장기 보유자들의 매도세가 둔화되고 기관 투자자들의 현금 흐름이 안정화되었으며, 현물 시장이 매수세로 전환되기 시작했다는 점은 2025년 말까지 예상되었던 매도 압력의 대부분이 이미 해소되었음을 시사합니다.
작성자: glassnode
작성: AididiaoJP, Foresight News
비트코인은 새해를 맞아 강한 상승세를 보이며 이틀 연속 최고가를 경신하고 가격을 97,000달러까지 끌어올렸습니다. 이러한 연초의 급등세는 가격을 역사적으로 중요한 공급 수준에 직접적으로 진입시켰습니다.
실행 요약
- 비트코인은 낮은 변동성 속에서 횡보세를 이어가고 있으며, 좁은 거래 범위는 내재 상승 취약성과 불확실한 방향성 판단을 가리고 있습니다.
- 옵션 시장은 계속해서 하락 볼록성을 더 높게 반영하고 있는데, 이는 현물 및 파생상품 포지셔닝이 개선되었음에도 불구하고 극단적 리스크 에 대한 수요가 여전히 견고함을 나타냅니다.
- 변동성 리스크 완화되기보다는 연기되고 있으며, 유동성 여건이 변하면 시장은 갑작스러운 가격 조정에 취약해질 것입니다.
- 리스크 완화 과정을 완전히 거친 후 기관의 대차대조표상 현금 흐름은 안정화되었지만, 그 축적은 구조적으로 지속 가능하기보다는 불균형적이고 사건에 의해 좌우되는 양상을 보입니다.
- 현물 시장의 움직임은 보다 건설적인 방향으로 바뀌었으며, 바이낸스와 거래소 자금 유입을 모아 매수 주도 패턴을 형성하고 있는 반면, 코인베이스에 대한 매도 압력은 크게 완화되었습니다.
- 최근 96,000달러 선까지 급등한 것은 주로 파생상품 거래량에 의한 공매도(Short) 스퀴즈 때문이며, 선물 거래량은 상대적으로 적었습니다.
- 장기 보유자들의 매도세가 둔화되었고, 매입 단가 밀집 지역과 신뢰 구간이 형성되면서 구조적인 가격 바닥이 드러나고 있습니다.
- 지속적인 현금 축적이 다시 나타날 때까지, 전반적인 시장 방향은 유동성 상황과 파생상품 포지션에 점점 더 의존하게 될 것입니다.
온체인 인사이트
위의 공급 테스트
비트코인은 새해를 맞아 상승세를 보이며 이틀 연속 최고가를 경신하고 가격을 97,000달러까지 끌어올렸습니다. 그러나 이러한 연초의 급등세는 역사적으로 중요한 매도 영역에 가격을 직접적으로 진입시켰습니다. 현재 시장 가격은 2025년 4월부터 7월 사이에 축적된 장기 보유자들의 밀집 영역에 위치해 있는데, 이 기간은 사이클 최고점 부근에서 지속적인 매도세가 나타났던 시기입니다.
장기 보유자 매입 단가 분포 히트맵에서 볼 수 있듯이, 2025년 11월 이후의 반등세는 이 클러스터의 하단 경계선 부근(대략 93,000달러에서 110,000달러 사이)에서 반복적으로 정체되었습니다. 상승 시도마다 새로운 매도 압력에 부딪히면서 구조적인 가격 회복이 이루어지지 못했습니다.
이 영역은 지속적으로 조정 국면과 지속적인 불장(Bull market) 국면을 구분하는 전환 장벽 역할을 해왔습니다. 가격이 이 상단 공급 영역으로 다시 밀려들면서 시장은 이제 익숙한 회복력 시험대에 오르게 되었으며, 더 광범위한 추세 반전을 위해서는 장기 보유자들의 매도세를 흡수하는 것이 필수적입니다.
