토큰화된 실물 자산은 1월 9일 197억 2천만 달러에 도달하여 시장이 200억 달러 문턱에 가장 근접한 수치를 기록했습니다.
해당 수치는 분산 자산, 즉 온체인에서 유통되고 사용자 지갑 간에 전송될 수 있는 토큰을 측정한 것입니다. 따라서 온체인에서 기록 보관을 위한 자산으로 추적되지만 공개 전송이 불가능한 197억 8천만 달러 규모의 활성 개인 신용 대출은 제외됩니다.
분산형 위험가중자산(RWA) 시장은 세 가지 부문으로 나뉩니다. 미국 국채와 머니마켓 펀드가 가장 큰 비중을 차지하며, 온체인 담보 자산 규모는 88억 6천만 달러에 달합니다. 금을 중심으로 한 토큰화된 상품은 약 40억 달러 규모입니다.
나머지 부분은 기관 투자 펀드 28억 4천만 달러, 분산형 사모 신용 토큰 23억 2천만 달러, 토큰화된 주식 8억 1백만 달러, 채권 8억 8천만 달러로 구성되어 있으며, 이는 실험적인 영역을 나타냅니다. 이 영역에서는 폭발적인 성장이 있었지만, 발행자 집중도는 여전히 매우 높습니다.
별도로 측정했을 때 3,076억 달러에 달하는 스테이블코인은 전체 위험가중자산(RWA) 규모를 압도하며, 토큰화된 자산이 연결되는 유동성 통로 역할을 합니다.
지난 12개월 동안 시장의 흐름이 완전히 바뀌었습니다. 국채 수익률은 거의 두 배로 증가했고, 기관 투자 자금은 8배로 늘어났습니다. 사모 대출에 분배된 토큰은 주로 대출 참여를 나타내며, 현재 197억 8천만 달러에 달하는 활성 대출액은 2025년 1월 추정치인 98억 8천만 달러에서 100% 증가한 수치로, 수익을 창출하는 실제 대출 활동을 반영합니다.
국채는 포트폴리오의 중심을 잡아줍니다.
토큰화된 미국 국채는 2025년 1월 약 39억 5천만 달러에서 2026년 1월 88억 6천만 달러로 125% 증가했습니다. 블랙록의 BUIDL 펀드는 출시 1년 만인 2025년 4월에 20억 달러를 돌파했으며, 같은 해 12월 기준으로 1억 달러의 배당금을 지급했습니다.
바이낸스는 11월에 BUIDL을 담보로 수용했으며, 현재 에테나의 USDtb 스테이블코인은 준비금의 90%를 BUIDL 토큰으로 뒷받침하고 있습니다.
JP모건은 12월에 1억 달러의 초기 자금으로 이더리움 기반의 토큰화된 머니마켓 펀드인 MONY를 출시했습니다. 이러한 추세는 기관들이 토큰화된 미국 국채를 프로그래밍 가능한 현금처럼 취급하고 있음을 보여줍니다.
스마트 계약은 이자 지급을 자동화하고, 상환은 24시간 언제든 가능하며, 토큰은 중개자 없이 개인 간에 직접 이동한다. 총 발행 잔액이 28조 달러에 달하는 미국 국채 시장에서 토큰화된 부문은 아직 미미한 수준이지만, 관련 인프라는 도입 속도보다 훨씬 빠르게 확장되고 있다.
기관 투자 펀드는 높은 성장률을 제공합니다.
기관 대체 투자 펀드는 약 3억 5천만 달러에서 28억 4천만 달러로 714% 증가했습니다.
Centrifuge는 34.29%의 시장 점유율을, Securitize는 31.02%의 점유율을 차지하고 있습니다. 이러한 집중 현상으로 인해 소수의 토큰화 제공업체의 파트너십 결정이 전체 시장 상황을 좌우하게 됩니다.
이러한 펀드는 친숙한 규제 체계 내에서 사모 펀드, 신용 및 구조화 상품을 온체인에서 제공합니다. 토큰화는 2차 거래의 마찰을 줄이고 부분 소유권을 허용하는 동시에 8%~12%의 매력적인 수익률을 유지합니다. 또한 온체인 결제의 투명성은 기관 규제팀의 요구 사항을 충족합니다.
문제는 유동성이 발행자에 따라 다르다는 점입니다. 대부분의 2차 시장은 공개 주문장보다는 펀드 매니저가 관리하는 환매 메커니즘에 의존합니다.
2025년 학술 분석에 따르면 토큰화된 자산은 시가총액이 증가하고 있음에도 불구하고 거래량이 낮은 것으로 나타났습니다. 더 많은 거래소에서 규정을 준수하는 2차 거래가 가능해질 때까지 기관 투자자들은 진정한 시장 조성보다는 발행을 통해 규모를 확장할 것입니다.
금이 상품 시장을 주도하고 있으며, 주식 시장은 빠른 거래 속도를 보이고 있습니다.
토큰화된 상품 거래 규모는 약 10억 6천만 달러에서 거의 40억 달러로 증가했는데, 이는 거의 전적으로 금 거래 증가에 힘입은 결과입니다. PAXG와 XAUT는 전체 상품 거래량의 80% 이상을 차지하며, 귀금속 가격이 사상 최고치를 경신하면서 수요가 227% 급증했습니다.
