a16z 내부인사 150억 달러 규모의 성공적인 자금 조달 비하인드 스토리에 대한 심층 분석을 제공합니다.

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이 기사는 기계로 번역되었습니다

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저자: 패키 맥코믹 (낫 보링 창립자, 전 a16z 크립토 고문)

작성자: 지아 환, 체인캐처

오늘(1월 9일), a16z는 150억 달러의 신규 자금 조달에 성공했다고 발표했습니다.

이 순간을 기념하기 위해 저는 이 회사에 대한 심층 분석 보고서를 작성했습니다. 저는 이 회사의 일반 파트너, 유한 파트너, 그리고 총 약 2천억 달러의 기업 가치를 지닌 포트폴리오 기업의 창업자들 과 인터뷰를 진행했고, 관련 문서와 프레젠테이션을 검토했으며, a16z 펀드의 설립 이후 수익률을 분석했습니다.

a16z의 방법론에 문제가 있다는 내용의 온라인 기사가 많습니다. 아마 이러한 주장들에 익숙하실 겁니다. 이 회사는 설립 초기부터 꾸준히 이러한 비판을 받아왔습니다.

저는 한때 옳았다고 여겨졌던 이 똑똑한 사람들이 지금 a16z가 무엇을 하고 있다고 생각하는지 이해하는 것이 훨씬 더 흥미롭다고 생각합니다.

솔직히 말해서, a16z의 공식 직원들을 제외하면, 저는 아마 여러분이 찾을 수 있는 가장 편향된 관찰자일 겁니다.

저는 2년 넘게 a16z crypto의 고문으로 활동해 왔지만, 회사로부터 어떠한 보상도 받지 않았습니다. a16z의 공동 창립자인 마크 앤드리슨과 a16z Crypto의 책임자인 크리스 딕슨은 Not Boring Capital의 유한 파트너입니다. 저는 때때로 a16z와 동일한 지분 구조표에 이름이 올라가기도 합니다. 저는 회사 내 많은 사람들과 친분이 있으며, 특히 뉴미디어 팀 대부분과도 친분을 유지하고 있습니다. 저는 이들과 함께 일하고 있으며, 그들을 좋아하고 존경합니다.

하지만 독자들은 제가 지금 시점에서 a16z의 자금 조달 프레젠테이션이 투자 가치가 있는지 분석해 주기를 기대하지는 않을 것입니다. 기존 기관 투자자들은 이미 150억 달러를 투자하며 결정을 내렸습니다. 그들의 결정이 옳았는지 알기까지는 10년이 걸릴 수도 있으며, 과거와 마찬가지로 저를 비롯한 그 어떤 비판도 그 결과를 바꿀 수는 없을 것입니다.

제가 여러분께 드리고 싶은 말씀은 저의 특별한 경험을 바탕으로 "a16z의 진정한 모습"에 대해 생각해 볼 수 있는 방법입니다. 저는 a16z가 벤처 캐피털 업계에서 가장 마케팅이 잘 된 회사라고 생각합니다. a16z는 스스로에 대한 이야기를 효과적으로 전달할 수 있으며, 실제로도 그렇습니다. 제 경험상, a16z의 이야기는 그들의 행동과 일관성이 있습니다. a16z가 대중에게 하는 말과 내부 팀 교육에서 하는 말이 일치합니다. 현재의 홍보 활동은 첫 번째 투자 유치 안내서에 적힌 내용과 정확히 같습니다. 그리고 투자 수익률은 직접 판단해 보실 수 있을 것입니다.

훌륭한 리스크 캐피털 펀드와 투자자들이 많이 있으며, 그중에서도 가장 뛰어난 몇몇은 최근에 명성을 얻었습니다. 그들의 방법과 성공 사례는 점점 더 높이 평가받고 이해되고 있습니다.

하지만 a16z는 뭔가 다르고, 더 크고, 덜… 눈에 띄는 일을 하고 있습니다. 이는 리스크 캐피털이 "어떻게" 되어야 하는지에 대한 일반적인 생각과는 다릅니다. 부분적으로는 a16z가 "리스크 캐피털"을 하는지에 대해 신경 쓰지 않는 것 같기 때문입니다. 그들은 그저 미래를 만들고 세상을 집어삼키고 싶어할 뿐입니다.

시작하겠습니다.

"나는 미래에 살고 있으므로 현재는 나의 과거이고, 나의 존재는 선물이다." — 카니예 웨스트 (미국 래퍼 겸 사업가)

a16z는 여러분의 의견을 들었습니다.

너무 시끄럽다는 평을 듣고, 정치적으로는 "입 다물고 투자나 하라"는 비판을 받기도 한다. 최근 투자 건 중 일부에 대해서는 반대 의견을 표명했고, 교황의 트윗을 리트윗하는 것은 부적절하다는 지적도 있다. 또한, 이처럼 거대한 펀드는 LP(유한책임투자자)에게 합리적인 수익을 안겨줄 수 없다는 주장도 있다.

a16z는 분명히 당신의 말을 들었습니다. 바로 이 순간에도 거의 20년 동안 당신의 말을 듣고 있었을 겁니다.

2015년, 뉴요커의 기고 작가인 태드 프렌드가 "미래의 개척자들"이라는 책을 집필하며 마크 앤드리슨과 아침 식사를 했을 당시, 프렌드는 한 열성적인 경쟁자로부터 a16z의 펀드 규모가 너무 크고 지분율이 너무 낮아 첫 네 개 펀드에서 5~10배의 총 수익률을 달성하려면 포트폴리오 규모가 2,400억 달러에서 4,800억 달러 사이가 되어야 한다는 이야기를 들었다.

프렌드는 "앤드리슨에게 계산을 확인하기 시작했을 때, 그는 자위하는 시늉을 하며 '뭐 어쩌고저쩌고. 우리는 모든 경제 모델을 가지고 있고, 코끼리를 사냥하고 있고, 큰 먹잇감을 쫓고 있어!'라고 말했다"라고 썼다.

이 장면을 기억해 주셨으면 좋겠습니다.

오늘 a16z는 모든 투자 전략을 통해 총 150억 달러의 자금을 조달하여 총 운용자산이 900억 달러를 넘어섰다고 발표했습니다.

그 해 벤처캐피탈 자금 조달은 몇몇 대형 회사들이 주도했지만, a16z는 그 다음으로 자금을 많이 모금한 두 펀드인 Lightspeed (90억 달러 모금)와 Founders Fund (피터 틸이 설립, 56억 달러 모금)가 2025년에 모금한 금액을 합친 것보다 더 많은 돈을 모금했습니다.

지난 5년 동안 최악의 벤처캐피탈(VC) 자금 조달 시장 상황 속에서도, a16z는 2025년 미국 전체 VC 펀드 자금 조달액의 18% 이상을 차지했습니다. 일반적인 VC 펀드가 자금을 조달하는 데 평균 16개월이 걸리는 반면, a16z는 시작부터 완료까지 단 3개월 만에 자금 조달을 완료했습니다.

자세히 살펴보면, a16z는 네 개의 개별 펀드를 운용하고 있습니다. 각 펀드의 총 투자 유치액을 다른 회사들과 비교해 보면, 2025년에는 모두 상위 10위권 안에 들 것으로 예상됩니다. Late 리스크 Venture (LSV) V는 2위, Fund X AI Infra와 Fund X AI Apps는 공동 7위, American Dynamism II는 10위를 기록할 것으로 전망됩니다.

어떤 이들은 리스크 펀드에 너무 많은 돈이 투자된 것이고, 특별한 수익을 기대할 수 없다고 말할지도 모릅니다. 하지만 저는 A16Z 전투기 조종사들이 모두 총 쏘는 시늉을 하며 "뭐 어쩌고저쩌고"라고 말하는 모습을 상상해 봅니다. 이건 코끼리 사냥과 같은 겁니다! 거대한 먹잇감을 쫓는 거죠!

현재 a16z는 모든 펀드를 통해 기업 가치 기준 상위 15개 비상장 기업 중 10개 기업에 투자하고 있습니다. 해당 기업들은 OpenAI , SpaceX , xAI , Databricks (빅데이터 AI 플랫폼 기업), Stripe (글로벌 결제 기업), Revolut (영국 핀테크 유니콘 기업), Waymo (구글의 자율주행차 회사), Wiz (클라우드 보안 유니콘 기업), SSI (보안 정보 회사), 그리고 Anduril (방위 기술 회사)입니다.