비용 기준
주요 매수자들의 매도 압력이 다시 거세 대면 단기 투자자들의 관심은 현재 98,300달러 수준인 매입 단가에 집중되고 있습니다. 이 수준은 최근 투자자들의 평균 매수가격 이며 시장 신뢰도를 나타내는 중요한 지표입니다. 이 수준 이상에서 거래가 지속된다면 새로운 수요가 공급을 흡수하고 있음을 시사하며, 최근 매수자들이 수익을 유지할 수 있게 될 것입니다.
역사적으로 단기 보유자의 매입 단가보다 높은 가격을 회복하고 유지하는 것은 조정 국면에서 보다 지속적인 상승 로의 전환을 나타내는 신호였습니다. 반대로, 이 수준 이상에서 가격이 안정화되지 못하는 경우가 반복되면 신규 투자자들의 방어적인 심리가 강화될 수 있습니다. 따라서 가격이 98,300달러 이상에서 횡보세를 보일 수 있는지 여부는 추세 지속에 대한 확신을 회복하고 지속 가능한 반등의 기반을 마련하는 데 매우 중요합니다.
장기 LTH 보유자들이 매도 속도를 늦추고 있다.
가격이 장기 보유자들의 공급 영역으로 진입함에 따라, 이러한 투자자들이 매도세를 가속화할지 아니면 매도 압력을 완화하기 시작할지에 관심이 쏠리고 있습니다. 유용한 지표 중 하나는 장기 보유자들이 보유한 총 공급량 인데, 이는 보유 기간이 약 155일 이상인 코인(새롭게 장기 보유 코인으로 분류된 코인)과 사용된 코인의 균형을 반영합니다.
현재 장기 보유자들의 공급량 계속 감소하고 있지만, 감소 속도는 2025년 3분기와 4분기에 나타났던 급격한 매도세에 비해 상당히 둔화되었습니다. 이는 장기 보유자들이 여전히 순매도자이지만, 매도 강도가 약해지고 있음을 시사합니다.
지속 가능한 반등이 일어나려면 시장은 신규로 만기가 도래한 자산의 공급이 장기 보유자의 지출을 초과하는 상태로 전환되어야 합니다. 이러한 변화는 장기 투자 자산(LTH) 공급량 증가시킬 것이며, 이는 2022년 8월부터 2023년 9월 사이, 그리고 2024년 3월부터 2025년 7월 사이에 관찰되었던 구조로, 두 기간 모두 더 강력하고 지속적인 추세 반등에 앞서 나타났습니다.
수요와 매도세
요약하자면, 2025년 2분기에 포지션을 축적한 장기 보유자들이 가격이 위의 공급 저항선을 확실하게 돌파할 경우 매도 압력의 가장 유력한 원천으로 남을 가능성이 높습니다. 이들의 움직임은 장기 보유자 순실현 손익 지표에 잘 반영되어 있으며, 현재 이 지표는 비교적 완만한 매도 압력을 보여주고 있습니다.
현재 장기 보유자들은 주당 약 12,800 BTC를 순매각하고 있는데, 이는 사이클 정점 당시 주당 100,000 BTC를 넘어섰던 것과 비교하면 상당히 둔화된 수치입니다. 이러한 둔화는 차익 실현이 여전히 활발하지만, 이전 매도세 때보다 훨씬 덜 공격적이라는 것을 나타냅니다.
향후 시장 추이는 수요 측면에서 이러한 공급, 특히 2025년 2분기에 투자자들이 축적한 공급량을 얼마나 흡수할 수 있는지에 크게 좌우될 것입니다. 장기적으로 볼 때, 실제 시장 평균 가격인 약 8만 1천 달러 이상을 유지하지 못할 경우, 2022년 4월부터 2023년 4월까지와 같은 심각한 투매 국면에 진입할 리스크 크게 증가할 것입니다.
오프체인 인사이트
기관 투자 자금 흐름 재설정
지난 몇 달 동안 기관 투자자의 자산 흐름은 완전히 재편되었습니다. 현물 ETF, 기업, 국가 기관에서 대량 자금 유출이 장기간 지속된 후, 순유입이 안정화되면서 장기 투자자들의 매도 압력이 분명히 완화되었음을 보여줍니다.