토큰화된 공개 주식의 가치는 약 2억 5천만 달러에서 8억 136만 달러로 증가하여 218%의 상승률을 기록했습니다.
온도 파이낸스는 시가총액 기준으로 51.6%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 시가총액 규모는 크지 않지만 월간 이체 거래량은 26억 6천만 달러에 달해 높은 거래량을 보여줍니다. 활성 계좌 수는 지난 30일 동안 26% 감소했는데, 이는 거래 참여가 소수의 활동적인 거래자들에게 집중되고 있음을 시사합니다.
회사채 총액은 1억 9,331만 달러이며 보유자는 14,300명입니다. 캐시링크(Cashlink)가 62.49%, JP모건(JPMorgan)이 25.86%를 보유하고 있습니다. 미국 외 정부 부채는 6억 8,666만 달러이며, 스피코(Spiko)가 80.72%를 차지합니다.
이는 기관들이 더 큰 규모의 자본을 투입하기 전에 인프라를 테스트하는 개념 증명 구축 사례입니다.
이더리움이 선두를 달리고 있으며, 스텔라가 가장 빠르게 성장하고 있습니다.
이더리움은 126억 달러 규모의 분산형 RWA 시장을 보유하고 있으며, 이는 전체 RWA 시장의 64.51%에 해당합니다. BNB 체인은 20억 2천만 달러(10.37%), 솔라나는 9억 2,459만 달러(4.75%), 스텔라는 8억 2,948만 달러(4.26%), 아비트럼은 7억 4,592만 달러(3.83%)를 차지합니다.
스텔라는 30일 동안 28% 성장하여 주요 체인 중 가장 빠른 확장세를 보였고, 솔라나는 16.56%, BNB 체인은 12.11% 성장했습니다.
이더리움의 지배력은 선발 주자로서의 이점과 기관 투자자들의 친숙함을 반영합니다. 블랙록은 BUIDL을 이더리움 기반으로 출시한 후 다른 7개의 블록체인으로 확장했습니다.
그럼에도 불구하고 멀티체인 전략은 가속화되고 있습니다.
현재 BUIDL 자산의 거의 70%가 이더리움 네트워크 외부에 위치하여 사용자와 유동성이 집중되는 곳에 배포되어 있습니다. 웜홀과 같은 상호운용성 제공업체는 원활한 크로스체인 전송을 가능하게 하는데, 이는 유동성이 여러 네트워크에 분산되어 있을 때 매우 중요합니다.
민간 신용: 두 가지 측정 방식, 하나의 시장
프라이빗 크레딧은 2025년 RWA.xyz의 방법론적 변화를 보여줍니다. 이 플랫폼은 이제 온체인에서 유통되고 사용자 지갑 간에 전송될 수 있는 토큰인 "분산형 자산"과, 블록체인을 기록 관리 계층으로 사용하지만 공개 전송을 지원하지 않는 "표현형 자산"을 구분합니다.
사모 대출의 분산된 가치 23억 2천만 달러는 거래 및 양도가 가능한 대출 참여 토큰 부분을 나타냅니다. 약 200억 달러에 달하는 활성 대출은 온체인에서 추적되지만 자유롭게 양도할 수 없는 대출 활동을 의미합니다.
활성 대출 규모는 2025년 1월 추정치인 98억 8천만 달러에서 100% 증가했습니다. Figure(활성 대출 144억 8천만 달러), Tradable(활성 대출 23억 달러), Maple(활성 대출 16억 3천만 달러) 등의 플랫폼을 포함한 누적 대출 실행액은 총 362억 9천만 달러에 달했습니다.
대출자들은 평균 10.14%의 연이율(APR)을 지불합니다. Figure는 Provenance 블록체인에서 운영되는 활성 대출의 73%를 차지하며 압도적인 비중을 보입니다. Tradable은 ZKSync Era에서 12%, Maple은 Ethereum, Solana 및 Base 블록체인에서 8%를 차지합니다.
분산형 토큰화와 표현형 토큰화의 구분은 토큰화가 서로 다른 기능을 수행하는 방식을 보여주기 때문에 중요합니다.
분산형 프라이빗 크레딧 토큰은 대출 참여 지분의 2차 거래를 가능하게 하여, 유동성이 부족한 자산 유형에 유동성을 공급합니다. 이러한 자산은 블록체인을 활용하여 투명성, 정산 및 운영 효율성을 확보하는 동시에, 대출을 공개 시장 거래에 노출시키지 않습니다.
대부분의 민간 대출은 대출 기관이 개방형 2차 시장보다 통제된 유통을 선호하기 때문에 여전히 "대리인"을 통한 대출 형태로 남아 있습니다.
스탠다드차타드 CEO 빌 윈터스는 2025년 말에 대부분의 거래가 결국 온체인에서 정산될 것이라고 밝혔습니다.
사모 대출은 이러한 가설을 검증합니다. 대출 발생, 관리 및 결제가 분산형 토큰을 사용하여 완전히 온체인으로 이동하면 효율성이 크게 향상됩니다.
