저자: Packy

작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow

안녕하세요 여러분,

즐거운 금요일입니다! 오늘은 a16z에 대해 이야기해 보겠습니다.

오늘 a16z는 150억 달러 규모의 새로운 펀드를 조성했다고 발표했습니다.

이 순간을 기념하기 위해 저는 a16z에 대한 심층 분석 글을 쓰기로 했습니다. 이를 위해 a16z의 일반 파트너(GP), 유한 파트너(LP), 그리고 약 2천억 달러 규모의 자산을 운용하는 포트폴리오의 설립자들을 인터뷰하고, 관련 문서와 발표 자료를 검토했으며, a16z 펀드의 설립 이후 수익률 데이터를 분석했습니다(자세한 내용은 이 글 말미 부록의 공시 자료를 참조하십시오).

인터넷에는 a16z에 대한 비판적인 기사가 수없이 많으며, 아마도 모두가 이미 그 논란에 대해 잘 알고 있을 것입니다. 이러한 비판은 회사가 설립된 이후로 계속 따라다녔습니다.

하지만 저는 이러한 비판에 집중하기보다는, 한때 미래를 정확하게 예측했던 이 똑똑한 사람들이 지금 무엇을 하고 있는지 살펴보는 것이 더 중요하다고 생각합니다.

솔직히 말해서, 저는 완전히 중립적인 관찰자는 아닙니다. a16z.com의 이메일 주소는 없지만, 제 관점은 상당히 주관적입니다.

지난 2년간 저는 a16z Crypto의 자문위원으로 활동해 왔습니다(현재 회사로부터 어떠한 보수도 받지 않고 있습니다). 마크 앤드리슨과 크리스 딕슨은 Not Boring Capital의 유한책임투자자입니다. 저는 a16z의 투자 프로젝트에 간헐적으로 참여하기도 했습니다. 저는 a16z의 많은 구성원, 특히 뉴미디어 팀 대부분과 좋은 관계를 유지하고 있습니다. 저는 그들과 협력하며 그들을 존중하고 있습니다.

하지만 제가 a16z의 현재 투자 논리가 투자할 가치가 있는지 평가해 달라는 것은 아닙니다. 이미 전문 기관 투자자들이 150억 달러라는 막대한 자금을 통해 그 답을 제시했으니까요. 그들의 결정이 옳았는지 아닌지는 10년 후에나 알 수 있을 것이고, 과거에도 그랬듯이 제 관점 이나 그 어떤 비판도 그 결과를 바꿀 수는 없을 겁니다.

하지만 저는 a16z의 진정한 모습에 대한 독특한 관점을 제시하고 싶습니다. 저는 a16z가 벤처 캐피털 업계에서 최고의 마케팅 회사 중 하나라고 생각합니다. a16z는 단순히 이야기를 전달하는 데 그치지 않고, 그 이야기가 실제 행동과 매우 일관성 있게 맞아떨어집니다. a16z의 대외 커뮤니케이션은 내부 팀 교육 철학과 완벽하게 조화를 이룹니다. 첫 번째 투자 유치 안내서부터 지금까지 일관된 전략을 유지해 왔습니다. 그리고 그 성과 데이터를 통해 직접 판단하실 수 있을 것입니다.

훌륭한 리스크 캐피털 펀드와 투자자들이 많이 있으며, 그들의 전략과 성공은 점차 더 많은 사람들에게 이해되고 인정받고 있습니다.

하지만 a16z가 하는 일은 다릅니다. 훨씬 더 야심차고 대담하죠. 그들의 방식은 전통적인 리스크 캐피털과는 다릅니다. 그 이유 중 하나는 a16z가 "리스크 캐피털"을 하는지에 대해 신경 쓰지 않는 것 같기 때문입니다. 그들의 목표는 미래를 건설하고 세상을 집어삼키는 것 입니다.

시작하겠습니다.

a16z: 파워 브로커

"미래를 살아라, 현재는 과거일 뿐이다."

"내 존재는 선물이야, 마치 등에 얹은 키스 같아." —카니예 웨스트, *몬스터*

앤드리슨 호로비츠(a16z)가 당신의 목소리를 들었습니다.

당신은 그 회사가 너무 유명해서 정치계에서 "입 다물고 자기 일에나 집중해야 한다"고 말했습니다. 최근 투자 건 중 한두 건에 대해서는 동의하지 않는다고 하셨고, 트위터(Xeet)에서 교황의 말을 인용한 것은 부적절하다고 생각하셨습니다. 심지어 펀드 규모가 너무 커서 유한책임투자자(LP)들에게 합리적인 수익을 내주는 것이 불가능하다고까지 생각하셨습니다.

a16z는 이 소리를 들어왔고, 거의 20년 동안 들어왔습니다.

2015년 뉴요커의 작가 태드 프렌드가 "내일의 선봉장(Tomorrow's Advance Man)"을 집필하던 중 마크 앤드리슨과 아침 식사를 함께했을 때와 같은 맥락입니다. 프렌드는 당시 경쟁 벤처 투자자로부터 a16z의 펀드 규모가 너무 크고 지분율이 너무 낮다는 이야기를 들었습니다. 첫 네 개 펀드에서 5~10배의 총 수익률을 달성하려면 포트폴리오 총 가치가 2,400억 달러에서 4,800억 달러에 달해야 한다는 것이었습니다.

프렌드는 "내가 앤드리슨에게 이 수치에 대해 이야기하려고 했을 때, 그는 손짓으로 일축하며 '말도 안 돼, 말도 안 돼. 우리는 모든 모델을 다 가지고 있어. 코끼리를 사냥하고 있는 거지, 거대 동물을 쫓고 있는 게 아니야!'라고 말했다"라고 썼다.

다음 단락에 대한 여러분의 반응을 예상하고 대비할 수 있도록 이 이미지를 기억해 두시길 바랍니다.

오늘 a16z는 모든 투자 전략에 걸쳐 150억 달러의 신규 자금을 조달하여 총 운용자산(RAUM)이 900억 달러를 넘어섰다고 발표했습니다.

2025년 리스크 자금 조달 시장은 몇몇 대형 기업이 장악했으며, a16z는 그해 2위와 3위를 차지한 Lightspeed(90억 달러)와 Founders Fund(56억 달러)의 총액을 합친 것보다 더 많은 자금을 조달했습니다.

지난 5년간 최악의 리스크 조달 시장 상황 속에서도, a16z는 2025년 미국 전체 리스크 조달액의 18% 이상을 차지할 것으로 예상됩니다. 리스크 캐피털 펀드가 평균 16개월에 걸쳐 자금을 조달하는 반면, a16z는 단 3개월 만에 자금 조달을 완료했습니다.

이번에 모금된 자금을 세부적으로 분석해 보면, a16z의 네 개 펀드 모두 2025년 리스크 기준으로 상위 10위권에 들 것으로 예상됩니다. Late Stage Venture (LSV) V는 2위, Fund X AI Infra와 Fund X AI Apps는 공동 7위, American Dynamism (AD) II는 10위를 기록할 것입니다.

어떤 이들은 리스크 캐피털 펀드에 투자하기에는 너무 큰 금액이라 평균 이상의 수익을 기대하기 어렵다고 말할지도 모릅니다. 하지만 a16z 회원들은 아마 "당연한 소리 아니야?"라며 대수롭지 않게 여길 겁니다. 코끼리 사냥이나 거대한 괴물을 쫓는 거니까요!

현재 a16z는 모든 펀드 중에서 가장 가치 있는 비상장 기업 15개 중 10개에 투자하고 있으며, 여기에는 OpenAI, SpaceX, xAI, Databricks, Stripe, Revolut, Waymo, Wiz, SSI, Anduril 등이 포함됩니다.

지난 10년간 a16z는 자사 펀드를 통해 다른 어떤 벤처 캐피털 회사보다 많은 56개의 유니콘 기업에 투자했습니다.

이 회사의 AI 포트폴리오는 전 세계 AI 유니콘 기업 가치의 44%를 차지하며, 이는 다른 어떤 회사보다 높은 수치입니다.

2009년부터 2025년까지 a16z는 31건의 초기 단계 투자 라운드를 주도했으며, 최종 기업 가치는 50억 달러에 달해 가장 가까운 두 경쟁사보다 50% 더 높았습니다.

모든 모델을 갖추고 있을 뿐 아니라, 이제는 실적까지 쌓았습니다.

