암호화폐 시장이 12월의 급격한 매도세 이후 마침내 안정을 되찾으면서 1분기 회복 조짐을 보이고 있습니다.
코인베이스의 새로운 분석에 따르면, 네 가지 구조적 지표가 이번 조정이 시장 체제 변화보다는 일시적인 침체였음을 시사합니다. 현물 ETF로의 신규 자금 유입, 시스템적 레버리지의 급격한 감소, 호가 창 유동성 개선, 그리고 옵션 투자 심리의 변화는 모두 시장 안정화를 암시합니다.
투자자들이 여전히 신중한 태도를 보이고 있지만, 이러한 지표들은 시장 생태계가 몇 주 전보다 훨씬 덜 취약해졌음을 나타내며, 잠재적인 반등 가능성을 열어주고 있습니다.
ETF를 통한 신중한 위험 재조정
투자 심리 변화를 보여주는 첫 번째이자 가장 눈에 띄는 지표는 현물 ETF의 움직임에서 찾아볼 수 있는데, 이는 공개 데이터에서 기관 투자자의 위험 감수 성향을 가장 명확하게 보여주는 척도 역할을 합니다.
올해 첫 거래 주간 동안 미국 증시에 상장된 비트코인 현물 ETF는 순자산 증가가 미미한 성과를 기록했습니다. 이틀간 강한 자금 유입이 있었지만, 사흘 연속 자금 유출이 발생하면서 순유입액은 약 4천만 달러에 그쳤습니다.
이처럼 불규칙적이고 양방향으로 움직이는 흐름은 일반적으로 주요 돌파를 뒷받침하는 꾸준하고 지속적인 매수세와는 거리가 멉니다. 하지만 이틀 동안 발생한 이러한 흐름의 규모는 현재 포지션이 여전히 매우 전술적임을 시사합니다.
반면 이더리움 관련 데이터는 다소 고무적인 모습을 보여줍니다. 같은 기간 동안 이더리움(ETH) 현물 ETF는 약 2억 달러의 순유입을 기록하며, 주말 환매를 고려한 후에도 긍정적인 잔고를 유지했습니다.
이러한 차이는 중요한 의미를 지니는데, 그 이유는 이더리움(ETH) 종종 높은 베타값을 가진 기관 투자자들의 대리 투자 수단, 즉 "비트코인" 투자 범위를 넘어 추가적인 위험을 감수하려는 투자자들이 선택하는 수단으로 사용되기 때문입니다.
이러한 자금 흐름의 미묘한 차이는 현재 시장 체제의 전반적인 상황을 보여줍니다. 자본 의 복귀는 기관 투자자들이 다시 시장에 진입하고 있음을 시사하지만, 자금 흐름 데이터의 일일 변동성은 투자자들의 확신이 아직 완전히 형성되지 않았음을 나타냅니다.
1분기 반등이 실제로 나타나려면 시장이 이러한 불규칙적인 움직임에서 벗어나 여러 주 연속 순유입이 이어지는 양상으로 전환되어야 할 가능성이 높습니다.
레버리지 재설정
일반적인 매도세가 장기적인 시장 하락으로 이어지는 주요 촉매제는 높은 레버리지의 Persistence 이며, 이는 연쇄 청산 통해 시장을 다시 붕괴시킬 수 있습니다.
이러한 취약성을 평가하는 핵심 지표는 시가총액 대비 선물 미결제약정으로 정의되는 시스템적 레버리지입니다.
1월 초 기준 비트코인 선물 미결제약정은 약 620억 달러 수준이었고, 시가총액은 약 1조 8천억 달러였습니다. 이는 미결제약정 대비 시가총액 비율이 약 3.4%에 불과하다는 것을 의미하며, 현재 시장이 과열되지 않았다고 볼 수 있는 충분히 낮은 수준입니다.
하지만 이더리움은 다른 양상을 보입니다. 시가총액 3,740억 달러 대비 미결제 약정액이 약 403억 달러에 달하는 이더리움의 미결제 약정액 비율은 약 10.8%입니다.
이는 해당 자산의 파생상품 비중이 높은 구조를 반영하며, 자동적으로 하락세를 의미하는 것은 아니지만, 레버리지가 공격적으로 재구축될 경우 이더리움(ETH) 상승세가 더욱 취약해질 수 있음을 시사합니다.
그럼에도 불구하고, 12월의 레버리지 감소가 가격 변동에 더 건전한 기반을 제공했다는 핵심 주장은 변함이 없습니다.
투기적 과잉이 해소됨에 따라, 시장은 이론적으로 12월의 변동성을 악화시켰던 것과 같은 청산 매도세 없이 상승할 수 있는 위치에 있으며, 특히 자금 조달 금리가 중립으로 유지된다면 더욱 그러할 것입니다.