하지만 채무증권 보관, 담보 관리, 그리고 파산 시 법적 집행 가능성 등은 시장이 현재 23억 2천만 달러 규모의 분산된 시장 규모를 넘어 확장되기 전에 더 명확한 기준이 필요합니다.
2027년까지 300억 달러에서 570억 달러가 배분될 예정입니다.
분산형 위험가중자산(RWA)은 연간 성장률을 각각 25%, 45%, 70%로 가정할 경우 2027년 말까지 308억 달러(비관적 시나리오), 414억 달러(기본 시나리오), 또는 570억 달러(강관적 시나리오)에 이를 수 있습니다.
토큰화된 국채 규모는 약세 시나리오에서 138억 달러, 강세 시나리오에서 199억 달러까지 확대될 수 있습니다. 사모 대출에 분산된 토큰은 약세 시나리오에서 36억 달러, 강세 시나리오에서 64억 달러에 이를 수 있으며, 별도로 측정되는 실제 활성 대출 자산은 약세 시나리오에서 285억 달러, 강세 시나리오에서 506억 달러에 이를 수 있습니다.
상승세를 위해서는 구체적인 촉매제가 필요합니다. 주요 관할 지역에서 토큰화된 자금 배분을 위한 명확한 경로, 규정을 준수하는 2차 거래를 위한 더 많은 플랫폼, 그리고 온체인 신용 프로토콜 전반에 걸쳐 국채를 담보로 더욱 심층적으로 통합하는 것이 그것입니다.
민간 신용이 대리 거래에서 분산형 거래로 진화하는 과정은 대출 기관이 대출 참여를 위한 개방형 2차 시장을 수용하는지, 아니면 통제되고 허가된 이체 메커니즘을 선호하는지에 달려 있습니다.
그러한 촉매제들이 현실화되고 있습니다. 영국 금융감독청(FCA)은 2026년 9월 암호화폐 라이선스 발급을 시작할 것이라고 밝혔습니다. 바클레이즈는 토큰화된 화폐 인프라 구축을 위해 Ubyx에 투자했습니다. 비자와 JP모건은 솔라나(Solana) 플랫폼을 시험 운영하고 있습니다.
비관적인 전망은 인프라 구축이 지연되고 규제 불확실성이 지속된다는 가정을 바탕으로 합니다.
자산 관리 관련 문제는 여전히 핵심적인 과제입니다. 기존 자산 관리 기관들은 디지털 지갑, 스마트 계약 관리, 토큰화 플랫폼과의 상호 운용성 확보를 위한 역량을 구축하는 데 주력하고 있습니다.
향후 18개월을 실제로 이끌어갈 동력은 무엇일까요?
2027년이 기본 시나리오인지 상승 시나리오인지를 결정하는 네 가지 요소가 있습니다.
첫째, 토큰화된 국채가 주요 거래소와 대출 플랫폼 전반에서 표준 담보로 자리 잡아야 합니다. 블랙록이 8개 블록체인으로 확장하고 이테나의 스테이블코인 인프라와 통합한 사례가 그 모범 사례입니다.
둘째, 토큰화된 펀드는 2차 시장 문제를 해결해야 합니다. 기관 투자 대체 펀드는 다른 부문보다 8배 빠르게 성장하고 있지만, 유동성은 여전히 발행자의 환매에 좌우됩니다. 규제된 거래소에서 토큰화된 펀드 주식에 대한 주문장 거래를 지원한다면 이 부문의 성장은 더욱 가속화될 것입니다.
셋째, 자산 수탁 및 결제 인프라를 전문화해야 합니다. 기관들은 안전하게 수탁하고 투명하게 감사할 수 있는 자산에 자금을 배분해야 합니다.
Zodia, Copper, Fireblocks 등이 기업용 솔루션을 개발하면서 진전은 이루어지고 있지만, 도입에는 시간이 걸립니다.
넷째, 스테이블코인 통합을 심화해야 합니다. 약 3,080억 달러에 달하는 스테이블코인은 위험가중자산(RWA)의 유동성 기반입니다.
GENIUS 법안은 명확성을 제공했으며, 플랫폼들은 스테이블코인을 결제 수단으로 도입하고 있습니다.
중국은 디지털 위안화에 이자를 지급하겠다고 발표하며 달러 스테이블코인과의 경쟁을 명확히 겨냥했다. 미국 스테이블코인이 경쟁력을 유지한다면 위험가중자산(RWA)은 이익을 얻을 것이다.
200억 달러라는 이정표는 마케팅용 수치일 뿐입니다. 중요한 것은 그 200억 달러를 뒷받침하는 인프라가 붕괴 없이 500억 달러를 감당할 수 있느냐입니다.
지난 한 해 동안 기관 투자자들이 적극적으로 참여할 경우 발행 규모가 빠르게 확대된다는 사실이 입증되었습니다. 향후 18개월 동안 시장 규모, 수탁 시스템, 그리고 규제 체계가 이러한 규모 확대를 감당할 수 있을지가 시험대에 오를 것입니다.