아래는 a16z의 첫 네 개 펀드의 총 포트폴리오 가치입니다. 이 펀드들은 경쟁 벤처 캐피털들이 기준치를 넘어서려면 2,400억 달러에서 4,800억 달러 사이의 자산 규모에 도달해야 한다고 판단한 펀드들입니다. 궁극적으로 a16z의 1~4번 펀드는 투자 배정 시점 또는 최근 후기 평가 시점을 기준으로 총 8,530억 달러의 기업 가치를 보유하고 있습니다.

그리고 그건 배포 당시의 수치일 뿐입니다. 페이스북의 시총 만 해도 배포가 시작된 이후로 1조 5천억 달러 이상 증가했습니다!

이러한 패턴은 반복되는 듯합니다. a16z는 미래에 대한 대담하고 "무모한" 투자를 감행하는데, 업계 관계자들은 이러한 결정을 어리석다고 비웃습니다. 하지만 몇 년 후, 그 결정들은 결코 어리석지 않았으며, 오히려 놀라울 정도로 선견지명이 있는 선택이었음이 입증됩니다!

2009년 글로벌 금융 위기 이후, a16z는 3억 달러 규모의 첫 펀드를 조성하며 운영 플랫폼을 통해 기업가들을 지원한다는 아이디어를 제시했습니다. "리스크 캐피털 업계의 많은 지인들을 찾아갔는데, 대부분 어리석은 생각이라며 시도하지 말라고 조언했습니다. 이런 모델은 이미 전에 시도되었지만 성공하지 못했다고 했죠."라고 벤(벤 호로위츠)은 회상했습니다. 하지만 오늘날 거의 모든 주요 벤처 캐피털 회사는 자체 플랫폼 팀을 보유하고 있습니다.

같은 해, a16z는 실버 레이크와 같은 투자자들과 함께 이 펀드에서 6,500만 달러를 투자하여 이베이로부터 스카이프를 27억 달러에 인수했습니다. "모두가 지적 재산권 리스크 때문에 거래가 성사되지 않을 거라고 말했죠." (당시 이베이는 스카이프 창업자들과 기술적 문제로 소송에 휘말려 있었습니다.) 하지만 2년도 채 지나지 않아 마이크로소프트가 스카이프를 85억 달러에 인수하면서 a16z의 선견지명이 입증되었습니다.

2010년 9월, 마크 앤드리슨과 벤 호로위츠는 두 번째 펀드(펀드 II)를 통해 6억 5천만 달러를 모금하고 페이스북(5천만 달러, 기업가치 340억 달러), 그루폰(4천만 달러, 기업가치 50억 달러), 트위터(4천8백만 달러, 기업가치 40억 달러)와 같은 기업에 대규모 후기 투자를 시작했습니다. 이는 IPO 시장 재개에 대한 기대감에서 비롯된 투자였습니다. 당시 월스트리트 저널은 "벤처 캐피털 신예가 실리콘 밸리를 뒤흔들다"라는 제목의 기사에서 a16z의 전략을 비판하는 경쟁사들의 반응을 언급했습니다. 경쟁사들은 private equity 펀드 투자가 전통적인 벤처 캐피털 사업이 아니며, 심지어 "유통시장"이라는 용어조차 논의에서 언급되지 않았다고 주장했습니다. 벤치마크 파트너인 맷 콜러는 한술 더 떠 "돼지고기 선물이나 석유 선물에 투자해서 돈을 벌 수도 있겠지만, 우리가 해야 할 일은 그게 아니다"라고 말했습니다.

하지만 시간이 흐르면서 a16z의 선택이 옳았음이 증명되었습니다.

• 2011년 11월, 그루폰은 178억 달러의 기업 가치로 상장.
• 2012년 5월, 페이스북은 1040억 달러의 기업 가치로 상장.
• 2013년 11월, 트위터는 310억 달러의 기업 가치로 상장.

2012년 1월, 마크와 벤은 세 번째 펀드(펀드 III)에 10억 달러, 그리고 5억 4천만 달러 규모의 패러렐 오퍼튜니티 펀드를 조성했습니다. 이때부터 펀드 규모에 대한 비판이 제기되었습니다. a16z의 펀드는 2012년 미국 벤처 캐피털 시장 전체 투자액의 7.5%를 차지했는데, 당시 벤처 캐피털 시장은 부진한 모습을 보였습니다. 캠브리지 어소시에이츠의 자료에 따르면 2012년 리스크 캐피털의 평균 수익률은 8.9%에 불과했는데, 이는 S&P 500 지수의 20.6%에 훨씬 못 미치는 수치였습니다. 전설적인 벤처 투자자 빌 드레이퍼는 "실리콘 밸리에서 리스크 캐피털에 대한 일반적인 의견은 너무 많은 펀드가 너무 적은 수의 진정으로 훌륭한 기업을 쫓고 있다는 것이다"라고 말한 바 있습니다. 이러한 상황은 현재와 놀라울 정도로 유사합니다.

2016년 월스트리트 저널은 "앤드리슨 호로위츠의 수익률이 벤처 캐피털 엘리트에 뒤처진다"라는 제목의 기사를 게재했는데, 어콰이어드의 데이비드 로젠탈은 이를 "경쟁 벤처 캐피털 회사의 명백한 명예훼손 캠페인"이라고 평가했습니다. 해당 기사는 a16z의 첫 세 펀드가 각각 7년, 6년, 4년 동안 운용되었다는 점을 지적했습니다. 첫 번째 펀드(AH Fund I)는 상위 5%에 진입했지만, 두 번째 펀드(AH II)는 상위 25%에 그쳤고, 세 번째 펀드(AH III)는 상위 25%에도 약간 못 미치는 성과를 보였습니다.

돌이켜보면, 이 기사의 비판은 특히 아이러니하게 느껴지는데, AH III가 이제 "괴물 펀드"가 되었기 때문입니다. 2025년 9월 30일 기준, AH III의 순 TVPI(수수료 차감 후 총 자본 수익률)는 11.3배에 달했고, 병행 펀드를 포함할 경우 9.1배였습니다.

이 펀드의 포트폴리오에는 코인베이스(a16z의 LP들에게 총 70억 달러의 수익을 안겨주었음), 데이터브릭스, 핀터레스트, 깃허브, 리프트 등이 포함되어 있습니다. (비록 우버에는 투자하지 않았지만, 이는 기회를 놓치는 '원죄'가 잘못된 결정을 내리는 '실수'보다 더 후회스러울 수 있음을 보여줍니다.) 이 펀드는 역대 최고의 성과를 낸 대형 벤처 캐피털 펀드 중 하나라고 해도 과언이 아닙니다.

2025년 3분기 이후 Databricks(현재 a16z의 최대 포지션)의 가치는 1,340억 달러로 평가되었으며, 이는 AH III가 (다른 포지션 하락하지 않았다고 가정할 때) 더욱 뛰어난 성과를 내고 있음을 의미합니다. a16z는 AH III와 그 유사 펀드를 통해 이미 LP들에게 70억 달러의 순수익금을 배분했으며, 여전히 거의 같은 규모의 미실현 가치를 보유하고 있습니다.

미실현 가치의 대부분은 빅데이터 기업인 데이터브릭스(Databricks)에서 비롯됩니다. 2016년 월스트리트 저널이 a16z에 의문을 제기했을 당시, 데이터브릭스는 기업 가치가 5억 달러 미만인 소규모 회사였습니다. 그러나 현재 데이터브릭스는 a16z 전체 순자산 가치(NAV)의 23%를 차지합니다.

a16z 내에서는 데이터브릭스(Databricks)라는 이름을 자주 듣게 될 것입니다. 데이터브릭스는 a16z의 최대 포지션 일 뿐만 아니라, 벤처 캐피털 업계 전체에서도 단일 포지션 으로는 가장 큰 규모를 자랑합니다. 데이터브릭스의 성장은 a16z의 운영 모델을 보여주는 대표적인 사례입니다.

a16z의 Databricks 성공 공식

Databricks에 대해 논의하기 전에 a16z에 대한 몇 가지 핵심 사항을 이해해야 합니다.