현금 ETF는 가장 먼저 반등하여 플러스 영역으로 복귀하며 주요 한계 매수자로서의 입지를 재확립했습니다. 현금 ETF는 출시 이후 모든 확장 국면에서 중요한 역할을 해왔으며, 최근의 자금 유입 재개는 실제 투자자들이 단순히 변동성을 이용한 거래가 아닌, 다시금 투자 비중을 늘리기 시작했음을 시사합니다.
기업과 국가의 재정 현금 흐름 또한 안정화되었으며, 자금 유입은 조정 기간 동안 간헐적으로 나타나고 있습니다. 그러나 누적 효과는 여전히 고르지 않고 사건에 따라 변동하며 일관성이 부족합니다.
이러한 환경에서 대차대조표상 수요는 성장 동력이라기보다는 가격 안정화 장치로서의 역할을 더 많이 수행하며, 따라서 단기적인 시장 방향은 파생상품 포지션과 단기 유동성 상황에 더욱 민감해집니다.
현물 시장의 자금 흐름이 더욱 건설적인 방향으로 나아가고 있습니다.
최근의 조정 이후 현물 시장 움직임이 개선되기 시작했으며, 바이낸스와 거래소 별 CVD 지표가 매수 우위 패턴으로 돌아섰습니다. 이는 지속적인 매도 압력에서 벗어나 시장 참여자들이 강세장에서 매도보다는 공급을 흡수하고 있음을 나타냅니다.
한편, 횡보장세 내내 가장 안정적인 매도 압력의 원천이었던 코인베이스의 매도 활동이 크게 둔화되었습니다. 코인베이스 주도의 매도 압력 완화는 주요 공급원을 제거하여 가격 안정에 기여했고, 현재의 반등을 위한 발판을 마련했습니다.
현물 거래 참여는 본격적인 추세 확장 시 일반적으로 나타나는 지속적이고 긍정적인 축적세를 아직 보여주지는 않았지만, 주요 거래소에서 순매수가 다시 나타난 것은 건설적인 구조적 변화를 의미합니다.
거래자 공매도(Short) 축소시키고 있다
96,000달러 영역으로의 상승세는 공매도(Short) 청산에 의해 기계적으로 강화되었지만, 이러한 과정은 상대적으로 적은 파생상품 거래량이라는 배경 속에서 발생했습니다. 선물 거래량은 가격이 높은 수준으로 회복되었음에도 불구하고 2025년 대부분 기간 동안 기록했던 최고 수준에 훨씬 못 미치고 있습니다.
이는 돌파가 상대적으로 유동성이 낮은 환경에서 발생했음을 나타냅니다. 이러한 환경에서는 작은 포지션 변동조차도 가격에 과도하게 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 실제로, 대량 없이도 공매도(Short) 시장에서 밀어내고 가격을 저항선 위로 끌어올릴 수 있습니다.
이는 시장이 현물 수요와 지속적인 거래량이 추세 지속을 뒷받침할 수 있을지, 아니면 강제 청산으로 인한 기계적 매수 압력이 소진되면 반등이 약화될 리스크 직면할지에 달려 있음을 의미합니다.
낮은 변동성, 미해결 리스크
전 기간 동안 내재 변동성이 낮은 수준을 유지하며 근월물 가격 변동에 대한 안정적인 전망을 뒷받침했습니다. 장기 내재 변동성은 소폭 하락 추세를 보인 반면, 단기 내재 변동성은 현물 가격 변동에 더욱 직접적으로 반응했습니다. 그러나 이러한 단기적인 반응이 장기적인 변동으로 이어지지는 않아, 단기적인 볼록성에 대한 수요가 제한적임을 시사합니다.
이는 불확실성이 사라졌다는 의미가 아닙니다. 오히려 리스크 나타냅니다. 옵션 시장은 자신감을 표출하는 것이 아니라, 의미 있는 가격 재조정이 당장 발생하기보다는 나중에 발생할 가능성이 더 높다는 관점 를 나타내고 있는 것입니다.