지난 10년간 이 회사는 펀드를 통해 다른 어떤 회사보다 많은 56개의 유니콘 기업에 투자했습니다.

이 회사의 AI 포트폴리오는 모든 AI 유니콘 기업 가치의 44%를 차지하며, 이는 다른 어떤 회사보다 높은 수치입니다.

2009년부터 2025년까지 a16z는 초기 단계 융자 라운드 31건을 주도하여 해당 기업들을 최종적으로 50억 달러 규모의 회사로 성장시켰으며, 이는 가장 가까운 두 경쟁사보다 50% 더 높은 수치입니다.

이 회사는 포괄적인 경제 모델을 보유하고 있으며, 뛰어난 실적을 자랑합니다.

아래 차트는 첫 네 개 펀드의 총 포트폴리오 가치를 보여줍니다. 이는 경쟁 벤처 투자자가 언급한 기준치인 2,400억~4,800억 달러를 넘어야 한다는 것을 의미합니다. a16z 펀드 1~4의 총 기업 가치는 투자 시점 또는 최근 투자 후 평가 시점을 기준으로 다음과 같습니다... 8,530억 달러 .

그리고 이는 배포 당시의 가치일 뿐입니다. 페이스북 은 그 이후로 시총 1조 5천억 달러 이상을 추가했습니다!

이런 패턴은 반복됩니다. a16z는 미래에 대한 무모한 투자를 했습니다. 일부 "전문가"들은 어리석은 짓이라고 말했죠. 하지만 몇 년 후, 그 투자가 전혀 어리석은 짓이 아니었음이 드러났습니다!

2009년 글로벌 금융 위기 이후, a16z는 창업자들의 운영을 지원하는 플랫폼을 내세워 첫 번째 펀드 I에서 3억 달러를 모금했습니다. a16z의 공동 창업자인 벤 호로위츠 는 "많은 벤처캐피탈 관계자들을 만났는데, 그들 중 상당수는 정말 어리석은 생각이라며 절대 해서는 안 된다고, 이미 다른 사람들이 시도했지만 실패했다고 말했습니다."라고 회상합니다. 하지만 오늘날 거의 모든 주요 벤처캐피탈 회사는 자체적인 플랫폼 팀을 보유하고 있습니다.

2009년, 마이크로소프트가 실버 레이크(Silver Lake) 및 다른 투자자들과 함께 펀드 자금 6,500만 달러를 투입하여 이베이(eBay) 로부터 스카이프(Skype) 를 27억 달러에 인수했을 당시, "지적 재산권 리스크 때문에 불가능한 거래라고 모두가 말했다"고 벤은 마이크로소프트 가 스카이프를 85억 달러에 인수한 지 2년도 채 되지 않아 자신의 블로그에 올린 글에서 회상했다.

2010년 9월, 마크와 벤은 펀드 II를 통해 6억 5천만 달러를 모금하고 페이스북(340억 달러 기업가치에 5천만 달러 투자), 공동구매의 선구자인 그루폰 (50억 달러 기업가치에 4천만 달러 투자), 트위터 (40억 달러 기업가치에 4천8백만 달러 투자) 등 기업공개(IPO) 시장의 개방을 기대하며 대규모 후기 투자에 나서기 시작했습니다. 월스트리트 저널은 "벤처 캐피털 초보자, 실리콘 밸리에 충격"이라는 제목의 기사에서 경쟁사들이 격분하며 사모펀드 투자는 리스크 캐피털의 본업이 아니라고 주장했다고 보도했습니다. 벤치마크의 파트너이자 전 페이스북 임원이었던 맷 콜러는 "돼지고기나 석유 선물 거래로 돈을 벌 수도 있겠지만, 그건 우리가 하는 일이 아니다"라는 유명한 말을 남겼습니다.

2011년 11월, 그루폰은 시총 178억 달러로 상장 . 2012년 5월에는 페이스북이 시총 상장 , 2013년 11월에는 트위터가 상장 첫날 시총 310억 달러로 마감 상장 .

마크와 벤이 2012년 1월, 펀드 III로 10억 달러, 그리고 별도의 기회 펀드로 5억 4천만 달러를 모금했을 때, 비판은 늘 그렇듯 규모에 집중되었습니다. a16z의 펀드는 벤처 캐피털 업계가 부진했던 2012년 미국 전체 벤처 캐피털 투자액의 7.5%를 차지했습니다. 전설적인 리스크 투자자 빌 드레이퍼 는 "실리콘 밸리에서 리스크 캐피털에 대한 공감대가 형성되고 있는데, 너무 많은 돈이 너무 적은 최고 수준의 기업을 쫓고 있다는 점이다."라고 말했습니다. 이 말은 오늘날에도 여전히 유효해 보입니다.

2016년 월스트리트 저널은 데이비드 로젠탈 (팟캐스트 'Acquired' 진행자)이 "경쟁사들의 명백한 악의적 비방 캠페인"이라고 평한 "a16z의 수익률은 벤처 캐피털 엘리트에 뒤처진다"라는 제목의 기사를 게재했습니다. 당시 a16z의 펀드들은 각각 7년, 6년, 4년 된 펀드였습니다. 이 기사는 AH Fund I이 상위 5%에 속하는 반면, AH II는 상위 25%에 그쳤고, AH III는 25%에도 약간 못 미친다고 지적했습니다.

돌이켜보면 이는 상당히 흥미로운데, AH III 펀드는 엄청난 규모의 펀드 였기 때문입니다. 2025년 9월 30일 기준으로 순 TVPI(총 수익률 배수)는 11.3배였고, 유사 펀드를 포함하면 순 TVPI는 9.1배였습니다.

AH III의 포트폴리오에는 Coinbase (a16z의 다양한 참여 펀드에서 LP들에게 총 70억 달러의 배당금을 지급한 기업), Databricks , Pinterest , GitHub , Lyft 등이 포함되어 있습니다( Uber는 포함되지 않았는데, 이는 놓치는 것이 실수하는 것보다 낫다는 것을 강력하게 보여줍니다). 이로써 AH III는 역사상 가장 뛰어난 성과를 낸 대형 리스크 펀드 중 하나가 되었습니다. 2025년 3분기 이후 Databricks(현재 a16z의 최대 포지션)는 1,340억 달러의 기업 가치로 융자 를 유치했으며, 이는 AH III의 성과가 더욱 강력해졌음을 의미합니다. a16z는 이미 AH III와 그 유사 펀드에서 LP들에게 70억 달러의 배당금을 지급했으며, 장부상 미실현 가치도 거의 같은 금액에 달합니다.

실현되지 않은 가치의 대부분은 데이터브릭스(Databricks)라는 거대한 빅데이터 기업에 집중되어 있습니다. 월스트리트 저널이 2016년 a16z에 대해 비관적인 전망을 내놓았을 당시에는 규모가 매우 작았고, 몇 달 후면 기업 가치가 5억 달러에 달했습니다. 오늘날 데이터브릭스는 a16z의 총 순자산 가치(NAV)의 23%를 차지합니다.

a16z에서 시간을 보내다 보면 Databricks라는 이름을 자주 듣게 될 겁니다. Databricks는 a16z의 최대 포지션 일 뿐만 아니라 (리스크 캐피털 업계 전체에서도 상위 3위 안에 포지션 입니다), a16z가 어떻게 최고의 성과를 내는지 보여주는 가장 명확한 사례이기도 합니다.

Databricks와 a16z의 성공 공식

Databricks에 대해 이야기하기 전에, 아직 다루지 않은 이 회사의 몇 가지 특징을 이해하는 것이 도움이 될 것입니다.

첫째, a16z는 엔지니어들이 설립하고 운영한 회사입니다. 단순히 창업자일 뿐만 아니라, 창업자 자체가 엔지니어였습니다. 이는 그들이 회사를 설계하는 방식(규모의 경제와 네트워크 효과를 통해 성공하는 방식)과 시장 및 그 안에서 공략할 기업을 선정하는 방식에 영향을 미쳤습니다.

