 어떻게?
사업가로서, 그리고 엔젤 투자자로서 마크와 벤은 형편없는 벤처 투자자들을 많이 상대해 왔고, 그런 사람들과 경쟁하는 것도 재밌을 것 같다고 생각했습니다.
데이비드 하버는 내게 "마크에게 돈은 중요한 게 아니었어요. 적어도 제 관점에서는요."라고 말했다. "그는 20살쯤부터 부자였죠. 처음에는 벤치마크나 세쿼이아 캐피털 같은 투자사를 한 방 먹이고 싶었을지도 몰라요. "
벤처 캐피털에는 또 다른 강점이 있었는데, 세계 금융 위기로 인한 경기 침체기에 극소수의 사람들만이 깨달았던 사실입니다. 바로 벤처 캐피털이 지구상에서 가장 큰 시장이라는 점이었습니다 . 이는 마크에게 매우 중요한 의미를 지녔습니다.
물론 벤처 캐피털이 모두 형편없었던 것은 아닙니다. 마크가 얼굴을 한 대 때리고 싶어했던 두 회사, 세쿼이아와 벤치마크는 창업자를 해고하는 경향이 있다는 점을 제외하면 훌륭했습니다(마크는 앤디 래클리프의 말을 인용했죠!). 그리고 경영권을 유지하고 싶어하는 창업자들을 위해 피터 틸은 2005년에 파운더스 펀드를 설립했고, 마리오가 쓴 것처럼 2007년에 조성된 FF II 펀드는 투자금 1달러당 18.60달러의 수익률(DPI)을 기록했습니다.
하지만 오늘날과 비교해 보면, 전반적으로 느긋하고 폐쇄적이며 수작업 위주의 산업이었습니다.
마크가 즐겨 하는 이야기가 하나 있는데, 2009년 그와 벤이 a16z를 창업할 생각을 하고 있을 때, 한 유명 로펌의 GP(일반 파트너)를 만났던 일입니다. 그 GP는 스타트업 투자를 컨베이어 벨트에서 초밥을 집어 먹는 것에 비유했다고 합니다. 마크에 따르면, 그 GP는 이렇게 말했다고 합니다.
벤처 사업은 마치 초밥집에 가는 것과 같습니다. 샌드 힐 로드에 앉아 있으면 스타트업들이 들어올 것이고, 하나를 놓쳐도 괜찮습니다. 바로 뒤에 또 다른 초밥 배가 들어오니까요. 그냥 앉아서 초밥이 나오는 걸 구경하다가 가끔 손을 넣어 한 조각 집어 먹으면 됩니다.
"업계의 야망이 제한적이라면, 좋은 관계를 유지하는 것이 목표라면 괜찮았을 겁니다."라고 마크는 Uncapped에서 잭 알트먼 에게 설명했다.
하지만 마크와 벤의 야망은 제한받지 않았습니다. 그들의 회사에서 "하나라도 놓치는 것", 즉 훌륭한 회사에 투자하지 않는 것은 용납할 수 없는 죄악이었습니다. 그것은 매우 중요한 문제였습니다. 왜냐하면 그들은 대형 기술 기업들이 시장이 성장함에 따라 훨씬 더 커질 것이라고 예상했기 때문입니다.
벤과 마크는 2009년 4월 앤드리슨 호로위츠 펀드 I의 투자설명서에서 “10년 전만 해도 인터넷 사용자는 약 5천만 명에 불과했고, 그중 광대역 인터넷 연결을 보유한 사람은 극히 드물었습니다.”라고 썼습니다. “오늘날에는 약 15억 명의 사람들이 온라인에 접속해 있으며, 그중 상당수가 광대역 인터넷에 연결되어 있습니다. 따라서 소비자 부문과 인프라 부문 모두에서 가장 큰 성공을 거둘 기업은 이전 세대의 가장 성공적인 기술 기업보다 훨씬 더 큰 규모로 성장할 잠재력을 가지고 있습니다 .”
동시에 회사를 설립하는 것이 훨씬 저렴하고 쉬워졌고, 이는 곧 더 많은 회사가 생겨날 것이라는 의미였습니다.
"새로운 기술 제품을 개발하고 최소한 베타 단계로 시장에 진출하는 비용은 지난 10년 동안 급격히 감소했으며, 10년 전 500만~1500만 달러였던 것에 비해 현재는 50만~150만 달러에 불과한 경우가 많습니다."라고 그들은 잠재적 LP들에게 보낸 서한에서 밝혔습니다.