변동성은 만기가 길어질수록 점차 증가하는데, 이는 불확실성이 특정 단기적 촉매 요인보다는 시간적 요인에 기인함을 나타냅니다. 만기 구조는 형태 변화보다는 수평적 조정을 보이고 있는데, 이는 단기적인 안정성을 기대하면서도 잠재적 리스크 에 노출되어 있는 시장의 심리와 일치합니다.
이는 시장 불확실성보다는 포지션에 의해 억제된 변동성이 시장 상황이 변할 때 갑자기 재조정되는 경향이 있기 때문에 중요합니다.
하락 비대칭성은 여전히 가격에 확고하게 반영되어 있습니다.
전반적인 변동성은 여전히 낮지만, 왜곡도는 하락 리스크 가격에 반영하고 있습니다. 25델타의 왜곡도는 특히 중장기적으로 하락 관점 옵션에 유리한데, 이는 현물 시장이 안정되고 95,000달러 수준을 회복하더라도 장기적인 하락 헤지에 대한 수요가 지속될 것임을 시사합니다.
이는 위험 노출을 감수할 의향은 있지만 보험 없이는 그렇게 하지 않으려는 시장의 심리를 반영합니다. 적극적으로 보호조치 높이기보다는 유지했다는 사실은 압박보다는 신중함을 나타냅니다. 단기적인 불균형은 잠시 균형을 이루다가 다시 하락 관점 옵션 쪽으로 기울었고, 장기적인 불균형은 가격이 95,000달러 이상으로 돌아섰음에도 불구하고 거의 반응을 보이지 않았습니다.
낮은 변동성과 음의 왜곡도가 공존한다는 것은 중요한 역설을 보여줍니다. 즉, 참가자들은 임박한 경기 침체에 대비하여 포지션을 구축하지 않으면서도 비대칭적인 보호에 대한 비용을 계속 지불하고 있다는 것입니다.
이러한 조합은 리스크 인식되지만 즉시 현실화될 것으로 예상되지 않는 범위 내 시장에서 흔히 나타납니다.
취약한 안정성
현재의 행사가격 분포는 MM (Market Making) 현물가격 부근에서 불리한 위치에 놓이게 하여 시장의 단기적인 역학 관계를 변화시키고 있습니다. 불리한 환경에서는 헤지 거래가 가격 변동을 흡수하지 못하고 오히려 증폭시키는 경향이 있습니다. 즉, MM (Market Making) 가격이 오르면 매수하고 가격이 떨어지면 매도하는 것입니다.
현재(작성 시점 기준) 현물 거래 가격은 95,000달러에서 96,000달러 부근에서 거래되고 있으며, 94,000달러에서 104,000달러 사이의 구간은 하락세로 전환되고 있습니다. 이 범위 내에서 거래량에 힘입어 지속적인 가격 움직임이 나타날 경우, 방향성 헤징 흐름이 촉발되어 가격이 100,000달러 수준을 포함한 고위험 행사가격으로 급등할 가능성이 높아집니다.
이러한 구조는 불안정한 안정성을 만들어냅니다. 가격이 특정 범위 내에 갇혀 있을 때는 변동성이 낮게 유지될 수 있지만, 일단 모멘텀이 형성되면 가격 움직임은 둔화되기보다는 가속화될 가능성이 더 큽니다. 이러한 맥락에서 안정적인 가격 움직임은 시장 균형보다는 포지션 조정을 반영하는 것이며, 따라서 시장은 점진적인 조정보다는 갑작스러운 가격 재조정에 더 취약합니다.
DVOL은 변동성 발생이 지연되고 있음을 확인했습니다.
내재 변동성 지수(DVOL)는 다양한 행사가격과 만기에 걸쳐 변동성을 종합하여 옵션의 내재 불확실성을 전체적으로 보여줍니다. 단일 행사가격의 가격만을 반영하는 등가격(ATM) 내재 변동성과 달리, DVOL은 시장이 전체적으로 얼마나 많은 변동성을 가격에 반영했는지를 나타냅니다.