둘째로, a16z에서는 "2등" 수상작에 투자하는 것보다 더 큰 투자 실수는 없을 것입니다. 초반에 우승자를 놓치더라도 나중에 투자할 기회가 있습니다. 하지만 2등 수상작에 투자하면 우승의 기회를 스스로 차단하는 셈입니다. 이는 최종 우승자가 가려지기 전에도 마찬가지입니다.

셋째, a16z는 일단 해당 부문에서 승자를 찾았다고 확신하면, 늘 그렇듯 필요 이상으로 많은 돈을 투자합니다. 이런 모습을 보면 다들 비웃죠.

이 세 가지는 회사 설립 이래로 변함없이 사실이었습니다.

2010년대 초, a16z가 설립된 지 불과 몇 년 후, 빅데이터는 이슈 화두였습니다(이 시기를 기억하실 겁니다). 당시 빅데이터 프레임 의 주류는 하둡이었습니다. 하둡은 값비싼 전용 하드웨어 대신 저렴한 상용 서버 클러스터에 연산을 분산시키는 MapReduce(원래 구글에서 개발)라는 프로그래밍 모델을 사용했습니다. 하둡 덕분에 빅데이터가 대중화되었고, 수많은 기업들이 이러한 인기를 활용하여 사업을 확장했습니다. 2008년에 설립된 클라우데라는 2014년에 9억 달러를 투자받았고, 그 해 하둡 관련 기업에 대한 투자는 5배 증가한 12억 8천만 달러에 달했습니다. 야후에서 분할 호튼웍스도 같은 해에 기업 상장) 를 했습니다.

빅데이터, 큰돈. 하지만 a16z는 그것으로 돈을 벌지 못했습니다.

a16z의 "z"를 담당하는 벤 호로위츠는 하둡을 좋아하지 않습니다. LoudCloud/OpsWare의 CEO가 되기 전 컴퓨터 과학을 전공했던 그는 하둡이 미래의 아키텍처가 될 것이라고 생각하지 않습니다. 하둡의 프로그래밍과 관리가 매우 어렵고, 미래에 적합하지 않다고 믿기 때문입니다. 특히 MapReduce 연산의 각 단계에서 중간 결과를 디스크에 기록하기 때문에 머신러닝(ML) 과 같은 반복적인 작업 부하에는 엄청나게 느리다고 생각합니다.

그래서 벤은 하둡 열풍에 휩쓸리지 않았습니다 . 젠 카는 당시 마크가 이렇게 말했다고 제게 전했습니다.

"그는 완전히 격분했어요. 당시 하둡이 모든 헤드라인을 장식하고 있었는데, 그는 '우린 이 기회를 놓치게 될 거야. 완전히 망쳤어. 큰 실수를 저질렀어.'라고 말했죠."

벤은 "이것이 차세대 건축 변혁이라고 생각하지 않는다"라고 말했다.

그러다 마침내 데이터브릭스가 등장했을 때, 벤은 '이거다!'라고 말했죠. 그리고 당연히 그는 가진 모든 것을 걸었습니다.

Databricks는 정말 적절한 시기에 등장했고, UC 버클리 근처 도로변에 위치해 있습니다.

알리 고드시와 그의 가족은 1984년 이란 혁명 당시 이란을 탈출하여 스웨덴으로 이주했습니다. 그의 부모님은 그에게 코모도어 64 컴퓨터를 사주었고, 그는 그것을 이용해 독학했습니다. 그는 프로그래밍에 매우 뛰어난 재능을 보였고, 그 덕분에 캘리포니아 대학교 버클리 캠퍼스의 방문 학자로 초빙되기도 했습니다.

버클리에서 알리는 AMPLab에 합류하여 박사 과정 학생인 마테이 자하리아의 논문에서 나온 아이디어를 실현하고 빅데이터 처리를 위한 오픈 소스 소프트웨어 엔진인 Spark를 개발하는 8명의 연구원 중 한 명으로 활동했습니다(그는 논문 지도교수인 스콧 쉔커와 이온 스토이카를 포함했습니다).

이 프로젝트의 목표는 "복잡한 인터페이스 없이 대형 기술 기업들이 신경망으로 하는 일을 재현하는 것"이었습니다. Spark는 데이터 순서 속도에서 세계 신기록을 세웠고, 관련 논문은 올해의 최우수 컴퓨터 과학 논문상을 수상했습니다. 학계의 관례에 따라 코드를 무료로 공개했지만, 실제로 사용하는 사람은 거의 없습니다.

그래서 2012년부터 이 여덟 명은 여러 차례 저녁 식사를 함께하며 Spark 기반의 회사를 설립하기로 결정했습니다. 그들은 회사 이름을 Databricks라고 지었습니다. 여덟 명 중 일곱 명이 공동 창업자로 합류했고, 쉔커는 고문으로 참여했습니다.

데이터브릭스 공동 창립자 알리 고드시는 맨 앞줄 가운데에 앉아 있었다.

팀원들은 데이터브릭스에 약간의 자금이 필요하다고 생각했습니다. 많은 돈이 아니라, 아주 조금만요. 벤이 레니 라치츠키에게 설명했듯이:

"제가 그들을 만났을 때, 그들은 '20만 달러를 모아야 합니다'라고 말했습니다. 당시 저는 그들이 Spark라는 기술을 가지고 있다는 것을 알고 있었고, 경쟁 기술은 Hadoop이라는 것이었습니다. Hadoop은 이미 자금력이 풍부한 회사들이 뛰어들고 있었지만, Spark는 오픈 소스였기 때문에 시간이 매우 중요했습니다."

그는 또한 학자들이 주로 소규모로 일을 처리하는 경향이 있다는 것을 깨달았다. "일반적으로 교수들은 회사를 창업해서 5천만 달러를 벌면 엄청난 성공이죠. 캠퍼스에서 영웅 대접을 받으니까요."라고 그는 레니에게 말했다.

벤은 팀에게 좋지 않은 소식을 전했다. "20만 달러짜리 수표는 써주지 않을 겁니다."

하지만 그는 팀에게 아주 좋은 소식도 전했습니다. "제가 1천만 달러짜리 수표를 써 드리겠습니다."

그의 논리는 이랬습니다. "회사를 세워야 해. 그러려면 모든 걸 쏟아부어야지. 그렇지 않으면 학교에 남아 있는 게 나아."

그들은 학교를 그만두기로 결정했습니다. 벤은 지원금 액수를 늘렸고, a16z는 Databricks의 시리즈 A 융자 라운드를 주도하여 투자 후 회사 가치를 4400만 달러로 평가했습니다. a16z는 Databricks 지분의 24.9%를 소유하고 있습니다.

처음 만났을 때, Databricks는 20만 달러를 요구했고 a16z는 훨씬 더 많은 금액을 제시했는데, 이 사건이 하나의 패턴을 만들어냈습니다. a16z가 당신에게 투자한다는 것은 그들이 당신을 믿는다는 뜻입니다.

a16z의 영향에 대해 묻자 알리는 단호하게 대답했다. "a16z가 없었다면 Databricks는 지금 존재하지 못했을 겁니다. 특히 벤이 없었다면요. 우리 회사 자체가 존재하지 못했을 거라고 생각합니다. 그들은 진심으로 우리를 믿어줬습니다."

창립 3년 차에 회사의 매출은 겨우 150만 달러에 불과했습니다. "당시에는 우리가 성공할 수 있을지 전혀 확신할 수 없었습니다."라고 알리는 회상했습니다. "진심으로 이 회사가 큰 가치를 지닐 거라고 믿었던 사람은 벤 호로위츠뿐이었습니다. 우리보다 훨씬 더 확신했죠. 그가 저보다 훨씬 더 강하게 믿었다는 점을 기억하세요. 이 모든 것은 그 덕분입니다."

믿음은 멋진 것입니다. 그리고 믿음을 스스로 실현할 수 있는 힘을 갖게 되면 더욱 가치 있어집니다.

2016년 알리가 마이크로소프트와 계약을 체결하려고 했을 때와 마찬가지입니다. 그의 관점에서 보면, Azure에서 Databricks를 사용하려는 수요가 엄청나게 많았기 때문에 이는 당연한 결과였습니다. 그는 벤처캐피탈리스트들에게 마이크로소프트 CEO 사티아 나델라를 소개해 달라고 부탁했고, 그들은 소개를 해주었지만, 그 소개는 "임원 비서들의 업무 처리 과정에서 묻혀버렸습니다."