1. 엔지니어링 문화 : a16z의 창립자와 경영진은 대부분 엔지니어 출신으로, 이는 회사의 설계(규모 효과와 네트워크 효과에 중점)뿐만 아니라 시장 및 기업 선정 전략에도 영향을 미쳤습니다.
2. '2등'은 피하세요 : a16z에서 가장 금기시되는 투자는 '2등'에 거는 것입니다. 초반에 승자를 놓치더라도 나중에 재투자할 수 있지만, '2등'에 거는 순간 최종 승자를 놓칠 수 있습니다. 설령 그 승자가 아직 나타나지 않았더라도 말입니다.
3. "승자"에 대한 아낌없는 지원 : 업계의 승자가 결정되면, a16z의 고전적인 전략은 예상치 못한 막대한 재정적 지원을 제공하는 것인데, 이는 외부인들에게 종종 조롱거리가 되곤 합니다.

이러한 원칙들은 a16z가 처음 설립될 때부터 확립되었습니다.

2010년대 초반, "빅 데이터"는 벤처 캐피털 업계에서 이슈 화두였고, 주류 프레임 하둡이었습니다. 하둡은 값비싼 전용 하드웨어 대신 저렴한 서버 클러스터에 연산을 분산시키기 위해 구글이 개발한 프로그래밍 모델인 맵리듀스를 사용했습니다. 하둡은 "빅 데이터의 민주화"를 가져왔고, 클라우데라, 호튼웍스 같은 관련 기업들이 이 기술을 중심으로 등장하게 했습니다. 그러나 빅 데이터 시장의 전례 없는 열기에도 불구하고, a16z는 이러한 흐름 속에서 제대로 자리를 잡지 못했습니다.

a16z의 "z"를 담당했던 벤 호로위츠는 하둡을 좋아하지 않았습니다. 라우드클라우드/옵스웨어의 CEO가 되기 전, 컴퓨터 공학 전공자였던 벤은 하둡이 미래의 주류 아키텍처가 될 것이라고 생각하지 않았습니다. 하둡은 프로그래밍과 관리의 어려움으로 악명이 높았고, 벤은 미래의 개발 요구 사항에 적합하지 않다고 생각했습니다. 특히 맵리듀스 연산 과정에서 각 단계마다 중간 결과를 디스크에 기록해야 했기 때문에 머신러닝(ML) 과 같은 반복적인 워크플로우가 매우 느려질 것이라고 판단했습니다.

따라서 벤은 하둡 열풍(하두플라)에 참여하지 않고 거리를 두기로 했습니다. 반면 마크는 회의적이었습니다. 젠 카가 제게 말했듯이:

"당시 하둡이 헤드라인을 장식하자 마크는 벤에게 엄청나게 불평했어요. '우리가 망쳤어! 이 기회를 완전히 놓쳤어! 정말 큰 실수였어!'라고 말했죠."

벤은 "이것이 다음 건축 양식의 변화가 될 거라고는 생각하지 않습니다."라고 답했다.

벤이 마침내 마음을 바꾼 것은 데이터브릭스가 등장했을 때였습니다. 그는 "이게 바로 '다음 대세'일지도 몰라"라고 말했습니다. 그래서 그는 주저 없이 모든 것을 데이터브릭스에 걸었습니다.

Databricks는 캘리포니아 대학교 버클리(UC 버클리)에 뿌리를 두고 있어 완벽한 시기에 탄생했습니다.

알리 고드시의 이야기는 1984년 이란 혁명에서 시작됩니다. 당시 그는 가족과 함께 이란을 떠나 스웨덴으로 이주했습니다. 부모님은 그에게 코모도어 64 컴퓨터를 사주셨고, 알리는 그 컴퓨터로 독학을 시작했습니다. 결국 그의 뛰어난 프로그래밍 실력 덕분에 UC 버클리에서 방문학자로 초빙되는 영광을 누리게 되었습니다.

버클리에서 알리는 AMPLab(알고리즘, 기계, 인간 연구소)에 합류하여 지도교수인 스콧 쉔커와 이온 스토이카를 포함한 8명의 연구원 중 한 명이 되어 박사 과정 학생인 마테이 자하리아의 논문 아이디어를 실현하고 빅데이터 처리를 위한 오픈 소스 소프트웨어 엔진인 Spark를 개발하는 데 참여했습니다.

그들의 목표는 "복잡한 인터페이스 없이 대형 기술 기업들의 신경망 분야 성과를 재현하는 것"이었다. 스파크는 데이터 순서 속도에서 세계 신기록을 세웠고, 마테이의 논문은 그해 최우수 컴퓨터 과학 박사 학위 논문상을 수상했다. 학계의 관례에 따라 그들은 스파크의 코드를 무료로 공개했지만, 거의 아무도 사용하지 않았다.

그래서 2012년부터 이 여덟 명의 연구원들은 여러 차례 함께 식사를 하며 결국 Spark를 기반으로 한 회사를 설립하기로 결정했습니다. 그들은 회사 이름을 Databricks라고 지었습니다. 여덟 명 중 일곱 명이 공동 창업자로 합류했고, 쉔커는 고문으로 참여했습니다.

사진: 데이터브릭스 공동 창업자 - 앞줄 가운데에 앉아 있는 사람이 알리 고드시 (포브스 제공)

당시 Databricks 팀은 자금이 필요하다고 느꼈습니다. 많은 돈은 아니지만 약간의 자금이 필요했죠. 벤은 레니 라치츠키에게 이렇게 회상했습니다.

"그들을 만났을 때, 그들은 '20만 달러를 모아야 합니다'라고 말했습니다. 그때 저는 그들이 Spark라는 기술을 가지고 있고, 경쟁 상대는 Hadoop이라는 것을 알았습니다. Hadoop은 이미 자금력이 풍부한 회사들이 적극적으로 개발에 나서고 있었지만, Spark는 오픈 소스였고 시간이 촉박했습니다."

그는 또한 학자로서 팀이 더 작은 일들을 하려는 경향이 있을 수 있다는 것을 깨달았다. "교수님들… 회사를 창업해서 5천만 달러를 벌면 엄청난 업적이죠. 캠퍼스에서 영웅이 되는 겁니다."라고 그는 레니에게 말했다.

벤은 팀에게 좋지 않은 소식을 전했다. "20만 달러짜리 수표는 써주지 않을 겁니다."

하지만 그는 좋은 소식도 전했습니다. "제가 1천만 달러짜리 수표를 써 드리겠습니다."

그의 주장은 "회사를 시작하려면 실제로 회사를 운영해야 한다. 그러려면 모든 것을 쏟아부어야 한다. 그렇지 않으면 학교에 남아 있는 게 낫다"는 것이었다.

그들은 학교를 중퇴하고 사업을 시작하기로 결정했습니다. 벤은 투자액을 늘렸고, a16z는 Databricks의 시리즈 A 융자 라운드를 주도하여 투자 후 회사 가치를 4,400만 달러로 평가하고 24.9%의 지분을 확보했습니다.

처음 접촉했을 때, Databricks는 20만 달러만 원했지만 a16z는 더 많은 금액을 투자할 의향이 있었습니다. 이 만남을 통해 a16z가 투자하는 대상은 진심으로 그들을 믿는다는 패턴이 확립되었습니다.

a16z의 영향에 대해 묻자 알리는 단도직입적으로 말했다. "a16z가 없었다면 데이터브릭스는 오늘날 존재하지 못했을 겁니다. 특히 벤 덕분에 여기까지 올 수 있었을 거라고 생각해요. 그들은 정말 우리를 믿어줬습니다."

창립 3년 차에 데이터브릭스의 매출은 겨우 150만 달러에 불과했습니다. "당시에는 우리가 성공할 수 있을지 전혀 확신할 수 없었습니다."라고 알리는 회상했습니다. "우리가 큰일을 해낼 수 있다고 진심으로 믿어준 사람은 벤 호로위츠뿐이었습니다. 그는 우리보다, 솔직히 말해서 저보다도 훨씬 더 확신했습니다. 그건 전적으로 그의 공입니다."

믿음은 멋진 것입니다. 그리고 그 믿음을 스스로 실현하는 예언으로 만들 수 있다면 더욱 가치 있는 것이 됩니다.

예를 들어, 2016년에 알리는 마이크로소프트와 협력 계약을 체결하려고 했습니다. 그는 Azure에서 Databricks에 대한 수요가 매우 높았기 때문에 계약이 성사될 것이라고 확신했습니다. 그는 몇몇 벤처 투자자들에게 마이크로소프트 CEO인 사티아 나델라를 소개해 달라고 부탁했고, 이 투자자들은 소개를 도와주긴 했지만, 그 소개 과정은 "비서의 업무 처리 과정에 묻혀버렸습니다."