마지막으로, 기업들이 단순히 도구를 만드는 회사에서 기존 업체들과 직접 경쟁하는 회사로 변모하면서 그들의 야망도 커졌고, 이는 모든 산업이 기술 산업으로 변모하고 결과적으로 모든 산업이 더욱 커진다는 것을 의미했습니다.
이것이 바로 당시 시장이 그토록 좋았던 이유입니다. 그는 이어서 이렇게 말했습니다.
1960년대부터 2010년까지 벤처 투자에는 일종의 공식이 있었습니다. 바로 도구를 만드는 회사들이었죠. 메인프레임 컴퓨터, 데스크톱 컴퓨터, 스마트폰, 노트북, 인터넷 접속 소프트웨어, SaaS, 데이터베이스, 라우터, 스위치, 디스크 드라이브, 워드프로세서 등 도구를 만드는 회사들이었습니다.
2010년경부터 업계는 영구적인 변화를 맞이했습니다. 기술 분야에서 가장 큰 성공을 거두는 기업들은 점점 더 기존 산업에 직접 진출하는 기업들입니다.
a16z는 초창기에 기업 인수에 과도한 가격을 지불했던 걸까요? 아니면 기업의 잠재력을 고려했을 때 적절한 가격에 인수했던 걸까요?
돌이켜보면 후자가 옳았다고 주장하기 쉽습니다. 하지만 a16z가 인상적인 점은 미래를 내다보고도 똑같은 말을 했다는 것입니다.
그들이 쓴 것처럼, 매년 약 15개의 기술 기업이 연간 매출 1억 달러를 달성하면 그 해에 설립된 모든 기업의 시가총액의 약 97%를 차지한다는 것, 즉 이제는 널리 알려진 파워 법칙이 적용된다면, 투자자들은 그 15개 기업에 포함될 가능성이 있는 기업들에 최대한 많이 투자하고, 성공하는 기업에는 추가 투자를 하는 것이 마땅할 것이다.
그리고 단 두 명의 투자 파트너만으로 이를 실현하기 위해 a16z는 다른 누구와도 다른 방식으로 회사를 구축하는 방법을 고민해야 했습니다.
AH I 투자의 기본 조건, 즉 목표 펀드 규모 2억 5천만 달러 중 일반 파트너가 1천 5백만 달러를 투자한다는 내용을 공유한 후, 벤과 마크는 한 단락으로 회사의 전략을 설명했습니다.
그것이 바로 그들이 오늘날까지도 실행하고 있는 전략이며, 회사가 두 명의 파트너와 상위 5위권이라는 목표를 훨씬 뛰어넘어 성장했음에도 불구하고 마찬가지입니다.
a16z의 세 시대
회사가 그러한 이점을 활용하고 차별화 전략을 선택한 방식은 회사의 야망, 자원, 펀드 규모 및 영향력이 커짐에 따라 시간이 지남에 따라 진화해 왔습니다.
첫 번째 시대 (2009년~2017년)
a16z의 첫 번째 시대(2009년~2017년)의 핵심 통찰은 소프트웨어가 세상을 지배한다면 최고의 소프트웨어 회사는 현재 주가보다 훨씬 더 높은 가치를 지니게 될 것이라는 것이었습니다.
이러한 믿음 덕분에 a16z는 신규 진입 기업에서 상위 5대 기업으로 도약하기 위해 세 가지 일을 해낼 수 있었습니다.
과감한 투자 전략. 앞서 언급했듯이, a16z는 초기 펀드를 통해 당시 많은 사람들이 너무 비싸거나 비주류라고 여겼던 투자들을 진행했습니다. Acquired 팟캐스트에서 벤 길버트는 "흔히 제기된 비판은 그들이 유망한 기업에 투자하기 위해 유명 브랜드를 과도하게 비싼 가격에 사들였다는 것이었다"라고 말했지만, 당시에는 합리적인 투자였다고 주장하며 "2009년부터 2015년까지 그들이 했던 투자에 대해 오늘날 누가 과도한 기업 가치를 지불했다고 주장하겠는가? 절대 그렇지 않을 것이다"라고 덧붙였습니다. 벤 호로위츠가 2014년 하버드 경영대학원 사례 연구 에서 설명했듯이, "수십억 달러에 달하는 기업 가치 평가에서도 투자자들은 기업의 잠재력을 과소평가할 수 있다." 바로 이러한 과소평가가 a16z의 강점이었습니다.