이후 벤은 알리를 사티아에게 정식으로 소개했습니다. 알리는 "사티아로부터 '우리는 매우 긴밀한 파트너십을 구축하는 데 전적으로 관심이 있습니다'라는 이메일을 받았고, 그의 부하 직원과 그 부하 직원의 부하 직원까지 참조로 보냈습니다."라고 회상하며, "몇 시간 만에 이전에 연락을 시도했던 마이크로소프트 직원들로부터 '언제 만날 수 있을까요?'라는 이메일이 20통이나 쏟아졌습니다. '아, 이번엔 다르구나. 꼭 성사될 거야'라는 생각이 들었습니다."라고 덧붙였습니다.

또는 2017년 알리가 회사의 성장세를 유지하기 위해 고위 영업 임원을 채용하려 했을 때, 이 임원은 계약서에 경영권 변경 조항, 즉 회사가 인수될 경우 더 빨리 행사할 수 있는 스톡옵션을 포함시키기를 원했습니다.

상황이 교착 상태에 빠지자 알리는 벤에게 데이터브릭스의 가치가 "최소 100억 달러"라는 것을 그 남자에게 설득해 달라고 부탁했습니다. 벤은 그와 이야기를 나눈 후 알리에게 다음과 같은 이메일을 보냈습니다.

벤 호로위츠가 알리 고드시에게 보낸 이메일, 2018년 9월 19일

"당신은 이 기회를 심각하게 과소평가했습니다."

우리는 클라우드의 오라클입니다. 세일즈포스는 시벨보다 10배, 워크데이는 피플소프트보다 10배, 우리는 오라클보다 10배 더 가치가 있습니다. 즉, 100억 달러가 아니라 2조 달러입니다.

왜 경영권 변경 조항이 필요한 거죠? 아예 경영권 변경을 하지 않는 게 낫지 않을까요?

이는 역대 가장 강력한 기업 이메일 중 하나인데, 특히 당시 데이터브릭스의 기업 가치가 10억 달러에 불과하고 연 매출이 1억 달러에 그쳤다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 현재는 기업 가치가 1,340억 달러에 달하고 연 매출이 48억 달러가 넘습니다.

"그들은 사물의 잠재력을 최대한으로 내다봅니다." 알리가 내게 말했다. "우리처럼 매일같이 운영의 늪에 빠져 온갖 어려움에 직면하는 사람들, 즉 계약이 성사되지 않고, 경쟁업체에 지고, 자금이 바닥나고, 아무도 우리를 알아보지 못하고, 직원들이 떠나가는 상황에 처해 있다면 세상을 그런 식으로 생각하기는 어렵습니다. 그런데 그들이 이사회에 와서 '당신들은 세상을 정복할 겁니다'라고 말하는 겁니다."

그들의 예측은 옳았고, 그들의 믿음은 결실을 맺었습니다. 요약하자면, a16z는 Databricks의 12번의 융자 라운드 모두에 투자했으며, 그중 4번은 주도했습니다. 이 회사는 초기 투자를 담당했던 AH3 펀드의 뛰어난 성과에 크게 기여했을 뿐만 아니라, 규모가 더 큰 후기 단계 리스크 펀드인 1, 2, 4번 펀드의 수익률을 끌어올리는 원동력이기도 했습니다.

"무엇보다도 그들은 회사의 사명에 진심으로 관심을 갖고 있습니다. 벤과 마크는 투자 수익을 최우선으로 생각하지 않는 것 같습니다. 그건 부차적인 문제죠."라고 알리는 말했다. "그들은 기술에 대한 확고한 신념을 가진 사람들로, 기술로 세상을 바꾸고 싶어 합니다."

알리가 마크와 벤에 대해 한 말을 이해하지 못하면 a16z도 이해하지 못할 겁니다.

a16z란 무엇인가요?

a16z는 전통적인 리스크 캐피털 펀드가 아닙니다. 표면적으로는 명백합니다! 소프트뱅크의 2017년 980억 달러 비전 펀드와 2019년 비전 펀드 II 이후 모든 전략 중 가장 큰 규모의 VC 자금 조달을 완료했습니다.[8] 이는 전통적인 것과는 거리가 멉니다. 하지만 소프트뱅크 비전 펀드조차도 펀드입니다. a16z는 그렇지 않습니다.

물론, a16z는 자금을 조달했고 수익을 창출해야 했습니다. 따라서 이 부분에서 탁월한 성과를 보여줘야 했고, 지금까지는 매우 훌륭했습니다. Not Boring은 a16z의 현재까지의 펀드 수익률 데이터를 보유하고 있으며, 아래에서 공유하겠습니다.

하지만 먼저, a16z란 무엇일까요?

a16z는 기술 애호가입니다. 모든 활동은 더 나은 기술을 개발하고 더 나은 미래를 만드는 데 목표를 두고 있습니다. "기술은 인간의 야망과 성취의 영광이며, 진보의 선두주자이자 잠재력의 실현"이라고 믿습니다. 모든 것은 이러한 믿음에서 비롯됩니다. a16z는 미래를 믿고 회사의 모든 것을 걸고 있습니다.

a16z는 회사입니다. 사업체이자 기업이죠. 규모를 확장하고 그에 맞춰 발전하도록 설계되었습니다. 전통적인 펀드에는 적용되지 않는 회사의 특징들이 많다고 생각하는데, 그런 부분들을 다뤄보겠습니다. 이러한 차이점은 리스크 캐피털의 자화상에 대한 가장 이상한 점 중 하나를 짚어준다고 생각합니다. 리스크 캐피털은 세상에서 가장 확장성이 뛰어난 상품(자금)을 가장 확장성이 뛰어난 기업(기술 스타트업)에 판매하는 산업이지만, 정작 자신은 확장할 수 없다는 것이죠.

이러한 구분, 즉 회사 > 펀드라는 개념은 a16z GP의 데이비드 하버에게서 비롯되었습니다. 그는 그룹에서 가장 동부 해안 금융에 정통한 인물로, 스스로를 투자 회사를 사업체로 연구하는 사람이라고 소개합니다. "펀드의 목표는 가능한 한 짧은 시간 안에 최소한의 인력으로 최대한의 성과 보수를 창출하는 것입니다."라고 그는 설명합니다. "반면, 회사는 탁월한 수익을 창출하고 복리 효과를 통해 경쟁 우위의 원천을 구축하는 데 집중합니다. 어떻게 하면 성장하면서 약해지는 것이 아니라 강해질 수 있을까요?"

a16z는 엔지니어와 기업가들이 운영하는 회사입니다. 일반적인 펀드 매니저들이 고정된 파이에서 더 큰 점유율 차지하려고 애쓰는 반면, 엔지니어와 기업가들은 더 나은 시스템을 구축하고 확장함으로써 파이 자체를 더 크게 만들려고 노력합니다.

a16z는 시간 속의 주권자입니다. 미래를 위해 설립된 기관이죠. 야심찬 순간에는 세계 유수의 금융 기관 및 정부와 어깨를 나란히 하는 위치를 자처하기도 했습니다. 한때 정보화 시대의 (원조) JP모건 체이스가 되는 것이 목표라고 공언했지만, 이는 a16z의 진정한 야망을 과소평가한 표현이라고 생각합니다. 정부가 공간의 블록을 나타낸다면, a16z는 미래라는 거대한 시간 블록을 상징합니다. 리스크 캐피털은 a16z가 미래에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 방식이자, 수익 목표와 가장 잘 부합하는 비즈니스 모델이라고 판단한 것입니다.

a16z는 힘을 창출하고 판매합니다. 규모, 문화, 네트워크, 조직 인프라 및 성공을 통해 힘을 구축한 다음, 주로 판매, 마케팅, 채용 및 정부 관계를 통해 포트폴리오에 있는 기술 스타트업에 힘을 실어줍니다. 창업자들에 따르면 이러한 활동 범위는 훨씬 더 넓은 것으로 보입니다.

만약 당신이 기술이 "기술 업계가 지금까지 추구해 온 그 어떤 시장보다 훨씬 더 큰 시장을 집어삼키고 있다"고 믿는 조직, 즉 모든 것이 기술이라고 믿는 조직을 설계한다면, 언젠가 경제 주체로 성장할 수 있는 수백, 수천 개의 기업에 성공의 힘을 파는 회사를 만들게 될 것입니다. 제 생각에 그 조직은 a16z와 매우 흡사할 것입니다.