벤은 사티아를 알리에게 정식으로 소개했습니다. 알리는 "사티아로부터 '우리는 매우 긴밀한 협력 관계를 구축하는 데 큰 관심을 갖고 있습니다'라는 이메일을 받았습니다."라고 회상했습니다. "그는 자신의 부하 직원들과 그들의 부하 직원들까지 이메일 수신 대상에 추가했습니다. 몇 시간 만에 제 받은 편지함은 이전에 연락을 시도했지만 실패했던 마이크로소프트 직원들로부터 20통이 넘는 이메일로 가득 찼습니다. 이제 그들은 모두 '언제 만날 수 있을까요?'라고 묻고 있었습니다. 그 순간 '좋아, 이번엔 다를 거야. 이번엔 잘 될 거야'라는 생각이 들었습니다."

예를 들어, 2017년에 알리는 회사의 성장을 지속적으로 이끌어갈 고위 영업 임원을 채용하고 싶어 했습니다. 이 임원은 계약서에 경영권 변경 조항을 포함시키기를 원했는데, 이는 회사가 인수될 경우 지분 이전이 더 신속하게 이루어질 수 있다는 의미입니다.

이것이 중요한 전환점이 되었기에 알리는 벤에게 데이터브릭스의 가치가 "최소 100억 달러"라는 것을 임원에게 설득해 달라고 부탁했습니다. 벤은 그와 이야기를 나눈 후 알리에게 이메일을 보냈습니다.

사진: 벤 호로위츠, 알리 고드시에게 보낸 이메일, 2018년 9월 19일 (알리 고드시 제공)

"당신은 이 기회를 심각하게 과소평가했습니다."

우리는 클라우드의 오라클입니다. 세일즈포스의 시총 시벨의 10배이고, 워크데이의 시총 피플소프트의 10배가 될 것이며, 우리의 시총 오라클의 10배가 될 것입니다. 이는 100억 달러가 아니라 2조 달러에 달합니다.

그가 왜 경영권 교체를 필요로 하겠습니까? 우리는 경영권을 교체하지 않을 것입니다.

이메일은 아마도 비즈니스 역사상 가장 강렬한 내용 중 하나일 것입니다. 특히 당시 데이터브릭스의 기업 가치가 10억 달러에 불과했고 연 매출도 1억 달러에 그쳤다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 오늘날 데이터브릭스는 1,340억 달러의 기업 가치를 지니고 있으며 연 매출은 48억 달러를 넘어섰습니다.

알리는 내게 “그들은 모든 잠재력을 봤어요.”라고 말했다. “회사를 매일 운영하면서 온갖 어려움에 직면하게 되죠. 거래가 성사되지 않거나, 경쟁사에게 지거나, 자금이 바닥나거나, 아무도 당신을 모르거나, 직원들이 떠나거나 하는 상황 속에서는 세상을 그런 식으로 생각하기 어렵습니다. 하지만 그들은 이사회에 와서 ‘당신들은 세상을 정복할 겁니다.’라고 말하죠.”

그들의 판단은 옳았고, 확신은 결실을 맺었습니다. a16z는 Databricks의 총 12번의 융자 라운드에 모두 참여했으며, 그중 4번은 주도적인 역할을 했습니다. 이 회사는 a16z의 세 번째 펀드(AH 3)가 뛰어난 성과를 내는 데 크게 기여했으며, Late Stage 리스크 Funds 1, 2, 4의 수익률을 끌어올리는 주요 요인이기도 했습니다.

"무엇보다도 그들은 회사의 사명에 진심으로 깊은 관심을 가지고 있습니다. 벤과 마크는 투자 수익을 최우선으로 생각하지 않는 것 같습니다. 그건 부차적인 문제죠."라고 알리는 말했다. "그들은 기술을 믿고 그것을 통해 세상을 바꾸고 싶어하는 사람들입니다."

알리가 마크와 벤을 어떻게 평가했는지 이해하지 못하면 a16z를 진정으로 이해할 수 없습니다.

a16z란 무엇인가요?

a16z는 전통적인 리스크 캐피털 펀드가 아닙니다. 그건 명백하죠! 소프트뱅크의 2017년 980억 달러 규모 비전 펀드와 2019년 비전 펀드 II 이후 최대 규모의 리스크 자금 조달을 완료했습니다. 소프트뱅크의 비전 펀드도 펀드이긴 하지만, a16z는 그 이상의 의미를 지닙니다.

물론 a16z는 자본을 조달하고 유한책임투자자(LP)에게 수익을 창출해야 합니다. 지금까지 a16z는 이 점에서 매우 뛰어난 성과를 보여왔습니다. a16z 펀드의 수익률 데이터는 추후에 공유하겠습니다.

하지만 무엇보다 먼저, a16z는 정확히 무엇일까요?

a16z는 기술에 대한 "신념 운동"입니다. a16z의 모든 활동은 더 나은 기술 발전을 촉진하여 더 나은 미래를 창조하는 데 목표를 두고 있습니다. a16z는 "기술은 인간의 야망과 성취의 영광이며, 진보의 선봉이자 잠재력의 실현"이라고 굳게 믿습니다. 이러한 신념을 바탕으로 a16z의 모든 행동은 미래에 대한 믿음을 중심으로 이루어지며, 모든 것을 걸고 있습니다.

a16z는 단순한 펀드가 아니라 "회사"입니다. 규모 확장을 통해 더욱 강력해지는 것을 목표로 합니다. 전통적인 펀드와 달리 a16z는 사업체처럼 운영됩니다. a16z의 총괄 파트너인 데이비드 하버는 다음과 같이 설명합니다. "펀드의 목표는 최소한의 인력과 최단 시간 내에 최대의 수익을 창출하는 것입니다. 반면 회사의 목표는 탁월한 수익을 제공하는 동시에 기하급수적으로 성장할 수 있는 경쟁 우위를 구축하는 것입니다. 저희는 규모를 확장하면서 약해지는 것이 아니라 더욱 강해지는 방법에 집중하고 있습니다."

a16z는 엔지니어와 기업가들이 운영하는 회사입니다. 전통적인 펀드 매니저들은 정해진 "파이"에서 더 큰 점유율 차지하려고 하는 반면, 엔지니어와 기업가들은 더 나은 시스템을 구축하고 확장함으로써 "파이" 자체를 키우는 경향이 있습니다.

a16z는 미래를 위해 존재하는 "시간의 주권자"입니다. 가장 야심찼을 때, a16z는 스스로를 세계 최고의 금융 기관 및 정부와 동등한 위치에 있다고 여겼습니다. 한때 "정보화 시대의 JP모건"이 되는 것이 목표라고 공언했지만, 이는 실제 야망을 과소평가한 것일지도 모릅니다. 정부가 특정한 영역을 담당한다면, a16z는 "광대한 시간 덩어리", 즉 미래를 담당합니다. 리스크 캐피털은 a16z가 미래에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 방법이자, 그러한 영향력에서 발생하는 수익과 가장 잘 부합하는 비즈니스 모델입니다.

a16z의 목표는 "힘"을 창출하고 전달하는 것입니다. 규모, 문화, 네트워크, 조직 인프라 및 성공 사례를 통해 힘을 구축하고, 영업, 마케팅, 채용 및 정부 관계를 통해 포트폴리오에 속한 기술 스타트업에 그 힘을 제공합니다. a16z의 창립자들은 할 수 있는 모든 것을 하겠다고 자주 말하며, 실제로 많은 것을 해낼 수 있을 것으로 보입니다.

만약 "기술이 그 어느 때보다 큰 시장을 잠식하고 있다"고 믿는 조직, "모든 것이 기술이다"라고 생각하는 조직을 설계한다면, 수백, 아니 수천 개의 기업에 "승리의 힘"을 제공할 수 있는 회사를 만들게 될 것입니다. 그리고 그 조직이 바로 a16z일지도 모릅니다.

경제의 근간이 될 잠재력을 지닌 기업들은 대개 규모가 작고 취약한 상태로 시작합니다. 이들은 파편화되어 있고, 목표도 제각각이며, 심지어 서로 경쟁하기도 합니다. 또한 시장 점유율 쉽게 내주지 않으려는 기존 업계 거물들과 대면 합니다.