유동성과 '새로운 시작'
회복세 전망의 세 번째 핵심 요소는 시장 미시구조, 특히 주문량이 상당한 가격 슬리피지 없이 대규모 유입을 흡수할 만큼 견고한지 여부입니다. 연휴 기간의 침체 이후, 시장의 이러한 "기반 구조"가 개선될 조짐을 보이고 있습니다.
앰버데이터의 자료에 따르면 비트코인의 중간 가격 100bp 이내 호가 창 은 약 6억 3,100만 달러로 증가했으며, 이는 7일 평균치를 상회하는 수치입니다.
결정적으로 스프레드는 좁게 유지되었고, 매수자와 매도자 간의 균형은 거의 중립적이었으며, 비트코인 주문은 대략 48% 매수 호가 대 52% 매도 호가로 나뉘었습니다.
이러한 균형은 시장 안정에 매우 중요합니다. 공황 상태에서는 유동성이 고갈되고 주문량이 매수 호가에 집중되어 모든 상승 시도가 매도 압력의 장벽으로 변질되는 경향이 있습니다.
양방향 유동성 회복은 상승세가 단일 거래일을 넘어 지속될 가능성을 높입니다.
또한, 보다 광범위한 유동성 지표인 스테이블코인 공급량도 긍정적인 신호를 보이고 있습니다. 디파이라마(defillama) 데이터에 따르면 스테이블코인 공급량은 약 3,070억 달러로, 전주 대비 약 6억 600만 달러 증가했습니다.
최근 증가폭은 전체적인 규모에 비해 작지만, 이러한 추세적 성장은 투자 가능한 자본 생태계로 재진입하고 있다는 신호로 해석될 수 있습니다.
특히, 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스는 지난주에 스테이블코인 순유입액이 6억 7천만 달러를 넘어섰습니다.
이를 뒷받침하는 근거로 옵션 시장의 "클린 슬레이트" 효과를 들 수 있습니다. 12월 26일 주요 만기일로 인해 상당 부분의 미결제 약정이 청산되었으며, 글래스노드(Glassnode) 데이터에 따르면 약 45%의 포지션이 재설정되었습니다.
이는 기존 포지셔닝으로 인해 가격이 고정되는 위험을 줄여줍니다.
또한, 하락 풋옵션과 상승 콜옵션에 대해 지불되는 프리미엄의 차이인 왜곡도가 강한 양의 값에서 약간의 음의 값으로 바뀌었습니다. 이는 트레이더들이 공황에 기반한 헤징에서 벗어나 상승 참여로 전환하고 있음을 나타냅니다.
1분기 비트코인에서 무엇을 기대해야 할까요?
향후 전망을 살펴보면, 옵션 시장은 1분기 실적에 반영될 요소들을 가늠할 수 있는 틀을 제공합니다.
연간 변동성이 40% 중반대에 머무르는 상황에서 표준편차를 고려하면 비트코인의 예상 기준선은 7만 달러에서 11만 달러 사이가 될 것입니다.
이 범위 내에서 분석은 세 가지 뚜렷한 시나리오를 제시합니다.
- 불 시나리오($105,000~$125,000): 이 시나리오는 ETF 자금 유입이 며칠이 아닌 몇 주 동안 지속적으로 증가하며, 호가 창 꾸준히 늘어나 대규모 현물 수요를 뒷받침한다는 가정을 기반으로 합니다. 만약 왜곡 현상이 중립 또는 음의 수준을 유지하고 가격이 중요한 딜러 "감마 영역"을 돌파한다면, 상승세가 가속화될 수 있습니다.
- 기본 시나리오(8만 5천 달러~10만 5천 달러): 이 시나리오에서는 자금 흐름이 혼합되어 나타나고 레버리지 회복은 더디게 진행됩니다. 유동성은 개선되지만, 지속적인 거시 경제 불확실성으로 인해 위험 선호도가 제한되어 옵션 가격이 극단적인 왜곡 없이 "적정 가격"으로 유지됩니다.
- 하락 시나리오(7만 달러~8만 5천 달러): 이 시나리오에서는 ETF 자금 유출이 지속되고, 스프레드 확대와 함께 유동성이 악화되며, 투자자들이 하락 방어를 위해 몰려들면서 왜곡도가 다시 양의 값으로 되돌아갑니다. 금리 인상이나 달러 강세와 같은 거시 경제 충격이 발생하면 디레버리징이 불가피해질 것입니다.
궁극적으로 암호화폐 시장은 자체적인 내부 메커니즘에 따라 상승세를 보일 수 있지만, 1분기 상승세가 지속될지는 거시 경제 환경에 달려 있을 가능성이 높습니다.
1월 초의 상황은 비대칭적인 선택권을 제공합니다. 즉, 시장 구조가 덜 취약하고 상승 여력이 점점 더 커지고 있다는 뜻입니다.
하지만 ETF 자금 유입이 안정적인 추세로 자리 잡고 거시 경제 상황이 변동성을 유발하는 요인에서 벗어날 때까지는, 이러한 "리셋"은 확실한 반등이라기보다는 유망한 시나리오로 남을 것입니다.