언젠가 경제 주체로 성장할 기업들은 대부분 작고 취약한 상태로 시작합니다. 각기 다른 목표와 경쟁자를 가진 채 파편화된 형태로 출발하며, 심지어 서로 경쟁하기도 합니다. 또한 시장을 장악하고 신규 진입을 쉽게 허용하지 않는 거대 기업들과 대면 합니다. 아무리 유망한 기업이라도 최고의 엔지니어와 임원을 영입할 최고의 인재를 확보하기 위해 최고의 헤드헌터를 고용할 여력이 없을 수 있습니다. 공정한 기회를 제공하는 정책을 옹호할 힘도 부족할 수 있습니다. 사람들이 귀 기울여 줄 만한 방식으로 메시지를 전달할 청중이 부족할 수도 있습니다. 차세대 혁신을 약속하는 광고로 넘쳐나는 정부와 대기업에 제품을 판매할 만한 정당성을 확보하지 못할 수도 있습니다.

소규모 기업 입장에서 수십억 달러를 투자하여 그러한 역량을 구축하고 그 비용을 자체적으로 상각하는 것은 말이 안 됩니다. 하지만 그러한 역량을 수많은 기업에 분산 투자하고, 미래 시장 가치로 수조 달러에 달하는 기업 전체에 걸쳐 상각할 수 있다면, 소규모 기업도 대기업 수준의 자원을 확보할 수 있게 됩니다. 제품의 품질로 결과를 좌우하고, 마땅히 누려야 할 미래를 만들어갈 수 있게 되는 것입니다.

스타트업의 민첩성과 혁신성을 시간의 지배자가 지닌 힘과 무게감과 결합할 수 있다면 어떨까요?

이것이 바로 a16z가 하려고 하는 것이며, 스타트업 시절부터 줄곧 하려고 노력해 온 것입니다.

마크와 벤은 왜 a16z를 찾았을까요?

2007년 6월, 마크는 Pmarca의 스타트업 가이드의 일부로 "가장 중요한 단 한 가지"라는 제목의 블로그 게시물을 작성했습니다. 표면적으로는 기술 스타트업을 위한 조언처럼 보이지만, 실제로는 a16z를 창업하는 방법에 대한 매뉴얼에 더 가깝습니다. 이 글은 스타트업의 세 가지 핵심 요소, 즉 팀, 제품, 시장 중 무엇이 가장 중요한가라는 질문에 대한 답을 제시합니다.

기업가와 벤처 투자자들은 자신들의 팀에 대해 이야기합니다. 엔지니어들은 자신들의 제품에 대해 이야기합니다.

마크는 “개인적으로 저는 제3의 입장을 지지합니다.”라고 썼다. “저는 스타트업의 성공과 실패를 결정짓는 가장 중요한 요소는 시장이라고 생각합니다.”

왜요? 그는 이렇게 썼습니다.

훌륭한 시장, 즉 잠재 고객이 대량 시장에서는 시장이 스타트업의 제품을 끌어들일 것입니다.

반대로, 시장 상황이 좋지 않으면 세계 최고의 제품과 최고의 팀을 갖췄더라도 소용없습니다. 결국 실패할 것입니다.

벤치마크 캐피털의 전 직원이었던 앤디 래클리프가 저에게 이 공식을 명확하게 제시해 준 것을 기리기 위해, 저는 래클리프의 스타트업 성공 법칙을 만들었습니다.

기업을 실패로 이끄는 가장 큰 요인은 시장 점유율 부족입니다.

앤디가 이렇게 말했습니다.

훌륭한 팀이 어려운 시장 상황에 직면하면 시장이 승리한다.

실력이 부족한 팀이 훌륭한 시장을 만나면 시장이 승리한다.

훌륭한 팀이 훌륭한 시장을 만날 때, 특별한 일이 일어납니다.

제 생각에 마크와 벤이 리스크 캐피털에서 본 것은 엄청난 시장(그게 얼마나 대단한지 아무도 몰랐지만)과 형편없는 팀들(그들이 얼마나 형편없는지 아무도 몰랐지만)로 가득 찬 시장이었던 것 같습니다.

2007년에서 2009년 사이, 벤과 마크는 앞으로 무엇을 할지 고민하고 있었다. 그들은 매우 성공한 IT 기업가였지만, 성공에도 불구하고 만족하지 못했고, 성공 때문에 "돈 따위는 신경 안 써"라는 식의 태도를 가질 수도 있었다.

하지만 어떻게?

사업가이자 엔젤 투자자였던 마크와 벤은 수많은 형편없는 리스크 투자자들을 상대해 왔고, 그런 사람들과 경쟁하는 것이 흥미로울지도 모른다고 생각합니다.

데이비드 하버는 내게 "마크에게 돈은 중요한 게 아니에요. 적어도 제 생각엔 그렇죠."라고 말했다. "그는 20살 때부터 부자였어요. 처음에는 벤치마크나 세쿼이아 캐피털 같은 투자사를 한 방 먹이는 게 더 중요했을지도 몰라요."

리스크 캐피털에는 또 다른 장점이 있는데, 세계 금융 위기로 촉발된 심각한 불황 동안 극소수의 사람들만이 깨달았던 사실입니다. 바로 벤처 캐피털이 지구상에서 가장 큰 시장일지도 모른다는 점입니다. 이는 마크에게 매우 중요한 부분입니다.

물론 모든 리스크 캐피털이 나쁜 것은 아닙니다. 마크가 비판하고 싶어했던 두 회사, 세쿼이아와 벤치마크는 훌륭한 회사였습니다(마크는 앤디 래클리프의 말을 인용했죠!). 다만 창업자들을 축출하는 경향이 있었다는 점이 문제였습니다. 경영권을 유지하고 싶어하는 창업자들을 위해 피터 틸은 2005년에 파운더스 펀드를 설립했고, 2007년에는 파운더스 펀드 II를 운용하기 시작했습니다. 마리오의 글에 따르면, 이 펀드는 투자금 1달러당 18.60달러의 실질 수익(DPI)을 올렸습니다.

하지만 오늘날과 비교하면, 당시 산업은 전반적으로 나태하고 소규모의 작업장 중심적인 산업이었습니다.

마크는 2009년 벤과 함께 a16z를 창업할 생각을 하던 중 한 유명 로펌의 GP(General Partner)와 나눴던 회의에 대한 이야기를 자주 합니다. 그 GP는 스타트업 투자를 컨베이어 벨트에서 초밥을 집어 먹는 것에 비유했습니다. 마크에 따르면, 그 GP는 그에게 이렇게 말했다고 합니다.

리스크 업무 은 마치 컨베이어 벨트 초밥집에 가는 것과 같습니다. 모래 언덕길에 앉아 있으면 스타트업들이 차례로 들어옵니다. 하나를 놓쳤더라도 걱정할 필요 없습니다. 바로 뒤에 다른 초밥이 오니까요. 그냥 앉아서 초밥이 지나가는 걸 구경하다가 가끔 손을 뻗어 한 조각 집어 먹으면 됩니다.

"만약 목표가 현재의 좋은 상황을 유지하는 것이라면, 업계의 야망이 제한적이어야 한다"고 마크는 Uncapped에서 잭 알트먼에게 설명했다.

하지만 마크와 벤의 야망에는 한계가 없었습니다. 그들에게 있어 최고의 회사를 놓치는 것보다 더 큰 죄는 없었습니다. 시장이 성장함에 따라 대형 기술 기업들은 더욱 커질 것이라는 점을 그들이 인지하고 있었기에 이는 매우 중요한 문제였습니다.

벤과 마크는 2009년 4월 안드레센 호로위츠 펀드 I의 투자설명서에서 “10년 전만 해도 인터넷 사용자는 약 5천만 명에 불과했고, 광대역 인터넷 연결을 가진 사람은 극히 드물었습니다.”라고 썼습니다. “오늘날에는 약 15억 명의 사람들이 온라인에 접속해 있으며, 그중 상당수가 광대역 인터넷을 사용하고 있습니다. 따라서 소비자 부문과 인프라 부문 모두에서 가장 큰 성공을 거둘 기업은 이전 세대의 가장 성공적인 기술 기업보다 훨씬 더 규모가 클 가능성이 높습니다.”