아무리 유망한 소기업이라도 최고의 엔지니어와 임원을 유치할 만큼 뛰어난 채용 담당자를 고용하지 못할 수도 있습니다. 공정한 경쟁 정책을 옹호할 힘도 없고, 세상에 목소리를 낼 만큼 영향력이 크지 않을 수도 있으며, 정부나 대기업에 제품을 판매할 정당성을 확보하기는 더욱 어려울 수 있습니다.

소규모 기업이 수십억 달러를 투자하여 이러한 역량을 구축하고 오직 자사만을 위해 활용하는 것은 무의미합니다. 하지만 이러한 역량이 모든 잠재적 기업에 확산되어 미래 수조 달러 규모의 시장을 아우를 수 있다면, 소규모 기업도 대기업 수준의 자원을 보유할 수 있습니다. 이렇게 되면 기업의 성공 여부는 보유한 자원의 양이 아니라 제품의 품질에 달려 있게 됩니다. 그들은 미래를 진정으로 주도하는 주체가 될 수 있을 것입니다.

스타트업의 민첩성과 혁신성을 ‘시간의 지배자’가 가진 힘과 영향력과 결합할 수 있다면 어떨까요?

이것이 바로 a16z가 항상 추구해 온 방향입니다. a16z는 스타트업 시절부터 이러한 노력을 기울여 왔습니다.

마크와 벤이 a16z를 설립한 이유: 시장 통찰력에서 업계 혁신까지

2007년 6월, 마크는 자신의 블로그인 *Pmarca Guide to Startups*에 "가장 중요한 단 한 가지"라는 제목의 글을 게재했습니다. 표면적으로는 기술 스타트업을 위한 조언처럼 보이지만, 사실은 a16z 창업 가이드에 더 가깝습니다. 이 글에서 마크는 스타트업 성공의 세 가지 핵심 요소, 즉 팀, 제품, 시장 중 무엇이 가장 중요한지 탐구했습니다.

기업가와 벤처 투자자들은 팀이 중요하다고 말할 것이고, 엔지니어들은 제품이 중요하다고 말할 것입니다.

하지만 마크는 "저는 개인적으로 세 번째 관점 택합니다. 스타트업의 성공과 실패를 결정하는 가장 중요한 요소는 시장이라고 생각합니다."라고 말했습니다.

왜 시장인가?

그는 이렇게 썼다:

"훌륭한 시장, 즉 잠재 고객이 대량 시장에서는 시장이 스타트업 기업에서 제품을 '끌어당길' 것입니다."

반대로, 시장 상황이 좋지 않을 때는 세계 최고의 제품과 최강의 팀을 보유하고 있더라도 소용없습니다. 실패할 수밖에 없습니다.

벤치마크 캐피털의 앤디 래클리프(이 관점 저에게 정리해준 분)에게 경의를 표하며, '래클리프의 기업가적 성공 법칙'을 소개하겠습니다.

스타트업의 가장 큰 실패 원인은 시장 접근성 부족입니다.

앤디는 이렇게 말했습니다.

• 훌륭한 팀이 어려운 시장 상황에 직면하면 시장이 승리한다.
• 설령 실력이 부족한 팀이 훌륭한 시장을 만나더라도, 결국 시장이 승리할 것이다.
• 뛰어난 팀이 뛰어난 시장을 만나면 놀라운 일들이 일어납니다.

제 생각에 마크와 벤이 리스크 캐피털에서 본 것은 거대한 시장(그 규모가 얼마나 큰지 아무도 제대로 인식하지 못했지만)과 형편없는 팀들(그 규모가 얼마나 형편없는지 아무도 제대로 인식하지 못했지만)이었던 것 같습니다.

2007년에서 2009년 사이, 마크와 벤은 다음 행보를 고민하고 있었다. 이미 성공적인 IT 기업가로서 큰 성과를 거두었지만, 그들에게는 불굴의 투지가 있었다. 또한 성공 덕분에 충분한 부를 축적하여 다음 단계를 자유롭게 선택할 수 있었다.

하지만 문제는, 어떻게 하느냐는 것입니다.

기업가이자 엔젤 투자자인 마크와 벤은 수많은 "형편없는 리스크 투자자"들을 만나왔고, 그들과 경쟁하는 것이 흥미로울 수 있다고 생각합니다.

"제 생각에 마크에게 있어서 모든 게 돈벌이에만 집중된 건 아니었어요." a16z의 총괄 파트너인 데이비드 하버가 제게 말했습니다. "그는 20살 때부터 부자였죠. 처음에는 아마 '벤치마크나 세쿼이아 캐피털 같은 투자사들을 한 방 먹이고 싶다'는 생각이 더 컸을 겁니다."

하지만 리스크 캐피털에는 또 다른 장점이 있는데, 2008년 금융 위기로 촉발된 경제 불황 동안에는 거의 아무도 깨닫지 못했던 점입니다. 바로 벤처 캐피털이 세계 최대의 시장일 수 있다는 것입니다. 이는 마크에게 매우 중요한 의미를 지닙니다.

물론 모든 리스크 캐피털 회사가 형편없는 성과를 내는 것은 아닙니다. 마크가 비판하고 싶어 했던 두 회사, 세쿼이아와 벤치마크는 사실 매우 뛰어난 성과를 냈습니다(마크는 앤디 래클리프의 관점 까지 인용했죠!). 다만 창업자들의 경영권을 박탈하는 경향이 있었다는 점이 문제였습니다. 회사의 운명을 스스로 결정하고 싶어 하는 창업자들을 위해 피터 틸은 2005년에 파운더스 펀드를 설립했고, 2007년에는 탁월한 성과를 낸 FF II 펀드를 출시했습니다. 이 펀드는 투자금 1달러당 18.60달러의 현금 수익률(DPI)을 달성했습니다.

하지만 오늘날과 비교해 볼 때, 당시 리스크 캐피털 업계는 나태하고 폐쇄적이었으며, 마치 워크숍 같은 클럽 분위기였다.

마크는 2009년에 벤과 함께 a16z를 창업할 생각을 했을 때 있었던 이야기를 자주 합니다. 그는 유명 벤처 캐피털 회사의 파트너를 만났는데, 그 파트너는 스타트업 투자를 컨베이어 벨트에서 초밥을 무작위로 집어 먹는 것에 비유했습니다. 마크는 그 파트너가 이렇게 말했다고 회상합니다.

리스크 캐피털 업계는 마치 초밥집에 가는 것과 같습니다. 실리콘 밸리의 샌드 힐 로드에 앉아 있기만 하면 스타트업들이 저절로 찾아옵니다. 하나를 놓쳤더라도 걱정할 필요 없습니다. 다음 "초밥배"가 바로 옆에 있을 테니까요. 그냥 앉아서 초밥배들이 지나가는 걸 구경하고, 가끔 손을 뻗어 초밥 한 조각을 집어 먹으면 됩니다.

이 접근 방식은 업계의 목표가 제한적일 경우 효과적입니다. 마크는 잭 알트먼의 언캡드(Uncapped)와의 인터뷰에서 "업계의 목표가 제한적인 한 이 모델은 지속될 수 있다"고 설명했습니다.

하지만 마크와 벤의 야망은 결코 흔들리지 않았습니다. 그들의 회사에서 가장 큰 "죄"는 "기회를 놓치는 것", 즉 훌륭한 회사에 투자하지 않는 것이었습니다. 이는 그들에게 매우 중요했는데, 시장이 확장됨에 따라 대형 기술 기업들이 더욱 커질 것이라고 예상했기 때문입니다.

벤과 마크는 2009년 4월 앤드리슨 호로위츠 펀드 I의 투자 유치 메모에서 “10년 전만 해도 인터넷 사용자는 약 5천만 명에 불과했고, 그중 광대역 인터넷에 연결된 사람은 극소수였다”고 썼습니다. “오늘날에는 약 15억 명의 사람들이 온라인에 접속해 있으며, 그중 상당수는 이미 광대역 인터넷에 연결되어 있습니다. 따라서 소비자 부문이든 인프라 부문이든 이 업계의 최대 승자는 이전 세대의 가장 성공적인 기술 기업보다 훨씬 더 큰 기업이 될 가능성이 높습니다.”