현재 DVOL은 현물 시장이 주요 저항선을 돌파했음에도 불구하고 상대적으로 낮은 수준을 유지하며 제한적인 범위 내에서 움직이고 있습니다. 이는 기간 구조와 왜곡도가 시사하는 바와 같이 옵션 시장이 단기 변동성에 대한 프리미엄을 지불하지 않고 있음을 확인시켜 줍니다. 불확실성은 인정되지만, 전반적인 변동성 가격 상승으로 이어지지는 않고 있습니다.
중요한 점은 이러한 낮은 DVOL 수치가 현물 시장 부근에서 하향 왜곡 및 음의 감마 포지션과 공존한다는 것입니다. 따라서 변동성은 안정적인 헤징 흐름에 의해 압축되는 것이 아니라 표면적으로만 지연될 뿐입니다. 이러한 조합은 변동성이 잠복 상태로 유지되다가 특정 촉매제가 포지션 조정을 강제하면 급격하게 재조정되는 상황을 만들어냅니다.
상승 관점 옵션 프리미엄 신호는 조건부 상승 추세를 나타냅니다.
10만 달러 행사가격 상승 관점 옵션의 프리미엄 변동 추이를 자세히 살펴보면 만기일에 따라 상당한 차이가 나타납니다. 이 가격대는 다음 주요 심리적 저항선으로 여겨지며, 옵션 펀드의 자금 흐름은 시장이 이 가격대를 중심으로 어떻게 포지션을 잡는지를 보여줍니다.
단기에서 중기적인 기간(대략 3개월) 동안에는 매수 상승 관점 옵션 프리미엄이 매도 상승 관점 옵션 프리미엄을 크게 상회합니다. 이러한 불균형은 순 상승 관점 옵션 프리미엄을 상승시켜 현물 시장이 이 수준에 근접함에 따라 단기적인 상승세를 노리는 활발한 수요를 나타냅니다. 반면, 장기적인 관점에서는 정반대의 움직임이 나타납니다. 현물 시장이 반등하면서 장기 상승 관점 옵션의 높은 프리미엄이 반등 시 매도 기회로 활용됩니다.
이러한 차이는 시장이 10만 달러 영역을 재시험할 가능성을 염두에 두고 포지셔닝하고 있는 동시에, 해당 수준 이상을 장기간 유지할 수 있을지에 대해서는 주저하고 있음을 시사합니다. 최근에는 상승을 목표로 하는 매수세가 나타났지만, 장기적으로는 차익 실현 매물이 나왔습니다.
결론적으로
비트코인은 구조적 현금 흐름의 안정화, 현물 시장의 움직임 개선, 그리고 변동성 리스크 아직은 지연된 파생상품 시스템의 영향이라는 특징을 보이는 전환기에 진입했습니다. 장기 보유자들의 매도세가 둔화되었고, 기관 투자자들의 현금 흐름이 안정화되었으며, 현물 시장은 매수 주도형 패턴으로 전환되기 시작했습니다. 이는 2025년 말까지 예상되었던 매도 압력의 상당 부분이 이미 해소되었음을 시사합니다.
하지만 최근 96,000달러 영역으로의 상승은 광범위한 자연적 수요보다는 기관 투자자들의 포지션 움직임에 더 크게 좌우되었습니다. 선물 시장의 유동성은 여전히 부족하며, 현물 거래 참여는 개선되었지만, 광범위한 추세 확장 시기에 일반적으로 나타나는 지속적인 매수세는 아직 보이지 않고 있습니다.
향후 1분기를 살펴보면, 시장의 근본적인 구조는 점점 더 긍정적으로 변해가는 추세입니다. 매도 압력이 완화되고 변동성 리스크 해소되기보다는 연기되는 상황에서, 비교적 적은 자금 유입만으로도 상당한 가격 변동을 촉발할 수 있습니다. 현물 매수세와 ETF 주도의 기관 투자 수요가 지속적으로 회복된다면, 현재의 횡보 구간은 새로운 추세 연장의 토대가 될 수 있습니다.