동시에 창업 비용과 어려움이 크게 줄어들어 앞으로 더 많은 기업이 생겨날 것입니다.

"지난 10년간 새로운 기술 제품을 개발하고 시장에 출시하는 데 드는 비용, 특히 테스트 단계에 드는 비용이 급격히 감소했습니다."라고 그들은 잠재적 투자자들에게 보낸 서한에서 밝혔습니다. "현재 일반적인 비용은 50만 달러에서 150만 달러 사이이며, 10년 전에는 500만 달러에서 1500만 달러였습니다."

마지막으로, 기업들의 야망은 도구 회사에서 기존 사업체와 직접 경쟁하는 회사로 변모하면서 커졌으며, 이는 모든 산업이 기술 산업으로 변모하고 결과적으로 모든 산업이 더욱 커질 것임을 의미합니다.

그래서 당시 시장이 그렇게 좋았던 겁니다. 그는 이어서 이렇게 말했습니다.

1960년대부터 2010년까지 리스크 캐피털에는 일정한 공식이 있었죠… 그 회사들은 기본적으로 공구 회사였어요. 곡괭이와 삽, 메인프레임, 데스크톱 컴퓨터, 스마트폰, 노트북, 인터넷 접속 소프트웨어, SaaS, 데이터베이스, 라우터, 스위치, 디스크 드라이브, 워드 프로세서 같은 공구들이었죠.

2010년경부터 업계는 영구적인 변화를 겪었습니다. 기술 업계의 큰 승자는 기존 산업에 직접 진출하는 기업들이 점점 더 많아지고 있습니다.

a16z는 회사 설립 초기 단계에 너무 높은 가격을 지불한 것일까요? 아니면 회사의 미래 가치를 고려했을 때 적절한 가격에 인수한 것일까요?

돌이켜보면 후자를 주장하는 것이 쉬웠을 것이다. A16Z가 인상적인 점은 그들이 이전에도 똑같은 말을 했다는 것이다.

그들이 쓴 것처럼, 매년 연간 매출 1억 달러를 달성하는 약 15개의 기술 기업이 그 해 설립된 모든 기업의 상장 시총 의 약 97%를 차지한다면(이는 현재 멱법칙으로 알려져 있습니다), 투자자들은 가능한 한 많은 유망한 15개 기업에 투자하고, 그 후 승자에 대한 투자를 두 배 또는 세 배로 늘릴 수 있는 위치에 있어야 합니다.

이를 위해 a16z는 단 두 명의 투자 파트너에게만 의존하여 다른 어떤 회사와도 차별화된 방식으로 회사를 구축하는 방법을 고민해야 했습니다.

따라서 벤과 마크는 AHI 투자의 기본 조건, 즉 목표 펀드 규모 2억 5천만 달러 중 일반 파트너가 1천 5백만 달러를 투자한다는 내용을 공유한 후, 회사 전략을 한 문장으로 요약했습니다.

AH 펀드 I 투자설명서

회사가 두 파트너와 상위 5명의 포부를 훨씬 뛰어넘는 규모로 성장했음에도 불구하고, 그들은 오늘날까지도 여전히 이 전략을 실행하고 있습니다.

a16z의 세 시대

a16z는 첫 펀드를 조성한 이후 회사 역사 전반에 걸쳐 미래에 대한 지나치게 강한 믿음, 즉 비대칭적인 믿음을 보여왔는데, 제 생각에는 이것이 핵심 경쟁 우위였습니다. 모든 다른 이점은 바로 이 차별화 요소에서 비롯됩니다.

기업의 야망, 자원, 자금 규모 및 영향력이 커짐에 따라, 이러한 이점을 활용하고 차별화 전략을 선택하는 방식 또한 시간이 지남에 따라 진화합니다.

첫 번째 시대 (2009-2017)

a16z의 첫 번째 시대(2009-2017)의 핵심 통찰은 다음과 같았습니다. 소프트웨어가 세상을 지배한다면 최고의 소프트웨어 회사는 현재 다른 사람들이 평가하는 가격보다 훨씬 더 높은 가치를 지니게 될 것이다.

이러한 믿음 덕분에 a16z는 신규 진입 기업에서 상위 5위 기업으로 도약하는 데 필요한 세 가지 중요한 일을 해낼 수 있었습니다.

높은 가격에 거래를 성사시키는 전략. 앞서 언급했듯이, a16z의 초기 단계 펀드 투자는 당시 많은 사람들에게 너무 비싸거나 비정상적이라는 평가를 받았습니다. 벤 길버트는 Acquired 팟캐스트에서 "흔히 듣는 비판은 그들이 명성을 얻기 위해, 성공할 기업을 사기 위해 프리미엄을 지불했다는 것"이라며, 당시에는 합리적인 투자였다고 주장했습니다. 그는 "2009년에서 2015년 사이에 그들이 했던 투자가 과대평가되었다고 오늘날 누가 주장하겠습니까? 절대 그렇지 않을 겁니다."라고 덧붙였습니다. 벤 호로위츠가 2014년 하버드 경영대학원 사례 연구에서 설명했듯이, "수십억 달러에 달하는 기업 가치 평가에서도 투자자들은 기업의 잠재력을 과소평가할 수 있습니다." 바로 이러한 과소평가가 a16z의 강점이었습니다.

다른 사람들이 낭비라고 부를 만한 운영 인프라 구축, 즉 풀서비스 팀 고용, 파트너 영입, 임원 브리핑 센터 설립 등은 당시에는 펀드 매니저의 비용처럼 보였습니다. 하지만 포트폴리오 기업이 업계를 선도하는 기업으로 성장할 수 있고, 그러기 위해서는 기업으로서의 탄탄한 기반이 필요하다고 믿는다면, 이러한 지출은 정당화될 수 있습니다. 그들은 스타트업이 포춘 500대 기업과의 거래를 따내기 위해 진정한 기업처럼 보여야 하는 미래를 대비하고 있었던 것입니다.

그들은 기술 분야 창업자들을 희귀한 자원으로 여겼습니다. 또한, 기업 설립 비용이 점점 저렴해지고 쉬워지면서 전통적인 경영 능력이 부족한 기술 천재들이 훨씬 더 큰 기업을 만들어낼 수 있게 되었기 때문에 창업은 일종의 도박이기도 했습니다. 따라서 그들은 창업자들을 설득하고 지원하기 위해 많은 노력을 기울였고, 벤처 리스크 에 CAA(크리에이티브 아티스트 에이전시) 모델을 도입했습니다. "창업자 친화적"이라는 말은 지금은 흔한 표현이 되었지만, 당시에는 정말 획기적인 개념이었습니다.

핵심은 이 초기 단계에서 가장 중요한 것은 올바른 회사에 투자하고 a16z가 믿는 것처럼 그 회사가 성공할 때 수익을 내는 것이라는 점입니다. 물론 그들은 창업자들을 돕는 데 집중하지만, 주된 목적은 이용 가능한 차익 거래 기회를 활용하는 것입니다.

코인베이스와 데이터브릭스가 있는 AH III는 대표적인 사례이지만, 그 일관성 또한 주목할 만합니다.

"LP로서, 저희는 꾸준히 TVPI의 3배, 때로는 5배 이상을 달성하는 펀드에 만족합니다. a16z는 바로 그런 성과를 보여주고 있습니다."라고 벤캐피털(VenCap)의 최고투자책임자(CIO)이자 3분기부터 a16z에 투자해 온 데이비드 클라크가 제게 말했습니다. "a16z는 장기간에 걸쳐 대규모로 이러한 성과를 낼 수 있는 몇 안 되는 회사 중 하나입니다." 위의 성과 수치에서 이를 확인할 수 있습니다.

만약 a16z가 명성을 얻고 미래에 보상을 받기 위해 기꺼이 높은 가격을 지불하고 "돼지 배에 투자"하는 시대라면, 단기적으로는 그러한 거래가 그다지 큰 비용이 들지 않는 것처럼 보입니다.

2세대 (2018-2024)

a16z의 두 번째 시대(2018-2024)의 핵심은 승자가 예상보다 훨씬 더 커졌고, 더 오랫동안 비상장 기업으로 남아 있으며, 기술이 생각보다 훨씬 더 많은 산업을 잠식하고 있다는 믿음입니다.