다른 사람들은 운영 인프라 구축을 낭비라고 불렀습니다. 풀 서비스 팀을 고용하고, 파트너를 영입하고, 임원 브리핑 센터를 구축하는 것… 당시 펀드 매니저에게는 모두 불필요한 비용 부담처럼 보였습니다. 하지만 포트폴리오 기업들이 업계를 선도하는 기업으로 성장할 수 있다고 믿고, 그러기 위해서는 기업 수준의 역량이 필요하다고 생각했다면, 그 투자는 타당했습니다. 그들은 스타트업이 포춘 500대 기업과의 투자를 유치하기 위해 진정한 기업처럼 보여야 하는 미래를 대비하고 있었던 것입니다.
기술 분야 창업자들을 희소 자원으로 취급해야 한다는 것이 핵심이었습니다. 또한 기업 설립 비용이 저렴해지고 과정이 간소화됨에 따라 전통적인 경영 능력이 부족한 기술 천재들이 더 중요한 기업을 만들 수 있을 것이라는 예측도 있었습니다. 그래서 CAA 모델을 벤처 투자에 도입하여 그들을 유치하고 지원하는 데 모든 노력을 기울였습니다. "창업자 친화적"이라는 말은 이제 흔한 표현이 되었지만, 당시에는 진정으로 혁신적인 개념이었습니다.
중요한 것은, 이 첫 번째 시대에는 올바른 회사에 투자하고 그 회사가 a16z가 믿는 만큼 성공했을 때 이익을 얻는 것이 가장 중요했다는 점입니다. 그들은 창업자들을 돕는 데 집중했지만, 주된 목적은 이용 가능한 차익거래 기회를 활용하는 것이었습니다.
코인베이스와 데이터브릭스가 모두 참여했던 AH III는 특히 눈에 띄지만, 전반적인 안정성 또한 주목할 만합니다.
제2시대 (2018-2024)
저는 이러한 믿음 덕분에 a16z가 상위 5대 기업에서 선두 기업으로 도약할 수 있었다고 생각합니다. 이를 위해 세 가지 일을 해낼 수 있었습니다.
보유 기간을 더 길게 가져가세요. a16z의 두 번째 시대에는 주요 기업들이 훨씬 더 오랫동안 비상장 상태를 유지하고 사모 시장에서 더 많은 자금을 조달하기 시작했습니다. 여기에는 회사 자금 조달을 위한 1차 투자와 직원 및 초기 투자자에게 유동성을 제공하기 위한 2차 투자가 모두 포함됩니다. Matt Cohler가 a16z가 페이스북의 후기 단계 2차 주식을 매입한 것을 '돼지 배를 사는 것'에 비유했던 방식이 Stripe , SpaceX , WeWork , Uber 와 같은 기업들이 이전에는 공모 시장에서만 가능했던 유동성을 사모 시장에서 확보할 수 있게 되면서 표준이 되었습니다.
이로 인해 업계는 어려움을 겪었습니다. LP(Limited Partner)들이 유동성을 확보하기가 어려워지면서 자본 배분 과정이 정체되었기 때문입니다. 하지만 기술 기업들이 훨씬 더 크게 성장할 것이라고 믿었던 벤처캐피탈 회사들에게는 오히려 기회였습니다. 우수한 비상장 기업에 더 많은 자금을 투자할 수 있는 기회가 생겼고, 공모 시장 투자자들에게 돌아갔을 수익을 비상장 시장으로 끌어들일 수 있었습니다. 저는 이러한 변화가 a16z와 같은 벤처캐피탈 회사들이 수익률을 떨어뜨리지 않고 규모를 크게 키울 수 있었던 핵심적인 이유 중 하나라고 생각합니다.
이에 대응하여 a16z는 몇 가지 조치를 취했습니다. 먼저 등록 투자 자문사(RIA)가 되어 암호화폐, 상장 주식, 2차 시장에 자유롭게 투자할 수 있게 되었고, 데이비드 조지 (David George)가 이끄는 LSV 1을 출범시켰습니다. 두 번째 시대에 LSV는 a16z 펀드 전체에서 모금된 329억 달러 중 143억 달러를 모금했습니다. 또한, 암호화폐 펀드는 펀드 IV를 위해 시드 단계(15억 달러)와 후기 단계(30억 달러)로 분할되었습니다.
다음은 최근 투자 라운드의 투자 후 기업 가치 또는 현재 시가총액을 기준으로 각 LSV 펀드에서 가장 높은 평가를 받은 상위 10개 거래입니다.
LSV I: Coinbase, Roblox, Robinhood, Anduril, Databricks, Navan, Plaid, Stripe, Waymo, Samsara
LSV II: Databricks, Flock Safety, Robinhood(기업공개 후 Databricks에 재투자), St