동시에 창업 비용과 어려움이 크게 줄어들어 더 많은 기업이 생겨날 것입니다.

잠재적 LP(유한책임투자자)들에게 보낸 편지에서 그들은 다음과 같이 썼습니다. "지난 10년 동안 새로운 기술 제품을 개발하고 최소한 테스트 단계까지 진행하는 데 드는 비용이 급격히 감소하여 현재는 일반적으로 50만 달러에서 150만 달러 사이입니다. 이는 10년 전 500만 달러에서 1500만 달러였던 것과 비교하면 크게 줄어든 수치입니다."

마지막으로, 기업들이 도구 기반 사업에서 전통적인 기업들과 직접 경쟁하는 사업으로 변모함에 따라, 기업들의 야망 또한 커져갑니다. 이는 모든 산업이 기술 산업으로 변모하고, 결과적으로 모든 산업이 더욱 커질 것임을 의미합니다.

그 당시 시장 상황이 왜 그렇게 좋았을까요?

마크는 계속해서 설명했다.

"1960년대부터 2010년까지 리스크 캐피털에는 정해진 규칙이 있었습니다… 그 회사들은 기본적으로 도구를 만드는 회사였죠. 곡괭이나 삽을 만드는 회사처럼요. 메인프레임, 데스크톱 컴퓨터, 스마트폰, 노트북, 인터넷 접속 소프트웨어, SaaS, 데이터베이스, 라우터, 스위치, 디스크 드라이브, 워드 프로세서—이 모든 것이 도구입니다."

하지만 2010년경에 이르러 업계는 영구적인 변화를 겪게 되었습니다. 기술 분야의 거물들이 점차 전통 산업으로 직접 진출하기 시작한 것입니다.

a16z는 당시 스타트업 인수에 과도한 금액을 지불한 것일까요? 아니면 기업의 미래 잠재력을 고려했을 때 지불한 가격이 적절했던 것일까요?

오늘날의 관점에서 보면 후자가 훨씬 더 합리적입니다. 놀라운 점은 a16z가 당시 그런 선견지명을 갖고 있었다는 것입니다.

그들이 쓴 것처럼, 매년 약 15개의 기술 기업이 연간 매출 1억 달러를 달성하며, 이 기업들은 일반적으로 그 해 상장된 모든 기업의 시총 총액 중 97%를 차지합니다. 이것이 바로 우리가 "멱법칙(Power Law)"이라고 부르는 현상입니다. 따라서 a16z는 가능한 한 많은 유망 기업에 투자하고, 성공 가능성이 높은 기업에 대한 투자를 두 배, 심지어 세 배로 늘리기 위해 모든 노력을 기울여야 합니다.

이를 달성하기 위해 a16z는 당시 투자 파트너가 두 명뿐이었기 때문에 전통적인 펀드와는 다른 유형의 회사를 구축하는 방식을 재고해야 했습니다.

AHI 펀드의 기본 조건(목표 펀드 규모 2억 5천만 달러, 그중 일반 파트너가 1천 5백만 달러를 투자하기로 약정)을 설명하면서 벤과 마크는 회사 전략을 한 문장으로 요약했습니다.

이 전략은 a16z가 두 파트너와 "상위 5개 기업"의 초기 목표를 훨씬 뛰어넘었음에도 불구하고 오늘날까지도 여전히 유효합니다.

a16z의 세 시대

a16z는 첫 펀드를 출시한 이래로 미래에 대한 확고한 믿음과 남다른 자신감을 핵심 경쟁력으로 삼아왔습니다. 이러한 믿음은 a16z의 핵심 차별화 요소일 뿐만 아니라 모든 강점의 원천이기도 합니다.

a16z의 야망, 자원, 펀드 규모 및 영향력이 지속적으로 성장함에 따라 이러한 이점을 활용하는 방식과 선택하는 차별화 전략 또한 끊임없이 진화하고 있습니다.

첫 번째 시대 (2009년 ~ 2017년경)

a16z의 첫 번째 시대(2009년~2017년경) 동안 핵심적인 통찰은 "소프트웨어가 세상을 지배하고 있다"는 가정 하에 최고의 소프트웨어 회사는 당시 시장 가치보다 더 높은 가치를 지닐 것이라는 것이었습니다.

이러한 믿음을 바탕으로 a16z는 다음과 같은 세 가지 전략을 활용하여 신규 업체에서 "상위 5위" 기업으로 빠르게 성장할 수 있었습니다.

1. 높은 가격에도 과감하게 투자하기

앞서 언급했듯이, a16z는 초기 단계 펀드를 통해 당시 많은 사람들이 과대평가되었거나 전통적인 벤처 캐피털 논리에 어긋난다고 여겼던 투자들을 진행했습니다. Acquired 팟캐스트에서 벤 길버트는 "당시 일반적인 비판은 그들이 성공 가능성에 비해 너무 높은 가격을 지불했다거나, 명성을 돈으로 샀다는 것이었습니다."라고 말했습니다. 그러나 그는 당시에는 이러한 접근 방식이 합리적이었다고 지적하며, "오늘날 2009년에서 2015년 사이에 그들이 투자한 기업들이 과대평가되었다고 생각하는 사람이 있습니까? 절대 없습니다."라고 덧붙였습니다. 벤 호로위츠가 2014년 하버드 경영대학원 사례 연구에서 설명했듯이, "수십억 달러의 기업 가치 평가에서도 투자자들은 여전히 ​​회사의 잠재력을 과소평가하고 있을 수 있습니다." 그리고 바로 이러한 과소평가가 a16z의 강점입니다.

1. "낭비적"이라고 여겨지는 운영 인프라 구축

a16z는 종합적인 서비스 팀을 구축하고, 파트너를 영입하고, 기업 브리핑 센터를 설립했습니다. 당시 펀드 매니저 입장에서는 이러한 비용 지출이 다소 부담스럽게 느껴졌을 것입니다. 하지만 포트폴리오에 있는 기업들이 특정 분야를 선도할 수 있고, 포춘 500대 기업과의 계약을 따내기 위해 기업 수준의 자원이 필요하다고 판단했다면, 이러한 투자는 정당한 것이었습니다. 그들은 스타트업이 진정한 대기업처럼 보여야 하는 미래를 대비하고 있었던 것입니다.

1. 기술 분야 창업자를 희소 자원으로 보는 관점

a16z는 기업 설립 비용이 저렴해지고 과정이 간소화됨에 따라 전통적인 경영 경험이 부족한 기술 천재들이 더욱 중요한 기업을 만들어낼 수 있을 것이라는 관점 에 투자했습니다. 따라서 a16z는 이러한 창업자들을 유치하고 지원하기 위해 많은 노력을 기울였으며, 리스크 캐피털 분야에 CAA(크리에이티브 아티스트 에이전시) 모델을 도입했습니다. '창업자 친화적'이라는 개념은 현재 업계 트렌드가 되었지만, 당시에는 진정으로 혁신적인 개념이었습니다.

초창기에는 a16z가 구상했던 대로 올바른 기업에 투자하고 그 성공을 통해 이익을 얻는 것이 가장 중요했습니다. 창업자들을 돕는 데에도 집중했지만, 당시 시장에서 발생했던 차익거래 기회를 활용하는 것이 주된 목적이었습니다.

AH III 펀드는 코인베이스와 데이터브릭스에 대한 투자로 주목을 받았지만, 장기적인 안정적인 성과가 더욱 주목할 만합니다.

VenCap의 최고투자책임자(CIO)인 데이비드 클라크는 "유한책임투자자(LP)로서 우리는 순 TVPI(납입자본 대비 총자산가치)의 3배, 때로는 5배 이상의 꾸준한 수익률에 만족합니다. a16z는 바로 이러한 수익률을 제공하고 있습니다. a16z는 규모를 확장하면서도 이러한 성과를 꾸준히 유지할 수 있는 몇 안 되는 기업 중 하나입니다."라고 말했습니다. 이는 a16z의 실적 데이터에서 분명하게 드러납니다.

초창기에 "고가 투자"를 통해 명성을 쌓는 전략이 장기적인 수익 전략이었다면, 단기적으로는 큰 손실을 가져오지 않은 것으로 보인다.