저는 이러한 신념 덕분에 a16z가 세 가지 일을 해낼 수 있었고, 그 결과 상위 5위 기업에서 업계 선두 기업으로 발돋움할 수 있었다고 생각합니다.

더 많은 기금을 모으기 위해서.

a16z는 첫 번째 단계에서 9개의 펀드를 통해 62억 달러를 모금했습니다. 두 번째 단계에서는 5년 동안 19개의 펀드를 통해 329억 달러를 모금했습니다. 벤처캐피탈 업계에서는 펀드 규모가 커질수록 수익률이 감소한다는 것이 일반적인 통념입니다. 하지만 a16z는 관점 반하는 전략을 펼칩니다. 가장 성공적인 투자처가 점점 더 커지면, 여러 차례 융자 통해 의미 있는 지분을 유지하기 위해 더 많은 자본이 필요하다는 것입니다. 최악의 상황은 성공적인 투자처를 놓치거나 이미 보유하고 있는 성공적인 투자처의 지분을 충분히 확보하지 못하는 것입니다. 마크는 최대 손실률은 1배에 불과하지만, 실제로는 무한대에 가깝다고 말합니다.

단일 펀드를 넘어선 구조를 구축하십시오.

a16z는 첫 번째 단계에서 핵심 펀드와 후속 후기 단계 펀드를 조성했습니다. 모든 a16z GP는 각자 집중 분야가 달랐지만 동일한 펀드에서 투자했습니다. 또한 생명공학 분야는 완전히 다른 영역이므로 생명공학 펀드도 조성했습니다. 이 글에서는 생명공학 및 헬스케어 분야에 집중하지 않는 a16z 리스크 펀드에 초점을 맞추겠습니다. 두 번째 단계에서 a16z는 탈중앙화 착수했습니다. 2018년에는 크리스 딕슨이 이끄는 a16z 최초의 암호화폐 전용 펀드인 CNK I을 출시했습니다. 2019년에는 데이비드 조지를 영입하여 후기 단계 리스크(LSV) 전용 펀드를 조성하고, 약 22억 6천만 달러 규모의 역대 최대 규모인 LSV I을 조성했습니다. 이는 이전 a16z 펀드 규모의 약 두 배에 달합니다. 이 기간 동안 회사는 핵심 사업, 암호화폐, 바이오, LSV 분야에 걸쳐 새로운 자금을 조달했을 뿐만 아니라, 전용 시드 펀드(2021년 4억 7,800만 달러 규모의 시드 1차 투자), 전용 게임 펀드(6억 1,200만 달러 규모의 게임 1차 투자), 그리고 최초의 크로스 전략 펀드(2022년 14억 달러 규모)를 조성하여 LP들이 해당 연도에 모든 펀드에 비례적으로 투자할 수 있도록 했습니다. 중요한 점은 개별 펀드가 투자자 관계와 같은 회사의 중앙 집중식 자원을 활용할 수 있는 동시에, 각 펀드는 해당 분야의 창업자들의 특정 요구 사항을 충족하기 위해 마케팅, 운영, 재무, 이벤트, 정책 등을 담당하는 자체 플랫폼 팀을 구성했다는 것입니다.

포지션을 장기간 보유하세요.

a16z의 두 번째 시대에 접어들면서, 주요 기업들은 더 오랜 기간 비상장 상태를 유지하고 private equity 시장에서 더 많은 자본을 조달하기 시작했습니다. 이는 기업 자금 조달을 위한 1차 시장과 직원 및 초기 투자자를 위한 유동성 확보를 위한 유통시장 모두에서 이루어졌습니다. 매트 콜러가 a16z가 페이스북의 후기 단계 2차 주식을 매입한 것을 "돼지 배를 사는 것"에 비유한 것처럼, 스트라이프, 스페이스X, 위워크, 우버와 같은 기업들이 이전에는 공모 시장에서만 가능했던 유동성을 private equity 시장에서 확보하면서 일반적인 관행이 되었습니다. 이는 업계에 어려움을 초래하기도 했습니다. LP(Limited Partner)들이 유동성에 쉽게 접근할 수 없게 되어 자본 배분 주기가 지연되었기 때문입니다. 하지만 기술 기업의 성장을 믿는 벤처캐피탈 회사들에게는 절호의 기회였습니다. 비상장 상태인 고품질 기업에 더 많은 자본을 투자하고, 공모 시장 투자자들에게 돌아갔을 수익을 private equity 시장으로 가져올 수 있는 기회를 제공했기 때문입니다. 저는 이러한 변화가 a16z와 같은 벤처캐피탈 회사들이 수익률을 희생하지 않고도 규모를 키울 수 있었던 핵심적인 이유 중 하나라고 생각합니다.

이에 대응하여 a16z는 여러 조치를 취했습니다. 먼저 등록 투자 자문사(RIA)가 되어 암호화폐, 상장 주식, 유통시장 에 자유롭게 투자할 수 있게 되었고, 데이비드 조지가 이끄는 LSV 1 펀드를 출시했습니다. LSV 1 펀드는 2단계에서 a16z의 전체 펀드 자산 329억 달러 중 143억 달러를 모금했습니다. 4단계 암호화폐 펀드(펀드 IV) 역시 초기 투자 단계(15억 달러)와 후기 투자 단계(30억 달러)로 나뉘어 진행되었습니다.

다음은 최근 투자 후 평가액 또는 현재 시총 기준으로 각 LSV 펀드별 상위 10개 거래입니다.

LSV I: Coinbase, Roblox, Robinhood, Anduril, Databricks, Navan, Plaid, Stripe, Waymo, Samsara

LSV II: Databricks, Flock Safety, Robinhood(상장 후 현재 Databricks에 추가 투자 중), Stripe, Deel, Figma, WhatNot, Anduril, Devoted Health, SpaceX.

LSV III: SpaceX, Anduril, Flock Safety, Navan, OpenAI, Stripe, xAI, Safe Superintelligence, Wiz, DoorDash

LSV IV: SpaceX, Databricks, OpenAI, Stripe, Revolut, Cursor, Anduril, Waymo, Thinking Machine Labs, Wiz

a16z는 과거에도 비판을 받아왔기 때문에 Logo를 구매한다면 거의 확실히 더 나쁜 결과를 얻게 될 것입니다. 하지만 Cambridge Associates의 2025년 2분기 데이터에 따르면 LSV I은 해당 연도 상위 5%에 속하며, LSV II와 LSV III는 각각 상위 25%에 속합니다.

2025년 9월 30일 기준, LSV I의 순 TVPI는 3.3배, LSV II는 1.2배(Databricks와 SpaceX의 최근 융자 이후 더 높아질 수 있음), LSV III는 1.4배(SpaceX가 8천억 달러로 알려진 기업 가치로 대규모 2차 매각을 완료한 후 2배 이상 높아질 수 있음)입니다.

a16z는 이러한 유망 기업들의 성과가 대부분의 사람들(물론 모두가 그런 것은 아닙니다. 파운더스 펀드와 스페이스X, 스라이브와 스트라이프를 예로 들 수 있습니다)이 생각하는 것보다 훨씬 더 클 것이라고 믿기 때문에, 최고의 비상장 기술 기업에 더 많은 투자를 할 수 있습니다.

무엇보다 중요한 것은, 적절한 조건만 갖춰진다면 성장 펀드에서도 리스크 투자와 유사한 수익률을 달성할 수 있다는 점을 이들이 입증하기 시작했다는 것입니다. 특히, a16z LP의 분석 자료에 따르면, 탄탄한 초기 업무 기반을 가진 기업들은 성장 단계 펀드에 지속적으로 투자함으로써 리스크 와 같은 높은 멀티플(그리고 더 높은 내부 수익률, IRR)을 제공할 수 있습니다. 물론, 이러한 기업들과의 더욱 긴밀한 관계 구축 또한 투자 영향력을 높이는 요인이 될 수 있습니다.

두 번째 단계에서 a16z는 가능한 한 많은 유망 기업의 지분을 확보하는 것이 가장 중요하다고 생각합니다. 이를 위해서는 투자 초기 단계부터 해당 기업을 더 잘 이해하고, 후기 투자 자금을 따로 마련하여 투자를 확대하거나 초기 실수를 바로잡는 것이 중요합니다. (다만, 다른 자산군에서 볼 수 있는 것처럼 지분 비중이 높은 투자는 아닙니다.)