제2시대(2018-2024): 상위 5위에서 업계 선두주자로

a16z의 두 번째 시대(2018-2024)의 핵심 믿음은 기술 부문의 승자가 예상보다 훨씬 더 크고, 그 기업들이 이전보다 훨씬 오랫동안 민영화되었다는 것입니다. 동시에 기술이 더 많은 산업을 집어삼키고 있는데, 사람들은 아직 이 사실을 완전히 인식하지 못하고 있습니다.

이러한 신념을 바탕으로 a16z는 "상위 5대 벤처 캐피털 회사"에서 업계 선두 기업으로 도약하기 위해 다음과 같은 세 가지 단계를 밟았습니다.

더 많은 자금을 모금하세요

a16z는 첫 번째 단계에서 9개의 펀드를 통해 62억 달러를 모금했습니다. 두 번째 단계에서는 단 5년 만에 19개의 펀드를 통해 329억 달러를 모금했습니다. 전통적인 벤처 캐피털은 펀드 규모가 클수록 수익률이 하락할 가능성이 높다고 봅니다. 하지만 a16z는 정반대의 관점 관점 가지고 있습니다. 투자 수익률이 최대치로 증가한다면, 여러 차례 융자 과정에서 의미 있는 지분을 유지하기 위해서는 더 많은 자본이 필요하다는 것입니다. 마크는 종종 "최대 투자금의 1배까지만 손실을 볼 수 있지만, 상승 잠재력은 사실상 무한하다"라고 말합니다.

단일 펀드 모델에서 벗어나 분산 투자로 나아가기

a16z는 초기 단계에서 주로 핵심 펀드와 후기 단계의 후속 투자를 유치했으며, 모든 일반 파트너(GP)가 동일한 펀드에서 투자했지만 각자 다른 투자 분야에 집중했습니다. 또한, 생명공학은 완전히 다른 분야이기 때문에 생명공학 부문에 집중하는 바이오 펀드도 조성했습니다.

두 번째 시대에 접어들면서 a16z는 탈중앙화된 방식으로 운영되기 시작했습니다.

• 2018년, a16z는 크리스 딕슨이 이끄는 첫 번째 암호화폐 전문 펀드인 CNK I을 출시했습니다.
• 2019년, a16z는 데이비드 조지가 이끄는 후기 단계 리스크 펀드인 LSV(Late Stage Ventures)를 영입하여 당시 최대 규모였던 LSV I(22억 6천만 달러)을 조성했는데, 이는 이전 a16z 펀드 규모의 거의 두 배에 달하는 규모였습니다.
• 이 기간 동안 a16z는 핵심 펀드, 암호화폐 펀드, 바이오테크 펀드, LSV 펀드에서 신규 자금을 조달했으며, 2021년에는 시드 투자 전문 펀드(4억 7,800만 달러 규모의 AH Seed I)와 게임 전문 펀드(6억 1,200만 달러 규모의 Games I)를 출시했습니다. 2022년에는 a16z가 최초로 여러 전략을 아우르는 펀드(14억 달러 규모의 2022 Fund)를 출시하여 LP들이 해당 연도의 모든 펀드에 비례적으로 투자할 수 있도록 했습니다.

개별 펀드는 회사의 중앙 집중식 자원(예: 투자자 관계 팀)을 활용할 수 있지만, 각 펀드는 마케팅, 운영, 재무, 이벤트 및 정책을 포함하여 해당 산업 분야의 특정 요구 사항에 맞춰 자체적인 전담 플랫폼 팀을 구성했습니다.

주요 기업의 주식을 더 오래 보유하는 것

a16z의 두 번째 시대에 접어들면서, 선도적인 기업들은 더 오랜 기간 동안 비상장 상태를 유지하고 private equity 시장에서 더 많은 자본을 조달하기 시작했습니다. 이는 기업 성장을 위한 1차 융자 이든, 직원과 초기 투자자에게 유동성을 제공하기 위한 유통시장 융자 마찬가지였습니다.

맷 콜러는 a16z가 유통시장 페이스북 후기 단계 주식을 매입한 것을 "돼지고기 선물 투자"에 비유했는데, 이는 당시 흔히 볼 수 있었던 전략이었다. 스트라이프, 스페이스X, 위워크, 우버 같은 기업들은 공모 시장에서와 마찬가지로 private equity 시장에서도 높은 유동성을 확보했다.

이는 업계에 어려움을 야기합니다. LP(Limited Partner)의 유동성 확보가 제한되면서 자본 배분 주기가 교란되기 때문입니다. 하지만 기술 기업의 성장 가능성을 믿고 장기 투자를 고려하는 기업들에게는 절호의 기회입니다. 고품질 비상장 기업에 더 많이 투자하여 공모 시장 투자자들에게 돌아갈 수익을 private equity 시장으로 가져올 수 있는 기회를 제공하기 때문입니다. 저는 이러한 변화가 a16z와 같은 벤처 캐피털 회사들이 규모를 확장하면서도 높은 수익률을 유지할 수 있었던 핵심적인 이유 중 하나라고 생각합니다.

이러한 변화에 대응하여 a16z는 다음과 같은 조치를 취했습니다.

• 공인 투자 자문가(RIA) 자격을 취득하면 암호화폐, 상장 주식 및 유통시장 에 자유롭게 투자할 수 있습니다.
• 데이비드 조지의 주도하에 앞서 언급한 LSV I 펀드가 출범했습니다. LSV 펀드는 2단계에서 a16z가 모금한 329억 달러 중 143억 달러를 차지했습니다.
• 해당 암호화폐 펀드는 네 번째 펀드 조성 과정에서 초기 투자 단계 펀드(15억 달러)와 후기 투자 단계 펀드(30억 달러)로 분할.

다음은 최근 투자 후 평가액 또는 현재 시총 기준으로 각 LSV 펀드의 상위 10개 투자 종목입니다.

LSV I: Coinbase, Roblox, Robinhood, Anduril, Databricks, Navan, Plaid, Stripe, Waymo 및 Samsara.

LSV II: Databricks, Flock Safety, Robinhood(상장 후 수익금을 Databricks에 재투자), Stripe, Deel, Figma, WhatNot, Anduril, Devoted Health, SpaceX.

LSV III: SpaceX, Anduril, Flock Safety, Navan, OpenAI, Stripe, xAI, Safe Superintelligence, Wiz 및 DoorDash.

LSV IV: SpaceX, Databricks, OpenAI, Stripe, Revolut, Cursor, Anduril, Waymo, Thinking Machine Labs 및 Wiz.

a16z가 "유명 기업 로고를 사들이는 데 많은 돈을 썼다"는 비판을 받았다면, 그들이 선택한 기업 로고들은 분명 최고 수준입니다. 캠브리지 어소시에이츠의 2025년 2분기 데이터에 따르면, LSV I은 해당 연도 펀드 중 상위 5%에 속했으며, LSV II와 LSV III는 각 연도 상위 25%에 랭크되었습니다.

2025년 9월 30일 기준, LSV I의 순 TVPI는 3.3배, LSV II는 1.2배(Databricks와 SpaceX의 최근 융자 고려하면 이 수치는 더 높았을 수 있음), LSV III는 1.4배였습니다(SpaceX가 8천억 달러의 기업 가치로 대규모 유통시장 거래를 완료하면 이 수치는 더욱 증가할 수 있음).

a16z는 이러한 상징적인 기업들의 미래 잠재력이 대부분의 사람들의 예상을 훨씬 뛰어넘는다고 굳게 믿기 때문에 (물론 파운더스 펀드의 스페이스X 투자나 스라이브의 스트라이프 투자처럼 모두가 이들을 과소평가하는 것은 아니지만), 이러한 최고의 비상장 기술 기업들에 더 많은 투자를 할 수 있었습니다.

더욱 중요한 것은, a16z가 적절한 조건 하에서 성장 단계 펀드가 초기 단계 리스크 캐피털과 유사한 수익률을 달성할 수 있음을 보여주기 시작했다는 점입니다. a16z의 한 LP의 분석에 따르면, 초기 투자 역량이 뛰어난 기업은 성장 단계에서도 지속적으로 투자함으로써 리스크 캐피털과 유사한 수익률뿐만 아니라 더 높은 내부 수익률(IRR)을 달성할 수 있습니다. 또한, 이러한 기업들과의 긴밀한 관계는 a16z의 영향력을 더욱 강화할 수 있습니다.

두 번째 단계에서 a16z의 핵심 신념은 선도 기업의 주식을 최대한 많이 보유하는 것입니다. 이는 초기 투자를 통해 기업을 더 잘 이해하고, 후기 단계 투자 펀드를 통해 초기 투자 오류를 수정하거나 보완함으로써 더 쉽게 달성할 수 있습니다(단, 이는 다른 자산군처럼 경영권을 장악하는 투자는 아닙니다).

이 전략은 본질적으로 차익거래의 한 형태이지만, 저는 현 시대에 a16z가 포트폴리오에 있는 기업들의 성공을 보장하기 위해 더 많은 노력을 기울이고 있다고 생각합니다.

2세대 펀드의 수익률은 아직 초기 단계이지만, 이미 비슷한 시점의 1세대 펀드보다 우수한 성과를 보이고 있습니다. 월스트리트 저널에 따르면, 1세대 펀드는 초기 단계에서 저조한 성과를 보인 반면, 2세대 펀드는 탁월한 성과를 거두었습니다.

• 해당 펀드의 2018년 순 TVPI는 7.3배였습니다.
• 해당 펀드의 2019년 순 TVPI는 3.4배였습니다.
• 해당 펀드의 2020년 순 TVPI는 2.4배였습니다.
• 해당 펀드의 2021년 순 TVPI는 1.4배였습니다.
• 해당 펀드의 2022년 순 TVPI는 1.5배였습니다.

이 시기에 특히 주목할 만한 것은 암호화폐 펀드(CNK 1-4 및 CNK Seed 1)의 뛰어난 성과입니다. CNK 1은 이미 LP에게 5.4배의 순 DPI(분배 지급률)를 제공했습니다.

더욱 놀라운 것은, a16z가 2022년에 CNK IV를 위해 30억 달러를 모금한 것이 너무 규모가 크고 시기적으로 부적절했다는 비판에도 불구하고, 해당 펀드의 순 TVPI는 현재까지 1.8배에 도달했다는 점입니다.

두 번째 시대의 두 가지 핵심 상품인 LSV 펀드와 크립토 펀드는 a16z가 미래에 대해 갖고 있는 두 가지 신념을 보여줍니다. LSV 펀드는 기업 민영화 기간이 길어지고 private equity 시장에서 자본 수요가 증가하는 추세에 대응합니다. 크립토 펀드는 혁신과 수익이 전통적인 투자 분야가 아닌 완전히 새로운 영역에서 창출될 수 있다는 아이디어를 구현합니다.

이러한 주요 사항들은 a16z가 포트폴리오 기업과 업계 전체에 더 큰 가치를 창출하기 위해 사업 영역을 확장해야 할 필요성을 반영합니다. 후기 단계 기업들이 성장할 수 있도록 지원하기 위해 a16z는 공모 시장에서의 이점을 private equity 시장에서도 재현해야 합니다. 또한 미국에서 암호화폐의 존속을 보장하고 모든 신흥 기술 기업들이 기존 기업들 대면 공정한 경쟁을 할 수 있도록 하기 위해 a16z는 워싱턴으로 진출해야 합니다.

a16z는 세 번째 시대를 맞아 신흥 기술 기업들이 기회만 주어진다면 모든 산업을 재편할 뿐만 아니라 지배하게 될 것이라는 핵심 신념을 갖고 있습니다. a16z는 업계 전체와 국가를 올바른 방향으로 이끌어야 합니다.

이러한 믿음은 a16z의 본질을 다시 한번 바꿔놓았습니다. 규모가 커짐에 따라 (새로운 150억 달러 펀드는 중요한 이정표가 될 수 있습니다), 단순히 "성공하는 종목을 고르는 것"만으로는 더 이상 충분하지 않습니다.

a16z는 경쟁적인 환경을 조성하여 승자를 만들어내야 합니다.

벤이 말했듯이, "이제 앞장설 때입니다."

3세대 a16z: 미래를 선도할 때입니다

이쯤 되면 경쟁 벤처 캐피털 회사의 애널리스트가 기자 태드 프렌드에게 문자를 보내 "새로운 150억 달러 펀드에서 5~10배의 총 수익률을 달성하려면 미국 기술 산업 전체 규모를 지금보다 몇 배는 더 키워야 할 겁니다."라고 말하는 모습을 상상할 수 있을 겁니다.

마크와 벤의 대답은 예상대로 "맞아요"였습니다.

이것이 a16z의 명확한 계획이며, 그 논리는 다음과 같습니다.

2015년 이후 a16z는 다른 어떤 투자사보다 초기 단계에서 더 많은 유니콘 기업에 투자했으며, 2위인 세쿼이아 캐피털과의 격차는 세쿼이아 캐피털과 12위인 세쿼이아 캐피털 간의 격차와 맞먹을 정도입니다.

자료 출처: 스탠포드 대학교 일리야 스트레불라예프 교수

"초기 단계에 투자하여 유니콘 기업으로 성장시킨 기업의 수"로 "최고의 벤처캐피탈"을 평가하는 것은 a16z에게 매우 특수하고 유리한 지표임은 분명합니다. 더 일반적인 지표로는 수익률 배수, 내부수익률(IRR), 또는 LP에게 할당된 총 현금 규모 등이 있습니다. 어떤 사람들은 투자 성공률이나 지속가능성과 같은 지표에 초점을 맞추기도 합니다. 벤처캐피탈 순위를 분석하는 방법은 매우 다양합니다.

하지만 이러한 판단 방식은 a16z의 세계관과 일맥상통하는 것 같습니다. a16z 암호화폐 팀과의 대화에서 제가 반복적으로 들었던 말은, 많은 똑똑한 기업가들이 탐구하고 있는 분야라면, 비록 판단이 틀리더라도 투자하는 것은 괜찮다는 것이었습니다. 하지만 그 분야 안에서 잘못된 회사를 선택하거나, 어떤 이유로든 최종 승자를 놓치는 것은 용납할 수 없다는 것입니다. 벤이 말했듯이:

"창업은 본질적으로 리스크 부담이 큰 사업이라는 것을 알고 있습니다. 따라서 투자 시 올바른 절차를 따르고 적절한 리스크 평가를 수행한다면 투자 실패에 대해서는 걱정할 필요가 없습니다. 반면에, 기업가가 해당 분야에서 최고인지 아닌지를 잘못 판단한다면 매우 걱정스러울 것입니다."

신흥 분야를 잘못 판단하는 것은 괜찮을 수 있습니다. 하지만 잘못된 기업가를 선택하는 것은 큰 문제입니다. 그리고 훌륭한 기업가를 놓치는 것 또한 큰 문제입니다. 갈등 때문이든 기회를 놓쳤기 때문이든, 혁신적인 기업을 잃는 것은 잘못 판단한 분야에서 최고의 기업가에게 투자하는 것보다 훨씬 더 큰 손실입니다.

a16z가 스스로 평가한 "가장 중요한 것"에 따르면, 이 회사는 리스크 캐피털 업계의 선두 주자가 되었습니다.

“그럼 다음 단계는 뭐죠?” 벤이 물었다. “업계를 이끈다는 건 무슨 의미인가요?”

X 매거진의 150억 달러 투자 유치 발표 기사에서 그는 "미국 리스크 캐피털 업계의 선두주자로서, 미국의 신기술 미래는 부분적으로 우리의 어깨에 달려 있습니다. 우리의 사명은 미국이 향후 100년간의 기술 경쟁에서 승리할 수 있도록 하는 것입니다."라고 답했습니다.

리스크 캐피털 회사로서는 이례적인 자체 포지셔닝입니다.

하지만 다음 전제를 받아들인다면:

1. 기술은 진보의 원동력입니다.
2. 미국의 지속적인 리더십은 기술적 우위에 달려 있다.
3. a16z는 미국의 신흥 기술 기업에 가장 크고 영향력 있는 투자자로서, 전통적인 거대 기업들과 공정한 경쟁을 펼칠 수 있도록 지원할 충분한 역량과 자원을 보유하고 있으므로, 이러한 입장은 완전히 불합리하다고 볼 수는 없습니다.

벤은 향후 100년간의 기술 경쟁(a16z의 관점에서 이는 향후 100년간의 전반적인 경쟁에서 승리하는 것과 마찬가지)에서 승리하기 위해서는 인공지능(AI)과 암호화폐와 같은 핵심 신기술 아키텍처에서 성공을 거두어야 한다고 믿습니다. 나아가 이러한 기술들을 생물학, 국방, 보건, 공공