이것 또한 일종의 차익거래이지만, 저는 a16z가 이 시대에 개별 회사들이 성공할 수 있도록 더 많은 도움을 주었다고 생각합니다.

2세대 펀드의 수익률은 아직 초기 단계이지만, 월스트리트 저널이 저조한 성과를 보고했던 1세대 펀드의 비슷한 시점의 성과보다는 앞서 있습니다.

펀드의 순 TVPI는 2018년 7.3배, 2019년 3.4배, 2020년 2.4배, 2021년 1.4배, 2022년 1.5배였습니다.

이 시기에 특히 주목할 만한 것은 암호화폐 펀드(CNK 1-4 및 CNK Seed 1)의 뛰어난 성과입니다. CNK 1은 LP에게 순 DPI의 5.4배를 돌려주었습니다.

2022년에 a16z crypto가 부적절한 시기에 너무 많은 자금을 조달했다고 생각하는 사람들에게 더욱 놀라운 사실은, CNK IV를 위해 조달한 30억 달러가 현재까지 순 TVPI의 1.8배(또는 "장부가치")를 반영한다는 점일 것입니다.

이 두 번째 시대의 가장 큰 두 가지 이야기, LSV와 암호화폐는 a16z가 믿는 미래의 두 가지 측면을 보여줍니다. LSV는 기업들이 더 오랫동안 비상장 상태를 유지하고 private equity 시장 자본에 대한 필요성이 커지고 있다는 사실에 대한 반응입니다. 암호화폐는 혁신(및 수익)이 기존 투자 분야와는 완전히 다른 새로운 영역에서도 창출될 수 있다는 생각을 나타냅니다.

이는 a16z가 포트폴리오 기업과 산업을 위해 하는 일을 확장해야 할 필요성을 보여줍니다. 후기 성장 단계 기업들이 번창할 수 있도록 돕기 위해서는 상장 기업이 상장 있었던 이점들을 private equity 시장에서 다시금 되찾아야 합니다.

미국에서 암호화 기술의 생존을 보장하고 모든 유형의 신기술 기업들이 기득권 세력과의 싸움에서 공정한 기회를 갖도록 하려면, 이 문제는 워싱턴으로 가야 합니다.

이로써 우리는 a16z의 세 번째 시대(2024년~미래)에 도달하게 됩니다. 이 시대의 핵심 신념은 새로운 기술 기업들이 제대로 성장할 수 있도록 지원한다면 모든 산업을 재편할 뿐만 아니라 승리할 것이라는 점이며, a16z는 산업과 국가를 올바른 방향으로 이끌어야 한다는 것입니다.

이러한 믿음은 a16z의 본질을 다시 한번 바꿔놓았습니다. 특정 규모에서 150억 달러의 신규 자금 조달은 좋은 기준점이 되며, 단순히 성공할 기업을 고르는 것만으로는 충분하지 않습니다.

경쟁하는 환경을 조성함으로써 승자를 만들어내야 합니다.

벤의 말처럼, "이제 우리가 주도권을 잡을 때입니다."

A16Z의 리더십 시대

이쯤 되면 경쟁 벤처캐피탈 회사의 애널리스트가 기자 태드 프렌드에게 "새로운 150억 달러 펀드에서 5~10배의 총 수익률을 달성하려면 미국 기술 산업 전체를 지금보다 몇 배나 더 크게 만들어야 합니다."라는 문자를 보낼 거라고 짐작할 수 있겠죠.

이에 대해 마크와 벤이 "네"라고 대답하는 모습을 상상해 보세요.

이는 회사가 명확히 밝힌 계획입니다. 그 논리는 다음과 같습니다.

2015년 이후, 이 회사는 다른 어떤 투자자보다 초기 단계의 유니콘 기업에 더 많은 투자를 했으며, a16z와 2위(세쿼이아)의 격차는 2위와 12위의 격차만큼이나 큽니다.

출처: 일리야 스트레불라예프, 스탠포드 대학교 교수

"초기 투자 유치 후 유니콘 기업이 된 기업의 수"는 분명 "최고"를 판단하는 매우 구체적이고 편리한 기준입니다. 하지만 일반적으로는 수익률(배수 또는 내부수익률, IRR)이나 LP에게 투자된 총 자금 규모 등을 기준으로 삼기도 합니다. 성공률이나 투자 일관성을 중점적으로 평가하는 경우도 있습니다. 순위를 매기는 방법은 매우 다양합니다.

하지만 이러한 접근 방식은 a16z의 세계관과 일맥상통하는 것 같습니다. 제가 a16z 크립토에서 일하는 동안 여러 번 들었듯이, 많은 똑똑한 기업가들이 특정 분야에 투자했다가 실수를 저지르는 것은 흔한 일입니다. 왜냐하면 그 분야에는 이미 많은 기업들이 존재하기 때문입니다. 하지만 특정 분야 내에서 잘못된 기업을 선택하여 어떤 이유로든 궁극적인 승자를 놓치는 것은 용납할 수 없습니다. 벤이 말했듯이:

창업은 리스크 부담이 큰 사업이라는 것을 잘 알고 있습니다. 따라서 올바른 절차를 따르고 투자 시 리스크 제대로 평가한다면, 투자가 실패하더라도 크게 걱정하지 않습니다. 다만, 투자 대상 기업가가 해당 분야에서 최고인지에 대한 판단이 잘못되었을 가능성은 매우 우려스럽습니다.

우리가 잘못된 유망 분야를 선택하는 것은 괜찮습니다. 하지만 잘못된 기업가를 선택하는 것은 큰 문제입니다. 적합한 기업가를 놓치는 것 또한 큰 문제입니다. 갈등이나 포기로 인해 혁신적인 기업을 놓치는 것은, 우리가 잘못 판단한 분야에서 최고의 기업가에게 투자하는 것보다 훨씬 더 심각한 문제입니다.

a16z는 무엇이 가장 중요한지에 대한 자체적인 평가를 바탕으로 리스크 캐피털 업계의 선두주자로 자리매김했습니다.

“그럼 지금은요?” 벤이 물었다. “업계를 이끈다는 건 무슨 의미인가요?”

X 매거진의 150억 달러 융자 발표 기사에서 그는 "미국 리스크 캐피털의 선두주자로서 미국의 신기술 운명은 부분적으로 우리의 어깨에 달려 있습니다. 우리의 임무는 미국이 향후 100년간 기술 경쟁에서 승리할 수 있도록 하는 것입니다."라고 답했습니다.

리스크 캐피털 회사로서는 매우 이례적인 일입니다.

기술이 진보의 원동력이고, 미국의 지속적인 리더십은 기술적 우위에 달려 있으며, A16Z는 신기술 기업에 대한 미국의 최대이자 가장 영향력 있는 후원자로서 기존 기업들과 공정하게 경쟁할 수 있도록 지원할 힘과 자원을 보유하고 있다는 전제를 받아들인다면, 이러한 주장이 완전히 터무니없는 것은 아닙니다.

그는 "향후 100년의 기술을 장악하려면(a16z에서는 이것이 곧 향후 100년을 이기는 것과 같은 의미이다)" 인공지능과 암호화와 같은 핵심 신기술 아키텍처를 확보한 다음, 이러한 기술을 생명공학, 국방, 보건, 공공 안전, 교육과 같은 가장 중요한 분야에 적용하고 정부 자체에도 도입해야 한다고 덧붙였다.

이러한 기술들은 시장을 더욱 확대시킬 것입니다. 제가 "기술은 훨씬 더 커질 것이고 모든 것이 기술이다"라는 글에서 주장했듯이, 이는 이전에는 기술적으로 공략 가능한 시장에 포함되지 않았던 산업과 미완성 과제들이 이제 그 시장에 포함된다는 것을 의미하며, 결과적으로 리스크 캐피털의 투자 가능 가치(VCAV) 또한 크게 증가할 것입니다.

미국 벤처캐피탈의 투자 회수 규모가 커지고 있다는 분석이 벤캐피탈(VenCap)의 데이비드 클라크가 발표한 차트에 나타났습니다.